商業(yè)銀行直接融資業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型二〇一〇年八月第一頁，共二十八頁。目錄?引言：商業(yè)銀行的直接融資業(yè)務(wù)

第一部分短期融資券帶動商業(yè)銀行直接融資革命?第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動中國傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動商業(yè)銀行經(jīng)營模式的巨大轉(zhuǎn)型?第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?第五部分：金融危機與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系第二頁，共二十八頁。引言：商業(yè)銀行直接融資業(yè)務(wù)?是指商業(yè)銀行通過市場直接發(fā)行有價證券進行融資的業(yè)務(wù)。?市場包括：貨幣市場：票據(jù)市場。銀行間市場： 債券市場，股票市場；OTC市場；銀行柜面市場 。?傳統(tǒng)信貸融資的邊際效率極度遞減；條件門檻太 高；龐大的監(jiān)管體系；很難符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要 。傳統(tǒng)信貸融資更符合大企業(yè)的需要；?經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型需要高科技中小企業(yè)；直接融資是不二選擇。第三頁，共二十八頁。第一部分短期融資券帶動商業(yè)銀行直接融資革命?商業(yè)銀行發(fā)展直接融資，源于銀行脫媒。也是企業(yè)直接融資需求的直接反映。?2005年5月24日，人民銀行發(fā)布了《短期融 資券管理辦法》及相關(guān)文件。推出了短期 融資券，對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營方式的發(fā)展 產(chǎn)生了深遠影響。第四頁，共二十八頁。第一部分短期融資券帶動商業(yè)銀行直接融資革命?短期融資券是指在銀行間債券市場發(fā)行， 募集短期資金并以企業(yè)信譽為還款保證約 定在一定期限內(nèi)還本付息的短期債券。它 最長期限不得超過一年。利率完全市場化。?與傳統(tǒng)短期融資模式相比，短期融資券對 于融資企業(yè)具有很大的優(yōu)勢，增加企業(yè)的 現(xiàn)金管理手段：降低企業(yè)財務(wù)成本：提高 融資效率：樹立企業(yè)市場形象。第五頁，共二十八頁。第一部分短期融資券帶動商業(yè)銀行直接融資革命

短期融資券的推出，一度使傳統(tǒng)銀行處在痛苦選擇中：是做貸款呢還是發(fā)短期融資券來替代貸款的？

因為發(fā)短期融資券的客戶一般都是優(yōu)質(zhì)客戶，且短期融資券的利率要比基準貸款利率要低30%-50%。企業(yè)發(fā)行短期融資券總成本（包括發(fā)行利率、承銷費、中介服務(wù)費及其他費用）低于同期一年期貸款利率。

短期融資券的推出使銀行的優(yōu)質(zhì)大型客戶群逐漸脫離以往純粹以銀行借款作為唯一融資手段的現(xiàn)狀，而是在國內(nèi)資本市場上直接融資。第六頁，共二十八頁。第一部分短期融資券帶動商業(yè)銀行直接融資革命短期融資券的出現(xiàn)，給傳統(tǒng)銀行帶來巨大的機遇和挑戰(zhàn)?機遇：銀行收入結(jié)構(gòu)改善，中間業(yè)務(wù)收入比重顯 著提高。0.4%的承銷費。增加了銀行理財產(chǎn)品的 種類，銀行能夠通過創(chuàng)設(shè)一種證券---短期融資券 來滿足一批客戶，特別是一些大的集團客戶和機 構(gòu)客戶的理財需求，使這些客戶的資金不再蝸居 在銀行的低息存款上了。?挑戰(zhàn)：開辟了銀行業(yè)務(wù)競爭的新領(lǐng)域。商業(yè)銀行 之間除了資金資本實力的競爭，還有債券承銷能 力、金融服務(wù)、現(xiàn)金流管理等方面的綜合競爭。第七頁，共二十八頁。第一部分短期融資券帶動商業(yè)銀行直接融資革命中期票據(jù)的發(fā)展?2009年初，在良好的直接融資政策土壤中，中期 票據(jù)發(fā)展起來。中期票據(jù)的出現(xiàn)，進一步為企業(yè) 提供了多種期限結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品選擇，同時也為債券 市場提供了多樣化的投資工具。?中期票據(jù)是由非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行的一 種債務(wù)融資工具，無擔保，期限通常在3-5年，可 以一次注冊額度、分期發(fā)行；募集資金可用于滿 足發(fā)行人多種資金需求，包括補充流動資金、調(diào) 整債務(wù)結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)投資等，具有期限結(jié)構(gòu)合 理、發(fā)行便利、資金用途靈活等優(yōu)點。第八頁，共二十八頁。?第一部分短期融資券帶動商業(yè)銀行直接融資革命自2005年起，短期融資券、中期票據(jù)如同兩把鋒利的寶劍，在為商業(yè)銀行創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)打開了企業(yè)直接融資平臺有效途徑，并且為商業(yè)銀行發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)指明了方向。短期融資券雖然對傳統(tǒng)間接融資業(yè)務(wù)相比具有很大的優(yōu)勢，但相對而言，對發(fā)行企業(yè)的要求也較高：由于短期融資券期限較短，本息償付的頻率較高，這對企業(yè)短期流動資金的管理提出了更高的要求，發(fā)行主體須對自身的現(xiàn)金流做出較為準確的預(yù)測，并須做出較為周密的償債計劃安排。同時，短期融資券的發(fā)行企業(yè)需要具有比較完善的信息披露體制：非上市公司往往沒有完善的信息披露制度，對于子公司較多的集團公司，及時合并會計報表時間要求太高。第九頁，共二十八頁。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動中國傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?21世紀最初10年，商業(yè)銀行最大的創(chuàng)新還是在于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。?從2007年開始，一種在銀行柜面市場交易 的直接融資產(chǎn)品----信貸基礎(chǔ)上的信托理財 產(chǎn)品誕生了。這一產(chǎn)品的誕生，對于廣大 中小企業(yè)（凈資產(chǎn)較低）來說，無疑是一 個巨大的革命，標志著一場資產(chǎn)證券化革 命的開始。標志著銀行資產(chǎn)表外化發(fā)展的 加速。第十頁，共二十八頁。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動中國傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?最初是增量信貸項目的證券化。要求企業(yè)有授信。 期限也在一年左右，不超過兩年。利息成本低于 基準利率，高于短期融資券利率。?后來貸款類銀行理財產(chǎn)品發(fā)展到存量貸款。該產(chǎn)品也需要授信。包括乾圖一對一理財。?再后來，貸款類理財產(chǎn)品發(fā)展開放式組合資產(chǎn)池 理財產(chǎn)品。通過建立資金池，靈活配置信貸資產(chǎn)。第十一頁，共二十八頁。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動中國傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?再后來發(fā)展了針對高資產(chǎn)凈值客戶的股權(quán)類理財 產(chǎn)品。包括股權(quán)投資類理財和股權(quán)受益權(quán)理財產(chǎn) 品。這一創(chuàng)新，是把資產(chǎn)證券化從信貸資產(chǎn)發(fā)展 到企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以企業(yè)未來現(xiàn)金 流貼現(xiàn)為參照，以企業(yè)經(jīng)過估值打折的資產(chǎn)抵質(zhì) 押為增信措施。這一創(chuàng)新，打破了傳統(tǒng)間接融資 的授信模式。使間接融資發(fā)展到一個新的高度。?在這當中，隨著并購融資的發(fā)展，突破資金用途 的產(chǎn)品，用于資本金融資的理財產(chǎn)品也大大發(fā)展。 中國傳統(tǒng)的融資，對資金用途重生產(chǎn)輕資本。并 購理財是一個偉大的創(chuàng)新。第十二頁，共二十八頁。第二部分資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶動中國傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?隨著房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，以及地價的高企， 地價價值大大超出最低的自有資本出資比 例（30%左右），置地融資理財需求急迫 ，產(chǎn)品也大步創(chuàng)新。受讓資產(chǎn)受益權(quán)的財 產(chǎn)信托大行其道。打破了資金用途的一個 監(jiān)管。但是監(jiān)管部門擔心風險的控制問題 。但是我們是有心得的?，F(xiàn)金流2.5倍覆蓋 貼現(xiàn)，第二順位的抵押作為資金監(jiān)管保障 ，控股權(quán)及其治理結(jié)構(gòu)的控制。第十三頁，共二十八頁。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動中國傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新

為公司投資或投資型公司（包括基金公司）融資的投資理財產(chǎn)品的大發(fā)展也是層出不窮。 傳統(tǒng)體制下，投資市場被認為是風險很大的。隨著市場的發(fā)展，投資類的理財產(chǎn)品也大大發(fā)展。非上市股權(quán)的pe理財產(chǎn)品；

一個是投上市公司的股票增發(fā)理財產(chǎn)品，包括二級市場股票增持；二級市場投資的結(jié)構(gòu)化和主動管理型產(chǎn)品；等等。

特別是隨著合伙法和合伙制基金的推出，使商業(yè)銀行的直接融資出現(xiàn)了新模式。這是最近銀監(jiān)局調(diào)控的結(jié)果。第十四頁，共二十八頁。第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動商業(yè)銀行經(jīng)營模式的巨大轉(zhuǎn)型

強大而低效的審貸和風險管理體制越來越不合時宜。傳統(tǒng)信貸融資創(chuàng)新更傾向供應(yīng)鏈融資、貿(mào)易融資以及結(jié)算服務(wù)、代收付服務(wù)方向發(fā)展。?中間業(yè)務(wù)收入比例快速增長。普遍增長到30%左右。?存款作為貸款的基礎(chǔ)遭到前所未有的削弱。存款 被流動性良好的理財產(chǎn)品所取代。國家信用基礎(chǔ) 下的存款制度逐漸被風險偏好和收益偏好的直接 融資制度所取代。高端投資與大眾投資分道揚鑣。 投資與消費、保障也分野。傳統(tǒng)的個人銀行更加 向消費金融發(fā)展。第十五頁，共二十八頁。第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動商業(yè)銀行經(jīng)營模式的巨大轉(zhuǎn)型直接金融體系與傳統(tǒng)銀行體系的差異：?在組織形式、資金來源和運作模式上不同。?直接金融有一種高風險運作的沖動。推動 了銀行業(yè)務(wù)模式從“零售并持有”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠?chuàng) 造并批發(fā)”。投資銀行的本質(zhì)就是不斷創(chuàng)造 可分割交易的證券，改變原來大筆貸款合 同只能整筆轉(zhuǎn)讓的局面。第十六頁，共二十八頁。????第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動商業(yè)銀行經(jīng)營模式的巨大轉(zhuǎn)型為投資而進行的融資日趨激進:對沖性融資：未來現(xiàn)金流能覆蓋本息投機性融資：未來現(xiàn)金流只能覆蓋利息，本金需要再融資來解決。龐氏融資：未來現(xiàn)金流根本不能覆蓋本息，需要靠出售資產(chǎn)或再融資來解決。在寬松的信貸政策和資產(chǎn)價格上漲情況下，這種不斷激進的融資模式根本不會覺得風險，一旦經(jīng)濟惡化，泡沫破滅，金融危機就不可避免。第十七頁，共二十八頁。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新

我國商業(yè)銀行直接金融業(yè)務(wù)模式—銀信合作 信托作為受托人，在直接融資中具有不可替代的作用。幾乎所有金融機構(gòu)的投融資都離不開信托公司的受托制度和商業(yè)銀行的托管制度?，F(xiàn)行商業(yè)銀行法只賦予商業(yè)銀行融資委托職能。但沒有投資職能。還有產(chǎn)品存續(xù)期的資金監(jiān)管。銀信合作需要管理好風險。對投資人要承擔信息披露職責。對于融資類需要規(guī)模管理。對于投資類需要風險充分揭示。信托資本金管理需要跟上。第十八頁，共二十八頁。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?在國內(nèi)信托體制下，銀信合作占到一半以上，主 要是以資金信托業(yè)務(wù)為基礎(chǔ);即銀行以委托人身份 將理財資金委托給信托公司，信托公司作為受托 人，按委托人意愿，以自己的名義，管理運用和 處分信托財產(chǎn)。按照信托資產(chǎn)投放的性質(zhì)，分為 貸款信托、股權(quán)投資信托融資租賃信托等。?一般采取優(yōu)先/次級的法律結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級一般由社 會投資者承擔，次級由融資方、信托方、投資顧 問方承擔，作為這個信托的安全墊。交易結(jié)構(gòu)包 括：債權(quán)、夾層、股權(quán)、資產(chǎn)收購、財務(wù)顧問等 方式。第十九頁，共二十八頁。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?近年來做得比較多的是房地產(chǎn)信托，2009

年，就共發(fā)行房地產(chǎn)信托計劃239個，融資 金額420億元，今年上半年，銀信合作級信 托融資超過2萬億，因此管理層不得不緊急 叫停銀信合作。第二十頁，共二十八頁。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?近年來做得比較多的還有就是信貸資產(chǎn)證券化。 句統(tǒng)計，2009年，全國的信貸資產(chǎn)證券化達到

668億元。業(yè)務(wù)模式就是：銀行作為發(fā)起人，將 資產(chǎn)打包設(shè)立資產(chǎn)池，出售給信托公司設(shè)立的特 殊信托，以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在銀行 間市場或銀行柜面市場或OTC市場發(fā)行有價證 券，募集資金，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清 償。目前這樣的池子以發(fā)展成為開放式的。混合 型的資產(chǎn)池。銀監(jiān)會也開始叫停，要求兩年內(nèi)吧 資產(chǎn)收回表內(nèi)，提取150%的準備金。第二十一頁，共二十八頁。第五部分：金融危機與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系?2008年末到2009年初，全球金融危機引起了人們 對以美國直接金融模式發(fā)展的質(zhì)疑。我國近年來 發(fā)展起來的以銀信合作為基礎(chǔ)的直接融資體系被 認為與美國直接金融體系相似。?直接融資帶來效率。傳統(tǒng)信貸融資的邊際效率極 度遞減；條件門檻太高；龐大的監(jiān)管體系；很難 符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要。傳統(tǒng)信貸融資更符合大企 業(yè)的需要；經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型需要高科技中小企業(yè)；直 接融資是不二選擇。金融創(chuàng)新不能倒退。第二十二頁，共二十八頁。第五部分：金融危機與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系?投行金融的本質(zhì)就是通過創(chuàng)設(shè)證券在市場 上分割交易，而不是大宗的合同交易。傳 統(tǒng)貸款大多只有持有到期，帶來巨大的風 險管理成本。資產(chǎn)的分割交易帶來流動性?直接金融創(chuàng)新帶來風險管理和監(jiān)管新課 題，但不是金融危機的原因。資產(chǎn)證券化 是方向。但資產(chǎn)再證券化需要關(guān)注基礎(chǔ)資 產(chǎn)的風險。第二十三頁，共二十八頁。第五部分：金融危機與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系我國以銀信合作為基礎(chǔ)的直接金融體系不會引發(fā)金融危機?主要是我國的金融監(jiān)管、經(jīng)營理念、運作方式及風險管理、 客戶甄別等方面與美國的混也金融體制都有很大的區(qū)別。?在金融監(jiān)管方面，美國的體系是游離于監(jiān)管體系之外的， 而我國面前的銀信合作是處在全方位、立體化的金融監(jiān)管 之下的。?在經(jīng)營理念方面，美國的體系是追求股東價值最大化的， 逐利資本及其激勵機制促使投行家們追求過高的融資杠桿 率，不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模，，追求短dai而我國面前的銀信 合作，始終以受益人利益最大化為首要目標。強調(diào)現(xiàn)金流 覆蓋。第二十四頁，共二十八頁。第五部分：金融危機與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系?在業(yè)務(wù)模式上，美國的體系往往是高杠桿舉債， 大量的期限錯配。而我國的銀信合作體系下，信 托公司2004年經(jīng)過清理，已經(jīng)不允許負債，只是 受人之托代人理財，項目的風險也只以信托財產(chǎn) 為限。信托公司往往是以專業(yè)的主動管理來獲得 信托服務(wù)報酬，而不是以高杠桿的融資來獲得利 差。?在證券化業(yè)務(wù)方面，與美國的體系不同，我們的 銀信合作中，非常重視真實出售和貸后管理（包 括資金監(jiān)管）以確保持續(xù)有效地識別、計量、監(jiān) 測和控制信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風險。第二十五頁，共二十八頁。第五部分：