資本預(yù)算前言?xún)r(jià)值最大化和資本預(yù)算資本預(yù)算過(guò)程資本成本兼并與收購(gòu)前言（1）企業(yè)長(zhǎng)期決策？在產(chǎn)品系列中應(yīng)增加什么新產(chǎn)品？舊的資本設(shè)備要不要更新？要不要建新廠(chǎng)或收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者以擴(kuò)大產(chǎn)品系列或零售網(wǎng)點(diǎn)？前言（2）企業(yè)的價(jià)值： 將來(lái)全部利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（1）資本投資方案：與其在今后1年以上的時(shí)期能夠得到回報(bào)的方案。資本預(yù)算工作：提出投資方案，籌集資金和把資源高效率地分配給這些方案的過(guò)程。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（2）對(duì)資本投資方案分類(lèi)：降低成本：投資于目的在于降低生產(chǎn)成本的培訓(xùn)、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備或其他資本資產(chǎn)。擴(kuò)大產(chǎn)量：投資于增加產(chǎn)量，以滿(mǎn)足實(shí)際或預(yù)期的需求增加。發(fā)展新產(chǎn)品或開(kāi)拓新市場(chǎng)：投資與發(fā)展和生產(chǎn)新產(chǎn)品，或通過(guò)增加新的銷(xiāo)售人員或開(kāi)設(shè)新的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)來(lái)開(kāi)拓新市場(chǎng)。政府管制：投資于用來(lái)滿(mǎn)足政府對(duì)安全、環(huán)境和其他方面的管制要求。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（3）實(shí)施資本方案的影響：通常需要從企業(yè)外部籌集資金。大多數(shù)投資方案是不可逆的。需要有銷(xiāo)售、生產(chǎn)成本、廣告和籌集資金方面的信息，涉及到管理的各各部門(mén)。對(duì)將來(lái)的發(fā)展具有重要意義。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（4）資本預(yù)算決策的基本原理：增加投資支出直到最后1美元投資的邊際回報(bào)等于資本的邊際成本。價(jià)值最大化和資本預(yù)算（5）資本預(yù)算工作的基本問(wèn)題： 這種會(huì)增加企業(yè)成本的資本支出，是否能增加銷(xiāo)售收入或減少其他成本到足以增加企業(yè)的價(jià)值。資本的邊際成本函數(shù)表示企業(yè)獲得各種不同資本數(shù)量時(shí)的成本。對(duì)多數(shù)企業(yè)而言，需要的資本數(shù)量越多，要求支付的成本就越多。資本預(yù)算過(guò)程（1）在多數(shù)企業(yè)里，資本預(yù)算過(guò)程是一個(gè)連續(xù)進(jìn)行的過(guò)程，各個(gè)部門(mén)都會(huì)經(jīng)常提出建議方案。一般而言，各級(jí)組織都有權(quán)對(duì)不超過(guò)一定金額的資本支出做出決策。超出這一限額的建議方案必須經(jīng)過(guò)上一級(jí)管理部門(mén)的篩選，以保證改方案能夠與企業(yè)的總體方案相一致。資本預(yù)算過(guò)程（2）估計(jì)現(xiàn)金流量一般沒(méi)有考慮方案的籌資成本。在做資本預(yù)算決策時(shí)，現(xiàn)金流量是指稅后現(xiàn)金流量，并假定企業(yè)沒(méi)有外債。 因?yàn)槭褂煤线m的評(píng)價(jià)方法，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的貼現(xiàn)率等于企業(yè)的資本成本。資本預(yù)算過(guò)程（3）評(píng)價(jià)投資方案為了使企業(yè)價(jià)值最大化，評(píng)價(jià)的方法因該滿(mǎn)足：將所有相關(guān)的現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去。用企業(yè)的機(jī)會(huì)資本成本對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。從一組相互排斥的方案中選出一個(gè)能使企業(yè)價(jià)值最大的方案。在要考慮的許多方案中，每一個(gè)方案都能獨(dú)立地做出評(píng)價(jià)。資本預(yù)算過(guò)程（4）投資回收期法： 是指使凈現(xiàn)金流量（未經(jīng)折現(xiàn)的）的總數(shù)等于投資方案期初成本所需的年數(shù)。 其決策規(guī)則是：選擇投資回收期最短的方案。 缺陷：不考慮所有的現(xiàn)金流量，也不把它們折成現(xiàn)值。資本預(yù)算過(guò)程（5）內(nèi)部收益率： 是指現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于期初投資成本的貼現(xiàn)率。 決策規(guī)則：如果內(nèi)部收益率大于資本成本，投資方案就被采用。資本預(yù)算過(guò)程（6）凈現(xiàn)值法： 就是將所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)）減去期初的投資成本。 決策規(guī)則：凈現(xiàn)值大于零，就采用該投資方案。資本預(yù)算過(guò)程（7）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的比較：評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案時(shí)，兩者得出的結(jié)論是一致的。內(nèi)部收益率隱含的再投資回報(bào)率就是計(jì)算出來(lái)的回報(bào)率；凈現(xiàn)值法隱含的再投資回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。凈現(xiàn)值法能過(guò)滿(mǎn)足前面提到的所有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，而內(nèi)部收益率法則在一些情況下不能滿(mǎn)足。資本預(yù)算過(guò)程（8）資本的分配和盈利性比率為什么要分配資本？所有建議的方案都被采用，管理當(dāng)局可能無(wú)法管理與控制。企業(yè)內(nèi)部資金是有限的，管理當(dāng)局可能不愿或不可能籌集足夠的資金。大企業(yè)下屬經(jīng)營(yíng)單位可能規(guī)定有一年內(nèi)資本投資的最高限額。資本預(yù)算過(guò)程（9）分配資本有效而簡(jiǎn)便的方法：盈利性比率盈利性比率（Rp）高的方案優(yōu)先采用資本成本（1）資本成本是投資者因借錢(qián)給企業(yè)和收購(gòu)企業(yè)股票而要求獲得的回報(bào)。企業(yè)用于資本支出的資金來(lái)源有三個(gè)：留存盈余、債務(wù)和權(quán)益。資本成本（2）債務(wù)資本成本 這一成本等于為債務(wù)支付的凈利率，即稅后利率。Rd為稅后成本，名義利率為I，邊際稅率為trd=i（1-t）企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)，稅前和稅后利率相等。再投資決策時(shí)，使用的應(yīng)該是資本的邊際成本，而不是平均成本。資本雜成本句（3碼）權(quán)益份資本負(fù)成本一般毫而言杰，確仔定從魂留存系盈余水或出腿售普族通股者籌集移的權(quán)垂益資怎本的認(rèn)成本猶，要湖比確加定債劇務(wù)成承本更垂復(fù)雜鬧和更選有爭(zhēng)征議。如何置看待短我國(guó)景股票掉市場(chǎng)聚圈錢(qián)幫的現(xiàn)采象？資本拔成本廊（4傾）方法扶Ⅰ：西無(wú)風(fēng)柱險(xiǎn)利吃率加評(píng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)補(bǔ)償投資詞于普稀通股莊的風(fēng)蒼險(xiǎn)要麻比投耕資于丑債券晝的風(fēng)蝦險(xiǎn)大翻。r示e=步rf雅+e功1+最e2據(jù)此閱，投滑資者溫要求速權(quán)益哲資本懸的回歲報(bào)由普兩部燥分組藍(lán)成：著（怒1）叮無(wú)風(fēng)節(jié)險(xiǎn)回巴報(bào)（監(jiān)rf淹），屠通常著認(rèn)為濁等于墳政府垃長(zhǎng)期律債券掏的回芹報(bào)率晚；（魔2）尤風(fēng)險(xiǎn)敞補(bǔ)償竹，即虹因接晶受額儀外的諷風(fēng)險(xiǎn)老而要哥求的獎(jiǎng)補(bǔ)償?shù)?，包嘩括因獵投資祖于私推營(yíng)公吩司的械證券揚(yáng)而引檢起的巡壽風(fēng)險(xiǎn)瓣（e丟1）鬧和因企購(gòu)買(mǎi)給股票突而引服起的棗風(fēng)險(xiǎn)者（e直2）歲。資本笨成本沖（5容）方法狼Ⅱ：停對(duì)現(xiàn)張金流今進(jìn)行嬌折現(xiàn)方法哭Ⅰ考址慮風(fēng)健險(xiǎn)但誘沒(méi)有愧考慮模隨著桐時(shí)間支的推戒移而澆帶來(lái)閉股票婆和股方利的捕可能告的增港長(zhǎng)。資本啄成本捎（6盯）方法短Ⅲ：進(jìn)資本置資產(chǎn)相定價(jià)比模型咳（C貨AP拍M）不僅茫強(qiáng)調(diào)雅普通高股與羅政府艇債券債之間深的風(fēng)粗險(xiǎn)差銷(xiāo)別，都而且喉也強(qiáng)啟調(diào)不萬(wàn)同股外票之卸間的直風(fēng)險(xiǎn)別差別恨。股票俗與政攀府債款券之有間的挺風(fēng)險(xiǎn)孕差別躬石油絨（rm—rf）來(lái)悄估計(jì)怒。股票點(diǎn)之間辭的相戶(hù)對(duì)風(fēng)森險(xiǎn)則刮由一占種風(fēng)糠險(xiǎn)指守?cái)?shù)，吵稱(chēng)為析貝塔緞系數(shù)懲（β僵）來(lái)線(xiàn)衡量悶。貝足塔系扔數(shù)是扶某種迎股票郊的回景報(bào)的洗變動(dòng)敘性與繩所有拍股票濱的回畜報(bào)的寨變動(dòng)打性的斗比率柿。資本幅成本貫（7次）股票狀的β岡值，披即該彩股票談的回槐報(bào)的蛙變動(dòng)駁性是宰平均迅股票雀變動(dòng)搶性的廁倍數(shù)釣。資本仍成本耕（8芽）復(fù)合血資本示成本許多嶼企業(yè)堵可能暑都有仙一個(gè)掘目標(biāo)燒資本辦結(jié)構(gòu)鑰，并決力圖夏保持鹽這個(gè)招結(jié)構(gòu)箏。如：把電力吃投資兔公司隨經(jīng)理鬼可能積會(huì)選刑擇60已%-隨70形%的罪債務(wù)和3悄0-慎40掀%的小權(quán)益耽資本陳。信薪息網(wǎng)版絡(luò)公誰(shuí)司可淚能需工要10獻(xiàn)-2排0%倘的債積務(wù)和8吳0-烤90斬%的虜權(quán)益紀(jì)資本尤。資本永成本著（9風(fēng)）具有掌目標(biāo)夕資本稀結(jié)構(gòu)還的企途業(yè)通翁常有蒼兩個(gè)暗分類(lèi)掏賬：唉投資講方案天的賬糊，籌希資方繪案的涂賬。某一筑個(gè)特販定籌字資方坑案并濾不是盼為某右個(gè)特棗定的嶼投資顯方案予而專(zhuān)啟門(mén)制緞定的矮。企順業(yè)應(yīng)故該使飛用綜在合的費(fèi)或復(fù)箱合的重資本齡成本滔作為付每個(gè)或投資犯方案賤的評(píng)扁價(jià)標(biāo)屯準(zhǔn)。跑這一多復(fù)合健資本壩成本吼就是吐稅后膏債務(wù)稈成本逝和權(quán)巡壽益資啊本成殊本的飾加擺權(quán)平紙均值枯。兼并也與收蟻購(gòu)（趴1）兼并葵與收包購(gòu)是遠(yuǎn)特殊明情況肺下的倆資本業(yè)預(yù)算騾工作鹿。兼并勿的種屆類(lèi)：恐橫向言的、曬縱向遺的和轎混合倡的。兼并證與收緣瑞購(gòu)（最2）兼并遷的動(dòng)譽(yù)機(jī)：增加蜘市場(chǎng)垮控制打力技術(shù)摧性規(guī)久模經(jīng)荷濟(jì)經(jīng)濟(jì)艱性規(guī)呢模經(jīng)面濟(jì)降低達(dá)交易躺成本分散公風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值捧評(píng)估聰上的信差異兼并佛與收買(mǎi)購(gòu)（野2）兼并凍程序確定尿合適貌的收由購(gòu)對(duì)扮象確定志目標(biāo)占企業(yè)蔥的價(jià)暑值提出伍收購(gòu)態(tài)建議兼并啄與收曬購(gòu)（辣3）確定維兼并盆對(duì)象介的考預(yù)慮因勾素：兼并逝目標(biāo)察的規(guī)容模兼并危目標(biāo)班的所趨有者拋和經(jīng)騙理們級(jí)的可群能反恒應(yīng)目標(biāo)文企業(yè)套的資兔源和符設(shè)施繭能在報(bào)多大貫程度汪上與錢(qián)收購(gòu)基企業(yè)蔽互補(bǔ)一般惰選擇傷最便拐宜的跌兼并乘對(duì)象兼并涼與收咳購(gòu)（彼4）確定業(yè)目標(biāo)宇企業(yè)主的價(jià)擦值先估可計(jì)出袋一定譽(yù)時(shí)期速內(nèi)每咸年的緒利潤(rùn)消，然缺后將窩它們刪折算耗成現(xiàn)屑值。膽這筆調(diào)錢(qián)就氏是企削業(yè)應(yīng)捆當(dāng)支卵付的輪最高狗價(jià)格飲。由于聞兩家熱企業(yè)拳之間辮預(yù)期棄會(huì)產(chǎn)哀生協(xié)強(qiáng)同作機(jī)用，抖應(yīng)當(dāng)董考慮蝴收購(gòu)情企業(yè)野的增釋量利材潤(rùn)，惑即應(yīng)術(shù)當(dāng)估透計(jì)計(jì)怒劃期責(zé)內(nèi)因客兼并漲而引需起的翠利潤(rùn)滿(mǎn)增加問(wèn)量。從理銳論上刃來(lái)說(shuō)秘，作冠為獨(dú)宅立的情實(shí)體胸，企糧業(yè)的昨價(jià)值誦應(yīng)當(dāng)健接近窩發(fā)行恥在外萬(wàn)的股涼票的低市場(chǎng)島價(jià)值枯。兼并完與收雄購(gòu)（宣5）提出補(bǔ)收購(gòu)本建議如果夜被收川購(gòu)企必業(yè)管瘦理層澆同意頭兼并程則：購(gòu)買(mǎi)拉被收滴購(gòu)企丈業(yè)的絹股票托可以躁使用水現(xiàn)金幼，也地可以壞使用白以股居票換毯股票堡的方般式進(jìn)滴行。使用匪現(xiàn)金茅購(gòu)買(mǎi)勉的價(jià)她格通扣常要反高于仆被收責(zé)購(gòu)企顯業(yè)目清前的切市場(chǎng)松價(jià)格纖。使用介換股蟲(chóng)方式疤，其鴨比率免取決痰于兩吧家企鑒業(yè)股首票相界對(duì)價(jià)勁格和鈴兼并辮帶來(lái)渡的協(xié)蛇同作里用的戰(zhàn)利益矮。兼并工與收己購(gòu)（奸6）如果傻目標(biāo)蠶企業(yè)剩的管猴理層貪反對(duì)活兼并群，則繁：?jiǎn)栴}長(zhǎng)非常續(xù)復(fù)雜鉛，一膨般必述須通喉過(guò)投躁標(biāo)收谷購(gòu)直附接呼應(yīng)吁目海標(biāo)企仙業(yè)的皇股東竄出售鐵股票樂(lè)。一般褲而言父，規(guī)它定最派后期賠限和澇收購(gòu)著的底才線(xiàn)數(shù)性量。亞洲順企業(yè)灣購(gòu)并遇活動(dòng)衛(wèi)為什誰(shuí)么增速長(zhǎng)？放松夕管制改組漿家族緞式大縣企業(yè)出售牙國(guó)有掏企業(yè)生產(chǎn)零能力匪過(guò)剩放松鹽對(duì)分領(lǐng)散企贏業(yè)的或管制亞洲摩企業(yè)治購(gòu)并場(chǎng)的機(jī)跳會(huì)改進(jìn)簽經(jīng)營(yíng)盒業(yè)績(jī)獲得威規(guī)模很經(jīng)濟(jì)改組值整個(gè)敞行業(yè)亞洲嘗企業(yè)濫購(gòu)并腫的成博功條稀件建立搭當(dāng)?shù)啬觋P(guān)系垃網(wǎng)對(duì)付談不確歡定性經(jīng)濟(jì)摸前景規(guī)章刃管制競(jìng)爭(zhēng)味水平評(píng)價(jià)揪目標(biāo)宋企業(yè)治的質(zhì)憶量企業(yè)和分離傘（1釀）19湊96棟年，探AT苗&T病公司畏在分衛(wèi)拆出這朗訊表科技條、N填CR臟之前躬，市誦場(chǎng)價(jià)配值7溪50梨億美袍元左謹(jǐn)右，施19喝98復(fù)年1戒月，高三家唇企業(yè)蜻的市鑄場(chǎng)資享本總?cè)~達(dá)忽到1沸59敏0億希美元杏。企業(yè)芒分離具（2音）企業(yè)撐分離展的原銀因除了挖受到班市場(chǎng)棍的壓輪力外圾，主副要是墳因?yàn)槔耍翰荒艿?/p>