必講國際平價關系與匯率預測第一頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:Thischapterexamines（剖析）severalkeyinternationalparityrelationships,suchasinterestrateparityandpurchasingpowerparity.6ChapterSixInternationalParityRelationships&ForecastingForeignExchangeRates第二頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六套利是為了獲得一定的收益，同時買進和賣出相同或具有等價值的資產或商品的行為。當市場均衡時，市場不存在套利機會。像利率平價和購買力平價是產生套利均衡的條件。第三頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ChapterOutlineInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityCoveredInterestArbitrageIRPandExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromIRPPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesEfficientMarketApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRates第四頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六InterestRateParityInterestRateParityDefinedCoveredInterestArbitrageInterestRateParity&ExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromInterestRateParity第五頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六InterestRateParityDefinedIRPisanarbitragecondition.IfIRPdidnothold,thenitwouldbepossibleforanastute

（[??stjut，精明的]）tradertomakeunlimitedamountsofmoneyexploiting（[?ksp'l??t??]，利用）thearbitrageopportunity.Sincewedon’ttypically（通常）

observepersistentarbitrageopportunities,wecansafelyconsiderthatIRPholds.第六頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六InterestRateParityCarefullyDefined假設你用1美元投資1年，有兩種方式可供選擇：i以美國利率在美國國內進行投資；ii以國外利率在國外進行投資。如果你將1美元以美國利率（i$）投資于美國國內，到期值為1*(1+i$）美元。匯率S和F分別代表即期匯率和遠期匯率，指一單位外幣能兌換的美元數(shù)。若投資于英國并進行以下交易：i按即期匯率S將1美元兌換成英鎊，即￡(1/S);ii將英鎊以英國利率i￡進行投資，到期值為￡(1/S)

(1+i￡)；iii將英國投資的到期值以遠期匯率售出，獲得預定的美元，即：

$[(1/S)(1+i￡)F]。要實現(xiàn)套利均衡，兩種投資所產生的未來美元收益必須相等，即：

1*(1+i$)=(1/S)(1+i￡)F，整理得到利率平價的正式表達式：第七頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六IRPandCoveredInterestArbitrage（抵補套利）IfIRPfailedtohold,anarbitragewouldexist.It’seasiesttoseethisintheformofanexample.Considerthefollowingsetofforeignanddomesticinterestratesandspotandforwardexchangerates.SpotexchangerateS($/￡)=$1.25/￡360-dayforwardrateF360($/￡)=$1.20/￡U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountrate

i￡

=11.56%第八頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六IRPandCoveredInterestArbitrageAtraderwith$1,000couldinvestintheU.S.at7.1%,inoneyearhisinvestmentwillbeworth$1,071=$1,000(1+i$)=$1,000(1.071)Alternatively,thistradercouldExchange

$1,000for￡800attheprevailingspotrate,Invest￡800foroneyearati￡=11.56%;earn￡892.48Translate

￡892.48backintodollars

attheforwardrate

F360($/￡)=$1.20/￡,the￡892.48willbe$1,071.第九頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六InterestRateParity

&ExchangeRateDeterminationAccordingtoIRPonlyone360-dayforwardrate,F360($/￡),canexist.Itmustbethecasethat

F360($/￡)=$1.20/￡Why?IfF360($/￡)

$1.20/￡,anastutetradercouldmakemoneywithoneofthefollowingstrategies:第十頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ArbitrageStrategyI

策略：借入弱幣。（弱幣未來預期會貶值）

IfF360($/￡)>$1.20/￡（即市場預期未來英鎊比均衡匯率價值更高，美元比均衡匯率價值更低。）

i.Borrow$1,000

att=0ati$=7.1%. ii.Exchange$1,000for￡800attheprevailingspotrate,(notethat￡800=$1,000÷$1.25/￡)invest￡800at11.56%(i￡)

foroneyeartoachieve￡892.48 iii.Translate

￡892.48backintodollars,if

F360($/￡)>$1.20/￡,then￡892.48willbemorethanenoughtorepayyourdebtof$1,071.第十一頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ArbitrageStrategyIIIfF360($/￡)<$1.20/￡（即市場預期未來英鎊比均衡匯率價值更低，美元比均衡匯率價值更高。）

i.Borrow￡800at

t=0ati￡=11.56%.

ii.Exchange￡800for$1,000attheprevailingspotrate,invest$1,000at7.1%(i$)

foroneyeartoachieve$1,071. iii.Translate$1,071backintopounds,if

F360($/￡)<$1.20/￡,then$1,071willbemorethanenoughtorepayyourdebtof￡892.48.第十二頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六IRPand

Hedging

Currency

Risk

YouareaU.S.importerofBritishwoolensandhavejustorderednextyear’sinventory.Paymentof￡100Misdueinoneyear.IRPimpliesthattherearetwowaysthatyoufixthecashoutflowtoacertainU.S.dollaramount:a) Putyourselfinapositionthatreceives￡100Minoneyear—alongforwardcontractonthepound. Youwillpay(￡100M)($1.2/￡)=$120Minoneyear.b) Formaforwardmarkethedgeasshownbelow.SpotexchangerateS($/￡)=$1.25/￡360-dayforwardrateF360($/￡)=$1.20/￡U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountrate

i￡

=11.56%第十三頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ForwardMarketHedge

Weoweoursupplier￡100millioninoneyear—soweknowthatweneedtohaveaninvestmentwithafuturevalueof￡100million.Sincei￡

=11.56%weneedtoinvest￡89.64millionatthestartoftheyear.Howmanydollarswillittaketoacquire￡89.64millionatthestartoftheyearifS($/￡)=$1.25/￡?￡89.64=￡1001+11.56%$112.05=￡89.64×$1.25/￡￡89.64=￡1001+11.56%￡89.64=￡100Toformaforwardmarkethedge（當市場上沒有遠期合約可用情況下，可經過以下貨幣運作達到和遠期合約一樣的效果）第十四頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ForwardMarketHedge具體執(zhí)行步驟：

Borrow$112.05millionintheU.S.(inoneyearyouwillowe$120million).112.05*（1+7.1%）=

120（如果手中有美元就不需要這步了，直接進入下一步）

Translate$112.05millionintopounds

atthespotrate

S($/￡)=$1.25/￡toreceive￡89.64million.Invest￡89.64millionintheUKati￡=11.56%foroneyear.Inoneyearyourinvestmentwillbeworth￡100million—exactlyenoughtopayyoursupplier.第十五頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts先不考慮交易成本，當IRP成立時：

$1*(F/S)(1+i￡)

$1*

(1+i$)=0

￡1*(S/F)(1+i$)

￡1*(1+i￡)=0第十六頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts當考慮交易成本時：因為：Fb<F<Fa,sb<s<sa；（銀行外匯買入價低于外匯賣出價）

i￡b<i￡<i￡a,i$b<i$<i$a

（存款利率低于貸款利率）Theinterestrateavailabletoanarbitrageur

[?ɑrb?trɑ???:]

forborrowing,ia,mayexceedtheratehecanlendat,ib.Theremaybebid-askspreadstoovercome,Fb/Sa<F/S

Thus

(Fb/Sa)(1+i￡b)

(1+i$

a)<0（借入美元，立即兌成英鎊，和本頁上面第一個等式一個變量一個變量比即知不等號的方向）

(Sb/Fa)(1+i$b)

(1+i￡

a)<0（借入英鎊，立即兌成美元）

第十七頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts

(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$

a)<0(借入美元，立即兌成英鎊）如果套利者從銀行借入美元，借入美元利率為i$

a，按即期匯率Sa換為英鎊，再按英鎊利率為i￡b將英鎊借給銀行，到期按遠期匯率Fb換成美元。按照以上步驟套利者是虧損的。那么反向做，即借入英鎊，兌成美元，就一定是盈利的嗎？

(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i￡

a)<0（借入英鎊，立即兌成美元）在滿足上頁ppt中的變量間初始數(shù)量關系時，由于有交易成本的存在，即使IRP不成立，也不存在套利機會。（注意：先要有各變量中間值之間的數(shù)量關系滿足利率平價關系即上上頁PPT中的頭兩個等式成立，才有此結論，這就是為什么國財書上圖6-2的灰色帶上的數(shù)值關系都不存在套利機會的原因。）

第十八頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts

如果初始變量間的數(shù)量關系滿足下式，就存在套利機會：

(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$

a)>0(借入美元，立即兌成英鎊）

如果套利者從銀行借入美元，借入美元利率為i$

a，按即期匯率Sa換為英鎊，再按英鎊利率為i￡b將英鎊借給銀行，到期按遠期匯率Fb換成美元。按照以上步驟實際上套利者就是盈利的。但隨著以上套利策略被越來越多的套利者運用，

i$

a會上升，Sa會增大（因為買入英鎊的客戶多了，隨著對英鎊需求的增加，銀行會提高英鎊的賣出價，而

Sa代表的是客戶從銀行那里獲得1英鎊需要支付給銀行的美元數(shù)），

i￡b會下降，

Fb會減小。上面的大于不等式號會向等于號方向變動，隨著套利行為的不斷發(fā)生，套利機會將逐漸消失。

第十九頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControlsGovernmentssometimesrestrictimportandexportofmoney

throughtaxesoroutrightbans.導致利率平價偏離的另一個主要原因是政府的資本管制。由于各種宏觀經濟原因，政府有時會限制資本的流入和（或）流出。政府通過行政干預、征稅甚至直接下令禁止跨國資本流動來達到目的。這些政府的管制措施能有效減少套利行為，使得利率平價偏離可能一直存在。日本是一個有趣的案例。日本實行資本管制，直到1980年12月才取消這一管制，允許國際資本自由流動。Otani和Tiwari（1981）對1978至1981年間資本管制對利率平價偏離造成的影響進行了研究，他們用下面這個公式來計算利率平價偏離（DIRP)：

第二十頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ReasonsforDeviationsfromIRP

CapitalControls

如果利率平價確實能成立，DIRP將會隨機分布，且期望值為零。1980年12月，日本頒布新的《外匯交易和對外貿易法》，外匯交易變得自由化了。1981年的1季度偏移量真的在零附近波動。下頁ppt上的圖很好地反映了在研究期間資本管制的變化。說明利率平價偏離并不表示一定存在套利機會，特別是在1978至1980年，反映的只是跨國套利存在很大的障礙。第二十一頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControls

如果利率平價確實能成立，那么與其發(fā)生的偏離將會隨機分布，且期望值為零。EXHIBIT6.4

DeviationsfromInterestRateParity：Japan，1978-81(inpercent)Source：I.OtaniandS.Tiwari,“CapitalControlsandInterestRateParity:TheJapaneseExperience,1978-81.”IMFStaffPapers28(1981)，pp.793-816.第二十二頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六TransactionsCostsExample（時間允許才講）根據本頁兩表格數(shù)據的中間值和本頁的IRP公式，可得：(1+4.75%)/(1+5.75%)≈0.99≈0.995/1.005，即中間值近似遵循符合IRP，下面考慮存在交易成本的情況。

Borrowing（客戶借入，銀行貸出）Lending（客戶借出，存入銀行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=第二十三頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六

Tryborrowing$1,000at5%:Tradefor€

attheaskspotrate$1.01=€1.00Invest€990.10（≈$1000/1.01）at5.5%Hedgethiswithaforwardcontracton €1,044.55（≈€990.10*1.055）at$0.99=€1.00Receive$1,034.11（≈€1044.55*0.99）Owe$1,050（=$1000*1.05）onyourdollar-basedborrowingSufferlossof$15.89（=$1050-$1,034.11）TransactionsCostsExample（時間允許才講）第二十四頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六TransactionsCostsExample（時間允許才講）

Borrowing（客戶借入，銀行貸出）Lending（客戶借出，存入銀行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=第二十五頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六

Tryborrowing€1,000at6%:Tradefor$atthebidspotrate€1.00=$1.00Invest$1,000（=€1000*1.00）at4.5%Hedgethiswithaforwardcontracton $1,045（=$1000*1.045）at$1.00=€1.00Receive€1,045（=$1045*1.00）Owe€1,060（=€1000*1.06）onyoureuro-basedborrowingSufferlossof€15.00（=€1060-€1,050）TransactionsCostsExample（時間允許才講）第二十六頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六PurchasingPowerParityPurchasingPowerParityandExchangeRateDeterminationPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPPP第二十七頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheexchangeratebetweentwocurrenciesshouldequaltheratioofthecountries’pricelevels:

購買力平價理論認為兩國貨幣間的匯率應該等于這兩個國家物價水平的比率。

Forexample,ifanounceofgoldcosts$300intheU.S.and￡150intheU.K.,thenthepriceofonepoundintermsofdollarsshouldbe:第二十八頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDetermination購買力平價的思想最初由古典經濟學家大衛(wèi).李嘉圖（DavidRicardo）在19世紀提出的，由瑞典經濟學家卡塞爾在20世紀20年代將該理論進一步推廣。假設在美國一籃子商品價格為P$,該籃子商品在英國的英鎊價格為P￡,在購買力平價下，美元對英鎊的匯率可表示為下式，其中S表示為1英鎊能換的美元數(shù)。

購買力平價要求：當用通用貨幣計價時，一籃子商品在不同國家的價格應該是相等的。顯然，購買力平價是一價定律應用于一籃子商品時的體現(xiàn)。第二十九頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationSupposethespotexchangerateis$1.25=￡1.00IftheinflationrateintheU.S.isexpectedtobe3%inthenextyearand5%intheUK,Thentheexpectedexchangerateinoneyearshouldbe$1.25×(1.03)=￡1.00×(1.05)

F=$1.25×(1.03)￡1.00×(1.05)$1.23￡1.00=第三十頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheGBPwilltradeata1.90%（≈（1.05-1.03）/1.05）discountintheforwardmarket（下式遠期和即期匯率分別用匯率平價公式表示，再相除）:$1.25￡1.00=FS$1.25×(1.03)￡1.00×(1.05)1.031.051+$1+￡==RelativePPPstatesthattherateofchangeintheexchangerateisequaltodifferencesintheratesofinflation—roughly2%第三十一頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六PurchasingPowerParity

andInterestRateParityNoticethatourtwobigequationstodayequaleachother:==F($/￡)S($/￡)1+$1+￡PPP1+i￡1+i$=F($/￡)S($/￡)IRP第三十二頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ExpectedRateofChangeinExchangeRate

asInflationDifferentialWecouldalsoreformulateourequationsasinflationorinterestratedifferentials:從本頁最下面購買力平價公式可知，哪個國家通貨膨脹率高，哪個國家的貨幣就會貶值。貨幣的升水或貼水等于：=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)1+$1+￡–1=1+$1+￡–1+￡1+￡=F($/￡)S($/￡)1+$1+￡=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)$–￡1+￡E(e)=

≈

$–￡第三十三頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ExpectedRateofChangeinExchangeRateasInterestRateDifferential=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)i$–i￡1+i￡E(e)=≈

i$–

i￡

從本頁利率平價公式可知，哪個國家利率高，哪個國家的貨幣就會貶值，這個結論是基于利率平價關系成立得出的，如果利率平價關系不成立，則不會有此結論。當然，這可能和我們的實際感覺經常不同，因為一國利率高，會吸引國外資本流入，導致對該國貨幣需求增加，從而促使該國貨幣升值。第三十四頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六QuickandDirtyShortCutGiventhedifficultyinmeasuringexpectedinflation,managersoftenuse

鑒于測量預期通脹的難度，管理人員經常使用上式來預測未來兩國的通脹率的差異。其實利率高，在其他條件不變的情況下，說明一國的未來貨幣多了，自然由貨幣表征的未來物價水平就高了。

后面括號內內容具體見下頁ppt（國際財務實踐國財6版

page129-130；國財5版page118-120）≈i$–

i￡$–￡第三十五頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六漢堡包貨幣

1986年起，《經濟學家》雜志采用的漢堡包指數(shù)是建立在購買力平價理論之上。根據購買力平價理論，從長期來看，匯率應該朝著使得任意兩個國家的同一籃子商品和服務的價格相同的水平變動。我們這里的“籃子”中的商品就是麥當勞的漢堡包。全球有超過120個國家在生產漢堡包。如果漢堡包在中國售價為17.2人民幣,在美國的平均價格為4.79美元。為了使這兩個價格相等，就要將人民幣匯率設定為3.5908:1（≈17.2/4.79)。不過，實際市場匯率為6.1247:1。換言之，人民幣對美元的價格被低估了約41%（≈（6.1247-3.5908）/6.1247)。而新興市場國家的貨幣通常會被低估。有趣的是，漢堡包經濟學家對匯率的預測似乎很有效：被高估的貨幣在以后幾年中會有下降的趨勢。不過，必須牢記漢堡包指數(shù)的局限性，因為漢堡包無法進行跨國買賣，其價格還會因稅率差異和租金這樣的非貿易投入而發(fā)生扭曲。漢堡包是可貿易投入和非貿易投入的共同產物。漢堡包在中國顯得便宜并不能證明目前人民幣的價值遠低于其公平市場價值。購買力平價是一個長期的概念，表明的是匯率的最終變動方向。顯然，商品在貧窮國家的平均價格要低于在發(fā)達國家的平均價格。雖然，可貿易商品在各國價格應該相仿，但因貧窮國家的工資水平較低，導致非貿易類服務的價格會比發(fā)達國家的價格要低。所以用購買力平價方法將人均GDP換算出的美元數(shù)比用市場匯率換算得出的更為可靠。

注：2014年中國GDP約636463億人民幣，按市場匯率折算約103850億美元，按購買力平價匯率折算約為177288億美元，而美國2014年GDP約161970億美元。第三十六頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六漢堡包貨幣

無論理論和實踐都表明，當一國變得富裕，其生產力提高時，該國的實際匯率就會上升。即使從長期來看，對購買力平價的調整并不一定要進行匯率變動，而可以通過改變相對價格來進行調整。例如，自1995年以來，按照漢堡包指數(shù)，當日元被高估100%時，日本漢堡包的當?shù)貎r格較原先下降了三分之一（注：日元被高估，意味著日元實際購買力不足，所以需要日本的漢堡包便宜，使得日元真實購買力提高）。而在同一時期，美國的漢堡包價格較原先的價格上漲了三分之一。同樣的，人民幣未來的實際升值可以通過中國比美國較快的通貨膨脹來實現(xiàn)。（注：如果真實市場的人民幣匯率被低估，如果要使得市場匯率和購買力平價決定的匯率趨同，真實市場人民幣匯率應該升值，而購買力平價決定的人民幣匯率應該貶值，兩者就會彼此靠攏。按照絕對購買力平價公式SCNY/USD=PCNY

/PUSD，要使得購買力平價決定的人民幣匯率貶值即SCNY/USD增大，就要使得PCNY

增加的比PUSD增加的快。）對于人均收入水平相似的國家而言，用漢堡包指數(shù)來評估匯率最為有效。因此，在新興市場國家的貨幣中，人民幣的價值顯得被低估了，而匈牙利、土耳其等國貨幣則被高估了。對經濟學家而言，排斥漢堡包指數(shù)是不明智的，當然濫用也是錯誤的。（最新數(shù)據excel文件）（資料來源：McDonald‘s；TheEconomist.)第三十七頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六相對購買力平價

前面討論的購買力平價關系稱為絕對購買力平價。當購買力平價關系以“變化率”的形式表示時，就得到了相對購買力平價：

例如，若美國的年通脹率為6%，英國的年通脹率為4%，則英鎊相對美元每年會升值約2%，即e約等于2%。注意，即使絕對購買力平價不成立，相對購買力平價也可能成立，因為從推導過程中可看出絕對購買力平價成立，相對購買力平價一定成立，但是反之不一定。

當PPP成立，此等號才成立當PPP成立，此等號才成立第三十八頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六實際匯率

如果購買力平價不成立，則實際匯率不等于1。例如，如果美國年通脹率為5%，英國的年通脹率為3.5%，美元相對英鎊貶值4.5%，則實際匯率為0.97：q=1.05/(1.045*1.035）=0.97，美元的貶值超過了購買力平價范圍，從而增強了美國工業(yè)在世界市場的競爭力。當然，如果美元的貶值小于通貨膨脹率差異，實際匯率大于1，從而削弱美國的工業(yè)競爭力?？筛爬ㄈ缦拢簈=1:本國競爭力不變；q<1:本國競爭力增強；q>1:本國競爭力削弱；加分題：更新國財6版page132中的圖和數(shù)據（國財5版page121），同時有網址或者獲得數(shù)據具體途徑，要達到按圖索驥的效果。還要加上韓國、金磚五國（Brazil，Russia，India，ChinaandSouthAfrica）和西方主要發(fā)達國家的數(shù)據和圖。這個可以寫篇研究論文第三十九頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六EvidenceonPPPPPPprobablydoesn’tholdpreciselyintherealworldforavarietyofreasons.Haircutscost10timesasmuchinthedevelopedworldasinthedevelopingworld.（理發(fā)、醫(yī)療、住房等，這些東西既不能移動也不能與服務的提供者分離。）Film,ontheotherhand,isahighlystandardizedcommoditythatisactivelytradedacrossborders.

Shippingcosts,aswellastariffsandquotascanleadtodeviationsfromPPP.

第四十頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六

EXHIBIT6.8AGuidetoWorldPrices:May2010PricesincludesalestaxandvalueaddedtaxexceptintheunitedStateslocation.

第四十一頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六加分題：更新國財6版page133表中的數(shù)據（國財5版page122表6-3），同時有網址或者獲得數(shù)據的具體途徑，要達到按圖索驥的效果。第四十二頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六EvidenceonPPPPPP-determinedexchangeratesstillprovideavaluablebenchmark.

即使購買力平價在現(xiàn)實中不成立，但它仍對經濟分析有重要作用。首先，在判斷一國貨幣價值相對其他貨幣是低估還是高估時，可以以購買力平價決定的匯率為基準；其次，可以用由購買力平價決定的經濟數(shù)據而非市場匯率決定的經濟數(shù)據進行比較，這樣會更有意義。第四十三頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六UnitedStatesChinaJapanGermanyFranceUnitedKingdomBrazilRussia16,768.059,469.124,898.533,635.962,807.312,523.222,246.042,096.77ItalyIndiaCanadaAustraliaSpainKoreaMexico2,071.961,876.811,826.771,505.921,358.691,304.471,260.92表中數(shù)據單位10億美元，數(shù)據來源，IMF，具體見txt文檔記錄的方法。第四十四頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六表中數(shù)據單位10億美元，數(shù)據來源，IMF，具體見txt文檔記錄的方法。UnitedStatesChinaIndiaJapanGermanyRussiaBrazil16,768.0516,149.096,775.974,667.553,512.763,491.623,012.88FranceIndonesiaUnitedKingdomMexicoItalyKorea2,534.512,388.952,320.442,058.902,035.441,697.00第四十五頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六TheExactFisherEffectsAnincrease(decrease)intheexpectedrateofinflationwillcauseaproportionateincrease(decrease)inthe

nominalinterestrateinthecountry.FortheU.S.,theFishereffect

iswrittenas:1+i$=(1+$).[1+E($)]Where

i$istheequilibriumexpectednominalU.S.interestrate$istheequilibriumexpected“real”U.S.interestrate E($)istheexpectedrateofU.S.inflation

第四十六頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六ForecastingExchangeRatesEfficientMarketsApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecasters第四十七頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六EfficientMarketsApproachFinancialMarketsareefficientifpricesreflectallavailableandrelevantinformation.Ifthisisso,exchangerateswillonlychangewhennewinformationarrives,thus:St

=E[St+1] andFt=E[St+1|It]Predictingexchangeratesusingtheefficientmarketsapproachishardtobeat.第四十八頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六有效市場理論

在金融市場上，如果資產的現(xiàn)價能完全反映所有可用的相關信息，那金融市場就是有效的。有效市場假說是由芝加哥大學的尤金.法瑪（EugeneFama）提出，對匯率預測具有重大意義。假設外匯市場是有效的，即現(xiàn)行匯率反映了所有相關信息。只有當市場出現(xiàn)新信息時匯率才會發(fā)生變動。由于新信息無法預測，因此匯率會隨機變動。如果匯率是隨機變動的，則未來匯率的期望值應該等于現(xiàn)行匯率。隨機漫步假說認為今天的匯率就是明日匯率的最佳預測值，但沒有任何理論能說明為什么匯率會隨機游走。平價關系表明：如果外匯市場有效，當前的遠期匯率就相當于在可用信息基礎上未來市場匯率的期望值。經驗結果表明，在預測匯率方面，遠期匯率并不優(yōu)于隨機漫步模型。運用有效市場假說預測匯率有兩大優(yōu)勢：

1、它以市場價格為基礎，所以預測匯率不需花費成本，因為即期匯率和遠期匯率都是公開信息。

2、如果外匯市場有效，以市場為基礎的預測就是最優(yōu)的，除非預測者能獲得當前匯率中不能反映的內幕信息。第四十九頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六FundamentalApproachInvolveseconometricstodevelopmodelsthatuseavarietyofexplanatoryvariables.Thisinvolvesthreesteps:step1:Estimatethestructuralmodel.step2:Estimatefutureparametervalues.step3:Usethemodeltodevelopforecasts.Thedownsideisthatfundamentalmodelsdonotworkanybetterthantheforwardratemodelortherandomwalkmodel.第五十頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六FundamentalApproach

基本分析法有許多用于預測匯率的模型。例如，關于匯率確定的貨幣分析法指出，匯率是由三個獨立的變量決定：（1）相對貨幣供應量；（2）相對貨幣流速；（3）相對國民生產總值。貨幣分析法的經驗公式如下：第五十一頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六FundamentalApproach

基本分析法預測匯率的3個步驟如下：1、對構建的模型進行估計以判定參數(shù)值，如上頁ppt中值。2、估計獨立變量的未來值，如。3、把獨立變量的估計值代入所估計的模型，得出匯率的預測值。用基本分析法預測匯率有三大難點：1、為了預測匯率，必須先預測一系列獨立變量，但預測變量會不可避免地出現(xiàn)誤差，而且預測變量未必比預測匯率容易。2、參數(shù)值（的數(shù)值）是根據歷史數(shù)據估計的，但隨著時間的推移，它們會因政府政策或經濟基本結構的變化等而發(fā)生變化。3、模型本身可能就是錯的。由一個錯誤的模型所得出的預測不可能是正確的。正如研究者所發(fā)現(xiàn)的，在預測匯率方面，基本分析模型的準確度并不比遠期模型或隨機漫步模型的準確度高。第五十二頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六TechnicalApproachTechnicalanalysislooksforpatternsinthepastbehaviorofexchangerates.Clearlyitisbaseduponthepremisethathistoryrepeatsitself.Thusitisatodds（不一致的）

withtheEMH

第五十三頁，共六十四頁，編輯于2023年，星期六TechnicalApproach

技術分析法首先要分析匯率過去的變動情況，以便確定其變化規(guī)律，進而再以此預測未來的變動情況。顯然，技術分析法是以有規(guī)律可循為前提的（歷史會重演），因此技術分析法與有效市場法是不同的，同時它與基本分析法也不同，因為它的預測中未用到諸如貨幣供應量或國際貿易收支等主要經濟變量。然而，技術分析法仍會用到諸如成交量和買賣價差等交易數(shù)據。

如果有足夠多的交易者使用技術分析法，據此產生的預測會在短期內得到一定程度的自我實現(xiàn)。移動平均線交叉定律就是技術分析法的一個實例。假定，橫軸代表時間，縱軸代表每英鎊能兌換的美元數(shù)。由于短期移動平均線（SMA）比長期移動平均線（LMA）更能反映匯率的近期變動，當SMA由下向上穿過LMA時，表明英鎊升值，相反，當SMA由上向下穿過LM