一、 業(yè)績回顧1、 證券市場行情回暖，自營反彈助業(yè)績回升營收與凈利潤雙雙高增。以我們統(tǒng)計的44家上市券商為例，2023年一季度共實現(xiàn)營業(yè)收入1359.70比+37.88 實歸凈潤449.99億同比+77.57收與母利基本恢到2021Q1平。圖表1：市商度業(yè)收走勢 圖表2：市商度母凈潤自營快速反彈，驅(qū)動業(yè)績上升。2023年一季度，上市券商經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、信用和251.99105.20108.62500.00109.75284.17分別-16.71正、-21.65。從業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)44為18.5336.77和20.90在2022Q1券自業(yè)虧損情下自23Q1圖表3：23Q1市商業(yè)務(wù)收比 圖表4：市商業(yè)營收比2、 中小券商反彈明顯，頭部券商穩(wěn)定增長202344348信證券、、國泰君安、海通證券、的歸母凈利潤增速分別為3.60、46.55、20.71雖然速落于業(yè)均水但增趨對穩(wěn)顯出些2023圖表5：市商季凈利情況 二、分業(yè)務(wù)情況1、 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)兩市成交量同比萎縮，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降。2023Q1滬深兩市成交量51.98億元，環(huán)比增長3.04，同比下降11.96。盡管仍穩(wěn)定維持在50萬億規(guī)模以上，但相較于上年同期，市場交投活躍度明顯下降。2023Q1A股市場股基日均交易額9917億元，同比-9.2。受此影響上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入251.99億元，環(huán)比-1.86，同比大幅下滑16.71，下滑幅度均大于滬深兩市成交量與股基日均交易額。在統(tǒng)計的44家券商中，只有天風(fēng)證券和實現(xiàn)正增長，分別為+13.53和+1.17，而海通證券、信達(dá)證券和西部證券跌幅靠前，同比分別-31.72、-25.55和-25.37。2023Q1增資數(shù)為441.78人環(huán)+77.53，比-12.36。月看，2023年2月新投者167.68，環(huán)+98.48，2023年3月新投資者189.62人，比+13.0810050.7%、22.2%25.6%100名機構(gòu)中券商、銀51261850%圖表6：市商度紀(jì)業(yè)凈入勢 圖表7：深市交情況萬元） 圖表8：新增投資者數(shù)量情況（萬人）圖表9：上市券商一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入及增速情況2、 投行業(yè)務(wù)股權(quán)承銷規(guī)模下降，投行業(yè)務(wù)收入下滑。受股權(quán)承銷規(guī)模同比下降影響，截至2023Q1上市券商投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入105.20億元，同比大幅下滑24.67，環(huán)比-29.61。增速排名靠前的券商包括、中泰證券，增速分別為+413.10、+168.27；而收入排名靠前的券商為中信證券、和海通證券，分別為19.80億元、10.99億元和9.06億元。圖表10：上市券商一季度投行業(yè)務(wù)凈收入及增速情況股權(quán)承銷下滑券承穩(wěn)定2023Q1股承模為3555.03減少15.3213.84IPOIPO，2023Q1IPO502022（486.95（100.00112023Q1IPO規(guī)模前三的機構(gòu)為中信證券、和海通證券，IPO規(guī)模分別為102.19億元、100.1375.28IPO2022IPO23Q1IPO33.72模比長109.75、72.24和34.32，增長。圖表12：Top10商IPO規(guī)模動況 圖表商IPO規(guī)模占情況債券銷模面，2023Q1券銷額2.72萬元，比長3.61比長8.04。中信證券、和中金公司位列前三，承銷規(guī)模分別為3533.21億元、2792.02億元和2322.69億元，分別同比-4.38、-5.25和+8.92。頭部券商中金、華泰表現(xiàn)亮眼，市占率分別同比+0.44、+0.80pct，中小券商平安證券、國開證券、、中國銀河表現(xiàn)優(yōu)異，市占率分別+0.37、+0.78、+0.57、+0.76pct。圖表14：Top10券債承銷模動況 圖表商承銷模占率 3、 資管業(yè)務(wù)資管規(guī)模微降，業(yè)務(wù)收入下跌。2023Q1上市券商資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入108.62億元，同比-，環(huán)比+4.73。收入增速排名靠前的券商是國泰君安、中泰證券和天風(fēng)證券，增速分別為；凈收入排名靠前的券商是中信證券、廣發(fā)證券和國泰君安，24.8920.8710.59中基數(shù)顯，2023Q1券商管模58543.09億比-19.48環(huán)-6.84；集資管模27876.14億元環(huán)比-12.33單資規(guī)模30666.96億元環(huán)比-1.23，。圖表16：上市券商季度資管業(yè)務(wù)凈收入走勢圖表17：資管業(yè)務(wù)管理規(guī)模及增速情況圖表18：上市券商一季度資管業(yè)務(wù)凈收入及增速情況加速布局公募賽道。隨著資管新規(guī)的實施和公募基金市場的發(fā)展，券商資管業(yè)務(wù)正面臨著轉(zhuǎn)202323年2112023475.52022圖表19：截至2022年末主要券商旗下各公募基金利潤貢獻(xiàn)率4、 自營業(yè)務(wù)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，市場回暖帶動自營業(yè)績高增。改善。2023年一季度，各類股票指數(shù)均實現(xiàn)正收益率，與去年同期相比向好趨勢明顯。受市場回暖影響，2023年一季度44家上市券商自營業(yè)務(wù)收入500.00億元，較去年同期為-17.60億元扭虧為盈，較22Q4環(huán)比增長188.42，除華林證券外，其余上市券商均實現(xiàn)了自營業(yè)務(wù)收入的正增長或由負(fù)轉(zhuǎn)正。自營業(yè)務(wù)收入排名前三的券商為中信證券，和中金公司，分別為66.13億元45.77億元和36.17億比長49.3259.87和58.87頭商自業(yè)展出較圖表20：上券季營業(yè)收入走勢 圖表21：2023年季深300走勢圖表22：上市券商一季度自營業(yè)務(wù)收入情況5、 信用業(yè)務(wù)202316067.08-3.95，環(huán)比+4.30股市回暖跡象已現(xiàn)但仍低于去年同期水平股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)下降趨勢,23Q1股票市場質(zhì)押股數(shù)3896.87億股同比-6.40環(huán)比-2.80受此影響年一季度44家上市券商利息凈收入億元，較去年同期-17.73，較22Q4環(huán)比-21.65。23Q1利息凈收入排名前三的券商為中國銀河、和廣發(fā)證券，分別為11.19億元、10.76億元和9.3億元，同比增長-13.87、-35.33和-5.37；利息凈收入同比增速排名前三的券商分別為紅塔證券、和，增速分別為2069.94306.26和159.37利息凈收入分別為0.83億元0.40億元和4.88億元主要系去年同期基數(shù)較小造成增速較高。圖表23：融融余動情況 圖表24：股質(zhì)規(guī)動情況圖表25：上券一利息收情況 6、 業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)測經(jīng)歷了2022年的業(yè)績低谷后，券商在2023年一季度普遍實現(xiàn)了業(yè)績的反彈。展望二季度乃至全年，我們預(yù)計券商將繼續(xù)受益于宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇、市場信心的修復(fù)以及權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)向好的趨勢。金融科技賦能財富管理轉(zhuǎn)型。隨著行業(yè)競爭趨于白熱化，券商傭金費率預(yù)計會進(jìn)一步下行。低費率的競爭環(huán)境對券商的利潤率造成一定壓力，同時也倒逼券商進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)差異化AIGCToCToC傭金收入的投行模式存在收入的天花板，為了實現(xiàn)持續(xù)增長，投行必須尋求整合公司內(nèi)部資源、發(fā)揮IPO和投行的一體化聯(lián)動，獲得更多的機會和潛在收益，而具有較強資本實力與研究實力的龍頭券商有望在這一趨勢中進(jìn)一步放大優(yōu)勢。資管公募化轉(zhuǎn)型大勢所趨。在公募市場蓬勃發(fā)展、牌照放開政策利好、現(xiàn)有私募規(guī)模去通道化背景下，券商資管向公募化業(yè)務(wù)布局發(fā)展是大勢所趨，目前券商可以通過設(shè)立資管子公司、公募基金公司等方式進(jìn)軍公募賽道，以加快公募業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程。觀察業(yè)績數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，擁有較高"含基量"的券商取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)，表明公募化轉(zhuǎn)型效果顯著，不僅能夠增加券商的利潤來源，還能夠提高業(yè)務(wù)質(zhì)量和盈利能力。三、投資建議PB1.3620，2023反彈，預(yù)計二季度基本面仍將持續(xù)改善。投資建議關(guān)注以下幾個方向：1）券商是AI重要的應(yīng)用情景，隨著科技賦能金融的趨勢加速，人工智能技術(shù)在證券行業(yè)的應(yīng)用范圍不斷拓展，頭部券商近年來大力布局?jǐn)?shù)字化推動財富管理轉(zhuǎn)型，建議重點關(guān)注數(shù)字化投入較高、券商類APP產(chǎn)品月活排名前列的、海通證券；2）全面注冊制有利于完善發(fā)行交易制度，提高上市發(fā)行和審核效率，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。我們認(rèn)為，在全面注冊制背景下，頭部券商在資本實力、業(yè)務(wù)布局、研究銷售等方面的優(yōu)勢會繼續(xù)放大，并從投行業(yè)務(wù)增量中受益，建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)龍頭中信證券、中金公司；3）隨著主動管理規(guī)模占比提升，以及公募牌照放寬等因素的影響，證券行業(yè)財富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，大資管業(yè)務(wù)規(guī)模擴大成為券商差異化競爭的主賽道之一，推薦關(guān)注"含基量"較高的廣發(fā)證券、東方證券和國聯(lián)證券。推薦標(biāo)的盈利預(yù)測：券商 指標(biāo) 2022 2023E 2024E 2025E 評級攤薄EPS(元) 1.22 1.47 1.64 1.80

買入市盈率(PE) 10.80 8.93 8.02 7.30攤薄EPS(元) 0.50 0.80 0.90 0.98買入買入2.2618.46買入2.2618.46攤薄EPS(元) 1.57 1.78 2.03中金公司市盈率(PE) 26.50 23.45 20.56中信證券

攤薄EPS(元) 1.44 1.72 1.92 2.21買入市盈率(PE) 14.50 12.09 10.88 9.451.681.68買入9.01攤薄EPS(元) 1.04 1.28 1.