國(guó)際金融學(xué)

講授：鄧梅梅Tel-mail:luoyihanbb@163.com什么是國(guó)際金融學(xué)（一）因國(guó)際貿(mào)易而產(chǎn)生的國(guó)與國(guó)之間的債權(quán)債務(wù)清償；或?yàn)榇龠M(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展而進(jìn)行的資金融通和流動(dòng)。

—因?yàn)橘Q(mào)易或者為了貿(mào)易而進(jìn)行的買(mǎi)賣(mài)

（二）國(guó)與國(guó)之間的貨幣流通和資金融通。

—為了買(mǎi)賣(mài)而買(mǎi)賣(mài)

目錄

第一講外匯與匯率

第二講外匯市場(chǎng)第三講外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)第四講離岸金融市場(chǎng)第五講外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第六講國(guó)際收支

第一講外匯與匯率

第一節(jié)外匯概述第二節(jié)匯率概述第三節(jié)匯率的決定與影響第四節(jié)匯率理論第五節(jié)匯率變化的經(jīng)濟(jì)影響第六節(jié)人民幣匯率第七節(jié)外匯管理著名的國(guó)際金融之謎

美國(guó)一居民手持1USD，上午他在美國(guó)境內(nèi)花了0.1USD買(mǎi)了一杯酒，還剩下0.9USD；下午到墨西哥境內(nèi)，按1USD=3MP的匯率兌換了2.7MP。其中花0.3MP再買(mǎi)了一杯酒喝，剩下2.4MP帶回美國(guó)。第二天上午到美國(guó)銀行，按1USD=2.4MP的匯率換回1USD。其中花0.1USD買(mǎi)一杯酒喝，余0.9USD;

下午到墨西哥境內(nèi)，按1USD=3MP的匯率兌換了2.7MP。其中花0.3MP再買(mǎi)了一杯酒喝，剩下2.4MP帶回美國(guó)。第三天、第四天、第五天。。。。。

此人每天喝2杯酒而他手中一直都有1USD

第一節(jié)外匯概述一、外匯的概念

外匯（ForeignExchang),國(guó)外匯兌的簡(jiǎn)稱(chēng)。有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)之分；靜態(tài)的外匯概念又有廣義和狹義之分。

1、動(dòng)態(tài)的外匯是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，用以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。（在這個(gè)意義上外匯的概念等同于國(guó)際結(jié)算）

2、靜態(tài)外匯是指以外幣表示用以清償國(guó)與國(guó)之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種支付手段。（1)廣義的靜態(tài)外匯是指一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)。

（在這一意義上，外匯的概念就等于外幣資產(chǎn)）

（2）狹義的靜態(tài)外匯是指以外幣表示的，可用于進(jìn)行國(guó)際之間結(jié)算的支付手段。

（在這個(gè)意義上，只有存放在外國(guó)銀行的外幣資金，以及將對(duì)銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)，才構(gòu)成外匯）

人們通常在狹義的靜態(tài)外匯意義上使用外匯的概念二、外匯的表現(xiàn)形式（1）外國(guó)現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證和銀行卡等；（3）外幣有價(jià)證券，如股票、債券等；（4）特別提款權(quán)（SDR）；（5）其他外幣資產(chǎn)。”

特別提款權(quán)（specailDrawingRight,簡(jiǎn)稱(chēng)SDR）是1969年由國(guó)際貨幣基金組織（IMF）所創(chuàng)設(shè)的、根據(jù)各成員國(guó)繳納的份額再分配給各成員國(guó)，用以清償IMP的貸款或彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的一種帳面資產(chǎn)。歐洲貨幣單位（EuropeanCurrencyUnit;簡(jiǎn)稱(chēng)ECU）是1979年由歐洲貨幣體系（EMS）創(chuàng)設(shè)的一種計(jì)價(jià)結(jié)算手段和支付工具。

EUAECUEURO

其他的外幣資產(chǎn)：主要是金融衍生工具，如Future、Opition、Swap(互換）、NIFs(票據(jù)發(fā)行便利）、FRA（遠(yuǎn)期利率協(xié)定）、SAFE（綜合的外匯遠(yuǎn)期協(xié)議）等。

國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯的解釋?zhuān)?/p>

外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)存、長(zhǎng)短期政府債券等形式保有的國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。

三、外匯的基本特征1、以外幣表示2、可兌換性3、可償付性

四、外匯的種類(lèi)

根據(jù)可否自由兌換和自由向其他國(guó)家進(jìn)行支付，外匯可以劃分為：1、自由外匯是指無(wú)需貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，可隨時(shí)自由兌換為其他貨幣，或向第三者辦理支付的外匯。2、記帳外匯又稱(chēng)協(xié)定外匯或清算外匯，是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，不能自由兌換為其他貨幣或?qū)Φ谌咿k理支付的外匯。（記帳外匯只用于簽訂了清算協(xié)定的兩個(gè)或多個(gè)國(guó)家貿(mào)易往來(lái)的支付）

RMB??

人民幣既不是自由外匯也不是記帳外匯

1996年12月1日中華人民共和國(guó)承諾IMF第八條款，成為第八條款國(guó)，在經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)行自由兌換。但在資本項(xiàng)目下仍是記帳外匯。五、外匯兌換券

外匯兌換券是自1980年4月1日起經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、授權(quán)中國(guó)銀行發(fā)行的，含有外匯價(jià)值證明的人民幣代用券。

1994年1月1日停止發(fā)行，1995年6月30日禁止使用。貨幣名稱(chēng)貨幣符號(hào)ISO標(biāo)準(zhǔn)三字母貨幣代碼人民幣元RMB￥

CNY英鎊?

GBP美元$USD歐元€EUR瑞士法郎SWF（SF)CHF加元c$CAD新加坡元s$SGD港元HK$HKD日元J￥JPY澳元A$AUD第二節(jié)匯率概述

一、匯率的概念

外匯匯率（foreignexchangrate)又稱(chēng)外匯匯價(jià)，是不同貨幣之間兌換的比率或比家，也可以說(shuō)是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。

二、匯率標(biāo)價(jià)方法

1、直接標(biāo)價(jià)法（directquotation)是指以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)（1，100，1000等）來(lái)折合多少單位的本國(guó)貨幣。[舉例]在直接標(biāo)價(jià)法下人民幣升值（上浮）和貶值（下?。?/p>

5月7日5月21日6月6日

1美元=6.6元人民幣

1美元=6.68元人民幣1美元=6.7元人民幣

從以上的例子我們可以知道，固定了外幣（美元）的單位數(shù)量1美元，以人民幣單位數(shù)量的變動(dòng)來(lái)表示美元的價(jià)格。當(dāng)人民幣從5月7日的6.6元上升到6月6日的6.7元，我們說(shuō)美元升值（上?。?，人民幣貶值（下?。Ｖ苯訕?biāo)價(jià)法的應(yīng)用范圍很廣，我國(guó)就采用此標(biāo)價(jià)法。在直接標(biāo)價(jià)法下，外國(guó)貨幣的數(shù)量固定不變，本國(guó)貨幣數(shù)量上的變化隨著兩國(guó)貨幣兌換比例的變化而變化。影響本國(guó)貨幣數(shù)量變動(dòng)的因素很多。如果一定數(shù)量的外國(guó)貨幣比以前兌換的本國(guó)貨幣數(shù)量增加，證明本國(guó)貨幣貶值，外國(guó)貨幣升值，稱(chēng)為外匯匯率上升。例如上面的例子。2、間接標(biāo)價(jià)法（indirectquotation)是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)（比如1，100，1000等），來(lái)計(jì)算折合若干單位的外國(guó)貨幣。美國(guó)，英國(guó)，歐盟等國(guó)家3、美元標(biāo)價(jià)法。非本國(guó)貨幣之間的匯價(jià)往往是以一種國(guó)際上的主要貨幣或關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)的。二戰(zhàn)后，由于美元是世界貨幣體系中的中心貨幣，各國(guó)外匯市場(chǎng)上公布的外匯牌價(jià)均以美元為準(zhǔn)，這種情況可稱(chēng)為“美元標(biāo)價(jià)法”。美國(guó)在1978年9月1日開(kāi)始實(shí)行間接標(biāo)價(jià)法，除了對(duì)英國(guó)和歐盟國(guó)家。在沒(méi)有特殊說(shuō)明的情況下一般的國(guó)家都是采用直接標(biāo)價(jià)法或者美元標(biāo)價(jià)法。三、匯率的種類(lèi)

1、從銀行外匯買(mǎi)賣(mài)的角度劃分為：

（1）買(mǎi)入價(jià)(buyingrate),即買(mǎi)入?yún)R率，是銀行從客戶(hù)或同業(yè)那里買(mǎi)入外匯時(shí)使用的匯率。

（2）賣(mài)出價(jià)(sellingtate),即賣(mài)出匯率，是銀行向客戶(hù)或同業(yè)賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率。

（3）中間價(jià)（middletate),即買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)的平均價(jià)。常見(jiàn)于報(bào)刊雜志或經(jīng)濟(jì)分析中。

［舉例］若甲銀行的報(bào)價(jià)為1USD=6.6500/20RMB,則意味著甲銀行買(mǎi)入1美元的價(jià)格是6.6500人民幣，賣(mài)出1美元的價(jià)格是6.6520。銀行獲得的差價(jià)為20點(diǎn)。（看一下書(shū)上的例子）

[舉例]某日紐約外匯市場(chǎng)上，銀行所掛出的日元和美元的牌價(jià)是：

1美元=138.05―138.15日元（間接標(biāo)價(jià)法）

1英鎊=1.5870―1.5880美元（直接標(biāo)價(jià)法）在日元牌價(jià)中，前一個(gè)數(shù)字為日元的賣(mài)出匯率，即銀行賣(mài)出138.05日元收進(jìn)1美元，后一個(gè)數(shù)字為買(mǎi)入?yún)R率，即銀行買(mǎi)入138.15日元付出1美元；而在英鎊牌價(jià)中，前一個(gè)數(shù)字為英鎊的買(mǎi)入?yún)R率，即銀行賣(mài)出1.5870美元收進(jìn)1英鎊，后一個(gè)數(shù)字為賣(mài)出匯率，即銀行賣(mài)出1英鎊收入1.5880美元。

[習(xí)題1］如果你向銀行咨詢(xún)英鎊/美元的匯價(jià)。銀行的人回答道：“1.7100/10”。請(qǐng)問(wèn)

①中國(guó)銀行以什么匯價(jià)向你買(mǎi)入美元？1.7110

②你以什么匯價(jià)從中國(guó)銀行買(mǎi)進(jìn)英鎊？1.7110

③如果你向中國(guó)銀行賣(mài)出英鎊的匯價(jià)是多少？1.7100

[習(xí)題2］如果你是銀行，你向客戶(hù)報(bào)出美元/港元匯率為7.8000/10,客戶(hù)要以港元買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn)美元，請(qǐng)問(wèn)：

①你給客戶(hù)的匯價(jià)是多少？7.8010②如果客戶(hù)以你以上的報(bào)價(jià)，向你購(gòu)買(mǎi)了500萬(wàn)美元，賣(mài)給你港元。隨后你打給一經(jīng)紀(jì)想買(mǎi)回美元平倉(cāng)，幾家的報(bào)價(jià)是：

經(jīng)紀(jì)A：7.8030/40經(jīng)紀(jì)B:7.8010/20

經(jīng)紀(jì)C:7.7980/90經(jīng)紀(jì)D:7.7990/98

你同哪一個(gè)經(jīng)紀(jì)交易對(duì)你最有利？匯價(jià)是多少？

C7.7990

2、按外匯買(mǎi)賣(mài)成交后交割時(shí)間長(zhǎng)短劃分

(1)即期匯率（spotexchangerate),也稱(chēng)現(xiàn)匯率，是交易雙方達(dá)成外匯買(mǎi)賣(mài)協(xié)議后，在兩個(gè)工作日以?xún)?nèi)辦理交割的匯率。這一匯率一般就是現(xiàn)時(shí)外匯市場(chǎng)的匯率水平。

(2)遠(yuǎn)期匯率（forwardexchangtate),也稱(chēng)期匯率，是交易雙方達(dá)成買(mǎi)賣(mài)協(xié)議后，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行外匯實(shí)際交割所使用的匯率。

升水是指當(dāng)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)，我們稱(chēng)該貨幣升水（分析直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法）貼水是指當(dāng)遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)，我們稱(chēng)該貨幣貼水。

直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-貼水

間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+貼水

3、按匯率制定的方法劃分（1）基礎(chǔ)匯率（basicrate)。它是一國(guó)所制定的本國(guó)貨幣與基準(zhǔn)貨幣（往往是關(guān)鍵貨幣）之間的匯率。由此確定的匯率是本幣與其他各種貨幣之間匯率套算的基礎(chǔ)，稱(chēng)為基礎(chǔ)匯率。

(2)套算匯率（crossrate)。它是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出來(lái)的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。

【例如】要計(jì)算日元與新加坡元之間的匯率。

1美元=104.075日元=1.6406新加坡元

1新加坡元=104.075/1.6406日元

【關(guān)鍵貨幣】必須滿(mǎn)足以下三個(gè)條件：

1、本國(guó)國(guó)際收支中使用最多

2、外匯儲(chǔ)備所占比重最大

3、可自由兌換且國(guó)際上普遍承認(rèn)的。目前一般的國(guó)家采用美元做關(guān)鍵貨幣四、匯率的其他種類(lèi)

1、按外匯交易中支付方式來(lái)劃分（1）電匯匯率(telegraphictransferrate,T/TRate),也稱(chēng)電匯價(jià)，是以電匯方式支付外匯所使用的匯率。銀行往往用電報(bào)、電傳等通信方式通知國(guó)外銀行支付款項(xiàng)，外匯付出迅速，銀行占用利息減少，因而向?qū)Ψ绞杖〉膬r(jià)格（匯率）也比較高。（2）信匯匯率(mailtransterrate,M/Trate),也稱(chēng)信匯價(jià)，是銀行用信函方式通知給付外匯迅速，銀行需將在途利息占用扣除，匯率也就較電匯低。（3）票匯匯率（demanddraftrate,D/D),也稱(chēng)票匯匯率。匯率最低2、按外匯管理制程度來(lái)劃分（1）官方匯率(officialrate),也稱(chēng)法定匯率，是外匯管理制較嚴(yán)格的國(guó)家授權(quán)其外匯管理當(dāng)局制定并公布的本國(guó)貨幣與其他各種貨幣之間的外匯牌價(jià)。通常情況下匯率不變。（2）市場(chǎng)匯率(marketrate)是外匯管制較松的國(guó)家自由外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯交易的匯率，受外匯供求關(guān)系的影響，波動(dòng)較頻繁。一般的國(guó)家是官方匯率和市場(chǎng)匯率并存，在官方規(guī)定的一定范圍內(nèi)使用官方匯率而在外匯市場(chǎng)使用市場(chǎng)匯率。

3、按外匯使用范圍來(lái)劃分（1）貿(mào)易匯率（commercialrate)是用于進(jìn)出口貿(mào)易及從屬費(fèi)用計(jì)價(jià)結(jié)算的匯率。（2）金融匯率(financialrate)是用于非貿(mào)易往來(lái)如勞務(wù)、資本移動(dòng)等方面的匯率4、按國(guó)際匯率制度來(lái)劃分（1）固定匯率

(fixedexchangrate)是在金本位制度下和布雷頓森林體系下通信行的匯率制度，這種制度規(guī)定本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間維持一個(gè)固定比率，匯率波動(dòng)只能限制在一定范圍內(nèi)，由官方干預(yù)來(lái)保證匯率的穩(wěn)定。目前許多發(fā)展中國(guó)家仍然實(shí)行固定匯率制度。（2）浮動(dòng)匯率(floatingexchangerate)是本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率不由官方制定，而由外匯市場(chǎng)決定，可自由浮動(dòng)，官方在匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)時(shí)才干預(yù)市場(chǎng)，這是布雷頓森林體系解體后西方國(guó)家普通實(shí)行的匯率制度。浮動(dòng)匯率包括自由浮動(dòng)、管理浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)、盯住浮動(dòng)等等5、按紙幣制度下是否經(jīng)通貨膨脹調(diào)整來(lái)劃分（1）名義匯率(nominalexchangerate)是由官方公布的或在市場(chǎng)上通行的、沒(méi)有剔除通貨膨脹因素的匯率。（2）實(shí)際匯率(realexchangerate)是在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素后的匯率?！緦?zhuān)欄】遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)和計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方式，通常有兩種：一、直接報(bào)出遠(yuǎn)期外匯的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)二、不直接報(bào)出遠(yuǎn)期外匯的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)，而是報(bào)出即期匯率和升貼水點(diǎn)數(shù)。

如果標(biāo)價(jià)中將買(mǎi)賣(mài)價(jià)格全部列出來(lái)，并且遠(yuǎn)期匯率的點(diǎn)數(shù)也有兩個(gè)，則無(wú)需考慮兩種標(biāo)價(jià)的區(qū)別，只要按照下面的規(guī)則就可正確計(jì)算遠(yuǎn)期匯率。

1、若遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)前大后小，表示單位貨幣遠(yuǎn)期貼水，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)。【例如】美元與新加坡元的即期匯率為1.6403/10,若某銀行三個(gè)月遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià)為210-200,則表示該行愿意以1.6193新加坡元（1.6403-0.0210)的價(jià)格買(mǎi)入三個(gè)月遠(yuǎn)期美元，以1.6210新加坡元（1.6410-0.0200）的價(jià)格賣(mài)出三個(gè)月期遠(yuǎn)期美元。

2、若遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)前小后大，表示單位貨幣遠(yuǎn)期升水，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)。

【例如】美元與新加坡元的即期匯率為1.6403/10,若銀行三個(gè)月遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià)為200-210，則表示該行愿意以1.6603新加坡元（1.6403+0.0200)的價(jià)格買(mǎi)入三個(gè)月遠(yuǎn)期美元，以1.6620新加坡元（1.6410+0.0210)的價(jià)格賣(mài)出三個(gè)月期遠(yuǎn)期美元

交叉匯率的計(jì)算1、如果在兩種非美元的報(bào)價(jià)中，美元都是基礎(chǔ)貨幣，則計(jì)算的方法交叉相除，以被除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率的計(jì)價(jià)貨幣，以除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率的基礎(chǔ)貨幣。USD1=HKD7.7450/60USD1=JPY107.20/30得到單位港幣兌日元的匯率HKD=JPY

2、如果在兩種非美元貨幣的報(bào)價(jià)中，美元都是計(jì)價(jià)貨幣，則計(jì)算的方法是交叉相除，以被除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率的基礎(chǔ)貨幣，以除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率的計(jì)價(jià)貨幣。GBP1=USD1.5770/80AUD1=USD0.6965/75得到單位英鎊兌澳元的匯價(jià)：GBP1=AUD/3、如果一種非美元貨幣以美元貨幣為計(jì)價(jià)貨幣，而種一中非美元貨幣以美元為基礎(chǔ)貨幣，則計(jì)算的方法同邊相乘。假如市場(chǎng)匯率如下：GBP1=USD1.5770/80USD1=JPY107.20/30則英鎊兌日元的匯價(jià)如下：GBP1=JPY（107.20×1.5770/107.30×1.5780）【例】銀行報(bào)價(jià)：1USD=98.40/60JPY1USD=7.8010/20HKD

請(qǐng)問(wèn)客戶(hù)用JPY買(mǎi)賣(mài)HKD的匯價(jià)是多少？

【解】①客戶(hù)用JPY買(mǎi)入HKD的匯價(jià)是：

1HKD=98.60÷7.8010=12.6394JPY

客戶(hù)先將手上的JPY換回USD，1USD=98.60JPY；再用換得的USD向銀行購(gòu)入HKD，價(jià)1USD=7.8010HKD

②客戶(hù)賣(mài)出HKD的匯價(jià)是：

1HKD=98.40÷7.8020=12.6122JPY

客戶(hù)先將手中的HKD換回USD，1USD=7.8020HKD；再 用換得的USD向銀行購(gòu)入JPY，價(jià)1USD=98.40JPY【習(xí)題】

假設(shè)銀行的報(bào)價(jià)為：歐元/美元：1.1250/80美元/日元：108.40/50請(qǐng)問(wèn)：（1）歐元兌日元的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)是多少？（2）如果客戶(hù)詢(xún)問(wèn)銀行歐元兌日元的套匯價(jià)，銀行報(bào)價(jià)“121.9498/122.3878”，銀行的報(bào)價(jià)傾向買(mǎi)入歐元還是賣(mài)出歐元？

【解】（1）歐元兌日元的買(mǎi)入價(jià)：

1EUR=1.1250×108.40=121.9500JPY(2)歐元兌日元的賣(mài)出價(jià)：

1EUR=1.1280×108.50=122.3880JPY

銀行傾向于賣(mài)出歐元？？？

第三節(jié)匯率的決定與影響一、金本位制度下匯率的決定與變動(dòng)（一）金本位制度下的決定與影響

1、金本位制度下匯率的決定因素：鑄幣平價(jià)

兩種貨幣含金量的對(duì)比，叫鑄幣平價(jià)如：1GBP的含金量為7.32238克，1USD的含金量為1.50463克。根據(jù)金含量的對(duì)比：

1GBP=4.8665USD

2、影響匯率變動(dòng)的因素

鑄幣平價(jià)是決定貨幣匯率的基礎(chǔ)，但市場(chǎng)上實(shí)際外匯行市還需要受市場(chǎng)供給關(guān)系的影響。但是金本位制度下匯率的變動(dòng)不會(huì)漫無(wú)邊際，而是圍繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，并以黃金輸送點(diǎn)為界限。

黃金輸送點(diǎn)是指在金本位下，在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上加輸送黃金費(fèi)用，構(gòu)成黃金輸出點(diǎn)，是匯率波動(dòng)的最高界限；在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上減去輸送黃金費(fèi)用，構(gòu)成黃金輸入點(diǎn)，是匯率波動(dòng)的最低界限。黃金輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)統(tǒng)稱(chēng)為黃金輸送點(diǎn)【例】

在一戰(zhàn)前，英國(guó)和美國(guó)運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用如包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等約為千分之五～千分之七，即一英鎊黃金的費(fèi)用約3美分。①當(dāng)匯率上揚(yáng)時(shí)，若匯率為4.9000是不可能的。

因?yàn)閷?duì)于美國(guó)進(jìn)口商與其用美元去兌換英鎊，還不如用黃金直接去支付，當(dāng)支付1英鎊時(shí)需要黃金的總量是：

(7.3228+0.03×1.50463)即1GBP=(7.3228+0.03×1.50463)克；那么1GBP=4.8665+0.03=4.8965USD

②當(dāng)匯率下?lián)P時(shí)，美國(guó)出口商直接用英鎊兌換的美元減少，所以會(huì)用英鎊換成黃金運(yùn)回國(guó)內(nèi)。

那么美國(guó)出口商1GBP的外匯只能得到（7.3228-0.03×1.50463）黃金；那么1GBP=4.8665-0.03=4.8365USD

假如一家美國(guó)進(jìn)口公司向英國(guó)進(jìn)口100萬(wàn)英鎊的毛織品，付款的時(shí)候市場(chǎng)匯率上漲到1GBP=4.9000USD,這時(shí)候進(jìn)口公司向英國(guó)公司匯出100萬(wàn)英鎊，需支付490萬(wàn)美元；而改用支付黃金則只需要489.65萬(wàn)美元，減少了（490-489.65=0.35萬(wàn)）即3500美元【總結(jié)】英鎊兌美元的價(jià)格高于黃金輸出點(diǎn)的價(jià)格時(shí)，黃金就會(huì)從美國(guó)輸出，流入英國(guó)。一方面美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)英鎊的需求減少；另一方面美國(guó)黃金輸出使得美國(guó)國(guó)內(nèi)黃金量減少，引起美國(guó)貨幣發(fā)行量減少，物價(jià)下降，出口增加，英鎊收入增加。這兩個(gè)方面的共同作用就是促進(jìn)美國(guó)國(guó)內(nèi)英鎊的需求量減少，供過(guò)于求，最終引起英鎊的匯率下降。二、紙本位制度下匯率的決定和影響（一）紙本位制度下的匯率決定因素

匯率決定的基礎(chǔ)：貨幣購(gòu)買(mǎi)力（前提條件是：一價(jià)定律）

一價(jià)定律是指任何一種商品扣除運(yùn)費(fèi)后，如果用同一種貨幣計(jì)價(jià)，其在世界各地的價(jià)格是相同的。

（二）紙本位制下的匯率變動(dòng)影響因素

1、國(guó)際收支差額7、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力

2、利率水平8、其他因素

3、通貨膨脹因素

4、財(cái)政、貨幣政策5、投機(jī)資本

6、政府的市場(chǎng)干預(yù)

四、匯率變化的經(jīng)濟(jì)影響

1、匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響（1）匯率變化對(duì)進(jìn)出口的影響（2）馬歇爾-勒納條件如果出口商品的需求彈性和進(jìn)口商品的需求彈性絕對(duì)值之和大于1，那么該國(guó)貨幣貶值可以改善其國(guó)貿(mào)易收支環(huán)境它的公式為：

dx+dm>1(dx,dm分別表示出口和進(jìn)口的需求彈性）當(dāng)dx+dm>1

時(shí)貨幣貶值會(huì)改善貿(mào)易收支當(dāng)dx+dm<1時(shí)貨幣貶值會(huì)惡化貿(mào)易收支當(dāng)dx+dm=1時(shí)貨幣貶值對(duì)貿(mào)易收支沒(méi)有影響

進(jìn)口需求彈性是指進(jìn)口需求量變動(dòng)率與進(jìn)口品價(jià)格變動(dòng)率之間的比例關(guān)系，用以說(shuō)明進(jìn)口需求量變動(dòng)對(duì)進(jìn)口品價(jià)格變動(dòng)的敏感程度。通常是負(fù)數(shù)。

出口需求彈性是指出口需求量變動(dòng)率與出口品價(jià)格變動(dòng)率之間的比例關(guān)系，用以說(shuō)明出口需求量變動(dòng)對(duì)出口品價(jià)格變動(dòng)的敏感程度。通常是負(fù)數(shù)【思考】為什么滿(mǎn)足dm+dx>1條件，貨幣貶值會(huì)改善貿(mào)易收支？？？（3）外匯傾銷(xiāo)是指在有通貨膨脹的國(guó)家中，貨幣當(dāng)局通過(guò)促使本幣對(duì)外貶值，且本幣對(duì)外貶值的程度大于對(duì)內(nèi)貶值的程度，借以用低于原來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)上的銷(xiāo)售價(jià)格傾銷(xiāo)商品，從而達(dá)到增加出口的目的。紙幣貶值（對(duì)內(nèi)）=1-貨幣購(gòu)買(mǎi)力=100/（物價(jià)指數(shù)）

（4）J曲線(xiàn)效應(yīng)匯率的彈性理論分析并沒(méi)有考慮到時(shí)間因素對(duì)貨幣貶值能改善貿(mào)易收支效果的影響。很多的實(shí)踐表明了即使商品的進(jìn)出口需求彈性滿(mǎn)足馬歇爾-勒納條件（即進(jìn)出口需求彈性之和大于1），貨幣貶值也不能立馬改善該國(guó)的貿(mào)易收支環(huán)境，而是存在一定時(shí)間上的滯后性，即“時(shí)滯性”2、匯率變化對(duì)資本流動(dòng)的影響3、匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響4、匯率變化對(duì)價(jià)格水平的影響5、匯率變化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響6、匯率變化對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響

第五節(jié)人民幣匯率

1、人民幣匯率概述

人民幣匯率是我國(guó)貨幣—人民幣，對(duì)外幣的比價(jià)，是其對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)由政府授權(quán)的國(guó)家外匯管理局同意制定、調(diào)整和管理。

2、人民幣匯率的決定與調(diào)整（1）決定基礎(chǔ)：理論上：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

實(shí)際中：平均換匯成本換匯成本是指生產(chǎn)商品獲得一單位外匯所需要付出的人民幣成本。（2）調(diào)整方法：一籃子貨幣（美元、歐元、日元、韓元;還有新加坡、英國(guó)、馬來(lái)西亞、俄羅斯、澳大利亞、加拿大和泰銖等）3、現(xiàn)在的人民幣匯率制度目前的人民幣匯率制度是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度?！薄舅伎肌坑懻撊嗣駧派涤心男├?？第二講外匯市場(chǎng)

第一節(jié)外匯市場(chǎng)概述

第二節(jié)外匯市場(chǎng)環(huán)境與結(jié)構(gòu)

第三節(jié)外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)和交易產(chǎn)品

第四節(jié)中國(guó)外匯市場(chǎng)第一節(jié)外匯市場(chǎng)概述一、什么是外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)是專(zhuān)門(mén)從事外匯交易的市場(chǎng)，包括：金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)外匯市場(chǎng)（或批發(fā)市場(chǎng)）和金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間的外匯零售市場(chǎng)。又可以分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)

二、外匯市場(chǎng)起源

外匯的真正起源在于：（1）主權(quán)貨幣的存在（2）非主權(quán)貨幣對(duì)境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的存在。（3）金融風(fēng)險(xiǎn)的存在（4）投機(jī)獲利活動(dòng)的存在三、外匯市場(chǎng)的功能

1、反映和調(diào)節(jié)外匯供求

2、形成外匯價(jià)格體系

3、實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的轉(zhuǎn)移

4、提供外匯資金融通

5、防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

第二節(jié)外匯市場(chǎng)環(huán)境與結(jié)構(gòu)一、外匯市場(chǎng)環(huán)境

現(xiàn)代外匯市場(chǎng)，是一個(gè)由經(jīng)紀(jì)商、交易員、通訊設(shè)備、電腦終端以及坐落在世界各地的商業(yè)銀行組成、24小時(shí)不間斷交易的非主權(quán)貨幣頭寸的分散市場(chǎng)。全球最大的外匯市場(chǎng)：倫敦、紐約和東京二、外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

1、交易者（主體）：商業(yè)銀行、中央銀行及主管外匯的政府機(jī)構(gòu)、外匯經(jīng)紀(jì)商、外匯交易商、外匯的實(shí)際供應(yīng)者和需求者、外匯投機(jī)者

2、交易對(duì)象（客體）：外匯

3、交易方式：即期、遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)等4、外匯市場(chǎng)的層次

①銀行與顧客之間②銀行與銀行之間③商業(yè)銀行與中央銀行之間

第三節(jié)外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)與交易產(chǎn)品一、外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)

1、為結(jié)算進(jìn)行外匯交易

2、為對(duì)外投資進(jìn)行外匯交易

3、為外匯保值進(jìn)行外匯交易

4、為外匯借貸進(jìn)行外匯交易

5、為金融投機(jī)進(jìn)行外匯交易

6、為管理干預(yù)進(jìn)行外匯交易二、外匯市場(chǎng)的交易產(chǎn)品

1、即期交易（匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯和進(jìn)口付匯）是指在外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，原則上在2個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易。（外匯交易報(bào)價(jià)方式見(jiàn)書(shū)上）2、遠(yuǎn)期交易交易貨幣的交割通常是在2個(gè)工作日以?xún)?nèi)進(jìn)行。3、掉期交易是在某一日期即期賣(mài)出甲貨幣、買(mǎi)進(jìn)乙貨幣的同時(shí)，反方向地買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣、賣(mài)出遠(yuǎn)期乙貨幣的交易，即把原來(lái)持有的甲貨幣做一個(gè)期限上的調(diào)換。注意：甲貨幣數(shù)量上買(mǎi)賣(mài)是一致的，而乙貨幣數(shù)量由于掉期率的存在通常是不一樣的

掉期交易資金表即期交易金額匯率遠(yuǎn)期交易金額匯率-瑞士法郎+美元150200010000001.5010/20

+瑞士法郎-美元15020001023439.361.4676/86【專(zhuān)題】

掉期交易的種類(lèi)

1、根據(jù)交易對(duì)手的數(shù)量，掉期分為：純粹掉期：甲賣(mài)給乙遠(yuǎn)期甲買(mǎi)入乙

設(shè)計(jì)掉期：甲賣(mài)給乙遠(yuǎn)期甲買(mǎi)入丙

2、按交割期限的差異，可以分為：一日掉期即期掉期遠(yuǎn)期掉期

第四節(jié)中國(guó)外匯市場(chǎng)一、現(xiàn)在外匯市場(chǎng)的基本框架

外匯市場(chǎng)客戶(hù)與銀行銀行與銀行二、外匯市場(chǎng)的指導(dǎo)思想

統(tǒng)一性漸進(jìn)性可控性有效性三、中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展設(shè)想增加交易品種向電子撮合系統(tǒng)交易方式轉(zhuǎn)變走向市場(chǎng)的無(wú)形化【專(zhuān)欄】套匯交易原理:是指利用同一時(shí)刻不同外匯市場(chǎng)上的匯率差異通過(guò)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出外匯賺取利潤(rùn)的行為。特點(diǎn)：先賣(mài)后買(mǎi)，貴賣(mài)賤買(mǎi)。種類(lèi)：1）直接套匯也稱(chēng)兩地套匯，是利用同一時(shí)刻兩個(gè)外匯市場(chǎng)上的匯率差異通過(guò)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出外匯賺取利潤(rùn)的行為?！纠}】：

若倫敦市場(chǎng)上英鎊/美元為：1GBP=1.5750USD,同時(shí)紐約市場(chǎng)英鎊/美元為：1GBP=1.5700USD，則對(duì)紐約市場(chǎng)上持有100萬(wàn)美元閑置資金的商人A，應(yīng)該如何進(jìn)行套匯交易才能盈利？【解】在紐約市場(chǎng)上賣(mài)出美元買(mǎi)入英鎊，在倫敦市場(chǎng)上賣(mài)出英鎊買(mǎi)回美元。1英鎊盈利0.0050USD2）間接套匯

也稱(chēng)多地套匯，是利用同一時(shí)刻三個(gè)或三個(gè)以上外匯市場(chǎng)上的匯率差異通過(guò)買(mǎi)賣(mài)出外匯賺取利潤(rùn)的行為。如何判斷三個(gè)及以上市場(chǎng)是否存在套匯的機(jī)會(huì)（1）將不同市場(chǎng)的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1（2）將不同市場(chǎng)的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示（3）將不同市場(chǎng)的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘

如果乘積等于1，說(shuō)明不存在套匯機(jī)會(huì)如果乘積不等于1，說(shuō)明表示存在套匯機(jī)會(huì)【例題】假設(shè)某日：倫敦市場(chǎng)：GBP1=USD1.4200

紐約市場(chǎng)：USD1=CAD1.5800

多倫多市場(chǎng)：GBP100=CAD220.00

試問(wèn)：①是否存在套匯機(jī)會(huì)？②如果投入100萬(wàn)英鎊或者100萬(wàn)美元套匯，利潤(rùn)各為多少？

Ⅰ、將單位貨幣化為1

多倫多市場(chǎng)：GBP1=ACD2.2000Ⅱ、將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法

倫敦市場(chǎng)：GBP1=USD1.4200

紐約市場(chǎng)：USD1=CAD1.5800

多倫多市場(chǎng)：CAD1=GBP0.455Ⅲ、將各市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣相乘①1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1

說(shuō)明存在套匯的機(jī)會(huì)②投入100萬(wàn)英鎊套匯GBP100萬(wàn)倫敦

USD142萬(wàn)USD142萬(wàn)

紐約CAD224.36萬(wàn)CAD224.36萬(wàn)多倫多GBP101.98萬(wàn)

投入100萬(wàn)英鎊，最后得到101.98萬(wàn)英鎊，獲利1.98萬(wàn)英鎊。（不考慮交易成本）③投入100萬(wàn)美元套匯

紐約USD100萬(wàn)CAD158萬(wàn)

多倫多CAD158萬(wàn)GBP71.82萬(wàn)

倫敦GBP71.82萬(wàn)USD101.98萬(wàn)投入100萬(wàn)美元，得到101.98萬(wàn)美元，獲利1.98萬(wàn)美元幾點(diǎn)說(shuō)明：

①現(xiàn)實(shí)套匯交易中，匯率都表現(xiàn)為買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率。②在當(dāng)今的世界，外匯市場(chǎng)與外匯交易已趨向全球化、同步化。對(duì)于套匯來(lái)說(shuō)，其賴(lài)以生存的基礎(chǔ)—匯率的差異在減少或者不復(fù)存在，套匯的機(jī)會(huì)也由此大大減少了。

第三章外匯衍生品市場(chǎng)

第一節(jié)外匯衍生交易的特征第二節(jié)外匯衍生品的交易機(jī)制第三節(jié)外匯衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展

外匯衍生產(chǎn)品，屬于特殊的金融衍生產(chǎn)品，其特殊性表現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)（或原生資產(chǎn)）就是貨幣本身或外匯本身。一、外匯衍生產(chǎn)品的基本特征

1、未來(lái)性

2、桿桿效應(yīng)3、風(fēng)險(xiǎn)性

4、虛擬性

5、高度投機(jī)性

6、設(shè)計(jì)的靈活性

7、帳外性二、外匯衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)1、衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)2、衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

（1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（2）信用風(fēng)險(xiǎn)（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（4）操作風(fēng)險(xiǎn)（5）法律風(fēng)險(xiǎn)（6）管理風(fēng)險(xiǎn)3、高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存一、外匯遠(yuǎn)期交易

外匯遠(yuǎn)期(foreignexchangforward),本質(zhì)上是預(yù)約買(mǎi)賣(mài)外匯的交易。即買(mǎi)賣(mài)雙方簽定合同，約定買(mǎi)賣(mài)外匯的幣種、數(shù)量、匯率和交割時(shí)間，到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割。定期外匯遠(yuǎn)期交易種類(lèi)擇期外匯遠(yuǎn)期交易1、交易主體和期限

進(jìn)口商

主體（需求者）短期外幣債務(wù)人對(duì)外匯遠(yuǎn)期看漲者出口商主體（供給者）持有外幣的債權(quán)人

遠(yuǎn)期外匯看跌者2、業(yè)務(wù)特點(diǎn)（見(jiàn)書(shū)上）3、遠(yuǎn)期外匯的報(bào)價(jià)（前面已經(jīng)講過(guò)）了解計(jì)算公式：標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水=4、擇期遠(yuǎn)期報(bào)的確定

外匯升水，銀行的報(bào)價(jià)t(0)t(1)t時(shí)間本幣外匯升水如以上圖形，銀行在t(0)時(shí)刻買(mǎi)入外匯，在t(1)時(shí)刻賣(mài)出外匯；當(dāng)外匯遠(yuǎn)期貼水時(shí)，情況相反。

【專(zhuān)題】利率平價(jià)

利率平價(jià)說(shuō)(TheoryofInterestRateParity)由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱因斯(JohnKeynes)於1923年首先提出，解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國(guó)際間的流動(dòng)，從而引起匯率的變化。投資者為獲得較高的收益，會(huì)把資金從利率較低的國(guó)家轉(zhuǎn)向利率較高的國(guó)家，資金的流入將使利率較高國(guó)家的貨幣匯率上升凱因斯的學(xué)說(shuō)解釋了貨幣市場(chǎng)上的利率差異同即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系。

實(shí)際上，遠(yuǎn)期匯率的推導(dǎo)過(guò)程就是應(yīng)用了利率平價(jià)的理論。雖然該理論的前提假設(shè)上存在一定的缺陷，但是利率平價(jià)說(shuō)突破了傳統(tǒng)的國(guó)際收支、物價(jià)水平的范疇，從資本流動(dòng)的角度研究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。如果兩國(guó)利率存在差異，則資金會(huì)從利率低的國(guó)家流入利率高的國(guó)家，牟取利潤(rùn)，即套利按套利是否與遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)聯(lián)系在一起，可以分為：拋補(bǔ)利率非拋補(bǔ)利率

1、拋補(bǔ)的利息平價(jià)

【例題】假定某美元持有者可選擇投資1年期美元國(guó)債或英鎊國(guó)債；兩種金融工具風(fēng)險(xiǎn)特征相同，票面利率分別為Rh和Rf;英鎊對(duì)美元即期匯率為Sh/f,，1年期遠(yuǎn)期匯率為Fh/f;為防范匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果投資英鎊國(guó)債，則同時(shí)購(gòu)買(mǎi)1年期美元遠(yuǎn)期和約。在此情況下兩種投資策略的收益狀況分別為：購(gòu)買(mǎi)美元國(guó)債1年后收益

1+Rh購(gòu)買(mǎi)英鎊國(guó)債1年后收益

（1/S)(1+Rf)F

利率平價(jià)理論，兩種策略的投資收益相等，即

1+Rh=(1/S)(1+Rf)F

Rh-Rf=Rh-Rf=

總結(jié)：

兩國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率近似等于兩國(guó)利率之差。容易發(fā)現(xiàn)利率較高的貨幣遠(yuǎn)期貼水，利率較低的貨幣遠(yuǎn)期升水。拋補(bǔ)利息平價(jià)是制定遠(yuǎn)期匯率的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（見(jiàn)書(shū)上P106）6、外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（1）套期保值為了在貨幣折算或兌換過(guò)程中保障收益或鎖定成本，通過(guò)外匯衍生交易規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的做法，叫套期保值例如：

某英國(guó)進(jìn)口商達(dá)成了一筆大豆交易，合同約定3個(gè)月后支付300萬(wàn)美元。為避免美元3個(gè)月后升值，可以去外匯銀行簽訂3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯合約，買(mǎi)入3個(gè)月的遠(yuǎn)期美元。鎖定成本。假如即期匯率GBP1=USD1.800,3個(gè)月后的即期匯率為GBP1=USD1.7800，而公司以GBP1=USD1.7880的匯率簽訂外匯遠(yuǎn)期合約，則公司通過(guò)套期保值節(jié)約了7541英鎊。

但如果3個(gè)月后美元貶值了，則套期保值的效果可能會(huì)比不進(jìn)行套期保值更糟。這表明套期保值的目的是使最終結(jié)果更加確定，但不一定能改進(jìn)最終結(jié)果（2）投機(jī)（計(jì)算原理和套期保值相同，但外匯需求者的心態(tài)不一樣）（3）套利

①瞬間套匯。如果詢(xún)價(jià)中發(fā)現(xiàn)英鎊對(duì)美元3個(gè)月遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)出現(xiàn)匯差：紐約某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7200，而倫敦某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7350。于是在紐約市場(chǎng)買(mǎi)入英鎊，同時(shí)在倫敦市場(chǎng)賣(mài)出。不考慮交易成本，就可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。每英鎊獲利：USD1.7350-USD1.7200=USD0.015②掉期套利（不滿(mǎn)足拋補(bǔ)利率平價(jià)）

借入利率較低的貨幣，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上兌換成利率較高的貨幣，并進(jìn)行投資；同時(shí)簽訂一份外匯遠(yuǎn)期合約，在到期日按約定匯率賣(mài)出后一種貨幣的本利和以?xún)斶€借款。

兩種遠(yuǎn)期匯率下的掉期套利收益比較在日本投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）在美國(guó)投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）1000×(1+4%×3/12)=1010萬(wàn)1000/100×（1+10%×3/12）×98=1005萬(wàn)1000/100×（1+10%×3/12）×101.5=1040萬(wàn)三、外匯期貨交易

外匯期貨交易（foreignexchangefuture),是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi)，以公開(kāi)叫價(jià)方式確定價(jià)格（匯率），買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的某種外匯。1、主要特征：（1）交易合約標(biāo)準(zhǔn)化（2）集中交易和結(jié)算（3）市場(chǎng)流動(dòng)性高（4）價(jià)格形成和波動(dòng)限制規(guī)范化（5）履約有保證外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交易外匯期貨交易交割時(shí)間將來(lái)將來(lái)合約特點(diǎn)量身訂做，滿(mǎn)足多樣化高度標(biāo)準(zhǔn)化交易地點(diǎn)場(chǎng)外交易交易所內(nèi)交易交易信息通常不公開(kāi)公開(kāi)、透明保證金要求無(wú)有初始保證金和維持保證金合約實(shí)現(xiàn)形式到期交割提前對(duì)沖平倉(cāng)或到期交割組織由雙方信譽(yù)保證清算所組織結(jié)算，為所有交易者提供保護(hù)價(jià)格確定銀行報(bào)價(jià)或雙方協(xié)商公開(kāi)叫價(jià)、撮合成交價(jià)格波動(dòng)限制無(wú)有2、外匯遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用（1）套期保值(1份合約價(jià)值62500英鎊）時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率3月20日GBP1=USD1.6200GBP1=USD1.63009月20日GBP1=USD1.6325GBP1=USD1.6425交易過(guò)程3月20日不做任何交易買(mǎi)進(jìn)20張英鎊期貨合約9月20日買(mǎi)進(jìn)125萬(wàn)英鎊買(mǎi)進(jìn)20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)上，與預(yù)期相比，損失：1.6325×125-1.6200×125=1.5625(萬(wàn)美元）期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)沖，獲利：1.6425×125-1.6300×125=1.5625(萬(wàn)美元）盈虧相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移（2）套利（看書(shū)上例子）四、外匯期權(quán)交易

外匯期權(quán)（foreignexchangeoptions),也稱(chēng)貨幣期權(quán)（currencyoptions),指合約購(gòu)買(mǎi)方向出售方支付一定的期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率（也稱(chēng)執(zhí)行匯率）買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。

1、合約種類(lèi)看漲期權(quán)按期權(quán)持有者的交易目的看跌期權(quán)

現(xiàn)匯期權(quán)按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品

外匯期貨期權(quán)歐式期權(quán)按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時(shí)間

美式期權(quán)2、交易特點(diǎn)（見(jiàn)書(shū)上）

3、基本交易策略

（1）買(mǎi)入看漲期權(quán)（外匯行情好，投資者估計(jì)外匯價(jià)格上漲，所以買(mǎi)入）

例如：某機(jī)構(gòu)預(yù)期歐元對(duì)美元會(huì)升值，但又不想利用期貨合約來(lái)鎖定價(jià)格，于是以每歐元0.06美元的期權(quán)費(fèi)買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格為EUR1=USD1.18的歐元看漲期權(quán)。見(jiàn)下表歐元現(xiàn)匯匯率

收益情況

>1.24收益隨歐元匯率上升而增加，潛力無(wú)限

=1.24盈虧平衡

(1.18,1.24)損失隨歐元匯率的上升而減少

<1.18最大損失限定在期權(quán)費(fèi)以?xún)?nèi)0收益歐元現(xiàn)匯匯率-0.061.18A1.24B（2）賣(mài)出看漲期權(quán)（即賣(mài)出賣(mài)出期權(quán)）例如：若某基金公司發(fā)現(xiàn)一段時(shí)間以來(lái)英鎊對(duì)美元貶值幅度已經(jīng)超過(guò)了10%。盡管仍有繼續(xù)貶值的可能，但認(rèn)為短時(shí)間內(nèi)不會(huì)跌破GBP1=USD1.60，而且應(yīng)該很快會(huì)回升。為了在此判斷基礎(chǔ)上牟利，投機(jī)者可以賣(mài)出以該匯率水平為執(zhí)行價(jià)格的英鎊看跌期權(quán)，并收取每單位英鎊0.01美元的期權(quán)費(fèi)。此類(lèi)投資策略比較適合預(yù)期外匯匯率穩(wěn)定或輕微上升的場(chǎng)合。見(jiàn)下表英鎊現(xiàn)匯匯率

收益

>1.60最大收益等于期權(quán)費(fèi)（1.50,1.60)收益隨英鎊匯率上升而增加

=1.50盈虧平衡點(diǎn)

<1.50損失隨英鎊匯率下降而增加收益0.1001.50AB1.60英鎊現(xiàn)匯匯率3、賣(mài)出看漲期權(quán)例如：如果某商業(yè)銀行認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月里加元兌美元匯率將保持穩(wěn)定或略微下降，可以考慮賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格為CAD1=USD0.75的加元看漲期權(quán)，并收取每單位每加元0.05美元的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)賣(mài)出者收益情況如下：加元現(xiàn)匯匯率

收益情況

>0.80損失隨加元匯率上升而增加

=0.80盈虧平衡點(diǎn)

(0.75,0.80)收益隨加元匯率下降而增加

<0.75最大收益等于期權(quán)費(fèi)收益0.050損失加元現(xiàn)匯匯率B0.80A0.75

(4)買(mǎi)入看跌期權(quán)

（即買(mǎi)入賣(mài)出期權(quán)）

假定美國(guó)公司向一英國(guó)公司出口電腦，但貨款將在3個(gè)月用英鎊支付，因?yàn)閾?dān)心英鎊3個(gè)月后匯率下降，美國(guó)出口商即購(gòu)買(mǎi)一份執(zhí)行價(jià)格為GBP1=USD1.66的英鎊看跌期權(quán)，并支付了每英鎊0.03美元的期權(quán)費(fèi)。該出口商收益情況如下：英鎊現(xiàn)匯匯率

收益情況

>1.66最大損失等于期權(quán)費(fèi)（1.63,1.66

）損失隨英鎊匯率下降而減少

=1.63盈虧平衡點(diǎn)

<1.63收益隨英鎊匯率下跌而增加，潛力無(wú)限收益英鎊現(xiàn)匯匯率1.66B1.63A0-0.034、外匯期權(quán)合約的應(yīng)用

相對(duì)于零成本的外匯遠(yuǎn)期合約，通常是一種次優(yōu)的選擇。它具有買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱(chēng)性和套期保值的靈活性。五、外匯互換交易

外匯互換交易(foreignexchangeswaps),指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息的業(yè)務(wù)。包括：貨幣互換和利率互換

【舉例】貨幣互換

A公司需要美元，利率較高；但能以3%的利率借到歐元。B公司需要?dú)W元，但利率需要3.5%;但可以以LIBOR（倫敦同業(yè)拆放利率）利率的美元。如果銀行是中介①A向銀行借入利率為3%歐元，存入銀行利率為3.2%,其獲利為0.2%。B向銀行借入LIBOR利率的美元。②A公司與B公司通過(guò)銀行進(jìn)行貨幣互換。A公司節(jié)約成本（LIBOR-0.2%），而B(niǎo)公司節(jié)約成本（3.5%-3.25%)

③A公司1年期（或半年）給銀行支付LIBOR利率的美元利息；而B(niǎo)公司向銀行支付3.25%的歐元利息。④期限到A與B公司通過(guò)銀行進(jìn)行貨幣本金交換。利率互換

利率互換是指交易雙方以一定的名義本金為基礎(chǔ)

，將該本金產(chǎn)生的以一種利率計(jì)算的利息收入（支出）流與對(duì)方的以另一種利率計(jì)算的利息收入（支出）流相。交換的只是不同特征的利息，沒(méi)有實(shí)質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見(jiàn)的利率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

第三節(jié)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展（自己看書(shū)）

第四章離岸金融市場(chǎng)一、歐洲貨幣市場(chǎng)

歐洲貨幣（Eurocurrency),指由貨幣發(fā)行國(guó)境外銀行體系所創(chuàng)造的該種貨幣存貸款業(yè)務(wù)，而非指歐洲某個(gè)國(guó)家的貨幣。1、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成與發(fā)展（見(jiàn)書(shū)上）2、歐洲貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)歐洲資金市場(chǎng)歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)歐洲債券市場(chǎng)

3、歐洲貨幣市場(chǎng)的供給（1）歐洲貨幣市場(chǎng)資金來(lái)源（供給）商業(yè)銀行跨國(guó)公司及其他工商企業(yè)、個(gè)人及非銀行金融機(jī)構(gòu)各國(guó)政府和中央銀行的外匯資金和外匯儲(chǔ)備石油美元銀行發(fā)行中、短期歐洲票據(jù)和歐洲貨幣存款單（2）歐洲貨幣市場(chǎng)的資金運(yùn)用（需求）跨國(guó)公司非石油國(guó)家外匯投機(jī)者4、歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與信用膨脹（見(jiàn)書(shū)上）5、歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與國(guó)際金融穩(wěn)定

歐洲貨幣市場(chǎng)具有很大的競(jìng)爭(zhēng)性、投機(jī)性和破壞性（1）經(jīng)營(yíng)歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)（2）證券市場(chǎng)動(dòng)蕩加?。?）影響各國(guó)金融政策的實(shí)施二、歐洲債券市場(chǎng)

外國(guó)債券

歐洲債券（1）外國(guó)債券：指借款人在國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)行的以發(fā)行國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券。（比如：揚(yáng)基債券，武士債券和猛犬債券）（2）歐洲債券：指借款人（債券發(fā)行人）在其他國(guó)家發(fā)行的以非發(fā)行國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券。2、歐洲債券的種類(lèi)

短期債券（2年）按發(fā)行期限長(zhǎng)短分中期債券（2~5年）長(zhǎng)期債券（5年以上）

固定利率債券

按利率規(guī)定情況浮動(dòng)利率債券混合利率債券公募債券

按出售方式私募債券到期清償（或半年）按清償?shù)囊笠荒旮断?、歐洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn)

發(fā)行歐洲債券進(jìn)行融資的成本更低對(duì)籌資者來(lái)說(shuō)不受?chē)?guó)際法令的約束，手續(xù)簡(jiǎn)單可以自由選擇貨幣面值可以選擇的貨幣發(fā)行靈活

第五講外匯風(fēng)險(xiǎn)管理一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概述1、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（foreignexchangerisk),又稱(chēng)匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的波動(dòng)，致使有關(guān)國(guó)家金融主體實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象是：持有者存在外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸，即出現(xiàn)超買(mǎi)或超賣(mài)現(xiàn)象，資產(chǎn)和負(fù)債不相等。

風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的要素：風(fēng)險(xiǎn)頭寸、兩種以上的貨幣兌換、成交與資金清算之間的時(shí)間、匯率波動(dòng)等

2、外匯風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)外匯折算風(fēng)險(xiǎn)（具體解釋見(jiàn)書(shū)上）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)二、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)全面重視原則1、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理原則管理多樣化收益最大化原則風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別2、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理程序風(fēng)險(xiǎn)衡量風(fēng)險(xiǎn)管理方法選擇風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施監(jiān)督與調(diào)整

3、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理手段

減少外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)

（1）風(fēng)險(xiǎn)控制手段提高外匯風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防能力和意識(shí)自留（2）風(fēng)險(xiǎn)融資手段購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)套期保值分散化（3）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制手段信息投資

4、運(yùn)用衍生工具管理外匯風(fēng)險(xiǎn)

【專(zhuān)題】套期保值的必要條件

例如，我國(guó)一家企業(yè)需要30天后向瑞士企業(yè)支付100萬(wàn)瑞士法郎，防止瑞士法郎升值，要求銀行簽訂遠(yuǎn)期合約買(mǎi)入瑞士法郎來(lái)鎖定未來(lái)支付人民幣的固定金額。相反，如果企業(yè)在未來(lái)將收到一筆瑞士法郎，就可以通過(guò)出售遠(yuǎn)期合約來(lái)鎖定未來(lái)的收益。

進(jìn)行套期保值的條件：

RCH=NCH-NC

套期保值的實(shí)際成本進(jìn)行套期的名義成本不進(jìn)行套期保值的名義成本

當(dāng)

RCH>0，說(shuō)明套期保值的成本高于不套期保值的成本，進(jìn)行套期保值反而對(duì)企業(yè)不利。

當(dāng)RCH<0，說(shuō)明套期保值的成本低于不套期保值的成本，進(jìn)行套期保值對(duì)企業(yè)有利。

當(dāng)RCH=0，說(shuō)明套期保值的成本等于不套期保值的成，進(jìn)行套期保值不僅沒(méi)有多支付成本，反而可以消除所有的外匯風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值對(duì)企業(yè)有利

舉例

假定90天后一家美國(guó)公司需要10萬(wàn)英鎊支付進(jìn)口款，現(xiàn)在90天遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.4，如下圖可能情形90天后英鎊即期匯率（1）

概率（%）（2）套期保值的100000英鎊名義成本$（3）=1.40×100000不套期保值的名義成本$（4）=（1）×100000套期保值的100000英鎊實(shí)際成本$（5）=（3）-（4）

12345$1.30$1.34$1.40$1.42$1.45

1025302510

140,000140,000140,000140,000140,000

130,000134,000140,000142,000145,00010,00060000-2000-5000

RCH的期望值計(jì)算如下：

E（RCH）=×RCHi實(shí)際成本的期望第i個(gè)實(shí)際成本的概率第i個(gè)實(shí)際成本的估計(jì)值E（RCH）=×RCHi

=10%×10000+25%×6000+30%×0+25%

×（-2000）

+10%×（-5000）

=1500>0

因?yàn)镋（RCH）=1500>0，所以企業(yè)不進(jìn)行套期保值。

例題2

一家美國(guó)公司180天后會(huì)發(fā)生200，000英鎊的對(duì)外支出?？紤]到這筆英鎊凈頭寸的外匯風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，公司需要在以下套期保值策略中做出選擇：

（1）遠(yuǎn)期合約套期保值（2）期權(quán)合約套期保值

（3）不進(jìn)行套期保值

相關(guān)市場(chǎng)信息包括：當(dāng)前英鎊的即期匯率為GBP1=USD1.50,銀行報(bào)180天英鎊遠(yuǎn)期匯率GBP=USD1.47，執(zhí)行匯率為GBP1=USD1.48的180天英鎊看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.03美元，執(zhí)行匯率為GBP1=USD1.49的180天英鎊看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.02美元。

以下是公司對(duì)180天后英鎊即期匯率的預(yù)測(cè)結(jié)果：

可能結(jié)果（$）

概率（%）

1.431.461.52

2070101、遠(yuǎn)期合約套期保值。

180后公司需支付：200，000×1.47=294,000美元2、看漲期權(quán)套期保值180天后可能的英鎊即期匯率（$）單位英鎊期權(quán)費(fèi)用（$）是否執(zhí)行期權(quán)合約單位英鎊成本（含期權(quán)費(fèi)）（$）英鎊支出總成本（$）出現(xiàn)概率（%）1.431.461.520.030.030.03否否是1.461.491.51292，000298，000302，0002070103、不進(jìn)行套期保值預(yù)期180天后英鎊即期匯率（$）購(gòu)買(mǎi)英鎊支付的美元成本（$）出現(xiàn)概率（%）

1.431.461.52

286,000292,000304,000207010

總結(jié)：

由以上的圖可以知道，遠(yuǎn)期套期保值成本低于看漲期權(quán)套期保值成本的概率高達(dá)80%，因此，遠(yuǎn)期套期保值優(yōu)于看漲期權(quán)套期保值；

不套期保值成本低于遠(yuǎn)期套期保值成本的概率高達(dá)90%，因此，公司不進(jìn)行遠(yuǎn)期套期保值。如果公司一定要套期保值那會(huì)選擇遠(yuǎn)期套期保值【專(zhuān)題】風(fēng)險(xiǎn)管理的另一種方法—調(diào)整銷(xiāo)售價(jià)格

例如：美國(guó)通用公司向德國(guó)漢沙航空公司出售飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)葉片，合同總價(jià)值2000萬(wàn)歐元，以美元作為結(jié)算貨幣。雙方確定的匯率“中間區(qū)”為EUR1=USD1.13-1.15;基本匯率為EUR1=USD1.14。這意味著通用公司報(bào)出的合同基本價(jià)格為2280萬(wàn)美元（即2000萬(wàn)歐元×1.14);歐元匯率在USD1.13-1.15之間，合同價(jià)格保持不變。