thedisclaimer觀(guān)點(diǎn)聚焦InvestmentFocus.00觀(guān)點(diǎn)聚焦InvestmentFocus.00492HAIIndiaEnergyHAIChinaEnergyMSCIChinaMay-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23ortsStructurallyTightRareEarthOutlook;PreferOverseasProducersoverChinaPeers(19May2023)2024LikelytoBeanInflectionYearforUSGreenHydrogen;BuyUSHydrogennames(18May2023)PositioningacrosstheGlobal'oldenergy'and'newenergy'valuechain;定位全球“舊能源”和“新能源”價(jià)值鏈(8May2023)Globallithiumoutlook,potentialfordownsidepricerisks,butLiventrelativelydefensivevspeers(5May2023)CautiousonGlobalfertilizernames;Asiapetrochemicalcyclemayhavebottomed;Refiningrecovery(4May2023)Asiarefiningmaginsata“floor”;ChinaPEmarket“netshort”;StronggasdemandgrowthinChina(2May2023)TotalEnergies(TTEFP):RobustBeat;DivestmentSupportsTransitiontoNewEnergy(27Apr2023)PositioningAcrosstheGlobal‘OldEnergy’and‘NewEnergy’ValueChain(24Apr2023)BuyOilServices;NoImpactsfromOPEC+OutputCuts;LNGOrderCycletoLastuntil2026(23Apr2023)稱(chēng)ysnergywayEnergyseEnergySolarEgdeTech.VestasWindSys.JGCHoldingsRENOVA級(jí)mmmmmmmmmmmmn.a.n.a.n.a..2n.a..5n.a.5Jun2023Jun2023走訪(fǎng)中國(guó)“新能源”與“舊能源”的感想(上篇)AxelLevenvenAxelLevenvenhtiseccomarlinghtiseccom(本報(bào)告為2023年5月29日發(fā)布的英文報(bào)告的翻譯版。)企改革利好我們近期在中國(guó)內(nèi)地走訪(fǎng)，參與20多家公司調(diào)研包括傳統(tǒng)能源(舊能源，石化產(chǎn)業(yè))和新能源(清潔能源)相關(guān)公司，主要反饋如下，HTI新舊能源覆蓋和觀(guān)點(diǎn)見(jiàn)圖1-9。國(guó)企改革利好中國(guó)能源板塊：許多公司認(rèn)為國(guó)企改革和“中特估”對(duì)于中國(guó)能源板塊是利好，公司相信近期的板塊表現(xiàn)并不是一個(gè)短期炒作，而是一個(gè)長(zhǎng)期的估值重塑。稀土磁材需求偏弱，鐠釹價(jià)格展望不一：中國(guó)稀土磁材生產(chǎn)商表示目前下游需求偏弱，部分企業(yè)二季度銷(xiāo)量預(yù)期和一季度持平并且需求疲軟的狀況短期內(nèi)仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)下半年或有所好轉(zhuǎn)。部分企業(yè)認(rèn)為目前電車(chē)需求偏弱的原因有：1.車(chē)企大幅降價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)較為混亂；2.電車(chē)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。部分磁材廠(chǎng)預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期毛利率維持在11-18%的水平。而對(duì)于下半年和明年鐠釹價(jià)格預(yù)測(cè)，部分企業(yè)認(rèn)為目前的需求不足以支撐，價(jià)格繼續(xù)下行；部分企業(yè)認(rèn)為目前已觸底，下半年持平或略反彈。鈉電池前景廣闊：部分電池生產(chǎn)商認(rèn)為2023年或成為鈉電應(yīng)用的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，主要受益于其成本低、安全性更高、更容易生產(chǎn)和低溫穩(wěn)定性的特點(diǎn)。儲(chǔ)能產(chǎn)能過(guò)剩：部分電池企業(yè)認(rèn)為目前中國(guó)儲(chǔ)能的產(chǎn)能有過(guò)剩的跡象，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且進(jìn)入門(mén)檻較低，目前儲(chǔ)能利潤(rùn)空間壓縮得較低；同時(shí)公司認(rèn)為儲(chǔ)能在中國(guó)的應(yīng)用目前主要是由于政策鼓勵(lì)而非出于經(jīng)濟(jì)性考量。市場(chǎng)電池需求一季度弱于預(yù)期，因此年初存貨情中國(guó)油服板塊上升周期，上游資本開(kāi)支維持高水平：油服設(shè)備和工程公司認(rèn)為目前板塊仍然屬于上升周期，盡管油價(jià)短期內(nèi)有波動(dòng)，但是政府保證能源安全仍是第一位，預(yù)計(jì)中石化、中海油、中石油資本開(kāi)支將維持高水平以確保油氣產(chǎn)量。成品油和化工品預(yù)計(jì)二季度需求復(fù)蘇：煉化公司表示一季度成品油需求緩慢復(fù)蘇，而到了二季度迅速上升，尤其是四月，部分公司預(yù)計(jì)全年成品油需求同比增長(zhǎng)14%；而他們也承認(rèn)目前化工品的需求仍然偏弱，PX是所有品類(lèi)里最快恢復(fù)的。風(fēng)險(xiǎn):下游需求不及預(yù)期；成本通脹；地緣政治htiseccom源25Jun20232國(guó)企改革利好中國(guó)能源板塊：許多公司認(rèn)為國(guó)企改革對(duì)于中國(guó)能源板塊是利好，近期的板塊表現(xiàn)并不是一個(gè)短期炒作，而是一個(gè)長(zhǎng)期的估值重塑。證監(jiān)會(huì)提及的“中特估”和國(guó)企改革更多的是希望改善國(guó)企資產(chǎn)質(zhì)量，部分公司認(rèn)為其股價(jià)不應(yīng)該低于凈資產(chǎn)價(jià)格，目前的水平仍然低于歷史平均和疫情前，長(zhǎng)遠(yuǎn)看應(yīng)得到估值提升。稀土磁材需求偏弱，鐠釹價(jià)格展望不一：中國(guó)稀土磁材生產(chǎn)商表示目前下游需求偏弱，部分企業(yè)二季度銷(xiāo)量預(yù)期和一季度持平并且需求疲軟的狀況短期內(nèi)仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)下半年或有所好轉(zhuǎn)。部分磁材生產(chǎn)企業(yè)40%的下游客戶(hù)為電車(chē)，他們認(rèn)為目前電車(chē)需求偏弱的原因有：1.車(chē)企大幅降價(jià)市場(chǎng)較為混亂；2.電車(chē)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。某磁材廠(chǎng)預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期毛利率維持在11-18%的水平。而對(duì)于下半年和明年鐠釹價(jià)格預(yù)測(cè)，部分企業(yè)認(rèn)為目前的需求不足以支撐，價(jià)格繼續(xù)下行；部分企業(yè)認(rèn)為目前已觸底，下半年持平或略反彈。我們近期的報(bào)告中調(diào)整了鐠釹供需展望和價(jià)格預(yù)測(cè)，更偏向磁材生產(chǎn)商，但目前的反饋看來(lái)并沒(méi)有非常樂(lè)觀(guān)，詳見(jiàn)StructurallyTightRareEarthOutlook;PreferOverseasProducersoverChinaPeers.HTI對(duì)于以下稀土磁材相關(guān)公司的評(píng)級(jí)為“優(yōu)于大市”：MPMaterials,MPUS,Lynas,LYCAU,寧波韻升,600366CH,橫店?yáng)|磁,002056CH和金力永磁300748CH。鈉電池前景廣闊：部分電池生產(chǎn)商認(rèn)為2023年或成為鈉電規(guī)?；D(zhuǎn)折點(diǎn)，主要受益于其成本低、安全性更高、更容易生產(chǎn)和低溫穩(wěn)定性的特點(diǎn)。我們刺秦在報(bào)告中也提到鈉點(diǎn)在中國(guó)的未來(lái)，詳見(jiàn)TheSodium-ionBatterieshaveUniqueAdvantages,TheIndustrializationisAccelerating.儲(chǔ)能產(chǎn)能過(guò)剩：部分電池企業(yè)認(rèn)為目前中國(guó)儲(chǔ)能的產(chǎn)能有過(guò)剩的跡象，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且進(jìn)入門(mén)檻較低，目前儲(chǔ)能利潤(rùn)空間壓縮得較低；同時(shí)公司認(rèn)為儲(chǔ)能在中國(guó)的應(yīng)用主要是由于政策鼓勵(lì)而非出于經(jīng)濟(jì)性考量。電池需求一季度弱于預(yù)期，因此年初存貨情較高。海外電池需求強(qiáng)勁：部分電池生產(chǎn)商表示海外三元正極材料需求較國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極需求情況更好(某正極廠(chǎng)目標(biāo)全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約60%，海外市場(chǎng)今年占比更高)；公司認(rèn)為三元材料在海外市場(chǎng)(尤其是歐洲和北美)應(yīng)用更多是因?yàn)椋?.三元電池在高緯度低溫環(huán)境下性能更優(yōu)，續(xù)航里程更久；2.海外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)品質(zhì)要求更高；3.電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，中國(guó)下游客戶(hù)對(duì)價(jià)格較為敏感。中國(guó)油服板塊上升周期，上游資本開(kāi)支維持高水平：油服設(shè)備和工程公司認(rèn)為目前板塊仍然屬于上升周期，盡管油價(jià)短期內(nèi)有波動(dòng)，但是政府保證能源安全仍是第一位，預(yù)計(jì)中石化、中海油、中石油資本開(kāi)支將維持高水平以確保油氣產(chǎn)量，最少完成2億噸產(chǎn)量。發(fā)改委起草文件鼓勵(lì)油服行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為對(duì)于頭部公司是利好。HTI對(duì)于以下公司的評(píng)級(jí)為“優(yōu)于大市”：中海油服601808CH，杰瑞股份002353CH，ChinaPetroleumEngineering600339CH，中國(guó)能建601868CH；相關(guān)公司還有中石化油服1033HK，海油工程600583CH，中石化煉化工程2386HK(HTI均不覆蓋)。傳統(tǒng)能源公司成本可控，但工人短缺：油服公司預(yù)計(jì)今年原材料價(jià)格將更低，但人力成本有所上升主要是由于高級(jí)技術(shù)工人的短缺，同時(shí)人口老齡化和用人成本的上升將對(duì)公司長(zhǎng)期的毛利水平造成挑戰(zhàn)。成品油和化工品預(yù)計(jì)二季度需求復(fù)蘇：煉化公司表示一季度成品油需求緩慢復(fù)蘇，而到了二季度迅速上升，尤其是四月，部分公司預(yù)計(jì)全年成品油需求同比增長(zhǎng)14%；而他們也承認(rèn)目前化工品的需求仍然偏弱，PX是所有品類(lèi)里最快恢復(fù)的，到了五月烯烴需求才有所好轉(zhuǎn)。HTI對(duì)于以下石化公司的評(píng)級(jí)均為“優(yōu)于大市”：上海石化600688CH，中石化386HK，恒力石化600346CH，榮盛石化002493CH，桐昆股份601233CH，東方盛虹000301CH。源35Jun20233燃料電池汽車(chē)發(fā)展仍較為艱難，政府背后支持：部分企業(yè)認(rèn)為燃料電池汽車(chē)在中國(guó)發(fā)展仍存在局限性，主要是由于基礎(chǔ)建設(shè)不完善和氫氣運(yùn)輸困難。一些企業(yè)表示目前加氫站只能建在靠近氫氣生產(chǎn)基地，否則運(yùn)輸?shù)某杀緯?huì)讓項(xiàng)目虧損；考慮項(xiàng)目投資回報(bào)率，油氫混合站(20%氫氣負(fù)載)是目前最優(yōu)選擇。政府目前對(duì)加氫站建設(shè)提供補(bǔ)貼，比如上海政府每個(gè)加氫站建設(shè)補(bǔ)貼500萬(wàn)人民幣，占補(bǔ)貼前總成本的三分之一，此外用戶(hù)加氫時(shí)也會(huì)有額外補(bǔ)貼。我們此前在報(bào)告中提到過(guò)中國(guó)氫氣發(fā)展的困難，詳見(jiàn)HydrogenEnergySectorReport:TechnologyandCostConstraints,LargeObstaclesforLarge-scaleIndustrialization和HydrogenEnergyReportII:HydrogenProduction.燃料電池相關(guān)公司包括，BallardPowerSystems(BLDPUS)和濰柴動(dòng)力(000338CH),詳見(jiàn)2024LikelytoBeanInflectionYearforUSGreenHydrogen;BuyUSHydrogenNames.源45Jun20234新能源覆蓋和清潔能源價(jià)值鏈的強(qiáng)多樣性海通國(guó)際的全球新能源覆蓋，太關(guān)占10%，鋰/電動(dòng)車(chē)偏向占23%，對(duì)北美和中國(guó)的強(qiáng)大影響力反映了清潔能源強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)前景以及政府的支持性政策今年以來(lái)，太陽(yáng)能相關(guān)公司以及一些偏重電動(dòng)汽車(chē)相關(guān)材料的公司表現(xiàn)良好。表現(xiàn)較差的是一些與日本相關(guān)的新能源公司中國(guó)老牌能源公司表現(xiàn)優(yōu)于我們?nèi)蛐履茉锤采w的大多數(shù)公司源估值及表現(xiàn)I源55Jun20235今年以來(lái)，中國(guó)和美國(guó)的太陽(yáng)能公司的表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)健海通國(guó)際全球新能源覆蓋的平均上行空間為64%，前5大潛在上行空間為寧德時(shí)代、金風(fēng)科技、普拉格能源、MPMaterials和晶澳太陽(yáng)能今年以來(lái)，海通國(guó)際全球新舊能源覆蓋平均共識(shí)盈利變化有限。FirstSolar、LG新能源、上海愛(ài)旭、中國(guó)石油2023財(cái)年的共識(shí)盈利上調(diào)幅度最大(約20-40%)，而維斯塔斯、寧德時(shí)代、布魯姆能源、普拉格能源的盈利下調(diào)幅度最大(約25%)。德時(shí)代，GCL=協(xié)鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源，COSL=中海油服，RIL=信實(shí)工業(yè)terialsGWCATLGCLENNGGPCOSLRILMatsMPMaterialsChinaResPowerXJGWCATL，GCL=協(xié)鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源，COSL=RIL斯塔斯的共識(shí)每股收益變化<-40%。源65Jun20236美中太陽(yáng)能公司市凈率估值似乎頗具吸引力，且盈利勢(shì)頭強(qiáng)勁海通國(guó)際全球新能源覆蓋的平均凈債務(wù)股本比為19%，其中杠桿率最高的是電力相關(guān)公司，最低的是太陽(yáng)能和氫能相關(guān)公司2023財(cái)年，海通國(guó)際全球新能源指數(shù)的平均回報(bào)率為14%，而老12%。中國(guó)新能源指數(shù)的回報(bào)率為20%，而美國(guó)的為12%。2023財(cái) (>25%)是EnphaseEnergy、新特能源、上海愛(ài)旭、鵬輝能源、協(xié)鑫科技。aResGGPCOSLRIL，COSL=中海油服，RIL=信實(shí)工業(yè)，EnphaseEnergy，新特能源的凈資產(chǎn)收益率>30%(2023年預(yù)期)。源75Jun20237所有中國(guó)能源公司今年表現(xiàn)均優(yōu)于全球同行液化天然氣和煤炭?jī)r(jià)格去年表現(xiàn)良好，但目前價(jià)格嚴(yán)重下跌全球能源股表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于亞洲能源股，今年以來(lái)，GEMS的表現(xiàn)更好全球能源估值及表現(xiàn)源85Jun20238海通國(guó)際給予中石油、中海油、中石化、印度石油天然氣公司和信實(shí)工業(yè)優(yōu)于大市評(píng)級(jí)全球能源估值較亞洲能源估值溢盡管全球能源行業(yè)近期表現(xiàn)優(yōu)異，但該板塊看來(lái)仍具良好價(jià)值，且其交易價(jià)格低于歷史平均水平BTI源95Jun20239全球能源板塊表現(xiàn)隨油價(jià)上漲，但在2022財(cái)年出現(xiàn)分化，這是由于全球大型能源公司的表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于大市能源公司的油價(jià)相關(guān)性隨時(shí)間推移而下降，這在一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)低碳投資和公司結(jié)構(gòu)的全球能源公司平均共識(shí)估值約為4.3倍企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(2023年預(yù)期)，平均股息率約為5.5%(2023年預(yù)期)源5Jun2023預(yù)計(jì)2023年全球能源公司平均共識(shí)自由現(xiàn)金流收益率為12%由于能源價(jià)格持續(xù)高企，中國(guó)煤炭的表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于其他行業(yè)，中國(guó)能源公司年終業(yè)績(jī)良好中國(guó)天然氣、能源和石油服務(wù)的平均交易價(jià)格均遠(yuǎn)低于其5年來(lái)的歷史平均水平中國(guó)新能源價(jià)值溢價(jià)反映了增長(zhǎng)前景年預(yù)期)。源5Jun2023盡管近期能源價(jià)格居高不下，地緣政治形勢(shì)嚴(yán)峻，但中國(guó)可能會(huì)進(jìn)一步加大清潔能源替代品的開(kāi)發(fā)力度近期美國(guó)新能源板塊表現(xiàn)優(yōu)于歐洲和中國(guó)與歐洲/美國(guó)的新能源板塊相比，中國(guó)新能源公司的價(jià)值看起來(lái)不錯(cuò)，盡管最近兩者的價(jià)值差距已縮小至接近0今年以來(lái)，亞洲傳統(tǒng)能源繼續(xù)優(yōu)于區(qū)域新能源隨時(shí)間推移市凈率。0源5Jun2023我們預(yù)計(jì)，亞洲能源公司將在為股東提供低碳增長(zhǎng)和可持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)的公司中脫穎而出，而那些公司則繼續(xù)專(zhuān)注于傳統(tǒng)能源，不太重視改變公司結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)低碳增長(zhǎng)我們看到，亞洲能源公司正在尋求能源轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，以接近新能源公司的估值溢價(jià)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性交易平均而言，全球能源回報(bào)持續(xù)優(yōu)于所有區(qū)域新能源，其中約優(yōu)于中國(guó)新能源2倍回報(bào)從歷史上看，傳統(tǒng)能源平均回報(bào)超過(guò)新能源市凈率資料來(lái)源：彭博社，HTI。圖為2023-2024年亞洲能源公司、中國(guó)新能源(CHNE)、歐洲新能源(EUNE)和美國(guó)新能源(USNE)的絕對(duì)股價(jià)源5Jun2023我們認(rèn)為，相對(duì)于亞洲/全球能源公司，新能源價(jià)值溢價(jià)將持續(xù)平均而言，較高的原材料成本對(duì)太陽(yáng)能項(xiàng)目的影響往往比其他清潔能源項(xiàng)目更大。資料來(lái)源：彭博社，HTI。圖為2023財(cái)年期間亞洲能源公司、中國(guó)新能源(CHNE)、歐洲新能源(EUNE)和美國(guó)新能源(USNE)的市凈率發(fā)、折舊、利潤(rùn)、殘差、法律和財(cái)務(wù)及其他成本。源5Jun2023資料來(lái)源：海通國(guó)際測(cè)算。圖為基于海通國(guó)際測(cè)算的鋰供需前景(單位：千噸)源5Jun2023中國(guó)偏重天然氣的公司今年以來(lái)表現(xiàn)良好海通國(guó)際預(yù)測(cè)今年天然氣需求至天然氣公司預(yù)計(jì)，城市基礎(chǔ)設(shè)施更新(煤制氣項(xiàng)目)將成為中國(guó)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，煤制氣需求將做出重大貢獻(xiàn)，特別是在浙江、江蘇、安徽、山東等省份。一些公司預(yù)測(cè)，到2030年，天然氣需求將達(dá)到6600-6800億立方米，這意味著年增長(zhǎng)率為7-7.5%，與我們預(yù)測(cè)這十年天然氣需求增長(zhǎng)7%的預(yù)測(cè)相似。中石油預(yù)測(cè)，到2025年，天然氣需求增長(zhǎng)率約為每年5-8% (450-5100億立方米)。氣表現(xiàn)>20%。源5Jun2023俄羅斯一直是中國(guó)重要的液化天然氣出口國(guó)截至2023年初，歐洲液化天然氣進(jìn)口量仍保持在歷史最高水平左右由于環(huán)境問(wèn)題和季節(jié)性因素，亞洲液化天然氣需求開(kāi)始下滑。源5Jun2023因?yàn)檎^續(xù)推動(dòng)減少進(jìn)口液化本的液化天然氣進(jìn)口量處于5年來(lái)最低水平與2022年一樣，2023年初美國(guó)液化天然氣出口量仍接近歷史高位我們預(yù)測(cè)2023年現(xiàn)貨液化天然氣價(jià)格為36美元/百萬(wàn)英熱單位，符合共識(shí)預(yù)期，但預(yù)計(jì)2024年的價(jià)格為40美元/百萬(wàn)英熱單位，比共識(shí)預(yù)期高出35%源5Jun2023天然氣價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，但尚未達(dá)到俄烏沖突前的價(jià)格歐洲天然氣儲(chǔ)量在今年年初創(chuàng)下歷史新高，并一直保持在這一水隨著中國(guó)開(kāi)始重新開(kāi)放，中國(guó)的石油服務(wù)公司也從中受益。石油、煉油和石油服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)0%；源5Jun2023我們預(yù)測(cè)2023年全球石油需求增長(zhǎng)為120萬(wàn)桶/日，而國(guó)際能源署預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)為160萬(wàn)桶/日我們預(yù)測(cè)2023年布倫特原油價(jià)格美元/桶，2025年價(jià)格為70美元/源205Jun202320年，俄羅斯和沙特阿拉伯的供應(yīng)量將大致相當(dāng)，而美國(guó)的供應(yīng)量將增加一倍左右位215Jun202321源225Jun202322我們認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格并未完全反映2023年的峰值周期利潤(rùn)率，2023年全球油服平均共識(shí)凈利潤(rùn)率約為7%，遠(yuǎn)低于約13%的峰值我們預(yù)測(cè)2023年全球石油資本支出同比增速約為7%，2024年的同速約為3%自2016/2017年左右以來(lái)，全球石油服務(wù)相對(duì)于油價(jià)表現(xiàn)不佳，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)可能會(huì)逆轉(zhuǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未結(jié)訂單的信心，更好的定價(jià)能力以及新技術(shù)/數(shù)字化開(kāi)始對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生積極影響。全球油服公司目前的平均市凈率 (25年)平均市凈率為2.5倍。中海油服目前的市凈率約為1倍，而其歷史平均市凈率為1.2倍平資料來(lái)源：彭博社，海通國(guó)際測(cè)算。圖為GlobalOils上游資本支出和共識(shí)預(yù)期的全球部分石油服務(wù)公司的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率?！癎lobalOils”包含15家最大的綜合性國(guó)際石油公司，中國(guó)資本支出包括中海油，中石化和中石油HTI滯后1年)源235Jun202323中石化的上游成本管理一直相當(dāng)良好，中海油的上游綜合成本在2022財(cái)年同比基本持平英國(guó)石油公司表示，今年美國(guó)所有服務(wù)的成本上漲約為5-8%，盡管美國(guó)以外的成本上漲率不同我們預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一些上游成本上漲，盡管沒(méi)有達(dá)到2003-08年期間所觀(guān)察到的程度，但今年以來(lái)，一些中國(guó)能源公司已表現(xiàn)出強(qiáng)勁的成本控制我們預(yù)測(cè)2023年亞洲煉油利潤(rùn)為11.0美元/桶(年初至2022年為15.2美元/桶)，2024年為7.0美5年為5.5美元/桶源245Jun202324煉油利用率的下降表明煉油利潤(rùn)的上行空間有限，正如最近區(qū)域利潤(rùn)率暴跌所表明的那樣255Jun202325布倫特-烏拉爾價(jià)差仍不穩(wěn)定，對(duì)某些有能力購(gòu)買(mǎi)俄羅斯石油的煉油商來(lái)說(shuō)是一個(gè)機(jī)會(huì)尿素價(jià)格自2022年1月高點(diǎn)后持化工品生態(tài)系統(tǒng)源265Jun202326我們更新了全球尿素供需前景分析，顯示全球尿素工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率變化有限。年初至今，歐洲尿素產(chǎn)量同比下降約64%，天然氣成本高企，導(dǎo)致利用率降低和/或工廠(chǎng)關(guān)閉，我們認(rèn)為，隨著俄羅斯和烏克蘭之間的長(zhǎng)期沖突，這一趨勢(shì)可能會(huì)在2023年持續(xù)下去，盡管不會(huì)達(dá)到2022年觀(guān)察到的程度天然氣價(jià)格走低，歐洲尿素產(chǎn)量或出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)2023年以來(lái)化工品價(jià)差有所回升源27un27格3年初至今3年初至今21-2%-12%%-11%間基油5-1%-12%-12%阿24-1%-13%%亞洲-21%28%-12%--16%-18%--11%28%26%-素-18%DIV-100%金-14%25%23%27%礦-12%-11%-1%28%%鋼-12%27%鎳24%-1%鋅-1%-13%-11%-13%銅7鋁%-15%鈷947026%-12%硼377279---1%-12%--源28un28全球部分能源公司估值比較全球能源代碼公司MPLC漲(%)(十億美元)(百萬(wàn)美市盈率(倍)(%)3年預(yù)期(%)3年預(yù)期24年預(yù)期23年預(yù)期24年預(yù)期市凈率(倍)折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)股息率(%)每股收益增速(%)收益率 (倍)(%)預(yù)23年預(yù)24年預(yù)23年預(yù)24年預(yù)23年預(yù)期期期期期期期率2022年現(xiàn)(%)至今表現(xiàn) (%)23年24年預(yù)期預(yù)期油公司N476.9不適用103.412.(32)(1)2331(1)S154.1不適用291.911910.9(26)46(11)美孚XOMUS105.0不適用424.413010.7(30)(6)8(1)ELLNA27.4不適用199.72706.06.1.04.14.417.217.6(5)(2)231合計(jì)TTEFP55.8不適用149.12.5.713.612.6(25)(7)22(5)S12.0不適用74.51520.0(32)(10)285926RAMCO沙特里亞爾32.0不適用2061.62415.3(19)032(9)9HK5.4不適用180.3183.7(5)(4)49CH人民幣優(yōu)于大市7.62.9187.9134.54.513.115.9(4)01515.1不適用36.931.762935CH人民幣優(yōu)于大市6.54.3103.28710.0629247HK優(yōu)于大市12.515.578.9210.610.619.022.1(12)1(13)24信實(shí)工業(yè)IN印度盧比優(yōu)于大市2506.510.4205.418424.613.6(0.6).586(2)ONGCIN印度盧比優(yōu)于大市163.825.039.68.410.816.4(1)399泰國(guó)國(guó)家石油泰銖31.0不適用25.46.16.317.620.6(2)3955(5)泰國(guó)油泰銖143.0不適用16.36.(11)(7)2(18)1538.0不適用15.234.44.814.614.1(14)(0)926伍德賽德DSAU35.2不適用43.711.0(42)32(0)TOAU7.5不適用.0.0(24)(5)218629un29球新能源公司對(duì)比估值企業(yè)價(jià)值/股息率自由現(xiàn)金每股收益凈資產(chǎn)當(dāng)前杠2022年初至海通國(guó)際能源股票代碼幣種海通國(guó)際評(píng)級(jí)海通國(guó)際有限公司CMPLC對(duì)PT上漲(%)市值(十億美元)日成交額(百萬(wàn)美元)市盈率(倍)市凈率(倍)銷(xiāo)前利潤(rùn)(倍)(%)(%)增速(%)收益率桿率年表(%)現(xiàn)23年預(yù)(%)期今表現(xiàn)(%)23年預(yù)期24年預(yù)期23年預(yù)期24年預(yù)期23年預(yù)期24年預(yù)期23年預(yù)期24年預(yù)期23年預(yù)期24年預(yù)期23年預(yù)期24年預(yù)期布魯姆能源美元優(yōu)于大市3314.0135.92.972-49.317.6--(4.8).9(51)(148)(23)57(14)(22)日本日揮株式會(huì)社優(yōu)于大市23861730.037.93.27.0(176)58(74)757LiventS美元優(yōu)于大市3723.954.84.340.050264(22)26萊納斯澳元優(yōu)于大市7.756.94.7621.515.613.60.00.0(3.3)(2.4)(41)(47)(23)MPMaterials美元優(yōu)于大市5621.7158.33.97328.315.93.02.3-(2.9)3.5(45.4)78(38)(49)1普拉格能源S美元優(yōu)于大市8.381.85.0155--.3.3-23.40.00.0(27.4)(14.4)(25)(64)(11)(36)(57)(30)RENOVAJP優(yōu)于大市44921626.0176.30.962.917.410.20.00.0(1.4)5.5-2079242(27)巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)美元優(yōu)于大市84.386.0.37--.3.5--0.00.0(15.3)(14.2)(16)(2)(15)(78)(50)(9)EnphaseEnergy美元優(yōu)于大市304165.284.022.644329.822.317.40.00.03.64.3273362(36)(41)(34)維斯塔斯風(fēng)能系統(tǒng)VWSDC丹麥克朗優(yōu)于大市300200.149.929.136335.826.3(0.0)0.4(108)8752(2)1(0)ClearwayEnergyCWENUS美元優(yōu)于大市43.412.521.128.7(60)(11)166(12)(8)SolarEdgeTechnologiesSEDGUS美元優(yōu)于大市373294.426.716.61784.918.415.10.00.02.43.212924(43)14龍?jiān)措娏K港元優(yōu)于大市13.558.755.417.868.47.08.02.42.9(19.2)(32.2)3120128(33)(2)華潤(rùn)電力HK港元優(yōu)于大市21.85.26.3(8.4)(3.9)42125(8)寧德時(shí)代CH人民幣優(yōu)于大市675217.2210.7135.119319.014.52.63.773242437(53)0大全新能源美元優(yōu)于大市6338.265.03.06.90.833.019.2(39)(42)24(53)(32)(1)福萊特玻璃K港元優(yōu)于大市28.4323.819.59.2316.415.3(36.8)(7.3)303075(55)(0)協(xié)鑫科技K港元優(yōu)于大市4.06.8123.16.32.1.911.47.01(40)29(30)(8)金風(fēng)科技港元優(yōu)于大市16.955.9189.75.90.512.440.6(2.3)17551(7)新特能源港元優(yōu)于大市28.4217.04.04.812.84.653.6(4.0)(9)(52)3263(34)源30un30海通國(guó)際全球新能源公司對(duì)比估值(續(xù))企業(yè)價(jià)值/股息率自由現(xiàn)金每股收益凈資產(chǎn)當(dāng)前杠2022年初至海通國(guó)際能源股票代碼幣種海通國(guó)際評(píng)級(jí)海通國(guó)際有限公司CMPLC對(duì)PT上漲(%)市值(十億美元)日成交額(百萬(wàn)美元)市盈率(倍)市凈率(倍)銷(xiāo)前利潤(rùn)(倍)(%)(%)增速(%)收益率桿率年表(%)現(xiàn)23年預(yù)(%)期今表現(xiàn)(%)23年預(yù)期24年23年24年23年24年23年24年23年24年23年24年預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期預(yù)期信義光能968HK港元優(yōu)于大市12.68.155.29.2614.410.82.21.99.57.33.34.3(4.2)1.411331610(35)(9)LG新能源373220KS韓元優(yōu)于大市590000578000.02.1102.35065.541.96.45.526.417.00.00.0(3.4)(1.9)131561011(3)31三星SDI006400KS韓元優(yōu)于大市910000693000.031.336.06623.119.02.52.213.410.90.10.2(0.2)1.31022126(10)15鵬輝能源300438CH人民幣優(yōu)于大市85.747.779.93.13917.811.73.93.012.08.30.91.3(14.2)(8.8)9553266165(41)FirstSolarFSLRUS美元優(yōu)于大市233.66201.815.821.634027.615.93.32.717.710.30.00.0(5.5)2.3(1172)749(40)7239國(guó)軒高科002074CH人民幣優(yōu)于大市48.1527.178.06.81338.524.42.12.023.516.50.10.7(5.8)(0.4)17258670(40)(8)上海愛(ài)旭600732CH人民幣優(yōu)于大市5235.945.06.68914.110.83.92.99.67.31.31.7(2.0)(0.3)433028816110晶澳太陽(yáng)能002459CH人民幣優(yōu)于大市8638.7122.118.17913.010.93.52.710.17.70.61.3(2.0)5.892192641(9)(12)億緯鋰能300014CH人民幣優(yōu)于大市11065.169.018.85022.015.33.83.020.914.40.60.8(1.0)0.374431860(26)(25)阿特斯CSIQUS美元優(yōu)于大市6243.642.32.8427.77.11.10.96.55.60.00.0(5.7)(12.2)84814131(1)45新奧能源2688HK港元優(yōu)于大市143.8293.254.413.5611.010.12.11.97.97.23.33.72.33.51092027(25)(18)源31un31全球能源宏觀(guān)趨勢(shì)周度價(jià)格布倫特西得克薩斯州中間基原油杜拜/阿曼平均大慶布倫特-西得克薩斯州中間基原油布倫特–杜拜海通國(guó)際亞洲GRM汽油裂解柴油裂解噴氣燃料裂解石腦油裂解燃料油裂解美國(guó)亨利中心英國(guó)國(guó)家平衡點(diǎn)日韓指標(biāo)中國(guó)碳酸鋰氧化釹鐵硼2023年5月26日77.072.775.372.14.30.94.510.311.311.7(9.9)2.27.19.2297500.0486000.02023年5月19日75.671.675.072.24.00.94.711.914.715.0(8.7)(16.6)2.68.59.8267500.0467500.02023年5月12日74.270.073.770.44.10.74.88.912.313.4(7.3)2.39.511.1207500.0458000.02023年5月23日75.368.673.269.46.70.411.2(8.5)(21.3)2.110.511.3177500.0435000.0周環(huán)比變動(dòng)%2023年5月5日1.8%1.6%0.5%6.2%-6.5%-4.3%-0.2%-2.2%0.2%-3.6%11.2%4.0%2023年4月28日1.9%2.2%1.7%2.6%-2.4%5.3%4.5%3.5%0.0%3.5%-9.9%28.9%2023年4月21日2.2%0.7%1.5%-38.7%77.8%4.3%2.0%1.4%1.2%5.6%7.9%16.9%5.3%月度價(jià)格5月23日76.072.075.272.04.012.213.0(8.7)(18.5)33728.966333.44月23日83.479.583.881.011.313.314.2(21.6)2.212.512.327601.170541.33月23日79.273.477.511.414.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22月23日83.576.981.213.811.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.4月23日84.078.280.080.05.83.412.711.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.112月22日81.376.576.810.93.529.530.5(29.5)5.835.632.379524.999095.111月22日90.984.486.391.06.54.811.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.010月22日93.687.090.611.2(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.79月22日90.683.890.687.56.8(0.3)11.30.934.629.0(16.8)(34.8)7.839.647.071235.388613.28月22日97.791.597.711.16.338.834.1(19.3)(31.2)8.852.653.270921.4104561.47月22日105.199.4106.514.39.634.028.6(17.3)(36.5)70633.6127264.66月22日117.5114.3115.717.532.446.139.1(24.9)(31.8)7.622.229.771010.7141635.15月22日112.0109.3108.321.226.930.024.8(10.8)(24.7)8.219.422.768467.1137337.54月22日105.9101.6102.711.316.631.525.5(2.0)(17.4)6.725.429.274869.8132904.4112.5108.3113.1113.04.2.512.414.718.613.1.3(26.5)5.04.137.078047.8163444.02月22日94.191.6.69.812.512.09.8.6(23.8)4.52.725.866987.6167525.5月22日85.683.0.8.4.2(20.9)4.32.828.552195.2143010.4月環(huán)比變動(dòng)%5月23日-8.9%-9.5%3.2%347.2%-8.7%-8.4%22.7%-26.4%22.2%-6.0%月235.3%8.4%8.2%6.8%-33.7%-82.8%-50.9%-20.9%-36.6%268.0%-5.3%-9.2%-37.9%3月23日-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%-51.9%26.7%3.4%-3.2%5.7%-29.9%2月23日-0.5%1.5%14.5%-47.5%8.7%0.5%-31.6%-30.6%-73.6%-6.8%-28.8%-30.7%-2.7%月23日3.3%2.2%4.2%0.9%20.9%-21.6%16.5%222.6%0.6%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%12月22日-9.3%-25.4%-6.8%-506.5%-2.8%6.9%-35.8%6.0%14.0%-2.8%9.3%11月22日-2.9%-3.0%-4.8%188.3%4.5%-73.0%-3.3%-20.7%5.7%18.2%8.5%10月22日3.3%3.9%0.0%5.3%-3.0%-649.4%-0.9%-444.4%3.3%1.9%-5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%9月22日-7.3%-8.4%-7.3%-7.4%8.2%127.3%1.8%-85.4%11.5%-24.6%0.4%8月22日-7.0%-8.0%-8.2%-9.2%9.0%-22.4%-34.3%19.3%11.8%22.2%58.2%35.2%0.4%7月22日-8.0%81.4%-54.7%-70.4%-26.2%-27.0%30.8%-5.4%49.4%32.4%-0.5%6月22日5.0%4.6%6.8%17.2%41.0%20.4%53.5%131.0%-28.9%-6.9%14.4%30.9%3.7%5月22日5.7%7.5%5.5%10.5%-36.9%13.3%87.6%62.0%-4.5%-3.0%-436.3%-41.7%21.8%-23.6%-22.3%-8.6%3.3%4月22日-5.8%-9.2%1.8%96.9%-8.9%13.2%69.0%94.6%-258.4%-34.3%34.6%519.3%-20.9%3月22日19.5%18.2%21.5%69.9%-8.9%26.5%17.2%55.7%33.2%-21.9%11.3%11.6%54.4%43.2%16.5%-2.4%2月22日10.0%10.4%12.0%12.4%-4.7%17.7%35.4%14.2%4.9%-4.6%-9.5%28.3%月22日14.4%15.7%14.2%15.5%62.0%2.6%-72.5%14.8%-27.6%-24.6%40.9%7.2%32un32全球能源宏觀(guān)趨勢(shì)州中間基原油曼布倫特-西得克薩斯油石腦油裂解解硼Q23年初至今23年一季度1)4.522年四季度0.822年三季度8792年二季度522年一季度2021四季度1)021三季度.71二季度1)1021一季度1)0比變動(dòng)%23年二季度-3.3%-0.5%0%-2.3%-37.6%%-45.2%-45.2%-42.3%%-19.1%%-37.1%-47.2%-29.1%23年一季度-7.2%7.9%5.9%-10.5%-43.7%-24.9%-18.5%-70.3%-23.5%-54.6%%41.8%27.0%22年四季度-9.5%9.9%-14.1%-8.5%48.1%-4.2%-104.1%12.0%-31.6%4.0%22.8%21.9%32.9%11.8%22年三季度-12.5%%9.9%-12.3%%-72.2%28.9%-76.8%-0.3%.1%2%85.1%%0.9%-22.1%22年二季度%6%-994.3%5.1%29.8%%3%-12.6%22年一季度%%6%%%5%-67.1%-5.7%.0%-11.7%6%21年四季度7%.2%%5%-4.3%%7%.3%7%95.1%8%9.2%6%21年三季度%-10.5%-22.6%%7%5%-471.5%-6.2%45.1%.3%21年二季度-5.7%91.1%%-5.1%-39.3%-142.7%9.1%%%21年一季度%%4%%2.1%-31.8%423.3%%6%2%M33un33全球能源宏觀(guān)趨勢(shì)(續(xù))格州中間基原油曼布倫特-西得克薩斯油石腦油裂解解硼23年初至今22138.4905.188.81)61546-變動(dòng)23年初至今-18.1%-19.6%-18.1%-20.1%-45.7%-32.6%5%-33.2%-20.6%-51.5%-61.1%-56.3%-54.6%34.9%-30.3%6%6%40.6%42.9%2%6%-11.2%463.3%.7%592.0%%7%8%.3%6%2%%%25.9%42.3%7%-21.7%%.7%9%-32.7%31.0%-33.2%33.0%-45.7%%.3%-74.3%-49.7%76.0%-95.3%4%-15.7%31.8%-27.5%-35.7%-10.5%-12.1%8.8%10.0%4.9%%58.8%40.0%0.9%-111.5%1.8%-17.7%-38.5%-25.7%%11.8%%5%6%%5%-12.1%-39.5%%334.0%3%%%-2.5%%%%-57.3%-30.1%7%49.6%%.7%%--1.5%6%下下mk