本章大綱11-3評估NPV估計值情境分析與其他條件分析保本點分析經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量和保本點經(jīng)營杠桿資本限額Evaluating

NPV

Estimates11-4NPV估值只是一個估計值

正的NPV說明起點是正確的——但我們還需要詳細進行考察！預測風險–NPV對現(xiàn)金流量估計值變動的敏感性如何？如果敏感度越高，說明預測風險越大價值來源是什么？–為什么這個項目能創(chuàng)造價值？情景分析11-5在不同的現(xiàn)金流情境下，NPV會如何？至少需要考慮：最佳情境–考慮收入最高、成本最低的情況最差情境–考慮收入最低、成本最高的情況計量可能后果的分布范圍

最佳情境和最差情境只是有可能會發(fā)生，并不一定會真實發(fā)生。新項目投資的例子考察課本中的例子。

初始成本為$200,000，壽命期5年，無殘值，按直線法折舊，必要報酬率為12%，稅率為34%?；厩闆r下的NPV計算出來為15,567。11-6情景分析小結(jié)11-7敏感性分析

其他條件保持不變的條件下，某一個變量的變動對NPV的影響程度有多大？

是情境分析的一種特例，關注特定變量對

NPV的影響?？梢詭椭页鲱A測錯誤可能造成不利影響的地方，但并不能告訴我們對可能發(fā)生的錯誤應該怎么辦。

NPV隨某個變量變動的波動程度越大，與該變量相關的預測風險就越高，因此就越應關注對該變量的預測情況11-8新項目投資的敏感性分析小結(jié)11-9模擬分析11-10

模擬分析是敏感性分析和情境分析的擴展。

采用蒙特卡洛模擬，可根據(jù)各個變量的條件概率分布和約束條件，估計出成千個可能的結(jié)果

模擬分析的結(jié)果是NPV的概率分布和獲得正值NPV的概率估計

如果不注意去分析變量之間的交互關系的話，模擬分析也可導致嚴重錯誤進行決策11-11

要意識到發(fā)生“分析癱瘓（Paralysisof

Analysis）”的可能你必須在某個時點上進行決策

如果在大部分情境下的NPV都為正值，則接受項目顯得比較合理。

如果分析中發(fā)現(xiàn)有某個變量非常關鍵，稍有變動就可能導致NPV為負，則可能會想要拒絕項目。保本點分析11-12

是用來分析銷售量與盈利之關系的常用工具常見的保本點有如下三種表達：會計保本點：凈利潤為零時的銷售量現(xiàn)金保本點：經(jīng)營現(xiàn)金流量為零時的銷售量財務保本點：凈現(xiàn)值為零時的銷售量例：成本11-13

保本點分析中，將企業(yè)總成本分為兩類：變動成本與固定成本變動成本總額=數(shù)量*單位變動成本而固定成本總額在一定時期內(nèi)是不隨產(chǎn)量變化而變化的總成本=固定成本+變動成本=FC+vQ例：某公司每月固定成本為$3000，此外，每生產(chǎn)一件產(chǎn)品的成本還有$15如果每月生產(chǎn)1000件產(chǎn)品，總成本是多少？如果每月生產(chǎn)5000件產(chǎn)品，總成本是多少？平均成本與邊際成本11-14平均成本–=總成本/產(chǎn)量隨產(chǎn)量的增加而下降邊際成本每多生產(chǎn)一件產(chǎn)品需要增加的成本等于每單位變動成本

例：前例中兩種情況下的平均成本和邊際成本各是多少？產(chǎn)量為1000時：平均成本=18,000/1000=$18產(chǎn)量為5000時：平均成本=78,000/5000=$15.60會計保本點11-15定義：項目凈利潤為零時的產(chǎn)銷量

NI

=

(Sales

–

VC

–

FC

–

D)(1

–

T)

=0QP

–

vQ

–

FC

–

D

=

0Q(P

–

v)

=

FC

+

DQ

=

(FC

+

D)

/

(P

–

v)會計保本點的應用11-16

會計保本點通常被應用于早期的項目篩查階段

如果某項目連會計保本都不能做到，則不可能成為一個值得投資的項目

會計保本點讓經(jīng)理人員能了解項目對會計利潤的影響會計保本與現(xiàn)金流量11-17

財務更關注的是現(xiàn)金流量而不是會計利潤

只要公司的收入能大于其非付現(xiàn)的減項（例如折舊），其現(xiàn)金流量就會為正

如果公司剛好實現(xiàn)會計保本，則其現(xiàn)金流量=折舊但此時的NPV<0例11-18考慮如下項目：公司上馬一種新產(chǎn)品需要初始投資500萬美元的設備，預期殘值為0，可用5年，直線法折舊。新產(chǎn)品的價格預期為$25,000，每單位新產(chǎn)品的變動生產(chǎn)成本為$15,000固定成本是100萬美元企業(yè)每年的會計保本點產(chǎn)銷量為多少？折舊=5,000,000/5=1,000,000

則會計保本點的Q=(1,000,000+

1,000,000)/(25,000–15,000)=200單位銷售量與經(jīng)營現(xiàn)金流量11-19

如果不考慮稅的影響，在保本點時企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況如何？OCF

=

(S

–

VC

–

FC

-

D)

+

DOCF

=

(200*25,000

–

200*15,000

–1,000,000)

=

1,000,000現(xiàn)金保本點時的銷售量為多少？OCF

=

[(P-v)Q

–

FC

–

D]

+

D

=

(P-v)Q

–FCQ

=

(OCF

+

FC)

/

(P

–

v)Q

=

(0

+

1,000,000)

/

(25,000

–

15,000)

=100單位三類保本點比較11-20會計保本點：凈利潤為零時–

Q

=

(FC

+

D)/(P

–

v)現(xiàn)金保本點：經(jīng)營現(xiàn)金流量為零時–Q=(FC+OCF)/(P–v)(不考慮稅時)財務保本點：NPV為0時（P214定義）

現(xiàn)金保本點銷量<會計保本點銷量<財務保本點銷量例：保本點分析11-21仍然沿用前例，假定必要報酬率為18%，會計保本點=200現(xiàn)金保本點=100財務保本點為多少？

當NPV為0時，OCF應當為多少？已知：N=5;PV=

5,000,000;r=18%;求年金額PMT=1,598,889Q

=

(1,000,000

+

1,598,889)

/

(25,000

–

15,000)

=

260單位

那么，現(xiàn)在問題就變?yōu)榱耍何覀円荒昴苜u出

260單位產(chǎn)品嗎？經(jīng)營杠桿11-22

經(jīng)營杠桿研究的銷售量與經(jīng)營現(xiàn)金流量之間的關系

我們用經(jīng)營杠桿程度（DOL）來描述這種關系DOL越高，經(jīng)營現(xiàn)金流量的波動性就越大固定成本越大，經(jīng)營杠桿程度就越高經(jīng)營杠桿程度還受銷售量起點的影響DOL

=

1

+

(FC

/

OCF)例:經(jīng)營杠桿（DOL）11-23仍考慮前例假定目前的銷售水平是300單位該銷售水平已在三種形式的保本點指標之上該銷售水平下的DOL為多少？OCF

=

(25,000

–

15,000)*300

–

1,000,000

=2,000,000DOL

=

1

+

1,000,000

/

2,000,000

=

1.5如果銷售量增加20%，OCF會如何變化？OCF變動的百分比=DOL*

⊿Q

=1.5

*20%=30%因此，OCF將增加為：2,000,000*(1+30%)=

2,600,000快速測試11-24

什么是敏感性分析、情境分析和模擬分析？

為什么這些分析很重要？怎樣進行這些分析？

保本點有哪三種類型？各適用于什么情形？什么是經(jīng)營