估值方法和模型的深度討論金融工程首席分析師：葛新元2021年8月2目錄公司運營的資金流向分析收入本錢分析在建工程、固定資產(chǎn)和折舊分析其他深入的公司財務(wù)預(yù)測問題探討公司估值的根本邏輯過程和核心參數(shù)確定模型使用中的一些調(diào)試技巧3資金流向分析無形資產(chǎn)、攤銷營運資金變化營運資金利潤分配表現(xiàn)金流量表資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入銷售成本營運資金固定資產(chǎn)、折舊資本支出、折舊固定資產(chǎn)折舊商譽(yù)攤銷其它長期項目其它長期項目的變化其它長期項目攤銷所有者權(quán)益凈收入轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、股利、股權(quán)融資等權(quán)益余額債務(wù)和利息利息支出自由現(xiàn)金流償債/借入債務(wù)余額資金流向描述4收入本錢分析對于非金融類公司，收入本錢分析是預(yù)測的起點收入本錢分析是通過對歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)和相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)分析、預(yù)測未來公司的各項業(yè)務(wù)收入與本錢，匯總得到總的收入與本錢預(yù)測。一般收入與本錢預(yù)測的邏輯流程是：產(chǎn)能市場分析銷量銷售價格收入產(chǎn)量原材料市場原材料量銷售價格本錢5固定資產(chǎn)分析固定資產(chǎn)分析——固定資產(chǎn)的生命歷程模型化期初固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)改造折舊期末固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)當(dāng)期增加新增資產(chǎn)投資在建工程在建轉(zhuǎn)固%期初在建工程6固定資產(chǎn)分析利息資本化的處理在建工程貸款期末固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)當(dāng)期增加新增資產(chǎn)投資當(dāng)期在建工程在建轉(zhuǎn)固%期初在建工程可資本化利息SCF表7其他財務(wù)預(yù)測問題探討競爭力評估與財務(wù)預(yù)測的聯(lián)動根據(jù)公司對供給商的議價能力評價調(diào)整公司未來本錢變化趨勢；根據(jù)公司對產(chǎn)品定價能力調(diào)整產(chǎn)品價格變化趨勢；根據(jù)新競爭對手出現(xiàn)的可能性評估調(diào)整公司長期成長預(yù)測8其他財務(wù)預(yù)測問題探討庫存管理分析和公司運營與銷售效率評價公司的存貨狀況實際是公司預(yù)期銷售方案與生產(chǎn)方案執(zhí)行狀況的綜合表達(dá)。對于大局部有一定生產(chǎn)周期的商品，比較合理的營銷規(guī)劃是：當(dāng)期生產(chǎn)量+期初庫存=預(yù)計本期銷售量〔1+Risk)Risk是風(fēng)險防范參數(shù)，不同性質(zhì)的產(chǎn)品不同市場需求比較穩(wěn)定的風(fēng)險防范參數(shù)可以小一點，例如農(nóng)作物種子的風(fēng)險防范參數(shù)一般為。理想商品供銷比=1+Risk那么實際公司實現(xiàn)的供銷比與理想供銷比的偏離就可以衡量公司運營效率和運營規(guī)劃的合理程度。9其他財務(wù)預(yù)測問題探討績效預(yù)測的常見驅(qū)動因子關(guān)鍵的績效度量常見的驅(qū)動因子銷售收入增長百分比價格*數(shù)量市場份額*市場規(guī)模具體到行業(yè)的度量:每個店面的銷售收入或零售收入增長經(jīng)營支出

(銷貨成本、管理費用等)基于銷售收入的比率基于詳細(xì)數(shù)字的累加營運資金項目天數(shù)(基于銷售收入或銷貨成本,如果恰當(dāng)?shù)脑?銷售收入或銷貨百分比資本支出銷售收入百分比基于歷史或期望水平的固定金額基于詳細(xì)數(shù)字的累加折舊資本支出百分比（與維持資本支出水平）、固定資產(chǎn)凈值百分比或銷售收入百分比基于所估計的固定資產(chǎn)和資本支出的使用年限股利基于凈利潤的股利支付率每股股利基于歷史或期望水平的固定金額債務(wù)償還已知的長期債務(wù)工具的到期日可用的自由現(xiàn)金流量的“結(jié)轉(zhuǎn)”股票購回計劃回購金額:股票數(shù)量*估計的每股價格（基于市盈率）回購數(shù)量:預(yù)算的回購金額/估計的每股價格（基于市盈率）其它關(guān)鍵項目稅:按應(yīng)稅收入調(diào)整的有效稅率或邊際稅率利率:來自對負(fù)債腳注的分析或當(dāng)前的市場環(huán)境10公司估值根本邏輯過程一、完成績效預(yù)測和財務(wù)預(yù)測1、根據(jù)公司歷史績效分析、行業(yè)特點分析和競爭力評價，形成公司未來績效的戰(zhàn)略性設(shè)想。包括經(jīng)營狀況預(yù)測、運營狀況預(yù)測、資本收支預(yù)測等等?！哺骶植康念A(yù)測應(yīng)該按公司主要業(yè)務(wù)細(xì)分預(yù)測后匯總得到，這樣方便做情景分析和敏感性分析，確定影響公司長期業(yè)績與價值的最主要的因素〕2、把戰(zhàn)略設(shè)想轉(zhuǎn)化為三大報表預(yù)測〔由財務(wù)預(yù)測模型實現(xiàn)〕。3、檢查財務(wù)預(yù)測結(jié)果，并考察預(yù)測績效相對歷史績效的變化及其是否能從你所設(shè)置的假設(shè)中獲得解釋，進(jìn)一步提煉和調(diào)整合理的假設(shè)，重復(fù)1-3步驟直到獲得合理的預(yù)測結(jié)果。4、考慮公司未來經(jīng)營前景的各種可能性，建立其他可能的績效前景和對應(yīng)的財務(wù)預(yù)測結(jié)果。賦予各情景以合理的概率。11公司估值根本邏輯過程二、估算資本本錢三、根據(jù)財務(wù)預(yù)測結(jié)果計算預(yù)測各期自由現(xiàn)金流四、計算預(yù)測其自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值五、估算期末價值〔TV〕六、得到公司估值結(jié)果七、核心假設(shè)的變動對估值結(jié)果影響的敏感性分析推薦：對于估值敏感依賴的假設(shè)參數(shù)仔細(xì)檢查，并分析其不同可能值的概率，從而確定估值的均值。八、根據(jù)不同公司績效前景的概率及對應(yīng)估值結(jié)果，確定公司最終估值結(jié)果。12公司估值核心參數(shù)確實定以WACC方法為例說明如何確定估值核心參數(shù)1、確定資本結(jié)構(gòu)：A、當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)〔債務(wù)市值和權(quán)益市值〕按債務(wù)的實際利率與期限按同期限債券的到期收益率折現(xiàn)權(quán)益市值要根據(jù)權(quán)益性質(zhì)分別估算市值〔流通股與非流通股市值估算是個很有意義的課題〕B、可比公司資本結(jié)構(gòu)〔評估公司資本結(jié)構(gòu)是否合理〕C、預(yù)期未來資本結(jié)構(gòu)變化〔公司融資方案〕D、確定公司合理資本結(jié)構(gòu)，或者采用動態(tài)資本結(jié)構(gòu)13公司估值核心參數(shù)確實定2、確定非權(quán)益融資的時機(jī)本錢嚴(yán)格意義上，應(yīng)該按各種非權(quán)益融資的類型確定其時機(jī)本錢與市值，進(jìn)而確定代入到WACC公式中計算。一般的采取長期債券的到期收益率為債務(wù)時機(jī)本錢。3、確定權(quán)益融資的時機(jī)本錢1〕、用行業(yè)平均無杠桿貝塔值為為根底計算2〕、直接計算公司的股本貝塔值〔不推薦〕3〕、用CAPM模型確定權(quán)益融資的時機(jī)本錢14模型使用中的一些調(diào)試技巧1、使用審核工具：工具->自定義->工具欄->審核2、處理循環(huán)引用模型理解循環(huán)為“混亂的模型〞設(shè)計一個解決方案3、平衡你的模型通過追蹤模型的邏輯來查找你的錯誤4、使你的模型準(zhǔn)備就緒發(fā)現(xiàn)瑕疵:假設(shè)公式格式15模型使用中的一些調(diào)試技巧循環(huán)引用是模型動態(tài)維持報表鉤稽關(guān)系的保障利息支出和利息收入循環(huán)貸款余額和現(xiàn)金余額自由現(xiàn)金流量凈收入理解模型的循環(huán)引用關(guān)系16模型使用中的一些調(diào)試技巧計算一個循環(huán)引用模型當(dāng)一個模型含有循環(huán)引用時，Excel不會自動計算解決方法:翻開迭代工具->選項(AltTO)->〞計算“標(biāo)簽迭代能造成“內(nèi)嵌式錯誤〞潛在的破壞性問題17模型使用中的一些調(diào)試技巧常見的破壞性錯誤#VALUE:單元格引用了字母而非數(shù)字#REF:引用不存在的單元格通常是由于刪除一個單元格引起的#DIV:公式的分母為零或空的單元格#NAME:引用不存在的名稱18模型使用中的一些調(diào)試技巧一些關(guān)于調(diào)平的技巧：核心在于檢查模型的邏輯關(guān)系！快速檢查資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表錯誤的符號:現(xiàn)金流量表中的資本支出等資產(chǎn)負(fù)債表中不合理的變化分母為零通常為符號錯誤把你的模型打印出來，然后用紙、筆和計算器檢查手工檢查!只花2-3分鐘在屏幕上尋找正確地鏈接到其它表格了嗎?檢查總的公式和其它的計算調(diào)平模型的一些技巧19模型使用中的一些調(diào)試技巧檢查并標(biāo)準(zhǔn)化你的模型平衡的模型≠正確的模型重點檢查你的贏利預(yù)測的合理性從利潤表的頂部自上而下檢查逐行檢查你的模型...你的模型是否合理以及能否自圓其說?所有的東西都恰當(dāng)?shù)馗?/p>