請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年07月29日氣候風(fēng)險(xiǎn)分析與管理實(shí)踐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大負(fù)面影響。積極應(yīng)對(duì)氣候變化，防范氣候風(fēng)險(xiǎn)，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的必要保證，更是我國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。現(xiàn)階段，監(jiān)管部門(mén)、第三方機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)等已經(jīng)開(kāi)展了氣候風(fēng)險(xiǎn)分析與管理方面的探索，為后續(xù)相關(guān)研究及治理實(shí)踐提供了有益的參考?；诖耍疚闹荚诶迩鍤夂蝻L(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵，明晰氣候風(fēng)險(xiǎn)分析方法并對(duì)不同機(jī)構(gòu)的氣候風(fēng)險(xiǎn)分析與管理實(shí)踐進(jìn)行梳理。保持一致。為了量化評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)，必須要明確氣候變量與經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)變量之間的數(shù)量關(guān)系，量化氣候變量的變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量或是微觀企業(yè)財(cái)務(wù)變量的影響，這也是氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的重點(diǎn)和難點(diǎn)。若要進(jìn)一步評(píng)估氣候相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，則可將氣候經(jīng)濟(jì)模型輸出的相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)變量導(dǎo)入傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)模型中進(jìn)行分析。法。施。證券分析師：王angkai8@S0980521030001聯(lián)系人：陳凱henkaichang@基礎(chǔ)數(shù)據(jù)中小板/月漲跌幅(%)創(chuàng)業(yè)板/月漲跌幅(%)AH股價(jià)差指數(shù)A股總/流通市值(萬(wàn)億元)中小板/月漲跌幅(%)創(chuàng)業(yè)板/月漲跌幅(%)AH股價(jià)差指數(shù)A股總/流通市值(萬(wàn)億元)市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)研究報(bào)告《策論AI系列(三)-人工智能主題分化存真下的投資線索》——2023-06-16《策略深度研究·估值跟蹤-從市盈率及分化程度看A股近期變化》——2023-06-12《策略深度研究-ESG指數(shù)和ESG基金的比較分析》——2023-06-07《策略深度研究-多視角下的“中特估”投資范式》——2023-06-02《產(chǎn)業(yè)鏈ESG系列研究(三)-金融業(yè)ESG實(shí)踐與高質(zhì)量信息披露》——2023-05-31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵 5氣候風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn) 5企業(yè)層面：氣候風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響 6金融機(jī)構(gòu)層面：氣候風(fēng)險(xiǎn)可誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn) 8宏觀金融層面：氣候風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響 8氣候風(fēng)險(xiǎn)分析難點(diǎn)—量化氣候變量對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀財(cái)務(wù)變量的影響 9氣候風(fēng)險(xiǎn)分析——情景分析法是當(dāng)前氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的主要方法 11氣候風(fēng)險(xiǎn)分析概述 12 12候風(fēng)險(xiǎn)情景分析要素 12 氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析一般性步驟 15 第三方機(jī)構(gòu)氣候風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)踐—提供可靠的氣候底層數(shù)據(jù)及風(fēng)險(xiǎn)分析工具 18TCFD氣候情景分析框架 18Moody價(jià) 19有機(jī)數(shù)氣候物理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架 22金融機(jī)構(gòu)氣候風(fēng)險(xiǎn)分析及管理實(shí)踐—?dú)夂蝻L(fēng)險(xiǎn)分析排頭兵 25中國(guó)工商銀行氣候風(fēng)險(xiǎn)治理實(shí)踐 25 貝萊德氣候風(fēng)險(xiǎn)治理實(shí)踐 33非金融上市公司氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及管理實(shí)踐—?dú)夂蝻L(fēng)險(xiǎn)分析積極踐行者 36 與展望 43 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 9氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 10 境壓力傳導(dǎo)路徑圖 28 8明晟氣候影響指標(biāo)&明晟氣候風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) 29明晟氣候影響指標(biāo)&明晟氣候風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) 31 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告 準(zhǔn)的一致性 33表9：貝萊德參與氣候和可持續(xù)性相關(guān)事務(wù)的職能部門(mén) 34 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告氣候風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵氣候風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。氣候風(fēng)險(xiǎn)不但會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接的財(cái)產(chǎn)損失，并且會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)造成長(zhǎng)期的潛在影響，這種影響會(huì)傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)威脅到金融穩(wěn)定及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)于企業(yè)而言，物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)現(xiàn)有的行業(yè)格局及商業(yè)模式產(chǎn)生沖擊，對(duì)企業(yè)的收入、支出、資產(chǎn)負(fù)債、資本與融資等財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，氣候風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)微觀主體行為及宏觀經(jīng)濟(jì)兩條渠道傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)，最終誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融系統(tǒng)而言，氣候風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)不同的渠道傳導(dǎo)，最終對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，其中，物理風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表、銀行信貸供求和市場(chǎng)流動(dòng)性等渠道影響金融穩(wěn)定；轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格、政策節(jié)奏和可信度等渠道影響金融穩(wěn)定。氣候風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)“氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組”(TCFD)的定義，氣候風(fēng)險(xiǎn)是指極端天氣、自然災(zāi)害、全球變暖等氣候因素及社會(huì)向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型對(duì)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)帶來(lái)的不確定性，包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。物理風(fēng)險(xiǎn)是指氣候變化引致的實(shí)物及潛在經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)。如洪澇、干旱、颶風(fēng)、海平面上升等氣候事件所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)并采取緩釋措施，則在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，該企業(yè)將承受巨大損失。因而，物理風(fēng)險(xiǎn)可視為被動(dòng)接受氣候變化或是未能有效解決氣候變化問(wèn)題所產(chǎn)生的損失。轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)體低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展過(guò)程中的伴生風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的過(guò)程中，政府推行的氣候政策、技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)情緒變化會(huì)使企業(yè)面臨較高的轉(zhuǎn)型成本。轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可視為社會(huì)各界應(yīng)對(duì)氣候變化努力所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，或是成功應(yīng)對(duì)氣候變化所付出的成本。相對(duì)于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，氣候風(fēng)險(xiǎn)具有如下特點(diǎn)：一是具有不確定性，氣候風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行識(shí)別，氣候風(fēng)險(xiǎn)影響范圍、程度、時(shí)間區(qū)間均難以預(yù)期，并且氣候風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)發(fā)展路徑具有較大的不確定性；二是具有全球性和不均衡性，氣候風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生影響，是全球共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但是受地理環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，氣候變化對(duì)于不同區(qū)域的沖擊存在差異。三是具有長(zhǎng)期性和不可逆性，氣候變化是一個(gè)長(zhǎng)期且不可逆的過(guò)程，氣候風(fēng)險(xiǎn)影響的時(shí)間維度多以數(shù)十年、數(shù)百年為尺度。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告表1：物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源氣候風(fēng)險(xiǎn)示例物理風(fēng)險(xiǎn)極端天氣生態(tài)系統(tǒng)污染海平面上升水資源短缺土壤荒漠化公共政策變化臺(tái)風(fēng)、地震、海嘯、火災(zāi)等核泄漏等導(dǎo)致的水污染、有毒氣體導(dǎo)致的大氣污染等全球變暖導(dǎo)致海平面上升干旱或淡水資源不足植被破壞導(dǎo)致土壤荒漠化能源政策轉(zhuǎn)變以及新的環(huán)保型條例、資源型條例轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)革新偏好改變清潔能源等綠色能源技術(shù)與產(chǎn)品的興起消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品偏好的改變帶來(lái)需求端變革NGFS經(jīng)濟(jì)研究所整理企業(yè)層面：氣候風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響TCFD指出氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇會(huì)對(duì)組織的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生實(shí)際和潛在影響。氣候相關(guān)問(wèn)題對(duì)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)影響受兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：機(jī)構(gòu)面臨的特定氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇；機(jī)構(gòu)在管理風(fēng)險(xiǎn)(即減緩、轉(zhuǎn)移、接受或控制風(fēng)險(xiǎn))及抓住機(jī)遇過(guò)程中采取的戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理決策。圖1：氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)遇及財(cái)務(wù)影響TCFD濟(jì)研究所繪制TCFD將氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)劃分為轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)，其中，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)包括政策與法律風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)即物理風(fēng)險(xiǎn)，可依照風(fēng)險(xiǎn)的緩急程度，分為急性風(fēng)險(xiǎn)(如臺(tái)風(fēng)、洪水)與慢性風(fēng)險(xiǎn)(如溫度、海平面上升)。表2列示了氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及其潛在財(cái)務(wù)影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告表2：氣候風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)的財(cái)務(wù)影響氣候風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)影響政策和法律技術(shù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)聲譽(yù)急性實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)慢性提高溫室氣體排放定價(jià)強(qiáng)提高溫室氣體排放定價(jià)強(qiáng)化排放量報(bào)告義務(wù)現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的要求與監(jiān)管面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)政策變化導(dǎo)致現(xiàn)有資產(chǎn)核銷(xiāo)、減值和提前報(bào)廢因罰款和判決導(dǎo)致的成本增加和/或產(chǎn)品和服務(wù)需求降低現(xiàn)有資產(chǎn)核銷(xiāo)和提前報(bào)廢以低排放選擇替代現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)需求量下降對(duì)新技術(shù)的失敗投資新型和替代型技術(shù)前端研發(fā)支出低排放技術(shù)轉(zhuǎn)型的成本技術(shù)開(kāi)發(fā)的前端風(fēng)險(xiǎn)投資采用/部署新操作和流程的前端成本消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變導(dǎo)致商品和服務(wù)需求量下降客戶(hù)行為變化原料價(jià)格(如能源、水)和排放要求(如垃圾處理)變化導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高市場(chǎng)信號(hào)不確定能源成本的突發(fā)和意外變化原材料成本上漲收入構(gòu)成和來(lái)源變化導(dǎo)致收入降低資產(chǎn)重新定價(jià)(如化石燃料儲(chǔ)量、土地估值、證券估值)消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變商品/服務(wù)需求量下降導(dǎo)致收入降低行業(yè)污名化產(chǎn)能下降(如規(guī)劃審批延期、供應(yīng)鏈斷裂)導(dǎo)致收入降低利益相關(guān)方的關(guān)注勞動(dòng)力管理和規(guī)劃(如員工的招募和留任)的負(fù)面影響導(dǎo)致收入降低負(fù)面反饋增加可用資本減少產(chǎn)能下降(如運(yùn)輸困難、供應(yīng)鏈斷裂)產(chǎn)能下降(如運(yùn)輸困難、供應(yīng)鏈斷裂)導(dǎo)致收入降低提高降雨量變化天氣模式極端波動(dòng)平均氣溫上升海平面上升勞動(dòng)力負(fù)面影響(如衛(wèi)生、安全、缺勤)導(dǎo)致收入降低，成本增加現(xiàn)有資產(chǎn)核銷(xiāo)和提前報(bào)廢(如“高風(fēng)險(xiǎn)”場(chǎng)所財(cái)產(chǎn)和資產(chǎn)損害)運(yùn)營(yíng)成本提高(如水力發(fā)電站供水不足或核電站或化石燃料熱電站冷卻水供應(yīng)不足)基建成本升高(如設(shè)施毀損)銷(xiāo)量/產(chǎn)出降低導(dǎo)致收入下降保費(fèi)提高以及位處“高風(fēng)險(xiǎn)”場(chǎng)所的資產(chǎn)難以投保TCFD經(jīng)濟(jì)研究所整理氣候相關(guān)的機(jī)遇則源于資源效率提高、能源來(lái)源多樣化、產(chǎn)品/服務(wù)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)和適應(yīng)力，表3列示了氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及其潛在財(cái)務(wù)影響。表3：氣候風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)的財(cái)務(wù)影響氣氣候相關(guān)機(jī)遇財(cái)務(wù)影響資源效率能源來(lái)源產(chǎn)品/服務(wù)市場(chǎng)適應(yīng)力采用更高效的運(yùn)輸方式更高效的生產(chǎn)和分銷(xiāo)流程使用循環(huán)技術(shù)搬遷至更高效的建筑物減少用水量和耗水量采用低排放能源來(lái)源采用支持性政策激勵(lì)采用新技術(shù)參與碳交易市場(chǎng)非集中化能源生產(chǎn)轉(zhuǎn)變開(kāi)發(fā)和/或擴(kuò)大低排放商品和服務(wù)制定氣候適應(yīng)和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)解決方案通過(guò)研發(fā)和創(chuàng)新開(kāi)發(fā)新型產(chǎn)品或服務(wù)提升業(yè)務(wù)活動(dòng)多元化的能力消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變采用公共行業(yè)激勵(lì)社區(qū)需求和倡議獲得需要投保的新資產(chǎn)和場(chǎng)所參與可再生能源項(xiàng)目并采用能效措施能源替代/多元化降低運(yùn)營(yíng)成本(例如，通過(guò)提升效率和降低成本)提高產(chǎn)能，增加收入提高固定資產(chǎn)價(jià)值(例如，高能效建筑物)有利于勞動(dòng)力管理和規(guī)劃(例如，改善衛(wèi)生和安全，員工滿(mǎn)意度)，降低成本降低運(yùn)營(yíng)成本(例如，通過(guò)采取成本最低的減排措施)降低未來(lái)化石燃料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)降低溫室氣體排放風(fēng)險(xiǎn)，因此降低對(duì)碳交易價(jià)格變化的敏感度低排放技術(shù)投資產(chǎn)生回報(bào)可用資本增多(例如：更多投資者看好低排放制造商)聲譽(yù)度提高帶來(lái)商品/服務(wù)需求量上升通過(guò)提高低排放產(chǎn)品和服務(wù)需求量提高收入通過(guò)新的氣候適應(yīng)需求解決方案提高收入(例如，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品和服務(wù))改善競(jìng)爭(zhēng)地位以反映消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變，提高收入進(jìn)入新型和新興市場(chǎng)(例如與政府、開(kāi)發(fā)銀行合作)，提高收入提高金融資產(chǎn)的多元化(例如，綠色債券和基礎(chǔ)設(shè)施)通過(guò)適應(yīng)力規(guī)劃提高市場(chǎng)估值(如基礎(chǔ)設(shè)施、土地、建筑物)提高供應(yīng)鏈可靠性和不同條件下的運(yùn)營(yíng)能力通過(guò)確保適應(yīng)力的新產(chǎn)品和新服務(wù)增加收入TCFD經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8圖2：氣候風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)示意圖證券研究報(bào)告金融機(jī)構(gòu)層面：氣候風(fēng)險(xiǎn)可誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)氣候風(fēng)險(xiǎn)也是一種風(fēng)險(xiǎn)源，會(huì)誘發(fā)傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。所謂氣候相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)指的是，氣候變化及人類(lèi)應(yīng)對(duì)氣候變化所采取的行動(dòng)，通過(guò)各種渠道最終作用于金融領(lǐng)域形成的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。綠色金融體系網(wǎng)絡(luò)(TheNetworkforGreeningtheFinancialSystem，NGFS)指出，氣候變化所引致的物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)微觀主體行為及宏觀經(jīng)濟(jì)兩條渠道傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)，最終誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，部分金融機(jī)構(gòu)可能直接暴露于某些氣候風(fēng)險(xiǎn)之中，如部分金融機(jī)構(gòu)辦公地點(diǎn)位于沿海地區(qū)，可能受到海平面上升的影響。但是，金融機(jī)構(gòu)所面臨的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要源于其客戶(hù)以及投資標(biāo)的。如圖2所示，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)一方面通過(guò)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及家庭的財(cái)富誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還會(huì)通過(guò)影響投資、生產(chǎn)率等對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，進(jìn)而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。物理風(fēng)險(xiǎn)則可以進(jìn)一步分為急性風(fēng)險(xiǎn)和慢性風(fēng)險(xiǎn)，急性風(fēng)險(xiǎn)可導(dǎo)致業(yè)務(wù)中斷和財(cái)產(chǎn)損失，進(jìn)而增加保險(xiǎn)公司承保風(fēng)險(xiǎn)并損害資產(chǎn)價(jià)值；氣溫上升、海平面上升和降水變化等慢性風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)通過(guò)降低資本、勞動(dòng)及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率，最終誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。NGFS券經(jīng)濟(jì)研究所繪制宏觀金融層面：氣候風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響氣候風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)威脅到金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其中，物理風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表、銀行信貸供求和市場(chǎng)流動(dòng)性等渠道影響金融穩(wěn)定；轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格、政策節(jié)奏和可信度等渠道影響金融穩(wěn)定。氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系產(chǎn)生的負(fù)面影響也可能會(huì)進(jìn)一步通過(guò)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互作用導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，形成惡性循環(huán)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面沖擊。就物理風(fēng)險(xiǎn)而言。一方面，物理風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接造成保險(xiǎn)理賠損失，影響保險(xiǎn)公司流動(dòng)性，損害保險(xiǎn)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健性。保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定性又會(huì)影響企業(yè)和家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)可得性與受保資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定性，最終對(duì)金融體系產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，物理風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低銀行貸款抵押物的價(jià)值，導(dǎo)致違約率上升請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告以及銀行的惜貸行為，最終通過(guò)銀行融資渠道降低市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)金融穩(wěn)定及實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。就轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)而言。一方面，在經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的過(guò)程中，氣候政策、技術(shù)進(jìn)步及消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變會(huì)對(duì)高碳排行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生沖擊，相關(guān)的高碳資產(chǎn)將會(huì)加快折舊速度或者被提前沖銷(xiāo)，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)擁有者資本和收入的雙重?fù)p失，誘發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響企業(yè)的盈利預(yù)期和估值，投資者會(huì)將氣候因素納入考量，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值重估，這會(huì)在一定程度上擾亂金融市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，損害金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。另一方面，政策的超預(yù)期及低可信度會(huì)加劇金融市場(chǎng)的不確定性，沖擊金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。氣候政策應(yīng)當(dāng)依據(jù)經(jīng)濟(jì)體自身發(fā)展?fàn)顩r循序漸進(jìn)逐漸收緊，并且應(yīng)當(dāng)保證政策的連貫性，這樣有助于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，緩解氣候政策對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊；反之，如果氣候政策突然收緊、執(zhí)行過(guò)激的碳減排政策或是氣候政策反復(fù)無(wú)常，則會(huì)加劇氣候風(fēng)險(xiǎn)向金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)。圖3：氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響氣候風(fēng)險(xiǎn)分析難點(diǎn)—量化氣候變量對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀財(cái)務(wù)變量的影響目前，氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的方法數(shù)量眾多，并且相關(guān)分析工具仍在持續(xù)擴(kuò)充，各種方法的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、數(shù)理模型及輸出各不相同，但究其根本，各種方法的核心思想保持一致。為了量化評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)，必須要明確氣候變量與經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)變量之間的數(shù)量關(guān)系，量化氣候變量的變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量或是微觀企業(yè)財(cái)務(wù)變量的影響，這也是氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的重點(diǎn)和難點(diǎn)。若要進(jìn)一步評(píng)估氣候相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，則可將氣候經(jīng)濟(jì)模型輸出的相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)變量導(dǎo)入傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)模型中進(jìn)行分析。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告圖4：氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響現(xiàn)階段，業(yè)界和學(xué)界主要采用構(gòu)建氣候-經(jīng)濟(jì)模型的方法，來(lái)量化氣候變量和經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)變量之間的數(shù)量關(guān)系。氣候-經(jīng)濟(jì)模型的輸出一般為宏觀經(jīng)濟(jì)變量或是企業(yè)財(cái)務(wù)變量，主要用于評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。氣候-經(jīng)濟(jì)模型仍處于探索階段，當(dāng)前學(xué)界和業(yè)界就建模方法尚未達(dá)成共識(shí)，還沒(méi)有普適、公認(rèn)的氣候-經(jīng)濟(jì)建模方法。各種建模方法各有優(yōu)劣，均在建模復(fù)雜度、算力要求、假設(shè)有效性、數(shù)據(jù)要求等方面表現(xiàn)出了不同的優(yōu)缺點(diǎn)。常用的氣候-經(jīng)濟(jì)模型方法如下：(1)綜合評(píng)估模型：綜合評(píng)估模型(IAM)為目前國(guó)際上使用的最為廣泛的氣候-經(jīng)濟(jì)模型，可用于模擬各國(guó)的最優(yōu)政策、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑和對(duì)應(yīng)的碳價(jià)。綜合評(píng)估模型是一個(gè)將物理氣候系統(tǒng)、自然生態(tài)系統(tǒng)、人類(lèi)活動(dòng)和福利等結(jié)合起來(lái)的綜合評(píng)估框架，它可以匯集和總結(jié)來(lái)自不同領(lǐng)域的研究信息，是幫助決策者了解氣候變化等復(fù)雜環(huán)境問(wèn)題的有效工具，并具有以下五個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn)；①將全球氣候變化置于其他全球變化問(wèn)題之下考慮，并強(qiáng)調(diào)相互之間的關(guān)系；②幫助評(píng)估機(jī)構(gòu)的對(duì)氣候變化的預(yù)防或適應(yīng)性反應(yīng)；③微氣候變化的科學(xué)知識(shí)提供一個(gè)系統(tǒng)和綜合的框架；④將不確定性概念轉(zhuǎn)化為對(duì)決策者有參考價(jià)值的直觀表述；⑤幫助確定研究活動(dòng)的優(yōu)先級(jí)，并識(shí)別知識(shí)匱乏的領(lǐng)域。但近年來(lái)有學(xué)者對(duì)其無(wú)法分析極端風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)假設(shè)條件的敏感度過(guò)高、未考慮內(nèi)生性偏好等問(wèn)題提出了質(zhì)疑。此外，IAM模型無(wú)法分析尚未被充分理解或歷史上從未發(fā)生的氣候物理風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)導(dǎo)致IAM模型低估了氣候變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。(2)投入產(chǎn)出模型：投入產(chǎn)出模型可以量化氣候相關(guān)的外生沖擊對(duì)于特定地區(qū)或產(chǎn)業(yè)的影響。在實(shí)際中應(yīng)用較少，在學(xué)術(shù)研究中主要用于核算碳稅等轉(zhuǎn)型政策及極端氣候?qū)暧^經(jīng)濟(jì)或特定產(chǎn)業(yè)的影響。投入產(chǎn)出模型對(duì)數(shù)據(jù)顆粒度的要求較低，計(jì)算簡(jiǎn)便，但是投入產(chǎn)出模型是一種靜態(tài)分析方法，難以量化氣候變化及相關(guān)轉(zhuǎn)型政策對(duì)經(jīng)濟(jì)體或特定產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期影響。(3)可計(jì)算一般均衡模型：可計(jì)算一般均衡模型(CGE)在氣候變化領(lǐng)域，主要用于氣候變化政策方面的研究，可以評(píng)估氣候政策執(zhí)行后，各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化情況?？傮w上CGE模型在氣候變化領(lǐng)域的應(yīng)用可歸納為三個(gè)方面：減排政策的成本評(píng)估、減排的效益評(píng)估及減排路徑的優(yōu)化設(shè)計(jì)。在實(shí)際的應(yīng)用中，研究人員往往會(huì)根據(jù)研究問(wèn)題，構(gòu)建能源-經(jīng)濟(jì)-環(huán)境CGE模型及多區(qū)域CGE模型等進(jìn)行分析。近年來(lái)，CGE模型在氣候變化領(lǐng)域的研究仍在不斷拓展，研究?jī)?nèi)容逐漸從單一的氣候變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，逐步拓展為氣候變化對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境各方面的綜合影響。但是，CGE模型的應(yīng)用也存在一定的局限性，例如，CGE模型一般會(huì)假定生產(chǎn)部門(mén)的中間投入結(jié)構(gòu)不隨時(shí)間變化，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，這一假定顯然不合理，并且CGE模型動(dòng)態(tài)機(jī)制不完善，使其更適合于短期分析，不適合用于長(zhǎng)期模擬，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告這也在一定程度上限制了CGE模型在分析氣候變化方面問(wèn)題的應(yīng)用。(4)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型：動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(DSGE)是各國(guó)央行進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析和政策模擬的主要工具之一，DSGE模型可以政策分析提供強(qiáng)有力的一致性框架，可以評(píng)估不同政策的潛在影響。目前，已經(jīng)有較多的機(jī)構(gòu)或?qū)W者將氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)納入DSGE模型的相關(guān)研究，通過(guò)在傳統(tǒng)模型中加入環(huán)境部門(mén)，以此構(gòu)建環(huán)境動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(E-DSGE)，用于環(huán)境和氣候相關(guān)政策的評(píng)估。但是，DSGE模型同樣存在著一定的缺陷，例如，DSGE模型的假定過(guò)于嚴(yán)苛，DSGE假定波動(dòng)是外生的，不受內(nèi)生沖擊影響；并且DSGE求解相對(duì)復(fù)雜，對(duì)算力要求較高。氣候風(fēng)險(xiǎn)分析——情景分析法是當(dāng)前氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的主要方法隨著全球氣候風(fēng)險(xiǎn)加劇，應(yīng)對(duì)和防范氣候風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為國(guó)內(nèi)外共識(shí)。其中，金融機(jī)構(gòu)率先開(kāi)展了氣候風(fēng)險(xiǎn)分析方面的探索，并開(kāi)始將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系。但是氣候風(fēng)險(xiǎn)具有長(zhǎng)期性及不確定性等特征，氣候風(fēng)險(xiǎn)和識(shí)別困難較大，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具不再適用。目前，眾多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)展了有益的探索，氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的方法主要有如下幾種：(1)情景分析法：情景分析是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的前瞻性預(yù)測(cè)，在氣候風(fēng)險(xiǎn)分析中應(yīng)用最為廣泛。情景分析通過(guò)在一組給定的假設(shè)和約束條件下考慮未來(lái)各種可能狀態(tài) (情景)，進(jìn)而對(duì)一系列假設(shè)結(jié)果進(jìn)行評(píng)估。情景分析是深入分析歷史和現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)影響未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵因素的演變提出的多種假設(shè)，通過(guò)嚴(yán)密的推理來(lái)構(gòu)想各種可能的未來(lái)的一種研究方法。面臨氣候風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，機(jī)構(gòu)可以通過(guò)情景分析，發(fā)現(xiàn)并了解氣候風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇隨著時(shí)間推移對(duì)自身業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。壓力測(cè)試是情景分析法中的一種，即“壓力情景”分析。壓力測(cè)試與一般情景分析的不同之處在于，壓力測(cè)試關(guān)注的是“尾部風(fēng)險(xiǎn)”—看似概率較低但仍可能帶來(lái)嚴(yán)重影響的風(fēng)險(xiǎn)，其使用的壓力情景多為假定的、極端的但是可能發(fā)生的不利情景。壓力測(cè)試在金融機(jī)構(gòu)特別是銀行中應(yīng)用較多，多用來(lái)確定組織或機(jī)構(gòu)是否有足夠的資本、收益和/或現(xiàn)金流來(lái)承受不利發(fā)展的影響。敏感性分析也是情景分析法中的一種，用于評(píng)估某一特定變量的變化對(duì)關(guān)鍵指標(biāo)的影響程度。在氣候風(fēng)險(xiǎn)分析中，敏感性分析通常被用于轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，用來(lái)估計(jì)氣候相關(guān)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)果的潛在影響，特別是評(píng)價(jià)執(zhí)行碳稅、碳交易政策的經(jīng)濟(jì)影響。(2)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分：氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分依據(jù)氣候風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)被評(píng)分對(duì)象的氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行評(píng)分。該方法使用范圍較廣，可為單一資產(chǎn)、資產(chǎn)組合、企業(yè)或國(guó)家的氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行評(píng)分。在實(shí)際應(yīng)用的過(guò)程中，為保證評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性，氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分通常需要使用較高顆粒度的數(shù)據(jù)(高精度地理數(shù)據(jù)、企業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)等)，但是目前氣候相關(guān)數(shù)據(jù)可得性低、質(zhì)量差，導(dǎo)致氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分可能出現(xiàn)較大偏差。(3)自然資本分析：自然資本分析的基本思想是，將自然資源作為一種資本存量，并以此評(píng)價(jià)自然退化對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成的負(fù)面影響。自然資源作為一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)，氣候變化所引致的自然資本的不利變化都會(huì)對(duì)依賴(lài)它的企業(yè)產(chǎn)生潛在的負(fù)面影響。當(dāng)前階段，氣候變化會(huì)加劇自然資源的稀缺性，金融機(jī)構(gòu)可基于自然資本分析法，明確其自然資產(chǎn)的依賴(lài)度，并全面系統(tǒng)地評(píng)價(jià)其自身的自然資本風(fēng)險(xiǎn)敞口。就目前的研究進(jìn)展而言，自然資本分析主要用于農(nóng)業(yè)部門(mén)的研究，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)部門(mén)與自然資本的影響和依賴(lài)性直接相關(guān)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告(4)氣候在險(xiǎn)價(jià)值：氣候在險(xiǎn)價(jià)值(ClimateValueatRisk)是基于傳統(tǒng)的在險(xiǎn)價(jià)值研究框架，來(lái)度量氣候變化風(fēng)險(xiǎn)。氣候在險(xiǎn)價(jià)值用于估計(jì)在特定投資期限內(nèi)以及一系列可能的情景下，氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)、投資組合等可能造成的財(cái)務(wù)影響。Dietz等(2016)給出了氣候在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算過(guò)程，此后氣候在險(xiǎn)價(jià)值的相關(guān)研究大多是基于Dietz的方法改進(jìn)而來(lái)。Dietz假定一家企業(yè)的收益在GDP中的比重不變，并且其增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率相同，并且股權(quán)和致癌物可相互替代，未來(lái)資本結(jié)構(gòu)的變化不會(huì)影響現(xiàn)期投資組合價(jià)值?；诂F(xiàn)金流折現(xiàn)模型，氣候在險(xiǎn)價(jià)值可由下式計(jì)算得到。式(1)其中D為股票或債券的現(xiàn)金流，g代表GDP增長(zhǎng)率，r為折現(xiàn)率，上式的現(xiàn)實(shí)含義為證券在沒(méi)有氣候變化影響的情況下估值與受氣候變化影響情況下估值之間的差值。氣候風(fēng)險(xiǎn)分析概述氣候情景分析的特征氣候情景分析區(qū)別于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法及預(yù)測(cè)方法，情景分析基于未來(lái)發(fā)展的不確定性，對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行一系列合理的假定，或是確定某些未來(lái)希望達(dá)到的目標(biāo)，反推達(dá)到這一目標(biāo)的種種可行性及需要采取的方法和措施。綜合而言，現(xiàn)階段各機(jī)構(gòu)所采用的情景分析具有如下共性特征。一是注重對(duì)氣候變化描述合理性及多維性，氣候變化有多種可能發(fā)展的趨勢(shì)，其發(fā)展結(jié)果也是多維的，這也是眾多機(jī)構(gòu)進(jìn)行氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析時(shí)，采用壓力情景的原因，如果在壓力情景下，某一機(jī)構(gòu)的氣候風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)，那么在其他情景下，該機(jī)構(gòu)的氣候風(fēng)險(xiǎn)則必然處于可控范圍之內(nèi)；二是注重發(fā)揮人的主觀能動(dòng)性，將分析未來(lái)發(fā)展中決策者的愿望作為情景分析的重要考量，注重在情景分析過(guò)程中與決策者保持暢通信息交流；三是抓重點(diǎn)抓關(guān)鍵，氣候情景分析所覆蓋的范圍大，設(shè)計(jì)的變量多，難以做到面面俱到，因此氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析注重對(duì)系統(tǒng)發(fā)展起重要作用的關(guān)鍵因素和協(xié)調(diào)一致性關(guān)系的分析；四是定性與定量相結(jié)合，情景分析在定量分析嵌入了大量的定性分析，用于指導(dǎo)定量分析的推進(jìn)。氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析要素當(dāng)前階段，氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析是應(yīng)用最為廣泛的氣候風(fēng)險(xiǎn)分析工具，眾多金融機(jī)構(gòu)及第三方機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的需求，就氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析展開(kāi)了大量有益的探索，豐富了情景分析的工具箱。通過(guò)對(duì)比分析不同的情景分析方法，可以發(fā)現(xiàn)不同情景分析方法的分析要素和一般性步驟基本趨同，本小節(jié)及下一小節(jié)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析的分析要素及一般性步驟進(jìn)行匯總概述。聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署金融倡議(UNEPFI)指出，情景分析的核心要素主要包含五個(gè)方面，即情景、實(shí)體及轉(zhuǎn)型危害、影響評(píng)估方法、輸出及分析的顆粒度。(1)情景：情景是對(duì)可能出現(xiàn)的未來(lái)情形以及實(shí)現(xiàn)各種未來(lái)情形途徑的描述。評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)的情景主要有兩種類(lèi)型，即探索性情景和規(guī)范性情景，圖5描述了二者的基本思想及區(qū)別。探索性情景聚焦于結(jié)果，描述的是在一定條件下，特定時(shí)間范圍內(nèi)的結(jié)果，主要考察在不同氣候變化的情況下，生態(tài)系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)金融的變請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告動(dòng)結(jié)果。規(guī)范性情景則聚焦于過(guò)程，描述的是從現(xiàn)在到特定結(jié)果的路徑，主要考察為達(dá)到特定氣候目標(biāo)的政策、排放等路徑。此外，也可以根據(jù)情景設(shè)計(jì)的方式不同，將情景劃分為歷史情景、假設(shè)情景和混合情景。歷史情景是根據(jù)歷史真實(shí)發(fā)生的情況設(shè)計(jì)情景。假設(shè)情景有風(fēng)險(xiǎn)管理者主觀設(shè)定，具有較強(qiáng)的靈活性，可以模擬歷史上未發(fā)生過(guò)的事件?；旌锨榫皠t是歷史情景和假設(shè)情景的結(jié)合，是基于歷史發(fā)生的事件進(jìn)行的合理外推。圖5：探索性情景與規(guī)范性情景基本思想TCFD經(jīng)濟(jì)研究所整理(2)實(shí)體及轉(zhuǎn)型危害：氣候變化帶來(lái)的實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)可以表現(xiàn)為急性或慢性危害，而轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)則可能來(lái)自政策變動(dòng)和技術(shù)變革，關(guān)于兩種風(fēng)險(xiǎn)的具體內(nèi)容詳見(jiàn)本文1.1(3)影響分析方法：每種氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的核心是其影響分析方法，是在比較不同情景分析方法時(shí)最重要的組成部分。各種影響分析方法的評(píng)估范圍和評(píng)估深度有所不同。評(píng)估范圍一般包括對(duì)手方的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)與資產(chǎn)以及市場(chǎng)。評(píng)估深度則取決于分析方法對(duì)于對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)脆弱性的理解，包含三個(gè)組成部分，分別為風(fēng)險(xiǎn)敞口、敏感性和適應(yīng)能力。圖6：氣候風(fēng)險(xiǎn)影響評(píng)估方法分類(lèi)框架實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)影響評(píng)估轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)影響評(píng)估VividEconomics境規(guī)劃署金融倡議(UNEPFI)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理(4)輸出：氣候情景分析的輸出可以是定性輸出、定量輸出或是二者兼具。定性輸出的形式通常為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)；定量輸出主要有財(cái)務(wù)影響、在險(xiǎn)價(jià)值及投資組合違約請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告概率等。(5)分析的顆粒度：氣候情景分析的顆粒度與所分析的受風(fēng)險(xiǎn)影響實(shí)體相一致，涵蓋獨(dú)立設(shè)施、企業(yè)、行業(yè)及國(guó)家。大多數(shù)氣候情景分析的顆粒度集中于企業(yè)或行業(yè)層面，其原因在于，獨(dú)立設(shè)施方面的氣候情景分析需要顆粒度更為精細(xì)的數(shù)據(jù)，但是相關(guān)數(shù)據(jù)可得性較差且數(shù)據(jù)質(zhì)量不高；國(guó)家層面的氣候情景分析更多的是為政策設(shè)計(jì)提供參考，難以對(duì)相關(guān)的投資提供有效的指導(dǎo)。圖7：氣候風(fēng)險(xiǎn)分析要素VividEconomics境規(guī)劃署金融倡議(UNEPFI)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理氣候情景分析分類(lèi)基于前述分析，氣候情景可分為探索性情景和規(guī)范性情景。根據(jù)情景分析所使用情景的不同，氣候情景分析可分為展望情景分析與回望情景分析。展望情景分析是基于一系列關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的延伸，描述將來(lái)可能發(fā)生的情形，用于回答“我們將到達(dá)怎樣的未來(lái)”問(wèn)題，這種方法以目前的狀態(tài)和可能的未來(lái)路徑作為起點(diǎn)，推導(dǎo)出可能發(fā)生的狀態(tài)。例如，大部分機(jī)構(gòu)在進(jìn)行情景分析時(shí)，會(huì)進(jìn)行基準(zhǔn)情景分析，用來(lái)評(píng)估延續(xù)當(dāng)前的政策，不做任何改變的情況下，未來(lái)機(jī)構(gòu)所面臨的氣候風(fēng)險(xiǎn)。回望情景分析則是回答“如何去到我們想去的未來(lái)”，探索到達(dá)這個(gè)未來(lái)的路徑。這種方法以目前的狀態(tài)和結(jié)束狀態(tài)為起點(diǎn)，推導(dǎo)出可能實(shí)現(xiàn)的路徑。例如，央行在做氣候情景分析時(shí)，會(huì)設(shè)定不同的氣候目標(biāo)，并基于回望情景分析的方法，去推演可能的政策路徑，用以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型的政策設(shè)計(jì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析一般性步驟氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析主要包含如下五個(gè)步驟，即氣候風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)敞口測(cè)量、氣候情景設(shè)置、情景分析及風(fēng)險(xiǎn)緩釋。一是氣候風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，通過(guò)該步驟確定氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的對(duì)象以及可能引致風(fēng)險(xiǎn)的氣候因素。例如，極端氣候事件會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)鏈或者生產(chǎn)中斷，碳稅、碳交易等轉(zhuǎn)型政策會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，最終導(dǎo)致資產(chǎn)減值、違約率上升等。二是風(fēng)險(xiǎn)敞口測(cè)量。計(jì)算暴露于氣候風(fēng)險(xiǎn)中的資產(chǎn)規(guī)模三是氣候情景設(shè)置?；跉夂蝻L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的結(jié)果和氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口，設(shè)置氣候情景。一般而言，會(huì)設(shè)置一個(gè)基準(zhǔn)情景和多個(gè)氣候風(fēng)險(xiǎn)情景，其中基準(zhǔn)情景是指延續(xù)目前的狀態(tài)及發(fā)展趨勢(shì)，在不施加外力情況下產(chǎn)生的情景，一般用作對(duì)照分析，氣候風(fēng)險(xiǎn)情景則是反映在不同氣候沖擊下的實(shí)驗(yàn)情景。四是情景分析。收集相應(yīng)的數(shù)據(jù)，構(gòu)建氣候風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)模型，采用定性或者定量的方法，定性描述或者核算氣候風(fēng)險(xiǎn)分析對(duì)象在不同的氣候情景下的變化路徑，最后輸出情景分析的結(jié)果。五是風(fēng)險(xiǎn)緩釋?；跉夂蚯榫胺治龅慕Y(jié)果，建立起低氣候風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的決策機(jī)制和內(nèi)部政策，制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略，以縮小資產(chǎn)和業(yè)務(wù)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的敞口，將氣候風(fēng)險(xiǎn)融入到風(fēng)險(xiǎn)管理的流程當(dāng)中。圖8：氣候情景分析一般性步驟境風(fēng)險(xiǎn)管理文獻(xiàn)綜述[J].河北金融,2022(07):57-62.，中國(guó)工商銀行官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)整理常用的氣候情景氣候情景是一系列前瞻性的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，描述了氣候變化及社會(huì)治理對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響。當(dāng)前階段，由于學(xué)界對(duì)氣候變化的認(rèn)知仍處于探索階段，氣候情景的構(gòu)建仍在不斷的完善?，F(xiàn)階段，政府間氣候變化專(zhuān)門(mén)委員會(huì)(IPCC)、綠色金融系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)(NGFS)、國(guó)際能源署(IEA)開(kāi)發(fā)的一系列氣候情景，得到了國(guó)際認(rèn)可，并被許多組織所參考，并被廣泛地用于金融機(jī)構(gòu)或是企業(yè)的氣候情景分析中。通過(guò)使用公認(rèn)的氣候情景進(jìn)行氣候情景分析，有助于增強(qiáng)不同機(jī)構(gòu)間氣候風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)果的可比性，并幫助理解不同氣候情景下氣候變化所帶來(lái)的影響。C伴隨著學(xué)界對(duì)氣候變化的認(rèn)知不斷加深，IPCC持續(xù)在其階段性評(píng)估報(bào)告中更新和ConcentrationPathways)，包含RCP8.5、RCP6.0、RCP4.5、RCP2.6四種情景，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16無(wú)無(wú)有無(wú)證無(wú)無(wú)有無(wú)描述了輻射強(qiáng)迫水平、溫室氣體濃度在未來(lái)的變化路徑。RCP8.5情景是無(wú)政策干預(yù)的基準(zhǔn)情景，RCP2.6情景則對(duì)應(yīng)于《巴黎協(xié)定》的本世紀(jì)2℃溫控目標(biāo)，其余兩個(gè)為中間情景。RCPs的每一個(gè)情景均對(duì)應(yīng)一組固定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)假設(shè)，然而一種輻射強(qiáng)度目標(biāo)或路徑可對(duì)應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展組合，這是RCPs的局限之處，也是IPCC后續(xù)推出的SSPs情景的改進(jìn)之處。表4：RCPs氣候情景對(duì)比名名稱(chēng)輻射強(qiáng)迫(W/m)濃度(PPM)溫升(℃)達(dá)峰時(shí)間是否有短暫超出排放RCP2.6RCP4.5RCP6.0RCP6.08.5430-480530-720720-1000>1000234-2010-202020402080-IPCC經(jīng)濟(jì)研究所整理為充分地描述未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的可能性，IPCC進(jìn)一步提出SSPs情景，即共享社會(huì)情景(SharedSocioeconomicPathways)。SSPs包含五組情景，其中，SSP5為常規(guī)發(fā)展情景，強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)向，通過(guò)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展來(lái)解決環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題，這一路徑面臨著較高的氣候變化減緩挑戰(zhàn)和較低的氣候變化適應(yīng)挑戰(zhàn)；SSP4為不均衡路徑，這一路徑總體上可較好地控制溫室氣體排放，但是對(duì)公平性的關(guān)注較少，各國(guó)發(fā)展差異較大，社會(huì)財(cái)富集中于少數(shù)群體，所面臨的適應(yīng)挑戰(zhàn)較大；SSP3為區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)路徑，各區(qū)域自行發(fā)展，互相競(jìng)爭(zhēng)，缺乏合作與協(xié)商，是減緩和適應(yīng)措施最弱的場(chǎng)景；SSP2為中間路徑；SSP1是可持續(xù)發(fā)展路徑，在這一路徑下各國(guó)均朝向環(huán)境友好型社會(huì)發(fā)展，各國(guó)差距逐步減少，經(jīng)濟(jì)社會(huì)等各方面均取得了較快的發(fā)展，是減緩和適應(yīng)能力最強(qiáng)的場(chǎng)景。目前，基于SSPs的區(qū)域社會(huì)經(jīng)濟(jì)情景數(shù)據(jù)產(chǎn)品正逐步發(fā)展，并在氣候變化影響、適應(yīng)與減緩研究中得到應(yīng)用。圖9：SSPs排放情景對(duì)比VividEconomics境規(guī)劃署金融倡議(UNEPFI)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理SNGFS從金融行業(yè)的角度出發(fā)，綜合考慮RCPs及SSPs情景，開(kāi)發(fā)了三類(lèi)針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的氣候風(fēng)險(xiǎn)情景。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告①有序情景：有序情景包含1.5℃溫升情景及2℃以下溫升情景，有序情景假設(shè)氣候政策出臺(tái)較早，并逐漸變得更加嚴(yán)格，物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低.②無(wú)序情景：無(wú)序情景則是探索了政策滯后推行以及國(guó)家部門(mén)之間政策的差異性所引致的較高轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，例如，為了達(dá)到某個(gè)特定的溫升目標(biāo)，需要執(zhí)行的碳價(jià)水平會(huì)很高.③溫室世界：溫室世界情景假設(shè)氣候政策在一些區(qū)域得到較好推行，但在全球范圍內(nèi)，這些努力不足以阻止嚴(yán)重的全球變暖，這會(huì)引致嚴(yán)重的物理風(fēng)險(xiǎn)，包括不可逆轉(zhuǎn)的影響，如海平面上升。圖10：NGFS氣候情景對(duì)比NGFS經(jīng)濟(jì)研究所整理IEA每年都會(huì)在其能源展望報(bào)告中，根據(jù)能源技術(shù)變革以及重大的經(jīng)濟(jì)政治時(shí)間等，動(dòng)態(tài)更新相應(yīng)的氣候情景。在最新一期的《2022年世界能源展望》報(bào)告中，IEA針對(duì)能源行業(yè)推出了三類(lèi)情景，分別是：(1)現(xiàn)有政策情景，在各國(guó)已實(shí)施的政策下對(duì)未來(lái)進(jìn)行展望；(2)公開(kāi)承諾情景，在各國(guó)宣布的碳中和或轉(zhuǎn)型目標(biāo)下對(duì)標(biāo)，全球2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放。IEA的氣候情景為探索能源結(jié)構(gòu)變遷、政策選擇、投資趨勢(shì)和技術(shù)動(dòng)態(tài)的影響提供了一個(gè)分析框架。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告第三方機(jī)構(gòu)氣候風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)踐—提供可靠的氣候底層數(shù)據(jù)及風(fēng)險(xiǎn)分析工具TCFD氣候情景分析框架金融穩(wěn)定委員會(huì)氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組(TCFD)于2017年發(fā)布了建議報(bào)告，并于2021年進(jìn)行了更新，報(bào)告中指出了情景分析是了解氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的重要工具，并呼吁各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)氣候變化的實(shí)際影響和轉(zhuǎn)型帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇進(jìn)行評(píng)估。TCFD指出，情景分析可以幫助公司管理層考慮并深入理解公司在不同的未來(lái)狀況下可能的表現(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)可以利用氣候情景分析了解其管理的資產(chǎn)或者投資組合面對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的韌性；非金融機(jī)構(gòu)則可以通過(guò)氣候情景分析評(píng)估氣候變化對(duì)其業(yè)務(wù)的潛在影響。當(dāng)面臨氣候風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不同機(jī)構(gòu)可以基于情景分析，發(fā)現(xiàn)并了解氣候變化對(duì)公司產(chǎn)生的可能影響，并建立長(zhǎng)期的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略。情景分析可以是定性分析，也可以是結(jié)合數(shù)據(jù)和模型的定量分析，或者是定性分析和定量分析的結(jié)合。各機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身情況、能力、數(shù)據(jù)可獲得性等因素綜合判斷決定。公司可以循序漸進(jìn)開(kāi)展氣候情景分析相關(guān)的工作，由定性分析逐步過(guò)渡至定量分析。企業(yè)可以由定性分析開(kāi)始，基于氣候情景，探索氣候變化給公司帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇；當(dāng)企業(yè)從定性分析相關(guān)的工作中積攢一定的經(jīng)驗(yàn)之后，就可以采用定量的方法，基于數(shù)據(jù)集、定量模型等量化評(píng)估氣候變化給公司帶來(lái)的影響。TCFD在其報(bào)告中給出了情景分析方法的一般流程，具體如圖11所示。圖11：TCFD氣候風(fēng)險(xiǎn)情景分析流程TCFD經(jīng)濟(jì)研究所整理(1)保證妥善治理：將情景分析融入到戰(zhàn)略規(guī)劃或者企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的流程中，將監(jiān)督權(quán)委派給董事會(huì)相關(guān)的委員會(huì)/下屬委員會(huì)，明確參與氣候情景分析的利益相關(guān)方及其參與方式。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告(2)評(píng)估氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重要性：對(duì)于評(píng)估氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，TCFD建議企業(yè)考慮四個(gè)方面的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，分別是：市場(chǎng)及技術(shù)轉(zhuǎn)變、聲譽(yù)、政策和法律、物理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要分別明確每一個(gè)方面的重要性。此外，評(píng)估氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重要性可以從三個(gè)問(wèn)題著手開(kāi)展，一是企業(yè)當(dāng)前和預(yù)期的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口是什么?二是這些風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)是否有可能對(duì)公司造成實(shí)質(zhì)性的影響?三是企業(yè)的利益相關(guān)方是否關(guān)注?(3)識(shí)別并確定情景的范圍：基于企業(yè)當(dāng)前的氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口，確定合適的氣候情景。并基于輸入?yún)?shù)、假設(shè)條件等確定參考情景。(4)評(píng)估對(duì)業(yè)務(wù)的影響：基于上一步所確定的氣候情景，采用影響分析方法評(píng)估企業(yè)在該氣候情景下機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)狀況，并識(shí)別關(guān)鍵敏感性。例如，從投入成本、運(yùn)營(yíng)成本、收入、供應(yīng)鏈、時(shí)機(jī)、實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)迫使業(yè)務(wù)中斷等維度考察氣候變化對(duì)業(yè)務(wù)的影響。(5)明確應(yīng)對(duì)措施：基于氣候情景分析的結(jié)果，識(shí)別適用且可行的決策，從而對(duì)已經(jīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇進(jìn)行管理，并相應(yīng)的調(diào)整公司戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)計(jì)劃。應(yīng)對(duì)措施可能包括以下三個(gè)方面：商業(yè)模式變更、投資組合變更及有針對(duì)性地對(duì)產(chǎn)能和技術(shù)方面進(jìn)行投資。(6)文件和披露：記錄情景分析流程以及與相關(guān)當(dāng)事方的溝通過(guò)程；準(zhǔn)備相關(guān)文件披露關(guān)鍵的輸入信息、假設(shè)條件、分析方法、輸出結(jié)果以及可能的管理響應(yīng)措施。此外，TCFD建議企業(yè)通過(guò)以下方式，將氣候情景分析作為其戰(zhàn)略規(guī)劃或是風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分：(1)識(shí)別并確定包括2℃情景在內(nèi)的，針對(duì)未來(lái)潛在氣候狀態(tài)能夠提供合理多樣性的一系列情景。(2)評(píng)估其戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)眾多情景的潛在韌性。(3)利用上述評(píng)估結(jié)果，確定可選方案，通過(guò)調(diào)整戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)規(guī)劃提升機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)合理氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇方面的戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)韌性。Moody氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)MESGClimateRiskScores是Moody公司開(kāi)發(fā)的一套氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具，用于評(píng)估企業(yè)和政府的氣候風(fēng)險(xiǎn)和適應(yīng)能力。這些分?jǐn)?shù)根據(jù)不同企業(yè)和政府的情況，包括其行業(yè)、地理位置、財(cái)務(wù)狀況和治理結(jié)構(gòu)等因素進(jìn)行評(píng)估。評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)主要涵蓋物理風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)渡風(fēng)險(xiǎn)等方面，用于評(píng)估企業(yè)和政府在未來(lái)氣候變化情景下的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。Moody'sClimateChangeScenarios是Moody公司發(fā)布的一套針對(duì)氣候變化的情景分析工具，旨在幫助投資者和企業(yè)更好地評(píng)估氣候變化對(duì)不同行業(yè)和地區(qū)的影響。這些情景模擬了未來(lái)幾十年內(nèi)可能出現(xiàn)的不同氣候變化情況，包括不同的溫室氣體排放水平和全球平均氣溫上升的程度。這兩個(gè)工具的發(fā)布旨在幫助投資者和企業(yè)更好地了解氣候變化對(duì)其業(yè)務(wù)的影響，促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)管理和適應(yīng)措施的采取。(1)MESG主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分MESG主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分(Moody’sESGsovereignclimateriskscores)是衡量一個(gè)主權(quán)國(guó)家所面臨的氣候物理風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。MESG主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分主要考請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告察了六種氣候風(fēng)險(xiǎn)(洪水、高溫、海平面上升、水資源短缺、野火)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域中人口、按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的GDP以及用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)土地面積的總量及占比，實(shí)現(xiàn)對(duì)一個(gè)主權(quán)國(guó)家或地區(qū)氣候物理風(fēng)險(xiǎn)程度的量化。該評(píng)分的計(jì)算過(guò)程如首先，識(shí)別一個(gè)國(guó)家氣候?yàn)?zāi)害風(fēng)險(xiǎn)較高并且人口稠密的區(qū)域，將此作為高氣候風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，這是后續(xù)統(tǒng)計(jì)的邊界和基礎(chǔ)。其次，統(tǒng)計(jì)高氣候風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域中人口、按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的GDP及用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的土地面積總數(shù)以及占比，以此對(duì)物理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化進(jìn)而得到相應(yīng)的總量指標(biāo)及百分比指標(biāo)。最后，基于上述統(tǒng)計(jì)得到的總量指標(biāo)及百分比指標(biāo)，匯總得到主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分。該評(píng)分有三種具體形式：百分比分?jǐn)?shù)、絕對(duì)分?jǐn)?shù)和最終得分。其中百分比分?jǐn)?shù)是基于百分比指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，而絕對(duì)分?jǐn)?shù)則是基于總量指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果。綜合考慮這兩個(gè)維度，最終得分則提供了更全面、更綜合的氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，可以幫助投資者、金融機(jī)構(gòu)等更好地理解主權(quán)國(guó)家面臨的氣候風(fēng)險(xiǎn)，并在投資決策中考慮這些因素。圖12：高氣候風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的判定標(biāo)準(zhǔn)圖13：MESG氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分計(jì)算過(guò)程從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，一個(gè)國(guó)家的百分比得分及最終得分之間可能會(huì)有較大的差異，百分比得分只考慮了一個(gè)國(guó)家受氣候?yàn)?zāi)害影響的人口、GDP和農(nóng)業(yè)面積所占比重，而最終得分則同時(shí)考慮了這些因素的總量。因此，一些人口和經(jīng)濟(jì)條件較好的國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告家，如美國(guó)，在考慮絕對(duì)暴露度得分后，得分會(huì)顯著提高。相反，一些人口、經(jīng)濟(jì)條件較弱的國(guó)家，如伯利茲，盡管其百分比暴露度得分較高，但由于其相對(duì)較小的人口、GDP和農(nóng)業(yè)面積，其最終得分較低。根據(jù)使用情境的不同，選擇最終得分或百分比得分取決于具體用途，例如，如果目標(biāo)是了解一個(gè)主權(quán)國(guó)家應(yīng)該保護(hù)哪些社會(huì)和經(jīng)濟(jì)資本免受氣候?yàn)?zāi)害的影響，那么最終得分或絕對(duì)得分是更好的選擇；如果目標(biāo)是了解主權(quán)國(guó)家適應(yīng)氣候變化的韌性，那么百分比得分是更好的選擇，因?yàn)樗鼫y(cè)量了相對(duì)暴露程度。圖14：高氣候風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的判定標(biāo)準(zhǔn)(2)Moody物理風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)情景構(gòu)建方法及改進(jìn)量化氣候變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響是氣候風(fēng)險(xiǎn)情景構(gòu)建過(guò)程中的重點(diǎn)和難點(diǎn)，穆迪分析的做法是在其搭建的全球宏觀經(jīng)濟(jì)模型(GlobalMacroeconomicModel)基礎(chǔ)之上進(jìn)行拓展，進(jìn)一步納入相關(guān)的氣候變量?；谠撏卣沟哪Ｐ?，通過(guò)數(shù)值模擬，推算氣候變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。在模型中，穆迪分析借鑒了Roson等(2016)文章中的做法，通過(guò)構(gòu)建損失函數(shù)[注：氣候變化損失函數(shù)將溫度(或其他氣候變量)的變化與各個(gè)維度的經(jīng)濟(jì)影響聯(lián)系起來(lái)，是評(píng)估氣候變化定量建模工作的基礎(chǔ)。]的方法描述氣候變化和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互作用關(guān)系，其中氣候變化主要通過(guò)影響海平面、人類(lèi)健康、勞動(dòng)生產(chǎn)率、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率及旅游業(yè)對(duì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。穆迪分析構(gòu)建物理風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)情景的方法如下：首先，使用RCP8.5溫升路徑作為基礎(chǔ)，并將其轉(zhuǎn)化為一個(gè)季度級(jí)別的溫升路徑，以適配全球宏觀經(jīng)濟(jì)模型，并將此溫升路徑作為外生條件輸入到模型中；其次，在模型中納入溫升對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量影響，來(lái)反應(yīng)溫度升高帶來(lái)的損失，具體而言，重點(diǎn)考察溫升對(duì)消費(fèi)、凈出口及生產(chǎn)率的影響；最后，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)會(huì)通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)渠道傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)模型中其他經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響。那么基于上述的數(shù)值模擬，即可獲得特定氣候情境下的宏觀經(jīng)濟(jì)情景。圖15：模型中溫升對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響的傳導(dǎo)渠道穆迪分析通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，基于Roson等人(2016)的研究中的損失函數(shù)可以用氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分和溫度變化來(lái)表示。因此，可以將MESG主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分納入到物理風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)情景中，從而改進(jìn)物理風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)情景構(gòu)建方法。這樣做的優(yōu)點(diǎn)有兩個(gè)方面：首先，原有方法只能考慮溫度變化的影響，而利用MESG主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分可以考慮物理風(fēng)險(xiǎn)敞口變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；其次，在未來(lái)，如果能夠可靠地量化不同氣候情境下的主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分，那么就可以輕松地將其納入經(jīng)濟(jì)情景，進(jìn)一步完善氣候壓力測(cè)試框架。此外，在未來(lái)的工作中，穆迪分析將進(jìn)一步完善相關(guān)的工作，將MESG次主權(quán)氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分納入經(jīng)濟(jì)情景。有機(jī)數(shù)氣候物理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架PhysicalRiskAssessmentframework，CPRA)，可用于評(píng)估金融機(jī)構(gòu)、投資者的氣候物理風(fēng)險(xiǎn)。該評(píng)估框架致力于推動(dòng)TCFD和ISSB標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)，幫助機(jī)構(gòu)系統(tǒng)地評(píng)估和披露與氣候相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，最終促成可持續(xù)金融體系的建成。(1)有機(jī)數(shù)氣候物理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架的理論基礎(chǔ)CPRA框架綜合考量了氣候科學(xué)、金融工程和數(shù)量模型的最新進(jìn)展，以明晰氣候相關(guān)的物理風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)、投資和經(jīng)濟(jì)的潛在影響。該框架的理論基礎(chǔ)如圖16所示。一是氣候模型：CPRA使用一般環(huán)流模型(GCMs)和區(qū)域氣候模型(RCMs)來(lái)模擬地球氣候的變化。兩種模型有助于捕捉大氣、海洋和陸地表面之間復(fù)雜的相互作請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告用，進(jìn)而明晰氣候物理風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。其中，GCMs是一種大規(guī)模、復(fù)雜的模型，通過(guò)結(jié)合大氣、海洋、陸地表面和低溫層之間的相互作用來(lái)模擬地球的氣候。GCMs可以模擬氣候隨時(shí)間的演變，從而可以預(yù)測(cè)各種情景下未來(lái)氣候的變化。RCMs可以為特定區(qū)域提供更高分辨率的氣候模擬，這種精細(xì)尺度信息對(duì)于了解氣候變化的潛在當(dāng)?shù)赜绊懸约霸u(píng)估特定地點(diǎn)和部門(mén)的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。二是極值理論：CPRA使用極值理論對(duì)極端氣候事件進(jìn)行建模和量化分析。極值理論通過(guò)構(gòu)建統(tǒng)計(jì)分布模型，對(duì)極端氣候事件發(fā)生的可能性和規(guī)模進(jìn)行刻畫(huà)。通過(guò)將極值理論應(yīng)用于歷史氣候數(shù)據(jù)分析和模型模擬，CPRA框架可以評(píng)估不同氣候情景下極端事件的潛在頻率和嚴(yán)重程度，為潛在的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及其財(cái)務(wù)影響提供有價(jià)值的參考。三是資產(chǎn)定價(jià)理論：CPRA框架將物理氣候風(fēng)險(xiǎn)集成到現(xiàn)有的資產(chǎn)定價(jià)模型中，以估計(jì)潛在的損失，并為投資決策提供信息。這些信息可以為風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和投資決策提供有益參考，幫助投資者和金融機(jī)構(gòu)更好地管理氣候相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。四是網(wǎng)絡(luò)理論：CPRA框架利用網(wǎng)絡(luò)理論來(lái)模擬不同部門(mén)和地區(qū)之間的相互聯(lián)系和依賴(lài)關(guān)系。通過(guò)刻畫(huà)這些聯(lián)系，CPRA框架可以揭示系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)，確定關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，并明確氣候相關(guān)事件產(chǎn)生的沖擊通過(guò)金融系統(tǒng)的傳播途徑。圖16：有機(jī)數(shù)氣候物理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架理論基礎(chǔ)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理(2)數(shù)據(jù)源及整合方式CPRA框架整合了多個(gè)跨學(xué)科的數(shù)據(jù)源作為氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)，包括氣候數(shù)據(jù)、地理空間數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)、人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)。(3)模型構(gòu)建及參數(shù)校準(zhǔn)CPRA框架使用了一系列模型來(lái)量化氣候變量、物理風(fēng)險(xiǎn)以及金融變量之間的數(shù)量關(guān)系，具體流程如下：步驟一：構(gòu)建氣候風(fēng)險(xiǎn)暴露模型，這類(lèi)模型旨在確定資產(chǎn)和部門(mén)對(duì)各種氣候?yàn)?zāi)害的暴露水平，如極端溫度、降水、風(fēng)暴和海平面上升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告步驟二：構(gòu)建影響評(píng)估模型，該模型用于量化特定氣候?yàn)?zāi)害造成的潛在損害和損失，其輸出結(jié)果有助于估算不同氣候情景的總體氣候風(fēng)險(xiǎn)。步驟三：構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)模型，這類(lèi)模型將氣候風(fēng)險(xiǎn)暴露水平和影響評(píng)價(jià)納入到財(cái)務(wù)分析工具中，如資產(chǎn)定價(jià)模型和投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理框架。這些模型可以解釋氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值、回報(bào)和整體投資組合績(jī)效的潛在影響。步驟四：參數(shù)校準(zhǔn)，參數(shù)校準(zhǔn)包括基于歷史數(shù)據(jù)和專(zhuān)家判斷對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以確保模型準(zhǔn)確地反映出潛在的現(xiàn)象和關(guān)系。這一步驟需要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)對(duì)模型產(chǎn)出進(jìn)行嚴(yán)格的評(píng)估，并結(jié)合氣候?qū)W家、金融分析師和其他利益相關(guān)者的反饋，以完善和改進(jìn)模型。圖17：有機(jī)數(shù)氣候物理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架模型構(gòu)架及校準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理(3)氣候情景分析CPRA框架通過(guò)氣候情景分析，幫助利益相關(guān)者更好地了解他們對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度，并制定有效的戰(zhàn)略，以減輕潛在的影響，抓住機(jī)會(huì)，并提高整體的彈性，具體流程如下：一是情景構(gòu)建，構(gòu)建合理的、內(nèi)部一致的多樣化氣候情景，用于刻畫(huà)未來(lái)氣候變化、政策路徑及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。二是情景分析，通過(guò)情景分析得到各種氣候情境下的氣候風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)影響。三是對(duì)比分析，將不同情境下的結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估比較，用于確定金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，潛在機(jī)遇及金融系統(tǒng)薄弱環(huán)節(jié)。四是壓力測(cè)試，對(duì)單一資產(chǎn)、投資組合和整個(gè)金融系統(tǒng)進(jìn)行壓力測(cè)試，以評(píng)估它們對(duì)極端氣候事件的潛在暴露程度及彈性。圖18：有機(jī)數(shù)氣候情景分析流程，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告金融機(jī)構(gòu)氣候風(fēng)險(xiǎn)分析及管理實(shí)踐—?dú)夂蝻L(fēng)險(xiǎn)分析排頭兵中國(guó)工商銀行氣候風(fēng)險(xiǎn)治理實(shí)踐中國(guó)工商銀行是全球范圍內(nèi)率先開(kāi)展氣候風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的金融機(jī)構(gòu)，工商銀行氣候風(fēng)險(xiǎn)治理實(shí)踐對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理工作具有一定的借鑒意義。中國(guó)工商銀行指出氣候環(huán)境因素可通過(guò)三個(gè)方面增加商銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一是信用風(fēng)險(xiǎn)，氣候變化和政策變動(dòng)會(huì)直接或間接對(duì)企業(yè)的還款能力產(chǎn)生影響，從而加大商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)；二是連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求商業(yè)銀行承擔(dān)連帶責(zé)任，用以約束污染企業(yè)行為；三是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行融資客戶(hù)的環(huán)境績(jī)效不佳會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)控和管理能力受到質(zhì)疑，降低投資人對(duì)銀行收益的預(yù)期。圖19：環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響理(1)將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入風(fēng)險(xiǎn)管理體系，明確氣候風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)中國(guó)工商銀行將氣候風(fēng)險(xiǎn)管理納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并明確了境內(nèi)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理的治理架構(gòu)設(shè)計(jì)，明確董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理層、業(yè)務(wù)部門(mén)、風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在氣候風(fēng)險(xiǎn)管理中的職責(zé)分工，各部門(mén)具體分工如圖21所示。董事會(huì)負(fù)責(zé)頂層設(shè)計(jì)，制定涵蓋氣候風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略和偏好體系，支持碳達(dá)峰碳中和實(shí)施。監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督檢查董事會(huì)和高級(jí)管理層在氣候風(fēng)險(xiǎn)管理方面的履職盡責(zé)情況。高管及相關(guān)委員會(huì)則負(fù)責(zé)氣候風(fēng)險(xiǎn)具體的落地執(zhí)行，負(fù)責(zé)碳達(dá)峰碳中和實(shí)施，有效配置資源，協(xié)調(diào)推動(dòng)本行各業(yè)務(wù)條線、各機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升本行氣候風(fēng)險(xiǎn)管理水平。業(yè)務(wù)部門(mén)、風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)、內(nèi)部審計(jì)部門(mén)則分別構(gòu)成了氣候風(fēng)險(xiǎn)管理的三道防線。業(yè)務(wù)部門(mén)作為氣候風(fēng)險(xiǎn)管理第一道防線，是氣候風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)和管控主體，負(fù)責(zé)落實(shí)綠色金融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及氣候風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)作為氣候風(fēng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告險(xiǎn)管理第二道防線，需制定氣候風(fēng)險(xiǎn)管理政策、標(biāo)準(zhǔn)和要求，為第一道防線提供氣候風(fēng)險(xiǎn)管理方法、工具、流程、培訓(xùn)和指導(dǎo)；獨(dú)立監(jiān)控、評(píng)估、報(bào)告集團(tuán)整體及業(yè)務(wù)條線的氣候風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)變化情況；踐行綠色金融業(yè)務(wù)一票否決權(quán)，對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性、適當(dāng)性進(jìn)行評(píng)估。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)作為氣候風(fēng)險(xiǎn)管理第三道防線，負(fù)責(zé)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)治理的實(shí)施情況、集團(tuán)綠色金融業(yè)務(wù)執(zhí)行效果、綠色金融業(yè)務(wù)管理與流程的有效性進(jìn)行審計(jì)，促進(jìn)集團(tuán)綠色金融業(yè)務(wù)管理水平的持續(xù)提升。工商銀行修訂了《全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，明確了氣候風(fēng)險(xiǎn)管理體系的相關(guān)要求，以強(qiáng)化氣候風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，建立各層級(jí)部門(mén)職責(zé)明確的氣候風(fēng)險(xiǎn)管理體系。圖20：中國(guó)工商銀行氣候風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)(2)識(shí)別和評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)工商銀行識(shí)別和評(píng)估了氣候風(fēng)險(xiǎn)所引致的傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，具體地氣候風(fēng)險(xiǎn)中的物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)通過(guò)各種渠道引致信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，具體如表5所示。此外，中國(guó)工商銀行構(gòu)建了氣候風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，整合八大類(lèi)氣候風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)入庫(kù)(碳核算數(shù)據(jù)、碳市場(chǎng)數(shù)據(jù)、氣候數(shù)據(jù)、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)、物理風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)、情景數(shù)據(jù)、披露數(shù)據(jù)、ESG數(shù)據(jù))，定期開(kāi)展更新維護(hù)，對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理與分析工作進(jìn)行支持。并積極開(kāi)展綠色金融專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)，提升綠色金融管理水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告表5：氣候風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)的財(cái)務(wù)影響氣氣候風(fēng)險(xiǎn)因素影響范圍造成影響風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)氣候變化導(dǎo)致債務(wù)人盈利能力下降或資產(chǎn)貶值；未氣候變化導(dǎo)致債務(wù)人盈利能力下降或資產(chǎn)貶值；未能適應(yīng)政策、法規(guī)和技術(shù)的變化，對(duì)義務(wù)方造成負(fù)面影中長(zhǎng)期響氣候變化導(dǎo)致資產(chǎn)貶值中長(zhǎng)期極端天氣事件造成的客戶(hù)透支信用，或者銀行可獲取資金少于預(yù)期行業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。因市場(chǎng)價(jià)格(利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。本行無(wú)法以合理成本及時(shí)獲得充足資金，用于償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿(mǎn)足正常業(yè)務(wù)開(kāi)展的其中長(zhǎng)期他資金需求的風(fēng)險(xiǎn)。由不完善或有問(wèn)題的內(nèi)部程序、員工和信息科技系統(tǒng)極端天氣事件和設(shè)施受損導(dǎo)致的業(yè)務(wù)中斷及供應(yīng)鏈中斷；以及外部事件所造成損失的可能性，包括法律風(fēng)險(xiǎn)，碳減排等措施導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本增加，資本支出增加；中期但不包括策略風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。未能適應(yīng)政策、法規(guī)和技術(shù)的變化由銀行行為、從業(yè)人員行為或外部事件等，導(dǎo)致利益聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：相關(guān)方、社會(huì)公眾、媒體等對(duì)銀行形成負(fù)面評(píng)價(jià)，從對(duì)受極端天氣事件影響的客戶(hù)支持不足造成的負(fù)面影響；而損害品牌價(jià)值，不利正常經(jīng)營(yíng)，甚至影響到市場(chǎng)穩(wěn)碳密集型行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口導(dǎo)致聲譽(yù)受損定和社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。短、中、長(zhǎng)期(3)開(kāi)展氣候風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試中國(guó)工商銀行參考央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)(NGFS)壓力情景，結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際進(jìn)行本土化調(diào)整，建立轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)、物理風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)模型，開(kāi)展壓力測(cè)試，是國(guó)內(nèi)首家完成氣候風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的銀行。中國(guó)工商銀行壓力測(cè)試基本流程如圖21所示，具體流為選擇要測(cè)試的資產(chǎn)組合、選擇施加壓力因素及壓力指標(biāo)、選擇承壓對(duì)象并確定承壓指標(biāo)、構(gòu)建情景、構(gòu)建傳導(dǎo)模型、執(zhí)行壓力測(cè)試并進(jìn)行結(jié)果分析。圖21：中國(guó)工商銀行壓力測(cè)試流程(4)壓力測(cè)試具體實(shí)踐本文接下來(lái)以中國(guó)工商銀行對(duì)火電和水泥行業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試為例，具體說(shuō)明工商銀行壓力測(cè)試的具體流程。步驟一：梳理環(huán)境壓力、確定承壓對(duì)象、承壓指標(biāo)和壓力因素，明確換進(jìn)因素壓力傳導(dǎo)路徑?；痣姾退嘈袠I(yè)的環(huán)境壓力傳導(dǎo)路徑如圖22所示。步驟二：設(shè)置壓力情景。中國(guó)工商銀行所設(shè)置的壓力情景由一系列已經(jīng)制定或即請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告將出臺(tái)的政策、標(biāo)準(zhǔn)組成，并分輕、中、重三種情況分別設(shè)置了壓力情景。步驟三：開(kāi)展壓力測(cè)試。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表的鉤稽關(guān)系，推算出壓力情境下企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，并通過(guò)客戶(hù)評(píng)級(jí)模型，推算壓力情境下企業(yè)信用等級(jí)和違約概率的變化，最后結(jié)合違約概率和不良率的關(guān)系，得到火電和水泥行業(yè)壓力情境下不良率的增長(zhǎng)，具體原理如圖23所示。步驟四：報(bào)告壓力測(cè)試結(jié)果，并提出風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。圖22：火電&水泥行業(yè)環(huán)境壓力傳導(dǎo)路徑圖火電水泥水泥：中國(guó)工商銀行環(huán)境因素壓力測(cè)試課題組,張紅力,周月秋等.環(huán)境因素對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響——基于中國(guó)工商銀行的壓力圖23：工商銀行壓力測(cè)試原理圖：中國(guó)工商銀行環(huán)境因素壓力測(cè)試課題組,張紅力,周月秋等.環(huán)境因素對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響——基于中國(guó)工商銀行的壓力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29證券研究報(bào)告明晟氣候風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(1)明晟氣候風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)內(nèi)涵明晟在《UnderstandingMSCI’sClimateMetrics》報(bào)告中發(fā)布了8個(gè)氣候指標(biāo)用于衡量投資組合與氣候變化之間的相互影響，分別為碳排放強(qiáng)度(公司價(jià)值)、潛在碳排放、隱含溫升、碳排放強(qiáng)度(收入)、化石燃料收入占比、清潔技術(shù)收入占比、低碳轉(zhuǎn)型得分、氣候在險(xiǎn)價(jià)值。進(jìn)一步地，氣候指標(biāo)可以劃分為氣候影響指標(biāo)及氣候風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其中，氣