會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系財(cái)務(wù)管理第八章長(zhǎng)期籌資決策2資本成本杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本3一、含義與結(jié)構(gòu)1、概念：

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。廣義：短期、長(zhǎng)期資金的成本狹義：長(zhǎng)期資金（自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本投資者角度：投資要求的必要報(bào)酬率2、內(nèi)容

用資費(fèi)用＋籌資費(fèi)用

用資費(fèi)用：指使用資本所支付的費(fèi)用，如股息、利息等籌資費(fèi)用：指在資本籌集過(guò)程中支付的費(fèi)用，如印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。通常，籌集費(fèi)用在籌資過(guò)程中一次性發(fā)生，在用資過(guò)程中不再發(fā)生。43、資本成本的屬性

企業(yè)的一種耗費(fèi)不計(jì)入生產(chǎn)成本不計(jì)算實(shí)際數(shù)，而是計(jì)算預(yù)測(cè)（估計(jì)）數(shù)據(jù)。4、計(jì)量形式

絕對(duì)數(shù)----資本成本額

相對(duì)數(shù)----資本成本率5二、資本成本率的種類

1、個(gè)別資本成本率（比較各種籌資方式）

2、綜合資本成本率（長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策）

3、邊際資本成本率（追加籌資決策）6三、資本成本的計(jì)算（一）個(gè)別資本成本1、個(gè)別資本成本測(cè)算原理K----資本成本D----用資費(fèi)用P----籌資總額f----籌資費(fèi)用率72、債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）（1）銀行借款成本

銀行借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款的成本為：注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。8[例]某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率25%，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本率：9幾種特殊情況：

存在補(bǔ)償性余額一年內(nèi)多次付息，實(shí)際利率高于名義利率考慮時(shí)間價(jià)值10

K1=K·(1-T)

P——第n年末應(yīng)償還的本金；L——銀行借款籌資總額

I——銀行借款各期利息額

f——銀行借款籌資費(fèi)率

K——所得稅前的銀行借款資本成本；

K1——所得稅后的銀行借款資本成本；11（2）債券成本12發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用債券利息的處理與銀行借款相同按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：

注意：債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。[例]某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%，債券的成本為：

13

注意：若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。

上述計(jì)算債券成本的方式，同樣沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果將貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算一致。14

Kb=K·(1-T)P——第n年末應(yīng)償還的本金；

B——債券籌資總額

I——債券各期利息額

f——債券籌資費(fèi)率

K——所得稅前的債券資本成本；

Kb——所得稅后的債券資本成本；[例]沿用前例資料，用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的辦法計(jì)算該債券的成本如下：15令K=12%500×12%×5.65+500×0.322-475=25萬(wàn)元提高貼現(xiàn)率再試令K=14%500×12%×5.216+500×0.27-475=-27.04萬(wàn)元運(yùn)用內(nèi)插法求得稅前債券成本：12%+(14%-12%)×25/(25+27.04)=12.96%稅后債券成本：Kb=K(1-T)=12.96%×(1-25%)=9.72%（3）優(yōu)先股成本發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)先股的股息和籌資費(fèi)用。

注意：優(yōu)先股可能存在溢價(jià)發(fā)行的情況。16[例]某公司溢價(jià)發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15%的優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格每張1500元，發(fā)行費(fèi)用率為6%，公司所得稅率為25%，優(yōu)先股的資本成本為：17（4）普通股成本18

根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長(zhǎng)時(shí):D1——預(yù)期年股利額g——普通股利年增長(zhǎng)率（1）股利固定不變時(shí):Ks——普通股成本D——預(yù)期年股利額P——普通股市價(jià)（籌資額）[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬(wàn)元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長(zhǎng)率為4％，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%，普通股的資本成本為：19

資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β——股票的貝他系數(shù)；

Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。20

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

Ks=Kb+RPKb——債務(wù)成本；

RP——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。21（5）留存收益成本22實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資

機(jī)會(huì)成本

留存收益成本類似于普通股，但籌資時(shí)不存在籌資費(fèi)用。股利增長(zhǎng)模型法留存收益成本的計(jì)算公式為：

[例]某公司普通目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年已發(fā)放股利2元，則留存收益的成本：23（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）24Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。按照價(jià)值（帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值）確定權(quán)重[例]某企業(yè)賬面上的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余為100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%，問(wèn)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率為：

25個(gè)別資本占全部資本的比重

賬面價(jià)值--------過(guò)去資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值--------現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)價(jià)值--------未來(lái)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資本成本的決定因素

個(gè)別資本成本個(gè)別資本占全部資本的比重26（三）邊際資本成本27（一）概念

每增加一個(gè)單位資金而增加的成本。（二）適用范圍

追加籌資時(shí)所使用的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的。其權(quán)數(shù)使用市場(chǎng)價(jià)值（三）邊際資本成本的測(cè)算

1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

2、測(cè)算各種籌資的個(gè)別資本成本[例]某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，普通股240萬(wàn)元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化情況，求281、計(jì)算籌資突破點(diǎn)把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。在花費(fèi)3%的資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，其籌資突破點(diǎn)為：292、計(jì)算邊際資本成本邊際資本成本=15%×7%+25%×10%+60%×14%=11.95%30第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)31一、基本概念與原理（一）成本按其習(xí)性分類

固定成本、變動(dòng)成本、混合成本（二）總成本模型

Y=F+VQ3、邊際貢獻(xiàn)（M）=銷售收入-變動(dòng)成本=PQ-VQ=(P-V)Q4、息稅前利潤(rùn)（EBIT）=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=PQ-VQ-F=凈利潤(rùn)+所得稅+利息5、變動(dòng)成本率=同期變動(dòng)成本/同期銷售收入

32（三）杠桿原理

由于固定成本（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定成本和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。這就是杠桿作用，包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。二、營(yíng)業(yè)杠桿（OperatingLeverage）（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)

1、概念：經(jīng)營(yíng)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿

指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)固定成本的利用。

2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析銷量單位固定成本EBIT33項(xiàng)目2023年2023年變動(dòng)率銷售收入1000120020%變動(dòng)成本600720固定成本300300息稅前利潤(rùn)10018080%34結(jié)論：1、邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率=業(yè)務(wù)量變動(dòng)率2、息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率>邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率353、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的度量

1、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)概念

企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（量）變動(dòng)率的倍數(shù)362、計(jì)量（1）按概念計(jì)算:（2）按基期數(shù)計(jì)算：37[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？383．說(shuō)明（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（3）在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)近于無(wú)窮大。39（四）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的因素：

1、P（單價(jià)）

2、V（單位變動(dòng)成本）

3、F（固定成本總額）

4、產(chǎn)品供求的變動(dòng)（Q）

降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施：

（1）提高業(yè)務(wù)量（2）提高單價(jià)（3）降低單位變動(dòng)成本（4）降低固定成本40三、財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）（一）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)務(wù)杠桿：籌資杠桿、融資杠桿、資本杠桿、負(fù)債經(jīng)營(yíng)

指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債權(quán)資本的利用。

2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析EBIT單位固定財(cái)務(wù)性成本EAT41項(xiàng)目2023年2023年變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)10018080％債務(wù)利息6060所得稅（50%）2060稅后利潤(rùn)2060200％42結(jié)論：I、D≠0每股收益變動(dòng)率(ΔEPS/EPS0)>息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率(ΔEBIT/EBIT0)3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是籌資活動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。432、計(jì)量（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：（二）財(cái)務(wù)杠桿的度量

1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)概念

企業(yè)稅后利潤(rùn)（或EPS）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。44公司ABC普通股股本發(fā)行股數(shù)債務(wù)（8％）資本總額息稅前盈余債務(wù)利息稅前盈余所得稅（33％）稅后盈余財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股普通股收益息稅前盈余增加債務(wù)利息稅前盈余所得稅（33％）稅后盈余每股普通股收益2,000,00020,00002,000,000200,0000200,00066,000134,00016.7200,0000400,000132,000268,00013.41,500,00015,000500,0002,000,000200,00040,000160,00052,800107,2001.257.15200,00040,000360,000118,800241,20016.081,000,00010,0001,000,0002,000,000200,00080,000120,00039,60080,4001.678.04200,00080,000320,000105,600214,40021.44財(cái)務(wù)杠桿作用453、說(shuō)明（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）所引起的每股收益的增長(zhǎng)（減少）幅度。（2）在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。46（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素：1、資本規(guī)模的變動(dòng)2、資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)3、債務(wù)利率的變動(dòng)4、息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)

降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施：（1）降低負(fù)債比率（利率）（2）降低優(yōu)先股股利47固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定成本銷量息稅前利潤(rùn)每股收益四、聯(lián)合杠桿（Total/CombinedLeverage）（一）聯(lián)合杠桿的概念

營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。48（二）聯(lián)合杠桿的度量DTL=DOL×DFL

聯(lián)合杠桿的意義（1）能夠估計(jì)銷售的變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。（2）使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。4950例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)2023年度A產(chǎn)品的銷量1萬(wàn)件，每一件的售價(jià)是5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)2023年A產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加10%。企業(yè)2023年利息費(fèi)用為5000元。

（1）計(jì)算銷量為1萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；（2）計(jì)算2023年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；

（3）聯(lián)合杠桿系數(shù)。解：（1）邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)成本

=1×5－1×3=2（萬(wàn)元）

（3）聯(lián)合杠桿系數(shù)

DFL=EBIT/(EBIT－I)=1/(1－0.5)=2

DCL=DOL×DFL=2×2=4

計(jì)算銷量1萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

DOL=M/(M-a)=2/1=2

（2）計(jì)算2023年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率

=DOL×銷售量增長(zhǎng)率=2×10%=20%2023年EBIT=邊際貢獻(xiàn)－固定成本=2－1=1（萬(wàn)元）51第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策52一、資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素（一）概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。

廣義：長(zhǎng)期、短期資本狹義：長(zhǎng)期資本短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。53（二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素1、銷售收入的穩(wěn)定性2、公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3、公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況4、公司的成長(zhǎng)率5、公司的盈利能力6、政府的稅收政策7、管理人員的態(tài)度8、貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響9、公司的財(cái)務(wù)靈活性10、市場(chǎng)狀況最佳資本結(jié)構(gòu)指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（定量分析）54（一）資本成本比較法實(shí)質(zhì)：計(jì)算并比較各方案的加權(quán)平均資本成本。注意：1、所擬定的方案其風(fēng)險(xiǎn)要能被企業(yè)接受。

2、如采用將新舊資本匯總計(jì)算比較成本時(shí)，股票的成本均按新發(fā)行的股本成本率計(jì)算。缺點(diǎn)：1、必須事先擬定各種方案，有可能漏掉最優(yōu)解。

2、沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

55（二）每股收益分析法(每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法)

1、每股收益無(wú)差別點(diǎn)的概念：

兩種或兩種以上籌資方式下使得普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。564、每股收益無(wú)差別點(diǎn)的表式方法：

銷量/銷售額/息稅前利潤(rùn)5、決策標(biāo)準(zhǔn)

如預(yù)期息稅前利潤(rùn)大于無(wú)差別點(diǎn)，采取負(fù)債籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)，采取權(quán)益籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤(rùn)等于無(wú)差別點(diǎn)，兩者均可。57

EPS銷售額或息稅前利潤(rùn)或銷售量無(wú)差別點(diǎn)0普通股負(fù)債決策標(biāo)準(zhǔn)圖示

EPS1EPS2EPS0EPS’1EPS’258[例]某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元，每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元，普通股資本500萬(wàn)元，發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二：

1、全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；

2、全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)，債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元；公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為33%。求：1、每股收益無(wú)差別點(diǎn)（銷售收入）；

2、每股收益無(wú)差別點(diǎn)上每股收益；

3、如公司預(yù)計(jì)銷售收入為900萬(wàn)元，則應(yīng)選擇何種方式？59每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入：S=750（萬(wàn)元）如預(yù)期銷售收入>750萬(wàn)元，則采用負(fù)債籌資；如預(yù)期銷售收入<750萬(wàn)元，則采用普通股籌資；如預(yù)期銷售收入=750萬(wàn)元，則采用兩種方案均可；60公司預(yù)計(jì)銷售收入為900萬(wàn)元（>750萬(wàn)元），則應(yīng)選擇第二種長(zhǎng)期債務(wù)的方式籌資61626、缺點(diǎn)

以每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。實(shí)現(xiàn)了股票價(jià)值最大化，而不是公司價(jià)值最大化。某公司目前擁有資本850萬(wàn)，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本100萬(wàn)元，普通股權(quán)益資本750萬(wàn)元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資150萬(wàn)元，有三種籌資選擇：增發(fā)新普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。有關(guān)資料詳見(jiàn)表：63要求:(1)當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為160萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算三種增資方式后的普通股每股盈余及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

(2)計(jì)算增發(fā)普通股與增加債務(wù)兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)；

(3)計(jì)算增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)；

(4)按每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法的原理，當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為160萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用哪種籌資方式？該公司所得稅率為40%6465(2)增發(fā)普通股與增加債務(wù)兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)為:

(EBIT-9)×(1-40%)/13=(EBIT-27)×(1-40%)/10

EBIT=87(萬(wàn)元)

(3)增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)為:

(EBIT-9)×(1-40%)/13=[(EBIT-9)×(1-40%)-15]/10

EBIT=117.3(萬(wàn)元)

(4)當(dāng)息稅前利潤(rùn)為160萬(wàn)元時(shí),增加債務(wù)后的每股利潤(rùn)較高,所以應(yīng)采用增加發(fā)行債券的方式.

增發(fā)普通股的每股利潤(rùn)=6.97

增發(fā)優(yōu)先股的每股利潤(rùn)=7.56

增發(fā)債券的每股利潤(rùn)=7.9866（三）企業(yè)價(jià)值比較法

1、企業(yè)價(jià)值的測(cè)算

未來(lái)凈收益折現(xiàn)股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和V=B+S672、企業(yè)資本成本的測(cè)算

計(jì)算加權(quán)平均資本成本KW時(shí)，使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算股權(quán)資本成本KS時(shí)用“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”3、計(jì)算公司的總價(jià)值假定債券的市場(chǎng)價(jià)值為其面值，股票的市場(chǎng)價(jià)值為：6869作業(yè)五：資本成本與資本結(jié)構(gòu)部分四、計(jì)算分析題：1、3、5五、綜合題：1一、資本結(jié)構(gòu)理論的研究對(duì)象企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，研究企業(yè)能否通過(guò)負(fù)債增加企業(yè)的價(jià)值，如果能，則企業(yè)應(yīng)負(fù)債多少。附錄：資本結(jié)構(gòu)理論70二、MM理論的基本觀點(diǎn)

1、無(wú)公司稅MM定理企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值，即在上述假設(shè)前提下，不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

2、有公司稅MM定理由于利息費(fèi)用在交納所得稅以前支付，負(fù)債具有減稅作用，因此利用負(fù)債可以增加企業(yè)的價(jià)值。71三、權(quán)衡理論債務(wù)比率提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至可能破產(chǎn)，由此會(huì)增加公司的額外成本（財(cái)務(wù)危機(jī)成本、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本）。72權(quán)衡理論模型圖示Vl′VlVuD/SVOD0D173四、信息不對(duì)稱理論1、羅斯的信息不對(duì)稱理論2、邁爾斯的信息不對(duì)稱理論74第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問(wèn)題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的問(wèn)題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ