證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第23頁起的免責(zé)條款和聲明▍商業(yè)▍商業(yè)銀行是信貸ABS最大投資者，資本新規(guī)出臺(tái)意義重大。2023年2月18日，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了“巴三”最終版在我國對(duì)應(yīng)的監(jiān)管文件《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》(后文簡稱資本新規(guī))，對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)量進(jìn)行了修訂。商業(yè)銀行是信貸ABS產(chǎn)品最重要的投資者，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月底投資占比高達(dá)74.56%，因此銀行投資的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量規(guī)則變化對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)具有較大的影響。▍資本新規(guī)對(duì)銀行發(fā)行和投資資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提規(guī)則的變化。商業(yè)銀行發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，相關(guān)的資本計(jì)提規(guī)則并無明顯變化。但作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提規(guī)則發(fā)生較大的變化。舊版資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的兩種方法是標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法(內(nèi)部評(píng)級(jí)法又分為評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法和監(jiān)管公式法)，但實(shí)操中各類銀行均采用標(biāo)準(zhǔn)法。新規(guī)對(duì)計(jì)量方式的應(yīng)用做出了更為細(xì)致的規(guī)定，銀行自主選擇權(quán)削弱，應(yīng)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特征和銀行可獲取信息的程度來確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的計(jì)算方法。預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的外部評(píng)級(jí)法將會(huì)成為主流方法。▍“簡單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)(STC)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響：新規(guī)新增了“簡單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)(下文簡稱STC標(biāo)準(zhǔn))，符合STC標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將大大降低。STC標(biāo)準(zhǔn)于2015年發(fā)布，2023年我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)引入。由于我國信貸ABS市場(chǎng)起步較晚，監(jiān)管細(xì)則充分吸收國際經(jīng)驗(yàn)，證券化產(chǎn)品與STC標(biāo)準(zhǔn)的適配度較高，預(yù)計(jì)在新規(guī)正式實(shí)施后大量產(chǎn)品將受益于STC標(biāo)準(zhǔn)下較低的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。但在基礎(chǔ)資產(chǎn)違約數(shù)據(jù)披露的時(shí)間跨度、服務(wù)機(jī)構(gòu)資質(zhì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)合格條件、發(fā)行機(jī)構(gòu)自持等方面的可能形成一定的監(jiān)管門檻。▍在信息獲取要求方面新規(guī)仍延續(xù)舊規(guī)，采用內(nèi)評(píng)法對(duì)信息獲取的要求更高。對(duì)于不符合條件的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，商業(yè)銀行只可采用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算監(jiān)管資本要求；且若要確認(rèn)為“內(nèi)評(píng)法資產(chǎn)池”，不僅需經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)驗(yàn)收合格，而且需要具備報(bào)告日計(jì)量所需數(shù)據(jù)。因此若使用內(nèi)評(píng)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信息獲取的要求會(huì)更高。若要符合STC標(biāo)準(zhǔn)，需由獨(dú)立第三方審閱基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的準(zhǔn)確性，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合合格標(biāo)準(zhǔn)等。▍資本新規(guī)對(duì)銀行投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響。我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)起步較晚，目前經(jīng)歷了起步、停滯、重啟和高速發(fā)展四大階段，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年5月14日，存量規(guī)模高達(dá)4.17萬億。目前存量ABS產(chǎn)品評(píng)級(jí)以AAA級(jí)為主，數(shù)量占比超80%，規(guī)模占比超90%，因此大部分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低。目前工農(nóng)中建交郵招七大行ABS產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重在100%以上，或由自持部分的權(quán)重為1250%所致，新規(guī)實(shí)施后預(yù)計(jì)整體權(quán)重將有所下降。與其他債券產(chǎn)品相比，符合STC標(biāo)準(zhǔn)的高等級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高于國債和政金債，與地方政府債相差不多，一般低于同業(yè)存單，同時(shí)遠(yuǎn)低于一般信用債和二級(jí)資本債，因此未來銀行有動(dòng)力加大對(duì)高等級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資力度，其信用利差或?qū)型分化。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：正式稿與征求意見稿差別較大；超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。明明中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家核心觀點(diǎn)商業(yè)銀行是信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最重要的投資者，占比高達(dá)75%。2023年2月出臺(tái)的《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》中有關(guān)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和信息披露等監(jiān)管規(guī)定有所修訂，這將對(duì)商業(yè)銀行參與ABS市場(chǎng)造成哪些重要影響？中信證券研究部S100001章立聰資章立聰分析師請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2商業(yè)銀行是信貸ABS最大投資者，資本新規(guī)出臺(tái)意義重大 4資本新規(guī)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)量的變化 5資本新規(guī)對(duì)銀行發(fā)行和投資資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提規(guī)則的變化 5STC標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容、發(fā)展及應(yīng)用展望 9新規(guī)下信息披露要求趨嚴(yán)，內(nèi)評(píng)法信息獲取要求更高 10資本新規(guī)對(duì)銀行投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響 11 流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀行質(zhì)押利率全面上行、SHIBOR利率漲跌不一 18國際金融市場(chǎng)：美股漲跌不一、歐股全線收跌 19債市數(shù)據(jù)盤點(diǎn)：利率債收益全面下行 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3插圖目錄 圖5：商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)支持證券托管量的變化 13 VIX 20 2 表格目錄 表2：短期信用評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重對(duì)應(yīng)表 6表3：長期外部信用評(píng)級(jí)和/或以長期評(píng)估為基礎(chǔ)的推測(cè)評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重.......6表4：短期外部信用評(píng)級(jí)和/或以短期評(píng)估為基礎(chǔ)的推測(cè)評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重.......6 表6：符合“簡單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)的短期評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重表 8 表8：符合“簡單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)的長期評(píng)級(jí)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重表 9表9：七大銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重 12 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4商業(yè)銀行是信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最重要的投資者，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月底投資占比高達(dá)約75%。2023年2月出臺(tái)的《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》中關(guān)于商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和信息披露等監(jiān)管要求有所修訂，這將對(duì)商業(yè)銀行參與ABS市場(chǎng)造成哪些重要影響？本文將從監(jiān)管修訂的對(duì)比分析、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資特點(diǎn)、STC標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施等方面來進(jìn)行分析。▍商業(yè)銀行是信貸ABS最大投資者，資本新規(guī)出臺(tái)意義重大2023年2月18日，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了“巴三”最終版在我國對(duì)應(yīng)的監(jiān)管文件《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》(后文簡稱資本新規(guī))，對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)量進(jìn)行了修訂。我國在2009年加入了巴塞爾委員會(huì)成為成員國，在2010年11月《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》定稿發(fā)布，并建議各成員國從2013年開始正式實(shí)行后，我國銀保監(jiān)會(huì)參照《巴塞爾協(xié)議II》和《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，根據(jù)中國國情進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，于2011年2月開始起草，8月發(fā)布了征求意見稿，在2012年6月定稿發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》(后文簡稱《管理辦法》)，2013年1月起正式實(shí)施。在“巴三”最終版修訂后，2022年7月，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布了2022年規(guī)章立法工作計(jì)劃，其中第四條為修訂《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，并于2023年2月18日發(fā)布了《征求意見稿》，這一重磅文件的發(fā)布將對(duì)我國銀行業(yè)和債市均產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，其中更是重點(diǎn)修訂了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)量規(guī)則。商業(yè)銀行是信貸ABS產(chǎn)品最重要的投資者，投資占比高達(dá)74.56%，因此銀行投資的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量規(guī)則變化對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)具有較大的影響。根據(jù)中債研發(fā)中心發(fā)布的2022年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，截至2022年末，市場(chǎng)存量為52944.78億元，其中，信貸資產(chǎn)支持證券(以下簡稱“信貸ABS”)年末存量為24272.78億元，同比下降7%，占市場(chǎng)總量的46%。企業(yè)資產(chǎn)支持證券(以下簡稱“企業(yè)ABS”)年末存量為20301.62億元，同比下降16%，占市場(chǎng)總量的38%。非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)(以下簡稱“ABN”)年末存量為8370.38億元，同比下降7%，占市場(chǎng)總量的16%。信貸ABS的投資者結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行占比高達(dá)74.56%，是最大的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量規(guī)則變化對(duì)ABS市場(chǎng)具有較大的影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5(%)信貸ABS企業(yè)ABSABN中心，中信證券研究部證券公司他信用社法人產(chǎn)品保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外機(jī)構(gòu)▍資本新規(guī)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)量的變化資本新規(guī)對(duì)銀行發(fā)行和投資資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提規(guī)則的變化商業(yè)銀行發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，相關(guān)的資本計(jì)提規(guī)則并無明顯變化。商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、流動(dòng)性便利提供機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)或者貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中，如果產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，即應(yīng)計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本。商業(yè)銀行如果將重大信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)，喪失對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際或間接的控制權(quán)，不承擔(dān)償付義務(wù)等其他與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的重大責(zé)任，則可在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時(shí)扣減證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，減少資本占用；否則仍需要按照未進(jìn)行資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行資本計(jì)提。商業(yè)銀行持有自身發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露同樣按照投資資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提資本。商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提規(guī)則發(fā)生較大的變化。下面分別介紹資本新規(guī)前后的相關(guān)規(guī)定細(xì)則：，內(nèi)評(píng)法無實(shí)際應(yīng)用舊版資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的兩種方法是標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法(內(nèi)部評(píng)級(jí)法又分為評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法和監(jiān)管公式法)，但實(shí)操中各類銀行均采用標(biāo)準(zhǔn)法。在實(shí)操中，只有中農(nóng)工建交招六大行允許使用初級(jí)內(nèi)評(píng)法，但根據(jù)六大行2021年的資本充足率報(bào)告，對(duì)于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露均未使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法。因此內(nèi)部評(píng)級(jí)法在實(shí)操中完全沒有應(yīng)用。標(biāo)準(zhǔn)法下，一般根據(jù)經(jīng)商業(yè)銀行評(píng)估的合格評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的外部評(píng)級(jí)來確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。若無外部評(píng)級(jí)，如果商業(yè)銀行能夠確定資產(chǎn)池的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，則可以按照資產(chǎn)池的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。若資產(chǎn)不能確定平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重且符合合格流動(dòng)性便利，則按照資產(chǎn)池中單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的最高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，其他未評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露按照1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。具體長短期信用評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重對(duì)應(yīng)見下表1和2。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6評(píng)級(jí)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露％期信用評(píng)級(jí)A-1/P-1A2/P-2A3/P-3證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露％內(nèi)部評(píng)級(jí)法包括評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法和監(jiān)管公式法，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)有無外部評(píng)級(jí)的不同情況來選擇相應(yīng)的方法。對(duì)于有外部評(píng)級(jí)或者未評(píng)級(jí)但可以推斷出評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，應(yīng)當(dāng)使用評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法計(jì)量監(jiān)管資本要求，詳見表3和4；對(duì)于未評(píng)級(jí)而且無法推斷出評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，可以選擇下列方法計(jì)量監(jiān)管資本要求：(1)監(jiān)管公式法。(2)按資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的12.5倍計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)暴露再資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露評(píng)級(jí)、資產(chǎn)池險(xiǎn)權(quán)重非優(yōu)先檔次、資產(chǎn)池分風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)池不分散的風(fēng)優(yōu)先檔次風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重先檔次風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重AAAAA0%A+A0%A-A%%%5%BB風(fēng)險(xiǎn)暴露再資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露評(píng)級(jí)優(yōu)先檔次、資產(chǎn)池險(xiǎn)權(quán)重檔次、資產(chǎn)池分散的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重散的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先檔次風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重先檔次風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重A-1/P-1A-2/P-20%A-3/P-3%未評(píng)級(jí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7若采用監(jiān)管公式法，則某一檔次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的監(jiān)管資本要求取決于下列五個(gè)指標(biāo)：基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之前的內(nèi)部評(píng)級(jí)法監(jiān)管資本要求(KIRB)、該檔次的信用增級(jí)水平(L)、該檔次的厚度(T)、資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)暴露有效數(shù)量(N)和資產(chǎn)池加權(quán)平均違約損失率。因公式復(fù)雜且并無實(shí)際應(yīng)用，在此不做贅述。資本新規(guī)：預(yù)計(jì)外部評(píng)級(jí)法將成為主流，內(nèi)評(píng)法應(yīng)用將緩慢推進(jìn)新規(guī)對(duì)計(jì)量方式的應(yīng)用做出了更為細(xì)致的規(guī)定，銀行自主選擇權(quán)削弱，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特征和銀行可獲取信息的程度來確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的計(jì)算方法。1)對(duì)基于“內(nèi)評(píng)法資產(chǎn)池”的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)驗(yàn)收合格后，應(yīng)采用資產(chǎn)證券化內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，否則應(yīng)按照“標(biāo)準(zhǔn)法資產(chǎn)池”的相關(guān)規(guī)定，采用資產(chǎn)證券化外部評(píng)級(jí)法或標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。2)對(duì)基于“標(biāo)準(zhǔn)法資產(chǎn)池”的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，如果存在滿足外部評(píng)級(jí)使用標(biāo)準(zhǔn)的合格外部評(píng)級(jí)，或沒有合格外部評(píng)級(jí)但存在滿足本附件推測(cè)評(píng)級(jí)使用標(biāo)準(zhǔn)的推測(cè)評(píng)級(jí)，則應(yīng)采用資產(chǎn)證券化外部評(píng)級(jí)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，否則采用資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)法。3)對(duì)基于“混合資產(chǎn)池”的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，應(yīng)按以下規(guī)定計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：(1)如果信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法部分占比超過95%(含)，則按照“內(nèi)評(píng)法資產(chǎn)池”相關(guān)規(guī)定，適用資產(chǎn)證券化內(nèi)部評(píng)級(jí)法。(2)如果信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法部分占比低于95%，則按照“標(biāo)準(zhǔn)法資產(chǎn)池”的相關(guān)規(guī)定，根據(jù)是否存在合格外部評(píng)級(jí)或推測(cè)評(píng)級(jí)，采用資產(chǎn)證券化外部評(píng)級(jí)法或標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。當(dāng)上述三種方法均不適用時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)采用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。內(nèi)部評(píng)級(jí)法下，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重按照如下方法計(jì)算：(1)當(dāng)D共KIRB時(shí),RW=1250%；(2)當(dāng)A<KIRB<D時(shí)，「(K-A)]「(D-K)]RW=|||根12.5|+|||根12.5根K()|L\D-A)」L\D-A)」(3)當(dāng)KIRB共A時(shí)，RW=KSSFA(K)根1250%其中，K為報(bào)告日基礎(chǔ)資產(chǎn)池的內(nèi)部評(píng)級(jí)法監(jiān)管資本要求(以百分比表示)；A為該檔次起始點(diǎn)；D為該檔次分離點(diǎn)；K()為內(nèi)部評(píng)級(jí)法下每單位資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求。(K為(a)與(b)的比值，其中：(a)基礎(chǔ)資產(chǎn)按照信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算的考慮風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用后的監(jiān)管資本要求。監(jiān)管資本要求應(yīng)包含預(yù)期損失，必要時(shí)需包含稀釋風(fēng)險(xiǎn)。(b)基礎(chǔ)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)暴露(含已提取部分和未提取承諾)。如果商業(yè)銀行專門針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)提取了準(zhǔn)備，或資產(chǎn)池中的某些資產(chǎn)是商業(yè)銀行通過不可退款的打折方式購買的,則(a)和(b)應(yīng)使用扣減該項(xiàng)準(zhǔn)備或考慮價(jià)格折扣后的風(fēng)險(xiǎn)暴露。由于“內(nèi)評(píng)法資產(chǎn)池”要求高且計(jì)算復(fù)雜，短期內(nèi)實(shí)操中使用內(nèi)評(píng)法的可能性較低，后續(xù)或?qū)⒕徛七M(jìn)。內(nèi)部評(píng)級(jí)法與舊規(guī)定中的監(jiān)管公式法類似，只是具體公式有所區(qū)別，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8同時(shí)考慮到“內(nèi)評(píng)法資產(chǎn)池”的要求過高，即便是六大行也難以滿足，同時(shí)計(jì)算過于復(fù)雜，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)商業(yè)銀行實(shí)際使用的可能性以及對(duì)實(shí)際投資的影響較低，預(yù)計(jì)長期來看，將會(huì)緩慢推進(jìn)。預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的外部評(píng)級(jí)法將會(huì)成為主流方法。我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大部分都有外部評(píng)級(jí)，在不能使用內(nèi)評(píng)法計(jì)量的情況下，外部評(píng)級(jí)法預(yù)計(jì)將會(huì)成為主流方法，與舊規(guī)定中的標(biāo)準(zhǔn)法類似，通過評(píng)級(jí)和期限等情況判斷風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，同時(shí)符合STC標(biāo)準(zhǔn)權(quán)重會(huì)更低。具體計(jì)算方法詳見以下表5至8。此外，對(duì)表7和表8確定的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重需進(jìn)行以下調(diào)整：(1)對(duì)檔次期限在1-5年之間的，應(yīng)使用線性插值法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。 (2)對(duì)非優(yōu)先檔次，還應(yīng)根據(jù)檔次厚度進(jìn)行以下調(diào)整：風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重=期限調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)minT,50%)]，其中，T為檔次厚度，等于檔次分離點(diǎn)D值減去檔次起始點(diǎn)A值。外部信用評(píng)級(jí)A–1/P–1A–2/P–2A–3/P–3其他評(píng)級(jí)重外部信用評(píng)級(jí)A–1/P–1A–2/P–2A–3/P–3其他評(píng)級(jí)重檔次次檔次期限(MT)檔次期限(MT)年年AAAAA+AA0%AA–5%0%A+0%AA–A%%%0%0%%%%%BB–B0%CCCCC0%CCC–以下請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9檔次次檔次期限(MT)檔次期限(MT)AAA0%AA+AAAA–A+A0%A–A0%5%%%%5%%%B%B–BCCCCC5%5%資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算公式與內(nèi)評(píng)法一致，只是在具體參數(shù)上存在差異。如K和K()無需根據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)計(jì)算監(jiān)管因子(P)、有效數(shù)量N、LGD、CM、Mt等，整體計(jì)算方法更為簡化，對(duì)數(shù)據(jù)的要求更少，但是我國很少有未評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因此該方法應(yīng)用范圍較窄。需要注意的是，新規(guī)新增了“簡單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)(下文簡稱STC標(biāo)準(zhǔn))，符合STC標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將大大降低，優(yōu)先檔次的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下限為10%，其他檔次的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下限為15%。而其他不符合STC標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，即便是優(yōu)先檔，下限也達(dá)到了15%。STC發(fā)展及應(yīng)用展望為推動(dòng)證券化市場(chǎng)可持續(xù)化發(fā)展，2015年7月23日，在經(jīng)歷長時(shí)間調(diào)研、評(píng)估，并多輪征求意見后，巴塞爾委員會(huì)(BCBS)會(huì)同國際證監(jiān)會(huì)(IOSCO)發(fā)布資產(chǎn)證券化STC標(biāo)準(zhǔn)。2016年7月11日，巴塞爾委員明確了符合STC標(biāo)準(zhǔn)的證券化產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量時(shí)將適用較低的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。2023年2月18日，中國銀保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行就《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，其中，《附件11：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則》明確將引入STC標(biāo)準(zhǔn)，并相應(yīng)調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10我國信貸ABS市場(chǎng)起步較晚，監(jiān)管細(xì)則充分吸收國際經(jīng)驗(yàn)，證券化產(chǎn)品與STC標(biāo)準(zhǔn)的適配度較高，預(yù)計(jì)在新規(guī)正式實(shí)施后大量產(chǎn)品將受益于STC標(biāo)準(zhǔn)下較低的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。當(dāng)前，我國主流信貸ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車抵押貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、小微企業(yè)貸款等類型，符合“同質(zhì)性高、小而分散”的特征。同時(shí)，我國信貸ABS市場(chǎng)主要發(fā)展于2008年金融危機(jī)后，在設(shè)定監(jiān)管框架時(shí)已充分吸取國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，部分STC標(biāo)準(zhǔn)核心內(nèi)容早已落實(shí)。綜合來看，我國信貸ABS產(chǎn)品在“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)同質(zhì)性、基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、信息披露充分、嚴(yán)格破產(chǎn)隔離、真實(shí)銷售、觸發(fā)事件安排”等方面，天然符合STC標(biāo)準(zhǔn)絕大部分要求，預(yù)計(jì)正式實(shí)施后大批量產(chǎn)品將可適用STC標(biāo)準(zhǔn)下的資本計(jì)提優(yōu)惠。但在基礎(chǔ)資產(chǎn)違約數(shù)據(jù)披露的時(shí)間跨度、服務(wù)機(jī)構(gòu)資質(zhì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)合格條件、發(fā)行機(jī)構(gòu)自持等方面的可能形成一定的監(jiān)管門檻。需要注意的方面如下：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)違約數(shù)據(jù)披露的時(shí)間跨度要求，即“披露數(shù)據(jù)所覆蓋的時(shí)間跨度應(yīng)足夠長”；二是服務(wù)機(jī)構(gòu)資質(zhì)要求較高，即我國STC標(biāo)準(zhǔn)要求“投資者必須確認(rèn)資產(chǎn)證券化交易發(fā)起機(jī)構(gòu)、支持機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)具備從事類似交易的長期經(jīng)驗(yàn)。對(duì)非零售風(fēng)險(xiǎn)暴露，交易經(jīng)驗(yàn)應(yīng)不少于7年，對(duì)零售風(fēng)險(xiǎn)暴露，交易經(jīng)驗(yàn)應(yīng)不少于5年”。換言之，STC標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)行信貸ABS產(chǎn)品提出了新要求；三是增加基礎(chǔ)資產(chǎn)合格條件，要求“債務(wù)人在公開信用記錄中無不良記錄”；四是發(fā)起機(jī)構(gòu)自持次級(jí)檔無資本優(yōu)惠，標(biāo)準(zhǔn)中明確“發(fā)起人或支持方自持的次級(jí)檔部分不適用‘簡單、透明、可比’的相關(guān)資本優(yōu)惠”。由于消費(fèi)金融類ABS常用循環(huán)交易結(jié)構(gòu)，因此部分投資者對(duì)此結(jié)構(gòu)是否符合STC標(biāo)準(zhǔn)較為關(guān)注，我們認(rèn)為合格的循環(huán)交易產(chǎn)品也可符合STC標(biāo)準(zhǔn)?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》附件11中第八部分STC標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于循環(huán)交易結(jié)構(gòu)要求的主要條目為：(1)“基礎(chǔ)資產(chǎn)入池時(shí)應(yīng)已至少完成一次還款，采用循環(huán)交易結(jié)構(gòu)的(如信用卡應(yīng)收賬款、貿(mào)易應(yīng)收賬款)和到期一次性付款的資產(chǎn)除外”；(2)“對(duì)于具有循環(huán)交易結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，應(yīng)規(guī)定提前攤還和/或循環(huán)交易終止的觸發(fā)事件，包括但不限于：1.基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量惡化；2.未能獲得足夠的具有類似信用質(zhì)量的新基礎(chǔ)資產(chǎn)；3.發(fā)起機(jī)構(gòu)或服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生破產(chǎn)”。由此可見，符合條件的合格的循環(huán)交易結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也可以符合STC標(biāo)準(zhǔn)。新規(guī)下信息披露要求趨嚴(yán)，內(nèi)評(píng)法信息獲取要求更高新規(guī)對(duì)投資信息獲取的要求仍延續(xù)舊規(guī)，采用內(nèi)評(píng)法對(duì)信息獲取的要求更高。新規(guī)規(guī)定，對(duì)不符合以下條件的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，商業(yè)銀行只可采用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算監(jiān)管資本要求：商業(yè)銀行在投資時(shí)和證券持有期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)能夠及時(shí)、持續(xù)獲取基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)信息，包括資產(chǎn)類別、借款人資信狀況、各類逾期資產(chǎn)占比、違約率、提前還款率、基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押品類別及其權(quán)屬狀況、平均抵質(zhì)押率以及行業(yè)和地域分布情況等。對(duì)于再資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，商業(yè)銀行應(yīng)獲取發(fā)行人、資信狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)特征等相關(guān)信息。此外，要確認(rèn)為“內(nèi)評(píng)法資產(chǎn)池”，不僅需要經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)驗(yàn)收合格可使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，而且需要具備報(bào)告日計(jì)量所需數(shù)據(jù)。因此若使用內(nèi)評(píng)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信息獲取的要求會(huì)更高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11新規(guī)在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露要求上更加嚴(yán)格，若要符合STC標(biāo)準(zhǔn)，需由獨(dú)立第三方審閱基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的準(zhǔn)確性，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合合格標(biāo)準(zhǔn)等。產(chǎn)品存續(xù)期間，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)及時(shí)、定期向投資者或潛在投資者披露風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施相關(guān)信息，包括對(duì)沖部分的名義金額、壓力情景下對(duì)沖有效性的敏感性分析等定量信息，以證明相關(guān)措施合理適當(dāng)。同時(shí)應(yīng)向投資者提供產(chǎn)品現(xiàn)金流模型，或提供與現(xiàn)金流有關(guān)的充足信息，使投資者能夠?qū)ψC券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流瀑布建模，還應(yīng)向投資者提供初始發(fā)行文件及與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的協(xié)議文件，以確保投資者可充分了解產(chǎn)品的法律信息、商業(yè)信息和各類風(fēng)險(xiǎn)。最終發(fā)行文件及基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的協(xié)議應(yīng)在產(chǎn)品發(fā)行日之前向投資者提供。所有披露文件應(yīng)易于獲取、理解和使用。此外，在投資者報(bào)告中應(yīng)詳細(xì)披露資產(chǎn)證券化的全部收入和支出，包括但不限于：應(yīng)收本金、實(shí)收本金、應(yīng)收利息、實(shí)收利息、逾期利息及相關(guān)稅費(fèi)、債務(wù)逾期、違約或債務(wù)重組所涉及的金額、本金和利息欠款的分類賬目準(zhǔn)確金額。▍資本新規(guī)對(duì)銀行投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)起步較晚，目前經(jīng)歷了起步、停滯、重啟和高速發(fā)展四大階段。2005年4月，央行、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》，我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正式起步，此階段由于我國金融市場(chǎng)尚未完善，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模較小，到2008年總計(jì)發(fā)行規(guī)模也不足1000億。而美國信貸危機(jī)爆發(fā)之后，監(jiān)管為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，幾乎暫停了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，直到《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等監(jiān)管文件發(fā)布，才重啟試點(diǎn)。2014年，《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》和《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》等監(jiān)管文件陸續(xù)發(fā)布，資產(chǎn)證券化發(fā)行由審批制轉(zhuǎn)為備案制，發(fā)行便利程度大大提高，推動(dòng)了我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)步入高速發(fā)展階段。截至2023年5月14日，存量規(guī)模高達(dá)4.17萬億，成為債券市場(chǎng)的重要組分部分。目前存量ABS產(chǎn)品評(píng)級(jí)以AAA級(jí)為主，數(shù)量占比超80%，規(guī)模占比超90%，因此大部分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低。根據(jù)Wind所披露的所有資產(chǎn)證券化存量產(chǎn)品的評(píng)級(jí)分布，AAA數(shù)量占比高達(dá)81.31%，規(guī)模占比高達(dá)90.01%，AA及以上數(shù)量占比高達(dá)95.99%，規(guī)模占比高達(dá)98.09%。根據(jù)前述規(guī)則，大部分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均在20%以下，有利于吸引商業(yè)銀行投資。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12AAA ABBB- BBCA-A+BB+CCCB+Wind券研究部AAAAA+AACCBAAA-BCCCBBBABB+Wind券研究部目前七大行ABS產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重在100%以上，或由自持部分的權(quán)重為1250%所致，新規(guī)實(shí)施后預(yù)計(jì)整體權(quán)重將有所下降。我們根據(jù)工農(nóng)中建交郵招七大行的資本充足率報(bào)告統(tǒng)計(jì)其資產(chǎn)證券化發(fā)行暴露情況，并測(cè)算平均的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均在100%以上，原因可能是作為發(fā)起機(jī)構(gòu)自持的次級(jí)部分權(quán)重為1250%，拉高了整體的平均權(quán)重。在新規(guī)實(shí)施后，預(yù)計(jì)整體的權(quán)重將會(huì)有一定幅度的下降，銀行有望加大對(duì)ABS產(chǎn)品的投資力度。險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)(億元)作為投資者風(fēng)險(xiǎn)暴露作為發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露暴露合計(jì)重36367.0670銀行Wind券研究部測(cè)算與其他債券產(chǎn)品相比，符合STC標(biāo)準(zhǔn)的高等級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高于國債和政金債，與地方政府債相差不多，一般低于同業(yè)存單，同時(shí)遠(yuǎn)低于一般信用債和二級(jí)資本債，因此未來銀行有動(dòng)力加大對(duì)高等級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資力度。根據(jù)資本新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，符合STC標(biāo)準(zhǔn)的高等級(jí)優(yōu)先檔資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最低可達(dá)10%，高于國債、政金債的0%，與地方政府一般債相同，低于地方政府專項(xiàng)債的20%和同業(yè)存單 (最低為25%)，更是遠(yuǎn)低于一般信用債(投資級(jí)為75%，其他為100%)和二級(jí)資本債(資本新規(guī)下為150%)，因此未來銀行有動(dòng)力加大對(duì)符合STC標(biāo)準(zhǔn)的高等級(jí)優(yōu)先檔資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資力度，其信用利差或?qū)型分化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-032-05-072-09-01-03圖5：商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)支持證券托管量的變化(億元)0000房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，截至5月13日，30大中城市商品房成交面積累計(jì)同比上升13.03%，其中一線城市累計(jì)同比上升28.74%，二線城市累計(jì)同比上升5.71%，三線城市累計(jì)同比上升17.63%。上周整體成交面積較前一周上升101.33%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為100.60%、121.20%、57.21%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為15.95%、56.06%、-0.97%。近日，深圳市規(guī)劃和自然資源局發(fā)布了《不動(dòng)產(chǎn)“帶押過戶”登記申辦指引》。服務(wù)模式為不動(dòng)產(chǎn)“帶押過戶”登記業(yè)務(wù)實(shí)行全市通辦。當(dāng)事人可以根據(jù)自身實(shí)際選擇合適的“帶押過戶”模式，相關(guān)的登記事項(xiàng)可以一并申請(qǐng)組合辦理，且適用該指引的主體無需先行注銷原抵押登記。航運(yùn)指數(shù)方面，截至5月13日，BDI指數(shù)保持不變，收1558點(diǎn)。CDFI指數(shù)下降0.45%。本周波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)因各類型船需求下降而走低。其中，通常用于運(yùn)輸煤炭或谷物的巴拿馬型貨輪連續(xù)五周下跌至2月27日以來的最低水平，為1402點(diǎn)。海岬型船日均獲利下降909美元，為20367美元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14-061-08-02-04-06-08-02-04-061-08-02-04-06-08-02-0400-04-06-08-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-0400-100Wind券研究部0507091101030507091105070911010305070911010305波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)CCFI:綜合指數(shù)(右)0000Wind券研究部5550Wind券研究部70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù):環(huán)比% 70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù):當(dāng)月同比 同比上漲城市數(shù)-同比下跌城市數(shù)(右)個(gè)%006420-03-05-07-09-01-03-05-07-093-01-03Wind券研究部050709110103050709/11010305050709110103050709/110103050000-10出口金額:當(dāng)月同比(右)%Wind券研究部000-07-03-07-03-07-03-07 -07-03-07-03-07-03-07產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比(右)%50-10Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明1505-0406-0407-0408-0409-0401-0402-0403-0404-0405-04/5/112/6/11/7/11/8/11/9/11/10/11/11/11/12/11/1/11/2/11/3/11/4/11/5/1105-0406-0407-0408-0409-0401-0402-0403-0404-0405-04/5/112/6/11/7/11/8/11/9/11/10/11/11/11/12/11/1/11/2/11/3/11/4/11/5/11截至5月13日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前周下降0.20%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為14.43元/千克，較前周下跌1.30%；雞蛋價(jià)格為9.19元/千克，較前周下跌1.61%。本周豬肉價(jià)格小幅回落，入夏后終端市場(chǎng)肉類消費(fèi)更加低迷，預(yù)計(jì)市場(chǎng)供應(yīng)偏強(qiáng)而需求疲軟的格局較難緩解，而養(yǎng)殖業(yè)延續(xù)虧損及養(yǎng)殖成本高企或?qū)?duì)豬價(jià)形成一定支撐，豬價(jià)或偏弱運(yùn)行。本周雞蛋價(jià)格下跌。天氣轉(zhuǎn)熱加大雞蛋儲(chǔ)存難度，終端消費(fèi)意愿較差，疊加當(dāng)前庫存處于高位，預(yù)計(jì)短期內(nèi)蛋價(jià)或呈震蕩偏弱走勢(shì)。截至5月13日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周下降1.46%。能源價(jià)格方面，WTI原油期貨價(jià)報(bào)收70.04美元/桶，較前周下降1.82%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)為141.77。經(jīng)銷商螺紋鋼價(jià)格為3673.33元/噸，較前周下跌1.99%，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為804.78元/噸，較前周下跌1.95%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為404.00元/噸，較前周下跌0.74%。本周螺紋鋼價(jià)格下跌。原料焦炭落實(shí)第七輪價(jià)格提降，下調(diào)幅度為100元/噸，廢鋼市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，港口鐵礦下跌，鋼廠生產(chǎn)成本延續(xù)下跌趨勢(shì)，線螺價(jià)格承壓。預(yù)計(jì)短期內(nèi)線螺價(jià)格或維持弱勢(shì)震蕩格局。 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)105/05/12/06/12/07/12/08/12/09/122/10/12/11/12/12/12/01/12/02/12/03/12/04/122023/05/12Wind券研究部價(jià):活豬平均價(jià):豬肉元/公斤價(jià):活豬平均價(jià):豬肉元/公斤00Wind券研究部00/05/12/06/12/07/12/08/12/09/12/10/12/11/12/12/123/01/12/02/12/03/12/04/12/05/12期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI/05/12/06/12/07/12/08/12/09/12/10/12/11/12/12/123/01/12/02/12/03/12/04/12/05/12Wind券研究部77250-10-15Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16▍重大事件回顧5月8日，住建部和市場(chǎng)監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)的意見》，加強(qiáng)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)管理，就二手房中介費(fèi)過高等問題提出具體要求?！兑庖姟诽岢?，一、加強(qiáng)從業(yè)主體管理；二、明確經(jīng)紀(jì)服務(wù)內(nèi)容；三、合理確定經(jīng)紀(jì)服務(wù)收費(fèi)；四、嚴(yán)格實(shí)行明碼標(biāo)價(jià)；五、嚴(yán)禁操縱經(jīng)紀(jì)服務(wù)收費(fèi)；六、規(guī)范簽訂交易合同；七、加強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)；八、提升管理服務(wù)水平；九、加大違法違規(guī)行為整治力度；十、加強(qiáng)行業(yè)自律管理。其中，對(duì)于備受關(guān)注的二手房中介費(fèi)問題，《意見》明確要求，房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)要合理降低住房買賣和租賃經(jīng)紀(jì)服務(wù)費(fèi)用，鼓勵(lì)按照成交價(jià)格越高、服務(wù)費(fèi)率越低的原則實(shí)行分檔定價(jià)。(資料來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部)5月9日，工信部、國資委、全國工商聯(lián)近日聯(lián)合印發(fā)通知，組織開展2023年“百場(chǎng)萬企”大中小企業(yè)融通對(duì)接活動(dòng)，旨在解決大企業(yè)和中小企業(yè)信息不對(duì)稱問題，豐富拓展大中小企業(yè)融通對(duì)接渠道。工信部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，工信部相關(guān)行業(yè)司局將以行業(yè)龍頭企業(yè)為依托，組織開展新能源汽車、大飛機(jī)、核能、新型顯示等產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接活動(dòng)，并將聯(lián)合國資委舉辦中央企業(yè)與中小企業(yè)系列對(duì)接活動(dòng)。與此同時(shí)，各地中小企業(yè)主管部門、國資委、工商聯(lián)將結(jié)合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和發(fā)展實(shí)際，分層次分領(lǐng)域舉辦省內(nèi)融通對(duì)接活動(dòng)，邀請(qǐng)相關(guān)高校、科研院所、金融機(jī)構(gòu)等廣泛參與，推動(dòng)健全完善大中小企業(yè)融通創(chuàng)新的生態(tài)體系。活動(dòng)將搭建交流、展示、對(duì)接、服務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)大中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品配套、市場(chǎng)開拓等方面深入合作，推動(dòng)中小企業(yè)融入大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，助力構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。(資料來源：新華社)5月10日，科技部與國資委召開工作會(huì)商會(huì)議?？萍疾坎块L王志剛強(qiáng)調(diào)，要支持中央企業(yè)面向國家重大需求，聚焦“卡脖子”領(lǐng)域，堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，有效維護(hù)國家產(chǎn)業(yè)安全。要發(fā)揮中央企業(yè)在場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新中的重要作用，推動(dòng)創(chuàng)新資源向產(chǎn)業(yè)鏈開放，帶動(dòng)上下游企業(yè)特別是中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展。要引導(dǎo)中央企業(yè)把基礎(chǔ)研究擺在更加突出的位置，加大基礎(chǔ)研究投入，提升原始創(chuàng)新能力。要加大中央企業(yè)對(duì)科技人才的吸引集聚，突破深層次體制機(jī)制障礙，為激發(fā)人才創(chuàng)新活力營造良好環(huán)境。(資源：國務(wù)院國資委)5月11日，國資委黨委召開擴(kuò)大會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要持續(xù)深化國企改革，不斷提高企業(yè)核心競爭力、增強(qiáng)核心功能，切實(shí)發(fā)揮央企在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中的科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用。要堅(jiān)決扛起國資央企在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中的職責(zé)使命，聚焦主業(yè)、做強(qiáng)實(shí)業(yè)，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵短板，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。要指導(dǎo)推動(dòng)中央企業(yè)加大在新一代信息技術(shù)、人工智能、集成電路、工業(yè)母機(jī)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局力度，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型升級(jí)，引領(lǐng)帶動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)體系加快向產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈高端邁進(jìn)。要強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，增強(qiáng)國資監(jiān)管工作協(xié)同和政策協(xié)同，抓緊優(yōu)化考核、薪酬、主責(zé)主業(yè)、投融資等監(jiān)管政策，打好組合拳，為中央企業(yè)更好服務(wù)支撐現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)提供有力保障。(資料來源：國務(wù)院國資委)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明175月12日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平主持召開深入推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展座談會(huì)并發(fā)表重要講話。他強(qiáng)調(diào)，要加快建設(shè)北京國際科技創(chuàng)新中心和高水平人才高地，著力打造我國自主創(chuàng)新的重要源頭和原始創(chuàng)新的主要策源地。要構(gòu)建產(chǎn)學(xué)研協(xié)作新模式，提升科技成果區(qū)域內(nèi)轉(zhuǎn)化效率和比重。要強(qiáng)化企業(yè)的創(chuàng)新主體地位，形成一批有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和國際競爭力的創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)。要鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基，把集成電路、網(wǎng)絡(luò)安全、生物醫(yī)藥、電力裝備、安全應(yīng)急裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為重中之重，著力打造世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。(資料來源：新華社)▍國際宏觀：美國4月核心PPI同比低于預(yù)期，英國央行上調(diào)基準(zhǔn)利率至4.5%5月10日，美國4月核心CPI同比5.5%，預(yù)期5.5%，前值5.6%。美國4月CPI同比4.9%，預(yù)期5%，前值5%。美國4月核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.4%。美國4月CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.1%。(數(shù)據(jù)來源：美國勞工統(tǒng)計(jì)局)美國5月5日當(dāng)周EIA原油庫存變動(dòng)(萬桶)295.1，預(yù)期-110.87，前值-128.1。(數(shù)據(jù)來源：美國能源信息署)5月11日，美國4月核心PPI同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.4%。美國4月PPI同比2.3%，預(yù)期2.5%，前值2.7%。美國4月核心PPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值0%。美國4月PPI環(huán)比0.2%，前值0.3%，預(yù)期-0.4%。(數(shù)據(jù)來源：美國勞工統(tǒng)計(jì)局)美國5月6日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)(萬人)26.4，前值24.5，預(yù)期24.2。(數(shù)據(jù)來源：美國勞工部)5月12日，美國5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值57.7，預(yù)期63，前值63.5。(數(shù)據(jù)來源：密歇根大學(xué))5月11日，英國央行政策利率4.5%，預(yù)期4.5%，前值4.25%。(數(shù)據(jù)來源：英國5月12日，英國一季度GDP同比初值0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.6%。英國一季度GDP季環(huán)比初值0.1%，預(yù)期0.1%，前值0.1%。(數(shù)據(jù)來源：英國國家統(tǒng)計(jì)局)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18▍流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀行質(zhì)押利率全面上行、SHIBOR利率漲跌不一上周(5月8日-5月12日)有100億元逆回購?fù)斗牛?60億元逆回購到期，流動(dòng)性凈回籠260億元。本周(5月15日-5月19日)有120億元逆回購自然到期，1000億1表10：上周公開市場(chǎng)操作情況(億元)5-085-092023-05-10-05-112023-05-12投放回籠投放回籠投放回籠籠7天逆回購2020330總計(jì)Wind證券研究部貨幣市場(chǎng)：銀行質(zhì)押利率全面上行、SHIBOR利率漲跌不一。截至5月12日，DR001加權(quán)平均利率為1.3158%，較上周變動(dòng)23.54bps；DR007加權(quán)平均利率為1.8089%，較上周變動(dòng)8.83bps；DR014加權(quán)平均利率為1.8151%，較上周變動(dòng)5.6bps；DR021加權(quán)平均利率為1.8460%，較上周變動(dòng)0.27bps；DR1M加權(quán)平均利率為2.1032%，較上周變動(dòng)11.14bps。截至5月12日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng)22.5bps、8.4bps、-6bps、-6.8bps至1.32%、1.8290%、2.1990%、2.3250%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明191012020406081012020410120204060810120204 .025202.525202.050DRDRDRDR021DR1MWind券研究部Wind券研究部▍國際金融市場(chǎng)：美股漲跌不一、歐股全線收跌5月8日-5月12日：美股收盤漲跌不一，道指跌1.11%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.29%，納指漲0.4%。周一，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布高級(jí)貸款專員意見調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，第一季度商業(yè)和工業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，需求減弱，延續(xù)了最近銀行業(yè)壓力出現(xiàn)之前的趨勢(shì)。美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.17%報(bào)33618.69點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)漲0.05%報(bào)4138.12點(diǎn)，納指漲0.18%報(bào)12256.92點(diǎn)。周二，美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)尚未表示停止加息，通脹太高了；美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上取得了“驚人的進(jìn)展”；美聯(lián)儲(chǔ)需要根據(jù)數(shù)據(jù)制定貨幣政策；如果需要，美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息；今年沒有理由降息。美國三大股指全線收跌，道指跌0.17%報(bào)33561.81點(diǎn)，錄得連續(xù)第二日下跌，標(biāo)普500指數(shù)跌0.46%報(bào)4119.17點(diǎn)，納指跌0.63%報(bào)12179.55點(diǎn)。周三，美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.09%報(bào)33531.33點(diǎn)，錄得連續(xù)第三日下跌，標(biāo)普500指數(shù)漲0.45%報(bào)4137.64點(diǎn)，納指漲1.04%報(bào)12306.44點(diǎn)。周四，美國財(cái)政部長耶倫表示，她擔(dān)心如果國會(huì)未就提高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，美國將出現(xiàn)違約，并提出美國應(yīng)該找到一種新的系統(tǒng)來決定財(cái)政政策。美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.66%報(bào)33309.51點(diǎn)，錄得連續(xù)第四日下跌，標(biāo)普500指數(shù)，如果通脹率居高不下且勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然吃緊，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步提高利率，并在一段時(shí)間內(nèi)保持較高的利率。美國三大股指小幅收跌，道指跌0.03%報(bào)33300.62點(diǎn)，錄得五連%報(bào)4124.08點(diǎn)，納指跌0.36%報(bào)12284.74點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20-012-02-03-04-012-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-01-031-05-07-09-01-031-05-07-09-01-03-05-07-09-01ind券研究部3M%2Y%10Y%.00Wind券研究部5月8日-5月12日：歐股收盤全線收跌，德國DAX指數(shù)跌0.3%，法國CAC40指數(shù)跌0.24%，英國富時(shí)100指數(shù)跌0.31%。CAC英國股市周一休市。周二，歐洲央行執(zhí)委施納貝爾：在可預(yù)見的未來，降息是極不可能的；需要付出更多努力，才能把通脹率降回2%的目標(biāo)水平。緩慢的加息將允許歐洲央行去評(píng)估其每一步政策措施。歐洲三大股指收盤漲跌不一，德國DAX指數(shù)漲0.02%報(bào)15955.48點(diǎn)，法國CAC40指數(shù)跌0.59%報(bào)7397.17點(diǎn)，英國富時(shí)100指數(shù)跌0.18%報(bào)7764.09點(diǎn)。周三，歐洲央行行長拉加德：2023年不會(huì)是經(jīng)濟(jì)衰退的基準(zhǔn)場(chǎng)景，歐洲央行必須對(duì)工資風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，存在一些因素可能會(huì)對(duì)通脹前景產(chǎn)生重大上行風(fēng)險(xiǎn)。歐洲三大股指收盤全線下跌，德國DAX指數(shù)跌0.37%報(bào)15896.23點(diǎn)，法國CAC40指數(shù)跌0.49%報(bào)7361.2點(diǎn)，英國富時(shí)100指數(shù)跌0.29%報(bào)7741.33點(diǎn)。周四，英國央行如期加息25個(gè)基點(diǎn)至4.5%，利率水平創(chuàng)2008年10月以來最高，并稱通脹持續(xù)性將需要進(jìn)一步收緊貨幣政策。歐洲三大股指收盤漲跌不一，德國DAX指數(shù)跌0.39%報(bào)15834.91點(diǎn)，法國CAC40指數(shù)漲0.28%報(bào)7381.78點(diǎn)，英國富時(shí)100指數(shù)跌0.14%報(bào)7730.58點(diǎn)。周五，歐洲央行管委內(nèi)格爾表示，通脹仍然過于強(qiáng)勁，不能指望核心通脹會(huì)快速放緩，上周的利率上調(diào)不會(huì)是最后一次。歐洲三大股指收盤全線上漲，德國DAX指數(shù)漲0.5%報(bào)15913.82點(diǎn)，法國CAC40指數(shù)漲0.45%報(bào)7414.85點(diǎn)，英國富時(shí)100指數(shù)漲0.31%報(bào)7754.62點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21-08-02-04-062-08-02-0405-1206-1207-12-08-1209-1201-1202-1203-1204-1205-12-08-02-04-062-08-02-0405-1206-1207-12-08-1209-1201-1202-1203-1204-1205-120000Wind券研究部1Y%10Y%.00Wind券研究部上周(5月8日-5月12日)一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行28只利率債。本周(5月15日-5月19日)計(jì)劃發(fā)行8只利率債，計(jì)劃發(fā)行總額2210億元?？們斶€量(億元)0 0-2000-200000000/5/12/7/12/9/12/11/12/1/12/3/12/5/12/7/12/9/12/11/12/1/12/3/122023/5/12Wind券研究部發(fā)行利率:1年% Wind券研究部稱始日行規(guī)(億)d9X.IB2023-05-195X2.IB2023-05-1726X2.IB2023-05-177002Z07.IB2023-05-162銀行債001Z08.IB2023-05-1607銀行債09Z16.IB2023-05-1503銀行債405Z.IB2023-05-153銀行債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明220607080910/11/1201020304/050607080910/11/1201020304/05稱始日行規(guī)(億)d403Z9.IB2023-05-155銀行債Wind證券研究部利率債收益率全面下行。截至5月12日，國債方面，1年期、3年期、5年期、10變動(dòng)-8.25bps、-5.6bps、-4.81bps、-2.8bps。國開債方面，1年期、3年期、5年期、10年期分別變動(dòng)-6.47bps、-7.38bps、-5.75bps、-2.49bps。0-1-10鐵道債農(nóng)發(fā)債進(jìn)出口債國開債鐵道債農(nóng)發(fā)債進(jìn)出口債國開債國債Wind券研究部Wind券研究部主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報(bào)告對(duì)于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定證券或金本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對(duì)使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本具的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個(gè)高級(jí)職員、董事和員工亦不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建