2023年汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇期 PAGEREFToc353536016\h31、起動(dòng)電池行業(yè)機(jī)遇之一：汽車(chē)保有量快速增長(zhǎng) PAGEREFToc353536017\h5（1）維護(hù)市場(chǎng)規(guī)模四倍于配套，配套市場(chǎng)影響維護(hù)市場(chǎng) PAGEREFToc353536018\h6（2）我國(guó)汽車(chē)保有量市場(chǎng)尚處高速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc353536019\h7（3）受益于環(huán)保趨嚴(yán)，免維護(hù)汽車(chē)起動(dòng)電池將有較高增幅 PAGEREFToc353536020\h92、起動(dòng)電池行業(yè)機(jī)遇之二：環(huán)保趨嚴(yán)必將大幅提升行業(yè)集中度 PAGEREFToc353536021\h103、起動(dòng)電池行業(yè)機(jī)遇之三：中長(zhǎng)期看起停電池 PAGEREFToc353536022\h15二、汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)格局與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 PAGEREFToc353536023\h191、我國(guó)汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)集中度有很大提升空間 PAGEREFToc353536024\h192、三足鼎立格局已基本形成 PAGEREFToc353536025\h21（1）風(fēng)帆股份 PAGEREFToc353536026\h21（2）上海江森 PAGEREFToc353536027\h22三、行業(yè)標(biāo)桿分析：駱駝股份 PAGEREFToc353536028\h231、汽車(chē)起動(dòng)電池龍頭仍在快速成長(zhǎng) PAGEREFToc353536029\h23（1）公司簡(jiǎn)介 PAGEREFToc353536030\h23（2）近年收入與盈利快速增長(zhǎng) PAGEREFToc353536031\h252、獨(dú)特優(yōu)勢(shì)助駱駝股份市占率持續(xù)提升 PAGEREFToc353536032\h26（1）高管與員工持股廣泛、利益一致 PAGEREFToc353536033\h26（2）先進(jìn)生產(chǎn)線數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 PAGEREFToc353536034\h27（3）地域布局逐步完善，就近配套搶占份額 PAGEREFToc353536035\h28（4）從維護(hù)走向配套，以配套帶動(dòng)維護(hù) PAGEREFToc353536036\h31（5）與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有突出的渠道優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc353536037\h333、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 PAGEREFToc353536038\h344、風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc353536039\h37一、汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇期電池是一種直接把化學(xué)能轉(zhuǎn)變成電能的裝置，屬于化學(xué)電源。電池按是否可以循環(huán)使用劃分為兩大類(lèi)：一次電池和二次電池。一次電池是活性物質(zhì)僅能使用一次的電池，又稱(chēng)原電池，如鋅錳電池，堿錳電池等；二次電池可充電、循環(huán)使用，又稱(chēng)蓄電池。蓄電池按電極材料和工作原理的不同，應(yīng)用最廣泛的包括鉛酸蓄電池、鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池等四類(lèi)。鉛酸蓄電池的主要優(yōu)點(diǎn)是技術(shù)成熟、成本低、容量大、大電流放電性能好、使用溫度范圍廣、安全性高，并且能夠做到完全回收和再生利用；缺點(diǎn)是重量大、比能量低。鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池目前都存在大容量制造技術(shù)不成熟的問(wèn)題，只能實(shí)現(xiàn)中小容量電池的規(guī)?；a(chǎn)，不能滿(mǎn)足大功率動(dòng)力的需求。各種主要類(lèi)型蓄電池在性能、技術(shù)特點(diǎn)和成本價(jià)格方面的不同優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，決定了它們的不同應(yīng)用領(lǐng)域，各類(lèi)蓄電池在一定范圍內(nèi)也存在相互替代性。鉛酸蓄電池自1859年發(fā)明以來(lái)，至今已有150年的歷史，技術(shù)十分成熟，是世界上使用最廣泛的化學(xué)電源。盡管近年來(lái)鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池等新型電池相繼問(wèn)世并得以應(yīng)用，但鉛酸蓄電池仍然憑借大電流放電性能強(qiáng)、電壓特性平穩(wěn)、溫度適用范圍廣、單體電池容量大、安全性高和原材料豐富且可再生利用、價(jià)格低廉等一系列優(yōu)勢(shì)，在絕大多數(shù)傳統(tǒng)領(lǐng)域和一些新興應(yīng)用領(lǐng)域，占據(jù)著牢固的地位。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)的鉛酸蓄電池放置在開(kāi)口容器中使用，電解液容易流失，需要定期加液維護(hù)，酸霧的外溢會(huì)對(duì)環(huán)境造成一定污染。近年來(lái)，鉛酸蓄電池行業(yè)正逐步升級(jí)換代至普通免維護(hù)和全密封免維護(hù)結(jié)構(gòu)，這類(lèi)產(chǎn)品在使用過(guò)程中失水率低，壽命周期內(nèi)不需要進(jìn)行加液維護(hù)，消除了酸霧外溢對(duì)環(huán)境的不利影響。在技術(shù)和工藝方面，傳統(tǒng)的重力澆鑄極板技術(shù)已經(jīng)逐步被連鑄連軋技術(shù)、連續(xù)擴(kuò)展成網(wǎng)技術(shù)、連續(xù)雙面涂板技術(shù)、高精度沖壓技術(shù)等先進(jìn)工藝所代替。這些先進(jìn)工藝技術(shù)的應(yīng)用，在節(jié)能增效、降低鉛耗和單位產(chǎn)品成本的同時(shí)，提高了產(chǎn)品的比能量、放電性能和循環(huán)壽命，從而進(jìn)一步提高了鉛酸蓄電池的性?xún)r(jià)比。今后，隨著技術(shù)、材料、結(jié)構(gòu)的不斷開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新，鉛酸蓄電池將向高比能量、高性?xún)r(jià)比、寬溫度適應(yīng)性、長(zhǎng)使用壽命方向發(fā)展，在原有性能弱點(diǎn)不斷改善的同時(shí)，固有的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)得到加強(qiáng)?？梢?jiàn)，盡管已經(jīng)擁有了150年的歷史，但鉛酸蓄電池產(chǎn)業(yè)仍然在煥發(fā)著勃勃生機(jī)，未來(lái)在主要的應(yīng)用領(lǐng)域仍然具有不可替代的地位。鉛蓄電池產(chǎn)品歷史悠久，技術(shù)成熟，在功率特性、高低溫性能、組合一致性、回收再利用性和價(jià)格等方面具有優(yōu)勢(shì)，鉛蓄電池也是化學(xué)電池中市場(chǎng)份額最大、使用范圍最廣的電池產(chǎn)品，在內(nèi)燃機(jī)起動(dòng)、大規(guī)模儲(chǔ)能等應(yīng)用領(lǐng)域尚無(wú)成熟替代產(chǎn)品。預(yù)計(jì)在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，鉛蓄電池尚無(wú)法被其他電池產(chǎn)品所取代。1、起動(dòng)電池行業(yè)機(jī)遇之一：汽車(chē)保有量快速增長(zhǎng)汽車(chē)起動(dòng)電池是鉛酸蓄電池最傳統(tǒng)、也是最大的應(yīng)用領(lǐng)域，占整個(gè)鉛酸蓄電池市場(chǎng)規(guī)模的一半左右。汽車(chē)起動(dòng)電池主要作為起動(dòng)時(shí)點(diǎn)火和照明用電源。汽車(chē)在起動(dòng)點(diǎn)火時(shí)要求電池能在短時(shí)間內(nèi)提供較大電流，而且汽車(chē)電池的使用環(huán)境比較復(fù)雜，要求即使在零下20度以下的低溫時(shí)也能正常工作。鉛酸蓄電池恰好以其大電流放電性能好、環(huán)境適應(yīng)能力強(qiáng)、安全穩(wěn)定、性?xún)r(jià)比高的優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足了這一領(lǐng)域的需求。而其他蓄電池?zé)o論在容量、安全性還是環(huán)境適應(yīng)性上均較鉛酸蓄電池有一定的差距，加之比鉛酸蓄電池高幾倍的成本，在汽車(chē)起動(dòng)電池領(lǐng)域無(wú)法與鉛酸蓄電池形成實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)。汽車(chē)起動(dòng)電池下游市場(chǎng)分為配套市場(chǎng)與維護(hù)市場(chǎng)，在汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量和保有量屢創(chuàng)新高背景下，汽車(chē)起動(dòng)電池市場(chǎng)正在迎來(lái)一輪穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)期。（1）維護(hù)市場(chǎng)規(guī)模四倍于配套，配套市場(chǎng)影響維護(hù)市場(chǎng)汽車(chē)起動(dòng)電池屬于汽車(chē)零部件中的消耗品，一般電池設(shè)計(jì)可進(jìn)行200次以上的循環(huán)，每天或每次起動(dòng)都會(huì)耗掉部分循環(huán)壽命。一只正常的鉛酸電池可以有18~30個(gè)月的壽命周期，一般家用轎車(chē)起動(dòng)電池平均使用壽命2.4年，商用類(lèi)汽車(chē)起動(dòng)電池平均使用壽命1-1.5年。配套市場(chǎng)是為汽車(chē)整車(chē)生產(chǎn)廠家提供配套供貨，每輛新車(chē)需配一只電池（重型車(chē)需配套兩只）；下游整車(chē)廠商對(duì)進(jìn)入其配套體系的配件供應(yīng)商有嚴(yán)格的考核流程，對(duì)供應(yīng)商的技術(shù)能力、物流能力、質(zhì)量管理、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性、社會(huì)責(zé)任、環(huán)保能力等方面均有相關(guān)認(rèn)證。要想成為整車(chē)廠的供應(yīng)商，必須經(jīng)歷長(zhǎng)期的市場(chǎng)開(kāi)拓和認(rèn)證過(guò)程，小企業(yè)和新企業(yè)很難進(jìn)入配套市場(chǎng)。配套市場(chǎng)對(duì)維護(hù)市場(chǎng)客戶(hù)群體的后續(xù)采購(gòu)具有較大的引導(dǎo)作用。維護(hù)市場(chǎng)的客戶(hù)群體主要是存量車(chē)的維修保養(yǎng)客戶(hù)，這些客戶(hù)在車(chē)輛維修保養(yǎng)過(guò)程中，通過(guò)汽車(chē)零配件經(jīng)銷(xiāo)商、汽車(chē)4S店、蓄電池經(jīng)營(yíng)部和汽車(chē)修理店等經(jīng)銷(xiāo)商購(gòu)買(mǎi)公司的產(chǎn)品。維護(hù)市場(chǎng)的需求取決于汽車(chē)保有量和蓄電池更換周期，隨著近年來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)售的快速增長(zhǎng)，各汽車(chē)廠商均加大了對(duì)銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的投入，已逐步形成了以4S和3S為主導(dǎo)的規(guī)范售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，汽車(chē)起動(dòng)電池銷(xiāo)售“以配套市場(chǎng)帶動(dòng)維護(hù)市場(chǎng)”的趨勢(shì)已十分明顯；完備的銷(xiāo)售渠道和良好的品牌效應(yīng)需要長(zhǎng)時(shí)間的建設(shè)和維護(hù)。維護(hù)市場(chǎng)毛利率高于配套市場(chǎng)：汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)的上游行業(yè)主要是鉛冶煉行業(yè)，鉛及鉛合金成本占產(chǎn)品成本比重的70%以上，目前行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)已基本建立了鉛價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。在配套市場(chǎng)，下游整車(chē)企業(yè)話語(yǔ)權(quán)相對(duì)更強(qiáng)；而在維護(hù)市場(chǎng)，市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模較小，其話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱。一般而言，汽車(chē)起動(dòng)電池企業(yè)在維護(hù)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)更高，資金周轉(zhuǎn)更快，維護(hù)市場(chǎng)售價(jià)及盈利能力均高于配套市場(chǎng)。（2）我國(guó)汽車(chē)保有量市場(chǎng)尚處高速增長(zhǎng)期截至2023年底我國(guó)汽車(chē)千人汽車(chē)擁有量81輛；我國(guó)汽車(chē)年銷(xiāo)量相當(dāng)于全球年銷(xiāo)量的25%，但保有量?jī)H相當(dāng)于全球汽車(chē)保有量的8%。目前我國(guó)汽車(chē)保有量約為年新車(chē)產(chǎn)量的6倍，在成熟的汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，汽車(chē)保有量一般為年新車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的15倍左右，汽車(chē)保有量的高增長(zhǎng)期一般滯后于汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)高峰期10年左右。汽車(chē)保有量增長(zhǎng)穩(wěn)定，近年年均增幅維持在17%以上；而汽車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)量波動(dòng)性較大，每4年一輪大幅波動(dòng)。汽車(chē)起動(dòng)電池作為汽車(chē)配件中的消耗品，70%的產(chǎn)品配套售后市場(chǎng)，銷(xiāo)量波動(dòng)性遠(yuǎn)小于汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量波動(dòng)。由于汽車(chē)起動(dòng)電池的平均使用壽命約2年，每年有約1/2的存量汽車(chē)需要更換起動(dòng)電池，維護(hù)市場(chǎng)每年對(duì)電池的需求量約為汽車(chē)保有量的一半。因此汽車(chē)起動(dòng)電池年需求數(shù)量（只）約為每年的新車(chē)產(chǎn)量與汽車(chē)保有量一半之和。截至2023年底我國(guó)汽車(chē)保有量1億輛，2023年新車(chē)產(chǎn)量近2023萬(wàn)輛，據(jù)此估計(jì)每年我國(guó)汽車(chē)起動(dòng)電池約7000萬(wàn)只，其中約5000萬(wàn)只用于維護(hù)市場(chǎng)，約2023萬(wàn)只用于配套市場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)未來(lái)三年汽車(chē)保有量有望保持16%以上年增幅，新車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)量有望保持8-10%的年增幅。據(jù)此測(cè)算未來(lái)幾年汽車(chē)起動(dòng)電池需求量年增幅約12%左右，其中載客汽車(chē)起動(dòng)蓄電池年需求量增幅約15%。（3）受益于環(huán)保趨嚴(yán)，免維護(hù)汽車(chē)起動(dòng)電池將有較高增幅開(kāi)口電池產(chǎn)能已被列入淘汰行列，未來(lái)幾年免維護(hù)取代開(kāi)口電池的趨勢(shì)非常確定。據(jù)了解目前我國(guó)載客汽車(chē)已基本淘汰了在使用環(huán)節(jié)需要加液的開(kāi)口電池，但載貨汽車(chē)保有量市場(chǎng)上還有約50%必須被淘汰的開(kāi)口電池，《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》規(guī)定2023年底之前停止開(kāi)口式普通鉛蓄電池生產(chǎn)項(xiàng)目，淘汰現(xiàn)有開(kāi)口式普通鉛蓄電池產(chǎn)能。淘汰開(kāi)口電池將大幅提高載貨汽車(chē)免維護(hù)電池年需求量增幅。假設(shè)截至2023年底我國(guó)載貨汽車(chē)保有量的50%仍在使用開(kāi)口電池，雖然行業(yè)準(zhǔn)入條件規(guī)定2023年底之前停止開(kāi)口電池項(xiàng)目并淘汰現(xiàn)有開(kāi)口電池產(chǎn)能，但出于謹(jǐn)慎，我們假設(shè)2023年、2023年、2023年我國(guó)載貨汽車(chē)保有量的25%、10%、5%仍使用開(kāi)口電池。據(jù)此測(cè)算，在汽車(chē)銷(xiāo)量、保有量增長(zhǎng)及淘汰開(kāi)口電池的雙重驅(qū)動(dòng)下，整個(gè)汽車(chē)行業(yè)未來(lái)幾年免維護(hù)電池需求量的增幅較高，2023年、2023年、2023年免維護(hù)汽車(chē)起動(dòng)電池年需求量增幅分別為23.5%、18.1%、14.3%。免維護(hù)取代開(kāi)口電池的過(guò)程必將伴隨著大量小電池廠的退出，過(guò)去一兩年，商用車(chē)新車(chē)已基本全部裝配免維護(hù)電池，這將引導(dǎo)消費(fèi)者在維護(hù)環(huán)節(jié)不再選擇開(kāi)口電池。大量原生產(chǎn)開(kāi)口電池的電池廠將面臨生產(chǎn)設(shè)備、供應(yīng)鏈管理等環(huán)節(jié)的升級(jí)，由于資金、管理水平等因素，大量小電池廠將在這一過(guò)程中退出起動(dòng)電池行業(yè)。2、起動(dòng)電池行業(yè)機(jī)遇之二：環(huán)保趨嚴(yán)必將大幅提升行業(yè)集中度鉛酸蓄電池的物理存續(xù)周期由生產(chǎn)、使用和回收處理三個(gè)環(huán)節(jié)組成，若環(huán)保不到位，這三個(gè)環(huán)節(jié)都有可能對(duì)環(huán)境造成污染。生產(chǎn)過(guò)程：鉛酸蓄電池生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的污染物主要是鉛煙、鉛塵、硫酸霧及含鉛廢水，我國(guó)對(duì)這幾種污染源的處理已十分成熟，在技術(shù)上可以將各種污染物做到完全安全排放，不對(duì)環(huán)境造成影響。2023年我國(guó)對(duì)鉛酸蓄電池行業(yè)開(kāi)始實(shí)行生產(chǎn)許可證制度，2023年生效的《鉛酸蓄電池產(chǎn)品生產(chǎn)許可證實(shí)施細(xì)則》（第二版）對(duì)環(huán)境設(shè)施提出明確要求，通過(guò)生產(chǎn)許可證制度的實(shí)施和環(huán)保部門(mén)的持續(xù)監(jiān)管，目前國(guó)內(nèi)大型的鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)均能?chē)?yán)格按照環(huán)保要求進(jìn)行治理，污染排放均已達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。使用過(guò)程：近年來(lái)技術(shù)及工藝先進(jìn)的生產(chǎn)企業(yè)正逐步將產(chǎn)品升級(jí)換代至全密封免維護(hù)結(jié)構(gòu)，這類(lèi)產(chǎn)品完全消除了酸霧外溢對(duì)環(huán)境的不利影響。回收處理過(guò)程：與其他主要的電池產(chǎn)品相比，只有鉛酸蓄電池能夠做到接近完全的回收利用，在市場(chǎng)上已經(jīng)形成了廢舊鉛酸蓄電池的回收系統(tǒng)。只要做到規(guī)范管理，廢舊蓄電池在收集、運(yùn)輸、處理過(guò)程中能降低對(duì)環(huán)境的污染和從業(yè)人員的危害。國(guó)家環(huán)保部已將廢舊鉛酸蓄電池回收再生的污染控制列入正式工作范圍，《清潔生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)—廢鉛酸蓄電池鉛回收業(yè)（HJ510-2023）》和《廢鉛酸蓄電池處理污染控制技術(shù)規(guī)范（HJ519-2023）》已于2023年1月1日和3月1日分別實(shí)施。根據(jù)《重金屬污染綜合防治“十四五”規(guī)劃》，鉛被列入5種重點(diǎn)防控的重金屬污染物，鉛蓄電池行業(yè)被列入5大防控重點(diǎn)行業(yè)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)規(guī)模以上鉛蓄電池企業(yè)共完成總產(chǎn)量1.42億kVAh，超過(guò)世界總產(chǎn)量的1/4。同時(shí)我國(guó)鉛蓄電池行業(yè)也存在諸多問(wèn)題：1）小、微企業(yè)數(shù)量眾多，環(huán)保設(shè)施落后；2）單純商品極板生產(chǎn)企業(yè)造成很大污染；3）行業(yè)多數(shù)企業(yè)工藝技術(shù)和裝備水平較低；4）企業(yè)管理不善，故意閑置環(huán)保及衛(wèi)生防護(hù)設(shè)施，造成環(huán)境污染及員工血鉛超標(biāo)。目前全國(guó)取得生產(chǎn)許可證的鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)達(dá)1800多家，其中不到200家的大型企業(yè)生產(chǎn)了全國(guó)鉛蓄電池總產(chǎn)量的70%；而年產(chǎn)能在20萬(wàn)kVAh以下的中小規(guī)模鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量占全行業(yè)企業(yè)總數(shù)的71%，但其產(chǎn)量?jī)H占全國(guó)總產(chǎn)量的12%，這些企業(yè)多為單純組裝企業(yè)，造成了大量環(huán)保和監(jiān)管等問(wèn)題。近幾年伴隨著鉛蓄電池行業(yè)的快速發(fā)展“血鉛”超標(biāo)事件也日漸增多，鉛污染形勢(shì)嚴(yán)峻。特別是2023年以來(lái)我國(guó)部分地區(qū)鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)鉛污染事件頻發(fā)引起了社會(huì)廣泛關(guān)注，我國(guó)鉛蓄電池行業(yè)管理和環(huán)保治理已成為重金屬污染防治工作的重中之重。近年來(lái)蓄電池行業(yè)監(jiān)管力度持續(xù)加大，2023年國(guó)家對(duì)涉鉛行業(yè)進(jìn)行了重點(diǎn)環(huán)保整治，取締關(guān)閉了大批環(huán)保和工藝技術(shù)落后的鉛酸蓄電池企業(yè)。2023年3月工信部、環(huán)保部就《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》公開(kāi)征求意見(jiàn)，2023年5月《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》出臺(tái)并于同年7月1日實(shí)施，這是建國(guó)以來(lái)國(guó)家正式發(fā)布的首份關(guān)于鉛蓄電池行業(yè)的準(zhǔn)入條件，是落實(shí)《重金屬污染綜合防治“十四五”規(guī)劃》、加快鉛蓄電池生產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的重要舉措，標(biāo)志著國(guó)家對(duì)鉛蓄電池行業(yè)的整頓和調(diào)整工作形成了統(tǒng)一思路。準(zhǔn)入條件從企業(yè)布局、生產(chǎn)能力、工藝與裝備、環(huán)境保護(hù)、職業(yè)衛(wèi)生與安全生產(chǎn)、節(jié)能與回收利用等方面有針對(duì)性地提出了相應(yīng)的措施，對(duì)現(xiàn)有企業(yè)的環(huán)保能力、職業(yè)衛(wèi)生管理水平、工藝技術(shù)裝備能力亦提出了更高要求?！稖?zhǔn)入條件》的貫徹和實(shí)施將逐步規(guī)范鉛蓄電池行業(yè)生產(chǎn)行為，提高產(chǎn)業(yè)集中度，提升企業(yè)工藝裝備、環(huán)境保護(hù)和職業(yè)衛(wèi)生水平，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。行業(yè)環(huán)保整治和《鉛酸蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》的頒布將使鉛酸蓄電池行業(yè)面臨一次重大的洗牌機(jī)遇，由于準(zhǔn)入條件對(duì)現(xiàn)有、新建和商品極板生產(chǎn)企業(yè)設(shè)置有20、50和100萬(wàn)kVAh的產(chǎn)能門(mén)檻，未來(lái)汽車(chē)起動(dòng)蓄電池單體生產(chǎn)規(guī)模將變大，鉛酸蓄電池行業(yè)集中度將持續(xù)提高，2023年規(guī)模以上蓄電池企業(yè)均看準(zhǔn)國(guó)家環(huán)保整治淘汰落后產(chǎn)能的機(jī)遇，不斷增產(chǎn)擴(kuò)能以抓住國(guó)家環(huán)保整治帶來(lái)的淘汰落后產(chǎn)能的機(jī)遇。注：產(chǎn)能均指單班8小時(shí)；開(kāi)口式普通鉛蓄電池指采用酸霧未經(jīng)過(guò)濾的直排式結(jié)構(gòu)，內(nèi)部與外部壓力一致的鉛蓄電池。現(xiàn)有鉛蓄電池及其含鉛零部件生產(chǎn)項(xiàng)目均應(yīng)于2023年12月31日前達(dá)到本準(zhǔn)入條件的要求。根據(jù)測(cè)算，對(duì)于新建企業(yè)，按照配備國(guó)內(nèi)先進(jìn)的生產(chǎn)裝備和環(huán)保設(shè)施，并維持正常的環(huán)保設(shè)施投入與運(yùn)行成本計(jì)算，初期投入至少達(dá)到1億元；同時(shí)由于這些機(jī)械化、自動(dòng)化生產(chǎn)裝備和先進(jìn)環(huán)保設(shè)施的生產(chǎn)能力和處理能力均較大，新建企業(yè)年產(chǎn)量應(yīng)達(dá)到50萬(wàn)kVAh以上才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模。準(zhǔn)入條件禁止生產(chǎn)開(kāi)口式普通鉛蓄電池：開(kāi)口式普通鉛蓄電池指采用酸霧未經(jīng)過(guò)濾的直排式結(jié)構(gòu)，內(nèi)部與外部壓力一致的鉛蓄電池。該類(lèi)電池的缺點(diǎn)一是需經(jīng)常加水調(diào)酸，維護(hù)工作繁重；二是會(huì)造成酸霧溢出，腐蝕周?chē)O(shè)備，污染環(huán)境。與美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)直接生產(chǎn)成品電池不同，我國(guó)一些鉛蓄電池企業(yè)單獨(dú)生產(chǎn)商品極板，并將其出售給組裝企業(yè)組裝為成品電池。這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成了行業(yè)環(huán)境污染較重、小型組裝企業(yè)過(guò)多等問(wèn)題。商品極板一般采用外化成工藝生產(chǎn)，其含鉛廢水的產(chǎn)生量是內(nèi)化成工藝的十倍以上，處理難度高，易引發(fā)污染事件。近年來(lái)發(fā)生的多次血鉛超標(biāo)事件，很多是由于外化成廢水沒(méi)有妥善處理和達(dá)標(biāo)排放造成的。從事電池組裝的企業(yè)只要外購(gòu)極板、殼體等零配件，人工加以裝配、焊接和充電即可，技術(shù)難度和資金門(mén)檻極低，生產(chǎn)規(guī)?？梢造`活掌握，因此造成小型鉛蓄電池組裝企業(yè)泛濫。這類(lèi)小企業(yè)造成了污染擴(kuò)散和監(jiān)管困難。2023年3月工信部等五部門(mén)聯(lián)合出臺(tái)促進(jìn)鉛酸蓄電池和再生鉛產(chǎn)業(yè)規(guī)范發(fā)展意見(jiàn)，提出了“到2023年，廢鉛酸蓄電池的回收和綜合利用率達(dá)到90%以上，鉛循環(huán)再生比重超過(guò)50%，推動(dòng)形成全國(guó)鉛資源循環(huán)利用體系”的總體要求。加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，加大落后產(chǎn)能淘汰力度（立即淘汰開(kāi)口式普通鉛酸蓄電池產(chǎn)能，并于2023年底前淘汰未通過(guò)環(huán)保核查、不符合準(zhǔn)入條件的落后產(chǎn)能。鼓勵(lì)有條件的企業(yè)進(jìn)行兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度；嚴(yán)格行業(yè)準(zhǔn)入和生產(chǎn)許可管理；加快推行清潔生產(chǎn)；推進(jìn)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步。加強(qiáng)環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督并建立規(guī)范有序的回收利用體系；從財(cái)政、稅收等方面對(duì)實(shí)施清潔生產(chǎn)、利用廢鉛蓄電池進(jìn)行再生鉛生產(chǎn)的企業(yè)給予支持。與我國(guó)鉛蓄電池產(chǎn)能高度分散不同的是，在成熟的汽車(chē)市場(chǎng)，鉛蓄電池的行業(yè)集中度很高，美國(guó)江森是全球最大鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)，全球市占率達(dá)36%，全球前三大蓄電池企業(yè)占據(jù)70%以上市場(chǎng)份額。我們判斷：日漸趨嚴(yán)的環(huán)保治理及汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步將使大量小型鉛蓄電池廠失去生存土壤。目前整個(gè)市場(chǎng)還有近2023余家鉛蓄電池廠，2023年環(huán)保治理和能耗的控制已經(jīng)取締相當(dāng)一批不符合資質(zhì)的廠家。預(yù)計(jì)到2023年將有近80%的鉛蓄電池廠被關(guān)停。3、起動(dòng)電池行業(yè)機(jī)遇之三：中長(zhǎng)期看起停電池從技術(shù)發(fā)展的角度看，汽車(chē)起動(dòng)電池經(jīng)歷了從加水電池—普通免維護(hù)—全密封免維護(hù)電池的變遷，未來(lái)發(fā)展方向?yàn)槠鹜ｋ姵?。?jù)統(tǒng)計(jì)目前我國(guó)汽車(chē)用汽柴油消費(fèi)占全國(guó)汽柴油消費(fèi)的比例已達(dá)約55%左右，每年新增石油消費(fèi)量的70%以上被新增汽車(chē)所消耗。為逐步降低我國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)品平均燃料消耗量，達(dá)到2023年和2023年乘用車(chē)平均燃料消耗量分別為6.9升/百公里和5.0升/百公里的目標(biāo)，我國(guó)建立了“車(chē)型燃料消耗量目標(biāo)值＋企業(yè)平均燃料消耗量目標(biāo)值”的汽車(chē)能耗評(píng)價(jià)體系，這套評(píng)價(jià)體系促使乘用車(chē)企業(yè)調(diào)整其產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，采取節(jié)能減排技術(shù)來(lái)降低單車(chē)燃油消耗量。此外，我國(guó)也對(duì)節(jié)能及新能源汽車(chē)產(chǎn)品實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼以鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)產(chǎn)品。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，純電動(dòng)和混合動(dòng)力是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，但由于動(dòng)力電池造價(jià)高昂且技術(shù)瓶頸有待突破，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間不具備大批量商業(yè)化基礎(chǔ)。而搭載起停系統(tǒng)（起停系統(tǒng)可以在遇到紅燈或交通堵塞等停車(chē)狀況下停止發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)行，只要重新踩下離合器并掛檔，發(fā)動(dòng)機(jī)就會(huì)重新運(yùn)轉(zhuǎn)）的弱混汽車(chē)具備諸多優(yōu)勢(shì)，是現(xiàn)在就能被迅速應(yīng)用和商業(yè)化的節(jié)能技術(shù)方案。弱混汽車(chē)僅需在傳統(tǒng)汽車(chē)上增加一套起停系統(tǒng)（該系統(tǒng)與傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)系統(tǒng)能輕易實(shí)現(xiàn)匹配）就可實(shí)現(xiàn)在相同工況下減少3%-6%的CO2排放量，節(jié)油5%-15%的效果。從成本上來(lái)說(shuō)，弱混技術(shù)幾乎不給汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)與消費(fèi)者帶來(lái)過(guò)多負(fù)擔(dān)，是當(dāng)前汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)快速達(dá)到環(huán)保節(jié)能要求的上佳選擇。目前國(guó)內(nèi)主流汽車(chē)企業(yè)都有搭載起停系統(tǒng)的弱混車(chē)型規(guī)劃。弱混汽車(chē)由于接受性高，推廣性良好，我們判斷其在未來(lái)10年里將得到廣泛普及。汽車(chē)起停系統(tǒng)在全球市場(chǎng)的應(yīng)用始于歐洲，主要技術(shù)供應(yīng)商包括德國(guó)博世、法國(guó)法雷奧、美國(guó)德?tīng)柛５裙尽Ｄ壳皻W洲市場(chǎng)新車(chē)裝配弱混系統(tǒng)的比例約為50%，預(yù)計(jì)到2023年歐洲、美國(guó)市場(chǎng)裝配弱混系統(tǒng)的比例將分別上升到80%和60%。起停系統(tǒng)與汽車(chē)起動(dòng)系統(tǒng)共用一套蓄電池，起停系統(tǒng)對(duì)蓄電池的充放電效率、電池壽命，大電流放電能力要求更高。目前應(yīng)用的蓄電池大部分是先進(jìn)的AGM蓄電池，AGM電池也是一種典型的鉛酸蓄電池，只是以超細(xì)玻璃棉材料代替?zhèn)鹘y(tǒng)鉛酸蓄電池的PE或PVC隔板，電解液大部分吸附于隔板的玻璃纖維膜之中，并且通過(guò)采用緊裝配、高內(nèi)壓、全密封的結(jié)構(gòu)，在提高電池比能量的同時(shí)，減小了電池內(nèi)阻，使電池具備了壽命長(zhǎng)、大電流放電能力強(qiáng)、充電接受能力好的特性。AGM電池售價(jià)比傳統(tǒng)電池高30%，利潤(rùn)率比傳統(tǒng)電池高20%以上。汽車(chē)起動(dòng)電池未來(lái)向AGM電池方向發(fā)展的趨勢(shì)將對(duì)電池行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響：由于國(guó)內(nèi)新型鉛酸蓄電池還處于試運(yùn)行或者試驗(yàn)階段，目前市場(chǎng)中采用新型鉛酸蓄電池的新能源汽車(chē)以搭載美國(guó)OPTIMA的產(chǎn)品為主，且相應(yīng)型號(hào)極少。目前國(guó)內(nèi)新型鉛酸蓄電池在混合動(dòng)力汽車(chē)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，一是國(guó)外品牌提供的新型鉛酸蓄電池難以實(shí)現(xiàn)與我國(guó)本土市場(chǎng)的汽車(chē)進(jìn)行非常有效的對(duì)接，且價(jià)格昂貴；二是符合新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化需求的新型鉛酸蓄電池，技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)雖然已經(jīng)研制并生產(chǎn)出部分產(chǎn)品，但還需要在汽車(chē)上進(jìn)行試運(yùn)行后才能實(shí)現(xiàn)真正應(yīng)用。目前國(guó)內(nèi)能生產(chǎn)出起停電池的電池產(chǎn)家較少，近年駱駝股份、風(fēng)帆股份、上海江森等都有AGM電池的投資項(xiàng)目以搶占市場(chǎng)先機(jī)。駱駝股份混合動(dòng)力車(chē)用蓄電池項(xiàng)目是其在2023年6月上市時(shí)的募投項(xiàng)目之一。項(xiàng)目主要產(chǎn)品為平板式閥控鉛酸蓄電池和純鉛薄極板卷繞式閥控鉛酸蓄電池，主要應(yīng)用于弱混、中混汽車(chē)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)平板式閥控鉛酸蓄電池年產(chǎn)能144萬(wàn)只，純鉛薄極板卷繞式閥控鉛酸蓄電池年產(chǎn)能60萬(wàn)只，二者產(chǎn)能總計(jì)折合177萬(wàn)kVAh。項(xiàng)目總投資為3.8億元，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入7.7億元，凈利潤(rùn)1億元。駱駝股份的平板閥控鉛酸蓄電池隔板即是采用超細(xì)玻璃棉材料（AGM）代替?zhèn)鹘y(tǒng)鉛酸蓄電池的PE或PVC隔板。風(fēng)帆股份2023年利用自有資金建成一條AGM電池生產(chǎn)線，已開(kāi)始進(jìn)行小批量生產(chǎn)并向上海通用、比亞迪等整車(chē)廠小批量供貨（2023年供貨量7000只）。風(fēng)帆股份年產(chǎn)400萬(wàn)只AGM電池項(xiàng)目每期年產(chǎn)能為200萬(wàn)只，2023年5月完成一期投產(chǎn)，2023年9月二期投產(chǎn)。據(jù)了解上海江森的天津工廠產(chǎn)能中有較大部分為起停電池，天津工廠預(yù)計(jì)于2023年底基建結(jié)束并于2023年進(jìn)行首批試生產(chǎn)。二、汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)格局與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年全球起動(dòng)蓄電池市場(chǎng)的規(guī)模大約接近4億只。與汽車(chē)工業(yè)發(fā)展息息相關(guān)的車(chē)用蓄電池發(fā)展在汽車(chē)人均保有量較高的發(fā)達(dá)國(guó)家增幅較低，而在以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家還在經(jīng)歷著超過(guò)8%的高速增長(zhǎng)。1、我國(guó)汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)集中度有很大提升空間成熟市場(chǎng)汽車(chē)起動(dòng)鉛酸蓄電池集中度很高，整個(gè)歐洲僅有4家大的蓄電池生產(chǎn)企業(yè)，美國(guó)的情況也是如此。全球前三大美國(guó)江森、美國(guó)?？巳?、日本湯淺株式會(huì)社占有全球70%的市場(chǎng)份額。江森自控于2023年收購(gòu)對(duì)德?tīng)柛Ｐ铍姵貥I(yè)務(wù)而成為全球最大汽車(chē)蓄電池供應(yīng)商，目前江森汽車(chē)蓄電池占全球36%份額。?？巳戮拥诙唬蚴姓悸式?0%，其在叉車(chē)等行業(yè)動(dòng)力選電池領(lǐng)域保持絕對(duì)領(lǐng)先地位。湯淺在車(chē)用小型號(hào)蓄電池領(lǐng)域和亞洲地區(qū)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在車(chē)用起動(dòng)蓄電池領(lǐng)域也有超過(guò)10%的份額。其它供應(yīng)商大部分是區(qū)域性的，未來(lái)全球市場(chǎng)集中度還有進(jìn)一步集中趨勢(shì)。隨著我國(guó)汽車(chē)工業(yè)的快速發(fā)展，車(chē)用蓄電池市場(chǎng)份額迅速增加，2023年我國(guó)本土汽車(chē)蓄電池產(chǎn)能約7000萬(wàn)只（新車(chē)配套約2023萬(wàn)只），占整個(gè)亞洲市場(chǎng)一半的份額。但由于環(huán)保監(jiān)管寬松，汽車(chē)起動(dòng)電池的生產(chǎn)廠家曾經(jīng)達(dá)到近3000家，全國(guó)幾乎每一個(gè)縣都有鉛酸蓄電池廠。隨著2023年環(huán)保治理和能耗的控制，通過(guò)關(guān)停并轉(zhuǎn)等方式汽車(chē)起動(dòng)電池生產(chǎn)廠家已下降至近2023家。但目前整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能仍然分散，集中度有很大提高空間，隨著行業(yè)環(huán)保治理的規(guī)范，準(zhǔn)入條件的嚴(yán)格執(zhí)行，及下游發(fā)展對(duì)起動(dòng)電池提出更高要求，大量小企業(yè)生存空間將被逐步壓縮，行業(yè)龍頭將憑借技術(shù)、質(zhì)量、規(guī)模和環(huán)保治理等優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。行業(yè)治理淘汰小電池廠，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)自身制造技術(shù)的進(jìn)步則蠶食國(guó)外電池品牌份額：近年一些國(guó)際知名的蓄電池生產(chǎn)企業(yè)如美國(guó)江森、德?tīng)柛?、日本湯淺和松下、臺(tái)灣統(tǒng)一等先后進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，起初國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品還難以和國(guó)外品牌競(jìng)爭(zhēng)，但經(jīng)過(guò)10多年來(lái)對(duì)生產(chǎn)工藝、制造技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、安全和環(huán)保性能等方面的不斷改進(jìn)，目前國(guó)內(nèi)大型汽車(chē)起動(dòng)電池制造企業(yè)的制造技術(shù)和裝備已接近國(guó)際水平，且產(chǎn)品相對(duì)于國(guó)外品牌具備更高的性?xún)r(jià)比，國(guó)內(nèi)企業(yè)正在逐步蠶食原由合資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位的配套市場(chǎng)。駱駝股份是我國(guó)車(chē)用蓄電池市占率最高的企業(yè)，駱駝在環(huán)保治理中所受沖擊較小，加之產(chǎn)能釋放恰逢其時(shí)，目前已超過(guò)風(fēng)帆成為行業(yè)龍頭；目前國(guó)內(nèi)排名第二的企業(yè)為風(fēng)帆股份，其2023年銷(xiāo)量為1050只；接下來(lái)依次為江森、湯淺、巨江、川西等，前6家約占整個(gè)份額的60%，其余40%的市場(chǎng)份額由近2023多家企業(yè)瓜分。2、三足鼎立格局已基本形成我國(guó)汽車(chē)起動(dòng)鉛酸蓄電池產(chǎn)業(yè)已形成以"駱駝"、"風(fēng)帆"、"江森"為代表的三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)局面。（1）風(fēng)帆股份風(fēng)帆股份隸屬中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司。前身為保定蓄電池廠，始建于1958年，1992年更名為風(fēng)帆蓄電池廠，1996年改制為保定風(fēng)帆集團(tuán)有限責(zé)任公司，2023年7月A股上市。風(fēng)帆股份產(chǎn)品主要為鉛酸蓄電池，其中80%以上為汽車(chē)起動(dòng)用電池。我們估計(jì)風(fēng)帆在國(guó)內(nèi)首次配套市場(chǎng)占有率達(dá)25%以上。2023年風(fēng)帆股份銷(xiāo)售電池1050萬(wàn)只，實(shí)現(xiàn)收入47.3億元，凈利潤(rùn)7781萬(wàn)元。公司計(jì)劃2023年銷(xiāo)售電池同比增長(zhǎng)21%為1273萬(wàn)只，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)10%為52億元。風(fēng)帆股份在配套市場(chǎng)介入較早，具備一定的品牌優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)品成本偏高，毛利率偏低（比駱駝股份低9個(gè)百分點(diǎn)左右），凈利率亦比駱駝低9個(gè)百分點(diǎn)為1.6%。風(fēng)帆股份人均產(chǎn)值偏低，經(jīng)銷(xiāo)渠道有待加強(qiáng)，近年風(fēng)帆致力于提升其售后市場(chǎng)份額以提高其盈利水平，但進(jìn)展較慢，而配套市場(chǎng)份額又被駱駝等企業(yè)侵蝕，風(fēng)帆股份近年來(lái)總體銷(xiāo)量增長(zhǎng)較慢。擴(kuò)產(chǎn)情況：風(fēng)帆股份目前年產(chǎn)銷(xiāo)電池約1000萬(wàn)只。2023年6月公司公告定增預(yù)案，擬募資10.6億投資于1）年產(chǎn)500萬(wàn)只高性能密封型免維護(hù)鉛酸蓄電池建設(shè)項(xiàng)目；2）年產(chǎn)400萬(wàn)只AGM電池項(xiàng)目。目前年產(chǎn)500萬(wàn)只高性能密封型免維護(hù)鉛酸蓄電池建設(shè)項(xiàng)目主體建設(shè)已完工，公用設(shè)備安裝完畢。一期年產(chǎn)260萬(wàn)只生產(chǎn)線已進(jìn)行生產(chǎn)線負(fù)荷調(diào)試，轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)階段。二期年產(chǎn)240萬(wàn)只預(yù)計(jì)2023年底完工。400萬(wàn)只AGM電池項(xiàng)目分兩期建設(shè)，每期年產(chǎn)能為200萬(wàn)只，2023年4月--2023年5月完成項(xiàng)目一期工程建設(shè)并竣工投產(chǎn)，2023年9月--2023年9月完成項(xiàng)目二期工程建設(shè)并投產(chǎn)。風(fēng)帆股份在其2023年報(bào)中披露：計(jì)劃在"十四五"期間新增產(chǎn)能1000萬(wàn)只/年，年總產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到2023萬(wàn)只以上。（2）上海江森上海江森自控國(guó)際蓄電池為美國(guó)江森自控集團(tuán)之全資子公司，美國(guó)江森自控?fù)碛腥?6%的汽車(chē)起動(dòng)鉛酸蓄電池市場(chǎng)份額。上海江森是江森于2023年通過(guò)收購(gòu)上海德?tīng)柛?guó)際蓄電池而來(lái)，上海江森2023年汽車(chē)起動(dòng)電池產(chǎn)量306萬(wàn)kVAh（當(dāng)年行業(yè)排名第5），2023年血鉛事件導(dǎo)致公司在上?？禈虻耐．a(chǎn)并永久性關(guān)閉。我們估計(jì)上海江森目前在首次配套市場(chǎng)的份額15%，售后市場(chǎng)規(guī)模不到5%。擴(kuò)產(chǎn)情況：江森的擴(kuò)產(chǎn)步伐進(jìn)展相對(duì)較慢，在上海工廠停產(chǎn)后，江森在浙江長(zhǎng)興投資1.5億美元建廠，一期年產(chǎn)能400萬(wàn)只于2023年初投產(chǎn)并于3Q12正常運(yùn)營(yíng)，未來(lái)具備升至800萬(wàn)只產(chǎn)能的潛力；重慶工廠（估計(jì)年產(chǎn)能為600萬(wàn)只產(chǎn)能）預(yù)計(jì)于1Q13建成并于二季度提供樣品；天津工廠（估計(jì)年產(chǎn)能600萬(wàn)只）預(yù)計(jì)于2023年底基建結(jié)束并于2023年進(jìn)行首批試生產(chǎn)，其中有較大部分為起停電池。江森計(jì)劃到2023年在中國(guó)興建4家工廠，規(guī)劃目標(biāo)為2023年產(chǎn)能達(dá)3000萬(wàn)只。與中國(guó)市場(chǎng)不同的是，在美國(guó)汽車(chē)起動(dòng)電池28%是從電池專(zhuān)賣(mài)店售出，24%從汽配連鎖店售出。江森在中國(guó)的渠道相對(duì)比較弱勢(shì)，與風(fēng)帆、駱駝的扁平化渠道相比，江森的渠道下沉做得不夠，層級(jí)較多，省級(jí)代理商規(guī)模龐大，且江森有不少大經(jīng)銷(xiāo)商都是2023年收購(gòu)的德?tīng)柛５慕?jīng)銷(xiāo)商。過(guò)去兩年江森試圖將一個(gè)地區(qū)的大經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模拆小，但遇到較大阻力，甚至有規(guī)模較大的經(jīng)銷(xiāo)商復(fù)蘇了德?tīng)柛ｋ姵仄放疲ㄕ移渌铍姵貜S代工）。加上此前江森的上海工廠停產(chǎn)，江森在過(guò)去兩年產(chǎn)能緊張的情況下優(yōu)先保障了配套用戶(hù)，加上新工廠達(dá)產(chǎn)進(jìn)度較慢，上海江森在維護(hù)市場(chǎng)上其渠道弱勢(shì)顯得更為明顯。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：駱駝股份1、汽車(chē)起動(dòng)電池龍頭仍在快速成長(zhǎng)（1）公司簡(jiǎn)介駱駝股份是國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)起動(dòng)用鉛酸蓄電池制造企業(yè)，目前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的98%來(lái)自汽車(chē)起動(dòng)電池。公司成立于1994年，其前身為1979年成立的湖北駱駝蓄電池廠，是國(guó)內(nèi)最早一批專(zhuān)業(yè)從事汽車(chē)起動(dòng)電池生產(chǎn)的企業(yè)，公司于2023年6月在A股上市，募集資金近15億。駱駝股份在我國(guó)汽車(chē)起動(dòng)電池市場(chǎng)占有率逐年攀升，由2023年的8.8%升至2023年的近13%。公司是汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)最齊全的企業(yè)，產(chǎn)品全部是免維護(hù)電池，其中超過(guò)2/3是高性能低鉛耗的全密封免維護(hù)產(chǎn)品，屬?lài)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的綠色電池，該類(lèi)產(chǎn)品供不應(yīng)求，利潤(rùn)率更高。公司地處華中汽車(chē)產(chǎn)業(yè)基地湖北襄陽(yáng)，公司傳統(tǒng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)區(qū)域?yàn)槿A東、華中地區(qū)；近年來(lái)公司也加大了對(duì)華北、西南、東北地區(qū)及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，并已初見(jiàn)成效，1H12華東華中以外的地區(qū)收入占比已升至36%。汽車(chē)起動(dòng)電池下游客戶(hù)分為首次配套客戶(hù)及售后市場(chǎng)客戶(hù)，成熟汽車(chē)市場(chǎng)售后市場(chǎng)起動(dòng)蓄電池規(guī)模一般為首次配套規(guī)模的4倍。2023年之前駱駝股份專(zhuān)注于售后市場(chǎng)，憑借高性?xún)r(jià)比及供貨穩(wěn)定性，2023年至今駱駝股份已實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)百余家車(chē)企首次配套，公司在配套市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。鉛酸蓄電池由正極板、負(fù)極板、隔板、殼體、電解質(zhì)和接線端子等部分構(gòu)成。鉛酸蓄電池的生產(chǎn)技術(shù)成熟，組裝工藝簡(jiǎn)單，進(jìn)入門(mén)檻不高，相對(duì)而言極板制造是蓄電池生產(chǎn)過(guò)程中技術(shù)含量最高的環(huán)節(jié)。駱駝集團(tuán)的先進(jìn)生產(chǎn)線及設(shè)備數(shù)量居行業(yè)前列，有十余條具世界先進(jìn)水平的蓄電池沖擴(kuò)成形、連鑄連軋生產(chǎn)線，并引進(jìn)了世界領(lǐng)先的裝配焊接等生產(chǎn)線以及世界先進(jìn)的廢舊電池回收再生系統(tǒng)。（2）近年收入與盈利快速增長(zhǎng)近年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)中有升。主要是得益于近幾年新車(chē)產(chǎn)量及汽車(chē)保有量的較快增長(zhǎng)，截至2023年底我國(guó)汽車(chē)保有量超過(guò)1億輛，比2023年底翻了一番。從2023年至今我國(guó)汽車(chē)保有量每年增幅都在17%以上。公司收入規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)盈利能力亦穩(wěn)中有升，毛利率三年來(lái)均保持在20%以上，公司毛利率高于同行的原因有：1）售后業(yè)務(wù)占比高：售后市場(chǎng)配套毛利率高于配套市場(chǎng)，駱駝股份起家于維護(hù)市場(chǎng)，目前維護(hù)市場(chǎng)收入占比在60%左右。2）駱駝股份作為民營(yíng)企業(yè)，運(yùn)營(yíng)高效，機(jī)制靈活。3）在汽車(chē)業(yè)高速發(fā)展及鉛酸蓄電池行業(yè)環(huán)保整治的機(jī)遇期加大了投入快速新增產(chǎn)能，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)速度慢于駱駝。2、獨(dú)特優(yōu)勢(shì)助駱駝股份市占率持續(xù)提升（1）高管與員工持股廣泛、利益一致公司在行業(yè)內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)了管理層持股，駝峰投資、駝鈴?fù)顿Y股東即為公司高管及關(guān)鍵人員。公司高級(jí)管理人員及中層以上的關(guān)鍵人員既是公司業(yè)績(jī)的創(chuàng)造者，同時(shí)也是公司的股東。上市后，公司董事會(huì)于2023年11月30日以4.28元/股的價(jià)格授予78名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)1104萬(wàn)股限制性股票，進(jìn)一步統(tǒng)一了員工與股東的利益。從駱駝股份2023年底實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)條件看，公司管理層對(duì)未來(lái)幾年業(yè)績(jī)保持較高增長(zhǎng)，盈利能力逐年提高信心較足。（2）先進(jìn)生產(chǎn)線數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先較高的生產(chǎn)效率及領(lǐng)先于同行的先進(jìn)生產(chǎn)線使駱駝股份盈利能力高于同行。2023年公司率先在國(guó)內(nèi)引進(jìn)了意大利索維瑪公司生產(chǎn)的極板沖擴(kuò)成型生產(chǎn)設(shè)備，此后，每年不斷從意大利、奧地利、德國(guó)和英國(guó)引進(jìn)先進(jìn)的制粉、合膏、裝配生產(chǎn)設(shè)備，并持續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)工藝的改進(jìn)。2023年公司在國(guó)內(nèi)廠家中率先引進(jìn)美國(guó)連鑄連軋極板生產(chǎn)線，并與武漢科技大學(xué)聯(lián)合研制開(kāi)發(fā)出了連鑄連軋鉛帶生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了極板生產(chǎn)工藝的技術(shù)突破。經(jīng)過(guò)持續(xù)的改進(jìn)和提高，公司汽車(chē)起動(dòng)電池生產(chǎn)所采用的設(shè)備和工藝技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，公司產(chǎn)品的鉛消耗量大幅降低，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升。駱駝股份在國(guó)內(nèi)較早采用拉網(wǎng)式生產(chǎn)線，2023年以來(lái)公司大量定購(gòu)拉網(wǎng)式生產(chǎn)線，估計(jì)目前國(guó)內(nèi)約有30條拉網(wǎng)式生產(chǎn)線，駱駝股份就擁有15條，數(shù)量遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。拉網(wǎng)式生產(chǎn)生產(chǎn)效率更高，更節(jié)省用鉛量：鉛占鉛酸蓄電池成本的70%，每kVAh約耗鉛13公斤，拉網(wǎng)式生產(chǎn)線比傳統(tǒng)生產(chǎn)線每kVAh節(jié)鉛0.5公斤,相當(dāng)于每kVAh節(jié)鉛4%。（3）地域布局逐步完善，就近配套搶占份額一只汽車(chē)起動(dòng)電池重量約10-20公斤，一般汽車(chē)起動(dòng)電池廠運(yùn)輸裝卸費(fèi)占銷(xiāo)售收入比例為2-3%，運(yùn)輸裝卸費(fèi)占公司銷(xiāo)售費(fèi)用比例約50%。就近配套能顯著降低起動(dòng)電池廠家的銷(xiāo)售費(fèi)用，同時(shí)亦能提高對(duì)整車(chē)廠的快速穩(wěn)定供貨能力，加快公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)。駱駝股份地處華中汽車(chē)產(chǎn)業(yè)基地襄陽(yáng)市，交通便捷，物流、土地、人力成本較低；駱駝亦擁有自己的物流公司，大幅降低了物流成本。據(jù)2023年年報(bào)顯示，駱駝股份運(yùn)輸裝卸費(fèi)為7811萬(wàn)元，而風(fēng)帆股份同期運(yùn)輸裝卸費(fèi)為8875萬(wàn)元。2023年駱駝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的74%的收入來(lái)自華東、華中地區(qū)，這是公司傳統(tǒng)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。近年來(lái)公司也加大了對(duì)華北、西南和東北地區(qū)及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，并已初見(jiàn)成效，截至2023年中，華東華中以外的地區(qū)收入占比已升至36%。近年公司在襄陽(yáng)擴(kuò)產(chǎn)與外延式擴(kuò)張并舉，加強(qiáng)產(chǎn)能地域布局平衡性，實(shí)施就近配套：除公司的大本營(yíng)湖北襄陽(yáng)外，駱駝南下廣西、北上吉林進(jìn)行產(chǎn)能布局，從目前情況看，駱駝股份在我國(guó)南北方向布局已基本完備，估計(jì)未來(lái)將著力考慮在我國(guó)東西方向布點(diǎn)，最終實(shí)現(xiàn)中、東、西、南、北五大生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)基地的平衡布局。1）駱駝襄陽(yáng)：公司本部的石花工廠已將4條共計(jì)400萬(wàn)kVAh的生產(chǎn)線搬遷至駱駝襄陽(yáng)，駱駝襄陽(yáng)主要生產(chǎn)乘用車(chē)用汽車(chē)起動(dòng)鉛酸蓄電池，目前駱駝襄陽(yáng)擁有10條共計(jì)1000萬(wàn)kVAh的產(chǎn)能，募投產(chǎn)能全部完成后，未來(lái)將擁有1200萬(wàn)kVAh的產(chǎn)能。駱駝集團(tuán)襄陽(yáng)蓄電池根據(jù)生產(chǎn)發(fā)展需要，已在原生產(chǎn)場(chǎng)地北側(cè)新征工業(yè)用地約合457.6畝，駱駝集團(tuán)襄陽(yáng)蓄電池二期工程已開(kāi)工建設(shè)，項(xiàng)目完成后計(jì)劃產(chǎn)能將新增鉛酸蓄電池700萬(wàn)只。2）駱駝華中：公司利用上市超募資金設(shè)立的駱駝華中主要生產(chǎn)商用車(chē)起動(dòng)鉛酸蓄電池，目前年產(chǎn)400萬(wàn)kVAh的生產(chǎn)線已試生產(chǎn)，待驗(yàn)收合格后即可正式投產(chǎn)。3）駱駝海峽：駱駝海峽主要產(chǎn)品為牽引用鉛酸蓄電池，產(chǎn)能為100萬(wàn)kVAh，2023年6月20日停產(chǎn)后已于2023年9月13日復(fù)產(chǎn)。4）駱駝特電：駱駝特電主要產(chǎn)品為鋰離子電池，產(chǎn)能為5萬(wàn)kVAh，產(chǎn)品主要有電動(dòng)自行車(chē)用鋰離子電池、儲(chǔ)能用鋰離子電池和電動(dòng)汽車(chē)用鋰離子電池。駱駝華南和駱駝東北是公司實(shí)行外延式增長(zhǎng)的重要載體，利用公司在規(guī)模、技術(shù)、資金、渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，趁著鉛酸蓄電池行業(yè)整頓的機(jī)遇期，駱駝股份分別在廣西和吉林設(shè)立子公司生產(chǎn)汽車(chē)起動(dòng)鉛酸蓄電池以滿(mǎn)足當(dāng)?shù)丶爸苓叺貐^(qū)的需求。5）駱駝華南：2023年6月駱駝股份與廣西豐業(yè)投資簽訂合作協(xié)議設(shè)立駱駝華南蓄電池，駱駝股份占股比70%，駱駝華南成立后擬在梧州進(jìn)口再生資源加工園區(qū)投資建設(shè)“600萬(wàn)kVAh全循環(huán)新結(jié)構(gòu)免維護(hù)蓄電池以及新能源電池”項(xiàng)目，一期工程約2年，投產(chǎn)后年蓄電池可達(dá)350萬(wàn)kVAh。華南地區(qū)是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放最早的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)總量較高，不僅汽車(chē)保有量位于全國(guó)前茅，而且新車(chē)產(chǎn)量在全國(guó)也占據(jù)極其重要地位；“駱駝華南”的注冊(cè)地梧州市位于廣東與廣西結(jié)合部，距廣州、柳州、佛山幾大汽車(chē)制造基地均在300公里左右，駱駝華南的成立后有利于駱駝股份在華南地區(qū)戰(zhàn)略布局的完善。6）駱駝東北：2023年9月公司與吉林省安圖縣人民政府簽訂了《駱駝集團(tuán)股份年產(chǎn)600萬(wàn)KVAH全循環(huán)新型高性能密封蓄電池項(xiàng)目投資意向書(shū)》,駱駝股份預(yù)計(jì)投資約10億元,一期投資5億形成年產(chǎn)400萬(wàn)kVAh新型高性能密封蓄電池之能力,預(yù)計(jì)一期工程2023年底前投產(chǎn)；二期投資約5億在一期基礎(chǔ)上形成年產(chǎn)600萬(wàn)kVAh新型高性能密封蓄電池以及年處理15萬(wàn)噸廢舊鉛酸蓄電池的能力。二期工程預(yù)計(jì)在一期投產(chǎn)后兩年內(nèi)完成。（4）從維護(hù)走向配套，以配套帶動(dòng)維護(hù)維護(hù)市場(chǎng)—產(chǎn)品利潤(rùn)率更高2023年之前駱駝股份以維護(hù)市場(chǎng)配套為主，維護(hù)市場(chǎng)是駱駝股份的核心市場(chǎng)：公司維護(hù)市場(chǎng)銷(xiāo)售近三年收入占比均在50%以上，利潤(rùn)和毛利貢獻(xiàn)較高，我們估計(jì)未來(lái)兩年公司維護(hù)市場(chǎng)收入占比有望進(jìn)一步提升至近70%。汽車(chē)使用者在車(chē)輛維修保養(yǎng)過(guò)程中，通過(guò)汽車(chē)零配件經(jīng)銷(xiāo)商、汽車(chē)4S店、蓄電池經(jīng)營(yíng)部和汽車(chē)修理店等處購(gòu)買(mǎi)電池；維護(hù)市場(chǎng)的需求取決于汽車(chē)保有量和蓄電池更換周期，維護(hù)市場(chǎng)客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品售價(jià)及供貨速度敏感。由于單個(gè)客戶(hù)銷(xiāo)售金額較小，資金回籠較快，且相對(duì)分散，公司產(chǎn)品的議價(jià)能力強(qiáng)，售價(jià)高于配套市場(chǎng)約20%；毛利率高于配套市場(chǎng)約4個(gè)百分點(diǎn)。配套市場(chǎng)—成本與規(guī)模取勝，客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化2023年之后駱駝股份開(kāi)始介入汽車(chē)首次配套市場(chǎng)，1H12公司配套市場(chǎng)客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比為40%；我們判斷公司將進(jìn)一步豐富配套市場(chǎng)客戶(hù)群體，同時(shí)優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)（從以自主品牌配套為主到為進(jìn)入更多合資車(chē)企配套體系），并通過(guò)異地?cái)U(kuò)產(chǎn)實(shí)施就近配套。配套市場(chǎng)客戶(hù)為汽車(chē)整車(chē)生產(chǎn)商，其單體銷(xiāo)售金額大，且對(duì)維護(hù)市場(chǎng)客戶(hù)后續(xù)更換有很大傾向性影響。公司作為配套市場(chǎng)的后來(lái)者，在進(jìn)入某整車(chē)企業(yè)配套的先期采取低毛利的銷(xiāo)售策略（我們估計(jì)公司報(bào)價(jià)低于江森約10%），后期憑借“穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量”，“大批量供貨的及時(shí)性”不斷提升在該整車(chē)廠的供貨比例。目前駱駝股份已成為上海通用、東風(fēng)、雪鐵龍、福特、現(xiàn)代、江鈴、宇通、吉利、比亞迪、長(zhǎng)安等百余家國(guó)內(nèi)車(chē)企的供應(yīng)商。進(jìn)入整車(chē)配套體系需要經(jīng)過(guò)一系列嚴(yán)格認(rèn)證，在銷(xiāo)售過(guò)程中整車(chē)廠對(duì)電池質(zhì)量、供貨速度、售后服務(wù)有嚴(yán)格要求，中小電池廠一般不具備供貨資格。目前日系車(chē)的起動(dòng)電池基本由統(tǒng)一、湯淺、日立等日系電池廠供貨，其它合資車(chē)企中高端車(chē)多搭載江森蓄電池，余下的配套市場(chǎng)份額則主要由風(fēng)帆、駱駝?wù)紦?jù)。未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，駱駝股份在配套市場(chǎng)搶占的主要是風(fēng)帆股份的份額。公司已進(jìn)入大眾、通用和福特全球采購(gòu)系統(tǒng)。目前一汽大眾汽車(chē)起動(dòng)電池基本由風(fēng)帆提供，上海大眾則主要由江森供貨，但車(chē)企的異地布局將為駱駝介入其配套體系帶來(lái)機(jī)會(huì)，如一汽大眾的成都、佛山工廠，駱駝股份后期有望進(jìn)入其配套體系。同時(shí)公司也正在試圖進(jìn)入日系車(chē)企配套，預(yù)計(jì)2023年下半年通過(guò)認(rèn)證，2023年實(shí)現(xiàn)供貨。（5）與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有突出的渠道優(yōu)勢(shì)上海江森：由于產(chǎn)能受限（在2023年至2023年都只有上?？禈蛞患夜S），這兩年基本以保障配套市場(chǎng)為主；售后市場(chǎng)產(chǎn)品緊缺，售后市場(chǎng)占有率較低。與風(fēng)帆、駱駝扁平化的渠道不同的是，江森在售后市場(chǎng)的銷(xiāo)售渠道層級(jí)較多，一般通過(guò)省級(jí)代理商再下設(shè)經(jīng)銷(xiāo)商，其省級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模較大，近兩年江森將經(jīng)銷(xiāo)商從省級(jí)代理向市級(jí)代理拓展的過(guò)程中遇到來(lái)自原有經(jīng)銷(xiāo)商的阻力，渠道難以下沉。風(fēng)帆股份：擁有十余個(gè)銷(xiāo)售公司，經(jīng)銷(xiāo)公司在銷(xiāo)售政策上的話語(yǔ)權(quán)較大，風(fēng)帆對(duì)渠道終端控制力偏弱；另?yè)?jù)我們草根調(diào)研了解，風(fēng)帆推出的搶占低端市場(chǎng)的黃標(biāo)電池故障率偏高，換貨周期較長(zhǎng)。駱駝股份：作為典型的民營(yíng)企業(yè)，機(jī)制靈活，在2023年之前一直在售后市場(chǎng)深耕細(xì)作，渠道優(yōu)勢(shì)突出。2023年底駱駝股份設(shè)立全資子公司—駱駝集團(tuán)蓄電池銷(xiāo)售，全權(quán)負(fù)責(zé)公司旗下“駱駝”與“華中”兩大品牌的所有產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司在國(guó)內(nèi)建立了完善的銷(xiāo)售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司在維護(hù)市場(chǎng)實(shí)行扁平化的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，銷(xiāo)售渠道覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，在重點(diǎn)地區(qū)如湖北、河南、安徽和江西，一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商直接發(fā)展到縣級(jí)。在北京、上海、浙江、濟(jì)南、西安、深圳、海南等地還分別設(shè)有7大銷(xiāo)售分公司。目前總計(jì)擁有468家駱駝牌蓄電池一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商和212家華中牌蓄電池一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，并由200多名業(yè)務(wù)人員負(fù)責(zé)680家經(jīng)銷(xiāo)商的管理，使公司的各項(xiàng)銷(xiāo)售政策得以高效執(zhí)行。公司銷(xiāo)售政策靈活，每旬根據(jù)市場(chǎng)情況和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略隨時(shí)調(diào)整售價(jià)，在全國(guó)各地設(shè)置了120余個(gè)外設(shè)倉(cāng)庫(kù)，供貨快速、換貨周期短，靈活的價(jià)格策略和快速供貨吸引了大量客戶(hù)。3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議駱駝股份增長(zhǎng)空間來(lái)自于1）下游汽車(chē)起動(dòng)電池規(guī)模的較高增長(zhǎng)；2）自身市場(chǎng)占有率的快速提升。我們估計(jì)汽車(chē)起動(dòng)電池年產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模70%來(lái)自存量汽車(chē)更新需求，30%來(lái)自整車(chē)首次配套。而我國(guó)汽車(chē)保有量仍將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，為汽車(chē)售后市場(chǎng)帶來(lái)了巨大機(jī)會(huì)。我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了汽車(chē)保有量增幅高于新車(chē)銷(xiāo)量增幅的時(shí)間區(qū)間：2023年—2023年我國(guó)汽車(chē)保有量增幅為20%，新車(chē)銷(xiāo)量增幅為17%，汽車(chē)保有量增長(zhǎng)高峰滯后于新車(chē)銷(xiāo)售高峰。根據(jù)我們測(cè)算，2023—2023年我國(guó)汽車(chē)保有量年均增幅仍將超過(guò)新車(chē)銷(xiāo)量增幅，其中載客汽車(chē)保有量增幅更高。環(huán)保趨嚴(yán)，尤其是淘汰開(kāi)口電池將為行業(yè)帶來(lái)中期機(jī)會(huì)：乘用車(chē)已基本全部為免維護(hù)電池，使用中需要加液的開(kāi)口電池工藝簡(jiǎn)單，污染嚴(yán)重，屬于國(guó)家明令淘汰的產(chǎn)品；過(guò)去環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)的情況下，商用車(chē)無(wú)論是首次配套市場(chǎng)還是售后市場(chǎng)都普遍使用開(kāi)口電池。估計(jì)目前商用車(chē)存量市場(chǎng)仍有50%為開(kāi)口電池，估計(jì)2023年之前開(kāi)口電池將被快速淘汰，這給免維護(hù)電池帶來(lái)了較大機(jī)會(huì)。我們假設(shè)2023—2023年開(kāi)口電池在載貨汽車(chē)存量市場(chǎng)裝配率為25%、10%、5%，則載貨汽車(chē)免維護(hù)電池（以kVAh為單位）在2023/2023年的同比增幅為42%/24%。綜合乘商用車(chē)，免維護(hù)汽車(chē)起動(dòng)電池（以kVAh為單位）在2023、2023年銷(xiāo)量同比增幅為24%、18%。起停電池為汽車(chē)起動(dòng)電池行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)：搭載發(fā)動(dòng)機(jī)起停系統(tǒng)的弱混汽車(chē)是節(jié)能與新能源汽車(chē)中具備快速推廣基礎(chǔ)的車(chē)型，無(wú)需改動(dòng)傳統(tǒng)構(gòu)造即可實(shí)現(xiàn)節(jié)油5%—15%。起停系統(tǒng)對(duì)汽車(chē)起動(dòng)電池提出了新的更高要求，駱駝、風(fēng)帆、江森均有投建相關(guān)項(xiàng)目。駱駝股份市占率仍將快速提高：2023年公司市占率8.8%，2023年公司市占率超過(guò)風(fēng)帆股份達(dá)12.8%，我們估計(jì)2023年駱駝股份市占率將達(dá)到15%。公司擁有諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備的突出優(yōu)勢(shì)，如股東結(jié)構(gòu)、先進(jìn)設(shè)備及生產(chǎn)線數(shù)量、渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，鉛蓄電池行業(yè)環(huán)保治理及準(zhǔn)入條件的嚴(yán)格實(shí)施將淘汰大量小廠，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)提升也對(duì)起動(dòng)電池不斷提出更高要求，駱駝股份作為行業(yè)龍頭，其市占率將在未來(lái)幾年大幅提升。此外尤其值得一提的是，駱駝股份在開(kāi)口電池轉(zhuǎn)向免維護(hù)電池的過(guò)程中搶占了市場(chǎng)先機(jī)，推出了“華中”品牌，并利用超募資金投建400萬(wàn)kVAh商用車(chē)免維護(hù)電池產(chǎn)能，領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在開(kāi)口電池逐步被淘汰的過(guò)程中，駱駝股份將會(huì)享有更高的市占率?；谖覀儗?duì)汽車(chē)起動(dòng)電池未來(lái)幾年的銷(xiāo)量及對(duì)駱駝股份市占率逐年提升的判斷，我們認(rèn)為2023年、2023年公司汽車(chē)起動(dòng)電池銷(xiāo)量增幅分別為33%、25%。我們預(yù)測(cè)2023年、2023年、2023年駱駝股份每股收益為0.58元（非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)0.1元左右）、0.65元、0.81元,扣除非經(jīng)常性損益后2023年、2023年、2023年凈利潤(rùn)同比增幅依次為25%、36%、28%。與汽車(chē)企業(yè)銷(xiāo)量波動(dòng)較大不確定性較高所不同的是，由于公司下游以存量汽車(chē)為主，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，空間明確。我們給予公司對(duì)應(yīng)于2023年每股收益20倍動(dòng)態(tài)PE，認(rèn)為其12月個(gè)月內(nèi)合理目標(biāo)價(jià)為16.2元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。注：收盤(pán)價(jià)日期為2023年4月8日4、風(fēng)險(xiǎn)提示（1）鉛價(jià)大幅波動(dòng)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成波動(dòng)。（2）環(huán)保治理嚴(yán)格程度將影響業(yè)內(nèi)大量小企業(yè)退出節(jié)奏快慢，從而影響公司市場(chǎng)占有率提升速度。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿(mǎn)信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類(lèi)型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類(lèi)公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷(xiāo)售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下