熱泵行業(yè)市場分析1熱泵：高效節(jié)能的低碳供熱終端1.1熱泵可看做更擅長制熱的“空調(diào)”熱泵的本質(zhì)：更擅長制熱的“空調(diào)”。熱泵從供應(yīng)鏈、技術(shù)原理及主機(jī)形態(tài)來看均與家空、央空類似，其本質(zhì)是HVAC&R產(chǎn)業(yè)技術(shù)的分支應(yīng)用。在國內(nèi)家用熱泵通常被冠以“中央空調(diào)兩/三聯(lián)供”、“空氣能熱水器”等名稱，而其原名“熱泵”確并不常見。從工作性能方面看，熱泵和我國常見的家空比更偏向于供熱、采暖功能，末端形態(tài)更為豐富，除常見的風(fēng)機(jī)盤管外，還包括地暖盤管、散熱器、水箱等。熱泵的熱量可來自空氣、水、地表，熱量的輸出載體多為空氣和液體。與空調(diào)一致，熱泵是一種利用逆卡諾循環(huán)原理，用少量電能驅(qū)動(dòng)把空氣中的低品位熱能吸收壓縮升溫后加以利用的一種高效集熱并轉(zhuǎn)移熱量的節(jié)能技術(shù)產(chǎn)品。按熱量的來源，可以分為空氣源、水源和地源熱泵；按熱量的用途，可以分為制冷、采暖及生活熱水熱泵，這三種用途結(jié)合應(yīng)用則為“兩聯(lián)供”、“三聯(lián)供”中央空調(diào)。1.2經(jīng)濟(jì)&環(huán)保是熱泵兩大核心優(yōu)勢熱泵作為未來供暖替代方案的核心原因是經(jīng)濟(jì)&環(huán)保兩大優(yōu)勢。隨著全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程的推進(jìn)，煤炭、天然氣等高品位能源通過燃燒等方式采暖方式的弊端顯現(xiàn)（低能量轉(zhuǎn)換效率、高碳排放等），熱泵供冷/暖的高能效比帶來的經(jīng)濟(jì)&環(huán)保優(yōu)勢逐漸被重視，而地緣沖突導(dǎo)致的能源價(jià)格波動(dòng)則加速了熱泵在全球的部署進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢來自于其超高的能量轉(zhuǎn)化效率，化石燃料、電能直接加熱的轉(zhuǎn)換效率的理論最高值為100%，而根據(jù)現(xiàn)行國標(biāo)，熱泵的能量轉(zhuǎn)換效率均在300%以上，一級(jí)能效要求基本在400%-600%。同等熱量需求下，熱泵的電能消耗僅為傳統(tǒng)制熱方式的1/4不到，能源價(jià)格越高，則熱泵的經(jīng)濟(jì)效益越明顯。環(huán)保效益受益于其使用的電能為二次能源，在較高能量轉(zhuǎn)換效率基礎(chǔ)上，熱泵使用的電能可通過太陽能、水能、風(fēng)能等清潔能源轉(zhuǎn)化而來，較天然氣、煤炭等化石燃料具備顯著的環(huán)保優(yōu)勢，且符合目前可再生能源發(fā)電占比不斷提升的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大趨勢。熱泵的初始安裝費(fèi)用較高，但全生命周期運(yùn)行費(fèi)用更低。相較于傳統(tǒng)設(shè)備，熱泵熱水器的全生命周期成本明顯低于電熱水器、燃?xì)鉄崴鳎瑹岜霉┡杀久黠@低于煤炭采暖、燃?xì)獗趻鞝t。在高能效比的支撐下，同等熱量需求下，熱泵的耗電量更低，對(duì)應(yīng)的電費(fèi)價(jià)格也更低。但由于熱泵系統(tǒng)相對(duì)更復(fù)雜，空氣源熱泵熱水器均價(jià)基本在5000元-8000元，是電熱水器價(jià)格的4倍左右，初始投資價(jià)格較高是制約其發(fā)展的重要因素。但從全生命周期角度來看，以10年設(shè)備周期及當(dāng)前電價(jià)/天然氣價(jià)格水平測算，空氣能熱水器的使用價(jià)格優(yōu)勢依舊明顯。隨著雙碳目標(biāo)的推進(jìn)，節(jié)能減排目標(biāo)越嚴(yán)格，熱泵的安裝價(jià)值就越高。1.3熱泵產(chǎn)業(yè)鏈與家空基本一致，控制器與換熱器成本占比更高熱泵零部件與家空基本一致，產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游零部件供應(yīng)商和下游整機(jī)及品牌商。熱泵上游核心零部件與家用空調(diào)基本一致，包括壓縮機(jī)、閥件、換熱器、控制器和水泵及水箱等。由于技術(shù)共通性，下游為品牌商來自暖通行業(yè)中如制冷空調(diào)、燃?xì)?電力/太陽能熱水器、專營熱泵等細(xì)分領(lǐng)域的“玩家”，空氣源熱泵目前已有不少國內(nèi)整機(jī)品牌參與，如格力、美的、海爾、海信日立、日出東方、萬和電氣等，水源和地源熱泵主要“玩家”依然以外資為主，終端應(yīng)用場景主要為1）熱水：家用熱泵熱水器、商用熱泵熱水器；2）采暖：戶式供暖、商用供暖；3）烘干及特種應(yīng)用。換熱器、壓縮機(jī)、變頻控制器、閥件及水泵構(gòu)成了熱泵的主要價(jià)值。我們參考芬尼科技的采暖熱泵出貨價(jià)格20000元作為我國采暖熱泵行業(yè)出口均價(jià)，參考國際可再生能源署的報(bào)告拆分熱泵主要零部件的價(jià)值占比，其中，變頻控制器價(jià)值量占比約為21.5%，約4300元；換熱器價(jià)值占比約為19%，約3800元；熱泵中應(yīng)用的壓縮機(jī)主要為轉(zhuǎn)子式（65%）、渦旋式（35%），平均價(jià)值占比約為13.5%，約2700元；熱泵使用的閥件類型與家空基本一致，合計(jì)價(jià)值量占比約為13.5%，約2700元；熱泵系統(tǒng)中水泵類型主要為循環(huán)泵、屏蔽泵、離心泵等，平均價(jià)值量占比約為12.5%，約2500元。2碳減排+能源危機(jī)催化，熱泵滲透率加速提升趨勢確定熱泵產(chǎn)業(yè)基本面：美國需求總量最大，歐洲增速最快，我國出口最多。從銷量來看，歐洲為增速最快的地區(qū)。碳減排政策及能源危機(jī)雙重催化下，歐洲熱泵需求旺盛，在全球主要地區(qū)中增速遙遙領(lǐng)先。2021年銷量218萬臺(tái)，同比+34.6%。據(jù)EHPA，2022年歐洲銷量300萬臺(tái)，同比+38%，超出全球市場增速27pct。從產(chǎn)量來看，中國擁有全世界最大的熱泵產(chǎn)能。2020年我國熱泵產(chǎn)量約占世界的60%，主要產(chǎn)能集中于華東、華南地區(qū)。長邏輯：碳中和趨勢下，熱泵市場持續(xù)擴(kuò)容熱泵是助力供熱領(lǐng)域脫碳的重要技術(shù)手段，完美契合能源轉(zhuǎn)型。減少溫室氣體排放的目標(biāo)是熱泵銷售長期增長的核心驅(qū)動(dòng)力，據(jù)IEA，至2030年，熱泵至少能減少5億噸二氧化碳的排放量，約為建筑供暖減排目標(biāo)的50%。若按碳中和目標(biāo)，2030年全球碳排放量降至2010年的55%測算，則熱泵可貢獻(xiàn)全球計(jì)劃減少的二氧化碳排放量的3.6%。部分國家已經(jīng)限制石化供暖，熱泵是全球供暖電氣化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵技術(shù)。據(jù)IEA測算口徑，當(dāng)前全球建筑電力供暖比例為20%，IEA預(yù)計(jì)2030/2050年提升至30%/50%，其中向高能效熱泵轉(zhuǎn)型是供暖能源轉(zhuǎn)型的首要選擇，對(duì)應(yīng)全球熱泵每月安裝量將從2022年的100萬臺(tái)提升至2030年的800萬臺(tái)（CAGR29.7%）、2050年的1400萬臺(tái)（CAGR9.9%）。歐盟加速能源轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提升碳減排目標(biāo)。2019年12月，歐盟委員會(huì)發(fā)布了《歐洲綠色協(xié)議》，將溫室氣體減排目標(biāo)由降低40%提升到至少降低50%。以《歐洲綠色協(xié)議》為藍(lán)本，歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)在2020年9月提出《歐洲氣候法》立法提案，并于2021年6月通過批準(zhǔn)程序，以法律形式確立了2030年減排目標(biāo)和2050年碳中和目標(biāo)。安裝補(bǔ)貼+政策規(guī)劃托底長期滲透率水平的下限，歐洲熱泵增長確定性強(qiáng)。由于熱泵初始安裝成本較高，需求釋放對(duì)政策補(bǔ)貼存在一定依賴性。歐盟中英法德意等多國已出臺(tái)政策，通過直接補(bǔ)貼、稅收減免、提供低息/零息貸款等形式補(bǔ)貼熱泵，并明確規(guī)劃未來熱泵部署數(shù)量目標(biāo)，歐洲熱泵滲透率的快速提升確定性強(qiáng)。3海外：歐洲供暖熱泵需求快速增長，Air-water類型需求最旺3.1短期催化下，歐洲熱泵需求結(jié)構(gòu)迎來改變歐洲能源對(duì)外高度依賴，能源危機(jī)加速歐洲能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局，歐洲天然氣中80%以上依賴進(jìn)口，其中41%以上來自俄羅斯（2020年）。自俄烏沖突以來，受北溪管道、極端高溫天氣影響，占據(jù)歐洲能源消耗近1/4的天然氣價(jià)格大幅上漲，加速了歐洲能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程。熱泵需求快速增長，22年歐洲銷量同比+38%至約300萬臺(tái)。使用熱泵替代鍋爐是歐洲建筑能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，隨著各國補(bǔ)貼政策的陸續(xù)出臺(tái)，歐洲熱泵市場自2015年起提速，2021年、2022年受能源價(jià)格大幅上漲及新一輪補(bǔ)貼政策的刺激，銷量分別同比+34%、+38%，22年增速創(chuàng)歷史新高。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，空氣源熱泵是需求主力，且占比有持續(xù)提升趨勢，其中以水為室內(nèi)熱交換媒介的Airwater型熱泵需求最旺，2021、2022年同比分別增加約51.6%、55.8%，顯著高于熱泵整體增速。歐洲市場集中度較高，法、意、德占據(jù)歐洲50%的市場份額。分國別來看，法國、意大利為歐洲前兩大市場，2022年意大利銷量50.2萬臺(tái)，同比+32%，首次超過法國成為歐洲熱泵銷量最高的國家；法國銷量46.3萬臺(tái)，同比-14%；德國銷量23.6萬臺(tái)，同比+33%。此外，北歐及中歐部分國家增速亮眼，瑞典銷量21.5萬臺(tái)，同比+62%；芬蘭銷量19.6萬臺(tái)，同比+52%；波蘭銷量19.5萬臺(tái)，同比+99%；捷克銷量6萬臺(tái)，同比+100%。3.2空間測算：歐洲熱泵每年平均市場規(guī)模有望達(dá)4216億元?dú)W洲熱泵的品牌供應(yīng)商較多，龍頭占有率有限。熱泵安裝難度大、初始投資高、更換周期長，消費(fèi)者傾向于選擇產(chǎn)品、渠道、售后完善的國際性品牌。相較于供暖鍋爐市場，歐洲熱泵的行業(yè)格局更加動(dòng)態(tài)，供應(yīng)商更加分散，除法國外主要熱泵需求國家的龍頭品牌占有率均未超過20%，CR5基本在60%左右。歐洲各國熱泵價(jià)格差別較大，以英國為例熱泵設(shè)備、安裝、運(yùn)輸包裝等費(fèi)用分別占總成本35%、25%、25%。歐洲熱泵價(jià)格較高，空氣源熱泵初始投資相對(duì)較小，室外機(jī)安裝相對(duì)便捷；水源/地源熱泵以淺層水源/大地（土壤&地下水），工程更復(fù)雜，初始成本更高。據(jù)IEA及Checkatrade，以英國為例，2022年空氣源供暖熱泵初始安裝價(jià)格總額約在6.3-10.5萬元，地源熱泵則約為10.5-21萬元，其中空氣-水型熱泵產(chǎn)品均價(jià)合人民幣約為4.8萬元，安裝費(fèi)用均價(jià)約為5.6萬元。由于歐洲各國人力成本差別較大，我們以英國熱泵市場為例拆解熱泵總成本，熱泵設(shè)備費(fèi)用及在家庭中的直接安裝費(fèi)用約占總成本的60%，其中設(shè)備價(jià)格約占35%；運(yùn)輸、傭金、包裝等費(fèi)用約占總成本的40%，其中與熱泵設(shè)備直接相關(guān)的包裝運(yùn)輸及傭金等費(fèi)用占比約25%。歐洲鍋爐年銷量目前仍在600萬臺(tái)左右，存在較大替代空間，預(yù)計(jì)2030年歐洲熱泵年銷量1200萬臺(tái)以上。根據(jù)EHPA，歐洲區(qū)域2010-2020年間采用化石燃料為主的鍋爐銷量平均在600萬臺(tái)左右，當(dāng)前除北歐外絕大部分歐洲大陸區(qū)域的供暖結(jié)構(gòu)非清潔能源仍占據(jù)主力，熱泵作為鍋爐供暖的替代產(chǎn)品，其滲透率提升空間及確定性很強(qiáng)，2020年熱泵在供暖設(shè)備中的滲透率約為20%，較2015年提升約9pct?；凇癛EPowerEU”，EHPA預(yù)測到2026/2030年時(shí)，歐盟熱泵累計(jì)新增安裝量將增加2000/6000萬臺(tái)，2030年銷量有望達(dá)到1200萬臺(tái)以上，22-30年對(duì)應(yīng)CAGR為18.9%。據(jù)EHPA及我們的測算，預(yù)計(jì)歐盟區(qū)域2022-2030年將新增部署約5961萬臺(tái)熱泵。以當(dāng)前歐洲各國的政策目標(biāo)為基準(zhǔn)，其中德國、波蘭、西班牙、英國、荷蘭等主要國家預(yù)計(jì)至少貢獻(xiàn)約2000萬臺(tái)新增需求，以法、意當(dāng)前的銷量占比推算，預(yù)計(jì)法意兩國至少可貢獻(xiàn)1500萬臺(tái)以上。預(yù)計(jì)2023-2030年歐洲新增熱泵市場的年均規(guī)模約4216億元。經(jīng)我們測算，2010-2022年歐洲累計(jì)銷售的熱泵中地源、空氣-水、空氣-空氣、生活熱水類型占比分別約為9%、36%、45%、11%，綜合參考IEA的數(shù)據(jù)，我們估計(jì)各類型均價(jià)分別為13.0、6.7、3.9、1.6萬元左右。參考?xì)W洲熱泵協(xié)會(huì)分析，我們的測算，2023-2030年歐洲新增熱泵部署有望達(dá)5961萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)年均銷售745萬臺(tái)，其中空氣-水型熱泵占比有望提升至51%，對(duì)應(yīng)銷售約3000萬臺(tái)，空氣-空氣型熱泵預(yù)計(jì)占比降至26%。整體來看，歐洲每年新增市場的整體規(guī)模約為4216億元。3.3美國市場：規(guī)模大于歐洲滲透率提升緩慢，通脹法案有望加速熱泵部署美國市場規(guī)模大于歐洲，但增速較慢。2021年美國空氣源熱泵銷量為392萬臺(tái)，約為歐洲熱泵銷量的1.5倍，同比增速為15%，低于歐洲（34%）。熱泵滲透率緩慢提升。在供暖領(lǐng)域，2020年約有14%的家庭使用熱泵供暖，較2015年僅提升4pct。在熱水領(lǐng)域，據(jù)ENERGYSTAR估計(jì)，2020年熱泵熱水器的市占率僅為2%（銷量為10.4萬臺(tái)）。在政府補(bǔ)貼力度加大的背景下，美國熱泵需求有望加速提升。北京時(shí)間2022年8月17日，美國總統(tǒng)拜登簽署了《2022年通脹削減法案》。該法案計(jì)劃在能源安全和氣候變化領(lǐng)域投資3690億美元，其中涉及購買熱泵返現(xiàn)的項(xiàng)目補(bǔ)貼金額為45億美元。4國內(nèi)：歐洲需求為主要拉動(dòng)因素，我國出口持續(xù)高景氣4.1歐洲需求帶動(dòng)我國熱泵出口高增，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變亮眼歐洲需求激增拉動(dòng)我國熱泵出口大幅增長，2022年結(jié)構(gòu)性變化亮眼。受歐洲需求增長拉動(dòng)，2021年我國熱泵出口金額約51.2億元，同比+86.4%；出口量130.7萬臺(tái)，同比+97.2%；均價(jià)3900元左右，同比變化較小。2022年熱泵出口額77.0億元，同比+50.4%；出口量137.2萬臺(tái)，同比僅個(gè)位數(shù)提升；均價(jià)約5600元，同比+43.3%，我們認(rèn)為出貨價(jià)格大幅提升主要系歐洲熱泵需求結(jié)構(gòu)的變化帶來的影響（2022年Air-water類型熱泵銷量同比+55.8%，高于整體增速17.8pct）。2022年歐洲占我國熱泵出口比例接近80%。從出口目的地來看，歐洲是我國熱泵出口的主要地區(qū)，2022年我國出口金額約77億元，流入歐洲的熱泵產(chǎn)品共計(jì)約60億元，占比約79%，其中波蘭、意大利、法國為我國主要出口的國家，各占比20%、18%、9%。得益于完整的空調(diào)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈、高效制造能力及低成本優(yōu)勢，我國熱泵出口金額絕對(duì)值及占比均為列世界首位。全球視角下，從出口金額來看，中、法、德為世界主要熱泵出口國家，2021年合計(jì)占比48.8%，其中中國占比18.0%；從進(jìn)出口比例來看，中日美、中歐、西歐區(qū)域的國家出口/進(jìn)口比例較高，其中我國最高，2021年達(dá)98.9%。近年我國熱泵在歐洲市場占比顯著升高。拆分整個(gè)歐洲大陸的熱泵進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)雖然歐洲區(qū)域內(nèi)部貿(mào)易比例一直保持較高比例（僅德法意瑞四國占比就達(dá)半數(shù)以上），但我國熱泵產(chǎn)品的占比處于不斷上升的趨勢，尤其是自2020年起市占率出現(xiàn)加速提升態(tài)勢。我們認(rèn)為主要因素或許有兩類：1）隨著我國熱泵產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步，在除泳池?zé)岜?、熱泵熱水器等中低端熱泵出口外，我國熱泵出口逐步向供暖類型熱泵滲透。2）歐洲需求迅速擴(kuò)張下，本土產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)鏈供給存在較大壓力。4.2內(nèi)銷“三大白”居前列，外銷出口芬尼科技獨(dú)秀內(nèi)銷市場集中度偏低，“三大白”位居前列。整體來看，2021年內(nèi)銷CR3不足36%。其中，海爾以14.4%的市場份額位列第一，美的以10.8%的市場份額緊隨其后，格力以10.3%的市場份額排在第三。出口市場芬尼科技一枝獨(dú)秀。憑借經(jīng)營多年的海外渠道和領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)水平，芬尼占據(jù)了超過25%的出口市場份額。我國熱泵市場可分為1）內(nèi)銷，2）目的地為歐洲的外銷，3）目的為世界其他地區(qū)的外銷。內(nèi)銷方面，“煤改電”政策催化后，內(nèi)銷熱泵出貨已趨于平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)未來熱泵內(nèi)銷市場保持平穩(wěn)微增態(tài)勢。目的地為歐洲的外銷市場，考慮到目前歐洲電力供暖需求增長，我們預(yù)計(jì)供暖類型的熱泵出貨迅速上漲，在短期內(nèi)對(duì)均價(jià)的影響或大于對(duì)整體出貨量的影響。3）其余外銷市場中美國及澳洲為主力，我們預(yù)計(jì)市場需求同樣保持穩(wěn)定?；谝陨戏帕考熬鶅r(jià)提升的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2030年國內(nèi)熱泵市場規(guī)模有望達(dá)到1068億元，其中內(nèi)銷/銷往歐洲/銷往世界其他分別為328/782/36億元。5熱泵產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司分析5.1芬尼科技（擬IPO）：熱泵外銷龍頭，深度綁定國際品牌商研發(fā)硬實(shí)力豐富產(chǎn)品矩陣，收入增長勢能強(qiáng)勁。公司圍繞熱泵產(chǎn)品開展研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)一體化業(yè)務(wù)，自主研發(fā)的超低溫噴氣增焓熱泵技術(shù)、高效換熱技術(shù)、智能除霜技術(shù)等多項(xiàng)技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，主要產(chǎn)品為空氣源熱泵及相關(guān)產(chǎn)品，產(chǎn)品功能包括泳池恒溫?zé)崴?、采暖（制冷）、生活熱水和烘干等，?yīng)用場景覆蓋家庭、商業(yè)和工農(nóng)業(yè)三大領(lǐng)域。2020/2021年?duì)I收10.35/16.94億元，同比增長25.73/63.62%，外銷業(yè)務(wù)占比63.17/68.52%。從盈利能力看，2021年公司毛利率27.40%，同比下滑6.6pct，主要系人民幣升值、銅鋁鋅等大宗商品價(jià)格上行等因素影響。公司領(lǐng)跑出口市場，外銷綁定海外核心客戶。2019/2020/2021年公司空氣源熱泵產(chǎn)品出口銷額占國內(nèi)空氣源熱泵產(chǎn)品出口市場份額為25.30/26.60/25.40%，連續(xù)三年市占率top1。公司外銷以O(shè)DM模式為主，2019年以來占外銷比例均超98%，主要銷往德國、法國、加拿大、美國等歐洲、北美和大洋洲的發(fā)達(dá)國家。公司產(chǎn)品綜合性能突出，與HAYWARD、FLUIDRA、RHEEM、PENTAIR及菲斯曼等多個(gè)海外頭部品牌建立了合作關(guān)系。公司內(nèi)銷以經(jīng)銷和直銷模式為主，聚焦國內(nèi)中高端熱泵采暖、熱水、烘干市場，業(yè)務(wù)主要集中在華北、東北、華東及華南等地區(qū)。產(chǎn)能方面，公司熱泵產(chǎn)品以自產(chǎn)為主，2019-2021公司產(chǎn)銷量持續(xù)上升，產(chǎn)能利用率維持在90%以上，2022上半年受地緣政治因素及疫情影響，公司產(chǎn)能利用率出現(xiàn)短暫下滑，隨著擾動(dòng)因素逐步消退，我們預(yù)計(jì)有望回復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)。5.2日出東方：傳統(tǒng)太陽能熱水器品牌，熱泵打造第二增長曲線公司光熱業(yè)務(wù)為核心，傳統(tǒng)+新興領(lǐng)域齊推進(jìn)。公司成立于1999年，以光熱業(yè)務(wù)為核心，主營業(yè)務(wù)太陽能熱水器、廚電等傳統(tǒng)板塊穩(wěn)健增長，第二增長曲線方面著重打造空氣源熱泵業(yè)務(wù)，同步推進(jìn)開展光伏、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。公司堅(jiān)持多品牌協(xié)同運(yùn)營管理，旗下太陽雨、四季沐歌分別定位為“清潔熱能專家”和“清潔能源供熱引領(lǐng)者”，覆蓋三四線市場和農(nóng)村市場；帥康打造中高端健康廚房品牌，擁有一二線城市的營銷體系。自2016年起，公司營收穩(wěn)步增長，22年受疫情影響營業(yè)收入同比-7.35%，疫情政策調(diào)整后收入端快速恢復(fù)，23Q1營業(yè)收入同比增長35.51%。空氣儲(chǔ)能產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)提速，內(nèi)銷+出口市場齊發(fā)力。公司于2012年前瞻布局空氣源熱泵，應(yīng)用場景涉及采暖、熱水、烘干、泳池等領(lǐng)域。公司在國內(nèi)四季沐歌品牌銷售，外銷以O(shè)EM或ODM的方式為海外品牌制造商和銷售商貼牌生產(chǎn)。熱泵與空氣能熱水器技術(shù)原理相似，公司作為熱水器龍頭品牌，同時(shí)受益于多品牌切入貢獻(xiàn)的全渠道資源和品牌知名度，疊加“雙碳”大環(huán)境下海外市場對(duì)熱泵需求攀升，熱泵板塊市占率有望進(jìn)一步走高。產(chǎn)能擴(kuò)張助力熱泵業(yè)務(wù)。2021年6月連云港熱泵制造基地建設(shè)完工后，公司共擁有連云港和順德兩大空氣能產(chǎn)業(yè)基地，2022年公司向連云港基地投資超4000萬元，建成熱泵產(chǎn)品配套8條生產(chǎn)線，強(qiáng)化熱泵部件自供能力，提升訂單承接能力。5.3萬和電氣：燃?xì)鉄崴鼾堫^，熱泵業(yè)務(wù)發(fā)展可期傳統(tǒng)品類分工定位國內(nèi)外市場，盈利水平逆勢高增。公司圍繞衛(wèi)浴智能生態(tài)空間布局燃熱、電熱、壁掛爐、空氣能等生活熱水品類，圍繞廚房智能生態(tài)空間布局煙機(jī)、灶具、蒸烤箱、洗碗機(jī)、集成灶等生活廚電品類，其燃?xì)鉄崴鬟B續(xù)十九年在同類產(chǎn)品市場份額排名第一。分品類看，生活熱水產(chǎn)品以內(nèi)銷為主，2022年?duì)I業(yè)收入32.67億元，同比-5.66%，主要系疫情影響下國內(nèi)需求下滑，隨著擾動(dòng)因素消失及公司進(jìn)一步挖掘下沉市場需求，生活熱水業(yè)務(wù)營收有望改善。廚電產(chǎn)品以外銷代工為主，2022年?duì)I業(yè)收入28.07億元，受海外需求走弱沖擊，同比-18.78%。22年原材料壓力下行，公司在行業(yè)整體需求下行的背景下凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，同比+53.53%，毛利率達(dá)27.07%，同比+3.54pct。共用傳統(tǒng)品類資源，熱泵增勢迅猛。公司的空氣能熱泵產(chǎn)品包括熱泵熱水器、熱泵采暖機(jī)、熱泵熱風(fēng)機(jī)、商用熱泵機(jī)組等，主要用于家用熱水、家用采暖、商用熱水、商用采暖及工程采暖等。得益于熱泵產(chǎn)品可復(fù)用在公司傳統(tǒng)熱水器、廚電品類上多年積累的生產(chǎn)研發(fā)、渠道資源，近年來公司熱泵業(yè)務(wù)快速發(fā)展，內(nèi)銷模式為OBM，外銷模式為ODM和OEM，主要出口至意大利、西班牙等西歐國家。2022H1空氣能產(chǎn)品營收同比增長超110%，其中出口收入增長超143%。戰(zhàn)略級(jí)挖掘全球市場，公司進(jìn)軍國際熱泵業(yè)務(wù)戰(zhàn)略明晰。22年11月公司在埃及投資8000萬元建設(shè)海外制造基地，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)量達(dá)200萬套熱水零部件以及50萬套熱水整機(jī)。5.4大元泵業(yè)：國內(nèi)屏蔽泵龍頭，家用泵出貨有望隨熱泵高景氣保持增長國內(nèi)屏蔽泵行業(yè)龍頭。公司1993年以農(nóng)業(yè)泵起家，后切入屏蔽泵市場成長為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，旗下?lián)碛小按笤焙汀靶聹眱纱笃放?，分別對(duì)應(yīng)民用水泵和屏蔽泵兩大產(chǎn)品線。2022年受益于節(jié)能泵&熱泵下游高景氣度實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，家用屏蔽泵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.46億，同比增長+34%，營收占比達(dá)到44%熱泵海外高景氣有望拉動(dòng)公司屏蔽泵業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。據(jù)2022年半年報(bào)披露，公司已成為威能、格力等整機(jī)廠的供應(yīng)商。2022年1-7月熱泵相關(guān)屏蔽泵銷量約10.1萬臺(tái)，其中節(jié)能型屏蔽泵超過總量的50%。歐洲熱泵產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，預(yù)計(jì)熱泵配套屏蔽泵銷量將持續(xù)保持快速增長。隨著熱泵節(jié)能水泵產(chǎn)品技術(shù)門檻的進(jìn)一步提高，先發(fā)公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢地位將鞏固。5.5海立股份：全球空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)先公司壓縮機(jī)行業(yè)龍頭，主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。公司是全球第三大、除自配套以外市場份額第一的轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)公司，占有全球1/7的市場份額，制冷產(chǎn)業(yè)鏈上游核心公