金融團(tuán)隊(duì)?行業(yè)深度報(bào)告持續(xù)復(fù)蘇金融團(tuán)隊(duì)?行業(yè)深度報(bào)告持續(xù)復(fù)蘇證券研究報(bào)告|保險(xiǎn)Ⅱ|2023年09月05日心觀點(diǎn)新準(zhǔn)則下上市險(xiǎn)企凈利潤增速環(huán)比回落。1H23上市險(xiǎn)企凈利潤增速排名：人保+8.7%＞新華+8.6%＞平安-1.2%＞國壽-8.0%(原準(zhǔn)則-36.3%)＞Q率下行拖累。2Q凈利潤增速：平安-30%＞太保-39%＞人保-45%＞新華-49%＞國壽-63%。壽險(xiǎn)NBV超預(yù)期增長。得益于儲蓄型保險(xiǎn)需求驅(qū)動、代理人改革成效顯等因素，1H23上市險(xiǎn)企NBV均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長：NBV增速：友邦+37%＞平安+32.6%(固定匯率+45%)＞太保+31.5%＞國壽+19.9%＞新華+17.1%。發(fā)力，價(jià)值超預(yù)期增長市場需求回暖，隊(duì)伍產(chǎn)能提升。①保險(xiǎn)產(chǎn)品競爭力延續(xù)：存款利率下降、利率低位震蕩、保本產(chǎn)品稀缺性凸顯等，儲蓄型保險(xiǎn)需求和競爭力提升，1H23新單保費(fèi)：平安+57.9%＞太保+29%＞國壽+22.9%＞人保壽+14.2%＞新華+12.1%；②隊(duì)伍產(chǎn)能提升顯著：月人均產(chǎn)能：平安+149%＞太保+114%＞新華+111%＞人保壽+108%＞國壽+34.5%；③銀保渠道NBV同比超預(yù)期增長：聚焦價(jià)值轉(zhuǎn)型，期交占比規(guī)模占比雙升，推動NBV超預(yù)期上其中太保+305%＞新華+203%＞平安+167%。政策助力非車穩(wěn)健增長，COR有望隨費(fèi)控持續(xù)改善保費(fèi)延續(xù)增長態(tài)勢：1H23財(cái)險(xiǎn)增速排名：眾安+32.9%＞太保財(cái)14.3%＞人保財(cái)+8.8%＞平安財(cái)+5%，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)隨新能源滲透率提升等有望穩(wěn)健增長，降本增效持續(xù)推進(jìn)：1H23COR：中國財(cái)險(xiǎn)95.8%/yoy+0.1pct、平安財(cái)險(xiǎn)98%/yoy+0.9pct、太保財(cái)險(xiǎn)97.9%/yoy+0.6pct、眾安在線95.8%yoypct。當(dāng)前險(xiǎn)企加大直銷直控渠道建設(shè)、優(yōu)化費(fèi)用使用效率，預(yù)計(jì)將持續(xù)對沖賠付率上升帶來的COR壓力。Q升①總投資收益率有待改善。受利率下行和權(quán)益震蕩影響，上市險(xiǎn)企總投資收益率有待提升：人保4.9%＞太保4%＞新華3.7%＞國壽3.4%＞平安3.4%；②預(yù)計(jì)投資和利率將在3Q觸底回升。一方面，超預(yù)期加碼的地產(chǎn)政策催化有望推動資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)化解，險(xiǎn)企投資和利潤亦將受益。另一方準(zhǔn)則切換，險(xiǎn)企投資端收益有望持續(xù)提升。，估值與持倉仍在歷史底部，繼續(xù)推薦保險(xiǎn)板塊4大A股壽險(xiǎn)23年平均動態(tài)PEV僅0.58倍，歷史分位19%~34%，2Q23板塊重倉比例僅0.47%，處于歷史底部，下行風(fēng)險(xiǎn)小。壽險(xiǎn)：強(qiáng)烈推薦新華保險(xiǎn)(低估值、高彈性，且業(yè)績有望在2H23和1H24持續(xù)超預(yù)期)，以及經(jīng)營持續(xù)改善的中國人壽、中國太保、友邦保險(xiǎn)；財(cái)險(xiǎn)：建議關(guān)注業(yè)績扭負(fù)及經(jīng)營穩(wěn)健的中國財(cái)險(xiǎn)、中國人保。險(xiǎn)暴露。2臺率下行臺率下行22年初至今，保險(xiǎn)指數(shù)先筑底后回升，上漲主要得益于：①資產(chǎn)端修復(fù)(利率上行+權(quán)益回暖)；②負(fù)債端超預(yù)期(開門紅回暖、NBV雙位數(shù)增長)后經(jīng)歷三輪明顯上漲，資負(fù)共振持續(xù)加強(qiáng)預(yù)期改善預(yù)期改善俄烏沖突全面爆發(fā)銷售持續(xù)疲軟、中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期上海放開上海放開地陸續(xù)爆發(fā)疫情開門紅NBV超預(yù)期增長疫情放開，線開門紅NBV超預(yù)期增長疫情放開，線下展業(yè)恢復(fù)地產(chǎn)三支箭政策陸續(xù)落地%21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08047%0.35%.2.01.51.00.50.0047%0.35%.2.01.51.00.50.0?保險(xiǎn)在資產(chǎn)端改善、負(fù)債端超預(yù)期提升等原因，估值從22年中快速修復(fù)。但截至目前A股/H股四家上市險(xiǎn)企PEV平均僅0.58倍/0.33倍，1H23重倉占比和配置系數(shù)僅0.47%和0.25，均處于在歷史底部。A股4家上市險(xiǎn)企平均PEV僅0.58倍(截至9/1)中國平安新華保險(xiǎn)中國太保中國人壽2.52.00.50.0H股4家上市險(xiǎn)企平均PEV僅0.33倍(截至8/31)中國平安H新華保險(xiǎn)H中國太保H中國人壽H1H23保險(xiǎn)股重倉占比0.47%，處于超低配(截至6/30)券商股重倉占比(3Q20起含東財(cái))保險(xiǎn)股重倉占比8%6%4%2%0%13-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-062.5保險(xiǎn)配置系數(shù)券商及多元金融配置系數(shù)2.52.01.5 0.220.2510.250.50615-00615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0651234512345險(xiǎn)投資改善20%15%10%5%0%-5%-10%20%15%10%5%0%-5%-10%NBV，財(cái)險(xiǎn)COR表現(xiàn)分化?1H23NBV超預(yù)期增長。同比增速排序：友邦+37%＞平安+32.6%(固定匯率+45%)＞太保+31.5%＞國壽+19.9%＞新華+17.1%。主要受益于居民高漲的儲蓄需求、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升以及3.5%產(chǎn)品停售等。?財(cái)險(xiǎn)COR表現(xiàn)分化。1H23COR排序：中國財(cái)險(xiǎn)95.8%(yoy+0.1pct)＜眾安在線95.8%(yoy-0.7pct)＜太保財(cái)97.9%(yoy+0.6pct)＜平安財(cái)98%(yoy+0.9pct)。COR提升預(yù)計(jì)主因車險(xiǎn)出險(xiǎn)率提升、劇等。業(yè)保費(fèi)增速保持穩(wěn)定，人身險(xiǎn)行業(yè)增速持續(xù)提速財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)年累計(jì)保費(fèi)同比增速(%)人身險(xiǎn)年累計(jì)保費(fèi)同比增速(%)20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-071Q221Q221H229M2233%20221Q2360% 40% 20% 0%-20%-40%-60%-80%37%3237%%20%%中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)友邦保險(xiǎn)中國財(cái)險(xiǎn)中國平安中國太保眾安在線(右軸)140%130%140%130%120%110%100%90%100%99%98%97%96%95%注：新華1Q23、9M22NBV增速為預(yù)測值?1H23凈利潤增速因2Q權(quán)益市場下行增速較1Q23回落。新準(zhǔn)則口徑下，1H23上市險(xiǎn)企凈利潤增速排序：人保+8.7%＞新華+8.6%＞平安-1.2%＞國壽-8.0%(原準(zhǔn)則-36.3%)＞太保-8.7%。?總投資收益率同樣下行。2Q23滬深300下跌5.15%,2Q22上漲6.21%，1H23總投資收益率排序：人保4.9%(-0.4pct)＞太保4.0%(-0.2pct)＞新華3.7%(-0.5pct)＞國壽3.4%(-0.8pct)＞平安3.4%(+0.4pct)2Q23權(quán)益市場和利率下跌明顯，去年同期整體上行8007006005004003002000Q回落，主因2Q權(quán)益市場承壓%)1Q23凈利潤1H23凈利潤1Q23凈利潤yoy(右，%)1H23凈利潤yoy(右，%)百萬元中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保1H23總投資收益率受權(quán)益市場震蕩影響，同比下降250%200%150%100%50%0%-50% 滬深300房地產(chǎn)(申萬)10年期國債收益率(右軸)銀行(申萬)中國人壽中國平安中國太保 滬深300房地產(chǎn)(申萬)10年期國債收益率(右軸)銀行(申萬)0%9%8%0%9%8%7%6%5%4%3%3.2.2.2.2.2.2.2.8.0%7.0%6.0%0.90.80.750.90.80.74.0%3.0%2.0%2014201520162017201820192020202120221H221H23平安1H23OPTA平安1H22OPTAOPTAyoy平安1H23OPTA平安1H22OPTAOPTAyoy(右，%)1000800600400200020%0%-20%-40%-60%-80%?1H23營運(yùn)利潤(OPAT)增速同樣有所承壓。同比增速排序：太保(+2.5%)＞友邦(-2%，固定匯率+0.2%)＞平安(-5%)?中國平安OPAT下降但分紅提升。1H23中國平安延續(xù)對于股東回報(bào)的重視程度，每股股息0.93元(yoy+1.1%),逆勢增OPAT基本持平，主要貢獻(xiàn)來自CSM釋放和投資貢獻(xiàn)OPAT市場影響有所回落1600140012001000800600400200022年OPTAyoy(右,%)1H22OPTA1H23OPTAyoy(右,%)1H23OPTA5%0%-5%-10%單位：億元中國平安中國太保友邦保險(xiǎn)(美元)友邦OPAT變動項(xiàng)目1H231H22 (固定匯率) (實(shí)質(zhì)匯率)績8,8060,89857%-19%57%-3%057%-8%9767--1%--3%稅后營運(yùn)溢利9 1業(yè)績概覽：負(fù)債端持續(xù)改善，資產(chǎn)端政策催化 2壽險(xiǎn)：個(gè)銀渠道同步發(fā)力，價(jià)值超預(yù)期增長 4投資：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)將顯著帶動保險(xiǎn)投資改善 5投資建議假設(shè)預(yù)期收益率可達(dá)5%保險(xiǎn)產(chǎn)品保本收益率為2.5%~3%水平假設(shè)預(yù)期收益率可達(dá)5%保險(xiǎn)產(chǎn)品保本收益率為2.5%~3%水平壽險(xiǎn)：個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，代理人隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升656055504540?居民對保本收益的儲蓄產(chǎn)品需求火熱。一方面居民儲蓄意愿仍在高位，1H23更多儲蓄占比達(dá)58%；另一方面保險(xiǎn)產(chǎn)品保本屬性優(yōu)于同類理財(cái)，同時(shí)浮動收益率超過定存等，競爭力強(qiáng)勁。?儲蓄型保險(xiǎn)助推新單爆發(fā)增長。1H23上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，增速排序：平安+57.9%＞太保+29%＞國壽+22.9%＞人保壽+14.2%＞新華+12.1%。居民儲蓄意愿強(qiáng)烈45 更多儲蓄占比(%)更多消費(fèi)占比(右，%)更多投資占比(右，%)45403530252013-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06具備保本+浮動收益率優(yōu)勢，競爭力強(qiáng)勁預(yù)期/保底收益6%預(yù)期/保底收益6%5%4%3%2%1%0%2,0001,6001,2008004000億元3個(gè)月理財(cái)預(yù)期年收益率傳統(tǒng)險(xiǎn)2%6個(gè)月3個(gè)月理財(cái)預(yù)期年收益率傳統(tǒng)險(xiǎn)2%理財(cái)預(yù)期年收益率速情況57.9%29.0%22.9%12.14.中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)中國人保70%60%50%40%30%20%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%35.7% 75.3%80%60%40%20%0%64.5% 57.4%40%35%30%25%20%15%10%5%0%35.7% 75.3%80%60%40%20%0%64.5% 57.4%中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保壽險(xiǎn)：新單期交穩(wěn)健增長，期交占新單比重有所分化1,2008004000億元?儲蓄型保險(xiǎn)助推新單期交穩(wěn)健增長。1H23上市險(xiǎn)企新單期交保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)增長，增速排序：太保+35.7%＞平安+25%＞人保壽+19.6%＞國壽+16.2%＞新華+6.6%。?個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍處于優(yōu)化周期。個(gè)險(xiǎn)期交占比分化，主因部分公司今年銷售了較多躉交產(chǎn)品，占比同比變化排序：人保壽+5pct＞新華+4.08pct＞國壽+1.5pct＞太保-11pct＞平安-21.2pct。保費(fèi)規(guī)模及同比變化情況25.0% 6.6% 19.6% 2%中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保保費(fèi)占個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)比重情況1H2220221H23100% 86.9%83.3%中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保保費(fèi)占新單保費(fèi)比重情況H0221H23100%89.4%90%890%78.6%80%72.1%70%58.6%60%50%40%20%40%20%0%-20%-40%-60%壽險(xiǎn)：代理人規(guī)模企穩(wěn)，產(chǎn)能大幅提升?個(gè)險(xiǎn)規(guī)模人力基本企穩(wěn)，1H23環(huán)比1Q23降幅基本收窄至個(gè)位數(shù)。1H23末上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)規(guī)模人力排序：國壽66.1萬 (qoq-0.2%)＞平安37.4萬(qoq-7.4%)＞太保21.6萬 (qoq-7.3%)＞新華17.1萬(持平)。?代理人產(chǎn)能在銷售回暖下快速提升。1H23上市險(xiǎn)企月均人均產(chǎn)能增速排序：平安+149%＞太保+114%＞新華+111%＞人保壽+108%＞國壽+34.5%。端隊(duì)伍建設(shè)卓有成效環(huán)比增速降幅收窄至接近個(gè)位數(shù)中國平安個(gè)險(xiǎn)人力環(huán)比增速 中國太保個(gè)險(xiǎn)人力環(huán)比增速 中國平安個(gè)險(xiǎn)人力環(huán)比增速 中國太保個(gè)險(xiǎn)人力環(huán)比增速1H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221Q231H23提升元/人中國人壽代理人產(chǎn)能中國平安代理人產(chǎn)能36,00028,00020,00012,0004,000中國太保代理人產(chǎn)能新華保險(xiǎn)代理人產(chǎn)能(右軸)中國人保代理人產(chǎn)能(右軸)2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H2314,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00030%20%10%0%30%20%10%0%壽險(xiǎn)：銀保渠道價(jià)值貢獻(xiàn)、新單占比持續(xù)提升?上市險(xiǎn)企堅(jiān)持價(jià)值轉(zhuǎn)型，推動銀保渠道期交保費(fèi)和NBV爆發(fā)增長，平安、太保、新華NBV同比增長166.5%、305%、203%。，逐步成為新的保費(fèi)增長點(diǎn)1H22銀保渠道新單2022銀保渠道新單1H23銀保渠道新單80%70%60%50%40%30%20%0%中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保增2005001H22銀保期交保費(fèi)1H23銀保期交保費(fèi)銀保期交保費(fèi)yoy(右，%)500%400%300%200%100%0%億元中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保BV3,0002,5002,0001,5001,0005000304.99%202.60%2020銀保NBV2021銀保NBV2022銀保NBV304.99%202.60%1H23銀保NBV1H23銀保NBV166.51%166.51%350%300%250%200%150%100%50%0%平安太保百萬元平安太保百萬元NBVNBV比重持續(xù)提升平安銀保NBV占比太保銀保NBV占比新華銀保NBV占比202020211202020211H23?1H23保費(fèi)主要貢獻(xiàn)險(xiǎn)種是傳統(tǒng)型保險(xiǎn)。1H23在預(yù)定利率下行、居民儲蓄需求增長等，增額終壽等傳統(tǒng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)顯著。以新華為例，新單保費(fèi)中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比高達(dá)90.9%，同比提升60.5pct；1H23平安總保費(fèi)中傳統(tǒng)型保險(xiǎn)占比達(dá)25%，同比提升5pct。?分紅險(xiǎn)將快速接續(xù)增額終壽。保險(xiǎn)行業(yè)及上市公司過去幾年一直在銷售分紅型產(chǎn)品，以新華為例，新單保費(fèi)中2022年分紅險(xiǎn)占比高達(dá)46.9%，3.5%傳統(tǒng)增額切換至分紅險(xiǎn)無需過渡和培訓(xùn)。同時(shí)分紅險(xiǎn)在權(quán)益市場回暖下，2.5%+保本+浮動收益率屬性有望接續(xù)增額終壽。傳統(tǒng)型保險(xiǎn)分紅型保險(xiǎn)萬能型保險(xiǎn)投資連結(jié)險(xiǎn)年金長期健康險(xiǎn)短期意外與健康保險(xiǎn)100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%1H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H23分紅型保險(xiǎn)傳統(tǒng)型保險(xiǎn)健康保險(xiǎn)意外保險(xiǎn)萬能型保險(xiǎn)投資連結(jié)型保險(xiǎn)1H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2325%20%15%10%5%0%-5%中國平安EV環(huán)比年初增速 中國太保EV環(huán)比年初增速 中國人壽EV環(huán)比年初增速新華保險(xiǎn)EV環(huán)比年初增速25%20%15%10%5%0%-5%中國平安EV環(huán)比年初增速 中國太保EV環(huán)比年初增速 中國人壽EV環(huán)比年初增速新華保險(xiǎn)EV環(huán)比年初增速?1H23NBV超預(yù)期增長，23E將保持雙位數(shù)增長。平均增速超25%，在儲蓄產(chǎn)品需求延續(xù)、2.5%+產(chǎn)品競爭力強(qiáng)勁、健管需求帶動重疾需求邊際回暖下，23ENBV有望保持雙位數(shù)增長。?EV增速回暖。得益于NBV高速增長、投資端持續(xù)改善，EV增速回暖，1H23EV增速排序：國壽+6.6%＞新華+4.3%＞太保+4.0%。2019202020211H2220221H2340.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%中國太保NBV累計(jì)增速中國平安NBV累計(jì)增速中國人壽NBV累計(jì)增速新華保險(xiǎn)NBV累計(jì)增速友邦保險(xiǎn)中國太保NBV累計(jì)增速1H192H191H202H201H212H211Q221H223Q222H221Q231H232023E1234512345財(cái)險(xiǎn)：政策助力非車穩(wěn)健增長，COR有望隨費(fèi)控持續(xù)改善險(xiǎn)投資改善50%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%?總保費(fèi)：1H23年新車銷量回暖(購車補(bǔ)貼)+國家三農(nóng)戰(zhàn)略、健康中國戰(zhàn)略、責(zé)任險(xiǎn)覆蓋度提升等，保費(fèi)兩位數(shù)增?COR：2Q23車險(xiǎn)賠付因活動率提升，非車險(xiǎn)大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)加劇，平安因信保業(yè)務(wù)小額信貸虧損嚴(yán)重，1Q23COR逆勢上升，預(yù)計(jì)23年仍有長尾風(fēng)險(xiǎn)；?準(zhǔn)備金計(jì)提：除眾安外，頭部險(xiǎn)企未決賠款準(zhǔn)備金占比均有提升，22年末風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提審慎，有望保證23年COR的穩(wěn)定。穩(wěn)健增長中國財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入眾安在線保費(fèi)收入平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入中國財(cái)險(xiǎn)yoy(右軸)中國財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入眾安在線保費(fèi)收入平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入中國財(cái)險(xiǎn)yoy(右軸)5,0004,0003,0002,0001,0000億元2020202120221H237M2340%30%20%0%-10%16.6%14.6%37.1%41.2%42.2%39.4%43.3%41.3%45.6%20212022眾安在線20212022中國財(cái)險(xiǎn)1H2320212022太保財(cái)險(xiǎn)20212022中國平安COR動率提升+非車大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)加劇階段性承壓45%40%35%30%25%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)38.7%39.2%29.0%26.2%19.1%13.8%13.3%11.5%2020202120221H234,195 6%%1,316743%-18%2561,2691,000%?財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)健增長。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)1H23原保費(fèi)收入8,778億元(yoy+9.3%)。?車險(xiǎn)業(yè)務(wù)：1H23保費(fèi)收入4,195億元，yoy+5.5%。?非車業(yè)務(wù)：1H23保費(fèi)收入4,583億元，yoy+13.0%；非車險(xiǎn)各險(xiǎn)種仍維持雙位數(shù)增速，農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、其他險(xiǎn)種分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)1000億/yoy+22.8%、1316億/yoy+13.8%、743億/yoy+14.9%、1269億/yoy+12.3%。下半年部分地區(qū)臺風(fēng)等自然災(zāi)害可能偏重發(fā)生；巨災(zāi)影響或?qū)⑹沟秘?cái)產(chǎn)險(xiǎn)在理賠端承壓，但頭部公司在費(fèi)控上的持續(xù)加強(qiáng)以及充分集體的準(zhǔn)備金有望對沖巨災(zāi)理賠帶來的COR上升壓力。財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)增速在綜改后回歸穩(wěn)健增長(億元)1H23財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)各險(xiǎn)種保費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定中國財(cái)險(xiǎn)、中國平安直銷渠道占比逐年上升4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000累計(jì)保費(fèi)累計(jì)同比增速23%車險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn)農(nóng)險(xiǎn)健康險(xiǎn)意外險(xiǎn)其他25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)綜合成本率均低于100%新能源汽車銷量占比逐年提升20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)綜合成本率均低于100%新能源汽車銷量占比逐年提升新能源汽車銷量(萬輛)乘用車銷量(萬輛)占比1600140012001000800600400200040%35%30%25%20%15%10%5%0%30025020050098.0%97.3%97.1%96.7%太保財(cái)險(xiǎn)中國財(cái)險(xiǎn)眾安在線平安財(cái)險(xiǎn)??1H23行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)收入4,195億元，yoy+5.5%。其中，中國財(cái)險(xiǎn)、平安、太保車險(xiǎn)保費(fèi)分別為1,379、1,023、508億元，同比分別??1H23中國財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、眾安在線綜合成本率分別為96.7%、97.1%、98.0%、97.3%，同比+0.9pct、+2.7pct、+1.4pct、-0.6pct。?行業(yè)整體成本率上升主要因市場競爭加劇、車險(xiǎn)客戶出行需求恢復(fù)以及非車險(xiǎn)大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。其中平安財(cái)險(xiǎn)信保業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅優(yōu)化，眾安在線則持續(xù)受益于科技驅(qū)動的降本增效。預(yù)計(jì)未來有望受益于新能源汽車增長帶來的機(jī)遇。?上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)定(億元)1H22車險(xiǎn)保費(fèi)1H23車險(xiǎn)保費(fèi)車險(xiǎn)保費(fèi)yoy137913115.9%10235.4%508137913115.9%10235.4%5084825.2%9966中國財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)太保財(cái)險(xiǎn)6.0%5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%4.8%100%99%98%97%96%95%104.8%102.8%98.5%96.9%92.0%104.8%102.8%98.5%96.9%92.0%27.6%?1H23中國財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長分別為16.7%、18.2%、24.5%。農(nóng)險(xiǎn)增速22.8%，責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)增速也分別維持在2位數(shù)以上。2H23非車險(xiǎn)有望持續(xù)受益國家三農(nóng)、安全生產(chǎn)等政策快速增長。?非車險(xiǎn)費(fèi)用率呈下降態(tài)勢，保障非車險(xiǎn)盈利水平和COR的穩(wěn)定。1H23非車險(xiǎn)COR：農(nóng)險(xiǎn)91%/yoy+1.5pct、意健險(xiǎn)98.5%/yoy-3pct、責(zé)任險(xiǎn)102.8%/yoy-2pct、企財(cái)險(xiǎn)92%/yoy-4.9pct、其他險(xiǎn)84.1%/yoy+0.4pct。況11H22非車保費(fèi)1H23非車保費(fèi)非車保費(fèi)yoy升60%50%40%30%20%0%中國人保非車占比平安產(chǎn)險(xiǎn)非車占比太保產(chǎn)險(xiǎn)非車占比2020A1H212021A1H222022A1H23賠付率費(fèi)用率COR100090080070060050040030020024.5%.18.2%中國財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)中國財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)30%25%20%5%0%120%100%80%60%40%20%0%1101.5%91.0%14.2%83.7%84.1%32.1%91.0%14.2%83.7%84.1%32.1%31.8%28.7%40.4%34.5%15.8%28.5%30.1%72.7%71.0%73.7%76.8%672.7%71.0%73.7%76.8%61.1%64.0%55.2%54.0%1H221H231H221H231H221H23農(nóng)險(xiǎn)1H221H23企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)1H221H23責(zé)任險(xiǎn)1H221H23其他險(xiǎn)類險(xiǎn)120%100%80%60%40%20%0%1234512345投資：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)將顯著帶動保險(xiǎn)投資改善18%16%14%12%10%8%6%4%2%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%提升新華股基配置占比平安股基配置占比國壽股基配置占比太保股基配置占比201120122013201420152016201720182019202020212022100%80%60%40%20%2.9% 中國平安投資資產(chǎn)不動產(chǎn)敞口統(tǒng)計(jì) 單位：億元物權(quán)股權(quán)債權(quán)合計(jì)占總資產(chǎn)比重 1H231,5831193922,0944.50% 20221,1804554112,0464.70% 20211,0065695862,1615.50%。 4.8%45.0%19.8%30.4%4.9%64.0%47%26.5%0.6%32.5%29.9%37.1%76%29.3%28.5%34.5%58.0%47%34.4%0%?上市險(xiǎn)企切換IFRS9：FVTPL占比提升，受權(quán)益市場影響?政策東風(fēng)已至，投資和利潤修復(fù)在路上。2Q權(quán)益下行影響短期利潤，政治局會議活躍資本市場的政策組合拳+松綁地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈+化債利好政策陸續(xù)落地，險(xiǎn)企投資端有望持續(xù)改善。FVTPL比持續(xù)提升，投資對權(quán)益市場敏感性提高交易性金融資產(chǎn)債權(quán)