27五月2023第11章證券投資組合管理7483851047本章內(nèi)容證券投資組合管理概述證券投資組合的方式及類型證券投資組合業(yè)績的評(píng)估第一節(jié)證券投資組合管理概述一、證券投資組合管理的意義（一）什么是證券投資組合管理1、含義：對(duì)投資進(jìn)行計(jì)劃、分析、調(diào)整和控制，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的經(jīng)濟(jì)行為。2、特征：實(shí)質(zhì)、目的、有效配置、多種活動(dòng)、多種風(fēng)格（二）投資組合管理的前提

厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求投資收益最大化第一節(jié)證券投資組合管理概述（三）證券投資組合的意義最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)提高投資的收益證券組合管理越來越重要二、傳統(tǒng)的與現(xiàn)代的證券組合管理

1、傳統(tǒng)證券組合管理經(jīng)常收入和資本增值；在投資者可支配資源的范圍內(nèi)，選擇收益較高而風(fēng)險(xiǎn)較低的證券資產(chǎn)。2、現(xiàn)代投資組合管理總體的預(yù)期收益最大化或風(fēng)險(xiǎn)最小化，更重視所選證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系。3、三大因素推動(dòng)現(xiàn)代投資組合管理

三、證券組合的基本原則

1安全性原則證券投資組合不要承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)。2流動(dòng)性原則可隨時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。3收益性原則盡可能地取得較高的投資收益率。最低限度三者的權(quán)衡兼顧

四、證券組合管理的基本步驟

1、證券組合目標(biāo)的決定收益目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)2、證券組合的構(gòu)建界定證券組合的范圍分析判斷各證券和資產(chǎn)的類型的預(yù)期回報(bào)率及風(fēng)險(xiǎn)確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權(quán)重3、證券組合調(diào)整4、證券組合資產(chǎn)業(yè)績的評(píng)估與計(jì)劃目標(biāo)比較投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力橫向比較證券投資組合管理概述證券組合管理的基本步驟第二節(jié)證券投資組合的方式及類型一、證券投資組合的方式1、投資工具組合指不同投資工具的選擇和搭配，包括債券、股票到衍生產(chǎn)品等。選擇不同的投資工具進(jìn)行投資組合實(shí)質(zhì)是在不同的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡與搭配。2、投資期限組合指證券資產(chǎn)的長短期限的搭配。3、投資的區(qū)域組合通過向不同地區(qū)、不同國家的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，來達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定收益的目的。第二節(jié)證券投資組合的方式及類型二、證券投資組合的類型證券投資組合的類型按投資目標(biāo)分按投資管理風(fēng)格分按組合分析的順序分避稅型投資組合收入型投資組合增長型投資組合收入-增長型投資組合積極型投資組合消極型投資組合混合型投資組合自上而下的投資組合自下而上的投資組合第二節(jié)證券投資組合的方式及類型（一）按投資目標(biāo)分1、避稅型投資組合基本目標(biāo)是避稅，主要為收入處于高稅率檔次的富人所運(yùn)用。2、收入型投資組合基本目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)收入的最大化。3、增長型投資組合基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資的資本增值4、收入-增長型投資組合既要滿足當(dāng)前時(shí)期投資者支出的需要，又要實(shí)現(xiàn)投資的增值第二節(jié)證券投資組合的方式及類型（二）按投資管理風(fēng)格分1、積極型投資組合以市場無效理論為依據(jù)，積極運(yùn)用各種分析方法來選擇證券品種和投資時(shí)機(jī)，可獲取超額收益。2、消極型投資組合以市場有效理論為依據(jù)，追求平均利潤或與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼＠麧櫋?、混合型投資組合將上兩種策略綜合加以使用。第二節(jié)證券投資組合的方式及類型（三）按組合分析的順序分1、自上而下的投資組合投資管理者由評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境開始，再進(jìn)行行業(yè)分析和公司分析。2、自下而上的投資組合投資管理者主要依據(jù)單個(gè)公司的內(nèi)部特征來選擇股票的類型。杰明·格萊姆的學(xué)生沃倫·巴菲特第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估一、內(nèi)容1、組合業(yè)績?cè)u(píng)估的基本方面證券資產(chǎn)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)組合管理人員能力的評(píng)估2、評(píng)估的目的作為投資者選擇投資基金或投資公司的依據(jù)；作為投資者選擇投資管理者的依據(jù)；作為投資者增加或減持投資基金股份的依據(jù)。第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估二、單因素證券組合業(yè)績?cè)u(píng)估法

單因素評(píng)估法是以CAPM為基礎(chǔ)，主要通過投資組合收益及其風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的收益及其風(fēng)險(xiǎn)的比較分析來測(cè)度投資組合業(yè)績的高低。

（一）、投資收益率的計(jì)算第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估1、資金權(quán)重收益率將不同時(shí)間的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值，然后計(jì)算出能夠使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的收益率（內(nèi)部收益率），即資金加權(quán)收益率。第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估2、時(shí)間權(quán)重收益率當(dāng)資金的流入或流出發(fā)生在期中時(shí)，需要計(jì)算時(shí)間加權(quán)的收益率。計(jì)算不同時(shí)期的收益率，然后再求整個(gè)計(jì)算期的收益率。

第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估（二）風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后的收益率1、夏普系數(shù)法：投資組合的超額收益率與投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之比，即投資組合承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，表明投資組合的效益越高。第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估2、特雷諾系數(shù)法：投資組合的超額收益率與投資組合的β值之比，即投資組合承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，表明投資組合的效益越高。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估3、詹森系數(shù)法：投資組合的收益率與證券市場線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)值的投資組合的收益率之差，或者說就是特定投資組合的收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)值的市場組合的收益率之差。

第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估4、特雷諾-布萊克估價(jià)比率法：用投資組合的α值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，表示每單位的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收益的高低。該比率越高，表明投資組合的業(yè)績?cè)胶玫谌?jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估三、多因素證券組合業(yè)績?cè)u(píng)估法1、APT法：運(yùn)用套利定價(jià)理論確定基準(zhǔn)投資組合，并以此為參照評(píng)估特定投資組合業(yè)績的方法。

2、Gruber-Sharpe法：是選取代表不同投資風(fēng)格的基準(zhǔn)投資組合，對(duì)投資組合收益率進(jìn)行擬合評(píng)估的方法。某一時(shí)刻基金投資組合的收益率計(jì)算投資組合管理業(yè)績的評(píng)價(jià)結(jié)果第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估四、證券選擇和時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)估機(jī)構(gòu)投資者管理投資組合能力的主要體現(xiàn)1、證券選擇能力一是在股權(quán)、固定收益證券和貨幣市場工具之間的選擇；二是各市場中行業(yè)的選擇；三是行業(yè)中股票的選擇。

2、市場時(shí)機(jī)選擇能力第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估（一）證券選擇能力的評(píng)估業(yè)績貢獻(xiàn)分析法：具體方法：構(gòu)建一個(gè)可比較的市場基準(zhǔn)，如選擇指數(shù)組合作為市場基準(zhǔn)。比較實(shí)際投資組合與市場組合收益率的差別。將每類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分解為資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)和證券選擇的貢獻(xiàn)兩個(gè)部分，并以此來計(jì)算各類資產(chǎn)對(duì)整體業(yè)績的貢獻(xiàn)。第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估（二）時(shí)機(jī)選擇能力的評(píng)估優(yōu)秀的管理者，在預(yù)期市場行情將上升時(shí)，應(yīng)選擇貝塔值相對(duì)大的證券組合；相反，在預(yù)期市場行情將下跌時(shí)，則應(yīng)選擇貝塔值相對(duì)小的證券組合。調(diào)整貝塔值，有兩種基本途徑：改變投資組合中風(fēng)險(xiǎn)證券與固定收益證券的比例改變風(fēng)險(xiǎn)證券中高貝塔值證券和低貝塔值證券的比例第三節(jié)證券投資組合業(yè)績的評(píng)估為了評(píng)估管理者的市場時(shí)機(jī)選擇能力，可以采取二次回歸方法。二次回歸模型為：其中b為投資組合承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，c為市場時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)價(jià)指標(biāo)。如果C為正，表明管理者正確地選擇了市場時(shí)機(jī)。證券組合業(yè)績?cè)u(píng)估練習(xí)1、有A、B兩種投資組合，A組合期望收益率25%，標(biāo)準(zhǔn)差2；B組合組合期望收益率20%，標(biāo)準(zhǔn)差1.5。假設(shè)市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率6%。請(qǐng)?jiān)u估選擇哪種投資組合。2、有A、B兩種投資組合，A組合期望收益率25%；B組合組合期望收益率20%。假設(shè)市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率6%，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.5。請(qǐng)?jiān)u估選擇哪種投資組合。一、單項(xiàng)選擇題1、構(gòu)建證券組合應(yīng)遵循的基本原則之一是投資者在構(gòu)建證券組合時(shí)應(yīng)考慮所選證券是否易于迅速買賣。該原則通常被稱為（）A.流動(dòng)性原則B.安全性原則C.良好市場性原則D.收益性原則2、構(gòu)建證券組合應(yīng)遵循的基本原則之一是證券投資組合不要承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)，要保證投資的本金能夠按期全部收回，并取得一定的預(yù)期投資效益。該原則通常被稱為（）A.流動(dòng)性原則B.安全性原則C.良好市場性原則D.收益性原則3、進(jìn)行證券組合管理，最先需要確定的是（）CA.證券組合的構(gòu)建B.證券組合業(yè)績的評(píng)估C.證券組合目標(biāo)的決定D.證券組合的調(diào)整4、按證券投資資產(chǎn)的長短期限進(jìn)行搭配的證券投資組合方式是（）A.投資工具組合B.投資期限組合C.投資種類組合D.投資的區(qū)域組合5、基本目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)收入最大化的投資組合類型是（）CA.避稅型投資組合B.增長型投資組合C.收入型投資組合D.收入-增長型投資組合6、以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，以市場組合作為評(píng)估特定資產(chǎn)組合業(yè)績的參照系，這種計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率的方法是（）A.夏普系數(shù)法B.特雷諾系數(shù)法C.詹森系數(shù)法D.特雷諾-布萊克估價(jià)比率法二、多項(xiàng)選擇題1、證券投資組合的構(gòu)建原則有（）A.安全性原則B.流動(dòng)性原則C.收益性原則D.多樣化原則E.風(fēng)險(xiǎn)最小原則2、一般地講，追求市場平均收益水平的投資者會(huì)選擇（）A.市場指數(shù)基金B(yǎng).收入型證券組合C.平衡型證券組合