景氣度有望延續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤開始出現(xiàn)分化姓名殷晟路(分析師)2023年5月11日核心觀點1.新車型密集交付有望推動2023年新能源車延續(xù)高景氣度2022年新能源車銷量再創(chuàng)新高，其中國內(nèi)新能源車銷量689萬輛，同比+95.2%，歐洲28國銷量259萬輛，同比銷量有望延續(xù)高景氣度，未來幾年滲透率有望快速提升。我們預計到2025年動力+儲能電池需求量有望接近00GWh。2.產(chǎn)業(yè)鏈利潤分化，龍頭盈利能力優(yōu)勢凸顯2023年一季度受到原材料價格下跌帶來的庫存減值以及產(chǎn)業(yè)鏈去庫存帶來的排產(chǎn)下降影響，利潤開始出現(xiàn)分化。各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)憑借規(guī)模效應和產(chǎn)業(yè)鏈議價權帶來的成本優(yōu)勢在出貨量及單位盈利兩反面掌握主動權。建議關注供應鏈議價權提升的電池環(huán)節(jié)：受益標的寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達、珠海冠宇、國軒高科、派能科技、蔚藍鋰芯、孚能科技、鵬輝能源；建議關注各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)：受益標的寧德時代、德方納米、恩捷股12341234分化“雙積分”政策成為新指揮棒，供給端新能源車新車型不斷推出有望形成新能源車增長新動力，我們預計2023年國內(nèi)電動車銷量850萬輛，同比+23.4%。圖1：國內(nèi)電動車月度銷量保持快速增長(萬輛)001/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/1數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、開源證券研究所00%00%00%00%00%00%00%00%%.00%圖2：國內(nèi)電動車季度銷量保持快速增長(萬輛)0數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、開源證券研究所00%00%內(nèi)：比亞迪、廣汽埃安保持高增，造車新勢力銷量趨勢出現(xiàn)分化表1：主流車企月度銷量環(huán)比高增(萬輛) 1月比汽車車71車%安1612%氪02-55數(shù)據(jù)來源：各車企公眾號及官網(wǎng)、開源證券研究所貼政策年底退出或刺激搶裝，“雙積分”成為新指揮棒表2：國內(nèi)新能源車補貼政策即將退出R30300≤R<400200≤R<250250≤R<300RR400力RNEDC或R≥43(WLTC工況)182.43.44.55219001.81.8512000025210001.322000數(shù)據(jù)來源：新能源汽車網(wǎng)、開源證券研究所表3：新能源車“雙積分”政策成為新指揮棒2019年2020年2021年2022年2023年2024年(征求意見稿)2025年(征求意見稿)BEV計算公式0.012*R+0.80.012*R+0.86*R+0.46*R+0.46*R+0.44*R+0.24*R+0.2PHEV計算公式2211計算公式PPPPP\\%注：R表示續(xù)航里程(單位KM)，P表示系統(tǒng)額定功率(單位KW)，BEV上限2.3分，燃油車上限5分，新能源汽車積分比例為新能源車積分/當年燃油車產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：工信部、開源證券研究所銷圖3：國內(nèi)2022年新能源車銷量比亞迪宋領跑(輛),000,0000000000數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、開源證券研究所%AA%AAB23%，同比-2%；C級車占比11%，同比+3%。4：新能源車中A級中端車型逐漸成為主流201720182019202020212022年A00A0ABC圖5：2022年A級新能源車占比最高45.0%0%%%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AAABC數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、開源證券研究所品牌車型定位類型續(xù)航里程(KM)(CLTC工況)預計補貼后價格(萬元)預計上市時間仰望豪華車型BEV600-80071.8-169.82023.09海鷗小型車BEV300-4006-82023Q2比亞迪秦PLUSDM-i緊湊型車PHEV46/1019.98-16.582023.02唐DM-i20.98-28.1唐DM-i20.98-28.182023.03PHEV漢EV中大型車BEV610-71520.98-33.182023.03奧迪Q8e-tron豪華SUVBEV60054.282023.02Q4e-tron緊湊型SUVBEV560-60528.99-37.712023.03五菱繽果小型車BEV203-333\2023寶馬iXi3中大型SUV中型車BEVBEV455-66559274.69-99.6935.39-41.392023.022023.02特斯拉ModelXModelS中大型SUV中大型車BEVBEV664-700672-71587.99-103.9978.99-100.992023.012023.01奔馳EQG\\2023BEVEQG\\2023BEVEQS中大型車BEV720-84988.10-151.862023.02EQSSUV大型SUVBEV670-74291.05-110.052023.02EQSAMG大型車BEV601156.602023.01大眾 IDaero中型車BEV\\2023大眾ID7中型車BEV\\2023長安深藍 S7中型SUVREEV\\2023長安深藍C673中型SUV\20+2023小鵬P7中型車BEV610-70220.99-33.992023.03極氪 001中型車BEV546-103230.00-40.302023.01極氪BX1E小型SUVBEV\25-302023理想L7中大型SUVREEV21031.98-37.982023.02C01中大型車BEV606-63014.98-22.882023.03零跑C11中型SUVBEV285-65014.98-21.982023.03T03微型車BEV200-4035.99-9.952023.03長城 歐拉好貓小型車BEV40112.98-17.102023.02長城哈弗二代大狗中型SUVPHEV50-10516.28-17.582023.02東風啟辰T60EV小型SUVBEV44213.88-18.982023.03 奔奔E-Star微型車BEV301-3107.89-8.492023.01長安長安UNI-V智電iDD緊湊型車PHEV11314.49-15.99長安廣汽HyperGT中大型轎跑BEV\20-302023AIONS緊湊型SUVBEV430-51013.96-20.582023.02資料來源：第一電動網(wǎng)、各車企公眾號及官網(wǎng)、開源證券研究所歐洲：汽車供應鏈逐步恢復，預計2023年銷量300萬輛化轉型的新引擎，預計2023年銷量300萬輛，對應同比增速16%。050圖6：歐洲9國新能源車月度銷量(萬輛).00%00%1/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/12021/11/11/13/15/17/19/1/11/11/1銷量(萬輛)同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：各國汽車協(xié)會官網(wǎng)、開源證券研究所圖7：歐洲二十八國(EU+EFTA+UK)新能源車季度銷量保持同比增長(輛),000000035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%BEVPHEV合計滲透率數(shù)據(jù)來源：ACEA、開源證券研究所歐洲：政策補貼平穩(wěn)退坡，2023-2024年逐步進入市場需求驅動階段表5：歐洲新能源車補貼政策平穩(wěn)退坡價限制補貼金額最新補貼政策變化國日到1日500歐元2022/7/29：2023年起插混補貼取消，4萬歐元以下純電動汽車補貼額度從當前的單車6000歐元下降到4500歐元，2024年將進一步下降到3000歐元；價格超過4萬歐元的純00歐元。國日起23年政策調整至4.7萬歐以下BEV補貼最高0.7萬歐元(個人補貼最高7000歐元，企業(yè)補貼最高5000歐元)二手EV以及內(nèi)燃機車型蘭日至31日新購EV元二手EV及內(nèi)燃機車型的威無車輛購買稅，無增值稅，零道路稅，部分市政停車場免費停車，降低EV稅率純電動汽車增值稅大利日起高補貼4000歐元000歐元典日到日牙3年500~7000歐元500~7000歐元歐元資料來源：ACEA、開源證券研究所歐洲：特斯拉及大眾領跑，車型品牌多元化Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4圖8：2022年歐洲暢銷車型特斯拉領跑(輛)000000數(shù)據(jù)來源：INSIDEEVs、開源證券研究所圖9：歐盟14國新能源車分集團份額較為分散%特斯拉大眾雷諾現(xiàn)代尼桑寶馬起亞其他數(shù)據(jù)來源：EU-Evs、開源證券研究所美國：電動化進程加速，預計2023年全年銷量150萬輛IRA預計2023年美國市場景氣度有望延續(xù)，銷量預計150萬輛，同比+50%。86420圖10：美國新能源車月度銷量保持高增(萬輛)1/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/12021/11/11/13/1銷量(萬輛)同比數(shù)據(jù)來源：GCBC、開源證券研究所2022/5/17/19/1/11/11/13/100%00%圖11：美國新能源車季度銷量保持高增(萬輛)50數(shù)據(jù)來源：GCBC、開源證券研究所00%00%美國：特斯拉一家獨大，福特、現(xiàn)代等主打平價汽車圖12：2022年1-8月美國市場特斯拉兩款車型領跑(輛)000000數(shù)據(jù)來源：INSIDEEVs、開源證券研究所2022年全球動力電池裝機量518GWh，同比增長71.8%。年1-9月國內(nèi)動力電池裝機量295GWh，同比增長90.7%。其中磷酸鐵鋰裝機183.8GWh，占比62.4%，三元裝機圖13：2022年全球動力電池裝機量保持高增(GWh)00數(shù)據(jù)來源：SNE、開源證券研究所00%0%圖14：2022年國內(nèi)動力電池裝機量保持高增(GWh)050數(shù)據(jù)來源：動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟公眾號、開源證券研究所00%0%電池需求：2025年全球動力+儲能電池需求量有望接近2000GWh表6：全球動力+儲能電池需求量2025年有望接近2000GWh122A23E24E25E國內(nèi)新能源車銷量(萬輛)25.0%25.0%25.0%國內(nèi)單車帶電量(KWh/輛)國內(nèi)動力電池需求(GWh)79歐洲單車帶電量(KWh/輛)歐洲動力電池需求(GWh)美國新能源車銷量(萬輛)550.8%%40.0%美國單車帶電量(KWh/輛)美國動力電池需求(GWh)5動力電池需求合計(GWh)放大系數(shù)動力電池出貨量(GWh)儲能電池需求合計(GWh)4比增速8%7.6%3.9%全球動力+儲能電池需求(GWh)數(shù)據(jù)來源：各國汽車工業(yè)協(xié)會、動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟公眾號、Evtank、GGII、開源證券研究所12341234分化電池：寧德時代領跑，比亞迪、欣旺達、孚能科技等快速起量、表7：全球動力電池企業(yè)裝機量寧德時代龍頭地位穩(wěn)固(GWh)2022裝機量2021裝機量2022市場份額2021市場份額寧德時代2.5%0%0%LG新能源比亞迪4松下46%3%120%SKOn8三星SDI3.5%4.7%4.8%中創(chuàng)新航8%26%國軒高科2.7%%欣旺達.2%9%0.8%數(shù)據(jù)來源：SNE、開源證券研究所圖15：全球動力電池企業(yè)裝機份額寧德時代龍頭地位穩(wěn)固100%%20182019202020212022I數(shù)據(jù)來源：SNE、開源證券研究所三元正極：中鎳高電壓及高鎳放量，集中度有望進一步提升1/13/15/17/19/1/11/11/13/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/1料(8系及以上)滲透率達到44.7%，同比增長76.9%。圖16：2022國內(nèi)三元正極格局穩(wěn)定圖17：2023Q1受碳酸鋰價格下跌影響正極價格有所下降容百科技,容百科技,振華新材,8%NCM523NCM81NCM523NCM811NCM622鐵鋰5050數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電公眾號、開源證券研究所鐵鋰正極：2022年業(yè)績紅利期，2023Q1去庫存影響景氣有所下降量0圖18：國內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)量快速提升(萬噸)0102030405202106202107202108092021102021112021122022012022020320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230203數(shù)據(jù)來源：鑫欏資訊、開源證券研究所圖19：2022國內(nèi)負極材料市場格局穩(wěn)定杉杉股份,9%他876543210圖20：2023年負極價格有所下降1/33/35/37/39/320/11/31/33/35/37/39/32021/11/31/33/35/37/39/322/11/3數(shù)據(jù)來源：鑫欏資訊、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電、開源證券研究所格局穩(wěn)固，供需有望持續(xù)緊平衡1/33/35/37/31/33/35/37/39/3/11/31/33/35/37/39/3/11/31/33/35/37/39/3/11/31/33/35/3圖21：2022國內(nèi)隔膜市場格局穩(wěn)固圖22：2023年隔膜價格相對穩(wěn)定其他,其他,,3% 0數(shù)據(jù)來源：EVTank、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電、開源證券研究所液：頭部企業(yè)規(guī)模效應及一體化布局形成盈利護城河LiFSI升。圖23：2022電解液行業(yè)競爭格局集中化程度高億恩科天潤,杉新材%%數(shù)據(jù)來源：EVTank、開源證券研究所圖24：2023年六氟磷酸鋰及電解液價格快速下降電解液(磷酸鐵鋰)LiPF6(國產(chǎn))50501/13/15/17/19/120/11/11/11/13/15/17/19/120/11/11/13/15/17/19/121/11/11/13/15/17/19/122/11/11/13/15/1數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電、開源證券研究所12341234分化議表8：受益標的估值表行業(yè)股票簡稱市值(億元)評級歸母凈利(億元)2023E2024E2023EPPE2024E寧德時代10,222.26買入446.8597.622.9比亞迪7,56286買入260.3374.929.120.2億緯鋰能1,328.90買入61.993.121.5國軒高科489.19買入20.736.123.6欣旺達303.93買入21.724.6孚能科技259.85未評級5.052.3派能科技398.90買入24.934.9珠海冠宇192.06買入4.146.5鵬輝能源236.23買入三元正極中偉股份403.52買入39.655.87.2格林美351.79買入25.031.3華友鈷業(yè)835.56買入82.97.5長遠鋰科216.07買入24.48.9容百科技294.37未評級24.0當升科技267.13買入20.127.49.7廈鎢新能186.61未評級9.7振華新材142.98未評級9.2芳源股份57.45未評級3.45.3鐵鋰正極德方納米270.33未評級29.737.79.17.2富臨精工123.75未評級9.77.1龍蟠科技104.54未評級3.77.228.1豐元股份56.91未評級4.47.47.7數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所(注：收盤價日期為2023年5月10日，表中已評級標的盈利預測來自開源證券研究所，其余標的來自Wind一致預期)議表8：受益標的估值表簡稱市值(億元)歸母凈利(億元)2023E2024E23E24E680.742.3杉股份7.46.50.4.610.17.6.