財(cái)務(wù)分析盈利能力分析第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析框架1剖析經(jīng)營(yíng)的核心：盈利能力分析2第一層次的分解：區(qū)分財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和杠桿作用3第二層次的分解：經(jīng)營(yíng)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素4第三層次的分解第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析傳統(tǒng)杜邦分析的局限性（1）計(jì)算總資產(chǎn)凈利率，分子分母不匹配（2）沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與金融活動(dòng)應(yīng)當(dāng)區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益與金融損益應(yīng)當(dāng)區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的資產(chǎn)金融資產(chǎn)：利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多余資金進(jìn)行投資所涉及的資產(chǎn)。即企業(yè)自資本市場(chǎng)購(gòu)入各種證券，包括政府、銀行或其他企業(yè)發(fā)行的金融工具。第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析……………………經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)貨幣資金（3個(gè)做法）

全部做經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)按歷史行業(yè)比例推算全做金融資產(chǎn)無息應(yīng)收票據(jù)

長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)收項(xiàng)目不包括（應(yīng)收利息、來自金融資產(chǎn)的應(yīng)收股利）遞延所得稅資產(chǎn)其他資產(chǎn)（根據(jù)附注或全部做經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）固定資產(chǎn)系列長(zhǎng)期待攤費(fèi)用投資性房地產(chǎn)無形資產(chǎn)開發(fā)支出商譽(yù)存貨、一年內(nèi)到期非流動(dòng)資產(chǎn)第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析…………………金融資產(chǎn)計(jì)息應(yīng)收票據(jù)交易性金融資產(chǎn)持有至到期投資可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)收利息來自交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)的應(yīng)收股利第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析……………………經(jīng)營(yíng)負(fù)債應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、其他應(yīng)付款無息應(yīng)付票據(jù)

預(yù)計(jì)負(fù)債

遞延所得稅負(fù)債其他長(zhǎng)期負(fù)債根據(jù)附注或全部做經(jīng)營(yíng)負(fù)債長(zhǎng)期應(yīng)付款（融資租賃除外）應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付股利專項(xiàng)應(yīng)付款經(jīng)營(yíng)負(fù)債伴隨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（通過出售商品或服務(wù)獲取價(jià)值）而發(fā)生的債務(wù)第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析…………………金融負(fù)債計(jì)息應(yīng)付票據(jù)交易性金融負(fù)債、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債短期借款長(zhǎng)期借款應(yīng)付利息應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款（融資租賃）金融負(fù)債因投資于經(jīng)營(yíng)或支付股利而籌集資金所引起的負(fù)債第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債金融資產(chǎn)金融負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債長(zhǎng)期金融資產(chǎn)長(zhǎng)期金融負(fù)債所有者權(quán)益第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析管理用利潤(rùn)表①包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)損益、部分投資收益（源于長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資收益屬于經(jīng)營(yíng)損益）、部分資產(chǎn)減值損失金融資產(chǎn)的減值部分屬于金融損益第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析管理用現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：銷售商品或提供勞務(wù)等營(yíng)業(yè)活動(dòng)以及與此有關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金融現(xiàn)金流量：企業(yè)籌資活動(dòng)和金融市場(chǎng)投資活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈增加實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資

=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-（凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈增加+折舊與攤銷

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資+折舊與攤銷實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資

=（稅后經(jīng)營(yíng)凈流量+折舊與攤銷）-（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資+折舊與攤銷）

=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)損益、部分投資收益（源于長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資收益屬于經(jīng)營(yíng)損益）、部分資產(chǎn)減值損失實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析ROCE分析:圖解毛利率費(fèi)用比率

其他OI/銷售額各項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債的周轉(zhuǎn)率借款成本的驅(qū)動(dòng)因素第一層次第二層次第三層次

RNOA-NBC

SPREAD=CSENFO

FLEV=RNOAPM=OI/銷售額ATO=銷售額/NOA銷售PM其他項(xiàng)目PM

SPREAD)

x(FLEV

RNOA

收益/CSE

ROCE+==NFONFE

NBC=RNOAOLSPREAD)(OLLEVx

=ROOA+

OI/NOA

RNOA=第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析剖析核心:ROCE驅(qū)動(dòng)因素ROCE通過三個(gè)層次的分析分解為驅(qū)動(dòng)因素:杠桿分析經(jīng)營(yíng)盈利能力分析凈借款成本分析第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析1經(jīng)營(yíng)的核心：盈利能力分析2第一層次的分解：區(qū)分財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和杠桿作用3第二層次的分解：經(jīng)營(yíng)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素4第三層次的分解第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析第一層次分解:財(cái)務(wù)杠桿的影響(FLEV)分析CSE（普通股東權(quán)益）=NOA（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）-NFO（凈金融負(fù)債）

RNOA =OI(稅后)/NOA (凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率)FLEV =NFO/CSE (凈財(cái)務(wù)杠桿)NBC =NFE(稅后)/NFO (凈借款成本率、稅后利息率)SPREAD =RNOA–NBC (經(jīng)營(yíng)差異率)經(jīng)營(yíng)差異率

ROCE同時(shí)考慮了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和融資活動(dòng)回報(bào)第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析財(cái)務(wù)杠桿等式ROCE=RNOA+FLEVx[RNOA–NBC]等式表明ROCE由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng):經(jīng)營(yíng)盈利性:RNOA凈財(cái)務(wù)杠桿:FLEV=NFOCSE3.經(jīng)營(yíng)差異率:RNOA-NBC第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析財(cái)務(wù)杠桿如何解釋ROCE與RNOA之間的差異ROCE=RNOA+[FLEVxSPREAD]-4%-2%0%2%4%6%8%0.000.250.500.751.001.251.501.752.00FLEVROCE和RNOA的差異(SPREAD=6%SPREAD=4%SPREAD=2%SPREAD=1%SPREAD=0%SPREAD=-1%SPREAD=-2%第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析財(cái)務(wù)杠桿:通用食品公司第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析財(cái)務(wù)杠桿:微軟公司-第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析經(jīng)營(yíng)負(fù)債杠桿效應(yīng)(OLLEV)經(jīng)營(yíng)負(fù)債對(duì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)起到杠桿的作用RNOA=ROOA+(OLLEVxOLSPREAD)OLSPREAD=ROOA-短期應(yīng)付票據(jù)利率推導(dǎo)RNOA和ROOA的關(guān)系經(jīng)營(yíng)負(fù)債隱含利息=短期應(yīng)付票據(jù)利率（稅后）x經(jīng)營(yíng)負(fù)債

第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析經(jīng)營(yíng)負(fù)債杠桿效應(yīng)：通用食品公司第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析一個(gè)極端的經(jīng)營(yíng)負(fù)債杠桿的例子:戴爾電腦重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表,2002(百萬)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(NOA)為負(fù)!無法計(jì)算RNOA

杠桿增加價(jià)值了嗎?是的!經(jīng)營(yíng)中的剩余收益=$1,284–0.09x(-3,048)=$1,558million要求的回報(bào)率當(dāng)期收益第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析總結(jié)財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)負(fù)債杠桿對(duì)股東盈利能力的影響ROCE=ROOA+(RNOA–ROOA)+(ROCE–RNOA)沒有杠桿的回報(bào)經(jīng)營(yíng)負(fù)債的影響金融負(fù)債的影響對(duì)于通用食品公司,121.6%=15.5%+(21.6%-15.5%)+(121.6%-21.6%)第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率從1962-2001年起美國(guó)非金融公司ROA中值是6.8%，RNOA中值是10.1%第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析1996年被選公司的RNOA和ROA第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析財(cái)務(wù)杠桿和債務(wù)權(quán)益比率債務(wù)權(quán)益比率的問題:混淆了經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債1963-2001年美國(guó)公司的債務(wù)權(quán)益比率中值是1.21財(cái)務(wù)杠桿中值是0.42第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析ROCE第一層次分解:耐克和銳步第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析框架1剖析經(jīng)營(yíng)的核心：盈利能力分析2第一層次的分解：區(qū)分財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和杠桿作用3第二層次的分解：經(jīng)營(yíng)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素4第三層次的分解第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:給定資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生銷售收入的能力ROCE第二層分解:經(jīng)營(yíng)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率:每銷售一美元的利潤(rùn)第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析238家工業(yè)公司邊際利潤(rùn)率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的組合,1963-961 2 3 4 5 67AssetTurnover第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析框架1剖析經(jīng)營(yíng)的核心：盈利能力分析2第一層次的分解：區(qū)分財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和杠桿作用3第二層次的分解：經(jīng)營(yíng)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素4第三層次的分解第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析ROCE第三層次的分解:邊際利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)因素

PM=銷售PM+其他項(xiàng)目的PM第六講財(cái)務(wù)分析-盈利分析ROCE第三層次的分解:資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)因素有時(shí)用其他方法:應(yīng)收賬款收賬期=應(yīng)