年是電商快遞轉(zhuǎn)折之年 52.2出身高貴，初生的菜鳥具備極佳的物流天賦 8 3.1菜鳥的戰(zhàn)略布局 93.2區(qū)域零售網(wǎng)絡(luò)：中高端自建倉儲，中低端整合運(yùn)力 113.2.1中高端賽道：倉配模式具備先天優(yōu)勢 113.2.2中低端賽道：整合運(yùn)力，科技賦能，下注末端 123.3國際零售網(wǎng)絡(luò)：海外倉是主要形式 133.4同城零售網(wǎng)絡(luò)：丹鳥和點(diǎn)我達(dá)相互配合 143.5TOB業(yè)務(wù)：仍處于起步階段 143.6菜鳥要的是整個物流生態(tài)，而非一城一池 15 4.1格局與布局：天下沒有無緣無故的包裹 164.2基于三個軍團(tuán)的視角，探討快遞行業(yè)格局 174.2.1菜鳥和順豐：高度相似的戰(zhàn)略布局是摩擦的根源 174.2.2菜鳥和京東：倉配領(lǐng)域短兵相接 174.2.3菜鳥與通達(dá)系：分工明確，互惠互利 184.3競合是機(jī)遇，不是風(fēng)險 20 5.1全球獨(dú)有的物流發(fā)展空間 205.1.1大國才有大物流：中國市場是最為肥沃的土壤 20 215.2全球獨(dú)有的流量變現(xiàn)機(jī)遇 24TOB領(lǐng)域的探索：供應(yīng)鏈與科技賦能 25TOC領(lǐng)域的探索：社區(qū)流量服務(wù)變現(xiàn) 265.3菜鳥是全球最優(yōu)質(zhì)的物流投資標(biāo)的 27 圖表5：支付寶發(fā)展歷程—2013年支付寶的發(fā)展已經(jīng)相對成熟 7 圖表10：菜鳥歷任管理層擁有豐富的地產(chǎn)、電商、科技企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn) 8 圖表12：阿里巴巴生態(tài)圈 10 圖表14：倉配網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)流程決定了其時效服務(wù)先天就強(qiáng)于加盟制快遞網(wǎng)絡(luò) 11 2 圖表21：菜鳥無憂直郵服務(wù)模式(進(jìn)口) 13圖表22：菜鳥無憂保稅服務(wù)模式(進(jìn)口) 13圖表23：菜鳥的國際物流網(wǎng)絡(luò) 14 圖表39：中通的利益分配機(jī)制 19 21 .......................................................22 圖表59：菜鳥的商業(yè)模式 25 過去十年，是中國物流行業(yè)發(fā)展的黃金十年。與中國高鐵創(chuàng)造的基建奇跡不同，中國快遞行業(yè)憑借一行幾乎白手起家的創(chuàng)業(yè)者們，僅。635億票，占全球快遞市場份額資料來源：運(yùn)聯(lián)傳媒，方正證券研究所元)卻對應(yīng)著近2000億的估值。誕生于2013年，是什么樣的土壤養(yǎng)育了菜鳥？2.12012年是電商快遞轉(zhuǎn)折之年物流是派生需求，其發(fā)展極大的受上游發(fā)展趨勢的影響，探索快遞發(fā)展史的路上，電商是繞不過去的一環(huán)，而2012年正是中國電商BC為熱詞被寫入百度百科詞條。收錄資料來源：百度百科，方正證券研究所在資金流方面，支付寶已經(jīng)成立8年，通過快捷支付功能實(shí)現(xiàn)了支付寶的蛻變，解決了客戶支付率過低的問題。年雙十一期間百萬次的高并發(fā)沖擊，信息系統(tǒng)也已階段性突破瓶頸。發(fā)5：支付寶發(fā)展歷程—2013年支付寶的發(fā)展已經(jīng)相對成熟資料來源：科技蟹，方正證券研究所圖表8：通達(dá)系有效申訴率曾是順豐、京東的幾十倍2.2出身高貴，初生的菜鳥具備極佳的物流天賦為解決阿里的物流短板問題，菜鳥應(yīng)運(yùn)而生。順豐集團(tuán)、三通一達(dá)(申通、圓通、中通、韻達(dá))共同出資50億元組圖表9：阿里聯(lián)合物流地產(chǎn)和快遞服務(wù)商成立菜鳥網(wǎng)絡(luò)資料來源：人民網(wǎng)，方正證券研究所圖表10：菜鳥歷任管理層擁有豐富的地產(chǎn)、電商、科技企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)資料來源：天眼查，方正證券研究所任菜鳥董事長也足見阿里對菜鳥的重視程度。表態(tài)未來五年將為菜鳥網(wǎng)絡(luò)投入千億元，其中僅研發(fā)投入就將是百億級別的。同時，菜鳥CTO王文彬和谷雪梅均曾為阿里核心技術(shù)部門高菜鳥的物流基因，源于兩方面，一方面銀泰系、復(fù)星系、富春系的參股使得菜鳥在物流地產(chǎn)方面具備先天優(yōu)勢，另一方面，順豐和通達(dá)的參股使得菜鳥也擁有一部分的快遞血統(tǒng)。此外，菜鳥總裁萬霖在亞馬遜自建物流期間積累了豐富管理經(jīng)驗(yàn)，這也為菜鳥的發(fā)展打下良成立之后菜鳥又歷經(jīng)多次融資，其中阿里增資2次，外資增資一次，阿里通過加大投入形成絕對控制，菜鳥估值近2000億元成為中圖表11：阿里加大投入對菜鳥形成絕對控制資料來源：公司公告，中國證券網(wǎng)，新華網(wǎng)，方正證券研究所多輪融資的背后，是菜鳥業(yè)務(wù)板塊大擴(kuò)張的縮影。從50億到2000億估值，菜鳥大物流生態(tài)的雛形也逐漸清晰。3擴(kuò)張：菜鳥要的是整個物流生態(tài)，而非一城一池的平臺，是快遞——童文紅2014年的采訪中說道3.1菜鳥的戰(zhàn)略布局大基礎(chǔ)設(shè)施作為支撐，其中螞蟻金服為資金流的基礎(chǔ)設(shè)施，阿里云為數(shù)據(jù)流的基礎(chǔ)設(shè)施，菜鳥則承載起物流的基礎(chǔ)設(shè)施重任。菜鳥生于阿里，其戰(zhàn)略布局也無不服務(wù)于阿里。發(fā)展至今，菜鳥作為阿里大生態(tài)的物流底盤作用已經(jīng)非常明確。資料來源：方正證券研究所在業(yè)務(wù)方面，阿里核心電商業(yè)務(wù)的擴(kuò)張方向時刻引導(dǎo)著菜鳥的戰(zhàn)略布局。截止目前，菜鳥依托阿里商流的全球化布局已經(jīng)形成了服務(wù)資料來源：方正證券研究所區(qū)域零售網(wǎng)絡(luò)：中高端自建倉儲，中低端整合運(yùn)力區(qū)域零售網(wǎng)絡(luò)是菜鳥三大網(wǎng)絡(luò)的核心基本盤，主要服務(wù)于淘寶和天貓。淘寶和天貓定位的不同則決定了中國快遞市場也劃分為中高端市場難以自然誕生倉配巨頭，因此在中高端市場，菜鳥選擇整合資源，圖表14：倉配網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)流程決定了其時效服務(wù)先天就強(qiáng)于加盟制快遞網(wǎng)絡(luò)資料來源：方正證券研究所菜鳥成立之初，通達(dá)系與阿里已經(jīng)有著8年的合作經(jīng)歷，此時通達(dá)系已經(jīng)通過對加盟制模式的初步探索實(shí)現(xiàn)了成本、價格上的領(lǐng)先優(yōu)而中低端電商快遞的困境在于服務(wù)品質(zhì)不穩(wěn)定(高投訴率)和產(chǎn)使用不僅在面單成本上為快遞企業(yè)節(jié)約超百億，自動化率的提升更是效的重要通道。②菜鳥指數(shù)：對快遞下注末端：通過投資菜鳥驛站和快遞柜(速遞易)解決快遞最后資料來源：公司公告，方正證券研究所圖表18：菜鳥指數(shù)-通達(dá)系服務(wù)時效的重要參考資料來源：公司公告，方正證券研究所圖表19：下注末端-菜鳥驛站已超過7萬家資料來源：物流一圖，方正證券研究所資料來源：財(cái)經(jīng)新聞周刊，方正證券研究所3國際零售網(wǎng)絡(luò)：海外倉是主要形式3國際零售網(wǎng)絡(luò)：海外倉是主要形式境電商市場難以承受其高額定價。因此以菜鳥為代表的國際電商物流資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所立才5個月的菜鳥網(wǎng)絡(luò)就與中國郵政展開合作進(jìn)行全球配送。后隨著阿里“五個全球”戰(zhàn)略的發(fā)展，形成了以無憂保稅、無憂直郵為核心模式(進(jìn)口)資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所模式(進(jìn)口)資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所3.4同城零售網(wǎng)絡(luò)：丹鳥和點(diǎn)我達(dá)相互配合菜鳥的同城網(wǎng)絡(luò)主要由丹鳥和點(diǎn)我達(dá)配合而成，其中丹鳥更加側(cè)重同城落地配(即時配送領(lǐng)域?yàn)樯r物流)，點(diǎn)我達(dá)則側(cè)重同城即時配送(眾包平臺)。第二資料來源：天眼查，維基百科，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所快運(yùn)、專線為代表的生產(chǎn)型物流市場空間則為5.5萬億，生產(chǎn)型物流代表著未來菜鳥發(fā)展的重要方向，但在當(dāng)前階段，菜鳥并未建立明顯的競爭優(yōu)勢，原因有二：流尚在發(fā)展中，國內(nèi)和國際的營收總和僅阿里的5%(消費(fèi)型商流占資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，方正證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所菜鳥在消費(fèi)物流領(lǐng)域具備天然數(shù)據(jù)、流量優(yōu)勢，但在規(guī)模更大、更分散的生產(chǎn)物流領(lǐng)域，菜鳥、順豐、京東處于同一起跑線。3.6菜鳥要的是整個物流生態(tài)，而非一城一池通過菜鳥的戰(zhàn)略布局，我們不難發(fā)現(xiàn)，菜鳥秉承阿里大生態(tài)的意而菜鳥從開始創(chuàng)立之時，對中國物流市場的廣闊空間以及業(yè)務(wù)復(fù)雜性的認(rèn)知就已經(jīng)非常清晰，因此輕資產(chǎn)的高效運(yùn)營方式，是菜鳥的重要特征，也唯有輕資產(chǎn)整合社會運(yùn)力并賦能的形式才能夠?qū)崿F(xiàn)菜鳥局的理想。但資源的整合與快速的業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢必導(dǎo)致菜鳥將在不同的細(xì)分競合成為菜鳥的必功課。局4.1格局與布局：天下沒有無緣無故的包裹顯資料來源：公司公告，方正證券研究所站在電商視角，隨著阿里入股韻達(dá)，極兔眾郵起網(wǎng)，順豐唯品會合作，快遞上下游軍團(tuán)式作戰(zhàn)格局正式形成。資料來源：方正證券研究所4.2基于三個軍團(tuán)的視角，探討快遞行業(yè)格局菜鳥、順豐在物流市場布局的終極目標(biāo)是近似的，投資的方向都電足商務(wù)件需求。遞龍頭，順豐的品牌和網(wǎng)絡(luò)久經(jīng)時間考驗(yàn)，但純直營的模式也有其局限性。一是直營重資產(chǎn)的模式會限制順豐的擴(kuò)張速度，在行業(yè)爆發(fā)期會存在產(chǎn)能不足的問題；二是直營模式成本較高，高價位的物流產(chǎn)品賽道創(chuàng)菜鳥和京東物流競爭的本質(zhì)則是商流的競爭。MV貓略領(lǐng)先于京東，但京東物流是倉配領(lǐng)域不折不扣的領(lǐng)跑者，在倉儲資料來源：公司年報，方正證券研究所注資料來源：公司年報，方正證券研究所注：阿里巴巴數(shù)據(jù)已轉(zhuǎn)換為自然年數(shù)據(jù)在倉儲物流方面，京東在全國各地運(yùn)營超730個倉庫，倉庫面積超1700萬平方米，京東物流自建的亞洲一號是亞洲電商物流領(lǐng)域規(guī)模最大、分揀效率最高的智能化倉群；盡管菜鳥近年來不斷加大倉儲物流的配置，其倉庫數(shù)量(700個)、倉庫面積(1000萬平方米)均較的倉配訂單可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日和次日達(dá)，而菜鳥通過整合丹鳥和點(diǎn)我達(dá)實(shí)圖表36：菜鳥為多行業(yè)產(chǎn)品提供一站式倉配管理服務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所整體來看，在倉配市場，菜鳥缺的不是倉儲物流資產(chǎn)，而是需要出來的倉庫供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)是其最核心的無形資產(chǎn)，菜鳥雖然通過資源整合迅速搭建出一張完善的全國倉配網(wǎng)絡(luò)，但在產(chǎn)品落地方面較仍路要走。4.2.3菜鳥與通達(dá)系：分工明確，互惠互利利潤，同時通達(dá)百世只是依賴平臺的搬磚者，他們對菜鳥的依賴性會加劇，最終利潤會全部被菜鳥吸走。此類觀點(diǎn)過于偏激，忽視了菜鳥的平臺屬性和初心。圖表37：極致運(yùn)營—通達(dá)系總部單票成本已經(jīng)降至1塊錢左右資料來源：公司公告，方正證券研究所量優(yōu)勢，但事實(shí)菜鳥只具備流量監(jiān)控(菜鳥指數(shù))功能，不具備流量分制資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所最后，我們來看結(jié)果，通達(dá)百世在菜鳥構(gòu)建的體系中快速發(fā)展，0，與京東、順豐的差距逐漸縮小。綜合來看，菜鳥與通達(dá)百世能力互補(bǔ)，實(shí)際上是一種分工明確、競合是機(jī)遇，不是風(fēng)險大賽道，大空間的物流板塊，也蘊(yùn)含著菜鳥的大機(jī)遇。壟斷的，擁有不同競爭優(yōu)勢的企業(yè)都有其獨(dú)特的發(fā)展機(jī)會，而坐擁流量和技術(shù)優(yōu)勢的菜鳥可以通過賦能的合作形式改變細(xì)分賽道的行業(yè)格局并持續(xù)創(chuàng)造價值。菜鳥到中國的菜鳥，僅憑一家平臺的流量支撐是不夠的，仍需PDD5機(jī)遇：菜鳥是全球最優(yōu)質(zhì)的物流投資標(biāo)的5.1全球獨(dú)有的物流發(fā)展空間(本洲)市場為根基。即便是國際間快遞網(wǎng)絡(luò)，也是伴隨著本土企業(yè)出海而逐步建立起來的。由于缺乏母國市場的支撐，總部位于荷蘭、過去四巨頭之一的TNT最終也沒有擺脫被收購的命運(yùn)。母國市場的規(guī)模直接決定物流巨頭的成長空間，日本快遞龍頭YAMATO歷經(jīng)百年，但由于國內(nèi)市場空間不足，市值僅能達(dá)到以中國市場為根基，菜鳥已經(jīng)站在最為肥沃的土壤上。而這主要得益于中國電商的蓬勃發(fā)展。中國社會消費(fèi)品零售總額市場略低于美國，但中國電商市場規(guī)模遠(yuǎn)高于美國(中國電商滲透率①異地快遞：疫情加速電商滲透率提升，菜鳥獨(dú)享中低端電商件市場紅利快遞行業(yè)大發(fā)展的隱藏邏輯是中國電商行業(yè)的大發(fā)展，更是中國經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展。當(dāng)前中國電商三巨頭增長依然強(qiáng)勁，為菜鳥異地快遞疫情加速電商滲透率提升。疫情限制了人們的出行，所以物體的CAGR年仍是中低端電商件市場的天下，菜鳥作為中低端電商件市場的壟斷者，可持續(xù)享受中低端圖表48：疫情期間，電商滲透率加速增長②同城配送：即時配送崛起，菜鳥或?qū)⒄腺Y源加強(qiáng)布局同城配送包括兩類：即時配送和同城快遞。資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所疫情限制了人們的出行，作為人們剛需的生鮮購買渠道轉(zhuǎn)移至線上，生鮮電商行業(yè)迎來崛起契機(jī)，拉動即時配送行業(yè)快速增長。圖表52：疫情期間生鮮電商平臺使用頻次增加但菜鳥在同城領(lǐng)域的布局集中于落地配和同城快遞(丹鳥+點(diǎn)我達(dá))，在市場前景更廣闊的即時配送領(lǐng)域，阿里則另有布局(蜂鳥)。合(整合蜂鳥)的形式布局即時配送。③國際市場：跨境電商規(guī)模持續(xù)增長跨境市場，菜鳥具備先天優(yōu)勢。阿里系占據(jù)2018年跨境電商市網(wǎng)易考拉與天貓國際市占率占比達(dá)51.1%，菜鳥作資料來源：網(wǎng)經(jīng)社，方正證券研究所資料來源：艾媒咨詢，方正證券研究所消費(fèi)需求轉(zhuǎn)移至線上，疊加我國持續(xù)出臺相鳥成為本次疫情最大的受益者之一。我國持續(xù)出臺跨境電商支持政策5.2全球獨(dú)有的流量變現(xiàn)機(jī)遇菜鳥的強(qiáng)大之處，不僅在于龐大的物流市場帶來的空間想象力，