應流股份研究報告：航空鑄造核心供應商，業(yè)績拐點已現高端鑄件全球領先，兩機和核電業(yè)務快速發(fā)展國內高端鑄件龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢明顯公司專注于高端裝備關鍵零部件研發(fā)制造。安徽應流機電股份有限公司

于

2000

年

8

月在安徽合肥成立，成立之初從事鑄鋼件的生產銷售。隨

著公司產業(yè)鏈延伸和產品定位提升，2004

年公司開始陸續(xù)與卡特彼勒、

泰科、西門子、阿?，m等國際著名公司建立合作關系。2008

年公司開拓

核電產品業(yè)務，并與上海電氣、東方電氣等國內重點核電設備制造商合

作。2014

年公司成功在上交所主板上市，2015

年公司開始拓展兩機葉

片業(yè)務并于

19

年建設高溫合金葉片鑄造項目。目前公司是專用設備零

部件生產領域的領先企業(yè)，是我國核電、油氣和航空領域鑄件重要供應

商。公司保持在我國閥門零件出口企業(yè)中出口額排名第一、核電裝備零

部件交貨量位列前茅，連續(xù)位列中國機械工業(yè)百強企業(yè)。公司業(yè)務范圍廣泛，產品廣泛用于油氣、工礦、發(fā)電和航空航天等領域。

公司主要產品為泵、閥門零件、機械裝備構件、核能新材料和高溫合金

零部件等。公司的傳統(tǒng)業(yè)務是油氣和工礦，下游客戶以石油天然氣、工

程機械和礦山機械、制冷及發(fā)電行業(yè)為主。近年來，公司大力發(fā)展核能

和航空發(fā)動機、燃氣輪機領域高新技術產品，核電裝備零部件交貨量位

列前茅，“兩機”業(yè)務進入全球著名航空發(fā)動機企業(yè)

GE、RR和西門子

等的供應商體系。公司布局全球，在全球采購體系中占據重要地位。公司業(yè)務領域的下游

整機客戶均涵蓋行業(yè)內龍頭企業(yè)，是其重要的戰(zhàn)略供應商。在工程機械

領域，公司的合作伙伴包括卡特彼勒、特雷克斯和久益等；在油氣領域，

公司為艾默生、斯倫貝謝等公司提供高端零部件；在“兩機”領域，公

司為

GE、RR和西門子等公司提供葉片產品；在核能領域，公司與阿海

琺、上海電氣等公司建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關系。傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展基本穩(wěn)定，兩機和核電業(yè)務有望高速增長公司傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展基本穩(wěn)定，兩機和核電業(yè)務有望進入發(fā)展快車道。

2018/2019/2020

年公司營收

16.81/18.60/18.33

億元，同比增速分別為

22.3%/10.7%和-1.5%，增速連續(xù)三年下滑，主要原因是一方面疫情影響

海外地區(qū)業(yè)務發(fā)展，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務增長受限，公司布局的“兩機”

業(yè)務產能尚未釋放，并且核電業(yè)務受政策影響較大。隨著

2021

年傳統(tǒng)

業(yè)務下游景氣度提升，“兩機”業(yè)務放量，核電設備國產化得到認證等一

系列利好因素，公司業(yè)績明顯提升。2021年前三季度公司實現營收15.20

億元，同比增長

12.3%，預計全年營收將恢復正增長。業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績實現高速增長。2018/2019/2020

年公司實現歸

母凈利

0.73/1.31/2.02

億元，凈利增速分別為

21.6%/78.7%/54.3%，

2019-2020

年營收有所下滑，但歸母凈利實現

50%以上的增長，主要是

因為公司業(yè)務結構不斷優(yōu)化，高利潤率的兩機和核電業(yè)務占比提升。

2021

年前三季度公司實現

1.51

億元歸母凈利，同比增長

14.6%，利潤

增速有所減緩的主要原因是今年上游原材料成本快速上升，隨著未來原

材料成本回歸，下游訂單旺盛，預計公司業(yè)績仍將穩(wěn)健增長。公司期間費用降低，經營效率提升。2019/2020/2021Q3

公司管理費用

率分別為

8.65%/8.71%/8.63%，銷售費用率分別為

3.18%/2.77%/1.93%，

財務費用率分別為

6.49%/6.10%/5.31%，降幅較為明顯，系公司償還負

債，利息支出減少，疫情期間銷售和管理相關費用收窄所致。公司重視產品研發(fā)，布局和發(fā)力高端產品。公司近年來加大研發(fā)投入，

2019

年研發(fā)費用達到

2.41

億元，2020

年

2.24

億元，2021

年前三季度

為

1.85

億元，研發(fā)費用率保持在

12%左右。公司研發(fā)支出主要投向高

溫合金等軸晶零件制備技術、航空發(fā)動機和燃氣輪機單晶及定向柱晶控

形控性技術、核彈核心設備關鍵鑄件制造技術等產品研發(fā)項目。隨著公

司在高端鑄件產品研發(fā)方面實現實質突破，產品系列有望進一步得到優(yōu)

化，研發(fā)投入成效將在利潤端充分顯現。土地收儲影響非經損益，資產負債結構進一步優(yōu)化土地收儲預計增加

2022

年度凈收益

2.1

億元。公司

12

月發(fā)布公告稱，

公司位于合肥市經濟技術開發(fā)區(qū)的兩塊土地將由合肥市土地儲備中心收

儲。兩塊土地合計

336.21

畝，土地收儲的補償費用總額為

15.3

億元，

預計在

2022

年度進行土地移交，不會對公司

2021

年度經營業(yè)績產生影

響。土地移交確認收入后，預計

2022

年度為公司增加凈收益

2.1

億元。土地收儲利于公司優(yōu)化資產負債結構。被收儲土地此前主要從事核能材

料制造項目，為了不對公司的日常生產經營產生重大影響，公司已于

2021

年

1

月與合肥經濟技術開發(fā)區(qū)管委會簽署《投資協議書》，在經開

區(qū)內投資先進核能材料自主創(chuàng)新及產業(yè)化重大裝備及關鍵零部件研發(fā)產

業(yè)化項目，有序穩(wěn)定推動搬遷工作。收儲事項有利于公司統(tǒng)籌整合資源，

調整業(yè)務布局，優(yōu)化資產負債結構。工程機械零部件服務國際大客戶，行業(yè)鑄件年產量達

490

萬噸工程機械零部件普遍具備耐磨損、耐沖擊和適應惡劣環(huán)境的性能工程和礦山機械是建筑施工和礦山采掘行業(yè)的重要機械設備。其服務范

圍廣泛和產品種類繁多，包括挖掘、鏟土運輸、工程起重、專用車輛、

路面與壓實和鑿巖機械等。工程和礦山機械裝備一般由動力裝臵、工作裝臵、底盤等部分組成，底盤是傳動機構、行駛機構、控制機構的總稱，

而工作裝臵是機械裝備直接完成生產任務進行作業(yè)的部分。工程和礦山

機械向大型、高效方向發(fā)展，其構件在惡劣環(huán)境下工作，要求具有優(yōu)異

的性能，耐磨損、耐沖擊。服務優(yōu)質客戶，打造工程機械關鍵零部件供應商公司擁有以鑄造為基礎的專用設備零部件生產制造能力。公司在技術研

發(fā)、產品制造、質量保證等方面處于國內領先地位，達到國際先進水平，

擁有以鑄造為源頭的專用設備零部件生產制造能力，是國內能夠生產超

級奧氏體不銹鋼、雙相不銹鋼、馬氏體不銹鋼、高溫合金零部件產品并

應用于清潔高效發(fā)電設備、石油天然氣設備的極少數企業(yè)之一。母公司

及子公司應流鑄造、應流鑄業(yè)為高新技術企業(yè)，公司建有國際水平材料

實驗室和鑄造實驗室，是業(yè)內最早應用無模造型、快速成形技術、計算

機工藝模擬和仿真制造技術的企業(yè)之一。公司的機械加工由數百臺套各

種先進數控機械加工設備構成強大的加工能力，大批經驗豐富的技術人

員、技術工人。掌握大中型、精密零部件及復雜型面的高效、高精度機

械加工技術，結合數控設備組成柔性加工單元，確保產品精度和質量以

滿足高端零部件的制造要求。擁有各種功能數控車床及各種類型的大中

型數控機床、加工中心。工程機械行業(yè)是國民經濟的支柱產業(yè)，行業(yè)鑄件年產量達

490

萬噸工程機械行業(yè)是我國國民經濟建設的重要支柱產業(yè)，是裝備制造業(yè)的重

要組成部分。我國頒布了一系列有利于工程機械行業(yè)發(fā)展的產業(yè)政策，

為行業(yè)發(fā)展提供了有力支持。例如，國務院發(fā)布的《中國制造

2025》指

出，著力發(fā)展智能裝備和智能產品，鼓勵發(fā)展綠色循環(huán)經濟等。未來一

段時間，在大氣污染防治等環(huán)保政策的推動、“一帶一路”建設拉動出口

增長等多重因素疊加影響下，我國工程機械行業(yè)市場將呈現穩(wěn)定發(fā)展的

良好局面。石油天然氣是國家重要戰(zhàn)略資源，相關專用設備需求空間廣闊石油化工產業(yè)的石油鉆采、原油煉制等工序需用到大量特種裝備石油鉆采設備指專用于陸地和海洋石油、天然氣開采裝備。它主要包括

陸上石油鉆采設備、海洋和沙漠石油鉆采專用設備、鉆具等。鉆機是大功率、多工作機聯合工作的重型機械，有起升、旋轉、循環(huán)三

大工作機組并由多種機器設備組成。鉆機工作原理是：吊環(huán)與吊環(huán)座之

間用銷軸連接，吊環(huán)座與鉤桿焊接成一體，筒體與鉤身用左旋螺紋連接，

并用止動塊防止螺紋松動。鉤身和筒體可沿鉤桿上、下運動。內、外負

荷彈簧的作用是起鉆時能使立根松扣后向上彈起。通體內裝有機油。止

推軸承的座圈將油腔分為兩部分，座圈上開有油孔。由于油流到通過的

阻尼作用，吸收了其下鉆作業(yè)時鉤身的沖擊震動，可以防止鉆桿街頭螺

紋損壞。通體上端由

6

個小彈簧和定位盤組成定位裝臵，借助定位與吊

環(huán)座環(huán)形接觸面之間的摩擦力，可以防止提升空吊卡時轉動使調換轉位，

方便井架工操作。確保國家能源安全，油氣裝備每年產值超

5000

億元石油、天然氣工業(yè)作為戰(zhàn)略產業(yè)，在確保我國能源安全方面具有不可替

代的作用。近年來，為鼓勵發(fā)展石油、天然氣鉆采產業(yè)，我國相繼出臺

了一系列鼓勵政策。2019

年至

2020

年，國家能源局通過發(fā)布相關產業(yè)

促進政策，以及多次召開提升油氣勘探開發(fā)力度相關的各項工作會議，

強調增強國內油氣安全保障能力，推動中國石油、中石化、中國海洋石

油等大型石油企業(yè)落實“七年行動計劃”。利好政策的不斷出臺對我國石

油鉆