藥明康德研究報告：醫(yī)藥外包行業(yè)龍頭，平臺驅動，服務世界一、醫(yī)藥外包行業(yè)龍頭，一體化模式的領軍者1.1歷經二十余載發(fā)展，業(yè)務覆蓋全產業(yè)鏈二十余載成長為全球醫(yī)藥外包龍頭。公司是國際領先的一體化開放式賦能平臺，為全球生物醫(yī)藥

企業(yè)提供全方位、一體化的新藥研發(fā)和生產服務。公司通過獨特的“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務模式，開拓并成功證明了一體化、端到端的業(yè)務模式的高效性，降低研發(fā)門檻的同時助力客戶提升研發(fā)效率。公司為國內CRO&CDMO領域的絕對龍頭，并躋身全球前列。2020年公司在國內藥物發(fā)現(xiàn)CRO領域第一（市占率54%），臨床前及臨床CRO領域第一（市占率11%），小分子CDMO領域第一（市占率23%），以及全球細胞及基因治療CDMO領域第四（市占率6.7%）。目前，公司的賦能平臺為全球30多個國家的5850多家合作伙伴提供研發(fā)創(chuàng)新項目。一體化模式的領跑者，業(yè)務覆蓋全產業(yè)鏈。公司業(yè)務服務范圍目前已涵蓋化學藥研發(fā)和生產、生物學研究、臨床前測試和臨床試驗研發(fā)、細胞及基因療法研發(fā)、測試和生產等全產業(yè)鏈?；仡櫣緲I(yè)務的發(fā)展歷程，主要經歷以下三個階段：2000-2004年：成立初期建立小分子業(yè)務。公司于2000年成立于江蘇無錫，在上海設立運營中心，最初開展化學合成服務，嘗試利用國內成本優(yōu)勢服務海外龍頭藥企。2003年負責小分子藥物的CMO/CDMO平臺合全藥業(yè)成立。2005-2013年：通過收并購布局臨床前測試+臨床研究服務，擴大業(yè)務版圖。2010年，公司成立金山規(guī)?；a基地，同年成立大分子CDMO業(yè)務平臺無錫生物（系藥明生物前身），將業(yè)務從化學藥延伸至生物藥。隨后，公司通過收購津石杰誠、與阿斯利康合資成立藥明利康等，進入臨床CRO領域。2014-至今：布局細胞及基因治療CDMO業(yè)務，奠定一體化龍頭地位。公司陸續(xù)收購Crelux、輝源生物、ResearchPointGlobal等CGTCDMO公司。2018年至今，公司奠定一體化龍頭地位，并于2021年提出一體化戰(zhàn)略，將業(yè)務重新劃分為五大一體化業(yè)務平臺。1.2股權結構穩(wěn)定，李革博士獨創(chuàng)一體化的研發(fā)服務平臺模式公司在A股與H股上市，其中A股總股本占比約86.6%。公司于2018年5月和12月先后在上交所和港交所上市。截至2023年3月2日，公司總股本29.61億股，其中A股占比86.63%，H股占比13.37%。A股中流通股占比99.77%，限售股占比0.23%。李革等4人為公司實際控制人，合計控制公司24.07%股權。公司股權結構清晰，無控股股東，李革、趙寧、劉曉鐘、張朝暉四人簽署一致行動協(xié)議，為公司的實際控制人。截至2022年11月24日，公司實控人合計持有股權比例24.07%。創(chuàng)始人李革博士為公司董事長兼首席執(zhí)行官，獨創(chuàng)一體化的研發(fā)服務平臺模式。公司創(chuàng)始人李革博士于2000年12月創(chuàng)立無錫藥明康德新藥開發(fā)有限公司，并擔任董事長、總裁兼首席執(zhí)行官。李革博士具有極強的前瞻性戰(zhàn)略布局眼光，一方面他開創(chuàng)的開放式、一體化的研發(fā)服務平臺模式，使得公司為全球全球合作伙伴的研發(fā)項目賦能；另一方面先后在生物藥CDMO領域培育龍頭企業(yè)

藥明生物（港股上市），在小分子CDMO領域培育龍頭企業(yè)合全藥業(yè)（子公司），引領國內CXO行業(yè)發(fā)展浪潮。公司擁有各領域經驗豐富的杰出管理人員。公司高管團隊在新藥研發(fā)、生產管理、企業(yè)運營管理、投資并購等領域擁有非常豐富的行業(yè)經驗，加入公司前歷任國際大型藥企的主要負責人，產業(yè)背景深厚。聯(lián)席首席執(zhí)行官楊青博士為醫(yī)藥行業(yè)的領軍人物，陳民章博士在多個全球新藥的研發(fā)及商業(yè)化過程中發(fā)揮了重要作用等等。管理團隊穩(wěn)定性較高，主要為公司共同創(chuàng)始人及早期核心員工。參控股子公司業(yè)務范圍廣泛。從公司架構來看，八家一級子公司中：1）四家子公司（上海藥明、天津藥明、成都藥明、武漢藥明）主要負責化學業(yè)務；2）蘇州藥明主要負責公司測試業(yè)務；3）WuXiATU負責公司CGTCTDMO業(yè)務。此外，由于公司的客戶來自全球，公司設立負責海外銷售或業(yè)務咨詢的子公司/分公司：WA-HK（藥明康德香港）為公司海外銷售平臺，WA-INT（藥明康德國際）為公司的投資控股集團。截至2022H1，公司共有控股及參控股101家子公司。1.3經營業(yè)績不斷創(chuàng)出新高，經營效率顯著提升22Q3單季度收入破百億，2022全年營收增速預計達71.8%。2018年回歸A股后公司加強業(yè)務布局，收入端取得快速增長，2018-2021年營收CAGR達34%。2022前三季度，公司實現(xiàn)營收283.95億元，同比強勁增長71.9%。根據(jù)公司業(yè)績預告，預計全年收入將達393.5億元左右。從2018年Q1至2022年Q3，公司保持了連續(xù)18個季度的銷售收入環(huán)比增長（2020年Q1由于新冠疫情除外），2022年Q3營收環(huán)比增長14.6%，同比增長77.8%，達成百億收入里程碑。盈利能力持續(xù)提升，經調整Non-IFRS歸母凈利潤穩(wěn)健增長。從歸母凈利潤口徑看，2022前三季度公允價值變動帶來的凈收益10.95億，較去年同期的凈收益-5.48億提升較大。從扣非歸母凈利潤口徑看，公司2022前三季度實現(xiàn)62.32億元，同比增長100.64%，其增速略高于收入端。從經調整Non-IFRS凈利潤口徑看，在除去非經常性、非現(xiàn)金及非日常經營項目后，更能反映公司主營業(yè)務的實際經營情況：

2022前三季度實現(xiàn)67.72億元，同比增長77.9%，表明公司在保持營業(yè)收入高速增長的同時，經營管理效率也得到了持續(xù)提升。具體來看，公司歷年來Non-IFRS主要調整項目為股權激勵費用、可轉債公允價值變動、匯率波動等，經調整Non-IFRS在此基礎上剔除投資收益等因素的影響。對比數(shù)據(jù)可以看到，公司歸母凈利潤受非經常性損益影響存在波動，經調整Non-IFRS歸母凈利潤表明公司主營業(yè)務利潤保持快速增長。毛利率水平基本穩(wěn)定，凈利率水平顯著提升。毛利率方面，2022年前三季度總體毛利率為37.1%，經調整Non-IFRS毛利率為38.3%，同比上升2.0個百分點。凈利率方面，2022年前三季度總體凈利率為26.23%，經調整Non-IFRS凈利率為23.85%。凈利率大幅提升主要系公司公允價值及投資收益帶來增長，Non-IFRS凈利率的快速提升主要系剔除匯兌損益后費用率下降所致，表明公司盈利能力進一步提升。經營效率明顯增加，費用率穩(wěn)中有降。公司研發(fā)費用率及銷售費用率基本保持平穩(wěn)，管理費用率及財務費用率顯著下降。2022年前三季度，公司研發(fā)費用率3.84%，基本保持穩(wěn)定；銷售費用率為1.92%，同比下降1.09pcts；管理費用率7.18%，同比下降1.94pcts；財務費用率-1.65%，同比下降1.93pcts?？傮w來看，公司整體費用率穩(wěn)定下降，成本控制出色。公司主營業(yè)務具有重資本開支特征，加速產能建設。自2017年以來，公司資本開支持續(xù)增長，2022年前三季度資本開支達67.46億元，預計2022全年達到90-100億元。高額的資本開支推動公司產能高速增長，公司目前在中國、美國、及瑞士共有9大小分子CRDMO生產工廠。2021年全年產能約為116.1萬m2，至2023年產能有望超過170.0萬m2。1.4五大業(yè)務板塊穩(wěn)健增長，化學業(yè)務全球領先提出五大業(yè)務平臺，提供一體化、端到端服務。公司提供全方位、一體化的開放式能力與技術平臺，賦能全球客戶加速新藥研發(fā)，造福廣大病患。公司主營業(yè)務主要分為以下五大板塊：

化學業(yè)務：以CRDMO模式，提供從化學藥物的發(fā)現(xiàn)研究，到臨床前和臨床階段開發(fā)，到商業(yè)化生產的一體化、端到端的服務；

生物學業(yè)務：為全球創(chuàng)新藥新分子在藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)階段的生物學研究提供針對不同靶標、不同分子類型的定制化生物學測試方案；

測試業(yè)務：提供藥物及醫(yī)療器械臨床前測試、臨床試驗一體化測試解決方案，加速研究開發(fā)進程；細胞及基因療法業(yè)務（ATU）：以CTDMO模式，加速和變革細胞治療、基因治療及其他高端治療的開發(fā)、測試、制造和商業(yè)化；

國內新藥研發(fā)服務部（DDSU）：為中國創(chuàng)新藥企提供一體化新藥研發(fā)服務。五大業(yè)務板塊多輪驅動，化學業(yè)務板塊持續(xù)實現(xiàn)強勁增長。公司于2014年以來，持續(xù)性地進行業(yè)務改善。在提出五大一體化平臺前，2020年CRO業(yè)務占總營收68%，CMO/CDMO業(yè)務占總營收32%。調整業(yè)務結構后，化學業(yè)務收入占比最高，2022前三季度該板塊實現(xiàn)營收208.17億元，同比增速106.6%，占總營收的73.3%。按新的統(tǒng)計口徑來看，2017-2021年，化學業(yè)務板塊營收CAGR達33.02%，測試業(yè)務板塊營收CAGR達34.12%，生物學業(yè)務板塊營收CAGR達34.95%。整體來看，核心業(yè)務收入增速領跑市場，體現(xiàn)龍頭企業(yè)的絕對實力。立足全球市場，各地區(qū)客戶收入均實現(xiàn)強勁增長。按區(qū)域來看，公司海外地區(qū)貢獻主要收入來源，營收占比基本保持近80%左右。2022H1，公司海外地區(qū)營收實現(xiàn)145.82億元，占總營收82.12%。其中，美國是公司在海外地區(qū)的最大的市場，2022H1營收貢獻占67%，收入同比增速達到104%，主要系受到客戶藥物研發(fā)外包需求的持續(xù)增長。同時，受到臨床前實驗室研究服務的離岸外包需求增強，公司在國內及其他亞太地區(qū)的營收增長穩(wěn)定。2022H1中國境內營收實現(xiàn)31.75億元，同比增速達27%；其他亞太地區(qū)營收實現(xiàn)8.19億元，同比增速達15%。我們認為，公司具備承接全球訂單的能力，有望持續(xù)擴大全球市場份額。二、CXO行業(yè)快速發(fā)展，細分領域下出現(xiàn)新機遇2.1國家鼓勵藥品真正創(chuàng)新，CXO行業(yè)高景氣度維持CXO公司提供的醫(yī)藥外包服務是藥企降本增效的首選。藥物研發(fā)過程漫長（平均十年以上），成本高昂（超過十億美元），且風險極高（成功率低至0.01%）。近年來，由于新靶標發(fā)現(xiàn)的難度提升、對藥物研發(fā)的監(jiān)管要求趨嚴、市場整體競爭愈發(fā)激烈，CXO公司可以幫助制藥企業(yè)降低研發(fā)費用的同時加快藥物研發(fā)進展，在制藥產業(yè)鏈中扮演不可或缺的角色。目前CXO行業(yè)已經擁有了成熟的技術服務體系，成為制藥企業(yè)縮短藥物研發(fā)周期、實現(xiàn)藥品快速上市的重要手段。國家鼓勵醫(yī)藥行業(yè)的真正創(chuàng)新與國際化，推動下游CXO行業(yè)迅速發(fā)展。國家一系列醫(yī)改政策鼓勵創(chuàng)新藥自主研發(fā)，為下游的醫(yī)藥合同研發(fā)外包行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。一方面，醫(yī)藥產業(yè)由仿制向自主創(chuàng)新的戰(zhàn)略轉變?yōu)閯?chuàng)新藥發(fā)展提供了新環(huán)境，例如《關于組織實施生物醫(yī)藥合同研發(fā)和生產服務平臺建設專項的通知》提出合同研發(fā)和生產服務平臺力爭達到每年為100個以上新藥開發(fā)提供服務的能力。另一方面，藥品上市許可持有人制度（MAH制度）試點則打開中國CXO行業(yè)發(fā)展天花板，推動中國CXO行業(yè)快速發(fā)展。在國家對于醫(yī)藥產業(yè)的鼓勵創(chuàng)新與國際化的政策環(huán)境下，MAH制度助力來自國內的藥物研發(fā)生產訂單將顯著增加。MAH（上市許可持有人）制度是最直接影響我國CXO產業(yè)的政策之一。該政策允許藥品上市許可持有人與生產企業(yè)相分離，旨在推動產業(yè)結構調整和資源優(yōu)化配置，促進專業(yè)分工，避免重復投資和建設。MAH制度于2015年11月開始試點執(zhí)行，根據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，截至2021年6月按藥品批準文號統(tǒng)計MAH品種共25,864個。從CXO企業(yè)來看，合全藥業(yè)、凱萊英、九洲藥業(yè)等實現(xiàn)了多個品種實現(xiàn)商業(yè)化供貨，尤其是2020年以來商業(yè)化品種數(shù)量上升明顯，有望為國內頭部CXO企業(yè)帶來業(yè)績增量，推動企業(yè)進一步提高核心競爭力。我國CXO在全球的市占率有望進一步提升。其原因在于：首先，我國醫(yī)藥外包市場的滲透率增速有望快于同期美國市場水平。據(jù)藥明康德公開演示材料所示，從2017-2021年，中國CRO業(yè)務外包比例從30.6%上升至39.6%，美國CRO業(yè)務外包比例則從41.8%上升至50.3%。至2026年，CRO業(yè)務在中國及美國市場的外包比例有望進一步提升至52.5%和60.5%。對比來看，過去5年中國CRO業(yè)務滲透率增速快于美國市場，并且在未來5年仍將保持更快增長的趨勢。其次，全球醫(yī)藥外包市場需求繼續(xù)快速向中國轉移。2016年美國占全球醫(yī)藥外包產業(yè)40%，中國僅占全球醫(yī)藥外包產業(yè)的6%。至2021年，中國市場預計迅速上升至12%，至2026年預計有望進一步提升至22%，與美國市場的占比差距日益縮小，快速提升全球市場占比。2.2CRO：需求旺盛，技術創(chuàng)新驅動新藥發(fā)現(xiàn)CRO業(yè)務，主要提供藥物的研究服務，包括藥物發(fā)現(xiàn)、安全性評價、藥代動力學、藥理毒理學等臨床前研究及臨床數(shù)據(jù)管理、新藥注冊申請等。根據(jù)藥物研發(fā)過程，可以細分為臨床前CRO和臨床CRO，前者協(xié)助藥企進行早期藥物研究，作為新藥研發(fā)最前端的環(huán)節(jié)，最直接受益于創(chuàng)新藥研發(fā)的熱潮，近年來呈快速發(fā)展態(tài)勢；后者則主要負責實驗室與醫(yī)院臨床環(huán)節(jié)。藥篩及優(yōu)化技術創(chuàng)新為firstinclass藥物發(fā)現(xiàn)賦能。新藥研發(fā)，尤其是FirstinClass藥物的研發(fā)的核心在于新靶點的發(fā)現(xiàn)。而新靶點的發(fā)現(xiàn)必須借助于高通量篩選技術、創(chuàng)新的藥物發(fā)現(xiàn)技術。根據(jù)文獻數(shù)據(jù)表明，近年來FDA獲批的藥物中，F(xiàn)IC藥物占比逐漸提升。在此過程中，對創(chuàng)新性的新藥發(fā)現(xiàn)的技術需求巨大，以應對新藥研發(fā)熱潮。藥物發(fā)現(xiàn)階段的關鍵在于高效的藥物篩選與優(yōu)化技術。例如，借助DNA編碼化合物庫技術

（DELT）可以更大規(guī)模的化合物庫，高通量篩選（HTS）技術可以更高效率地篩選苗頭化合物。此外，近年來結構生物學的進步推動了早期藥物發(fā)現(xiàn)方法的改革，例如基于結構的物理設計

（SBDD）和基于片段的藥物發(fā)現(xiàn)（FBDD）可以顯著提高藥物發(fā)現(xiàn)命中率等等，這些新興技術的涌現(xiàn)大大加快了潛在藥物發(fā)現(xiàn)的速度。從企業(yè)角度看，國內CXO企業(yè)積極布局新興藥物發(fā)現(xiàn)和篩選技術。對于藥物發(fā)現(xiàn)CXO企業(yè)而言，必須通過布局創(chuàng)新性技術來提升藥物發(fā)現(xiàn)的效率。先進的技術平臺一方面為CXO企業(yè)構筑技術壁壘，同時也有助于拓寬中國藥物發(fā)現(xiàn)市場，使其覆蓋多項前沿領域，進一步拓展創(chuàng)新藥物研發(fā)的市場空間。目前，國內已有較多企業(yè)布局新興技術，擁有全球領先的藥物發(fā)現(xiàn)技術平臺，例如成都先導和藥明康德?lián)碛腥蛞涣鞯幕衔飵?，百濟神州、開拓藥業(yè)等擁有多款進入臨床階段的PROTAC產品，維亞生物擁有FBDD、SBDD、CADD等多個先進技術平臺，用于解決未滿足的臨床需求。2.3CDMO：新分子、新療法打開成長天花板CDMO業(yè)務，主要提供藥物定制化的開發(fā)或生產服務。根據(jù)藥物類型，進一步細分為大分子CDMO、小分子CDMO及細胞及基因治療（CGT）CDMO等多個細分子行業(yè)。CDMO行業(yè)規(guī)模日益壯大，造就千億美元市場。隨著全球新藥研發(fā)需求愈發(fā)旺盛、新興技術的噴涌而出，CDMO行業(yè)的市場規(guī)模加速擴張。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2018年，全球CDMO行業(yè)規(guī)模約為237億美元，預期2025年將達到近1500億美元市場，2018-2025年CAGR為30%。2018年，中國CDMO行業(yè)規(guī)模約為339億元，預計2025年將達到1200億元，2018-2025年CAGR為20%。小分子CDMO方面，我國已成為全球領域最重要的市場之一，全球地位持續(xù)提升。如前文分析，受到中國創(chuàng)新藥發(fā)展帶來的長期機遇，以及全球產能轉移的催化作用，中國小分子CDMO企業(yè)供應鏈地位日益提升。2019年，我國小分子CDMO市場規(guī)模占全球市場規(guī)模約7.33%，至2025年，比例有望快速提升至19.14%。同時，本土企業(yè)的開發(fā)與生產能力與全球一流水平接軌，與海外頭部制藥企業(yè)達成深度綁定，2021H1核心標的共承接小分子藥物數(shù)量1853個，占全球小分子藥物約43.3%。大分子CDMO方面，受益于生物藥大放光彩，帶來行業(yè)高速發(fā)展。從總體市場規(guī)模分布來看，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年生物藥占全球醫(yī)藥市場規(guī)模21.62%，至2024年預計提升至27.86%，有望成為醫(yī)藥市場的新主角。從藥品銷售額來看，銷量耀眼的重磅藥物更多從生物藥中誕生。2019-2021年，全球藥品銷售TOP100中大分子藥物數(shù)量從40個提升至55個，占比從49%上升至64%，可以預見未來大分子藥物將大有可為，帶動大分子CDMO業(yè)務全速前進，市場規(guī)模將快速擴容。其中，核酸類、偶聯(lián)類、寡核苷酸類等新分子藥物需求旺盛。隨著單抗及ADC產品的商業(yè)化數(shù)量上升，新分子CDMO研發(fā)持續(xù)升溫，biopharma及biotech都在加大對新分子藥物的研發(fā)力度，因此也推動著大分子藥物CDMO的規(guī)模同步增長。龐大的臨床未滿足需求引領CGTCDMO成為增長最快的細分市場。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，從2016-2019年，全球CGTCDMO行業(yè)剛剛起步，市場規(guī)模由7.7億美元增長至14.3億美元，預計2025年市場規(guī)模將繼續(xù)快速增長至79億美元。相較于全球市場，中國CGTCDMO行業(yè)起步較晚，2018年市場規(guī)模僅為8.7億元，預計中國CGTCDMO市場規(guī)模將在2025年增至106.5億元，18-25年復合增長率43%。我們認為在未來5年，受益于細胞與基因治療行業(yè)的爆發(fā)增長，CGTCDMO行業(yè)將迎來重大突破，市場容量的天花板也逐漸打開。細胞及基因治療方法是最有前景的創(chuàng)新療法，由于高技術壁壘及高生產成本，導致藥企依賴于CXO企業(yè)進行CGT產品研發(fā)。從產品研發(fā)流程及CDMO業(yè)務流程角度看，CGT產品壁壘極高。與小分子或大分子CDMO相比，CGTCDMO壁壘體現(xiàn)在：1）基因治療系前沿技術，生產和開發(fā)技術尚不完全成熟，可參考的行業(yè)經驗不多；2）基因治療系精準治療，治療機制更為復雜，因此涉及工藝的開發(fā)和優(yōu)化環(huán)節(jié)更多；3）由于工藝流程復雜，對工藝開發(fā)中的一致性和穩(wěn)定性有更高的要求，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都有可能導致CGT產品的研發(fā)失敗。從研發(fā)成本角度，CGT生產費用最高。從藥物發(fā)現(xiàn)到完成臨床Ⅲ期試驗，傳統(tǒng)藥物累計約花費12.5-16.5億美元，而CGT產品累計約花費17-23億美元。基于以上特性，非?？简濩DMO企業(yè)的“D”與“M”雙重能力，對企業(yè)提出了較高的要求。CDMO企業(yè)大力外延并購，向CGTCDMO領域跨界布局。對于CXO企業(yè)來說，面對CGT有望成為下一個黃金賽道的趨勢，近年來紛紛通過收購CGT領域公司，吸收標的公司的先進技術、豐富經驗、人才團隊，布局CGT業(yè)務。這一類CXO企業(yè)往往具有強勁的資本實力和國際資源，通過前瞻性地并購投資增強自身實力，例如海外龍頭企業(yè)CharlesRiver、Lonza、Catalent、ThermoFisher等，以及國內領先企業(yè)藥明康德、康龍化成、博騰股份等。此外，也不乏基因合成服務企業(yè)金斯瑞跨界布局，成立子公司傳奇生物和金斯瑞蓬勃生物，成為領先的基因及細胞治療CDMO供應商。國際及國內市場由CXO龍頭企業(yè)占領。全球市場中，海外地區(qū)CGTCDMO行業(yè)起步稍早，發(fā)展相對成熟，目前市場主要玩家由上述收購CGT企業(yè)的CXO龍頭企業(yè)所組成。CDMO領域龍頭企業(yè)Catalent和Lonza市占率分別為28.6%和21.1%，藥明康德市占率6.4%，位列全球第三，CR5近70%。在國內市場中，藥明康德依然為CGTCDMO領域的絕對第一，市占率為55.86%，后起之秀和元生物金斯瑞市占率分別為7.65%和3.1%。相較于國際龍頭企業(yè)，國內企業(yè)在CGTCDMO領域中的臨床后期項目數(shù)量、生產經驗等方面仍有一定差距。三、化學、測試、生物學業(yè)務強者恒強，ATU及DDSU業(yè)務貢獻未來增量3.1化學業(yè)務：龍頭地位穩(wěn)固，CRDMO一體化模式奠定高速發(fā)展的基石公司擁有目前全球規(guī)模最大、管線數(shù)量全球領先的小分子化學藥物服務平臺。公司一方面幫助全球客戶推動化學藥物生產及商業(yè)化進程的同時，同時也以國際領先的實力為國內小分子新藥研發(fā)行業(yè)賦能。公司化學業(yè)務主要涵蓋兩方面的服務：1）小分子藥物發(fā)現(xiàn)（R）服務：每天進行逾15400個化學反應，助力全球客戶研發(fā)多個臨床前候選化合物；2）小分子工藝研發(fā)和生產

（D&M）服務：主要由合全藥業(yè)為客戶提供新藥中間體、原料藥及制劑從臨床前期工藝開發(fā)直至商業(yè)化生產的一體化服務?；瘜W業(yè)務板塊增速強勁，超過公司總營收增速，2022年有望收入翻倍。2015-2017年，公司化學業(yè)務收入CAGR達21%；2018-2021年，公司化學業(yè)務收入CAGR快速提升至39%，占公司總營收近六成，為公司最大的業(yè)務板塊。2022前三季度公司化學業(yè)務實現(xiàn)收入208.17億元，同比增長106.6%，剔除新冠商業(yè)化項目，化學業(yè)務板塊收入同比增長38.3%。全年預計實現(xiàn)收入290.2億元，預計同比增加106％，呈現(xiàn)持續(xù)提速的迅猛增長態(tài)勢，占總收入的比例預計上升至74.4%。其中，“D&M”業(yè)務增速超過化學業(yè)務板塊平均增速。進一步細分化學業(yè)務營收來看，2022前三季度藥物發(fā)現(xiàn)（R）的服務實現(xiàn)收入53.9億元，全年預計實現(xiàn)收入73.2億元，同比預計增長350%；工藝研發(fā)和生產（D&M）的服務實現(xiàn)收入154.23億元，全年預計實現(xiàn)收入217.0億元，同比增長151%，成為化學業(yè)務板塊強勁增長的重要來源。3.1.1CRDMO一體化商業(yè)模式驅動長期高速發(fā)展公司化學業(yè)務為國內絕對龍頭。化學業(yè)務系公司業(yè)績保持高速增長的基石，從競爭格局來看，不論是在藥物發(fā)現(xiàn)（R），還是藥物研發(fā)和生產（D&M），公司都處于國內遙遙領先地位。2021年，公司繼續(xù)領先并擴大了在化學藥物方面的優(yōu)勢。究其原因，主要系：

1）CRDMO模式下，管線數(shù)量增長迅速。公司化學業(yè)務的管線數(shù)量從2018年的56個迅速增至2022H1的2010個。按服務平臺來看，截至2022Q3，公司化學業(yè)務“R”服務平臺合成100g以上規(guī)模的化合物5528個；

“D”服務平臺累計服務分子在臨床III期53個、臨床II期288個、臨床I期及臨床前1738個，其中新增分子共計692個；“M”服務平臺累計已獲批上市的44個。全球份額持續(xù)提升，管線增速跑贏全球增速。從管線所屬階段來看，公司臨床階段的管線數(shù)量從19Q4的413快速增長至2022Q2的744個，增加80.15%。對比全球管線數(shù)量來看，全球臨床階段的管線數(shù)量從19Q4的3579增長至2022Q2的4722個，僅增加31.94%。公司臨床階段小分子創(chuàng)新藥物數(shù)量占全球比例從19年的11.5%迅速提升至2022H1的16%。我們認為，化學業(yè)務憑借獨特的CRDMO模式，助力管線數(shù)量以遠超全球同期速度的趨勢發(fā)展，體現(xiàn)公司全球領先的服務能力以及一體化平臺的絕對優(yōu)勢。2）公司產能在全球加速擴張，保證長期成長。面對日益增長的服務需求，化學業(yè)務板塊持續(xù)加速產能建設。22年6月，位于常州的第二個高活原料藥生產車間正式投入使用，旨在進一步擴大高活原料藥的大規(guī)模生產能力。22年7月，位于常州原料藥研發(fā)及生產基地的又一全新寡核苷酸及多肽生產大樓正式投入運營，進一步提升大規(guī)模生產能力，將更好地滿足客戶在寡核苷酸及多肽藥物開發(fā)方面日益增長的需求。22年第三季度，公司宣布了新加坡基地的建設計劃，根據(jù)公司公告，研發(fā)中心預計2025年投入使用，生產中心則于2026年投入使用。3）CRDMO模式下，客戶可選擇端到端服務。截至2022H1，公司有421位客戶同時使用“R+D”

服務，371位客戶同時使用

“D+M”服務。同時，公司客戶群體廣泛，與全球前20大制藥企業(yè)，以及biotech均有深度綁定合作。3.1.2原料藥業(yè)務維持快速增長，新分子帶來業(yè)績增長新動力原料藥、制劑及新分子三大業(yè)務條線共同發(fā)力。從營收情況來看，原料藥及新分子業(yè)務收入同比增長迅速。公司預計2022年原料藥營收實現(xiàn)254.1億元，同比增長108%；新分子營收實現(xiàn)20.4億元，同比增長176%，繼續(xù)維持大幅增長；制劑營收實現(xiàn)15.7億元，同比增長37%。新分子營收的快速增長，主要系寡核苷酸和多肽藥物陸續(xù)進入臨床后期及商業(yè)化階段。截至2022H1，公司已有4個新分子藥物進入臨床3期，1個新分子進入商業(yè)化階段。公司充分把握新分子帶來的增長機遇，不斷加強新分子能力建設。從產能布局情況來看，公司按需擴產，三大業(yè)務條線分布于中國、美國、瑞士、新加坡等地，各生產基地分工明確。1）小分子原料藥（API）的研發(fā)及生產主要集中在上海金山、江蘇常州、泰興、常熟以及美國圣地亞哥等地，共計17個實驗室，反應器容積超過2000平方米；同時公司計劃在新加坡建立研發(fā)和生產基地，該基地將與亞洲、歐洲、北美等地基地聯(lián)動，加強公司與全球客戶的溝通協(xié)作。2）制劑

（DP）的研發(fā)及生產主要集中在上海外高橋、江蘇無錫以及瑞士庫威等地。3）新分子的研發(fā)生產目前主要在常州進行，未來將新增泰興及新加坡兩個生產基地，2022年有望成為全球最大的新分子CDMO公司之一。2022前三季度公司在新分子方面務客戶數(shù)量97個，同比提升98%；分子數(shù)量155個，同比增加101%。受到訂單與客戶的高速增長，公司積極在全球布局生產基地。至2023年，公司預計擁有4個大型新分子生產工廠（常州3個基地+泰興1個基地）；至2026年，位于新加坡的新分子生產工廠預計將投入運營。3.2測試業(yè)務：臨床前服務強勁增長，臨床SMO業(yè)務快速擴張測試業(yè)務系公司第二大業(yè)務板塊，營收保持快速增長水平。2017-2021年，測試業(yè)務營收CAGR達34.12%，占公司總營收比例基本穩(wěn)定在20%。2022年前三季度測試業(yè)務實現(xiàn)營收41.77億元，同比增長25.3%，預計2022年全年營收同比增速有望達到29%，預計占公司總營收15.0%。按細分業(yè)務來看，臨床前測試業(yè)務強勁增長，臨床業(yè)務受疫情拖累。2022年前三季度臨床前測試業(yè)務實現(xiàn)營收30.42億元，同比增長35.2%，預計全年增速達39.0%；臨床CRO&SMO業(yè)務共實現(xiàn)營收11.35億元，同比增長4.6%，增速放緩主要系臨床CRO業(yè)務受疫情影響所致，截至Q3，業(yè)務開展已恢復到正常的95%左右，疫情回穩(wěn)情況下全年增速有望得以恢復。3.2.1CTDMO模式下，提供從臨床前到臨床階段的一體化服務公司測試業(yè)務設立CTDMO模式，業(yè)務范圍涵蓋臨床前及臨床階段的各個環(huán)節(jié)。CTDMO模式下，業(yè)務內容主要包含：1）臨床前測試業(yè)務：包括新藥臨床試驗申請（WIND）、三大分析平臺（藥代動力學、毒理學、生物分析）、以及醫(yī)療器械測試業(yè)務；2）臨床階段測試業(yè)務：主要包括臨床CRO（子公司康德弘翼）及SMO業(yè)務（子公司藥明津石）。CTDMO下，測試業(yè)務與化學業(yè)務、生物業(yè)務相互協(xié)同，推動項目導流。一方面，業(yè)務間的協(xié)同作用為測試業(yè)務發(fā)掘更多項目機會，例如，測試業(yè)務約750個客戶與化學業(yè)務重疊，66個IND申請項與生物業(yè)務重疊；另一方面，CTDMO模式下驅動臨床前項目向臨床階段導流，客戶重疊數(shù)量逐年提升，成分體現(xiàn)公司提供真正一站式服務的能力。3.2.2臨床前分析與測試業(yè)務亞洲領先藥物安全性評價業(yè)務繼續(xù)保持亞洲領先地位。從競爭格局來看，2019年，公司安評業(yè)務占全球份額約0.8%，占國內份額約10.0%。2022前三季度安評業(yè)務同比增長49%，繼續(xù)保持并擴大了亞太安評業(yè)務龍頭地位。具有實驗室資質優(yōu)勢，同時具備多國GLP資格認證。安評業(yè)務的核心之一在于具有GLP資質的毒理實驗室，公司一直以符合全球最高監(jiān)管標準的質量服務客戶，同時具備NMPA、FDA、OECD等等的GLP資格認證，可以同時完成國內及境外發(fā)達國家的新藥研究申報工作。對比國內其他CXO企業(yè)來看，同時具備歐美發(fā)達國家的GLP認證的CRO企業(yè)總數(shù)較少，公司是認證資格最為齊全的CXO企業(yè)之一，是拓展安評業(yè)務的基礎和良好口碑的體現(xiàn)。三大平臺業(yè)務完善，多地布局。具體來看，三大測試平臺可以提供藥物代謝動力學分析、毒理學分析、生物學分析服務等一系列相關業(yè)務。公司為繼續(xù)擴大業(yè)務發(fā)展，新建了蘇州和啟東的55,000平米實驗室，預計2023年中投入使用，建成后將進一步擴大臨床前業(yè)務的產能優(yōu)勢。通過WIND平臺提供全流程的臨床前研究服務。公司通過新藥研發(fā)申請一體化服務平臺WIND

（WuXiIND），將上述臨床前測試、安全性評價、生物學分析、項目管理、申報遞交資料全過程進行整合，加速客戶新藥研發(fā)進程。2021年WIND服務平臺簽約149個服務項目，同比增長49%，2022前三季度共簽約89個服務項目。3.2.3臨床SMO業(yè)務國內第一，規(guī)模優(yōu)勢顯著臨床CRO通過并購整合穩(wěn)步推進全球化布局。公司通過收購服務收購津石杰誠（現(xiàn)名津石醫(yī)藥）布局CRO業(yè)務，隨后又陸續(xù)收購美國臨床CRO公司ResearchPointGlobal、數(shù)據(jù)統(tǒng)計服務公司Pharmapace，迅速完善了公司在美國的臨床CRO業(yè)務能力，進一步增強了公司的國際化能力。截至2022H1，公司臨床實驗服務中心基本覆蓋國內30個主要城市，以及美國和澳大利亞的主要城市，在全球共有830名員工。SMO保持了中國行業(yè)第一的領先地位并持續(xù)快速擴張。根據(jù)公司公告披露，公司SMO業(yè)務市占率從2016年的15%快速上升至2021年的30%。從人員規(guī)模角度看，截至2022Q3，公司SMO業(yè)務擁有超過4700名員工，同比增長16%，領先于泰格醫(yī)藥及普蕊斯。從覆蓋醫(yī)院數(shù)量看，公司覆蓋全國約150個城市的1000多家醫(yī)院；從賦能產品角度看，22年前三季度已賦能23個創(chuàng)新藥獲批上市。3.3生物學業(yè)務：技術優(yōu)勢助力新藥發(fā)現(xiàn)，新分子種類增勢強勁業(yè)績已從疫情影響中穩(wěn)定恢復。2017-2021年，公司生物學業(yè)務營收CAGR達34.87%。2022年前三季度，實現(xiàn)收入17.79億元，同比增長24.9%，經調整Non-IFRS毛利7.32億元，同比增長22.8%，經調整Non-IFRS毛利率為41.1%。雖然第二季度收入增長受到上海地區(qū)疫情影響，但是第三季度業(yè)務迅速得到恢復。根據(jù)公司公告披露，2022年營收預計實現(xiàn)25.41億元，同比增速預計達到28.0%。生物學業(yè)務主要提供藥物發(fā)現(xiàn)階段的服務，是藥物研發(fā)的起點，公司擁有全球最大的藥物發(fā)現(xiàn)生物學平臺之一，擁有超過2500位經驗豐富的科學家，可以提供新藥發(fā)現(xiàn)各個階段及所有主要疾病領域，其中，腫瘤新藥發(fā)現(xiàn)、免疫學疾病服務得到客戶高度認可。此外，生物學業(yè)務具有全球唯一能同時滿足：1）提供端到端、全方位的藥物發(fā)現(xiàn)服務；2）在亞洲、北美及歐洲地區(qū)均擁有強大的品牌影響力與產能；3）向藥企以外的機構開放訪問。技術優(yōu)勢構筑生物學業(yè)務的護城河，大幅加速新藥發(fā)現(xiàn)進程。生物學業(yè)務下設HitS事業(yè)部，能夠完成從靶標蛋白到苗頭化合物、先導化合物、PCC候選化合物的高效篩選過程。HitS事業(yè)部擁有高通量篩選、DNA編碼化合物庫、基于結構的藥物設計等多項全球領先的核心技術，充分賦能早期小分子新藥研發(fā)客戶。以DEL技術為例，該技術可以將篩選時間從一年縮短至4周，大幅加速藥物發(fā)現(xiàn)的篩選效率。高通量篩選（HTS）：Firstinclass藥物的發(fā)現(xiàn)高度依賴于高通量篩選技術。公司擁有亞洲最大的高通量篩選平臺，在國內CRO企業(yè)中首次實現(xiàn)1536孔高通量篩選，擁有全自動機器人篩選技術、獨特無IP限制的化合物庫等等。DNA編碼化合物庫（DEL）技術：相較HTS，DEL技術可以節(jié)約2/3的時間，成本不足HTS的1/3。DEL技術逐步成為獲得苗頭化合物的標準方法之一。公司擁有全球最大的DEL化合物庫

（900個），全球最大的DEL客戶群體（客戶超1300個）、由DELT技術獲得的化合物分子數(shù)量及分子砌塊數(shù)量均屬于全球領先水平。新分子種類成為驅動業(yè)績增長的重要動力。新分子種類，包括靶向蛋白降解，核酸類新分子，偶聯(lián)類新分子，載體平臺、創(chuàng)新藥遞送系統(tǒng)等，在藥物發(fā)現(xiàn)中扮演愈來愈重要的角色。從營收角度來看，2019-2021年，新分子種類及生物藥收入從0.85億元增至2.90億元，占生物學業(yè)務收入比例由7.7%提升至14.6%。2022前三季度，新分子種類及生物藥實現(xiàn)收入2.24億元，同比增長76%，營收占比進一步上升至20.5%。其中寡核苷酸相關業(yè)務發(fā)展迅速，公司建立了世界領先的全套寡核苷酸生物學服務平臺，擁有50+靶點數(shù)據(jù)庫，服務多個一體化項目。憑借上述優(yōu)勢，生物學業(yè)務的全球客戶群快速增長。一方面，活躍客戶的迅速增長。2017-2021年，生物學業(yè)務活躍客戶從390位快速增長至1500位，CAGR達40.0%。根據(jù)公司公告顯示，生物學業(yè)務每年為公司貢獻約25%的新客戶。另一方面，生物學業(yè)務全球布局，在亞洲、北美及歐洲地區(qū)擁有較好的品牌影響力?？蛻羧后w中北美客戶占比最高，2021年占比為60%。3.4ATU（細胞與基因治療）業(yè)務：CGTCTDMO模式下，高速增長在即收入回歸快速增長軌道，利潤短期承壓。從收入端看，2017-2021年ATU業(yè)務營收增速CAGR達10.14%，2022年前三季度營收實現(xiàn)9.2億元，同比增長25.2%，已重回歸快速增長車道。從利潤段看，由于新啟用的上海臨港運營基地利用率較低，導致利潤短期承壓，2022年前三季度經調整Non-IFRS毛利-0.6億元，同比下降6.5%，經調整Non-IFRS毛利率為-6.5%。獨特的CTDMO商業(yè)模式驅動增長。ATU業(yè)務通過獨創(chuàng)性的CTDMO模式，為客戶提供從“T”（測試）、到“D”（研發(fā)）、再到“M”（生產）的CGT產品開發(fā)及生產服務。與普通CGTCDMO模式相比，CTDMO模式具有一體化、端到端的獨特優(yōu)勢，可以有效降低生產成本，解決當下CGT產品測試、開發(fā)和生產困難的問題。ATU板塊的服務范圍涵蓋CGT領域的三大內容，主要為病毒載體生產（如腺病毒載體、慢病毒載體、質粒等）、細胞與基因治療病毒載體開發(fā)及生產（如CAR-T、TIL免疫細胞治療等）、以及產品測試服務。長期看好ATU業(yè)務高速發(fā)展，未來業(yè)績值得期待。雖然目前ATU業(yè)務營收占公司總營收比例較小，但我們認為，受益于以下三點因素，ATU業(yè)務未來業(yè)績將迅速提升。首先，高增長的核心動力來自于CTDMO模式下管線數(shù)量的穩(wěn)定增長和前期訂單導流。截至22Q3，ATU共有50個項目處于臨床前和臨床I期階段，9個項目處于臨床II期階段，8個III期臨床試驗項目提供工藝開發(fā)與生產服務，其中4個項目即將遞交上市申請。我們認為，隨著4個項目的陸續(xù)申報上市，疊加梯度布局的豐富管線是ATU持續(xù)快速增長的根本驅動力所在。其次，快速增長動力來自于技術平臺的豐富性與創(chuàng)新性。在平臺技術豐富性上，公司目前擁有質粒、AAV和LV等病毒載體、細胞治療藥物開發(fā)以及生產的技術平臺。2021年，公司通過收購來自英國的OXGENE進一步加強技術優(yōu)勢與全球化布局。在技術領先性上，創(chuàng)新技術進一步提高產能與質量。以TESSA?技術為例，是用于規(guī)?；a無轉染的腺相關病毒的革命性技術，大幅提升AAV病毒的規(guī)?；a量并降低成本。具體地，與傳統(tǒng)的基于質粒的生產相比，每200L生產規(guī)模的TESSA?平臺生產的AAV是基于質粒方法生產的10-40倍，完整病毒衣殼比例從66%提升至94.4%。截至2022年6月30日，公司有30個TESSA?項目正在客戶評估中。我們認為，公司有望通過先進創(chuàng)新技術吸引更多訂單，持續(xù)推動業(yè)績快速增長。第三，快速增長動力來自于全球四地的產能布局，以全方位地服務全球客戶。截至2022Q3，ATU板塊在美國、英國、中國、新加坡均完成了產能布局。其中，3座工廠具備測試能力，9座工廠具有開發(fā)能力，6座工廠具有生產能力。中國的三大生產基地具備超過38萬平方米的質粒、病毒載體、細胞療法GMP生產基地。橫向對比來看，公司CGTCDMO業(yè)務國內領先。在技術平臺方面，公司提供最全面的業(yè)務服務，彰顯公司在CGT領域的卓越能力。在產能布局方面，公司具有最全面的全球產能布局，覆蓋地區(qū)及產能面積均為行業(yè)絕對領先水平，體現(xiàn)公司對未來訂單不斷增長的信心。3.5DDSU（國內新藥研發(fā)）業(yè)務：聚焦國內新藥研發(fā)的轉型升級因業(yè)務主動迭代升級，短期內影響業(yè)績增長。2022年前三季度，公司DDSU業(yè)務實現(xiàn)營收6.7億元，同比下降27.9%；經調整Non-IFRS毛利1.89億元，同比下降54.2%；經調整Non-IFRS毛利率為28.1%。DDSU業(yè)績下降，主要系受業(yè)務主動迭代升級，新研發(fā)項目以“best-in-class”分子和新分子種類藥物為主，由于研發(fā)難度提升、服務交付周期變長，短期內對業(yè)績有一定影響。創(chuàng)造滿足中國藥企新藥研發(fā)需求的新模式，與國內客戶共贏新藥成功收益。隨著國內醫(yī)藥監(jiān)管和集采政策的重大變化，傳統(tǒng)藥企從

“仿制藥”到“me-too創(chuàng)新藥”轉型，再到“me-better/bestinclass”

的過渡，biotech公司則從單純引進轉變?yōu)楹献?自研模式中，國內新藥研發(fā)需求旺盛。但是，國內客戶自研經驗較少、缺乏研發(fā)團隊或設施，需要尋求CXO企業(yè)進行研發(fā)外包以解決轉型問題。在此過程中，藥明康德的DDSU部門應運而生，因地制宜地設立專為國內客戶服務的創(chuàng)新商業(yè)模式。DDSU可為國內客戶提供從

“客戶需求-靶點選擇-IP創(chuàng)造-PCC選擇-臨床前研究-IND申報/CTA”的全流程服務，通過“服務費+里程碑金+銷售分成”的模式與客戶共享新藥研發(fā)成功的收益?！胺召M+里程碑金+銷售分成”模式下，預計每年“產生”0.5個新藥。根據(jù)公司公告，預計自2025年起，“服務費+里程碑金+銷售分成”的商業(yè)模式可以每年獲得相當于0.5個新藥銷售的收益。拆分來看，為平均每年30個IND申報數(shù)量*新藥研發(fā)成功率1/3*每款產品5%的銷售提成。從各項指標的具體完成情況來看，公司已具備每年“產生”0.5個新藥的能力：

1）預計每年完成30個IND申報：從數(shù)量來看，DDSU平均申報數(shù)量已從2015年的3項迅速上升至2021年的36項，自2023年起，有望持續(xù)每年完成30項IND申報。從占比情況來看，公司處于國內新藥研發(fā)服務的領先地位，2016-2018年，DDSU合作藥企完成IND申報數(shù)占全國自主研發(fā)NCE的IND數(shù)量為13.9%，2019-2021年快速上升至17.7%，IND申報項目中45%為國內首家申報。2）預計新藥開發(fā)成功率為1/3：自2013年以來，DDSU研發(fā)的第一批申報的18個項目中，已有6項處在關鍵性臨床或注冊申請階段：1項處于上市申請階段，5項處于III期臨床試驗階段。因此，新藥研發(fā)成功率已經達到1/3，預計首批項目在2022-2024年提交NDA。3）預計每款新藥獲得5%銷售分成：用知識產權IP的產生和研發(fā)經費共同投資來換取銷售提成，實現(xiàn)與合作客戶的風險共擔和利益共享。根據(jù)公司公告，自2018年以來，DDSU的銷售提成為3%-8%，平均5%左右。從結果來看，隨著項目持續(xù)推進收益可觀，未來長期發(fā)展的重要增量。根據(jù)上述推算，預計從2025年開始，DDSU每年將新

“產生”約0.5個藥物的銷售貢獻，并逐年累加。通過商業(yè)模式和研發(fā)模式的創(chuàng)新，對于客戶而言，將新藥研發(fā)投入由高風險高回報轉變成中風險高回報，對于公司而言，研發(fā)投入則是低風險中回報，實現(xiàn)共贏并獲得持續(xù)收益。四、一體化的平臺優(yōu)勢顯著，核心競爭優(yōu)勢構筑護城河4.1一體化、端到端的稀缺平臺優(yōu)勢公司創(chuàng)新性地提出“CRDMO”及“CTDMO”業(yè)務模式，提供“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務。公司是國內僅有，以及全球少有的在新藥研發(fā)全產業(yè)鏈均具備服務能力的CXO企業(yè)，一方面，無論是在服務的技術深度還是覆蓋廣度方面都能滿足客戶提出的多元化需求；另一方面，能夠更直接受益于全球新藥研發(fā)外包服務市場的快速發(fā)展。“一體化、端到端”的模式下，多部門協(xié)同，內部項目導流帶來長期成長：化學業(yè)務、生物學業(yè)務、及測試業(yè)務協(xié)同效應明顯。例如，在早期靶點篩選及優(yōu)化環(huán)節(jié)，由化學業(yè)務和生物學業(yè)務聯(lián)動，化學業(yè)務的Hits事業(yè)部篩選靶標后，由生物服務部進行簡單活性驗證得到苗頭化合物。隨后，在化合物優(yōu)化及分析環(huán)節(jié)，化學/生物學業(yè)務的項目導流至測試業(yè)務部門，將先導物進一步進行體內活性測試優(yōu)化篩選臨床候選化合物。至臨床開發(fā)階段，測試業(yè)務的項目再導流至臨床CRO&SMO部門。從項目角度看，CRDMO模式下，22年前三季度新增692個分子，累計達到2123個分子；

CTDMO模式下，目前已有50個臨床前和臨床I期項目、9個臨床II期項目、和8個臨床III期項目?！耙惑w化、端到端”的模式下，全方位滿足客戶需求，使得公司能夠“跟隨客戶”、“跟隨分子”，實現(xiàn)更大的協(xié)同效應。自2020年公司提出一體化戰(zhàn)略后，使用多部門的客戶穩(wěn)定上升。22H1，使用公司多個業(yè)務部門服務的客戶貢獻收入157.44億元，同比增長82%。在“一體化、端到端”的模式下，項目不斷累積，公司的新藥研發(fā)經驗豐富，獲得客戶信賴，原有客戶留存的同時吸引更多的新客戶，訂單增加，項目數(shù)量繼續(xù)增加，形成了公司在醫(yī)藥外包行業(yè)絕對的龍頭地位。4.2

“長尾”客戶優(yōu)勢，原有客戶粘性極強，新增客戶數(shù)量不斷突破從客戶數(shù)量角度看，一體化模式使得公司既能通過全產業(yè)鏈的服務獲取客戶信任，老客戶粘性強；

同時，絕對實力與行業(yè)龍頭地位不斷吸引