匯率決定理論Ⅱ第一頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日

第一節(jié)二戰(zhàn)后匯率理論的新發(fā)展第二節(jié)資產(chǎn)組合平衡理論第三節(jié)匯率理論的進一步發(fā)展主要內(nèi)容：第二頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日第一節(jié)二戰(zhàn)后匯率理論的新發(fā)展

一、最適度貨幣區(qū)理論（一）最適度貨幣區(qū)理論產(chǎn)生的背景（二）最適度貨幣區(qū)理論的主要內(nèi)容蒙代爾提出：這里的“區(qū)域”是根據(jù)要素的流動性來劃分的。當要素在某幾個地區(qū)能夠自由流動，而和其他地區(qū)之間不能流動時，具有要素流動性的這幾個地區(qū)，就構(gòu)成—個“區(qū)域”，而每一個這樣的區(qū)域都應該組成一個貨幣區(qū)，這樣形成的貨幣區(qū)即構(gòu)成所謂的“最適度貨幣區(qū)”。彈性匯率是不同“最適度貨幣區(qū)”之間的平衡機制，而要素流動則是貨幣區(qū)內(nèi)的平衡機制。第三頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日（三）最適度貨幣區(qū)理論的評價1、理論的貢獻：該理論首次將人們的注意力集中到區(qū)域性經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與匯率制度的關(guān)系上，這不僅對以后的西歐貨幣一體化發(fā)生了有力的影響，而且對匯率變動的作用的討論也有很大的意義。在當時的條件下，它使人們比較深入地認識了匯率制度與內(nèi)外經(jīng)濟平衡的關(guān)系，這對匯率理論的進一步發(fā)展是十分重要的。第四頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日2、理論本身存在的缺陷第一，最適度貨幣區(qū)理論把世界經(jīng)濟的穩(wěn)定作為理論前提，這不符合資本主義國家的實際情況。第二，任何國家都不會單純從經(jīng)濟方面考慮貨幣區(qū)的建立。第三，關(guān)于資源有效分配的分析是以假定其他條件不變?yōu)榍疤岬摹?/p>

第五頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日二、貨幣主義的匯率理論

（TheMonetaryApproach)

形成于1970年代中期，是由美國芝加哥大學亨利?約翰遜為首的一批經(jīng)濟學家倡導的，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。認為匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國產(chǎn)品的相對價格第六頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日假定條件：1)存在著自由的資本市場和較強的資本流動性，使國內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性；2)存在著有效的市場，使人們對未來匯率的預期可以強烈的影響匯率；3)存在著充分的國際資金和商品套購活動，使“一價定律”得以實現(xiàn)，并且各國的名義利率將等于實際利率＋預期通貨膨脹率，各國的實際利率也將是相等的；4)市場參與者能夠根據(jù)信息和理論模式，對匯率作出合理的預測。第七頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日貨幣主義匯率理論的數(shù)學表達式：E=k*/k?Ms/M*s?Y*/Y?[ir＋E（P）]/[i*r＋E（P)*]

說明：Ms＝貨幣供給存量Y＝國民收入E（P）＝預期的通貨膨脹率ir＝實際利率*號的字母表示外國的變量Y*/Y>1則外國產(chǎn)出大，外幣升值，本幣貶值；Ms/M*s>1則本幣貶值[ir＋E（P）]/[i*r＋E（P)*]>1則本幣遠期貶值k*/k>1則擁有外幣比重>本幣比重，E變大，本幣貶值第八頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日

顯示一國匯率的變動取決于三個方面的因素：1)本國貨幣供給存量相對于外國貨幣供給存量的變化；2)外國實際收入相對于本國實際收入的變化；3)本國預期的通貨膨脹率相對于外國預期的通貨膨脹率的變化。第九頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日

貨幣主義理論的可取之處：1)突出強調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用；2)該理論指出，一國的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國的貨幣匯率走勢直接相關(guān)，是符合實際情況的；3)該理論把“一價定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。第十頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日

缺陷：1)強調(diào)的是貨幣市場的均衡，不討論國際貿(mào)易問題；2)假設本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)之間是可以相互替代的；3)以抽象的數(shù)學表達式說明貨幣存量變化與價格變化之間的關(guān)系，不易在實踐中加以驗證和運用。第十一頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日四、匯率超調(diào)理論

“匯率超調(diào)理論模型”(OvershootingMode1)也稱匯率的粘性價格貨幣分析法，它是由美國經(jīng)濟學家多恩布什(Dornbucsh)于20世紀70年代提出的。這理論的最大特點在于：認為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性的特點，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。這里所說的短期平衡，是指價格還來不及發(fā)生變動時的經(jīng)濟平衡。由于在一段時期后價格才開始調(diào)整，所以長期平衡就是價格充分調(diào)整后的經(jīng)濟平衡。可以看出，貨幣模型中所得出的結(jié)論實際上是超調(diào)模型中長期平衡的情況。第十二頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日（一）基本假定與貨幣模型相同，超調(diào)模型也認為貨幣需求是穩(wěn)定的、非套補利率平價是成立的。但是它認為商品市場價格存在粘性，這導致它在分析前提上與貨幣模型存在以下兩個方面的不同。第一，購買力平價在短期內(nèi)不成立。作為一種資產(chǎn)價格，匯率的調(diào)整是迅速的，而商品價格的調(diào)整是滯后的，這樣在短期內(nèi)就不能滿足購買力平價的要求，實際匯率會在短期內(nèi)發(fā)生變化。在長期中，價格水平可以充分調(diào)整，購買力平價則可以較好成立。第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。第十三頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日（二）對超調(diào)模型的評價超調(diào)模型在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位：1、超調(diào)模型在貨幣模型的框架內(nèi)展開分析，但它又采用了商品價格粘性這一被認為更切合實際生活的分析方法，對開放條件下的宏觀經(jīng)濟作了較為全面、系統(tǒng)的描述。

2、超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支——匯率動態(tài)學(ExchangeRateDynamics)。3、超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。第十四頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日四、現(xiàn)代遠期匯率理論

(ModerntheoryofForwardExchange)

傳統(tǒng)利率平價理論完全忽略了投機者對市場的影響力。現(xiàn)代遠期匯率理論則彌補了這些缺點，考慮到投機者、套利者行為對遠期匯率和利率平價的影響，認為遠期匯率之所以會偏離利率平價，同市場上的廣泛存在的投機活動、套利活動有關(guān)。而投機者、套利者之所以要在遠期外匯的買賣中投入資金，又同他們的匯率預期有關(guān)。依照現(xiàn)代遠期匯率理論，均衡遠期匯率決定于利率投資者(套利者)、貿(mào)易商及投機者三者的遠期匯率供給曲線與需求曲線的相交處。第十五頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日第二節(jié)資產(chǎn)組合平衡理論

(theoryofPortfolioBalance)

這一理論它最早于1975年由布朗森(WilliamBranson)提出，它放松了貨幣模型對資產(chǎn)替代性的假定，認為國內(nèi)非貨幣資產(chǎn)之間是不可完全替代的，投資者只能根據(jù)對收益率和風險性的考察，將財富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合，一旦資產(chǎn)組合達到穩(wěn)定狀態(tài)，也即國內(nèi)外各資產(chǎn)市場供求達到了均衡，匯率同時也就相應地被決定。第十六頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日一、模型的建立

資產(chǎn)組合平衡模型考察了一個小國模型，將該國私人部門(包括個人和企業(yè))持有的財富W劃分為三種形式：本國貨幣M、本幣債券B、外幣債券F，并且假定外國居民不能持有該國的債券，同時假定債券是非常短期的資產(chǎn)。另增加了風險報酬因素，投資者根據(jù)收益和風險兩因素調(diào)整資產(chǎn)組合。當各資產(chǎn)市場達到均衡時，必然有

W=M+B+EF(5.11)M／W=m(i，i+△Ee)(5.12)B／W=b(i，i+△Ee)(5.13)EF／W=f(i，i+△Ee)(5.14)

其中，(5.11)式是用本幣表示的投資者的財富總量，E為直接標價法下的外匯匯率；三個等式分別代表三個資產(chǎn)市場的均衡條件，小寫字母代表各資產(chǎn)的需求函數(shù)，左邊代表資產(chǎn)供給。三個等式左邊相加和為1。i+△Ee代表外國資產(chǎn)收益，兩者的差即是風險報酬。第十七頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日二、模型的運行1、資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)的變化

(1)本幣債券與本國貨幣存量的等量反向變動，即△M+△B=0，通常是央行進行公開市場運作。

(2)外國債券與本國貨幣的反向變動，即△M+△F=0。

(3)外匯市場的對沖操作，即△B+△F=0。2、資產(chǎn)供給總量的變化

(1)外匯資產(chǎn)的積累(外國債券持有量的增加)。

(2)貨幣供應量的增加。

(3)本幣債券供應量的增加。

第十八頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日三、對資產(chǎn)組合平衡理論的評價

1、資產(chǎn)組合平衡論視匯率為一種資產(chǎn)價格，將分析焦點放在資產(chǎn)市場均衡，改變了傳統(tǒng)匯率理論把研究重點置于國際收支差額的局限性，從根本上改變了研究視角，也使理論研究更貼近現(xiàn)實。

2、資產(chǎn)組合平衡論首次正式將存量分析引入?yún)R率決定理論中，同時結(jié)合流量分析，對傳統(tǒng)的單純流量分析是一個重大的突破。

3、資產(chǎn)組合平衡論作為一般均衡分析，克服了傳統(tǒng)匯率理論局部分析的局限性。傳統(tǒng)匯率理論或從產(chǎn)品市場出發(fā)(如PPP理論)，或從資本市場出發(fā)(如利率平價)，基本上屬于局部分析，難以對現(xiàn)實匯率給予滿意的解釋。資產(chǎn)組合平衡論以資產(chǎn)市場為重點，結(jié)合產(chǎn)品市場進行分析，在一定程度上避免了傳統(tǒng)匯率理論的片面性。4、資產(chǎn)組合平衡論盡管存在不同的分支，但它們在基本分析方法上是一致。第十九頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日第三節(jié)匯率理論的進一步發(fā)展

一、貿(mào)易流量與貨幣數(shù)量二、貨幣替代

三、有效市場假說

(EfficiencyMarketHypothesis)

所謂“有效市場”，是指信息完全的市場，即信息是同質(zhì)的、市場參與者不能通過分析和處理相關(guān)信息而得到額外的投機利潤。四、“新聞”理論與匯率變動研究第二十頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日

五、現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的趨勢和特點首先，新的匯率理論突破了傳統(tǒng)的分析框架，引進了新的變量。第二，新的匯率理論與實際更為貼近。

第三，新的匯率理論大量使用計量經(jīng)濟學和統(tǒng)計學工具。第二十一頁，共二十二頁，編輯于2023年，星期日

一、名詞概念最適度貨幣區(qū)新聞理論新國際收支說貨幣替代匯率超調(diào)弱式有效市場假說半強式有效市場假說強式有效市場假說二、思考題

1·貨幣主義匯率理論的前提假定是什么?2．試利用貨幣主義理論模型說明匯率決定的資產(chǎn)市場