通信行業(yè)研究：中長(zhǎng)期需求依舊強(qiáng)勁，行業(yè)洗牌重構(gòu)1、行業(yè)近況：政策面擔(dān)憂持續(xù)，仍處于調(diào)整期1.1

行情端：市場(chǎng)擔(dān)憂升溫，行業(yè)龍頭股價(jià)和估值雙雙下行今年年初以來，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭公司股價(jià)和估值持續(xù)下行，年初至今，萬國(guó)數(shù)據(jù)股價(jià)累計(jì)下

跌

33.13%，EV/EBITDA下降到

2019

年年初的水平；光環(huán)新網(wǎng)股價(jià)累計(jì)下跌

23.48%，

EV/EBITDA跌破

2019

年年初的值。反觀美股

IDC龍頭

EQUINIX股價(jià)從年初至今累計(jì)上漲

16.33%、DLR股價(jià)從年初至今累計(jì)上漲

15.11%（另外

3

家國(guó)內(nèi)

IDC公司英維克、科華數(shù)據(jù)、

寶信軟件股價(jià)上漲的原因并不在

IDC業(yè)務(wù)），我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)

IDC行業(yè)的擔(dān)憂主要有來自以

下幾點(diǎn)：（1）“雙碳”背景下，能耗政策越來越嚴(yán)格，一線城市新建

IDC普遍要求

PUE達(dá)到

1.3

以下，這對(duì)

IDC公司的運(yùn)維能力提出了更高的要求；（2）房地產(chǎn)調(diào)控大周期下，拿地越

來越難；（3）反壟斷浪潮掀起，阿里、騰訊等科技巨頭面臨反壟斷監(jiān)管；（4）電價(jià)上漲，IDC企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本變高；（5）云巨頭資本開支周期下行；（6）從去年

IDC被納入新基建范圍以

來，IDC投資熱潮興起，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，另一方面，下游某些云巨頭廠商正在計(jì)劃自建

IDC，

市場(chǎng)擔(dān)憂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。1.2

業(yè)績(jī)端：21H1

業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，但仍保持高位增長(zhǎng)我們選取了萬國(guó)數(shù)據(jù)、秦淮數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、城地香江和

英維克這

8

家上市公司作為統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)

IDC行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)的樣本（其中萬國(guó)數(shù)據(jù)和秦淮數(shù)

據(jù)為非

A股上市公司），2021H1

行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

190.23

億元，同比+22.90%；整體實(shí)現(xiàn)

EBITDA57.16

億元，同比+31.24%。行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^

2019

年、2020

年的增速有明顯下滑，我

們認(rèn)為主要原因是國(guó)內(nèi)云計(jì)算巨頭從

2020Q4

起出現(xiàn)周期性下行，拖累

IDC企業(yè)上架率。但是

整體來看，IDC行業(yè)增速依然較高，營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速分別保持在

20%+和

30%+，我們認(rèn)

為到

2021Q4

云巨頭資本開支有望回暖，行業(yè)公司下半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將維持高位增長(zhǎng)。1.3

經(jīng)營(yíng)端：批發(fā)型企業(yè)更受青睞，云廠商資本開支下行拖累上

架率我們整理了

IDC重點(diǎn)公司的業(yè)務(wù)模式、上架率、機(jī)柜數(shù)及客戶情況，有以下

2

點(diǎn)判斷：（1）目前國(guó)內(nèi)批發(fā)型

IDC廠商更受資本市場(chǎng)青睞。數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)模式包括批發(fā)型和零

售型兩種。批發(fā)型主要針對(duì)大客戶，一般以模塊為最小出租單位。針對(duì)超大型客戶的訂制型數(shù)據(jù)中心可以看作是批發(fā)型的延伸，近幾年發(fā)展較為迅速。零售型主要針對(duì)小客戶，一般以機(jī)柜

為最小出租單位，早期也有服務(wù)商以機(jī)柜單元（U）為出租單位服務(wù)微型客戶，但目前這種微

型客戶多以

web自助服務(wù)的形式，轉(zhuǎn)向公有云。一般來說，批發(fā)型考驗(yàn)的是資源整合能力、快

速建設(shè)和擴(kuò)張能力，而零售型考驗(yàn)的是精細(xì)運(yùn)維及運(yùn)營(yíng)能力。從國(guó)內(nèi)外廠商來看，批發(fā)和零售

均可取得成功，批發(fā)型的龍頭代表有。目前，國(guó)內(nèi)受新基建政策及競(jìng)爭(zhēng)加劇形勢(shì)等影響，增長(zhǎng)

確定性更高的批發(fā)型更受資本市場(chǎng)青睞。（2）整體來看行業(yè)機(jī)柜數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，上架率方面，云計(jì)算巨頭從

2020Q4

起出現(xiàn)周期性

下行，拖累

IDC企業(yè)上架率。2、需求側(cè)：中長(zhǎng)期需求依舊強(qiáng)勁，云廠商CAPEX有望在21Q4迎來拐點(diǎn)2.1

市場(chǎng)規(guī)模：行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，中長(zhǎng)期需求依舊強(qiáng)勁到

2024

年，中國(guó)

IDC市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到

5361.2

億元，2021-2024

年

CAGR約為

27.6%。

數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)

IDC需求的關(guān)鍵因素，疫情加速全球數(shù)字化進(jìn)程，視頻會(huì)議、遠(yuǎn)程辦公、

流媒體等發(fā)展催生數(shù)據(jù)流量爆發(fā)，進(jìn)一步帶來企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)計(jì)算、存儲(chǔ)需求的提升。同時(shí)，

隨著

5G商用進(jìn)程加快，云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)展，數(shù)據(jù)流量有望繼續(xù)顯著

增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)

IDC行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)

SynergyResearch的最新數(shù)據(jù)顯示，截止

2020

年底，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心總數(shù)已增至

597

個(gè)，是

2015

年的兩倍。同時(shí)，目前有

219

個(gè)數(shù)據(jù)中心處于規(guī)劃和建設(shè)階段。在市場(chǎng)規(guī)模方面，據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2015

年中國(guó)

IDC市場(chǎng)規(guī)

模為

528.6

億元，2019

年增長(zhǎng)至

1562.5

億元，根據(jù)中國(guó)

IDC圈預(yù)測(cè)，到

2024

年，中國(guó)

IDC市

場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到

5361.2

億元，2021-2024

年

CAGR約為

27.6%。2.2

跟蹤指標(biāo)：關(guān)注

Aspeed月度營(yíng)收數(shù)據(jù)和云計(jì)算廠商資本開

支Aspeed的月度營(yíng)收數(shù)據(jù)是判斷云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施景氣度的重要聯(lián)動(dòng)指標(biāo)，下半年云計(jì)算產(chǎn)

業(yè)鏈景氣度有望抬升。中國(guó)臺(tái)灣

Aspeed是全球最大的服務(wù)器

BMC芯片廠商，目前全球份額超過

70%，服務(wù)器在云廠商資本開支的較大比重以及生產(chǎn)傳導(dǎo)的周期從

BMC芯片到服務(wù)器整機(jī)平

均

2~3

個(gè)月的傳導(dǎo)周期，Aspeed的月度營(yíng)收數(shù)據(jù)是判斷服務(wù)器及云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施景氣度的重

要聯(lián)動(dòng)指標(biāo)。2021

年

9

月份，Aspeed的月度營(yíng)收為

3.06

億新臺(tái)幣，同比+47.74%，同比持續(xù)

高增；環(huán)比+0.84%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，同環(huán)比雙增，我們預(yù)計(jì)下半年服務(wù)器及云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施景

氣度有望迎來拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈廠商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)有望顯著改善，行業(yè)景氣度有望抬升。云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)廠商占

60%以上的

IDC下游需求，云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支是判斷

IDC下游需求景氣度的重要指標(biāo)。IDC數(shù)據(jù)中心主要終端客戶有互聯(lián)網(wǎng)、云廠商、金融行業(yè)、

制造行業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等客戶。目前云服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)廠商為核心客戶群體，占

60%以上份額?；?/p>

聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)量大，終端用戶規(guī)模龐大，對(duì)機(jī)房規(guī)模、設(shè)備等級(jí)、選址集中、低時(shí)延等各方面

指標(biāo)要求均較高。大型金融企業(yè)一般擁有自己的數(shù)據(jù)中心，外采僅作為“兩地三中心”的備用

機(jī)房。政府機(jī)構(gòu)、制造業(yè)數(shù)據(jù)中心特點(diǎn)為數(shù)量多、規(guī)模小，且政務(wù)類一般有默認(rèn)的“數(shù)據(jù)不出

省、不出市”規(guī)則，數(shù)據(jù)中心在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)。根據(jù)行業(yè)特性從長(zhǎng)期來看，云服務(wù)企業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)應(yīng)用

具有旺盛需求，是

IDC產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容的主要驅(qū)動(dòng)力，云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支是判斷

IDC下

游需求景氣度的重要指標(biāo)。百度二季度資本開支同環(huán)比高增，云廠商資本開支在

2021Q4

有望迎來拐點(diǎn)。2021Q2，

BAT資本開支總計(jì)達(dá)

203.32

億元，同比-16.61%，環(huán)比

33.10%，同比下行，但是環(huán)比從

2020Q4

起持續(xù)抬升，其中百度的資本開支同比+92.27%，環(huán)比+66.51%，同環(huán)比雙雙高增。國(guó)外方面，

2021Q2

國(guó)外

FAAMG資本開支總計(jì)達(dá)

316.40

億美元