第二章財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念貨幣時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券估價(jià)會(huì)計(jì)學(xué)院1第1頁，共66頁。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值會(huì)計(jì)學(xué)院2第2頁，共66頁。一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的傳統(tǒng)觀念：推遲消費(fèi)的補(bǔ)償時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生條件

時(shí)間價(jià)值的真正來源會(huì)計(jì)學(xué)院3第3頁，共66頁。對(duì)于今天的1000元和三年后的3000元，你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？會(huì)計(jì)學(xué)院4第4頁，共66頁。二、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算（一）計(jì)息方式單利Simpleinterest本金生息復(fù)利Compoundinterest利滾利會(huì)計(jì)學(xué)院5第5頁，共66頁。（二）基礎(chǔ)概念現(xiàn)在未來若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值。（本利和）F（FutureValue/TerminalValue）

終值會(huì)計(jì)學(xué)院6第6頁，共66頁。P（PresentValue）現(xiàn)值以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價(jià)值。（貼現(xiàn)）未來現(xiàn)在會(huì)計(jì)學(xué)院7第7頁，共66頁。（三）計(jì)算這4個(gè)數(shù)據(jù)，只要任意已知3個(gè)就可以求出第4個(gè)。終值F利息率（或稱貼現(xiàn)率）i期數(shù)n現(xiàn)值P會(huì)計(jì)學(xué)院8第8頁，共66頁。1、復(fù)利終值的計(jì)算

F=P（1+i）n復(fù)利終值系數(shù)

FVIFi,n例.若將1000元以7%的利率存入銀行，復(fù)利計(jì)息，則2年后的本利和是多少?AnswerF=1000×FVIF7%,2=1000×1.145=1145元會(huì)計(jì)學(xué)院9第9頁，共66頁。2、復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算

P=F（1+i）-n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

PVIFi,nAnswerP=1000×PVIF7%,2=1000000×0.873=87300元例：假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%復(fù)利計(jì)息的條件下,你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢?系數(shù)關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)。會(huì)計(jì)學(xué)院10第10頁，共66頁。Annuities

（一）概念、特征與分類

1、年金的概念定期等額的系列收支。

2、年金的特點(diǎn)定期、各項(xiàng)等額、不只一期三、年金B(yǎng)ECDA每年支付的等額保險(xiǎn)費(fèi)每年獲取的等額利息零存整取的零存額每月支付的等額按揭款每月計(jì)提的等額折舊會(huì)計(jì)學(xué)院11第11頁，共66頁。（二）普通年金

1、普通年金終值的計(jì)算

AA…A

A

A

０

１

２

３456…n-1nn-1年復(fù)利1年復(fù)利無復(fù)利年金終值系數(shù)2年復(fù)利會(huì)計(jì)學(xué)院12第12頁，共66頁。[例]A、B兩個(gè)項(xiàng)目未來的收益如下:A項(xiàng)目，5年末一次性收回110萬元；

B項(xiàng)目，未來5年每年末收回20元。若市場(chǎng)利率為7%，應(yīng)如何選擇哪個(gè)項(xiàng)目?項(xiàng)目A收益的終值：

F=110（萬元）

項(xiàng)目B收益的終值：

F=20×（FVIFA7％,5）

=20×5.7507

=115.014（萬元）會(huì)計(jì)學(xué)院13第13頁，共66頁。2、普通年金現(xiàn)值的計(jì)算2年貼現(xiàn)n年貼現(xiàn)1年貼現(xiàn)年金現(xiàn)值系數(shù)

AA…A

A

A

０

１

２

３456…n-1n會(huì)計(jì)學(xué)院14第14頁，共66頁。[例]某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案：

1、現(xiàn)在一次性付80萬元；

2、從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)支付5年。若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？

方案一的現(xiàn)值：80（萬元）

方案二的現(xiàn)值：

P=20×PVIFA7%,5

=20×4.1002

=82（萬元）

會(huì)計(jì)學(xué)院15第15頁，共66頁。（三）預(yù)付年金1、預(yù)付年金終值n年復(fù)利1年復(fù)利2年復(fù)利預(yù)付年金年金終值系數(shù)

AA…AA

０

１

２

３456…n-1n會(huì)計(jì)學(xué)院16第16頁，共66頁。[例]從現(xiàn)在起每年年初存入銀行20萬元，在7%的銀行存款利率下，復(fù)利計(jì)息，5年后一次性可取出多少錢？（不考慮扣稅）終值：

F=20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065

F=20[（FVIFA7%,6）-1]=123.066

會(huì)計(jì)學(xué)院17第17頁，共66頁。2、預(yù)付年金現(xiàn)值2年貼現(xiàn)n-1年貼現(xiàn)1年貼現(xiàn)預(yù)付年金年金現(xiàn)值系數(shù)無需貼現(xiàn)

AA…AA

０

１

２

３456…n-1n會(huì)計(jì)學(xué)院18第18頁，共66頁。[例]從現(xiàn)在起每年年初付20萬元，連續(xù)支付5年。若目前的利率是7%，相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多少款項(xiàng)？方案現(xiàn)值：

P=20×（PVIFA7%,5）×（1+7%）=87.744萬元

或

P=20×[（PVIFA7%,4）+1]=87.744萬元會(huì)計(jì)學(xué)院19第19頁，共66頁。（四）遞延年金

AA…A

０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n1、遞延年金終值同n期的普通年金終值F=A·FVIFAi,n會(huì)計(jì)學(xué)院20第20頁，共66頁。2、遞延年金現(xiàn)值PVA=A×PVIFAi,n×PVIFi,m

=A×（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）

AA…A

０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n會(huì)計(jì)學(xué)院21第21頁，共66頁。[例]某公司為推廣新產(chǎn)品決定在電視臺(tái)制作一個(gè)廣告，經(jīng)過測(cè)算，進(jìn)入市場(chǎng)的前兩年，新產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量（收入）與現(xiàn)金流出量（成本、稅金）相當(dāng)，在后5年中市場(chǎng)將趨于穩(wěn)定，每年年末能給企業(yè)帶來20萬元的現(xiàn)金凈流入量，如果企業(yè)要求的必要收益率為8%，目前該廣告費(fèi)用的最高上限為多少？解析：

P=20×PVIFA8%,5×PVIF8%,2=20×3.993×0.857

=68.44萬元會(huì)計(jì)學(xué)院22第22頁，共66頁。（五）永續(xù)年金永續(xù)年金終值：無

永續(xù)年金現(xiàn)值：P=A/i[例]某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50000元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。

永續(xù)年金現(xiàn)值=50000/8%=625000(元)會(huì)計(jì)學(xué)院23第23頁，共66頁。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬會(huì)計(jì)學(xué)院24第24頁，共66頁。一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念

如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。如果某項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收益的不確定性。會(huì)計(jì)學(xué)院25第25頁，共66頁。（二）財(cái)務(wù)決策的類型確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策123會(huì)計(jì)學(xué)院26第26頁，共66頁。（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1表示方法2投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。P50風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則3風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額12風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率會(huì)計(jì)學(xué)院27第27頁，共66頁。（一）確定概率分布

0≤Pi≤1經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi報(bào)酬率KiA產(chǎn)品B產(chǎn)品繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬會(huì)計(jì)學(xué)院28第28頁，共66頁。

（二）計(jì)算期望報(bào)酬率P45期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。K——

期望值Pi——

第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率Ki——

第i種結(jié)果下的預(yù)期報(bào)酬率

n——

所有可能結(jié)果的數(shù)目會(huì)計(jì)學(xué)院29第29頁，共66頁。A產(chǎn)品KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B產(chǎn)品KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi報(bào)酬率KiA產(chǎn)品B產(chǎn)品繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％會(huì)計(jì)學(xué)院30第30頁，共66頁。（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差A(yù)產(chǎn)品A=

12.65％B產(chǎn)品B=

31.62％會(huì)計(jì)學(xué)院31第31頁，共66頁。（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率會(huì)計(jì)學(xué)院32第32頁，共66頁。（五）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR-----風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b------風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率）V-----標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）RR=b×V會(huì)計(jì)學(xué)院33第33頁，共66頁。書面作業(yè)一第二章練習(xí)題P65：1、3、4會(huì)計(jì)學(xué)院34第34頁，共66頁。三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）證券組合的基本概念

哈里馬可維茨（HarryM.Markowitz1953）《資產(chǎn)組合的選擇》會(huì)計(jì)學(xué)院35第35頁，共66頁。某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？梢酝ㄟ^投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)P52某些因素對(duì)所有證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不能通過投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。其程度用β系數(shù)加以度量。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）2.會(huì)計(jì)學(xué)院36第36頁，共66頁?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)的分散原理【例】假設(shè)共投資100萬元，股票W和M各占50%。

如果W和M完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，見下表2-1。

如果W和M完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大，見表2-2。兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合Skip會(huì)計(jì)學(xué)院37第37頁，共66頁。完全負(fù)相關(guān)表2-115%15%15%15%15%15%0%-10%40%-5%35%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%19901991199219931994平均值標(biāo)準(zhǔn)差報(bào)酬率報(bào)酬率報(bào)酬率年度兩者的組合M股票W股票方案兩種證券的報(bào)酬此消彼漲，變化規(guī)律完全相反（r=-1）Back會(huì)計(jì)學(xué)院38第38頁，共66頁。完全正相關(guān)表2-240%-10%35%-5%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%19901991199219931994平均值標(biāo)準(zhǔn)差報(bào)酬率報(bào)酬率報(bào)酬率年度兩者的組合M股票W股票方案兩種證券的報(bào)酬變化規(guī)律完全相同（r=+1）Back會(huì)計(jì)學(xué)院39第39頁，共66頁。證券組合β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。證券組合β系數(shù)的計(jì)算會(huì)計(jì)學(xué)院40第40頁，共66頁?！纠磕惩顿Y人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，β系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則組合β系數(shù)為：若他將其中的A股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其β系數(shù)為0.1，則：

β(BCD)=30%×0.1＋30%×1.5＋40%×0.8=0.8β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.37會(huì)計(jì)學(xué)院41第41頁，共66頁。（三）證券組合的報(bào)酬1、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與單項(xiàng)投資不同的是，證券組合投資只對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而不對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。會(huì)計(jì)學(xué)院42第42頁，共66頁。式中：

Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Rf——無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)庫券利率）；

Km——市場(chǎng)平均報(bào)酬率；

βp——證券投資組合的貝他系數(shù)。也適用于單項(xiàng)證券會(huì)計(jì)學(xué)院43第43頁，共66頁。[例]大華公司股票的β系數(shù)為1.5，平均股票的市場(chǎng)收益率為9%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。計(jì)算該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率。Rp=1.5×（9%-5%）=6%會(huì)計(jì)學(xué)院44第44頁，共66頁。2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel）HarryM.Markowitz

WilliamF.Sharp（1964）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率式中：

Ki

——第i種股票（組合）的必要報(bào)酬率；

Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Km——市場(chǎng)平均報(bào)酬率；

β——第i種股票（組合）的β系數(shù)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬會(huì)計(jì)學(xué)院45第45頁，共66頁。[例]某公司股票的β系數(shù)為2.5。目前無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10％，測(cè)算該股票的必要報(bào)酬率。K=6%+2.5×(10%-6%)=16%投資決策標(biāo)準(zhǔn)：只有當(dāng)該股票的預(yù)期報(bào)酬率達(dá)到或超過16%時(shí)，投資者才值得投資。會(huì)計(jì)學(xué)院46第46頁，共66頁?！纠磕惩顿Y人持有A、B兩種股票，持股比例為4：6，如股票的β系數(shù)分別為2、1.5。目前無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％，股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10％，測(cè)算該投資組合的必要報(bào)酬率。βp=40%×2＋60%×1.5=1.7Kp=5%+1.7×(10%-5%)=13.5%會(huì)計(jì)學(xué)院47第47頁，共66頁。第三節(jié)證券估價(jià)債券估價(jià)股票估價(jià)會(huì)計(jì)學(xué)院48第48頁，共66頁。一、債券的估價(jià)1、短期債券投資：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額2、長(zhǎng)期債券投資：獲取穩(wěn)定收益（一）債券投資的種類與目的（二）我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)國(guó)債比重大、多為到期一次還本付息（單利計(jì)息）只有少數(shù)大企業(yè)才能進(jìn)入債券市場(chǎng)會(huì)計(jì)學(xué)院49第49頁，共66頁。（三）債券估價(jià)方法債券的價(jià)值：未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。債券的估價(jià)模型

1、息票債券

2、到期一次還本付息，單利計(jì)息的債券

3、貼現(xiàn)發(fā)行的債券會(huì)計(jì)學(xué)院50第50頁，共66頁。

息票債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。其估價(jià)基本模型：式中：V——債券價(jià)值；I——每年的利息；F——到期的本金；k——貼現(xiàn)率（市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬）；t——債券到期前的付息期數(shù)。V=I×PVIFAk,t+F×PVIFk,t會(huì)計(jì)學(xué)院51第51頁，共66頁。式中：n——債券發(fā)行在外的有效年限。t——債券到期前的期數(shù)。

到期一次還本，單利計(jì)息的債券，其估價(jià)基本模型：

V=F（1+i×n）PVIFk,t會(huì)計(jì)學(xué)院52第52頁，共66頁。V=F×PVIFk,t

貼現(xiàn)發(fā)行的債券，在發(fā)行期間并不支付利息，只是到期時(shí)歸還本金，其估價(jià)基本模型：會(huì)計(jì)學(xué)院53第53頁，共66頁?！纠緼債券是在2000年1月1日發(fā)行的，面值為1000元，票面利率為6%，期限為10年。某企業(yè)打算于2004年1月1日購(gòu)入該債券。該企業(yè)對(duì)該項(xiàng)投資要求的最低收益率為8%。如現(xiàn)在市價(jià)為950元，下列不相關(guān)的三種情況下，債券是否值得投資？（1）如債券每年付息到期還本，假設(shè)該企業(yè)購(gòu)買前籌資企業(yè)剛剛支付了第四年的利息；（2）如債券為到期一次還本付息，單利計(jì)息；（3）如債券為貼現(xiàn)發(fā)行的債券。會(huì)計(jì)學(xué)院54第54頁，共66頁。答案

（1）V＝1000×6%×PVIFA8%，6＋1000×PVIF8%，6

＝60×4.6229＋1000×0.6302

＝907.57（元）

即這種債券價(jià)格（950）＞價(jià)值（907.57），

不值得投資。會(huì)計(jì)學(xué)院55第55頁，共66頁。（2）V＝1000(1+6％×10)(PVIF8%,6)=1600×0.6302=

1008.32（元）即這種債券價(jià)格（950）＜價(jià)值（1008.32），

值得投資。會(huì)計(jì)學(xué)院56第56頁，共66頁。（3）V=1000×（PVIF8%，6）=1000×0.6302=630.2（元）即這種債券價(jià)格（950）

＞價(jià)值（630.2），

不值得投資。會(huì)計(jì)學(xué)院57第57頁，共66頁。（四）債券 投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：

1、本金安全性高

2、收入比較穩(wěn)定

3、流動(dòng)性強(qiáng)缺點(diǎn)：

1、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大

2、沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)會(huì)計(jì)學(xué)院58第58頁，共66