鎳行業(yè)市場分析一、鎳：優(yōu)質(zhì)金屬元素，多層次產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)（一）鎳元素：耐蝕、耐高溫等性能優(yōu)異，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域鎳具有良好可塑性、耐腐蝕性、耐高溫性能，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域。鎳（Nickel、Ni），密度8.9g/cm3，熔點1453℃，沸點2732℃。鎳是一種近似銀白色的金屬，有良好的延展性、強度、磁性和抗腐蝕性。鎳易與其他金屬組成合金，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域。（二）鎳產(chǎn)業(yè)鏈：多層次結(jié)構(gòu)，工藝創(chuàng)新打通各層資源流通鎳產(chǎn)業(yè)鏈：多層次產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、工藝創(chuàng)新打通各層資源流通。根據(jù)Mysteel，按上、中、下游結(jié)構(gòu)劃分，鎳產(chǎn)業(yè)鏈可分為礦鎳（硫化鎳礦、紅土鎳礦）、中間品（高冰鎳、氫氧化鎳鈷等）、原生鎳（硫酸鎳、精煉鎳、鎳鐵）、下游（不銹鋼、電池、鎳基合金、電鍍等）；按產(chǎn)業(yè)鏈層次劃分，可簡要分為（1）硫化鎳礦-冰鎳-硫酸鎳-電池；（2）紅土鎳礦-氫氧化鎳鈷-精煉鎳-合金/電鍍/電池;（3）紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼。工藝創(chuàng)新打通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源流通。根據(jù)Mysteel，青山于2021年試制高冰鎳，成功試產(chǎn)打通了“紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-電池”技術(shù)路徑，該工藝于2021年年底試制成功并且成功投產(chǎn)，目前能夠穩(wěn)定供應(yīng)高品質(zhì)高冰鎳。該工藝打通了鎳產(chǎn)業(yè)鏈各層資源分配，為不銹鋼行業(yè)鎳鐵產(chǎn)線導(dǎo)入新的需求方向，有助于平衡硫酸鎳（動力電池原料）、精煉鎳（鎳基合金原料）供需格局。二、供需：預(yù)計未來結(jié)構(gòu)性高景氣，供需整體趨緩（一）供給回顧：2022年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%，印尼儲量、產(chǎn)量均居全球第一總量趨勢方面，過去20年全球鎳礦儲量整體增長，22年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%至330萬噸。儲量方面，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，過去20年全球鎳礦儲量整體增長。2018年，隨著全球鎳礦資源開發(fā)，鎳礦儲量大增，主因是印尼地區(qū)勘探出更多鎳礦資源，儲量由450萬金屬噸增至2100萬金屬噸，儲量大增且成為鎳礦儲量第一大國。產(chǎn)量方面，22年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%至330萬噸，其中印尼、澳大利亞、俄羅斯產(chǎn)量同比分別增54%、6%、7%。據(jù)國家自然資源部，23M1全球鎳產(chǎn)量同比大幅增長22%，主因印度尼西亞鎳產(chǎn)量持續(xù)增長，1月份同比增速超過40%。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面，印度尼西亞是全球鎳礦主要供給國家，中國鎳供給占比較低。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，2022年全球鎳儲量、鎳礦產(chǎn)量分別為10207萬噸、330萬噸，其中印度尼西亞鎳儲量、鎳礦產(chǎn)量占比分別為20%、48%，均居全球第一，中國鎳礦儲量、產(chǎn)量占比分別僅約2%、3%。硫化鎳礦床分布于西澳大利亞、加拿大和俄羅斯等國。紅土鎳礦床主要分布在印度尼西亞、新喀里多尼亞和菲律賓等國。（二）需求結(jié)構(gòu)：不銹鋼、動力電池、鎳基合金是主要驅(qū)動因素鎳需求結(jié)構(gòu)：2022年不銹鋼、電池、合金鎳需求占比分別約80%、9%、5%。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，鎳的需求主要來自不銹鋼、電池、合金等領(lǐng)域，2022年需求占比分別約82%、9%、5%。按終端領(lǐng)域可主要分為三層需求結(jié)構(gòu)：1.鎳鐵—不銹鋼：鎳鐵可用于生產(chǎn)不銹鋼，不銹鋼鎳需求占比最大，需求主要來自CrNi不銹鋼等。據(jù)世界不銹鋼協(xié)會，不銹鋼需求主要來自金屬制品（38%）、機械工程（29%）、建筑（12%）、機動車輛（9%）、電力機械（8%）等領(lǐng)域，因此，鎳鐵需求與宏觀景氣度密切相關(guān)；2.中間品—硫酸鎳—三元前驅(qū)體—動力電池：硫酸鎳可用于生產(chǎn)三元前驅(qū)體，后者是動力電池主要原材料之一（三元材料、磷酸鐵鋰）。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2022年我國三元材料、磷酸鐵鋰動力電池產(chǎn)量占比分別約39%、61%，因此，中間品、硫酸鎳等鎳需求主要與新能源汽車景氣度相關(guān)；3.精煉鎳—鎳基合金等：精煉鎳可用于生產(chǎn)合金特鋼、電池、不銹鋼等，據(jù)Mysteel，合金特鋼、電池領(lǐng)域的精煉鎳用量占比均超30%。鎳可作為基礎(chǔ)元素生產(chǎn)鎳基合金，主要包括高溫合金、耐腐合金、電熱電阻合金、軟磁合金、膨脹合金、合金焊條等。據(jù)SMM，鎳基合金中高溫合金、耐腐合金占比最高，分別約76%、10%，因此精煉鎳需求與鎳基合金（以高溫合金為主）、動力電池景氣度相關(guān)。（三）鎳鐵—不銹鋼：當前景氣度較弱，預(yù)計未來需求端弱復(fù)蘇，供需持續(xù)寬松供需回顧：23H1期間，我國鎳鐵供需格局轉(zhuǎn)弱，庫存攀升、利潤微薄。據(jù)世界不銹鋼協(xié)會、2022年全球不銹鋼產(chǎn)量約5526萬噸，同比降1.8%，中國不銹鋼產(chǎn)量同比增4.4%至3198萬噸。據(jù)Mysteel、Wind、上海期貨交易所數(shù)據(jù)。22M12-23Q1期間，不銹鋼價格持續(xù)下跌、不銹鋼庫存大幅累積，降低鎳鐵需求。23H1期間國內(nèi)鎳鐵庫存高位回落、利潤處于虧損邊緣，鎳鐵供需整體較弱。供需展望，下游主動減產(chǎn)疊加需求弱復(fù)蘇，靜待23Q2-Q4鎳鐵需求回暖。需求方面，據(jù)世界不銹鋼協(xié)會，預(yù)計23年全球不銹鋼消費增速3.2%，較22年小幅提升，預(yù)計鎳鐵需求端整體弱復(fù)蘇。供給方面，據(jù)Mysteel，為應(yīng)對盈利虧損，23M3-4期間我國部分不銹鋼廠均有停產(chǎn)檢修計劃。綜上，伴隨經(jīng)濟弱復(fù)蘇，預(yù)計23H2鎳鐵供需格局環(huán)比有望改善，整體保持寬松。（四）中間品—硫酸鎳—三元前驅(qū)體：供需兩旺，預(yù)期寬松供給端：動力電池高景氣驅(qū)動鎳中間品、硫酸鎳產(chǎn)量持續(xù)爬升。中間品方面，鎳中間品主要用來制備硫酸鎳，后者用于制造動力電池三元前驅(qū)體。據(jù)Mysteel、伴隨近年來新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，2021年至今中間品（MHP、高冰鎳）產(chǎn)量持續(xù)增長，23M5印尼中間品（高冰鎳+MHP）合計同比增超54%。硫酸鎳方面，據(jù)Mysteel，18-23M5期間，中國硫酸鎳產(chǎn)量震蕩上升，21年至今中國硫酸鎳產(chǎn)能利用率基本接近滿產(chǎn)。2022年中國硫酸鎳產(chǎn)量約35萬噸、同比增37%，23M1-5硫酸鎳產(chǎn)量累計同比增25%。供給展望：預(yù)計未來中間品、硫酸鎳產(chǎn)能增量充沛，預(yù)計23年中間品、硫酸鎳供給增速均超50%。展望未來，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，目前各主要公司均全面陸續(xù)推進中間品、硫酸鎳、前驅(qū)體產(chǎn)能建設(shè)。中間品方面，根據(jù)Mysteel，各公司年報、官網(wǎng)，預(yù)估23年印尼新增中間品產(chǎn)能超30萬噸金屬量，預(yù)計同比增超100%。硫酸鎳方面，據(jù)Mysteel，目前全球在產(chǎn)的硫酸鎳項目年產(chǎn)能超100萬噸。根據(jù)各公司產(chǎn)能規(guī)劃，不完全統(tǒng)計，未來1-2年中國硫酸鎳待投產(chǎn)能超50萬噸，基于上文22年我國硫酸鎳產(chǎn)量約35萬噸，預(yù)計2023年中國硫酸鎳供給同比增超50%。需求回顧：21-23M5期間，我國動力電池產(chǎn)量整體保持高增長，22-23M2我國動力電池產(chǎn)量增速震蕩下行。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，伴隨全球及我國新能源汽車產(chǎn)量高速增長，2021年-23M5期間，在新能源汽車高景氣推動下，我國動力電池產(chǎn)量保持高增長，動力電池需求增長帶動“中間品-硫酸鎳-三元前驅(qū)體”產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。從月度產(chǎn)量增速來看，21-22期間，我國三元材料電池產(chǎn)量當月同比增速均超30%。23M1-5期間，我國三元材料電池產(chǎn)量累計同比增17%。需求展望：新能源汽車保持高景氣，預(yù)計23-25年全球動力電池需求增速30%-45%。據(jù)廣發(fā)證券新能源和電力設(shè)備組于2023年7月5日發(fā)布的《新能源汽車系列之十二：海外應(yīng)許之地，迎接2024年技術(shù)與政策周期共振》，23-25年期間，預(yù)計全球新能源汽車、動力電池需求持續(xù)高增長，其中23-25年全球新能源汽車需求增速分別約37%、34%、31%、全球動力電池需求增速分別約36%、44%、37%。（五）精煉鎳—鎳基合金：預(yù)計未來供需雙強，供需格局有望緩和供給回顧及展望：20-22年全球精煉鎳產(chǎn)量先降后升，預(yù)估2023年中國精煉鎳供給增速超30%。精煉鎳（RefinedNickel），亦稱純鎳、一級鎳，指鎳含量較高（99%以上）的鎳金屬，精煉鎳按工藝可分為：電解鎳、電積鎳等，按形態(tài)可將精煉鎳分為：鎳板、鎳豆、鎳餅/鎳花/鎳扣、鎳珠/鎳球等。據(jù)Mysteel，20-22年期間，受疫情、印尼出口政策調(diào)整、俄鎳事故等多重因素影響，20、21年精煉鎳產(chǎn)量下滑。22年伴隨俄羅斯、中國精煉鎳產(chǎn)量增加，全球精煉鎳產(chǎn)量同比增4%至82萬噸，其中中國產(chǎn)量約17.7萬噸。據(jù)Mysteel，預(yù)估2023年中國精煉鎳新增產(chǎn)能超10萬噸，23年國內(nèi)精煉鎳供給增速預(yù)計超30%。需求端：精煉鎳需求主要來自高溫合金與動力電池。從應(yīng)用來看，精煉鎳由于純度高、雜質(zhì)含量少，廣泛用于不銹鋼、新能源、高溫合金、電鍍等行業(yè)領(lǐng)域。據(jù)Mysteel、SMM，21年中國合金特鋼與電池的精煉鎳需求占比分別為34%、32%。鎳基合金中，高溫合金占比約75%。因此，未來精煉鎳需求主要由高溫合金、動力電池雙重驅(qū)動。未來5年國內(nèi)高溫合金鎳需求年均增速中樞約15%。據(jù)我們在2022年5月發(fā)布的《高溫合金行業(yè)專題之需求，裝備現(xiàn)代化建設(shè)、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，驅(qū)動需求量增質(zhì)提》，在裝備現(xiàn)代化建設(shè)（航空發(fā)動機、燃氣輪機）、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（工業(yè)發(fā)電燃氣輪機、核電）驅(qū)動下，預(yù)計未來5年民用航空發(fā)動機、軍用航空發(fā)動機、艦船燃氣輪機、發(fā)電燃氣輪機、核電等領(lǐng)域高溫合金年均需求分別約為18000、6700、2300、10000、2300噸，未來5年國內(nèi)高溫合金年均總需求約5.3~5.8萬噸，同比十三五時期增速中樞約15%（考慮2020年新冠疫情，以2019年為基準）。供需展望：綜上，預(yù)計23年國內(nèi)精煉鎳供需雙強，供給增速（30%+）略大于需求增速（15-20%），供需格局有望緩和。三、價格：供需整體趨緩，價格波動收窄（一）定價：各品種以LME鎳為主要定價依據(jù)，價格趨勢整體較一致鎳定價模式：產(chǎn)業(yè)鏈各品種主要以LME鎳價為依據(jù)。據(jù)Mysteel，鎳礦定價模式：硫化鎳礦參考LME鎳進行系數(shù)定價，歐美紅土鎳礦也主要參考LME鎳進行系數(shù)定價；硫酸鎳定價模式：依據(jù)成本、利潤、行情等定價，其中原料成本在鎳價的基礎(chǔ)上計算；鎳鐵定價模式：水淬鎳（FeNi）參考LME鎳定價、鎳生鐵（NPI）采用一口價定價模式。精煉鎳定價模式：期貨盤面價格+現(xiàn)貨升貼水。（二）復(fù)盤：供需主導(dǎo)長周期，預(yù)期影響中短周期鎳價復(fù)盤：回顧20年周期，供需主導(dǎo)長周期，全球性突發(fā)事件導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)向、影響中短周期。據(jù)Wind、美聯(lián)儲、LME、上海期貨交易所、WBMS，04年至今供需主導(dǎo)鎳價長周期，期間美聯(lián)儲貨幣政策劇變造成預(yù)期轉(zhuǎn)向（1-2年左右）。鎳價復(fù)盤：回顧3年周期，全球性突發(fā)事件導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)向、影響中短周期。據(jù)Wind、美聯(lián)儲、LME、上海期貨交易所、WBMS，20年美聯(lián)儲大幅降息促使價格穩(wěn)中偏強，22年全球性地緣沖突減弱流動性，放大價格波動風(fēng)險。22年、23年（截至23年7月5日）LME鎳均價同比54%、-4%。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)及INSG，23M4全球鎳供給過剩超2萬噸。（三）展望：預(yù)計23-24年供需整體趨緩，價格波動收窄供需整體趨緩，疊加低庫存支撐，預(yù)計鎳價振幅收窄、轉(zhuǎn)入新平衡。第一層供需：鎳鐵-不銹鋼，當前景氣度較弱，預(yù)計未來需求端弱復(fù)