PAGEPAGE1股票期權(quán)問題分析【內(nèi)容摘要】股票期權(quán)是一種期權(quán)形式，一種鼓勵(lì)制度，一種與股票收益相關(guān)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，因股票市場(chǎng)在我們國(guó)家并不完善，剛為社會(huì)群眾熟知，所以股票期權(quán)在我們國(guó)家尚屬新生概念，發(fā)展不完善。關(guān)于股票期權(quán)的問題重要牽涉兩個(gè)方面：一是股票期權(quán)的鼓勵(lì)問題；二是股票期權(quán)的回溯問題。由于國(guó)內(nèi)對(duì)其研究處于早期階段，因而本文嘗試對(duì)這兩個(gè)問題進(jìn)行闡釋，以提供借鑒意義。【本文關(guān)鍵詞語】期權(quán)，回溯，鼓勵(lì)一、引言隨著互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，金融產(chǎn)品愈來愈為普通人所熟知，理產(chǎn)業(yè)品也開始進(jìn)入到人們的視野之中，在諸多的理產(chǎn)業(yè)品之中除了債券、國(guó)債、銀行發(fā)行的理產(chǎn)業(yè)品之外，最為人們所熟知的應(yīng)該是股票投資產(chǎn)品，投資者投資股票大多是出于投機(jī)以獲得短期收益，缺乏對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)狀態(tài)的了解，更不消說股票知識(shí)，股票期權(quán)是與股票的增值收益相關(guān)的一種長(zhǎng)期的鼓勵(lì)制度，因其在我們國(guó)家尚屬新生概念，不為投資者所熟知，更不消說與其相關(guān)的回溯和鼓勵(lì)問題，本文重要內(nèi)容是對(duì)國(guó)內(nèi)外的關(guān)于股票期權(quán)回溯和鼓勵(lì)相關(guān)的問題的進(jìn)行闡釋。二、我們國(guó)家股票期權(quán)的現(xiàn)在狀況證監(jiān)會(huì)2015年12月31日頒布了〔上市公司股權(quán)鼓勵(lì)管理辦法〔試行〕〕，出臺(tái)一系列正式的股權(quán)鼓勵(lì)管理辦法，標(biāo)記著我們國(guó)家企業(yè)施行股票期權(quán)計(jì)劃的稅收制度和會(huì)計(jì)制度有章可循。股票期權(quán)是一種與股票增值收益聯(lián)動(dòng)的長(zhǎng)期鼓勵(lì)制度，是全面薪酬體系的主要部分，是一種收益權(quán)，被授予者能夠在行權(quán)期內(nèi)的任何時(shí)期行使該權(quán)利，但是被授者通常在股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格大于期權(quán)的價(jià)格時(shí)才會(huì)行權(quán)，股票的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)行權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)構(gòu)成收益。三、股票期權(quán)的鼓勵(lì)作用與現(xiàn)存問題股票期權(quán)通常被授予公司的高級(jí)管理層，鼓勵(lì)管理層尋求長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)以避免短期化經(jīng)營(yíng)，消除內(nèi)部管理控制的損失，將剩余索取權(quán)賦予管理者以保證短期經(jīng)營(yíng)與人才的穩(wěn)定性。同時(shí)被授予者往往也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)持樂觀態(tài)度，股票期權(quán)在一定水平上是一種雙贏的制度，國(guó)內(nèi)的學(xué)者也該給予了解釋：王薇〔2010〕以為，股票期權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制有利于公司構(gòu)成開放式股權(quán)構(gòu)造，不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才，可有效解決經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期鼓勵(lì)不足問題，降低委托―代理成本。但是股票期權(quán)發(fā)揮出鼓勵(lì)作用需要完美的市場(chǎng)機(jī)制，需要市場(chǎng)有效的傳遞出信息，當(dāng)前我們國(guó)家的股票市場(chǎng)處在半強(qiáng)勢(shì)有效性與弱勢(shì)有效性之間，要使股票期權(quán)制度發(fā)揮鼓勵(lì)作用，需要完善市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)又由于我們國(guó)家的企業(yè)內(nèi)部控制不健全、股權(quán)構(gòu)造不合理、外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不健全，存在比較嚴(yán)重的委托代理問題和內(nèi)部人控制等問題〔季向宇，2000〕。我們國(guó)家的企業(yè)的現(xiàn)存狀態(tài)也在一定水平上阻攔了股票期權(quán)制度鼓勵(lì)作用的發(fā)揮。四、股票期權(quán)的回溯問題股票期權(quán)的回溯是指股票期權(quán)的授予者通過觀察過去某一時(shí)期的股票價(jià)格，進(jìn)而將股票的期權(quán)價(jià)格回溯到股票價(jià)格的最低處，以授予公司的管理層，使管理者獲得收益。〔一〕股票期權(quán)回溯的作用機(jī)理股票期權(quán)之所以遭到理論界的學(xué)者的廣泛關(guān)注，是由于其是與公司的管理層嚴(yán)密相聯(lián)絡(luò)的一種鼓勵(lì)制度，同時(shí)也是一種收益權(quán)利，所以國(guó)外學(xué)者早在20世紀(jì)90年代就開始對(duì)其進(jìn)行了分析研究，Yermack通過研究1992～1994年〔財(cái)富〕500強(qiáng)公司授予其首席履行官的620份股票期權(quán)，發(fā)現(xiàn)股價(jià)在期權(quán)授予日之后就迅速上漲。為消除投機(jī)行為對(duì)研究結(jié)果的影響，在Yermack的研究基礎(chǔ)上，Aboody和Kasznik研究了1992～1996年的2039份計(jì)劃期權(quán)，也發(fā)現(xiàn)類似的現(xiàn)象。他們把這稱為基于內(nèi)幕消息的“壓緊彈簧〞，即在影響股價(jià)的利好消息放出之前，公司派發(fā)期權(quán)給高管。因而股票期權(quán)的回溯作用機(jī)理重要是通過，在期權(quán)授予日之前放出利空消息以打壓股價(jià)，進(jìn)而借機(jī)將股票期權(quán)授予公司的高級(jí)管理層；然后在將股票期權(quán)授予給公司高級(jí)管理層之后再放出利好消息進(jìn)而抬高股價(jià)，使股票的期權(quán)授予者獲得收益?！捕彻善逼跈?quán)回溯的動(dòng)機(jī)股票期權(quán)回溯的動(dòng)機(jī)有三方面的原因：一是管理層為了獲得收益，公司的高級(jí)管理層擁有對(duì)公司的直接管理控制權(quán)，把握公司資源，其能夠通過控制信息的披露水平將期權(quán)的價(jià)格倒簽以使自己獲利；二是管理者為了給員工營(yíng)造福利，由于股票期權(quán)對(duì)行權(quán)期限有一個(gè)限制，在規(guī)定的行權(quán)期限之外不能行權(quán)，而且有時(shí)這一行權(quán)期限比較長(zhǎng)，股票價(jià)格波動(dòng)是隨機(jī)的，難以預(yù)測(cè)，管理層所能獲得的收益無法預(yù)測(cè)，所以管理者為了給予員工福利和吸引人才而施行股票期權(quán)制度；三是管理者進(jìn)行期權(quán)回溯對(duì)股東是有益的，由于管理者進(jìn)行期權(quán)回溯，在一定水平降低了股東支付給管理者的薪酬，因而股票期權(quán)回溯是效率合同的結(jié)果?！踩彻善逼跈?quán)回溯的影響股票期權(quán)鼓勵(lì)的最初目的是為了使管理者更好地為股東創(chuàng)造財(cái)富，但一些上市公司濫用這種方法，反而晦氣于公司成長(zhǎng)和投資人利益。股票期權(quán)回溯行為不是一場(chǎng)零和博弈，與管理者從中獲得的收益相比，股東財(cái)富將遭遇更大的損失。Cicero分析了1996～2005年美國(guó)2693家上市公司的37041份經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)情況，進(jìn)一步指出固然管理者通過倒簽期權(quán)行權(quán)日期所得到的直接貨幣價(jià)值跨越了公司的貨幣成本，但是隨之而來的法律和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)使得該行為的總成本大大跨越了其利益。〔四〕股票期權(quán)回溯的解決方法由于股票期權(quán)的回溯不僅會(huì)給投資者帶來損失，也會(huì)對(duì)公司的財(cái)政，經(jīng)營(yíng)情況，公司的信譽(yù)造成損失，另外還可能影響法律的效率，所以必需加強(qiáng)監(jiān)管力度，完善治理制度。加強(qiáng)上市公司的信息披露同時(shí)加大監(jiān)管力度，縮短上市公司信息披露的時(shí)間。五、啟示與建議隨著傳統(tǒng)的公司治理方式的改變以及國(guó)內(nèi)企業(yè)的改革的推進(jìn)，股票期權(quán)制度一定會(huì)被國(guó)內(nèi)愈來愈多的企業(yè)所采取，但是我們國(guó)家由于還處在股票期權(quán)前期階段，需要更進(jìn)一步完善和深切進(jìn)入研究該制度，以為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展奠定理論基礎(chǔ)。首先：充足借鑒國(guó)外的研究結(jié)果，關(guān)注國(guó)外研究的方向，以完善和發(fā)展國(guó)內(nèi)的股票期權(quán)制度；其次：深切進(jìn)入研究回溯產(chǎn)生的