2023年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場已進(jìn)入高速成長期 PAGEREFToc354654898\h31、智能機(jī)保有量井噴，構(gòu)成移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)重要載體 PAGEREFToc354654899\h32、用戶增量拉動(dòng)市場成長，市場規(guī)模迅速提升 PAGEREFToc354654900\h3二、平臺(tái)為基：優(yōu)勢(shì)平臺(tái)集中化鎖定產(chǎn)業(yè)巨頭 PAGEREFToc354654901\h41、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代平臺(tái)化仍是關(guān)鍵詞 PAGEREFToc354654902\h42、判斷移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)力的核心要素 PAGEREFToc354654903\h4（1）多媒體數(shù)據(jù)流整合能力 PAGEREFToc354654904\h4（2）軟硬結(jié)合的平臺(tái) PAGEREFToc354654905\h5（3）平臺(tái)擴(kuò)張性和侵略性 PAGEREFToc354654906\h5（4）平臺(tái)實(shí)用性和盈利能力 PAGEREFToc354654907\h5三、內(nèi)容為王：APP應(yīng)用改變移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài) PAGEREFToc354654908\h61、內(nèi)容與用戶體驗(yàn)在移動(dòng)狀態(tài)下的升華仍是產(chǎn)業(yè)價(jià)值源泉 PAGEREFToc354654909\h62、APP應(yīng)用改變移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)生態(tài) PAGEREFToc354654910\h7四、商業(yè)模式：短期運(yùn)營商，長期OTT PAGEREFToc354654911\h81、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將以多出口的平臺(tái)流量變現(xiàn)模式為核心 PAGEREFToc354654912\h82、短期內(nèi)運(yùn)營商平臺(tái)主導(dǎo)的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)仍具有巨大的優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc354654913\h93、移動(dòng)支付瓶頸突破后商業(yè)模式壁壘將打破，OTT將成為主流 PAGEREFToc354654914\h114、移動(dòng)游戲?qū)⒙氏瘸蔀橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)金礦 PAGEREFToc354654915\h12五、投資脈絡(luò)：優(yōu)質(zhì)平臺(tái)依托+優(yōu)秀內(nèi)容生產(chǎn)者+成熟商業(yè)模式 PAGEREFToc354654916\h131、順網(wǎng)科技（600633） PAGEREFToc354654917\h132、人民網(wǎng)（603000） PAGEREFToc354654918\h143、掌趣科技（300315） PAGEREFToc354654919\h14一、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場已進(jìn)入高速成長期1、智能機(jī)保有量井噴，構(gòu)成移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)重要載體2023年國內(nèi)智能保有量達(dá)到3.6億臺(tái)，同比增長80.0%，智能得到進(jìn)一步普及。特別是受到低端Android智能機(jī)的推動(dòng)，智能保有量大幅增長，智能成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重要載體，行業(yè)井噴的基礎(chǔ)已經(jīng)具備。2、用戶增量拉動(dòng)市場成長，市場規(guī)模迅速提升伴隨智能終端的普及，3G網(wǎng)絡(luò)和WIFI熱點(diǎn)的發(fā)展以及微博、微信等熱門應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶近年呈井噴趨勢(shì)增長，2023年已達(dá)到4.2億，占網(wǎng)民總量比提高至75%，用戶增速遠(yuǎn)超同期互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增速，我們判斷，其用戶規(guī)模未來將逐步超過傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)，形成龐大的用戶基數(shù)。同時(shí)，2023年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到550億左右，用戶增量正在帶來全新的市場空間。二、平臺(tái)為基：優(yōu)勢(shì)平臺(tái)集中化鎖定產(chǎn)業(yè)巨頭1、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代平臺(tái)化仍是關(guān)鍵詞“平臺(tái)化”是信息傳播與運(yùn)營所需要的環(huán)境或條件，平臺(tái)會(huì)形成基礎(chǔ)的可用于衍生其他產(chǎn)品的環(huán)境或條件。傳統(tǒng)媒體正在創(chuàng)造能夠衍生新型傳媒產(chǎn)品的技術(shù)、業(yè)務(wù)、應(yīng)用等方面的環(huán)境或條件，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的新媒體領(lǐng)域龍頭公司也幾乎全部以打造新媒體平臺(tái)為核心訴求，從這一角度看，平臺(tái)化將成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的關(guān)鍵詞。平臺(tái)化的商業(yè)概念直接發(fā)端于以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新媒體，目前已成為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)視野中的主流。平臺(tái)化把原本互聯(lián)網(wǎng)上散落的用戶分割成區(qū)塊，而各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司通過圈地控制的穩(wěn)定的用戶群體成為平臺(tái)公司盈利的基石，這種圈地行動(dòng)到現(xiàn)在都還沒有停止，每一個(gè)被圈下的區(qū)塊，被稱之為平臺(tái)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)化的核心，首先是通過平臺(tái)內(nèi)穩(wěn)定的用戶流量獲得的直達(dá)用戶的渠道和更低廉的用戶成本，其次是基于平臺(tái)所獲取的強(qiáng)大的、多出口的流量變現(xiàn)能力。2、判斷移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)力的核心要素我們認(rèn)為，判斷移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)力的核心要素有以下4點(diǎn)：（1）多媒體數(shù)據(jù)流整合能力充分整合多媒體數(shù)據(jù)流，進(jìn)行用戶行為模式識(shí)別和服務(wù)與廣告的精準(zhǔn)投放，有效提高多媒體多終端信息發(fā)送的效率和用戶體驗(yàn)的新媒體平臺(tái)將更加立體化和有效，多媒體數(shù)據(jù)流整合能力強(qiáng)的平臺(tái)，附著其上的用戶將更具價(jià)值。（2）軟硬結(jié)合的平臺(tái)iPhone、Kindle和iPad等硬件的大行其道揭示了新媒體平臺(tái)的另一個(gè)方向，即網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的硬化，從純粹的網(wǎng)絡(luò)軟平臺(tái)走向軟硬結(jié)合的平臺(tái)。這將進(jìn)一步提高新媒體平臺(tái)內(nèi)流量的獲取門檻和壁壘，加劇用戶集中度。（3）平臺(tái)擴(kuò)張性和侵略性具有擴(kuò)張性和侵略性屬性的新媒體平臺(tái)，有能力把外部的新媒體內(nèi)容資源、應(yīng)用資源作為自己網(wǎng)站的一個(gè)外延行為節(jié)點(diǎn)，把各自孤立的新媒體主體融合成更大的平臺(tái)，而自身始終居于這個(gè)平臺(tái)的中心，具有擴(kuò)張性和侵略性的平臺(tái)，其未來的平臺(tái)容量將更大。（4）平臺(tái)實(shí)用性和盈利能力新媒體平臺(tái)的最終落腳點(diǎn)，是擺脫平臺(tái)積累的燒錢階段，形成能夠支撐盈利的商業(yè)模式，這也是蘋果、亞馬遜平臺(tái)相比安卓平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)所在，前者能以其廣泛的實(shí)用性和清晰的商業(yè)模式，迅速成為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)應(yīng)用最廣泛、贏利能力最強(qiáng)、成長性最好的領(lǐng)軍型企業(yè)。整體判斷，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的成長仍將以平臺(tái)化打造為依托，只有建立了平臺(tái)化運(yùn)作機(jī)制的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)才將完成真正意義的產(chǎn)業(yè)格局構(gòu)建，而與傳統(tǒng)PC互聯(lián)網(wǎng)的趨勢(shì)類似，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)入口資源將集中于少數(shù)的產(chǎn)業(yè)巨頭。三、內(nèi)容為王：APP應(yīng)用改變移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)1、內(nèi)容與用戶體驗(yàn)在移動(dòng)狀態(tài)下的升華仍是產(chǎn)業(yè)價(jià)值源泉龐大的平臺(tái)和入口最終要對(duì)應(yīng)到用戶可消費(fèi)的內(nèi)容，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)條件下，可數(shù)字、可壓縮、可轉(zhuǎn)換的各類內(nèi)容應(yīng)用將用于滿足用戶多重體驗(yàn)需求，音樂、游戲、視頻、閱讀、動(dòng)漫等各項(xiàng)內(nèi)容，將通過各項(xiàng)應(yīng)用服務(wù)，滿足用戶即時(shí)化、個(gè)性化、多重化的用戶體驗(yàn)和需求。用戶體驗(yàn)的多重需求，進(jìn)一步推動(dòng)內(nèi)容應(yīng)用的豐富多彩。用戶對(duì)視聽、閱讀、互動(dòng)、分享等服務(wù)要求的多樣性，是各項(xiàng)內(nèi)容應(yīng)用多元化的根本推動(dòng)力。移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的寬頻化、即時(shí)化、個(gè)性化，終端的智能化，服務(wù)的云端化只是為內(nèi)容應(yīng)用提供了網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，用戶日益增長的內(nèi)容和相關(guān)應(yīng)用需求，是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的根本推動(dòng)力，也是各類商業(yè)模式應(yīng)用的生存基礎(chǔ)，沒用優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的客戶端和應(yīng)用只是可移動(dòng)的電子垃圾場，反之，傳統(tǒng)媒體、PC互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的媒體和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)者，仍將成為產(chǎn)業(yè)價(jià)值的重要分享者。2、APP應(yīng)用改變移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)生態(tài)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)早期生態(tài)基本以運(yùn)營商平臺(tái)為主導(dǎo)，但隨著智能終端的快速增長和網(wǎng)絡(luò)速度的改善以及用戶使用習(xí)慣的改變，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)生態(tài)正在悄然改變。智能操作系統(tǒng)的成熟以及APPSTORE、各類安卓應(yīng)用商店、助手等產(chǎn)品的普及使上網(wǎng)模式迅速從WAP、WEB瀏覽階段進(jìn)入應(yīng)用化階段，而第三方應(yīng)用的的普及將逐步豐富移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的用內(nèi)容、戶體驗(yàn)?zāi)Ｊ胶蜕虡I(yè)模式。從目前的情況看，移動(dòng)新聞媒體、游戲應(yīng)用、電商應(yīng)用、生活服務(wù)類應(yīng)用的發(fā)展和普及直接催生了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域市場規(guī)模的爆發(fā)式增長。基于對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容為王格局的基本判斷，我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在強(qiáng)大的入口平臺(tái)集中化趨勢(shì)之外，優(yōu)秀的新聞內(nèi)容供應(yīng)商、游戲廠商、視頻內(nèi)容生產(chǎn)者、移動(dòng)電商將在細(xì)分領(lǐng)域分享足夠多的利益，從這一角度看，細(xì)分市場的利益格局仍呈現(xiàn)碎片化狀態(tài)，產(chǎn)品和用戶體驗(yàn)的核心優(yōu)勢(shì)將決定細(xì)分領(lǐng)域的贏家。四、商業(yè)模式：短期運(yùn)營商，長期OTT1、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將以多出口的平臺(tái)流量變現(xiàn)模式為核心我們判斷，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的核心盈利模式，就是充分利用平臺(tái)，發(fā)揮長尾效應(yīng)，把個(gè)性化和小眾化的用戶吸引到平臺(tái)上來，再通過多出口的平臺(tái)流量變現(xiàn)模式實(shí)現(xiàn)盈利。首先，傳統(tǒng)媒體獲得每個(gè)新用戶的邊際成本雖然也在降低，但是仍然較高，導(dǎo)致其難以無限制地?cái)U(kuò)張用戶群，也無法搭建巨型平臺(tái)；而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的新媒體在前期投入之后，獲得每個(gè)新用戶的邊際成本趨向于零，這就使其能夠無限制地?cái)U(kuò)張其用戶群，進(jìn)而搭建巨型信息服務(wù)平臺(tái)。其次，傳統(tǒng)媒體第一次售賣一般是虧損的，而新媒體可以在平臺(tái)上直接實(shí)現(xiàn)盈利。以上兩點(diǎn)是我們看好未來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式將成功構(gòu)建新價(jià)值的核心原因。具體來看，我們判斷的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)主要盈利模式及機(jī)會(huì)如下：2、短期內(nèi)運(yùn)營商平臺(tái)主導(dǎo)的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)仍具有巨大的優(yōu)勢(shì)市場已充分意識(shí)到APP應(yīng)用、新的支付手段為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來的新的商業(yè)模式和前景，但我們認(rèn)為，電信運(yùn)營商平臺(tái)驅(qū)動(dòng)的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍將具有巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營商主導(dǎo)的平臺(tái)仍將是可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)最具盈利增長能力的平臺(tái)。運(yùn)營商平臺(tái)覆蓋11億用戶，遠(yuǎn)超其他第三方平臺(tái)。從平臺(tái)用戶數(shù)量看，截至2023年1月移動(dòng)、聯(lián)通、電信合計(jì)擁有用戶11.21億戶，該數(shù)量遠(yuǎn)超目前的任何一個(gè)第三方移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和用戶平臺(tái)。運(yùn)營商多年發(fā)展積累大量的用戶，運(yùn)營商之間的競爭是存量競爭，不影響用戶總規(guī)模，這樣的總規(guī)模對(duì)任何一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開發(fā)者都具有巨大的吸引力。同時(shí)，隨著3G業(yè)務(wù)發(fā)展，用戶端網(wǎng)速提升，運(yùn)營商平臺(tái)的用戶將更具價(jià)值，早期終移動(dòng)主導(dǎo)移動(dòng)增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域，聯(lián)通、電信份額偏低，隨著3G發(fā)展，聯(lián)通、電信已高調(diào)介入新興移動(dòng)增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來市場增量空間巨大。運(yùn)營商平臺(tái)支付手段成熟，移動(dòng)增值市場規(guī)模仍在高速成長期。從移動(dòng)支付手段看，運(yùn)營商平臺(tái)主導(dǎo)的短信支付、移動(dòng)話費(fèi)支付仍是最為成熟的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付手段，付費(fèi)+SP、CP分成的商業(yè)模式已經(jīng)具備用戶基礎(chǔ)，相比第三方市場尚未完全明晰的的廣告模式盈利能力更強(qiáng)，對(duì)第三方移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開發(fā)者的吸引力更大。同時(shí)，隨著語音、短信業(yè)務(wù)下滑，移動(dòng)數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)已成為運(yùn)營商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。近期三大運(yùn)營商紛紛成立移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司、基地及視頻、音樂、游戲等一系列獨(dú)立公司和基地，顯示其在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域堅(jiān)定發(fā)展的決心，從效果看，閱讀、視頻、游戲等基地增值業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，運(yùn)營商增值業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展期，運(yùn)營商主導(dǎo)的平臺(tái)仍將是可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)最具盈利增長能力的平臺(tái)。3、移動(dòng)支付瓶頸突破后商業(yè)模式壁壘將打破，OTT將成為主流移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期主流支付模式為運(yùn)營商平臺(tái)上的短信支付，2023年，中國第三方移動(dòng)支付正式進(jìn)入監(jiān)管時(shí)代，經(jīng)濟(jì)及政策地位的確立為第三方支付帶來了更多的合作伙伴和發(fā)展機(jī)遇，以銀聯(lián)支付、支付寶、財(cái)付通為代表的第三方遠(yuǎn)端支付進(jìn)入快速發(fā)展階段，2023年支付規(guī)模已經(jīng)超過短信，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場整體爆發(fā)的情況下，移動(dòng)遠(yuǎn)程支付正快速進(jìn)入高速成長期。我們認(rèn)為，移動(dòng)支付瓶頸突破后，以運(yùn)營商為主體的商業(yè)模式壁壘將被打破，第三方的游戲、視頻、閱讀、音樂等娛樂應(yīng)用以及社交類、生活服務(wù)類應(yīng)用將大規(guī)模增加，市場參與者數(shù)量、參與熱情、產(chǎn)品研發(fā)能力將得到充分釋放，新的商業(yè)模式將為行業(yè)帶來巨大的增量空間。同時(shí)，短信支付以其較低的使用門檻和成熟的技術(shù)產(chǎn)品有望在銀行及運(yùn)營商的共同努力仍然保持穩(wěn)定的生命力和盈利能力。4、移動(dòng)游戲?qū)⒙氏瘸蔀橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)金礦從目前的趨勢(shì)判斷，我們認(rèn)為移動(dòng)游戲?qū)⒙氏瘸蔀橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)金礦。因功能機(jī)轉(zhuǎn)智能機(jī)趨勢(shì)明顯，在終端、游戲類型的切換期下，運(yùn)營商傳統(tǒng)運(yùn)營的功能機(jī)游戲2023-2023年收入增長相對(duì)緩慢。但我們認(rèn)為，移動(dòng)游戲契合了移動(dòng)用戶碎片化時(shí)間娛樂的需求，其商業(yè)模式可給予PC互聯(lián)網(wǎng)復(fù)制，相對(duì)成熟，未來伴隨智能終端的進(jìn)一步滲透，智能將游戲高速增長，與目前的PC互聯(lián)網(wǎng)格局類似，游戲?qū)⒊蔀橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)率先掘金的領(lǐng)域且長期占據(jù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場價(jià)值的制高點(diǎn)。五、投資脈絡(luò)：優(yōu)質(zhì)平臺(tái)依托+優(yōu)秀內(nèi)容生產(chǎn)者+成熟商業(yè)模式基于對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會(huì)的分析判斷，我們認(rèn)為自身具備優(yōu)質(zhì)平臺(tái)潛力或可依托優(yōu)質(zhì)平臺(tái)的公司、優(yōu)秀的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品內(nèi)容生產(chǎn)者、具有成熟的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式和變現(xiàn)能力的公司將成為投資首選，我們具體推薦的重點(diǎn)投資標(biāo)的如下：1、順網(wǎng)科技（600633）公司在PC網(wǎng)吧平臺(tái)領(lǐng)域已建立絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，50以上%的市場份額建立的用戶積累優(yōu)勢(shì)將通過新的貨幣化渠道釋放；端游、頁游產(chǎn)業(yè)競爭加劇，廠商推廣投放增加短期將直接拉升公司業(yè)績；公司近期發(fā)布“云海平臺(tái)”、瀏覽器等產(chǎn)品，貨幣化渠道由網(wǎng)吧向全網(wǎng)用戶遷移，未來成長空間巨大。從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)角度，公司的用戶平臺(tái)具有天然壁壘，向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域遷移其用戶平臺(tái)具有天然優(yōu)勢(shì)。2、人民網(wǎng)（603000）政策性媒介基因帶來的不可復(fù)制的新聞采編權(quán)及深度策劃能力將使其成為未來PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域獨(dú)特的新聞內(nèi)容生產(chǎn)者；市場化運(yùn)營將催生公司逐步增強(qiáng)的流量導(dǎo)入能力和高端受眾影響力；核心資源的基礎(chǔ)上，首頁與子版塊、主版與地方板塊、廣告與輿情、無線業(yè)務(wù)形成的協(xié)同效應(yīng)以及由此帶來的渠道、客戶拓展能力和價(jià)值變現(xiàn)能力。從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)角度分析，公司的新聞內(nèi)容優(yōu)勢(shì)和與運(yùn)營商平臺(tái)的深度合作關(guān)系將使其短期內(nèi)在移動(dòng)增值領(lǐng)域具備極高的業(yè)績成長能力。3、掌趣科技（300315）公司是國內(nèi)首屈一指的游戲開發(fā)商、運(yùn)營商，從傳統(tǒng)功能機(jī)領(lǐng)域向智能游戲領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型順利，公司游戲運(yùn)營渠道資源豐富，隨著石器時(shí)代OL等游戲成功打開局面，未來有望成為游戲領(lǐng)域的早期最大受益者之一；公司成功并購動(dòng)網(wǎng)先鋒后，已具備頁游領(lǐng)域的領(lǐng)先研發(fā)、運(yùn)營能力，未來有望與手游形成協(xié)同效應(yīng)，打造多端互動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)游戲廠商，在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利水平上實(shí)現(xiàn)突破；公司的外延并購思路清晰，借力率先登陸資本市場的優(yōu)勢(shì)，未來存在持續(xù)通過并購優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、優(yōu)質(zhì)渠道實(shí)現(xiàn)高速成長的可能性。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，