中遠(yuǎn)“登陸”借殼眾城實(shí)業(yè)案例中遠(yuǎn)發(fā)展(股票代碼：600641)是一例資本市場上“借殼買殼”的成功典月中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)(以下簡稱“中遠(yuǎn)集團(tuán)”)旗下的中遠(yuǎn)置業(yè)發(fā)展有限公司 (以下簡稱“中遠(yuǎn)置業(yè)”)通過受讓股權(quán)的方式，成為該公司第一大股東，實(shí)現(xiàn)借殼上市。中遠(yuǎn)集團(tuán)成功入主后，進(jìn)行了較為徹底的資產(chǎn)置換，先后向股份公司注入了多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且采取剝離不良資產(chǎn)，盤活存量資產(chǎn)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營管理等措施，一舉扭轉(zhuǎn)了主營業(yè)務(wù)虧損的不良局面，使公司經(jīng)營業(yè)績得到了大幅度的提高，將中遠(yuǎn)發(fā)展完全轉(zhuǎn)型為一家房地產(chǎn)上市公司，從此，公司開始走上良性發(fā)展的道路。一、中遠(yuǎn)集團(tuán)(一)企業(yè)簡況中遠(yuǎn)集團(tuán)全稱“中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))公司(COSCO)”，其前身為成立母屬企業(yè)、上海、青島、天津、廈門、蛇口遠(yuǎn)洋運(yùn)輸全資子公司。目前中遠(yuǎn)集團(tuán)的集裝箱運(yùn)輸能力居世界第四位，散貨船隊(duì)運(yùn)輸能力排名高居世界第一。中遠(yuǎn)集團(tuán)是我國名列前茅的戰(zhàn)略性特大型國有跨國企業(yè)，其資產(chǎn)總值約1,500多億元人民幣。航運(yùn)業(yè)是中遠(yuǎn)集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，目前公司擁有600余艘船，載重量1,700萬噸，在全世界五大洲四大洋的各個(gè)主要港口和航道，都可以見到“COSCO”標(biāo)志的航船。中遠(yuǎn)在拓展航運(yùn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，還將其業(yè)務(wù)向綜合物流、多式聯(lián)運(yùn)的方向發(fā)展。中遠(yuǎn)集團(tuán)資產(chǎn)除了船只、集裝箱以外，在船舶工業(yè)、倉儲碼頭、金融貿(mào)易、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)也有大量資產(chǎn)，其中不乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而且中遠(yuǎn)集團(tuán)在香港控股的兩家上市公司“中遠(yuǎn)太平洋”和“中遠(yuǎn)國際”，也有令人印象深刻的股價(jià)表現(xiàn)和公眾形象。(二)競爭中遠(yuǎn)集團(tuán)在取得輝煌成就的同時(shí)，其業(yè)務(wù)發(fā)展也開始面臨激烈的競爭和挑戰(zhàn)。中遠(yuǎn)集團(tuán)雖然在自身規(guī)模以及占國內(nèi)運(yùn)輸市場的份額上比主要國內(nèi)競爭對手均具有壓倒性的優(yōu)勢，但面對國外競爭還是顯得準(zhǔn)備不足。1995年國際主要遠(yuǎn)集團(tuán)競爭，導(dǎo)致了中遠(yuǎn)集團(tuán)在集裝箱運(yùn)輸市場份額的下降和1996年經(jīng)濟(jì)效益的滑坡。(三)對策為了克服在競爭中出現(xiàn)的困難，中遠(yuǎn)集團(tuán)提出了“下海、登陸、上天”的經(jīng)營戰(zhàn)略，將公司從航運(yùn)企業(yè)向綜合性物流企業(yè)方向過渡，并將房地產(chǎn)業(yè)作為集團(tuán)多元化拓展的一個(gè)重點(diǎn)。(四)中遠(yuǎn)置業(yè)本3.2億人民幣。中遠(yuǎn)集團(tuán)收購眾城實(shí)業(yè)就是由中遠(yuǎn)置業(yè)出面完成的，作為全資子公司的中遠(yuǎn)置業(yè)，它的行動實(shí)際上均是在中遠(yuǎn)集團(tuán)支持下完成的。二、眾城實(shí)業(yè)計(jì)投(1991)686號文批準(zhǔn)成立的上海市首批股份制試點(diǎn)企業(yè)之一。公司由上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司、上海國際信托投資公司、中國建設(shè)銀行上海市信托投資公司、中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司等四家單位發(fā)起組建，于會通過并報(bào)經(jīng)國家證監(jiān)會等批準(zhǔn)實(shí)施送配股后，注冊資本增加為16,843.68萬眾城實(shí)業(yè)以房產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營為主，集餐飲、娛樂、商貿(mào)為一體。眾城實(shí)業(yè)在房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)的投資上結(jié)構(gòu)比較單一，主要集中于開發(fā)高檔涉外辦公樓、外銷房和大型娛樂場所。本次并購前，眾城實(shí)業(yè)的主要股東分別是(見表1)：持股人持股數(shù)占總股本比(萬股)例(%)上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司3,836.1222.97上海國際信托投資公司中國建設(shè)銀行上海市信托投中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司2,813.182,813.182,813.18由于1994年以來我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)不景氣導(dǎo)致的市場疲軟以及一些投資決策失誤，眾城實(shí)業(yè)外銷房銷售困難，經(jīng)營業(yè)績連續(xù)大幅度滑坡，每股收益從產(chǎn)沉淀達(dá)兩億多(主要財(cái)務(wù)指標(biāo)見表2)。年份年份目主營業(yè)務(wù)收入(萬元)凈利潤(萬總資產(chǎn)(萬每股收益(元/每股凈資產(chǎn)(元/股)凈資產(chǎn)收益率(%)10,410.01??2,669.6948,283.320.16?7.99?4,558.62?93.4045,825.560.00550.2816,111.206,512.639,854.700.4928.45三、重組過程有了眾城實(shí)業(yè)68.37%的股份，獲得了絕對的控股權(quán)。中遠(yuǎn)集團(tuán)首先對國內(nèi)上市公司進(jìn)行了嚴(yán)格篩選，確定了幾家合適的目標(biāo)公司，并對這些公司進(jìn)行分析論證，與這些公司的管理層初步接觸。1997年3月27日，中遠(yuǎn)集團(tuán)在上海成立了中遠(yuǎn)(上海)置業(yè)有限公司，并根據(jù)眾城實(shí)業(yè)的下列特點(diǎn)，最終確定了收購目標(biāo)為眾城實(shí)業(yè)。2．眾城實(shí)業(yè)具有獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢。眾城實(shí)業(yè)地處上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)繁華地段，這對中遠(yuǎn)集團(tuán)實(shí)施“登陸”戰(zhàn)略，落戶浦東具有重要的意義。眾城實(shí)業(yè)投資2億元在陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)建造的眾城大廈是浦東新區(qū)首幢落成的高檔涉外寫字樓，這符合中遠(yuǎn)在上海登陸的形象和需要。若中遠(yuǎn)在陸家嘴再建一幢同等規(guī)格的寫字樓，撇開取得土地使用權(quán)中涉及的煩瑣審批手續(xù)以及造樓所花工期不談，就成本而言，造價(jià)恐怕都不止3億元，而收購眾城實(shí)業(yè)，即使所占股權(quán)達(dá)到50%的比例也不過需要3億元左右的資金，這使中遠(yuǎn)在時(shí)間和成本上都非常劃算。3．眾城實(shí)業(yè)具有較高的知名度。眾城實(shí)業(yè)作為我國首批股份制改造企業(yè)潛在的價(jià)值可挖掘。4．眾城實(shí)業(yè)屬于房地產(chǎn)類，是國內(nèi)目前唯一一家被收購的房地產(chǎn)類的“殼”公司，這與中遠(yuǎn)集團(tuán)陸上產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)則——“九五”期間在房地產(chǎn)投資60億元的發(fā)展目標(biāo)相符。若收購成功，則可以有效地探索以房地產(chǎn)業(yè)外部增長為突破口的新型增長道路。5．眾城實(shí)業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，人員比較少(僅60余員工)，并且眾城實(shí)業(yè)的負(fù)債比率低(只有百分之二十幾左右)，這有利于收購后的重組和公司整6．可以享受優(yōu)惠政策。眾城實(shí)業(yè)位于浦東新區(qū)，享受15%的企業(yè)所得稅等優(yōu)惠政策，這些政策有利于中遠(yuǎn)集團(tuán)的發(fā)展。集團(tuán)的收購是分兩步進(jìn)行的：海國際信托投資公司三方(見表1)在進(jìn)行了多次談判后，簽署協(xié)議，中遠(yuǎn)置業(yè)一次性受讓眾城實(shí)業(yè)發(fā)起人國有法人股共4834.4萬股，占眾城實(shí)業(yè)總股本元。中遠(yuǎn)集團(tuán)僅用1.45億元就成為眾城實(shí)業(yè)的第一大股東，控制了一個(gè)有數(shù)幢高檔寫字樓、公寓，市值25億，負(fù)債率不到30%的公司，隨著眾城實(shí)業(yè)業(yè)績和市場形象的好轉(zhuǎn)，持股比例、重組實(shí)施力度亦可加大，使重組計(jì)劃得以落實(shí)，持股比例越高就可分得更多的綜合收益，于是有了第二次收購。2．第一次收購后，在財(cái)務(wù)顧問上海亞洲商務(wù)投資咨詢公司的協(xié)助下，中遠(yuǎn)集團(tuán)制訂出縝密、切實(shí)可行的資產(chǎn)重組方案和眾城實(shí)業(yè)中長期業(yè)績及股本增長規(guī)劃方案。經(jīng)過兩個(gè)多月的運(yùn)作，眾城的經(jīng)營狀況明顯改善，在這種情況下，中遠(yuǎn)置業(yè)做出增持眾城股份的決定。經(jīng)過多項(xiàng)談判，中遠(yuǎn)置業(yè)、上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司和中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司簽署協(xié)議，中遠(yuǎn)置業(yè)一次性受讓眾城實(shí)業(yè)發(fā)起人國有中遠(yuǎn)置業(yè)以68.37%的眾城股份持有量成為其絕對控股方。這兩次收購均獲得了證監(jiān)會有關(guān)豁免其全面收購義務(wù)的批準(zhǔn)。事、監(jiān)事和總經(jīng)理。8月18日，眾城實(shí)業(yè)召開股東大會，至此中遠(yuǎn)置業(yè)掌握眾城實(shí)業(yè)的實(shí)質(zhì)經(jīng)營權(quán)。符合《公司法》與《公司章程》規(guī)定的比例。臨時(shí)股東大會上通過如下重要事1．?dāng)M將公司名稱改為中遠(yuǎn)發(fā)展股份有限公司或中遠(yuǎn)投資股份有限公司，將行業(yè)類別由原來的房地產(chǎn)類調(diào)整為綜合類。2．在年底之前用資本公積金向全體股東以10：3的比例轉(zhuǎn)增股本。3．同意把眾城外高橋發(fā)展有限公司整體轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)置業(yè)；把眾城大酒店轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)房地產(chǎn)開發(fā)公司和中遠(yuǎn)酒店物業(yè)管理有限公司；把眾城俱樂部轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)房地產(chǎn)開發(fā)公司和中遠(yuǎn)酒店物業(yè)管理有限公司；把眾城超市公司轉(zhuǎn)讓給上海遠(yuǎn)洋船舶供應(yīng)公司。4．決定與上海遠(yuǎn)洋廣場置業(yè)發(fā)展有限公司共同合作成立上海眾城花苑房產(chǎn)開發(fā)有限公司，雙方各按50%比例出資，共同開發(fā)眾城花苑房產(chǎn)項(xiàng)目。(一)中遠(yuǎn)集團(tuán)的戰(zhàn)略性“登陸”中遠(yuǎn)集團(tuán)這次花巨資買殼是一次戰(zhàn)略舉動，注重的是長期效應(yīng)，是其戰(zhàn)略布局的重要一著。它最主要的目的是在上海搶占“橋頭堡”，為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至上海并進(jìn)行擴(kuò)張做好準(zhǔn)備。上海不僅是國際貿(mào)易和金融中心，而且還日益成為國際航運(yùn)中心，近年來上海港國際集裝箱運(yùn)輸發(fā)展迅速，年增長率連續(xù)七年達(dá)到25%。1996年上海港開始試行國際集裝箱轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，1997年已正式啟動，已有七、八家境外班輪公司明確表示將在其他港口的第三國轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到上海港來。國際集裝箱轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)再加上以后浦東跨國公司的進(jìn)一步壯大，將極大地促點(diǎn)單位之一的中國海運(yùn)集團(tuán)便在上?；I劃成立，同時(shí)國外航運(yùn)企業(yè)也虎視眈在目前上海國際航運(yùn)中心的地位日益凸現(xiàn)以及競爭對手紛紛搶灘的情況下，中遠(yuǎn)集團(tuán)自然不甘落后。同時(shí)，中遠(yuǎn)在長江中下游倉儲業(yè)務(wù)的發(fā)展要求中遠(yuǎn)必須在上海有一個(gè)地區(qū)指揮總部。因此，作為中遠(yuǎn)的戰(zhàn)略部署，中遠(yuǎn)必須在上海尋找一個(gè)“橋頭堡”，并且成為以后在上海開展貨運(yùn)、倉儲的基地。事實(shí)圖已十分明顯。中遠(yuǎn)建立“橋頭堡”的方式有兩種，一種是“造堡”，即自己在上海申請土地建造大樓，這種方式涉及的審批程序多，工期長，投入大；第二種便是“買堡”，也即在證券市場上購買一家上市公司。第二種方式具有很大好處，因?yàn)檫@樣可以迅速建立橋頭堡，另一方面又可以得到一只殼，進(jìn)行重組后可以迅速提高中遠(yuǎn)的名氣，為其節(jié)約了大量廣告費(fèi)用以及以上市公司的形式來評估其在長期發(fā)展過程中被低估的資產(chǎn)，達(dá)到內(nèi)部資源的優(yōu)化配置。(二)眾城實(shí)業(yè)的實(shí)惠1997年是公司發(fā)生巨大變化的一年。中遠(yuǎn)(上海)置業(yè)發(fā)展有限公司通過兩階段受讓公司原發(fā)起人68.37%股權(quán)的方式入主了公司，在入主后短短的三個(gè)多月時(shí)間里，面對公司房產(chǎn)存量大量積壓、投資資金嚴(yán)重短缺、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一、投資企業(yè)經(jīng)營管理不佳的局面，公司大力開展了以盤活存量資產(chǎn)、剝離不良資產(chǎn)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為核心的資產(chǎn)重組工作，全面調(diào)整了原有的經(jīng)營計(jì)劃和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，快速構(gòu)造新的利潤增長點(diǎn)，使公司的經(jīng)營業(yè)績在年內(nèi)取得了實(shí)質(zhì)性這倒并不是夸大其詞，在1997年的年度報(bào)告中實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也說明了這一點(diǎn)(見表3)：主營業(yè)務(wù)收入(萬元)凈利潤(萬元)總資產(chǎn)(萬元)每股收益(元/每股凈資產(chǎn)(元凈資產(chǎn)收益率(%)財(cái)務(wù)指標(biāo)24,451.77?10,448.