中國天楹研究報告-強勢切入重力儲能環(huán)保主業(yè)保駕護航1、業(yè)務拓展海內(nèi)外，業(yè)績有望再提升1.1、立足環(huán)保拓展新能源，回購股份彰顯信心覆蓋環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈，加快拓展新能源。中國天楹是一家全球環(huán)境服務集團，提供全場景、全品類、全智能、全過程、全處置的“5A”環(huán)境服務，公司業(yè)務橫跨傳統(tǒng)環(huán)保與新能源兩個行業(yè)，目前公司已打通清掃、中轉(zhuǎn)、分選、末端處置等環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，立足于環(huán)保能源、城市環(huán)境服務、裝備制造，公司與政府、企業(yè)簽約，達成多項戰(zhàn)略協(xié)議，逐步落地儲能業(yè)務。逐步開拓國際市場，推進業(yè)務多元擴展。公司成立于2006年，于2014年借殼成功上市；2015年簽訂首個生活垃圾填埋氣綜合利用項目，開始布局環(huán)保業(yè)務；2017年在新加坡設立子公司，積極拓展海外；2019年完成收購歐洲領先固廢企業(yè)Urbaser，資產(chǎn)和營收規(guī)模顯著提升，業(yè)務擴展至水處理與工業(yè)廢棄物處理；2021年公司出售Urbaser，資產(chǎn)負債率大幅下降，擬將所得資金發(fā)展新能源業(yè)務；2022年公司與EV公司簽署技術授權許可，加快布局新能源?；刭徆蓹嘤糜诩顔T工，公司發(fā)展信心充分。公司實際控制人為嚴圣軍、茅洪菊，通過持有南通坤德投資與南通乾創(chuàng)投資以及直接持有累計控股22.9%。公司2021年通過回購方案，將以自有資金回購公司股份，用于實施公司股權激勵，構建長期激勵與約束機制，2022年7月底，公司共回購約1.1億股，約占總股本的4.5%，成交總金額約為6.6億元。1.2、充沛現(xiàn)金流支撐業(yè)務轉(zhuǎn)型，未來業(yè)績有望提升營業(yè)收入保持平穩(wěn)，未來有望提升。2019年公司通過收購間接持有西班牙Urbaser公司100%股權，公司營收大幅增長9倍至186億元，歸母凈利潤增長2.3倍至7.1億元；2021年10月公司成功出售Urbaser公司，全年營收微降6%至206億元，歸母凈利潤增長12%至7.3億元；出售Urbaser后，公司歐洲地區(qū)業(yè)務規(guī)?？s減，營收下降，2022Q1營收同比下降79%至12億元，歸母凈利潤同比下降65%至0.4億元；2022H1公司業(yè)績預告歸母凈利潤預計1.1-1.4億元，同比下降59%-68%，隨著公司加快布局新能源，未來有望打造新的業(yè)績增長點。收入結構優(yōu)化，積極拓展海外市場。2019年收購Urbaser后，公司業(yè)務結構持續(xù)調(diào)整，2021年城市環(huán)境服務/垃圾處理/設備環(huán)保業(yè)務營收分別為91/57/42億元，營收占比分別為44%/28%/20%；公司持續(xù)構建國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展格局，公司以垃圾焚燒發(fā)電BOT項目為關鍵抓手，拓展海外市場，2021年中國/亞洲其他地區(qū)/歐洲/美洲營收分別為38/6/134/28億元，營收占比分別為19%/3%/65%/13%，公司發(fā)揮多位一體的海外項目管理優(yōu)勢，堅持走國際化道路。公司費用率波動上升，盈利能力有提升空間。2017-2020年公司管理/財務/銷售費用率之和由21.3%大幅降至9.1%，之后2020-2022Q1三費之和則波動上升至13.1%，仍保持在較低水平。2019年收購Urbaser后，公司毛利率和凈利率由2017年的38.4%/14.0%降至15.2%/4.1%，隨著公司業(yè)務拓展以及剝離Urbaser，公司毛利率由2019年的15.2%增至18.2%，凈利率由4.1%微降至3.4%，主要由于費用率有所上升，業(yè)績后續(xù)公司盈利能力將逐步改善。充足現(xiàn)金儲備為轉(zhuǎn)型儲能業(yè)務提供了堅實基礎。2021年公司出售Urbaser后，資產(chǎn)負債率迅速下降至54.5%，同比降低20.7pp，流動比率上升至1.2，償債能力與抗風險能力增強。2022Q1公司流現(xiàn)金流出同比顯著增加，期末貨幣資金降至20億元，主要是因為加快布局新能源資金投入增加，公司于2022年1月30日與重力儲能技術企業(yè)EV簽訂1億美元合作協(xié)議，充足的現(xiàn)金儲備為公司儲能業(yè)務提供了堅實基礎。2、布局重力儲能，技術&客戶打造壁壘2.1、重力儲能優(yōu)勢明顯，發(fā)展空間廣闊重力儲能仍處于發(fā)展早期，逐漸進入商業(yè)應用階段。重力儲能是一種機械式儲能，其過程為：首先通過電力將重物提升至高處，以增加其重力勢能完成儲能過程，而后使重物下落，將重力勢能轉(zhuǎn)化為動能，利用產(chǎn)生的動能進行發(fā)電，即通過高度落差對儲能介質(zhì)進行升降進而完成儲能系統(tǒng)的充放電。目前重力儲能尚未得到廣泛應用，全球范圍內(nèi)并未形成成熟的商業(yè)化項目。2019年以前重力儲能處于技術探討期，其概念、設想、實現(xiàn)方式陸續(xù)被國內(nèi)外學者提出；2020-2021年處于技術試驗期，部分技術開始進行實驗，小規(guī)模項目陸續(xù)進入并網(wǎng)運營調(diào)試；2022年至今處于技術商業(yè)期，部分技術開始進行商用，項目規(guī)模進一步擴大。與其他儲能類型相比，重力儲能在發(fā)電效率、建站選址、安全性和穩(wěn)定性等方面存在優(yōu)勢。1）發(fā)電效率：高于抽水蓄能。重力儲能的能量轉(zhuǎn)換過程為“電能—重力勢能—電能”，抽水蓄能的能量轉(zhuǎn)換過程為“電能—重力勢能—動能—電能”，相對于抽水蓄能而言，重力勢能少了“動能推動水輪機發(fā)電”這一環(huán)節(jié)，能量變換環(huán)節(jié)越少效率越高。2）建站選址：

重力勢能的建站要求較低。抽水蓄能首先需要建立下庫，下庫河道建壩儲水，而后垂直高度500米以上建立上庫，一般是從山上挖出上庫，上庫下庫間需要安裝有傾斜的輸水道，傾角60度以上，具有一定的施工難度和較高的地理條件要求，而重力儲能對站址沒有特殊要求。3）安全性和穩(wěn)定性：高于電化學儲能。與電化學儲能相比，重力儲能能夠為電力系統(tǒng)提供安全支撐，性能穩(wěn)定，安全性更高。但同時重力儲能作為一種新型的儲能模式，目前也存在容量規(guī)模較小、穩(wěn)定性仍需進行技術完善等問題。重力儲能可應用于發(fā)電側、用戶側、電網(wǎng)側等多種場景。重力儲能未來可應用場景多樣，包括發(fā)電側、用戶側、電網(wǎng)側。1）發(fā)電側：新能源投資運營商要求配套儲能，目前大部分儲能是電化學儲能，重力儲能可用于建設新能源配套儲能電站，克服電化學壽命短、性能不穩(wěn)定、安全性差等問題；2）用戶側：重力儲能可提供輔助服務，化學儲能不提供轉(zhuǎn)動慣量，在保障系統(tǒng)頻率安全方面有所欠缺，而重力儲能可以在故障初始瞬間保障頻率不下降，此外在工業(yè)園區(qū)內(nèi)可以發(fā)揮常規(guī)儲能作用，還可提供調(diào)頻、調(diào)壓、提供轉(zhuǎn)動慣量等輔助服務；3）電網(wǎng)側：可為電網(wǎng)提供支持和服務。我國儲能累計裝機量持續(xù)增長，其中重力儲能占比極小，未來發(fā)展空間廣闊。2016-2021年，我國儲能裝機保持增長，其走勢為17-19年增速逐漸放緩最低增速達3.5%，20、21年增速逐步回升，21年我國儲能累計裝機量達43.4GW，增速高達22%。我國2021年儲能裝機結構中抽水蓄能占比最高，達86.6%；電化學儲能占11.8%；其余儲能僅占1.7%，隨著儲能裝機的不斷提高的趨勢，重力儲能未來具備廣闊的市場空間。2.2、獲得EV獨家授權，技術行業(yè)領先控股子公司引進國際先進儲能技術，獲EV公司獨家技術授權。公司全資子公司Atlas于2022年1月30日與重力儲能技術開發(fā)商EnergyVault簽署了《技術許可使用協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，EV授權Atlas在中國區(qū)獨家使用許可技術建造和運營重力儲能系統(tǒng)（“GESS”）設施。本協(xié)議的簽署極大程度便利了公司引進并推廣EV公司先進的儲能技術，推動重力儲能項目在中國的迅速落地，助力公司打造區(qū)域零碳能源示范中心，構建可再生能源發(fā)展的新業(yè)態(tài)，為中國天楹“環(huán)保+新能源”雙引擎發(fā)展戰(zhàn)略強效賦能。EV公司深耕重力儲能行業(yè)，技術處于行業(yè)領先地位。EV總部位于瑞士，是借殼美國上市的全球儲能公司，專注重力和動能儲能產(chǎn)品。目前，全球重力儲能產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)業(yè)公司不多，主要是瑞士EV、美國GravityPower公司、蘇格蘭Gravitricity等公司，EV目前在重力儲能方面取得重大技術突破，推出了創(chuàng)新的電網(wǎng)級儲能系統(tǒng)—重力塔反饋電池（EV1），將勢能儲存在巨大的混凝土砌塊塔中，需要時將砌塊放下，發(fā)電釋放能量。塔中總能量能達到20MWh，足以供應2000個瑞士住宅一天的能源。EV1發(fā)布后，考慮到受臺風、地震等自然環(huán)境因素影響，可能造成系統(tǒng)不穩(wěn)定，近年EV公司也推出了EVx能量庫方案，在穩(wěn)定性、可擴展性、安全性、適應高溫/惡劣氣候天氣等方面有所改進。行業(yè)具有專業(yè)協(xié)同、研發(fā)技術、國內(nèi)標準適配等壁壘。行業(yè)進入壁壘主要有三方面：1）專業(yè)協(xié)同要求高：重力儲能的項目建設囊括多方面專業(yè)，除了建筑工程外，還包括新材料制造、環(huán)保標準、人工智能算法等方面，對專業(yè)協(xié)同要求高；2）技術要求高：重力儲能的建站需要精密技術，要求使用足夠精確的算法，對離散重力塊進行控制，進而保障運行自動穩(wěn)定且設施安全，各環(huán)節(jié)相互配合需要消耗大量的人力和算力；3）國內(nèi)標準適配：從國外引進的重力儲能技術需要遵循國內(nèi)的項目建設標準，在材料等多種要求上需要進行適配。公司引進并改善EV公司重力儲能技術，降低行業(yè)技術難點。重力儲能的技術難點以及公司在各難點的優(yōu)勢有以下幾方面：1）控制系統(tǒng)和人工智能算法：公司算法在行業(yè)中處于領先地位，為保證質(zhì)量塊波浪形連續(xù)調(diào)度、釋放能量、保證獲取質(zhì)量塊的時間，在液壓缸、驅(qū)動器等方面做了很多驗算；2）超高建筑的結構優(yōu)化：要求有穩(wěn)定的放電高度，可使整體上達到最優(yōu)效果；3）固體廢棄物制備重力塊的方法和工藝：公司專業(yè)的組長有20年的質(zhì)量化的加工配方經(jīng)驗；4）核心機械結構的設計與裝備的制造：公司能夠?qū)獾臉藴兽D(zhuǎn)化到國內(nèi)的材料標準；5）儲能系統(tǒng)的集成：公司的目標是擁有成熟的儲能項目，良好地進行充放電，而不是所有細節(jié)都做到最優(yōu)。此外，在提高效率方面，公司選用電機等低功耗設備，所有加減速過程中有專門能量回籠裝置，所有設備都是滾動摩擦，整體效率可以保證85%。2.3、與多地政府合作，攜手央企合作公司2021年與如東政府簽訂合作協(xié)議，推動公司與如東當?shù)匦履茉窗l(fā)展進程。2021年11月11日，公司與如東縣人民政府簽署《新能源產(chǎn)業(yè)投資協(xié)議》，二者在新能源業(yè)務方面達成深度戰(zhàn)略合作，協(xié)議的順利履行將有利于公司推薦重力儲能業(yè)務布局。2022年5月16日，公司與國網(wǎng)江蘇綜合能源服務有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方將成立協(xié)作團隊推動重力儲能技術與電網(wǎng)的深度融合發(fā)展，實現(xiàn)資源互補，重點推進“源網(wǎng)荷儲一體化技術”、“儲能核心技術自主化”、“智慧能源系統(tǒng)技術”三個方向及領域的合作研發(fā)。公司的100MWh如東重力儲能項目目前正順利進行，是全球首個大型重力儲能項目，該項目所使用的重力塊材料主要為可用廢棄材料，采用EV公司重力儲能系統(tǒng)，建設一座儲能塔，通過提升和降低復合磚方式來存儲和分配可再生能源，為電網(wǎng)或用戶提供電力，擬計劃于2022年四季度建成。公司攜手宜昌市政府推進三大項目實施，發(fā)揮重力儲能綠色環(huán)保優(yōu)勢。2022年8月11日與宜昌市政府簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，公司將宜昌市投資建設

“再生資源回收體系項目”、“新能源項目”、“無廢城市”三大項目。其中：“再生資源回收體系項目”計劃投資10億元，并與宜昌市國有資本合作，共同構建當?shù)鼗厥阵w系；“新能源項目”將在當?shù)刂攸c構造儲能中心，發(fā)揮重力儲能相對于其余儲能種類的“綠色環(huán)?！眱?yōu)勢。此外，公司與宜昌市人民政府結成全面戰(zhàn)略伙伴關系，在拓展宜昌市環(huán)保與新能源市場的同時，將助力公司擴大儲能市場份額，擴充業(yè)務渠道，公司業(yè)務范圍在全國進一步覆蓋。公司與中建、三峽、國電等央企合作，項目獲取能力顯著增強。2022年4月16日，公司與中投協(xié)、中建、三峽簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》（以下簡稱“四方協(xié)議”），在水電、風電、光伏、儲能技術（重力儲能）等新能源領域展開合作，共同投入技術研發(fā)和助力產(chǎn)業(yè)升級，同時，在尾礦治理、建筑垃圾及綜合資源回收等環(huán)保領域增加投入。2022年6月1日，公司與中建簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，力爭在“十四五”期間在全國共同開發(fā)投資不少于2GW+的重力儲能電站。2022年8月13日，公司與國家電投簽署合作框架協(xié)議，爭取在三年內(nèi)在

長三角地區(qū)獲取不低于1GWh重力儲能項目、5GW綠電項目，并就如東重力儲能項目、灘涂光伏項目優(yōu)先開展合作。與央企合作，助力公司搶占行業(yè)市場，給予公司在能源項目開發(fā)層面一定的優(yōu)先權，央企的關系網(wǎng)絡和合作背景為公司的項目獲取帶來較大優(yōu)勢，促進公司的新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展，顯著提升公司的項目獲取能力。3、環(huán)保主業(yè)支撐業(yè)績，與儲能協(xié)同發(fā)展公司業(yè)務主要包括垃圾焚燒發(fā)電、城市環(huán)境服務、環(huán)保裝備制造，隨著技術進步與項目擴展，公司已打通城市環(huán)境服務產(chǎn)業(yè)鏈的前端清掃、中轉(zhuǎn)、分選、末端處置等環(huán)節(jié)。同時公司大力推進等離子體技術產(chǎn)業(yè)化應用，并于全國布局資源分選再利用項目。3.1、垃圾焚燒發(fā)電需求充足，海內(nèi)外業(yè)務穩(wěn)步拓展我國城市生活垃圾產(chǎn)量不斷增加，催生垃圾焚燒需求。生活垃圾處理方式主要有回收利用、焚燒發(fā)電、填埋三種方式，其中垃圾焚燒發(fā)電利用垃圾中的可燃組份燃燒，將垃圾的內(nèi)能轉(zhuǎn)化為高品質(zhì)的熱能用于發(fā)電，實現(xiàn)生活垃圾的能源化利用，同時滿足城市土地緊缺而無法建設足夠多的填埋場的需求，已成為我國最主要的垃圾處理方式。我國城市生活垃圾產(chǎn)量不斷增加，2010-2020年城市生活垃圾清運量由15805萬噸增至23512萬噸，近10年CAGR為4.1%。與之相對應，我國垃圾焚燒行業(yè)迎來快速發(fā)展，2015-2020年我國垃圾焚燒廠的數(shù)量增加了110%，焚燒處理量增加了137%，占比由33%提升至62%。2022年1月國務院在《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》指出，到2025年城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右，截至2020年我國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力為57萬噸/日，行業(yè)發(fā)展仍存在較大空間。公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務穩(wěn)步拓展，積極開拓海外市場。公司在垃圾焚燒發(fā)電領域深耕十余年，構建一流綠色生活垃圾處理處置鏈，開創(chuàng)一站式三化處理新模式，對原生垃圾、飛灰、爐渣分別進行焚燒、等離子熔融和資源化處置。截至2021年末，公司運營（含試運營）的垃圾焚燒發(fā)電項目已達12個，同比增加2個，日處理規(guī)模合計達11550噸。公司2021年實現(xiàn)生活垃圾入庫量409萬噸，實現(xiàn)上網(wǎng)電量10.7億度，同比增長11.5%。公司積極開拓海外市場，2021年與PTAkaSinergi集團組成合作中標了印度尼西亞垃圾處理項目，日處理規(guī)模達1500噸。截至2021年底，公司境內(nèi)外在建及籌建的垃圾焚燒發(fā)電項目日處理規(guī)模合計約2萬噸。垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務盈利穩(wěn)定，運營成熟后可貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。2019年公司完成重大資產(chǎn)重組事項，交易標的江蘇德展納入合并范圍，營業(yè)收入呈現(xiàn)大幅增長，此后表現(xiàn)較為穩(wěn)定。2021年實現(xiàn)收入57.1億元，同比下降14.3%，主要是由于出售Urbaser后合并報表口徑出現(xiàn)調(diào)整，隨著公司新項目陸續(xù)投入運營，公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務仍將回到穩(wěn)定增長軌道。從盈利能力來看，公司垃圾處置及焚燒發(fā)電業(yè)務毛利率穩(wěn)定在10%-11%左右，原材料、人工、折舊及攤銷、其他費用在營業(yè)成本中的占比約為36%、24%、19%、21%，盈利能力較為穩(wěn)定，運營成熟后可貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。3.2、城市環(huán)境服務盈利穩(wěn)定，裝備制造技術優(yōu)勢顯著智慧終端打通業(yè)務環(huán)節(jié)，助力業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展。中國天楹搭建城市環(huán)境服務智慧云平臺，基于物聯(lián)網(wǎng)技術、云平臺技術和移動互聯(lián)網(wǎng)技術，對城市環(huán)境服務的全產(chǎn)業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)進行一體化運營管理，為產(chǎn)業(yè)鏈上多方參與者提供信息化、高效管理或服務，如物聯(lián)網(wǎng)終端、微信運營終端、駕駛艙管理、政府監(jiān)管平臺等。通過配備智能化終端，有效獲取環(huán)境服務產(chǎn)業(yè)鏈運營中關鍵過程的監(jiān)控、調(diào)度以及數(shù)據(jù)管理，提供“互聯(lián)網(wǎng)+”智能垃圾分類模式、實現(xiàn)垃圾分類轉(zhuǎn)運體系升級與智能化管理。業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)全國化拓展。智慧環(huán)衛(wèi)及分類業(yè)務在全國范圍內(nèi)得到迅速拓展，業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)逐年高速增長，2021年公司共為國內(nèi)18個省市自治區(qū)35個城市提供了專業(yè)的城市環(huán)境服務，同比增加3個城市。公司已實現(xiàn)不同類型垃圾的循環(huán)、再生利用和合理處理處置，同時借助對數(shù)據(jù)庫的分析、挖掘、應用和管理，實現(xiàn)城市固廢管理工作的專業(yè)化、高效化、信息化和智慧化。技術優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)鏈構建為公司競標政府項目提供支持。2022年上半年，公司中標9千萬的西安閻良城環(huán)項目、延吉鄉(xiāng)村環(huán)衛(wèi)一體化項目、1150萬的如皋生活垃圾分類收集項目以及1.2億的鄲城縣城區(qū)環(huán)衛(wèi)項目等多個項目。環(huán)境服務營業(yè)收入存在波動，毛利率保持穩(wěn)定。城市環(huán)境服務包括垃圾智慧分類、垃圾分類轉(zhuǎn)運、智慧化清潔、再生資源回收。2019年收購世界環(huán)保巨頭Urbaser，城市環(huán)境服務規(guī)模顯著增長，帶來營業(yè)收入高漲。2021年Urbaser出表后，城市環(huán)境服務營業(yè)收入為90.8億元，占總營業(yè)收入的44.1%，同比下降3.8pp。城市環(huán)境服務帶來毛利率12.2%，同比增長0.03pp。2018年起，城市環(huán)境服務毛利率小幅上升，逐漸穩(wěn)定在12%左右。2021年營業(yè)收入中原材料、人工、折舊攤銷占比分別為8.6%、27.6%、3.7%，同比均有所下降，占比最高的人工費用下降2.4pp，說明公司費用管控生效。隨著城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)智慧運營網(wǎng)絡的構建，城市垃圾全產(chǎn)業(yè)鏈和一體化綜合處理模式成熟，公司城市環(huán)境服務業(yè)務將帶來穩(wěn)定的盈利。公司擁有先進的環(huán)保裝備制造技術，產(chǎn)品覆蓋環(huán)保產(chǎn)業(yè)各個領域。公司產(chǎn)品覆蓋生活垃圾焚燒發(fā)電、建筑垃圾綜合處置、餐廚垃圾處理、污泥處理、危廢處理、垃圾分類、轉(zhuǎn)運系統(tǒng)、車輛裝備等領域，相關產(chǎn)品已榮獲16項“高新技術產(chǎn)品”認證。其中850噸/天大噸位模塊化焚燒爐榮獲“江蘇省首臺套重大裝備產(chǎn)品”的稱號、被工信部評定為制造業(yè)單項冠軍，填補了國產(chǎn)空白。公司以國際EPC為戰(zhàn)略導向帶動裝備制造的產(chǎn)能輸出，2021年公司與AlkeInsaat以及AlkatasInsaat簽訂了總價為5150萬美元的生活垃圾焚燒發(fā)電項目設計與采購（EP）合同，與法國Valo'MarneSAS簽訂了總價3500萬歐元的垃圾焚燒發(fā)電廠設備承包合同。等離子體固廢處置技術領先，研發(fā)投入加大。公司自主研發(fā)并掌握多項核心技術及專利，涵蓋等離子體發(fā)生器、爐等核心設備及其配套設備，是全球唯一一家可實現(xiàn)等離子體處置技術自主設計、自主制造、自主建設和自主運營的企業(yè)。2021年公司研發(fā)人員數(shù)量278人，同比增長35.6%，研發(fā)人員占比1.8%，同比上升1.5個百分點；研發(fā)投入金額1.08億元，同比增長