請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容13.06.093.06.09提升——信安世紀(jì)(688201.SH)投資價(jià)值分析報(bào)告信創(chuàng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型催生強(qiáng)勁信息安全需求，行業(yè)政策法規(guī)體系得到不斷完善催生強(qiáng)勁信息安全需求，密碼安全核心領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模增速有望持續(xù)行業(yè)領(lǐng)跑。策密集出臺(tái)，相關(guān)監(jiān)管要求有力推動(dòng)了商用密碼應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬。同時(shí)，產(chǎn)高新技術(shù)企業(yè)和軟件企業(yè)，先后牽頭和參與制定了多項(xiàng)相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于金融、政府與大型企業(yè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上應(yīng)用安全網(wǎng)關(guān)、簽名驗(yàn)簽服務(wù)器等產(chǎn)品與服務(wù)在業(yè)內(nèi)具有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭力。目前，公司產(chǎn)品已從密碼安全領(lǐng)域逐步拓展至網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，并在積極布局車產(chǎn)品具備標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)，公司盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司產(chǎn)品主要形態(tài)雖為軟硬件一體化產(chǎn)品，但對(duì)硬件依賴性較低，其產(chǎn)品核心附加值為其中灌裝的軟件部分。公司軟件產(chǎn)品具有技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化程度較司中也均處于領(lǐng)先地位。擬收購普世科技事項(xiàng)獲批，打開軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)成長空間公司盈利預(yù)測(cè)與估值預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.42/10.67/13.53億元(YOY：投資風(fēng)險(xiǎn)提示險(xiǎn)，收購整合不及預(yù)期，銷售回款情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)核心業(yè)績數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)項(xiàng)目項(xiàng)目營業(yè)收入(百萬元)2024E1,066.972025E1,352.792023E841.932022658.082021524.6015.02%14.22%115.02%14.22%16.69%18.58%ROEEPSEPS(元/股)2.102.711.121.191.6126.1715.5537.6435.3920.0626.1715.5537.6435.3920.06評(píng)級(jí)推薦(首次)券國際研究部TMT行業(yè)組mailresearchwatoncom收盤價(jià)(元)2.0929.01/69.29收盤價(jià)(元)2.0929.01/69.29 3.65總市值(億元)ROE(TTM)價(jià)相對(duì)走勢(shì)信安世紀(jì)滬深3000%0%80%0%40%0%%20%40%Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容2信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容3信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告 M 表1：公司應(yīng)用安全網(wǎng)關(guān)(NSAE)產(chǎn)品功能與優(yōu)勢(shì) 13 DCF....................................................................26信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告1.公司所屬主要行業(yè)情況分析1.信息安全行業(yè)簡介及發(fā)展現(xiàn)狀概要1.1.1.信息安全行業(yè)景氣度高，密碼安全核心領(lǐng)域增速預(yù)計(jì)行業(yè)領(lǐng)跑帶來的外生需求也在不斷增長。，僅為。美元0-2016%.7414%12%10%8%6%4%2%0%026E21022E023E2024E2025EGartner國際研究部硬件硬件服務(wù)71.0845%軟件69.1144%單位：十億美元Gartner國際研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容5信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告預(yù)IDC券國際研究部密碼安全領(lǐng)域?yàn)樾畔踩a(chǎn)業(yè)的核心細(xì)分市場(chǎng)。密碼技術(shù)作為國之重器之一，是網(wǎng)絡(luò)信息安基石。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容6信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告計(jì)增速。，華通證券國際研究部1.1.2.行業(yè)整體較為分散，各細(xì)分賽道集中度有望持續(xù)提升這息安全行業(yè)全球市場(chǎng)均呈現(xiàn)出較為分散的特點(diǎn)，市場(chǎng)穩(wěn)定競(jìng)爭格局尚未確立。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容7信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告況奇安信奇安信9.5%啟明星辰7.1%深信服6.0%天融信5.5%CCIA國際研究部6%20172018201920202021CCIA國際研究部全行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析1.2.1.信息安全行業(yè)戰(zhàn)略地位日益凸顯，政策法規(guī)體系不斷完善了強(qiáng)勁外驅(qū)動(dòng)力。安全行業(yè)密碼領(lǐng)域工作進(jìn)行了明確的部署與法律責(zé)任規(guī)范界定，密碼法的出臺(tái)填補(bǔ)了我國密法規(guī)強(qiáng)調(diào)了密碼工作應(yīng)堅(jiān)持總體國家安全觀，進(jìn)一步凸顯了密碼工作在信息安全體系中的戰(zhàn)略核心地位。理活動(dòng)應(yīng)承擔(dān)的數(shù)據(jù)安全保護(hù)義務(wù)及相關(guān)法律責(zé)任。數(shù)據(jù)安全法的頒布使我國信息安全行業(yè)層面法律法規(guī)體系得到進(jìn)一步完善。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容8信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告同時(shí)，國家各部委及各地方政府也陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)引導(dǎo)鼓勵(lì)行業(yè)健康發(fā)展的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，信見(征求意見稿)》、《“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+安全生產(chǎn)”行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》、《電信和全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)(征求意見稿)》、《“十四五”國家信息1.2.2.數(shù)字化催生強(qiáng)勁信息安全需求，零信任解決方案有望成為主流技術(shù)架構(gòu)GDPGDP%，速，未來我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展有望保持高成長性。顯著的情況下，我國密碼安全產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景可期。零信任解決方案應(yīng)用不斷拓寬，有望成為未來業(yè)務(wù)安全防護(hù)的主流技術(shù)架構(gòu)。零信任技術(shù)方請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容9信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告信研究院，華通證券國際研究部N替的國際局勢(shì)不確定性增加，進(jìn)一步凸顯了信息安全行業(yè)的國家戰(zhàn)略地位與國產(chǎn)化替代的重要密碼行業(yè)未來發(fā)展有望持續(xù)向好。2.公司經(jīng)營情況分析請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容10信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告牽頭或參與制定了多項(xiàng)相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等領(lǐng)域的應(yīng)用安全產(chǎn)品。，招股說明書，華通證券國際研究部2.1.六大產(chǎn)品系列矩陣覆蓋三大重要領(lǐng)域核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)品的主要形態(tài)，是指將自主研發(fā)的軟件灌裝至硬件設(shè)備(服務(wù)器)后將其作為一體化產(chǎn)品進(jìn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容11信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告，華通證券國際研究部有人民銀行，交通銀行、售，所提供的產(chǎn)品超過維保期后系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)所實(shí)現(xiàn)相關(guān)收入。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容12信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告7006005004003002007006005004003002001000單位：百萬元YOY—營業(yè)收入YOY—營業(yè)成本毛利率6658.0871.51%28.19%25.44%187.51202020212020202180%70%60%50%40%30%20%10%0%iFinD券國際研究部iFinD券國際研究部推出新一期股權(quán)激勵(lì)方案，進(jìn)一步完善長效激勵(lì)機(jī)制。為充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，進(jìn)一步權(quán)激勵(lì)推出，有利于公司未來的長期良好發(fā)展。擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買北京普世科技有限公司80%的股權(quán)，其收購事項(xiàng)已于軍隊(duì)、軍工源與專業(yè)領(lǐng)望實(shí)現(xiàn)公司域，但其產(chǎn)品功能互補(bǔ)性較高，雙方供應(yīng)商、生產(chǎn)工具資源也存在較高可復(fù)用性。收購普世科技將能力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容13信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告分應(yīng)用安全網(wǎng)關(guān)(NSAE)功能強(qiáng)大，部署便捷，滿足信創(chuàng)適配要求。應(yīng)用安全網(wǎng)關(guān)(NSAE)和應(yīng)用表1：公司應(yīng)用安全網(wǎng)關(guān)(NSAE)產(chǎn)品功能與優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)說明書的身份認(rèn)證支持對(duì)客戶端數(shù)字證書的支持對(duì)客戶端數(shù)字證書的驗(yàn)證及深度解析運(yùn)行快速、功能設(shè)計(jì)完善，通過向證書相關(guān)信息實(shí)現(xiàn)后臺(tái)應(yīng)用基于數(shù)字證書的高強(qiáng)度身份認(rèn)證。負(fù)載均衡算法安全標(biāo)準(zhǔn)提供多種負(fù)載均衡策略以適應(yīng)不同的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。部簽名驗(yàn)簽服務(wù)器(NetSign)滿足高標(biāo)準(zhǔn)安全需求。公司另一核心產(chǎn)品——簽名驗(yàn)簽服務(wù)器(NetSign)能夠?qū)Ω黝愲娮有畔?shù)據(jù)、電子文檔等提供基于數(shù)字證書的數(shù)字簽名服務(wù)，并請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容14信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告經(jīng)過大量銀行千萬級(jí)用戶、財(cái)務(wù)公司所實(shí)施項(xiàng)目的豐富經(jīng)驗(yàn)積累與產(chǎn)品的不斷迭代，公司安全性要求的交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已得到廣泛應(yīng)用。表2：公司簽名驗(yàn)簽服務(wù)器(NetSign)產(chǎn)品功能與優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)說明防護(hù)運(yùn)算性能兼容性-管道-云的全方位的安全防護(hù)體系，從用戶數(shù)據(jù)的輸入、數(shù)據(jù)顯示、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)傳遞等數(shù)據(jù)全流程進(jìn)行保護(hù)。簽名服務(wù)前簽名驗(yàn)簽服務(wù)器處理能力，簽名驗(yàn)簽服務(wù)器支持部司敏銳捕捉了行研零信IAM任技術(shù)，并結(jié)合商用密碼技術(shù)，正式發(fā)布自研零信任順利通過零信任系統(tǒng)服務(wù)接口兼容性認(rèn)證，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容15信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告。零信任安云安全產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，有望成為公司未來重要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。針對(duì)云計(jì)算快速發(fā)展，數(shù)據(jù)處理向云端集中的趨勢(shì)，公司于2018年便推出云密碼服務(wù)平臺(tái)(CCypher)，目前，公司云務(wù)平臺(tái)采用密碼超融合架構(gòu)，可將虛擬化計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、密碼整合到同一個(gè)系統(tǒng)平臺(tái)，從而能夠在一臺(tái)硬件密碼設(shè)備上實(shí)現(xiàn)同時(shí)運(yùn)行多個(gè)虛擬化的密碼安全設(shè)備和安全系統(tǒng)。在云密碼服務(wù)平臺(tái)的司已形成適合不同行業(yè)的差異化云安全解決方案。動(dòng)的云拓展力度不斷加強(qiáng)，云計(jì)算行業(yè)持續(xù)高景氣的情況下，未來云安全業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高速增長，未來重要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。、國內(nèi)領(lǐng)先全線類別產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)入工信部首批信創(chuàng)目錄。2022年，隨著金融行業(yè)排頭兵信創(chuàng)建設(shè)不斷深化推進(jìn)，公司非銀金融行業(yè)國密改造業(yè)務(wù)需求增長迅速；同時(shí)，公司銀行業(yè)國密改造業(yè)務(wù)則隨著客戶新業(yè)務(wù)應(yīng)用增長而保持著穩(wěn)步推進(jìn)。而在政企信創(chuàng)方面，隨著硬件、辦公軟件的國產(chǎn)化建設(shè)先行逐步完成，緊隨其后的信息安全產(chǎn)品需求相關(guān)潛在市場(chǎng)空間廣闊。目前，公司已完成了全系列產(chǎn)品的信創(chuàng)適配工作，全面支持各類主流國產(chǎn)硬件平臺(tái)、國產(chǎn)操作系統(tǒng)、國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫和中間件。同時(shí)，公司在技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品迭代過程中，也重視優(yōu)先適配信創(chuàng)環(huán)境，以滿足客戶信創(chuàng)適配需求，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭力，公司扎實(shí)推進(jìn)信適配工作將有助于在未來各大產(chǎn)業(yè)全面信創(chuàng)加速建設(shè)進(jìn)程中搶占有先機(jī)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容16信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告2.1.2.金融行業(yè)基本盤業(yè)務(wù)發(fā)展良好，未來有望持續(xù)保持高增，公司產(chǎn)品已在行業(yè)內(nèi)建立起良好的口碑，并針對(duì)金融行業(yè)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域特點(diǎn)推出了針對(duì)性、差于系統(tǒng)安全往不會(huì)輕易更換產(chǎn)品供應(yīng)商，故而公司客戶具有復(fù)購率較高、粘性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。金融行業(yè)作為信創(chuàng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型先頭兵，近年來其信息技術(shù)資金投入呈現(xiàn)較快增長趨勢(shì)，從業(yè)同時(shí)，公司也在加大對(duì)人社、交通、電信運(yùn)營商、醫(yī)院、央企等政府和企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)拓及信創(chuàng)建設(shè)的加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國金融行業(yè)信息技術(shù)資金投入增長可觀。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)數(shù)水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容17信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告期貨等非銀金融機(jī)構(gòu)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)國密改造提速，疊加金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景移動(dòng)化、云化的進(jìn)一步深入所帶來的的市場(chǎng)增量空間，未來公司金融行業(yè)基本盤業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持較優(yōu)于行業(yè)入增速的高雙位數(shù)增長。公司業(yè)務(wù)模式產(chǎn)品化程度較高，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，公司產(chǎn)品主要形態(tài)雖為軟硬件一體化產(chǎn)品，但其產(chǎn)品對(duì)于硬件依賴性較低，其核心附加值為其中灌裝的軟件部分。由于在密碼發(fā)并未開展來公司優(yōu)秀的毛利水平。2020年-2022年，公司銷售毛利率保持穩(wěn)定并均維持在70%以上的高毛利率雙線研發(fā)機(jī)制實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，技術(shù)實(shí)力業(yè)內(nèi)認(rèn)可度高。公司自創(chuàng)立以專精特新“小巨人”企業(yè)認(rèn)定稱號(hào)。從研發(fā)模式上看，公司堅(jiān)持采用特有的雙線創(chuàng)新研發(fā)機(jī)制，下設(shè)信息安全研究中心與產(chǎn)品研發(fā)中心兩大研發(fā)機(jī)構(gòu)。其中：信息安全研究中心致力于多方位的密碼應(yīng)用技術(shù)研究，在進(jìn)行基礎(chǔ)性研究的同時(shí)，積極開展前沿技術(shù)預(yù)研，把制，力求豐碩的研發(fā)編公司擁有人民銀行，交通銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行浦發(fā)銀行、平安銀行、興業(yè)銀行等大信息安全產(chǎn)品，往往能與客戶形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶粘性相對(duì)較高，一般不會(huì)輕易更換關(guān)鍵密碼產(chǎn)品請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容18收現(xiàn)比收現(xiàn)比信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告業(yè)內(nèi)較低的2.3.公司運(yùn)營效率、管理效率、盈利能力分析2.3.1.存貨周轉(zhuǎn)良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶來整體運(yùn)營效率改善其一方面受外部環(huán)境影響，公司銷售回款周期有所延長；另一方面，由于公司銷售收入實(shí)現(xiàn)多集中在下半年尤其是第四季度所造成。銷售回款效率的下降也體現(xiàn)在公司收現(xiàn)比指標(biāo)，公司應(yīng)在。2021年周期拉長36天。其現(xiàn)金循環(huán)效率有所下降主要是受到2022年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降幅較大的影響。我們認(rèn)為，未來隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，特別是云業(yè)務(wù)規(guī)模的快速放量提升，其業(yè)務(wù)良好穩(wěn)定的現(xiàn)金流特征有望為公司運(yùn)營效率帶來持續(xù)改善。單位：天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)金循環(huán)周期25020015010050085.68%179172137130120%90%60%30%0%202020212022iFinD證券國際研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容19信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告2.3.2.期間費(fèi)用整體把控合理，研發(fā)費(fèi)用投入力度進(jìn)一步增強(qiáng)與去年疫情反復(fù)影響，公司銷售拓展方式進(jìn)一步優(yōu)化，部分銷售與市場(chǎng)拓展活動(dòng)改為線上用率與研發(fā)費(fèi)用率也整體把控合理，近3年來，呈現(xiàn)略有上升趨勢(shì)，兩原辦公地至47.52%。數(shù)據(jù)加解密服務(wù)系統(tǒng)(NetEDS)和密碼模塊軟件(iSEC)、密評(píng)工具箱(iCET)和流量編I到了國際最高級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)。近的格綜合進(jìn)在各大可比公司中也處于較低水平，僅高于營收規(guī)模相對(duì)較大使得銷售費(fèi)用率較低的電科網(wǎng)安，公司銷售費(fèi)用率行業(yè)較低優(yōu)勢(shì)，主要得益于公司銷售費(fèi)用的良好管控，同時(shí)也受益于公司優(yōu)質(zhì)大型金融機(jī)構(gòu)客戶較多，其合作關(guān)系穩(wěn)定，后續(xù)業(yè)務(wù)開展上可以更為高效，客購率高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容20信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告大可比公司中公司研發(fā)投入力度比也較為領(lǐng)先，僅次于吉大正元同期研發(fā)費(fèi)率，高比率研在行業(yè)快速發(fā)展中持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。管理費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率15%13.91%iFinD券國際研究部%%%信安世紀(jì)格爾軟件吉大正元電科網(wǎng)安中位數(shù)iFinD券國際研究部2.3.3.高產(chǎn)品化業(yè)務(wù)模式助力公司盈利能力水平行業(yè)領(lǐng)先下現(xiàn)金流逐步得到修復(fù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容21信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所降低有關(guān)。應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)公司相關(guān)盈利能力指標(biāo)重回上升通道。ROE潤現(xiàn)金流元0-EE155.5571.51%8785%0%%%%40%%2021202180%70%80%70%銷售凈利率71.51%67.24%60%50%40%450%40%39.86%36.68%30%24.85%20%5.06%2.23%15.11%5.06%2.23%15.11%%-2.66%8.95%537%.0%.-3.95%-4.76%信安世紀(jì)吉大正元電科網(wǎng)安中位數(shù)格爾軟信安世紀(jì)吉大正元電科網(wǎng)安中位數(shù)格爾軟件iFinD券國際研究部型企業(yè)客戶資源。在各大產(chǎn)業(yè)信創(chuàng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型大潮下，信息安全行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，將(1)信息安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊：該板塊下通信安全、數(shù)據(jù)安全細(xì)分品類產(chǎn)品作為公司營收的司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容22信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告一步增厚公司業(yè)績。在公司細(xì)分金融行業(yè)基本盤，我們認(rèn)為，客戶龐大存量系統(tǒng)設(shè)備具有持續(xù)穩(wěn)定的換代升級(jí)需步深入所帶來的市場(chǎng)增量空間，未來公司金融行業(yè)基本盤業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持較優(yōu)于下游整體在業(yè)務(wù)板塊毛利率水平較高的情況下，公司產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化與可復(fù)用性有望進(jìn)一步提高，從而推(2)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊：公司技術(shù)服務(wù)收入主要源于提供超過維保期后的系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)相測(cè)產(chǎn)品%%%0%70%%.10%08.93%%%%iFinD券國際研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容23信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告場(chǎng)拓展活動(dòng)預(yù)計(jì)將恢復(fù)至線下進(jìn)行。我們預(yù)測(cè)，2023年-2025年，公司銷售費(fèi)用率分別為工具的不斷完善，公司研發(fā)管理水平得到持續(xù)增強(qiáng)，有望進(jìn)一步提升了產(chǎn)品整體研發(fā)測(cè)試效73預(yù)測(cè)期間詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表和主要指標(biāo)數(shù)據(jù)請(qǐng)見報(bào)告正文末附表)。3.公司估值分析3.1.公司相對(duì)估值處于行業(yè)偏低估值水平點(diǎn)相同)，根據(jù)前述公司整體業(yè)績預(yù)測(cè)，我們測(cè)算得到2023年公司對(duì)應(yīng)的P/E、P/S、P/B請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容24信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告3926.1720.06P/S8.826.895.444.294.37iFinD證券國際研究部Wind國際研究部比公司P/E(TTM)橫向比較，公司目前估值水平較低于行業(yè)中位數(shù)47.28，與可請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容2565信安世紀(jì)格爾軟件65信安世紀(jì)格爾軟件吉大正元電科網(wǎng)安中位數(shù)信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告8008006004002000-200-400-6002821-800iFinD際研究部f準(zhǔn)；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容26階段(2026E-2032E)非核心資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)(賬面價(jià)值)價(jià)值每股價(jià)值(元)階段(2026E-2032E)非核心資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)(賬面價(jià)值)價(jià)值每股價(jià)值(元)信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告現(xiàn)金流折現(xiàn)值(百萬元)425.31425.31第三階段(終值)第三階段(終值)140.7727.810162.85.48iFinD證券國際研究部感性測(cè)試增長率WACCWACC1766.10%60%40%5%635%5096iFinD券國際研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容27信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告4.公司未來六個(gè)月內(nèi)投資建議4.1.公司股價(jià)催化劑分析發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買北京普世科技有限公司80%的股權(quán)。方案目前已經(jīng)正式獲批，，推動(dòng)公司未來業(yè)績的良好增長。著提升空間。而在各大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，機(jī)構(gòu)與企業(yè)所面臨的網(wǎng)絡(luò)安全問題也在與日俱，將為公司未來的發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境與持續(xù)外驅(qū)動(dòng)力。4.2.公司未來六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容28信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告5.公司投資評(píng)級(jí)我們給予公司“推薦(首次)”的投資評(píng)級(jí)。華通證券國際投資評(píng)級(jí)說明投資評(píng)級(jí)說明強(qiáng)烈推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于基準(zhǔn)指數(shù)15%以上推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于基準(zhǔn)指數(shù)5%-15%中性預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于基準(zhǔn)指數(shù)±5%之間回避預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上基準(zhǔn)指數(shù)說明：A股—主板基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板基準(zhǔn)為創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板基準(zhǔn)為科創(chuàng)50指數(shù)、北交所基準(zhǔn)為北證50指數(shù)；港股基準(zhǔn)為恒生電子指數(shù)；美股基準(zhǔn)為標(biāo)普500指數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)提示業(yè)的業(yè)務(wù)邊界不斷向彼此延伸的可能性，其或?qū)?dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能會(huì)對(duì)公績帶來不利影響。務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容29信安世紀(jì)(988201.SH)深度研究報(bào)告資資產(chǎn)負(fù)債表2023E2024E2025E20212022162.03615.306.7510162.03615.306.7510.82121.3758.51974.780.85792.67105.79247.092.875.2865.21198.74624.971.19465.56200.16743.078.5513.72149.5867.141,182.230.85958.91152.02520.135.328.5498.1651.72835.900.85639.94184.94385.413.904.2377.5145.20701.190.85511.38應(yīng)收票據(jù)及賬款預(yù)付賬款其他應(yīng)收款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)長期股權(quán)投資-----16.7997.81583.68-----16.7997.81583.681,208.6514.9363.2494.26172.433.236.579.80182.2316.0097.72907.241,882.0216.0097.72627.581,328.774.1971.8688.21164.261.5410.1511.69175.9515.8397.72755.161,591.0616.3397.721,073.822,256.04在建工程無形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)---短期借款---174.92224.17399.09174.92224.17399.091.9710.1512.12411.21110.97141.72252.691.8710.1512.02264.70139.05177.95317.002.1410.1512.29329.29其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長期借款其他非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)利潤表利潤表2023E2024E2025E20212022841.93238.877.75118.716841.93238.877.75118.7168.20175.12-0.42-5.47-19.87-0.002.011,352.79376.5312.46183.98106.19269.20-0.53-7.58-27.87-0.002.011,066.97299.329.83147.2484.82216.59-0.45-6.40-23.05-0.002.01524.60146.275.2395.5141.37100.48-2.73-2.69-10.87-0.004.170.7227.94158.47158.2312.37145.86-8.27154.13166.60142.241.12658.08187.513.1491.5257.84133.71-0.39-4.72-29.01-0.000.501.7214.55167.71172.989.47163.51-0.41163.92195.07156.631.19營業(yè)成本稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失信用減值損失其他經(jīng)營損益投資收益---公允價(jià)值變動(dòng)損益---23.59234.16235.8723.59234.16235.8715.95219.91-1.79221.70260.87217.741.6123.59395.32397.0226.85370.16-3.00373.17434.90367.882.7123.59305.98307.6820.81286.87-2.33289.19339.15284.662.10營業(yè)利潤利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司股東凈利潤EBITDANOPLATEPS(元)股本93.13137.83137.83137.83137.83資本公積604.13568.46568.46568.46568.46主要財(cái)務(wù)比率202120222023E2024E2025E留存收益329.17446.53621.85850.551,145.66成長能力歸屬母公司權(quán)益1,026.431,152.821,328.141,556.841,851.95營收增長率26.02%25.44%27.94%26.73%26.79%少數(shù)股東權(quán)益---1.79-4.11-7.12營業(yè)利潤增長率32.64%5.83%39.63%30.67%29.20%股東權(quán)益合計(jì)1,026.431,152.821,326.361,552.731,844.83EBIT增長率29.91%10.99%36.42%30.48%29.05%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1,208.651,328.771,591.061,882.022,256.04EBITDA增長率27.69%17.09%33.73%30.01%28.24%202120222023E20212022202