2023年FOF_MOM基金研究報告第一章概況FOF就是FundofFunds的簡寫，即為為“基金中的基金”，就是一種專門投資于其他投資基金的基金。FOF并不輕而易舉投資股票或債券，其投資范圍主要局限于其他基金。按照募資方式，F(xiàn)OF分為公募FOF和公募基金FOF。公募FOF就是所指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準或登記注冊的官方募資的基金份額的基金。公募基金FOF，又被稱作“公募基金資產(chǎn)布局基金”，主要采用FOF的投資方式，且80%以上的已投過過基金資產(chǎn)應(yīng)當投資于已備案的公募基金基金、公募基金或者其他依法設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。圖FOF結(jié)構(gòu)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行植信投資研究院MOM則就是ManagerofManagers的簡寫，即為為“管理人中的管理人”。MOM就是指本基金的基金經(jīng)理不輕而易舉管理基金投資，而是通過長期追蹤、研究其他基金經(jīng)理的投資過程，挑選出投資能力較好的基金經(jīng)理，并委托它們進行投資管理。圖MOM結(jié)構(gòu)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行植信投資研究院1.1為什么挑選出FOF/MOM公募基金數(shù)量眾多，挑選出難度大截至2021年7月末，非貨公募基金數(shù)量7974只，個人投資者非理性投資的情況仍普遍存在，比如申購舊有買嶄新、追上熱點等。圖非貨基金數(shù)量及規(guī)模情況資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行泰康資管圖嶄新刊發(fā)、存量非貨基金份額情況資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行泰康資管普通投資者難以享受至基金投資收益基金投資就是普通投資者進行資產(chǎn)布局的最佳途徑之一，雖然自2015年市場高點以來，大多數(shù)略偏股基金收益已技術(shù)創(chuàng)新高，但客戶收益卻非常非常有限，也就是說基金賺錢、基民不賺錢的現(xiàn)象普遍存在?；饠?shù)量眾多、業(yè)績分化非常小、業(yè)績不均衡等因素，并使缺乏專業(yè)能力的普通投資者難以享受至基金投資收益。根據(jù)中國證券投資基金協(xié)會的數(shù)據(jù)說明，截至2018年，自投資基金以來盈利的客戶僅41.2%，投資盈利強于30%的僅為6.5%。天天基金網(wǎng)的報告也說明，該平臺用戶2020年權(quán)益類持倉量的平均值收益率僅19.19%，距不及平均值投資投資回報強于40%的權(quán)益類基金。基金業(yè)績輕微分化。截至2021年7月31日，全系列市場公募基金數(shù)量強于8000兩支，首尾收益率差達113.27%2；2020年底，公募基金證券投資基金管理人8909家3，百億公募基金管理人首尾業(yè)績差達116.88%4?；饦I(yè)績波動非常小。A股市場投資風格多樣，不論是公募還是公募基金都曾出現(xiàn)“冠軍魔咒”的現(xiàn)象，每年都名列前15%-30%的概率極低。普通投資者通過單一金融產(chǎn)品投資難以橫越牛熊。破局之道——MOM/FOF投資諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者馬科維茨的研究表明，適度分散投資（多元布局）就是投資中“免費的午餐”。通過優(yōu)選投資經(jīng)理、優(yōu)選基金產(chǎn)品，能夠有效率增加單一金融產(chǎn)品投資的不確定性，獲得極具性價比的投資。1.2FOF和MOM的特點FOF以“基為”為核心FOF將市場上其他基金的投資業(yè)績與凈值波動作為依據(jù)，征選并女團優(yōu)質(zhì)的基金，利用長期整體整體表現(xiàn)優(yōu)秀的相同基金，間接同時同時實現(xiàn)資產(chǎn)的女團投資，通過專業(yè)化的資產(chǎn)布局，能夠有效率分散風險。MOM以“人”為核心MOM通過觀察基金經(jīng)理的個性、操作方式方式風格與市場應(yīng)變能力，挑選出女團優(yōu)質(zhì)的基金管理人，利用相同基金經(jīng)理的專業(yè)能力和擅長領(lǐng)域，進行多元策略的基金資產(chǎn)女團管理，能夠提高整體投資決策能力。1.3FOF和MOM的區(qū)別投資方式相同F(xiàn)OF基金不輕而易舉投資股票，而是投資基金女團。即為為一個賬戶下持有相同的基金產(chǎn)品，直觀點說“FOF基金就是投資一籃子基金”。MOM基金輕而易舉投資基金經(jīng)理，它就是將基金資產(chǎn)分設(shè)成多個子基金，然后每一個子基金委托一個基金經(jīng)理管理，直觀點說：“MOM基金就是投資一籃子基金經(jīng)理”。靈活性相同由于FOF基金主要投資的就是基金，所以交易時間上會比MOM基金費時，所以MOM基金更加有效率。手續(xù)費相同出售FOF基金存雙重收費情況，即為為出售FOF基金繳一次費用，F(xiàn)OF基金投資的時候還要交納一次費用。而MOM基金通過子賬戶輕而易舉投資，所以就是單層收費。運作方式相同F(xiàn)OF基金就是出售一籃子基金，基金都就是單獨運作，基金管理人無法干涉基金的運作情況。而MOM基金管理人會不僅掌控投資方向，還可以監(jiān)督MOM基金經(jīng)理的投資整體整體表現(xiàn)。第二章盈利模式長期以來，中國的融資結(jié)構(gòu)都以間接融資居多，主要依靠銀行渠道。隨著中國經(jīng)濟正式宣布正式宣布步入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟中的新動能正在不斷籌劃，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端生產(chǎn)等新興行業(yè)蓬勃發(fā)展。這些行業(yè)企業(yè)的總體特征就是研發(fā)周期長、項目資金投入大、人力成本高，與傳統(tǒng)銀行貸款以回到換購借款贏得的間接融資方式難以適應(yīng)環(huán)境，緊迫變?yōu)橐詿o擔保的企業(yè)債券和股權(quán)投資贏得的輕而易舉融資方式，從銀行變?yōu)橘Y本市場。隨著我國高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的逐步推行，以資本市場為代表的輕而易舉融資在將來的金融市場中飾演越來越關(guān)鍵的角色。信托業(yè)必須深刻認識到新時期下資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略意義，積極參與資本市場，充分發(fā)揮關(guān)鍵促進作用。信托公司應(yīng)加大力度挖掘資本市場發(fā)展的關(guān)鍵性機會，運用信托有效率的制度優(yōu)勢和橫貫市場優(yōu)勢，積極主動拓展資本市場業(yè)務(wù)，同時同時實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。FOF/MOM基金配置管理必須經(jīng)過一個相對完善的征選評估流程，一般而言涵蓋資產(chǎn)女團征選、策略女團征選、投資管理人風格認定與征選、績效評估與反敗為勝管理等幾個部分，上述流程層層環(huán)環(huán)相扣，最終構(gòu)筑出一個精細的投資女團。構(gòu)筑小類資產(chǎn)女團FOF/MOM基金布局的第一步，就是基于對當前以及未來一段時期宏觀市場環(huán)境的預(yù)判證實一個資產(chǎn)布局女團框架。小類資產(chǎn)布局通過將資金分配于股票、債券、大宗商品、另類投資、現(xiàn)金等領(lǐng)域，對準女團整體風險，證實FOF/MOM基金的整體基調(diào)。與此同時，應(yīng)進行適度的風險收益評估，并預(yù)設(shè)在市場趨勢出現(xiàn)非常大變化情況下的動態(tài)調(diào)整預(yù)案。一個盡早合理的大類資產(chǎn)女團，就是優(yōu)化整體投資風險收益的基礎(chǔ)。在FOF/MOM基金資產(chǎn)的布局模式上，經(jīng)典的耶魯模式為我們提供更多更多了必須先進經(jīng)驗的參考。通過多元化的資產(chǎn)投資，耶魯基金有效地同時同時實現(xiàn)了全球布局和宏觀對沖，其市值在30年里快速增長了11倍之多，從1985年的將近20億美元快速增長至2015年的255.72億美元。然而，構(gòu)筑一個有效率的大類資產(chǎn)女團并非易事。一方面，在當前國內(nèi)的市場環(huán)境中，大量資產(chǎn)類型的投資渠道尚未完善建立，目前大多數(shù)投資女團仍以股債為主要的資產(chǎn)；另一方面，資產(chǎn)布局久期的壓力亦在非常大程度上影響產(chǎn)品布局策略，因而很難保證總體策略的連貫性。鑒于上述原因，在現(xiàn)實的操作方式方式中，通常將FOF/MOM基金布局的重點放在策略、投資管理人風格認定與征選及績效評估等方面。構(gòu)筑策略女團在大類資產(chǎn)布局的框架下，仍須進一步征選合適的策略女團。國內(nèi)市場目前主要存股票多頭/多空、事件驅(qū)動、宏觀對沖、債券基金、相對價值、CTA等策略。由于這些策略的風險收益都存非常大差異，在征選布局時，仍須充份了解適度策略在各類市場環(huán)境下的波動率僅狀況、風險資產(chǎn)規(guī)模與收益整體整體表現(xiàn)，從而達成一致一致策略布局的總體平衡。投資管理人的風格認定與征選分類自上而下構(gòu)筑了大類資產(chǎn)與策略女團后，遭遇FOF/MOM基金構(gòu)筑的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即為為對于投資管理人風格的認定與征選。目前行業(yè)進行認定與征選主流方式就是將定量與定性融合，定量分析主要以凈值衍生指標整體整體表現(xiàn)作為征選的主要依據(jù)，定性分析則主要源于于對投資管理人的訪談交流以及投資監(jiān)督。在Fatehpur征選投資管理人時，首先就是通過歷史凈值數(shù)據(jù)征選出前期整體整體表現(xiàn)較為優(yōu)秀的管理人，然后對其進行基于投資數(shù)據(jù)的風格和收益歸因分析，進而判定各投資管理人的風格偏好與投資偏好，從而對管理人進行分類征選。比如說在對股票類投資管理人進行歸因分析時，常用的分析因子可以直觀分為兩類：行業(yè)因子，可以參考利用申萬、中信或GICS（國際通用型）行業(yè)分類構(gòu)筑出因子，比如銀行因子、醫(yī)藥因子、鋼鐵因子等；風格因子，即為為描述投資者投資風格偏好的因子，比如股票類的存市值因子、動量因子、脫胎換骨因子等。通過上述多維度的分析征選，可以進一步建立投資管理人的觀測池，在相同的市場環(huán)境下，基于相同風格類型構(gòu)筑基礎(chǔ)基金/管理人女團，從而構(gòu)筑出FOF/MOM的初級架構(gòu)?？冃гu估與反敗為勝管理FOF/MOM基金女團的達成一致一致并不意味著基金布局的結(jié)束，恰好相反地，它預(yù)示著著著基金管理的正式宣布正式宣布開端。FOF/MOM女團管理人仍須以定期和不定期的方式與子投資管理人保持有效率溝通交流，同時融合各子基金管理人的既定投資目標，以套管的時間周期對各投資管理人進行績效評價。在這一環(huán)節(jié)，F(xiàn)OF/MOM女團管理人主要從兩方面進行績效管理：基于凈值的投資整體整體表現(xiàn)評價和基于交易的風格、收益歸因分析。其中，基于凈值的投資整體整體表現(xiàn)評價可以快速推斷出整體整體表現(xiàn)異常的子基金管理人，進而在之后的業(yè)績歸因分析中重點高度高度關(guān)注。而基于交易的業(yè)績歸因分析則可以對準各子基金管理人投資風格與類別，跟蹤其投資操作方式方式，及時發(fā)現(xiàn)其買入或損失的原因。當女團整體運轉(zhuǎn)偏轉(zhuǎn)預(yù)期風格目標之時，女團管理人應(yīng)動態(tài)調(diào)整相同子管理人的布局比例，以達致優(yōu)化組合整體經(jīng)風險調(diào)整收益的目的，同時也保證了FOF/MOM基金運轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性與有效性。第三章技術(shù)發(fā)展3.1宏觀理論框架：自上而下挑選出小類資產(chǎn)美林時鐘模型就是資產(chǎn)布局的宏觀理論經(jīng)典模型，已充分運用在國內(nèi)外基金豐泓的投資運作中，它將資產(chǎn)輪動、行業(yè)策略與宏觀經(jīng)濟周期聯(lián)系出推斷市場所處經(jīng)濟周期，自上而下征選當下具有特定投資機會的大類資產(chǎn)。經(jīng)濟周期相同階段的資產(chǎn)投資收益率排序：在經(jīng)濟衰退階段，經(jīng)濟下行通脹下行，資產(chǎn)投資收益率排序為：債券>現(xiàn)金>股票>大宗商品；在復(fù)蘇階段，經(jīng)濟上行通脹暫維持低位，資產(chǎn)投資收益率排序為：股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品；經(jīng)濟過熱階段，經(jīng)濟快速增長速度慢，通脹維持高位，投資收益率：大宗商品>股票>現(xiàn)金>債券；在經(jīng)濟通縮階段，經(jīng)濟先下行，通脹暫維持高位，資產(chǎn)投資收益率排序為：現(xiàn)金>大宗商品>債券>股票。若從行業(yè)角度來看，當經(jīng)濟快速增長快速時，股票和商品整體整體表現(xiàn)較好。周期性行業(yè)比如科技和鋼鐵可以并且容易獲得超額收益；當快速增長減緩時債券、現(xiàn)金和防御性行業(yè)整體整體表現(xiàn)優(yōu)秀；當通貨膨脹回落時貼現(xiàn)率下降，金融資產(chǎn)整體整體表現(xiàn)較好。投資者出售持續(xù)時間較長的成長股；當通貨膨脹上升時相近商品和現(xiàn)金實物資產(chǎn)最差；在衰退階段可以考量利率敏感性強的行業(yè)，比如銀行、消費股票等。若洞察美林時鐘上對角線的行業(yè)與大類資產(chǎn)，其實這幾類資產(chǎn)就是可以搞出對沖交易的。比如說經(jīng)濟過熱期搞出多商品與工業(yè)類股票，做空對角債券和金融行業(yè)股票。投資時鐘的大類資產(chǎn)布局理論，F(xiàn)OF/MOM的母管理人可以在挑選出子基金或者子管理人時考量其擅長的領(lǐng)域進行征選，并根據(jù)市場經(jīng)濟周期的變化進行調(diào)整。美林投資時鐘詳盡說明了宏觀經(jīng)濟周期與債券、股票、大宗商品及現(xiàn)金之間的關(guān)系。從資產(chǎn)布局而言，小類資產(chǎn)自身的輪動與經(jīng)濟周期之間也存一定關(guān)系。比如說從債券市場來看，債券定價主要充分反映了投資者對未來通脹水平和實際利率的預(yù)期。比如說在衰退期，隨著央行屢次加息，提升存款準備金率之后市場借債意愿變小，而資金短缺，短期利率大幅度上漲，甚至可以出現(xiàn)收益率曲線相差懸殊現(xiàn)象(從美國的情況指出，通常相差懸殊現(xiàn)象都預(yù)示著著著經(jīng)濟衰退)，即為為衰退期債券短端收益上行，就是投資的最佳時期。經(jīng)濟周期相同階段的債券投資順序：經(jīng)濟衰退期逐漸趨緊的趨勢下，債券投資順序為：利率債、高評級債、低評級債；高評級債、利率債、低評級債；低評級債、高評級債、利率債。在經(jīng)濟強勢復(fù)蘇時期，股票最受青睞，債市熊市平添的流動性壓力變成影響信用利差最主要的因素，高、高等級債的信用利差呈圓形持續(xù)不斷擴大的趨勢，因此投資順序應(yīng)當屬于：利率債、高評級債、低評級債。當經(jīng)濟步入失靈時期，受益于較快的經(jīng)濟增長速度，信用利差呈圓形縮窄趨勢；失靈中后期，收緊貨幣政策相繼施行，信用利差呈圓形縮窄趨勢，至失靈末期流動性壓力增大和收緊貨幣政策平添信用利差結(jié)束回落，呈圓形不斷擴大趨勢。所以根據(jù)貨幣政策逐漸趨向偏緊，投資順序應(yīng)當屬于：低評級債、高評級債、利率債；低評級債、利率債、高評級債；利率債、高評級債、低評級債。在通縮時期經(jīng)濟增長速度和通貨膨脹兩股逆向動力的角力下，收益率可能將將出現(xiàn)上行或下行的趨勢，無論收益率的方向趨勢如何，受兩股逆向動力的壓制，收益率變動的幅度無法非常??；債市的流動性風險將主要受資金充足程度的影響。所以具體內(nèi)容的投資順序隨著貨幣政策的長短而相同，債券投資順序相同。同理觀測股票市場，經(jīng)濟周期處于低迷期適合投資金融板塊；經(jīng)濟周期處于低迷后期及恢復(fù)正常前期，可選擇可以選消費，比如旅游、汽車、電器等；經(jīng)濟恢復(fù)期的后期和繁榮期的前期階段則可以投資工業(yè)生產(chǎn)等有關(guān)板塊；經(jīng)濟步入繁榮期后則可以投資資源類股票，而當經(jīng)濟已經(jīng)已經(jīng)開始衰退后則首先必須避免強周期性行業(yè)股票的風險等。再觀察大宗商品市場，大宗商品通常分為能源類、工業(yè)類、農(nóng)產(chǎn)品類、貴金屬類、家畜類等。通常經(jīng)濟復(fù)蘇階段商品市場會率先復(fù)蘇，金屬板塊復(fù)蘇快于農(nóng)產(chǎn)品等；經(jīng)濟過熱階段大宗商品價格與居民消費價格指數(shù)(CPI)保持同漲，金屬板塊相對較強；經(jīng)濟衰退階段金屬領(lǐng)先下滑；滯漲階段大宗商品價格走勢與CPI呈反向關(guān)系，CPI上揚，企業(yè)成本增高導(dǎo)致經(jīng)濟放緩牽引大宗商品市場下跌。3.2多管理人基金策略的制定步驟基于上述宏觀策略理論框架，多管理人基金在宏觀策略制定方面可以直觀分為三步：首先在資產(chǎn)布局方面，從權(quán)益資產(chǎn)、套管收益證券、大宗商品、房地產(chǎn)、貴金屬、現(xiàn)金等備選投資資產(chǎn)中融合實時宏觀經(jīng)濟及市場動向分析全球特定投資機會，制定出最優(yōu)資產(chǎn)布局比例。其次應(yīng)進行地域布局。在資產(chǎn)布局的大框架下，仍須在全球范圍內(nèi)研究涵蓋中國內(nèi)地、中國香港、北美、歐洲、其他興盛市場及新興市場的GDP增長率、PMI、CPI、利率以及政治經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定性等，從而做出合理地域投資策略及韌度倉位。再次須挑選出策略布局?；谥斏鞯馁Y產(chǎn)及地域布局之上，將動態(tài)布局與宏觀經(jīng)濟市場動向相符的若干優(yōu)化投資策略，策略大致分為市場型(比如搞出多港股)、方向型(比如搞出多澳洲國債)、相對價值型(比如美國科技股對小盤股)，此三大類型以達致緊握市場機遇，尋求絕對投資投資回報的投資理念。3.3子基金或子管理人的挑選出FOF/MOM產(chǎn)品的資產(chǎn)布局方向就是基于市場大環(huán)境下產(chǎn)生的，而子管理人和子基金的挑選出也就是多管理人基金核心環(huán)節(jié)。多管理人基金并不需要預(yù)設(shè)套管的標的投資策略，母基金管理人仍須通過自上而下構(gòu)筑投資女團，隨其自下而上征選各大類資產(chǎn)整體整體表現(xiàn)優(yōu)秀子基金和子管理人：母基金管理人首先應(yīng)進行資源搜集，挖掘著眼于以基本面分析為基礎(chǔ)的機會主義管理人，同時每季度調(diào)研大量候選管理人，在較早階段積極主動致函子管理人的核心團隊；其次須做好信息管理，跟蹤備案候選子管理人業(yè)績整體整體表現(xiàn)，團隊及策略修改，確保子管理人投資策略緊跟市場動向、把握住市場機遇。并維護候選基金池，更新其對未來市場觀點及投資策略；再次，須進行動向研究，確保子管理人及時合理地根據(jù)市場更入其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以保證投資策略的一致性及業(yè)績的穩(wěn)定性，并高度高度關(guān)注其投資行動的推行能力及策略調(diào)整的頻密度。子管理人的征選也仍須定量、定性，可以分為初選、復(fù)賽、精選三個層面：初選層面，主管理人參考子管理人的管理資產(chǎn)規(guī)模、具備完善牛熊周期的投資業(yè)績、管理人投資年限等；復(fù)賽層面，融合管理人的過往投資業(yè)績、凈值波動率僅和最輕下行風險等指標等進行征選；精選層面，運用5P篩選法對目標子管理人進行逐一調(diào)研：即為從公司素質(zhì)、投研團隊、投研流程、投資女團、投資業(yè)績五個維度對子管理人進行全面客觀的定性分析。在滿足用戶了三層征選之后建立候選人/候選基金備選池。在征選的整個流程中，定量和定性的分析仍須數(shù)據(jù)大力支持，同時仍須建立評分表中，對每個指標設(shè)置一定的權(quán)重進行評分。3.4多管理人基金的投后管理及風掌控度而無論哪一類產(chǎn)品，嚴格遵守風往上紀律就是投資若想持續(xù)的前提條件，多管理人產(chǎn)品也就是如此，仍須重實效規(guī)范化評估體系和事前、事中、事后實時監(jiān)控，在投后管理之中形成一定績效評估體系和出庫流程。其中，績效評估體系從子管理人當期業(yè)績和業(yè)績持續(xù)性兩個維度進行評估：當期業(yè)績?nèi)皂毧傮w分析和分析業(yè)績構(gòu)成，總體分析仍須從絕對收益、相對收益(相對于基準、風險、其他同類別子管理人)兩個維度展開；分析業(yè)績構(gòu)成則仍須從板塊布局能力(是否有效率歸因分析)、個券挑選出能力(板塊龍頭、黑天鵝事件)、把握住市場時機的能力等幾個維度展開，指標涵蓋：收益低、收益增長速度低、夏普比例(Sharperatio)、特雷諾比例(Treynorratio)、詹森比例(Jensensalpha)、信息比例(Informationratio)等。業(yè)績持續(xù)性分析可以分為短期持續(xù)性和長期持續(xù)性。短期持續(xù)性檢驗可以通過馬爾科夫檢驗、收益自相關(guān)系數(shù)、相連秩差檢驗；長期持續(xù)性可以通過半期平均值秩差、平行內(nèi)積比率(CPR)等方法檢驗。建立了適度績效評估體系后，對于投資不合格的子管理人仍須嚴格遵守出庫流程。同時，整個投資過程中事前、事中、事后的風往上環(huán)節(jié)也絕對不容忽視。投資前仍須對子管理人做出具體內(nèi)容可尋的合規(guī)調(diào)查，調(diào)查子管理人各項定量與定性建議，對子管理人提供更多更多的歷史數(shù)據(jù)做出Kangra分析，確保其滿足用戶入庫標準。同時，須對子管理人提供更多更多的模擬女團進行壓力測試，確保在最壞情況下模擬女團月基凈值波動率僅不想多于10%，月基最輕反彈不少于25%(具體內(nèi)容閥門由母基金管理人制定)。母基金管理人也須對子管理人盈利能力進行預(yù)測分析，母管理人存責任根據(jù)資產(chǎn)布局決策在子管理人庫中征選出產(chǎn)生風險調(diào)整后投資投資回報能力最強悍的子管理人。在事中環(huán)節(jié)，母管理人必須對子管理人做出每日監(jiān)控，每月舉辦投資決策委員會討論會，定期投票表決各子管理人月度報告，盡早更新對各子管理人投資額度的分配，并在存關(guān)鍵性情況發(fā)生時，須與子管理人聯(lián)絡(luò)，由其做出定義，并由投資總監(jiān)做出是否舉辦特別投資決策可以之同意。在事后環(huán)節(jié)，子管理人對二、三級資產(chǎn)布局決策進行歸因；主管理人依據(jù)子管理人提供更多更多資料對各子管理人進行絕對收益歸因，盡早適度調(diào)整一級資產(chǎn)布局。3.5多管理人基金的發(fā)展模式目前，中國基金業(yè)的牌照紅利正逐漸消失，基金公司須突破舊有體制和思路、技術(shù)創(chuàng)新非政府架構(gòu)、延伸業(yè)務(wù)鏈、搞出大體量，也許就可以重塑話語權(quán)。多管理人基金產(chǎn)品實質(zhì)上形成基金管理投資決策權(quán)限人口遷移和分散化，標志著基金從專業(yè)管理資產(chǎn)步入專業(yè)管理基金的新階段。然而中國多管理人基金整體還是“新生兒”，從對多管理人基金的研究，除了對精選優(yōu)秀的基金以及基金經(jīng)理的研究框架體系之外，還要建立市場風格研究體系、小類資產(chǎn)研究體系，綜合上述三點就可以構(gòu)成完善的基金研究體系。對于基金管理人而言，不好的多管理人基金也不必須只局限于在子管理層搞出alpha，或是只局限在挑選出小類資產(chǎn)然后分體式適度的ETF回去做出alpha，必須就是以崇尚雙層alpha為導(dǎo)向；主管理人也不僅就是監(jiān)督和評估的角色，也仍須在自己這一層小類資產(chǎn)挑選出時首先做出一層alpha，其次在適度的大類資產(chǎn)里征選存能力做出第二層alpha的子管理人，存兩層收益的共振才就是多管理人基金除了風險分散以外，在收益方面優(yōu)于其他單層基金的地方。第四章未來展望未來經(jīng)濟形勢發(fā)展資金端的，居民財富快速增長和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大趨勢未變。截至2021年，中國居民財富總量近700萬億元，名列全球第二。2006~2020年間，中國個人持有的可以投資資產(chǎn)總規(guī)模由25.6萬億元增至241萬億元，年無機增長速度達致17.4%。居民財富快速增長和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型未來仍將就是推動財富管理市場發(fā)展的似乎動力。資產(chǎn)端的，資產(chǎn)布局仍須立足宏觀經(jīng)濟形勢。2022年以來國內(nèi)外宏觀環(huán)境的波動非常大，投資者拋盤市場需求大幅上升，高風險的同業(yè)存單指數(shù)基金、債券基金、“固收+”等產(chǎn)品受到投資者青睞，不過與權(quán)益類資產(chǎn)較之，當前固收類資產(chǎn)的估值性價比并不占優(yōu)，或?qū)⒕S持較差態(tài)勢。未來一段時間內(nèi)，板塊分化和結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⑷跃褪菣?quán)益類資產(chǎn)主要特點。2022~2023年就是房地產(chǎn)信托償還債務(wù)高峰期，仍須密切高度高度關(guān)注房地產(chǎn)信托到期情況。機構(gòu)端的，由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型就是必然趨勢。2022年初，財富管理市場經(jīng)歷了資管產(chǎn)品凈值大幅大幅大幅下滑和“破凈”潮，可以心智為一次關(guān)鍵的市場“壓力測試”。經(jīng)過本次壓力測試，部分投資者變?yōu)槠渌梢赃x產(chǎn)品的女性主義或邊際進一步進一步增強。展望未來，財富管理機構(gòu)由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型就是必然趨勢。在買方投顧模式下，投顧機構(gòu)在挑選出分銷產(chǎn)品時不再由銷售額和費率驅(qū)動，而是從客戶市場需求啟程挖掘合適的產(chǎn)品。因此，財富管理業(yè)務(wù)只有重返服務(wù)客戶的本源，從買入產(chǎn)品向討好客戶轉(zhuǎn)型，就可以同時同時實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)品端的，資管產(chǎn)品體系料不斷豐富。隨著資管新規(guī)落地、保本投資投資理財挑選選擇退出市場，尋找低收益資產(chǎn)變成掛至穩(wěn)定投資者面前的難題，而FOF類產(chǎn)品整體整體表現(xiàn)出的高波動和以以獲取超額收益的能力料變成高風險偏好資金的布局焦點，F(xiàn)OF類產(chǎn)品或?qū)⒆兂韶敻还芾頇C構(gòu)業(yè)務(wù)拓展的新戰(zhàn)場。技術(shù)發(fā)展FOF/MOM模式的核心理念就是尋找市場上最優(yōu)秀的投資經(jīng)理，通過女團構(gòu)筑及動態(tài)管理，持續(xù)均衡地創(chuàng)造超額收益。資本市場研究、投資能力研究及動態(tài)女團管理三者環(huán)環(huán)相扣，這就是FOF/MOM的核心所在，也就是同時同時實現(xiàn)中低收益和均衡可持續(xù)的主要原因。FOF/MOM能增加女團波動的核心邏輯就是以下四個方面：可以通過資產(chǎn)布局與策略布局的有機融合，在全面全面覆蓋市場收益來源的同時防止關(guān)鍵性風險；通過小類資產(chǎn)的分散化布局回去增加女團層面的風險；通過獨立自主研究與有效率的專業(yè)交流，增加系統(tǒng)性誤判的概率；通過動態(tài)的女團管理，創(chuàng)造超越市場的投資收益。把“征選最優(yōu)基金”這個過程稱為“尋找適合的基金”。因為在相同的市場環(huán)境下，相同的FOF/MOM資金，對于子基金的市場需求也就是相同的。作為管理人，首先就是必須很明確必須搞出什么樣的母基金，然后不斷回來尋找更適宜的子管理人和子基金，并進行女團管理，滿足用戶相同資金對于FOF產(chǎn)品的市場需求。其次，對子基金進行客觀和精細的定量研究。既要搞出同一時間段相同策略的橫向?qū)φ辗治?，特別就是一些存代表性、極端市場環(huán)境下的樣本分析，從而更精準地看出管理人的差異；也必須搞出同一管理人縱向的研究，看一看其策略如何進行優(yōu)化和演變，分析其優(yōu)勢與護城河，更必須精確的看出其劣勢和風險。這建議我們的投研必須不斷優(yōu)化投研體系，把市場上所有類型的策略盡量重實效足夠多多細致的分類，同時能精細、系統(tǒng)化的分拆出相同收益和風險來源，并完全客觀的下結(jié)論。另外，比較關(guān)鍵的一點就是定性分析。直觀來說，我們投資的每個基金產(chǎn)品背后都就是一個團隊或者核心基金經(jīng)理。這個團隊的理念、公司環(huán)境治理結(jié)構(gòu)、管理架構(gòu)、風往上意識、日常運作效率、對人才和硬件的資金投入等因素，跟它的策略和技術(shù)水平一樣關(guān)鍵，甚至更關(guān)鍵。這些因素女團在一起共同同意了一個公募基金團隊可以走多距——我們把這個稱為團隊Alpha。“基金賺錢基民不賺錢”依舊患著公募行業(yè)，基金數(shù)量多于9000只也增加了投資者的挑選出基為難度，這也畸節(jié)FOF為代表的女團類產(chǎn)品駛?cè)肓税l(fā)展快車道。以公募FOF為基準，2017年時規(guī)模尚嚴重不足200億元，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，已多于2000億元。首批公募MOM基金去年也順利發(fā)售。目前個人投資者對