證券研究報(bào)告|2023年03月21日國(guó)信交運(yùn)姜明團(tuán)隊(duì)交通運(yùn)輸板塊投資框架系列——航空運(yùn)輸行業(yè)研究·

行業(yè)專題交通運(yùn)輸·

航空運(yùn)輸投資評(píng)級(jí)：超配（維持評(píng)級(jí)）目錄民航產(chǎn)業(yè)概覽01020304航空公司利潤(rùn)表分析行業(yè)供需分析盈利預(yù)測(cè)和投資建議1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽n

保障企業(yè)機(jī)票直銷n

飛機(jī)制造商n

租賃公司代飛行保障n

民航上市公司圖譜客運(yùn)代銷飛機(jī)引進(jìn)n

旅客貨機(jī)貨運(yùn)貨運(yùn)n

跨國(guó)貿(mào)易公司n

物流快遞公司n

機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降?？靠蜋C(jī)腹艙貨運(yùn)資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽——我國(guó)民航業(yè)機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)規(guī)模n

我國(guó)民航運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量n

我國(guó)民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量民航運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量（左軸）同比增速（右軸）民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量（左軸，億噸公里）同比增速（右軸）140012001000800600400200050%450045%40%35%30%25%20%15%10%5%40%400035003000250020001500100050030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%0%0-5%90

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我國(guó)民航旅客運(yùn)輸量n

我國(guó)民航貨郵運(yùn)輸量旅客運(yùn)輸量（左軸，萬(wàn)人次）同比增速（右軸）貨郵運(yùn)輸量（左軸，萬(wàn)噸）同比增速（右軸）70000140%120%100%80%800120%100%80%7006005004003002001000600005000040000300002000010000060%60%40%40%20%20%0%0%-20%-40%-60%-20%-40%50

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22資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽——我國(guó)民航業(yè)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)結(jié)構(gòu)n

2019年我國(guó)客運(yùn)市場(chǎng)細(xì)分結(jié)構(gòu)n

2019我國(guó)貨運(yùn)市場(chǎng)細(xì)分結(jié)構(gòu)國(guó)際0.74億人次占比：11.25%國(guó)際241.9萬(wàn)噸占比：32.12%港澳臺(tái)0.11億人次占比：1.68%國(guó)內(nèi)5.75億人次占比：87.07%國(guó)內(nèi)489.0萬(wàn)噸占比：64.93%港澳臺(tái)22.2萬(wàn)噸占比：2.95%n

2022我國(guó)客運(yùn)市場(chǎng)細(xì)分結(jié)構(gòu)n

2022我國(guó)貨運(yùn)市場(chǎng)細(xì)分結(jié)構(gòu)國(guó)際186萬(wàn)人次占比：0.74%國(guó)內(nèi)2.49億人次占比：99.07%國(guó)際263.8萬(wàn)噸占比：43.42%國(guó)內(nèi)329.1萬(wàn)噸占比：54.16%港澳臺(tái)47萬(wàn)人次占比：0.19%港澳臺(tái)14.7萬(wàn)噸占比：2.42%資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽——我國(guó)民航業(yè)市場(chǎng)格局大型航空集團(tuán)中國(guó)國(guó)航、深圳航空、國(guó)貨航、昆明航空、澳門航空、大連航空、北京航空、內(nèi)蒙古航空東方航空、上海航空、中國(guó)聯(lián)合航空、一二三航空、東航江蘇、東航武漢、東航云南南方航空、廈門航空、重慶航空、珠海航空、貴州航空、汕頭航空、南航貨運(yùn)海南航空、新華航空、祥鵬航空、長(zhǎng)安航空、山西航空、天津航空、烏魯木齊航空、福州航空、北部灣航空其他,630國(guó)航762華夏,59區(qū)域型航空公司長(zhǎng)龍,67天津航空,107吉祥,110春秋,11622年末民航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)國(guó)航聯(lián)營(yíng)企業(yè)，直接持股22.8%國(guó)航持有其母公司山航集團(tuán)49.4%股份山航集團(tuán)持有山航42%股份南航聯(lián)營(yíng)企業(yè)，持股39%山航,134國(guó)航當(dāng)前擬收購(gòu)山航股份實(shí)現(xiàn)控股南航894東航775川航,184

海航,342中小型航空公司資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽——我國(guó)民航業(yè)市場(chǎng)格局變化n

2012-2022民航機(jī)隊(duì)分布n

2012-2022民航旅客運(yùn)輸量（萬(wàn)人次）分布國(guó)航南航東航海航春秋吉祥其他國(guó)航南航東航海航春秋吉祥其他4500400035003000250020001500100050070000600005000040000300002000010000002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022n

2012-2022民航旅客周轉(zhuǎn)量（億人公里）分布n

2012-2022民航按旅客周轉(zhuǎn)量計(jì)算集中度CR3CR4CR6國(guó)航南航東航海航春秋吉祥其他90%

86.7%85%1400012000100008000600040002000085.6%85.2%84.3%83.4%82.6%82.6%76.6%63.6%201882.0%80%76.2%75.5%82.3%74.5%75.0%80.7%72.6%80.2%70.9%75%70%65%60%55%50%78.8%69.7%77.4%64.6%77.0%67.1%75.6%63.2%67.7%65.6%

65.7%57.2%58.7%202056.0%20122013201420152016201720182019202020212022201220132014201520162017201920212022資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽——國(guó)內(nèi)國(guó)際細(xì)分市場(chǎng)格局變化n

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度下降n

國(guó)際線市場(chǎng)依然為寡頭壟斷國(guó)航南航東航海航春秋吉祥其他國(guó)航南航東航海航春秋吉祥其他0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%5%1%1%2%5%4%2%4%3%1%2%5%2%4%2%4%2%4%1%4%1%2%4%2%4%17%18%6%19%20%6%22%23%23%23%7%26%25%25%25%10%25%28%10%7%10%2%3%2%3%31%21%2%3%30%30%3%3%20%29%27%3%3%3%3%3%3%3%3%26%9%3%4%5%4%5%4%6%9%27%10%10%24%24%24%11%14%14%13%21%30%21%20%9%10%9%19%19%18%18%20%23%18%25%27%17%25%40%17%17%16%16%17%27%44%27%27%27%29%27%28%27%27%26%26%20%24%19%23%18%23%17%24%17%23%17%26%15%23%16%44%41%39%37%37%34%31%30%30%30%28%28%24%23%22%22%21%2010

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2022：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2010

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2022資料1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽——國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)分布n

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要集中在核心城市n

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步下沉2019年我國(guó)機(jī)場(chǎng)吞吐量排名（左軸，萬(wàn)人次）市場(chǎng)份額（右軸）前十大機(jī)場(chǎng)第十一-第三十機(jī)場(chǎng)第三十一-第五十機(jī)場(chǎng)其他12.0%1200010000800060004000200008%7%6%5%4%3%2%1%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6.4%6.8%7.4%7.9%8.7%9.8%11.5%13.2%10.7%10.9%10.9%11.1%12.2%13.1%14.7%31.5%31.6%31.7%32.3%33.0%32.7%32.1%32.9%51.4%201350.6%201450.0%201548.7%201646.2%201744.5%201843.2%201940.3%2020北

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海

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州

京

州

門

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島

口

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陽(yáng)首

浦

虹

江都

東

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北雙流木齊n

亞洲市場(chǎng)以日韓泰、港澳臺(tái)為主n

洲際市場(chǎng)主要為美國(guó)、澳大利亞、加拿大等地4501800

166116001400120010008002019冬春航季周班次量2019冬春航季周班次量4011571400350300250200150100503453151231865597532482103600455101434379

3708686302400515050209

1984018420000美國(guó)澳加拿大德國(guó)英國(guó)法國(guó)意大利新西蘭荷蘭斯里蘭卡其他日本泰國(guó)韓國(guó)香港臺(tái)灣越南柬埔寨馬新加坡澳門菲律賓俄羅斯印尼緬甸其他大利亞來(lái)西亞資料：Wind，Pre-Flight，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.民航產(chǎn)業(yè)鏈概覽——主要航司航網(wǎng)分布（2023年3月）n

國(guó)航n

南航n

東航n

海航n

春秋n

吉祥資料：飛常準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.航空公司利潤(rùn)表拆解n

航空公司利潤(rùn)表大致構(gòu)成n

民航業(yè)歷史盈利情況（大航，億）中國(guó)國(guó)航南方航空中國(guó)東航海航控股2001000-100-200-300-400-500-600-70007

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民航業(yè)歷史盈利情況（小航，億）春秋航空吉祥航空華夏航空3020100-10-20-30-40-50111213141516171819202122資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.航空公司利潤(rùn)表拆解——各航司盈利能力比較n

三大航歷史營(yíng)業(yè)收入（億）及同比增速n

民營(yíng)航司歷史營(yíng)業(yè)收入及同比增速國(guó)航南航東航國(guó)航同比南航同比東航同比30%春秋吉祥華夏春秋同比吉祥同比華夏同比60%180160140120100801600140012001000800600400200050%20%40%10%30%0%20%-10%-20%-30%-40%-50%-60%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%60402002010

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三大航歷史歸母凈利潤(rùn)率、ROEn

民營(yíng)航司歷史歸母凈利潤(rùn)率、ROE國(guó)航南航東航國(guó)航ROE南航ROE東航ROE春秋吉祥華夏春秋ROE吉祥ROE華夏ROE20%15%10%5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20%15%40%30%10%20%5%10%0%0%-5%-10%-20%-30%-40%0%-10%-15%-20%-25%-5%-10%-10%2010

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2021資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.航空公司利潤(rùn)表拆解——收入端詳細(xì)拆分客運(yùn)：旅客運(yùn)輸n

量×價(jià)=客運(yùn)收入（收入占比9成或以上）n

量：供需共同決定n

價(jià)格水平：供需、競(jìng)爭(zhēng)、油價(jià)等共同決定n

細(xì)分市場(chǎng)價(jià)格：航線、時(shí)刻差異貨運(yùn)：貨郵運(yùn)輸n

量×價(jià)=貨運(yùn)收入（收入占比不足1成）n

量：客機(jī)腹艙、貨機(jī)，供需決定n

價(jià)格水平：供需、競(jìng)爭(zhēng)、油價(jià)共同決定n

細(xì)分市場(chǎng)價(jià)格：航線差異其他收入：n

輔助收益：付費(fèi)選座，超重行李托運(yùn)、機(jī)上收費(fèi)服務(wù)等n

其他非航空性業(yè)務(wù)收入：酒店、旅游等業(yè)務(wù)n

其他收益、營(yíng)業(yè)外收入：政府補(bǔ)貼、航線補(bǔ)貼、稅費(fèi)返還等資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.航空公司利潤(rùn)表拆解——成本端詳細(xì)拆分n

航空公司營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用大致構(gòu)成n

航空公司經(jīng)營(yíng)成本比例結(jié)構(gòu)n國(guó)航：2019n國(guó)航：2021折舊18.7%維修成本5.4%折舊22.6%維修成本

餐食機(jī)供品民航發(fā)展基金1.6%8.1%1.9%民航發(fā)展基金0.9%餐食機(jī)供品其他7.0%3.6%其他9.0%員工薪酬17.4%航油成本24.1%員工薪酬22.1%航油成本31.8%起降費(fèi)14.5%起降費(fèi)11.3%n

航空公司費(fèi)用水平（國(guó)航）銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率8%7%6%5%4%3%2%1%0%2012201320142015201620172018201920202021資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.航空公司利潤(rùn)表拆解——彈性變量：運(yùn)價(jià)n

運(yùn)價(jià)的決定因素n

歷史運(yùn)價(jià)（客公里收益：元）整體走低票價(jià)制定市場(chǎng)化趨勢(shì)顯著：國(guó)際航線、國(guó)內(nèi)航線的頭等艙、公務(wù)艙定價(jià)相對(duì)市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)航線經(jīng)濟(jì)艙已經(jīng)逐步放松國(guó)航南航東航春秋吉祥華夏1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0政策指導(dǎo)價(jià)航線經(jīng)濟(jì)艙票價(jià)基準(zhǔn)價(jià)：1.1×航路航距×Log（150,0.6×（航路航距）），票價(jià)可在此基礎(chǔ)上上浮25%，四舍五入取10的整數(shù)倍：如歷史上北京首都-上海虹橋：航路航距1178KM，經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票價(jià)格=1.1×1178×Log（150，0.6×1178）*1.25=1237（1240）國(guó)內(nèi)航線票價(jià)市場(chǎng)化：2017年票價(jià)改革放開(kāi)大量公商務(wù)航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票價(jià)格；2020年票價(jià)改革進(jìn)一步深化，放開(kāi)3家以上（含3家）航司參與經(jīng)營(yíng)的國(guó)內(nèi)航線的經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票定價(jià)上限，每個(gè)航季提價(jià)不超10%。當(dāng)前京滬線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票已經(jīng)提高至2130元，相比2017年提高72%。2010

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2021供需決定實(shí)際銷售價(jià)格，隨著供需逐步反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)民航票價(jià)同比逐步提升。n

票價(jià)改革效果（2022冬春VS2017冬春）n

價(jià)格彈性（2019年業(yè)績(jī)對(duì)票價(jià)+1%的彈性）40003570業(yè)績(jī)彈性國(guó)航9.0%0.6%4.1%13.7%南航25.0%0.6%東航16.9%0.9%春秋3.9%0.2%1.9%6.0%吉祥9.5%0.2%2.1%11.9%華夏3300350030002500200015001000500國(guó)內(nèi)24502350213020801910地區(qū)140013501240國(guó)際8.4%7.9%0合計(jì)34.0%25.6%9.0%北京-上海北京-廣州北京-深圳上海-廣州上海-深圳資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.航空公司利潤(rùn)表拆解——彈性變量：油價(jià)n

各航司航油成本比例趨同n

歷史油價(jià)波動(dòng)較大國(guó)航南航東航春秋吉祥華夏布倫特原油（左軸，美元/桶）航空煤油出廠價(jià)（右軸，元/噸）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%160140120100801200010000800060004000200006040200%02012201320142015201620172018201920202021Jan-07

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燃油附加費(fèi)對(duì)沖航油成本n

2019年各航司業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)彈性油價(jià)變動(dòng)1%利潤(rùn)總額降（單位：百萬(wàn)元）油價(jià)下跌1%對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)彈性（按利潤(rùn)總額計(jì)）國(guó)內(nèi)航油價(jià)格由每月制定，主要受上月油價(jià)和匯率影響國(guó)際航線境外產(chǎn)生航油成本跟隨國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，隨行就市中國(guó)國(guó)航南方航空中國(guó)東航春秋航空吉祥航空華夏航空359.7428.1341.941.74.0%10.5%7.9%1.7%3.1%8.1%航司國(guó)內(nèi)綜合燃油采購(gòu)成本達(dá)到5000元/噸時(shí)，可收取燃油附加費(fèi)，國(guó)內(nèi)航線航線燃油附加最高標(biāo)準(zhǔn)=0.00002731×（國(guó)內(nèi)航空煤油綜合采購(gòu)成本（元/噸）－5000）×800（航路航距800公里以下）or×

1500（航路航距800公里以上）國(guó)際航線燃油附加費(fèi)收取主要跟隨當(dāng)?shù)卣呒皣?guó)外航司標(biāo)準(zhǔn)43.6燃油附加費(fèi)計(jì)入航司收入，原則上將對(duì)沖三分之二的燃油成本提升，但收取附加費(fèi)將提升總票價(jià)，或影響業(yè)務(wù)量47.1資料：Wind，CAAC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.航空公司利潤(rùn)表拆解——彈性變量：匯率、利率n

匯率從多個(gè)維度影響航空公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)n

美元兌人民幣歷史走勢(shì)美元兌人民幣中間價(jià)1.航空器購(gòu)置多以美元計(jì)價(jià)，匯率升值利好航空器初始入賬成本降低，降低折舊金額8.07.87.67.47.27.06.86.66.46.26.02.航油價(jià)格與匯率高度相關(guān)，匯率升值，人民幣計(jì)價(jià)的單位航油成本越低3.航空公司大量美元負(fù)債、租賃負(fù)債導(dǎo)致匯率升值降低人民幣計(jì)價(jià)的負(fù)債規(guī)模，帶來(lái)匯兌收益4.匯率體現(xiàn)一國(guó)購(gòu)買力，匯率升值利好居民出境需求Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-19Jan-21Jan-23n

各航司歷史匯兌損益（百萬(wàn)元）情況n

各航司匯兌利率敏感性（2022中報(bào)，百萬(wàn)元）國(guó)航（左軸）春秋（右軸）南航（左軸）吉祥（右軸）東航（左軸）華夏（右軸）匯率貶值1%美元國(guó)航南航東航春秋吉祥-94.92600040002000025020015010050-319.40

-304.00

-282.00-6.62歐元-3.51-3.77-15.00-28.00-17.00-0.48日元-0.100韓元-24.00-15.00-2000-4000-6000-8000-50-100-150-200新加坡元港元-1.90利率（+100BP)-491.54

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-71.692012201320142015201620172018201920202021資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析民航理論供給為航空公司機(jī)隊(duì)規(guī)模、機(jī)型結(jié)構(gòu)。飛機(jī)引進(jìn)需要時(shí)間，匯總航空公司次年機(jī)隊(duì)擴(kuò)張計(jì)劃可大致推測(cè)次年理論供給增速。特殊年份如疫情期間，航空公司運(yùn)力引進(jìn)可能顯著推遲，此外，航司中遠(yuǎn)期機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃和實(shí)際執(zhí)行情況可能差距甚遠(yuǎn)，參考意義不大。實(shí)際供給量：衡量指標(biāo)為可用座位公里數(shù)（ASK），為飛機(jī)數(shù)量、飛機(jī)利用率等因素下的共同結(jié)果，一般用來(lái)衡量行業(yè)供給及公司運(yùn)力。需求長(zhǎng)期隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，短期季節(jié)性強(qiáng)，且可能在部分特殊時(shí)期因種種變量導(dǎo)致短期出現(xiàn)較大波動(dòng)。實(shí)際需求量：衡量指標(biāo)為收入客運(yùn)公里數(shù)（RPK）=可用座位公里數(shù)×客座率，一般用來(lái)衡量行業(yè)需求及公司業(yè)務(wù)量。供需強(qiáng)弱最終體現(xiàn)于機(jī)票價(jià)格，價(jià)格是決定航空公司業(yè)績(jī)最核心的變量之一。經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)難度大，航空公司運(yùn)力安排前瞻性整體不足，供需錯(cuò)配導(dǎo)致行業(yè)存在周期性。行業(yè)格局變化，替代品如高鐵的發(fā)展也是影響行業(yè)整體或局部景氣度的重要變量。外部變量如油價(jià)、匯率、公共衛(wèi)生突發(fā)情況、政策支持等因素也可能對(duì)行業(yè)景氣度產(chǎn)生重要影響。資料：CAAC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——供給：機(jī)隊(duì)引進(jìn)2.數(shù)據(jù)匯總3.授權(quán)談判采購(gòu)n

自購(gòu)民航局中航材1.上報(bào)飛機(jī)需求計(jì)劃4.談判飛機(jī)購(gòu)買事宜9.簽訂飛機(jī)購(gòu)買協(xié)議8.發(fā)文同意購(gòu)買航空公司飛機(jī)廠商5.申報(bào)近期需求6.上報(bào)民航分局民航局民航局7.檢查審定及發(fā)函n

融資租賃匯總報(bào)備案發(fā)文同意飛機(jī)廠商上報(bào)飛機(jī)需求計(jì)劃交付飛機(jī)支付價(jià)款購(gòu)買飛機(jī)向租賃公司提出飛機(jī)租賃支付飛機(jī)并收取租金航空公司融資租賃公司租賃期滿后、公司支付較低價(jià)格獲得飛機(jī)2.匯總報(bào)備案n

經(jīng)營(yíng)租賃民航局航空公司民航分局1.上報(bào)經(jīng)營(yíng)租賃計(jì)劃9.退租租賃公司7.經(jīng)營(yíng)租賃飛機(jī)3.申報(bào)近期飛機(jī)租賃需求6.出具準(zhǔn)許批文5.核查審定發(fā)函8.租期將滿，經(jīng)公司申報(bào)，出具退租批文民航局4.上報(bào)資料：CAAC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——供給：獲取起降時(shí)刻，安排航班飛行核準(zhǔn)類登記類國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可申請(qǐng)人申請(qǐng)航線經(jīng)營(yíng)許可計(jì)劃開(kāi)航前45日提出申請(qǐng)核準(zhǔn)后申請(qǐng)人申請(qǐng)航線經(jīng)營(yíng)許可流量限制機(jī)場(chǎng)繁忙機(jī)場(chǎng)特殊要求機(jī)場(chǎng)民航總局或相關(guān)民航地區(qū)管理局受理日內(nèi)報(bào)民航總局備案計(jì)劃開(kāi)航前30日提出申請(qǐng)民航總局或相關(guān)民航地區(qū)管理局受理核準(zhǔn)后20日內(nèi)提出意見(jiàn)并通過(guò)政府網(wǎng)站或其他方式予以公告公告日起7日內(nèi)未提出異議的，自受理日30日內(nèi)作出決定航總局備案不予核準(zhǔn)準(zhǔn)予許可日內(nèi)報(bào)民書(shū)面說(shuō)明理由頒發(fā)《國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可核準(zhǔn)書(shū)》不予登記書(shū)面說(shuō)明理由準(zhǔn)予登記頒發(fā)《國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可核準(zhǔn)書(shū)》撤銷經(jīng)營(yíng)許可且兩年內(nèi)不受理該航司相關(guān)航線的申請(qǐng)：1、60日內(nèi)未安排航班2、自身原因航班執(zhí)行率不足50%國(guó)際航線經(jīng)營(yíng)許可外航定期航班時(shí)刻申請(qǐng)外航按IATA規(guī)定格式通過(guò)電報(bào)提交申請(qǐng)申請(qǐng)人申請(qǐng)國(guó)際航線經(jīng)營(yíng)許可協(xié)助空管局協(xié)調(diào)外航換季航班時(shí)刻地區(qū)管理局民航總局在申請(qǐng)之日起三個(gè)月內(nèi)舉行論證會(huì)相關(guān)民航地區(qū)管理局、航司、機(jī)場(chǎng)等參加空管局審核、匯總、公示初步審核結(jié)果答復(fù)外航外航進(jìn)一步整理航班計(jì)劃民航總局在申請(qǐng)日六個(gè)月內(nèi)（論證會(huì)后三個(gè)月內(nèi)）作出決定通過(guò)最終協(xié)調(diào)：空管局組織地區(qū)局參加IATA的國(guó)際航班時(shí)刻協(xié)調(diào)會(huì)協(xié)調(diào)結(jié)果在時(shí)刻管理網(wǎng)公示5個(gè)工作日申請(qǐng)人應(yīng)按航線經(jīng)營(yíng)許可規(guī)定的條件和日期開(kāi)航申請(qǐng)人因本身原因不能按期開(kāi)航的，可向民航總局申請(qǐng)延長(zhǎng)，延期最多不超過(guò)三個(gè)月開(kāi)航日期一般應(yīng)在許可頒發(fā)之日起一年內(nèi)實(shí)施資料：CAAC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——供給：各航司機(jī)隊(duì)情況、行業(yè)供給增速合計(jì)（僅客機(jī)）1371行業(yè)飛機(jī)（客+貨）客機(jī)數(shù)量國(guó)航南航東航海航春秋吉祥增速增速20112012201320142015201620172018201920202021202241144147751956760163468469970774676244449156160265368874082684886787889435839745148552657262769273473475877510811713116920223841046336134634434228322228176419412145237026502950329636393818390340544180150616931862205522302569283628312854294929999.8%12.4%10.0%10.4%8.5%10.0%10.5%10.5%11.8%11.3%11.7%10.4%4.9%3934464152556665778115.2%10.4%-0.2%0.8%81909396102113116982.2%1101103.3%3.9%1.7%3.1%n

民航座位投放量n

民航可供座公里數(shù)量座位數(shù)（左軸，億）同比增速（右軸）ASK（左軸，億）同比增速（右軸）920%1600020%8765432101400012000100008000600040002000010%10%0%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%-20%-30%-40%-50%07

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22：Wind，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理78910

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22資料3.行業(yè)供需分析——供給：各航司機(jī)隊(duì)情況、行業(yè)歷史供給增速國(guó)航計(jì)劃引進(jìn)T+1年20115620125820136820146620155020165620175420187220193720205920214620222022航空公司會(huì)根據(jù)當(dāng)年運(yùn)行情況及未來(lái)預(yù)期執(zhí)行機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃常規(guī)年份，航空公司對(duì)次年運(yùn)力引進(jìn)規(guī)劃與實(shí)際執(zhí)行情況基本接近特殊年份如疫情期間，各航司機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃均未達(dá)到年初目標(biāo)航空公司在年報(bào)中披露的隔年運(yùn)力引進(jìn)規(guī)劃準(zhǔn)確度較低T+2年5665633848466357472415T+3年55482938415553616149計(jì)劃退T+1年201120122013201420152016182017222018172019420206202122T+2+3年201211014112011201253201355201467201566201654201756201850201948202014202143202235實(shí)際引進(jìn)實(shí)際退出計(jì)劃凈增實(shí)際凈增匯總主要航司對(duì)次年機(jī)隊(duì)擴(kuò)張規(guī)劃可大致推算出次年行業(yè)供給增長(zhǎng)行業(yè)中長(zhǎng)期運(yùn)力增長(zhǎng)可大致根據(jù)五年規(guī)劃大致估算，很難做到精確241924162124218641938325533532429364350333229408391620112012201395%201499%2015100%2016108%2017100%133%84%201893%95%91%201967%47%73%202038%150%24%202173%67%74%202276%86%67%當(dāng)前各航司尚未披露2023年機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃，但考慮到航空公司資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)尚需時(shí)日，預(yù)計(jì)2023年民航業(yè)供給增速仍將保持低位引進(jìn)完成比例退出完成比例凈增完成比例南航計(jì)劃引進(jìn)T+1年2013652014572015522016762017115105892018114892019862020642021682022東航計(jì)劃引進(jìn)T+1年2011492012562013732014802015722016732017672018602019462020432021462022T+2年52506763726573T+2年4662757052676261135231T+3年1247595029515739T+3年47784572611810579計(jì)劃退T+1年201324201413201518201628201729201845201937202012202192022計(jì)劃退T+1年20112012142013422014432015262016182017152018120191202092021122022T+2年15158172928307T+2年11292619150106916T+3年031122630017T+3年1321001051623201385201464201558201653201779201889201954202032202122202223201128201249201358201475201580201672201773201867201944202013202133202234實(shí)際引進(jìn)實(shí)際退出計(jì)劃凈增實(shí)際凈增實(shí)際引進(jìn)實(shí)際退出計(jì)劃凈增實(shí)際凈增1524318271632271179109434226181411161141443448866949525942313746555259453434704055355273225111649323846555343227232013201498%100%98%2015102%23%125%2016102%100%103%2017104%96%108%201877%55%85%201947%71%32%202037%73%10%202134%92%21%202234%78%27%201120122013104%64%117%2014103%102%103%2015100%98%103%2016100%100%100%2017100%100%100%2018100%93%102%201973%100%73%202028%1100%4%202177%67%79%202274%92%68%引進(jìn)完成比例退出完成比例凈增完成比例引進(jìn)完成比例退出完成比例凈增完成比例資料：Wind，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——供給：民航運(yùn)力及春運(yùn)價(jià)格恢復(fù)情況n

民航國(guó)內(nèi)線單日航班量走勢(shì)n

2023春運(yùn)經(jīng)濟(jì)艙均價(jià)（元）1600020232022202120202019201920222023120011001000900140001200010000800060004000200001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日202011月1日n

民航國(guó)際地區(qū)航線單日航班量走勢(shì)800350020232022202120193000250020001500100050070060050001月1日4003月1日5月1日7月1日9月1日11月1日第1天第6天第11天第16天第21天第26天第31天第36天資料：飛常準(zhǔn)，航班管家，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——需求：經(jīng)濟(jì)發(fā)展為民航需求的核心驅(qū)動(dòng)力n

乘機(jī)出行單價(jià)最高n

我國(guó)居民可支配收入情況9876543210北京-上海出行單價(jià)（元/公里）城鎮(zhèn)居民可支配收入（左軸，元）同比增速（右軸）6000016%14%12%10%8%7.64500004000030000200001000002.101.646%1.320.760.450.364%0.230.13公經(jīng)高（

經(jīng)高高軟臥硬臥硬座2%務(wù)艙全價(jià)濟(jì)艙全價(jià)鐵商務(wù)座提

濟(jì)價(jià)

艙前

全）

價(jià)鐵一等座鐵二等座0%10111213141516171819202122n

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速n

民航需求增速對(duì)GDP增速的彈性系數(shù)我國(guó)GDP增速民航客運(yùn)量增速對(duì)GDP增速的彈性系數(shù)16%14%12%10%8%2.52.01.51.00.50.02.101.881.731.601.571.521.451.401.361.151.141.0020116%4%0.382%0%02

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22：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理200720092013201520172019資料3.行業(yè)供需分析——需求：海外民航需求同樣持續(xù)增長(zhǎng)n

美國(guó)民航需求增速與GDP增速n

日本民航需求增速與GDP增速GDP不變價(jià)增速（左軸）4%民航旅客運(yùn)輸量增速（右軸）GDP不變價(jià)增速（左軸）民航旅客運(yùn)輸量增速（右軸）5.3%6%6%4%15%10%5%4.7%4.7%3.1%2.7%4.1%4.2%2.3%10.2%1.4%2.7%3%2%2.3%3.2%1.7%6.9%2.0%4%4.8%0.3%2.3%1.8%2.9%1.5%3.1%1.9%2%2.6%2.2%0.0%2%3.1%2.9%0.9%1%2.2%0%-0.4%1.6%

0.8%

1.7%1.3%0%0%0.9%-0.2%0.6%0%-2%-4%-6%-8%-2%-4%-6%-5%-10%-15%-1%-2%-3%-5.7%-5.2%-9.3%11-9.1%09-2.6%0910111213141516171819101213141516171819n

印度民航需求增速與GDP增速n

各國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)對(duì)比GDP不變價(jià)增速（左軸）9%民航旅客運(yùn)輸量增速（右軸）6.7%美國(guó)日本中國(guó)印度2.8225%20%15%10%5%3.02.52.01.51.00.50.02.727.6%2.612.552.498%7%6%5%4%3%2%1%0%2.442.396.8%23.2%8.6%2.332.342.342.352.296.8%18.6%20.3%4.7%17.3%9.7%1.030.981.000.930.850.140.830.870.900.780.170.770.200.780.240.700.220.470.110.440.110.400.093.8%0.350.080.320.060.260.050.290.050%1415161718192008

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2019資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——需求：各國(guó)疫后需求復(fù)蘇情況n

美國(guó)疫后復(fù)蘇情況n

印度疫后復(fù)蘇情況2020202120222023印度民航國(guó)內(nèi)定期航班旅客量（萬(wàn)人次）120%100%80%60%40%20%0%14001200100080060040020001月1日3月1日5月1日7月1日20219月1日11月1日J(rèn)an-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-222022Jan-23n

日本國(guó)內(nèi)線疫后復(fù)蘇情況n

日本國(guó)際線疫后復(fù)蘇情況2020202220202021120%100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

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12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月資料：AOA，TSA，日本政府網(wǎng)站，印度民航局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——需求：各國(guó)主要航司疫后運(yùn)價(jià)表現(xiàn)n

美國(guó)四大航季度運(yùn)價(jià)（RASM：美元）表現(xiàn)n

日本航空、全日空季度運(yùn)價(jià)（RASK：日元）表現(xiàn)美國(guó)航空達(dá)美航空美聯(lián)航西南航空日本航空全日空0.200.180.160.140.120.100.080.060.040.020.00141210864201Q17

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德國(guó)漢莎航空季度運(yùn)價(jià)（RASK：歐元）表現(xiàn)n

印度靛藍(lán)航空季度運(yùn)價(jià)（RASK：盧布）表現(xiàn)漢莎航空靛藍(lán)航空0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.0065432101Q17

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3Q22資料：各公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.行業(yè)供需分析——我國(guó)民航供需形勢(shì)推演理論供給實(shí)際供給（ASK)實(shí)際需求（RPK）120%100%80%60%40%20%0%2019：常規(guī)年份，B737MAX停飛，運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，各航司正常盈利。2025E：需求繼續(xù)增長(zhǎng)，強(qiáng)于供給，價(jià)格顯著上行，景氣度到達(dá)高點(diǎn)，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)歷史最佳盈利。2021：2Q國(guó)內(nèi)需求顯著復(fù)蘇，但3-4Q疫情擾動(dòng)加劇，國(guó)際線仍處低位，全年虧損延續(xù)。2024E：需求進(jìn)一步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)、國(guó)際線均回歸常態(tài)，供需重歸均衡，旺季景氣度大概率超預(yù)期，行業(yè)恢復(fù)較好盈利水平。由于供給增長(zhǎng)很可能繼續(xù)滯后需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)景氣度繼續(xù)向上。n23年春運(yùn)民航國(guó)內(nèi)線復(fù)蘇趨勢(shì)良好鐵路民航民航國(guó)內(nèi)客流（估算值）120%110%100%90%2020：年初疫情爆發(fā)，國(guó)內(nèi)線觸底后逐步回升，國(guó)際線觸底后保持低位，各航司顯著虧損。2023E：供給增長(zhǎng)保持低位。國(guó)內(nèi)線需求迅速?gòu)?fù)蘇，2月客流已經(jīng)接近19年同期，預(yù)計(jì)3月底夏秋換季后有望超越19年同期。國(guó)際線復(fù)蘇循序漸進(jìn)，年底有望恢復(fù)至19年同期七-八成?？傮w看由于國(guó)際線恢復(fù)仍需時(shí)日，寬體機(jī)運(yùn)力消化壓力大，全年整體供大于求，但得益于限折令發(fā)力，價(jià)格或表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。80%2022：疫情影響貫穿全年，供需雙弱，民航業(yè)出現(xiàn)歷史最大虧損。70%60%50%第1天

第6天

第11天

第16天

第21天

第26天

第31天

第36天2015：交通部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理20162017201820192020202120222023E2024E2025E資料4.盈利預(yù)測(cè)和投資建議——盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)

（億元）601111.SH

中國(guó)國(guó)航600029.SH

南方航空600115.SH

中國(guó)東航601021.SH

春秋航空603885.SH

吉祥航空002928.SH

華夏航空201964.0926.5131.9518.419.942020-144.09-108.42-118.35-5.882021-166.42-121.03-122.140.392022E-382.50-317.50-375.00-24.75-39.00-18.40202