2023年天然氣LGN裝備行業(yè)分析報(bào)告目錄一、LNG形成持續(xù)漲價(jià)預(yù)期 PAGEREFToc367636579\h31、發(fā)改委放開LNG氣源價(jià)格，形成LNG持續(xù)漲價(jià)預(yù)期 PAGEREFToc367636580\h32、LNG出廠價(jià)短期內(nèi)暴漲，后續(xù)將高位震蕩 PAGEREFToc367636581\h4二、LNG長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)將向海氣靠攏，油氣價(jià)差約25% PAGEREFToc367636582\h61、LNG供給多元化，價(jià)格水平主要取決于市場(chǎng)供求 PAGEREFToc367636583\h62、液化工廠利潤(rùn)受擠壓，陸上LNG產(chǎn)能增速將放緩 PAGEREFToc367636584\h73、沿海接收站建設(shè)有序推進(jìn)，海氣LNG價(jià)格有一定剛性 PAGEREFToc367636585\h84、陸上LNG具有價(jià)格靈活性，上限向海氣靠攏 PAGEREFToc367636586\h95、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：日本LNG價(jià)格逐步與原油趨同 PAGEREFToc367636587\h10三、LNG重卡的經(jīng)濟(jì)性接近臨界值 PAGEREFToc367636588\h111、國(guó)內(nèi)油氣價(jià)差縮減至20%左右 PAGEREFToc367636589\h112、獲得LNG重卡的運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性需要針對(duì)性條件 PAGEREFToc367636590\h123、1年回收期是車主從柴油轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)NG的臨界值 PAGEREFToc367636591\h134、目前價(jià)格下LNG對(duì)低營(yíng)運(yùn)里程貨主失去吸引力 PAGEREFToc367636592\h145、LNG車輛行業(yè)增速將顯著放緩 PAGEREFToc367636593\h15三、LNG重卡氣瓶：產(chǎn)能或在14年下半年大幅增加 PAGEREFToc367636594\h17四、LNG加氣站：2023~2023年穩(wěn)健增長(zhǎng) PAGEREFToc367636595\h191、天然氣加氣站發(fā)展受氣源供給影響 PAGEREFToc367636596\h192、LNG加氣站規(guī)模測(cè)算 PAGEREFToc367636597\h19六、期待環(huán)保政策紅利 PAGEREFToc367636598\h201、國(guó)內(nèi)政策：支持天然氣發(fā)展 PAGEREFToc367636599\h202、若國(guó)四柴油標(biāo)準(zhǔn)能夠快速推行，LNG經(jīng)濟(jì)性將得到加強(qiáng) PAGEREFToc367636600\h212、城市公交需求有潛力 PAGEREFToc367636601\h22七、投資策略 PAGEREFToc367636602\h22一、LNG形成持續(xù)漲價(jià)預(yù)期1、發(fā)改委放開LNG氣源價(jià)格，形成LNG持續(xù)漲價(jià)預(yù)期國(guó)家發(fā)改委規(guī)定：從2023年7月10日起，我國(guó)非居民用天然氣門站價(jià)格上調(diào)，頁(yè)巖氣、煤層氣、煤制氣出廠價(jià)格，以及液化天然氣氣源價(jià)格放開，由供需雙方協(xié)商確定。為盡快建立新的天然氣定價(jià)機(jī)制，同時(shí)減少對(duì)下游現(xiàn)有用戶影響，平穩(wěn)推出價(jià)格調(diào)整方案，區(qū)分存量氣和增量氣，增量氣價(jià)格一步調(diào)整到與燃料油、液化石油氣（權(quán)重分別為60%和40%）等可替代能源保持合理比價(jià)的水平；存量氣價(jià)格分步調(diào)整，力爭(zhēng)“十四五”末調(diào)整到位。截止到8月15日數(shù)據(jù)，全國(guó)各省陸續(xù)確定了液化工廠氣源價(jià)格，其中陜西、內(nèi)蒙兩省上調(diào)0.4元/立方米，遠(yuǎn)離氣源的江蘇等地氣源價(jià)格上調(diào)約1元/立方米至3.3元/立方。四川工廠原料氣價(jià)格暫按四川省發(fā)改委規(guī)定的最高綜合門站價(jià)格2.143元/立方米執(zhí)行。從發(fā)改委給出的指導(dǎo)價(jià)格可以看出，增量氣全國(guó)平均門站價(jià)格約3元/立方米。因此，市場(chǎng)預(yù)期，到2023年，LNG液化廠的進(jìn)氣價(jià)格有可能全面上升到3元/立方米左右。2、LNG出廠價(jià)短期內(nèi)暴漲，后續(xù)將高位震蕩天然氣液化工廠進(jìn)氣成本上升，使得LNG出廠價(jià)格也有大幅度上漲。從今年6月開始統(tǒng)計(jì)，我國(guó)LNG全國(guó)出廠價(jià)平均已從低位上漲了1000元/噸。今年4~5月份，大多數(shù)LNG工廠價(jià)在4000元/噸左右。進(jìn)入6月份，業(yè)內(nèi)開始有漲價(jià)傳聞，LNG出廠價(jià)迅速拉升至5000元/噸左右。從7月10日至今，各地LNG工廠價(jià)略有上漲，此前個(gè)別報(bào)價(jià)偏低工廠則大幅度補(bǔ)漲至5000元左右，少數(shù)工廠價(jià)格甚至一度突破6000元/噸。由于當(dāng)前價(jià)格基本已接近下游承受之臨界點(diǎn)，而且氣源價(jià)格暫時(shí)沒有一步到位上漲到3元/立方米，所以9月份LNG市場(chǎng)價(jià)格小幅度回調(diào)。但隨著逐步進(jìn)入冬季取暖季，對(duì)LNG調(diào)峰需求上升，10月份之后LNG價(jià)格仍有上漲壓力?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)未來2~3個(gè)季度，LNG出廠價(jià)格將在目前高位水平震蕩。二、LNG長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)將向海氣靠攏，油氣價(jià)差約25%1、LNG供給多元化，價(jià)格水平主要取決于市場(chǎng)供求從氣體來源看，我國(guó)LNG供給主要來自海上LNG和陸上液化工廠。陸上液化工廠的氣源又來自常規(guī)氣田和非常規(guī)天然氣（如：頁(yè)巖氣、煤層氣和煤制氣等）。從氣體供給方身份來看，除了中石油、中石化和中海油三大央企，還有諸多民企和地方國(guó)企，整個(gè)LNG市場(chǎng)的壟斷程度低于原油和成品油市場(chǎng)?？傮w而言，LNG供給相對(duì)多元化，其市場(chǎng)屬性偏向于競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)，比較容易形成以市場(chǎng)供需決定價(jià)格的價(jià)格機(jī)制。與LNG相對(duì)應(yīng)，陸上到門站的天然氣一般用管道運(yùn)輸，而陸地天然氣管道具有自然壟斷性質(zhì)，使得管道天然氣市場(chǎng)屬性偏向于壟斷型市場(chǎng)。目前我國(guó)陸地天然氣價(jià)格基本都是政府指導(dǎo)定價(jià)。未來天然氣價(jià)格改革的最終目標(biāo)是放開天然氣出廠價(jià)，由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成，政府只對(duì)具有自然壟斷性質(zhì)的天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格（管輸費(fèi)）進(jìn)行管理。本次政府提高了門站氣價(jià)，規(guī)定了提價(jià)的最高幅度，但沒有對(duì)門站氣價(jià)的定價(jià)機(jī)制有更多突破。2、液化工廠利潤(rùn)受擠壓，陸上LNG產(chǎn)能增速將放緩國(guó)內(nèi)液化天然氣工廠過去幾年保持了高速增長(zhǎng)。據(jù)行業(yè)調(diào)研，2023年我國(guó)已投產(chǎn)LNG項(xiàng)目設(shè)計(jì)總產(chǎn)能達(dá)2500萬(wàn)方/天，較2023年底1460萬(wàn)方/天的設(shè)計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)71%。在本輪漲價(jià)之前，預(yù)計(jì)2023年新增產(chǎn)能為4500萬(wàn)方/天，總產(chǎn)能比2023年增長(zhǎng)180%，達(dá)到7000萬(wàn)方/天。如果所有規(guī)劃產(chǎn)能如期實(shí)施，則到2023年我國(guó)國(guó)內(nèi)液化工廠的產(chǎn)能可能突破1億方/天，合1800萬(wàn)噸/年。我們假設(shè)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的液化工廠每天液化量為30萬(wàn)方，每年開工270天，建一個(gè)工廠的總投資是1.5億元。在陜西、內(nèi)蒙等地，本輪漲價(jià)前，液化工廠進(jìn)氣價(jià)為1.49元/立方，新建一個(gè)工廠基本兩年可以回本。漲價(jià)4毛之后，投資回收期拉長(zhǎng)為4年。在山東等地，如果按進(jìn)氣價(jià)3元計(jì)算，在當(dāng)前銷售價(jià)水平下，液化工廠幾乎無利可圖，有些小型液化廠甚至處于虧損狀態(tài)。因此，我們認(rèn)為陸上液化工廠的投資增速有較大可能放緩。3、沿海接收站建設(shè)有序推進(jìn)，海氣LNG價(jià)格有一定剛性截至2023年底，我國(guó)共有7個(gè)LNG接收站投入運(yùn)營(yíng)，總設(shè)計(jì)能力1880萬(wàn)噸/年，2023年實(shí)際接收1470萬(wàn)噸。每個(gè)接收站建設(shè)前基本都會(huì)簽訂長(zhǎng)期照付不議的供氣合同。因此，接收站一經(jīng)開工建設(shè)，其后續(xù)的供氣將是穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃，到2023年，我國(guó)海上LNG進(jìn)口量中性預(yù)計(jì)為460億立方米（合3300萬(wàn)噸）。如果接收站建設(shè)規(guī)模超預(yù)期，樂觀預(yù)計(jì)的LNG進(jìn)口量可達(dá)5000萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)在建和籌建的LNG接收站一期能力分別為1950萬(wàn)噸和4500萬(wàn)噸。已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)的7個(gè)接收站二期能力為2420萬(wàn)噸。4、陸上LNG具有價(jià)格靈活性，上限向海氣靠攏目前國(guó)內(nèi)LNG液化廠的總產(chǎn)能約為2600萬(wàn)方/天，工廠開工率50%左右。全國(guó)每天消費(fèi)LNG2400萬(wàn)方/左右，其中大約1400萬(wàn)方來自液化工廠，1000萬(wàn)方來自海氣接收站。由于陸上LNG液化工廠的氣源多樣化，進(jìn)氣價(jià)格差異比較大，差異幅度達(dá)到1元/立方米。這也意味著，在淡季的時(shí)候，成本低的液化工廠可以適當(dāng)降低利潤(rùn)空間換取銷量。而海氣價(jià)格的調(diào)整幅度相對(duì)較窄。我們認(rèn)為未來LNG市場(chǎng)價(jià)格將主要由供求關(guān)系決定，其波動(dòng)區(qū)間將主要集中在陸上LNG工廠成本價(jià)和海氣進(jìn)口價(jià)之間。由于海氣進(jìn)口主要還是中石油、中海油和中石化在經(jīng)營(yíng)，而三大油不太可能長(zhǎng)期維持海氣價(jià)格倒掛、每年造成巨額虧損的局面，所以我們認(rèn)為未來天然氣仍將漲價(jià)，陸上LNG液化工廠價(jià)格和海氣價(jià)格的差有逐步縮小趨勢(shì)。5、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：日本LNG價(jià)格逐步與原油趨同全球LNG市場(chǎng)主要分為歐洲、美英和亞太三大市場(chǎng)。日本是LNG進(jìn)口大國(guó)，其進(jìn)口LNG價(jià)格在亞洲比較有代表性。20世紀(jì)60年代以來，日本LNG進(jìn)口價(jià)格采取與原油價(jià)格掛鉤的方式，從固定價(jià)格開始，到與產(chǎn)油國(guó)的官方油價(jià)掛鉤，再發(fā)展到與日本一攬子進(jìn)口原油(JCC)價(jià)格掛鉤。近年來日本LNG進(jìn)口價(jià)格呈現(xiàn)出逐步與原油價(jià)格趨同的走勢(shì)。由于把原油煉成柴油等成品油，還需要額外支付大約25~30%成本。因此，若未來LNG價(jià)格與原油價(jià)格相當(dāng)，按熱值計(jì)算，LNG會(huì)比柴油便宜25~30%左右。如果考慮到LNG的儲(chǔ)運(yùn)成本較高，最終LNG比柴油或便宜20~25%左右。三、LNG重卡的經(jīng)濟(jì)性接近臨界值1、國(guó)內(nèi)油氣價(jià)差縮減至20%左右本輪氣源價(jià)格調(diào)整后，全國(guó)各地LNG加氣站零售價(jià)有不同程度上漲，漲幅一般在0.4~0.8元/立方。目前，全國(guó)價(jià)格一般在4.5~5元/立方米。一般情況下，1.2立方米天然氣相當(dāng)于1升柴油。按照柴油價(jià)格7.1元/升、天然氣4.5~5元/立方米計(jì)算，天然氣價(jià)格是柴油的76~84%，平均為80%。而在LNG漲價(jià)之前，天然氣價(jià)格一度僅為柴油的60~70%。2、獲得LNG重卡的運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性需要針對(duì)性條件雖然單位LNG仍比柴油便宜20%，但由于LNG重卡的采購(gòu)成本比國(guó)三柴油車貴約10萬(wàn)元，所以要想真正實(shí)現(xiàn)LNG替代柴油的經(jīng)濟(jì)性，還需要滿足三個(gè)條件：1）線路固定：確保LNG車輛能夠便捷加氣；2）有足夠長(zhǎng)和頻繁的重載運(yùn)營(yíng)里程：年運(yùn)貨里程與LNG重卡投資回收期呈反比。而且，如果LNG車較長(zhǎng)時(shí)間不開，氣瓶?jī)?nèi)的天然氣會(huì)蒸發(fā)掉；3）路況適宜：1.2立方米天然氣相當(dāng)于1升柴油的比例并不總是適用。天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)在較高時(shí)速（70~80公里/小時(shí)）和相對(duì)較高負(fù)載（車貨總重70~80噸）的良好路況下耗氣較少，而在低速、低負(fù)載和爬較陡坡的惡劣路況下耗氣較多。3、1年回收期是車主從柴油轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)NG的臨界值重卡主要用于貨物運(yùn)輸，所以物流企業(yè)是重卡的主要購(gòu)買者。我國(guó)物流行業(yè)目前處于兩級(jí)分化發(fā)展階段：一類企業(yè)向大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)發(fā)展，如德邦物流等，依托科學(xué)的運(yùn)營(yíng)規(guī)劃和管理，以運(yùn)輸?shù)目焖?、?zhǔn)時(shí)和安全可靠為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過打造大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)化的運(yùn)輸體系來提高車輛的利用率進(jìn)而降低成本。此類企業(yè)車輛的線路較多，LNG的低價(jià)格在當(dāng)前條件下尚不足以彌補(bǔ)因加氣不便捷而產(chǎn)生的效率損失，所以LNG重卡在此類企業(yè)中的滲透是漸進(jìn)式的。另一類企業(yè)向小型、不規(guī)范作業(yè)發(fā)展。根據(jù)工商局統(tǒng)計(jì)，2023年，我國(guó)登記注冊(cè)的物流企業(yè)78.9萬(wàn)家，平均每家企業(yè)僅擁有2.5部車。這類小企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)手段就是低價(jià)格，這造成了行業(yè)整體運(yùn)費(fèi)不斷下行。物流企業(yè)為了維持盈利，不得不采用超載的違規(guī)操作方式。久而久之，劣幣逐出良幣，合規(guī)運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)被淘汰出局，留下來的企業(yè)不斷重復(fù)壓價(jià)、超載、再壓價(jià)、超載更多的惡性循環(huán)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主體向小、散、亂的方向發(fā)展。此類企業(yè)的客戶忠誠(chéng)度和長(zhǎng)期盈利前景充滿巨大的不確定性，因此，只有在能夠迅速收回成本的情況下，才會(huì)選擇LNG重卡。一輛重卡通常的運(yùn)營(yíng)時(shí)間為3~5年。如果車主投資LNG重卡的投資回收期超過1年，就意味著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。1年，可以看做是車主從柴油轉(zhuǎn)LNG的投資回收期臨界值。4、目前價(jià)格下LNG對(duì)低營(yíng)運(yùn)里程貨主失去吸引力如上所述，LNG重卡的購(gòu)買成本比一般國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)的柴油重卡貴10萬(wàn)元。我們假設(shè)這個(gè)投資差價(jià)保持恒定，影響LNG重卡車主投資差價(jià)回收期的關(guān)鍵變量就是：油氣差價(jià)和年重載運(yùn)營(yíng)里程。我們通過行業(yè)調(diào)研了解到，重卡年均營(yíng)運(yùn)里程約20萬(wàn)公里，高的可達(dá)25萬(wàn)公里以上，比較低的有8~10萬(wàn)公里。我們下列假設(shè)在平均情況下，重卡年運(yùn)營(yíng)20萬(wàn)公里，其中15萬(wàn)公里為重載營(yíng)業(yè)里程，5萬(wàn)公里空載里程，并且假設(shè)空載情況下LNG與柴油的成本無差異。在本輪漲價(jià)之前，LNG重卡的燃料成本平均只有柴油的60~70%。我們以年均重載15萬(wàn)公里的營(yíng)業(yè)里程計(jì)算，車主可以在半年多時(shí)間通過燃料節(jié)省收回投資成本。按重載15萬(wàn)公里的平均里程計(jì)算，若氣價(jià)為4.5元/立方，LNG重卡的成本節(jié)省比例已經(jīng)下降到23.9%，投資回收期1.05年。對(duì)于氣價(jià)在7元/公斤（合5元/立方）的地區(qū)來說，LNG重卡的經(jīng)濟(jì)性下降至僅節(jié)省15.5%，投資回收期1.62年。LNG重卡的采購(gòu)意愿比較低。對(duì)于年?duì)I運(yùn)里程比較低的車主，按年重載10.5萬(wàn)公里計(jì)算，若氣價(jià)為5元/立方，則LNG重卡成本節(jié)省率為15.5%，而投資回收期長(zhǎng)達(dá)2.31年。這一部分貨主采購(gòu)LNG重卡的意愿或?qū)⒋鬄榻档?。?duì)于年?duì)I運(yùn)里程比較長(zhǎng)的車輛來說，例如，年重載里程25萬(wàn)公里，改用LNG的經(jīng)濟(jì)性依然明顯。按4.5元/立方計(jì)算，成本節(jié)省幅度為23.9%，但由于全年成本總量大，節(jié)省金額可達(dá)16.3萬(wàn)元，半年左右即可收回成本。但是，要想在相對(duì)固定的線路上實(shí)現(xiàn)年25萬(wàn)公里的重載營(yíng)運(yùn)，對(duì)貨源組織的要求就相應(yīng)提高。5、LNG車輛行業(yè)增速將顯著放緩根據(jù)《全國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)獍l(fā)展“十四五”規(guī)劃》，到2023年，交通運(yùn)輸用氣量增加241億立方米。經(jīng)過本輪漲價(jià)，LNG對(duì)柴油的價(jià)差暫時(shí)縮窄。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，也尚未發(fā)現(xiàn)未來能夠大幅擴(kuò)大的可能性，我們認(rèn)為到2023年，交通運(yùn)輸領(lǐng)域消費(fèi)天然氣的數(shù)量比十四五規(guī)劃很難有超預(yù)期的表現(xiàn)。2023年我國(guó)重卡存量為461萬(wàn)輛，大型客車127萬(wàn)輛，二者比例為3.6:1。2023年，我國(guó)LNG重卡產(chǎn)量約2萬(wàn)輛，LNG客車7000輛，二者比例縮小為3:1。我們認(rèn)為提價(jià)對(duì)LNG重卡增速的影響大于LNG客車。LNG客車大多用于公共交通，其線路相對(duì)固定，營(yíng)業(yè)里程有保障，而且受到政府支持。截至2023年底，中國(guó)LNG汽車保有量為3.85萬(wàn)輛，其中重卡3萬(wàn)輛，公交車0.85萬(wàn)輛。我們預(yù)測(cè)至2023年，LNG重卡和LNG客車的保有量分別為24萬(wàn)和11萬(wàn)量，總用氣量為198億立方，相當(dāng)于新增241億用氣量中的82%被車用LNG領(lǐng)域吸收。LNG重卡行業(yè)增速?gòu)倪^去100%以上回落到50%左右。四、LNG重卡氣瓶：產(chǎn)能或在14年下半年大幅增加我們認(rèn)為：2023~2023年，LNG車載瓶市場(chǎng)總體處于供不應(yīng)求狀態(tài)。雖然當(dāng)年產(chǎn)能利用率都在50%左右，但實(shí)際上很多產(chǎn)能是在年底形成的，企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)一直處于滿負(fù)荷狀態(tài)。在此期間，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)都在謀劃進(jìn)入LNG車載瓶制造領(lǐng)域。我們初步了解，行業(yè)內(nèi)目前供應(yīng)商可能超過40家，很多是原來生產(chǎn)杜瓦瓶的廠家將產(chǎn)品線拓展到LNG車載瓶。杜瓦瓶與LNG車載瓶的生產(chǎn)線差別不大。即使完全新建一條LNG車載瓶生產(chǎn)線也并不復(fù)雜，大約6~12個(gè)月即可建成。但建成后還需要申請(qǐng)各種許可證，完成設(shè)計(jì)審圖，產(chǎn)品還要做行車試驗(yàn)以證明其質(zhì)量的可靠性，這又需要6~12個(gè)月。總體而言，新進(jìn)入者大約需要1.5~2年才能真正對(duì)市場(chǎng)形成產(chǎn)品供給。我們認(rèn)為到2023年下半年，產(chǎn)能投放將進(jìn)入高峰，到年底形成約50萬(wàn)套/年的LNG車載瓶生產(chǎn)能力，比今年增加100%以上。但LNG車載瓶的需求增速只有50%左右，行業(yè)產(chǎn)能面臨過剩，產(chǎn)品毛利率將承受下降壓力。五、LNG加氣站：2023~2023年穩(wěn)健增長(zhǎng)1、天然氣加氣站發(fā)展受氣源供給影響2023~2023年，我國(guó)西氣東輸管道一線和二線相繼建成投產(chǎn)，CNG氣源供給變得充裕，導(dǎo)致CNG加氣站快速增長(zhǎng)。2023年，我國(guó)液化天然氣工廠密集投產(chǎn)，大型LNG接收站投入運(yùn)營(yíng)的數(shù)量也達(dá)到了6個(gè)，LNG供應(yīng)充足，刺激了市場(chǎng)對(duì)LNG消費(fèi)的預(yù)期和實(shí)際消費(fèi)動(dòng)力。LNG加氣站建設(shè)進(jìn)入發(fā)展高峰，當(dāng)年新建站約300座，首次超過CNG加氣站新建站數(shù)量。截至2023年底，全國(guó)共有天然氣加氣站3280座，其中CNG加氣站2560座，LNG加氣站720座。2、LNG加氣站規(guī)模測(cè)算在交通領(lǐng)域，LNG主要用于重卡和城市大型客車，CNG主要用于出租車和小型轎車。我們假設(shè)2023~2023年交通運(yùn)輸領(lǐng)域新增241億立方用氣量的82%以LNG形式被LNG重卡和LNG客車所吸收。我們測(cè)算LNG加氣站的需求量有兩種方法：1．氣體供給法：通常一個(gè)LNG加氣站的設(shè)計(jì)加氣量為2萬(wàn)方/天。假設(shè)到2023~2023年，新增交通運(yùn)輸用氣量82%為L(zhǎng)NG，且加氣站平均達(dá)到設(shè)計(jì)加氣量的80%，則2023~2023年共需要建站3390座；2．車輛需求法：根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，正常運(yùn)營(yíng)下，一座加氣站通?？煞?wù)周邊150輛卡車或客車的加氣需求。我們假設(shè)到2023年，每座加氣站給100輛車加氣，對(duì)應(yīng)LNG重卡和LNG客車的存量分別為24萬(wàn)輛和11萬(wàn)輛，則共需要加氣站3435座。綜上，我們預(yù)測(cè)到2023年我國(guó)共需要3400座LNG加氣站。六、期待環(huán)保政策紅利1、國(guó)內(nèi)政策：支持天然氣發(fā)展2023年6月14日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署了大氣污染防治十條措施，其中第四條為“加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，加大天然氣、煤制甲烷等清潔能源供應(yīng)”，或可進(jìn)一步加快天然氣消費(fèi)增速。7月31日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)主任徐紹史指出：解決大氣污染特別是霧霾嚴(yán)重問題，關(guān)鍵是“壓煤、上氣、控車、監(jiān)管”，其中“上氣”，就是加大天然氣、煤制甲烷等清潔能源供應(yīng)?！翱剀嚒保褪窍奁谔蕴S標(biāo)車和老舊汽車，提升燃油品質(zhì)。根據(jù)《天然氣利用政策》，居民生活用氣、天然氣汽車和天然氣船、天然氣分布式能源和天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)等屬于優(yōu)先發(fā)展項(xiàng)目。2、若國(guó)四柴油標(biāo)準(zhǔn)能夠快速推行，LNG經(jīng)濟(jì)性將得到加強(qiáng)國(guó)四柴油發(fā)動(dòng)機(jī)比國(guó)三柴油發(fā)動(dòng)機(jī)貴3~5萬(wàn)元，相當(dāng)于LNG重卡的一次性投資比柴油重卡只多5~7萬(wàn)元。目前成都市銷售的國(guó)四柴油為7.71元/升，比國(guó)三柴油貴8%。如果未來國(guó)四柴油標(biāo)準(zhǔn)能夠在全國(guó)推廣，則LNG重卡的經(jīng)濟(jì)性將變得更加顯著。假設(shè)LNG重卡投資比國(guó)四柴油重卡貴5萬(wàn)元，國(guó)四柴油價(jià)格為7.7元/升，LNG價(jià)格仍按4.5元/立方計(jì)算，在年重載里程15萬(wàn)公里的情況下，車主大約4~5個(gè)月即可收回投資。假如從2023年起，國(guó)四柴油標(biāo)準(zhǔn)能夠在全國(guó)大面積嚴(yán)格推廣，則LNG重卡的需求將有可能繼續(xù)超速發(fā)展。但國(guó)四柴油推廣需要油品升級(jí)并建立車用尿素溶液全國(guó)供應(yīng)體系，目前尚不具備進(jìn)行全國(guó)實(shí)施的條件。明年能否全面實(shí)施，尚具有不確定性。2、城市公交需求有潛力城市公交具有公共服務(wù)屬性，對(duì)經(jīng)濟(jì)性相對(duì)不敏感。而且城市公交線路固定，加氣方便。為降低PM2.5的排放，國(guó)內(nèi)城市公交推廣LNG客車的速度或許會(huì)超預(yù)期。七、投資策略我們認(rèn)為：天然氣長(zhǎng)遠(yuǎn)前景廣闊，但短期內(nèi)LNG氣源漲價(jià)以及未來持續(xù)的漲價(jià)預(yù)期會(huì)擠壓中下游環(huán)節(jié)利潤(rùn)，最終導(dǎo)致部分低營(yíng)運(yùn)里程的貨主放棄使用LNG重卡。假如油氣差價(jià)一直維持目前的20~25%的幅度，LNG重卡依靠經(jīng)濟(jì)性取得快速增長(zhǎng)的動(dòng)力將有較大削弱，進(jìn)而使得LNG重卡行業(yè)增速減緩。同時(shí)，LNG重卡氣瓶的產(chǎn)能或?qū)⒂?023年下半年大幅度增長(zhǎng)，使得行業(yè)凈利率受到下行壓力。暫時(shí)給予LNG車輛裝備“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，建議密切關(guān)注中石油新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)制定的天然氣發(fā)展戰(zhàn)略和國(guó)四柴油標(biāo)準(zhǔn)的推廣力度。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買者與