中國資本市場的歷史演變

一、證券投資者群體的發(fā)育改革開放后，中國的資本市場只有九年的發(fā)展歷史。上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年12月和1991年7月正式開業(yè),最初經(jīng)營的證券數(shù)量十分有限,每個(gè)證券交易所買賣的股票不超過10種,一間小門面,幾個(gè)工作人員,手工操作處理委托人的買單和賣單。那時(shí),外地人是很難在這兩個(gè)證券交易所進(jìn)行金融投資的,除非你常住上?；蛏钲?。北京人嘗試進(jìn)行證券投資活動(dòng)始于1993年。隨著金融投資活動(dòng)的升溫和證券交易所業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大,某些實(shí)力雄厚的證券公司開始在北京設(shè)立證券營業(yè)部,租用長途電話線路和衛(wèi)星通訊頻道,實(shí)現(xiàn)了滬深股市行情的即時(shí)傳送和轉(zhuǎn)播,使北京的證券投資者可以在本地方便地了解到上海和深圳交易所的即時(shí)行情,委托證券營業(yè)部進(jìn)行股票的買進(jìn)和賣出,由此培育了北京的首批股票投資群體。根據(jù)北京證券登記有限公司的記錄,截止到1993年底,北京市民在上海證券交易所開立自然人帳戶13750戶,法人帳戶36戶;在深圳證券交易所開立自然人帳戶21553戶,法人帳戶34戶。自然人帳戶合計(jì)35303戶,這三萬五千余人就是北京市的第一批證券投資者。受資金和通訊條件的限制,那時(shí)的證券營業(yè)部,很多不能同時(shí)與兩個(gè)證券交易所的交易員保證暢通的聯(lián)系,一般在一家證券營業(yè)部里,投資者只能買賣滬市或深市一家交易所的股票。這種條件限制,無疑影響了投資者對兩個(gè)證券市場的選擇和開戶數(shù)的增長。自1994年起,北京證券投資者群體開始發(fā)育增長,初期增長均衡,1994年和1995年每年增加十幾萬戶。1996年以后開始進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期,每年增加量都在二十多萬戶,其中1997年更是達(dá)到空前的高峰,一年開立45.65萬戶,是1995年以前北京市民開立帳戶總數(shù)的1.5倍。二、證券投資者人數(shù)十年以前,和全國人民一樣,北京市民的個(gè)人收入分配行為中,基本上只有儲蓄和消費(fèi),很少有投資和保險(xiǎn)。至于證券投資或股票投資,在人們的經(jīng)濟(jì)行為中可以忽略為零。北京市民真正開始證券投資是在1993年。雖然證券營業(yè)部設(shè)立初期,券商一般不對最低投資額加以規(guī)定,但考慮到開戶費(fèi)、報(bào)單費(fèi)、信息和其他運(yùn)作成本等,家庭資產(chǎn)集中運(yùn)作可以降低成本,所以一般一個(gè)家庭只開立一個(gè)證券帳戶?？梢约俣?1993年北京開設(shè)的三萬五千個(gè)自然人帳戶,代表了三萬多個(gè)家庭卷入證券投資活動(dòng)。北京當(dāng)時(shí)的常住人口為1千余萬,總戶數(shù)為360萬戶左右,其中非農(nóng)戶數(shù)230萬戶,如此粗略估計(jì),1993年,大約有1%的家庭開始了證券投資,成年人口中,大約有0.3%的人卷入了證券投資活動(dòng)。這些人,就是接受證券投資觀念和活動(dòng)最早的革新者。按一般的成長規(guī)律,1994年北京自然人開戶數(shù)達(dá)到15萬之后,1995年應(yīng)有更多的增長。但實(shí)際上,1995年增加的自然人開戶數(shù)只有將近12萬,反而倒比1994年下降了。這可能與1995年股市波瀾不興,沒有較大行情的刺激有關(guān)。1996年,情況得到矯正,自然人開戶數(shù)新增35萬,既補(bǔ)充了1995年的缺欠增長,也有本年度新的增長。1997年,北京證券投資者的增加數(shù)量直沖頂峰,達(dá)到46萬左右,恰好為1995年和1996年兩年自然人開戶數(shù)的總和。但是,增長是有限度的,這樣高速的增長速度不可能持續(xù)太長時(shí)間。1998年和1999年,雖然股指多次創(chuàng)新高,但連續(xù)兩年,新增自然人開戶數(shù)回落到32萬左右,只及1997年新增開戶數(shù)的70%。1998年和1999年自然人開戶數(shù)的增長趨緩是值得高度重視的,它確認(rèn)了這樣的事實(shí):北京證券投資群體的發(fā)展,已經(jīng)超越了高速發(fā)展階段。今后每年新增的投資者人數(shù),不會再有大量的增加,卻很有可能是逐漸減少。幾年之內(nèi),投資者總數(shù)便會趨向飽和。1999年北京證券投資群體的發(fā)展是很說明問題的,股指在本年達(dá)到新的高度,儲蓄存款在兩年內(nèi)連續(xù)大幅降息,并開始征收存款利息稅,股票交易印花稅降低,券商融資渠道開通,保險(xiǎn)資金入市,證券投資基金組建并投入市場運(yùn)作,股市利好的一系列措施相繼推出,都沒能使證券投資者的增長率提高,今后再希望股市投資者人數(shù)有較大增長,基本是不現(xiàn)實(shí)的。證券投資有較大的風(fēng)險(xiǎn),不可能每個(gè)家庭都卷入到股市中去。以西方最發(fā)達(dá)國家的證券投資群體為參照,目前大約只有40%的家庭擁有股票。所以,40%可以作為家庭持股的相對飽和比例。目前,北京證券投資者開戶數(shù)為177萬左右,假設(shè)每一個(gè)家庭在滬、深兩市各開立一個(gè)自然人帳戶,這177萬自然人帳戶,大約代表89萬個(gè)家庭介入了股市交易。根據(jù)1998年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),全市共有家庭總戶數(shù)383萬,其中非農(nóng)戶259萬戶,農(nóng)業(yè)戶124萬。如果我們?nèi)匀话?00萬戶來估算北京有條件進(jìn)行股票交易家庭戶數(shù),則目前進(jìn)行證券投資的家庭比例已達(dá)30%左右。按此推算,北京市的證券投資者開戶數(shù),最多還有60萬的余量,2000年自然人的開戶數(shù),很可能要低于1999年的30余萬。當(dāng)然,在我們的推算過程中,設(shè)立了若干假定。這些假定主要有:(1)有條件進(jìn)行股票投資的家庭約為300萬;(2)每一個(gè)家庭如果介入股市交易,只在滬、深證券交易所各開立一個(gè)帳戶;(3)大約只有40%的家庭會介入股市投資;(4)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不會有重大變化。如果這些假設(shè)成立的條件發(fā)生重要變化,或者這些假設(shè)本身就不成立,當(dāng)然估算的結(jié)果就會產(chǎn)生誤差。但誤差只要不是指向一個(gè)方向,互相就有抵消作用,估算還是相當(dāng)有效的。盡管準(zhǔn)確的預(yù)測尚需精確的統(tǒng)計(jì)分析支持,但北京證券投資群體的發(fā)展已進(jìn)入成熟階段,不會再有數(shù)量上的大量增加,已成為比較明顯的結(jié)論。三、證券投資行為已進(jìn)入普及期,向成熟階段擴(kuò)散北京的第一批證券投資者具有什么樣的個(gè)性和社會特征,當(dāng)時(shí)沒有人進(jìn)行過系統(tǒng)全面的研究,但根據(jù)現(xiàn)有的調(diào)查資料進(jìn)行分析,第一批證券投資者具有比較明顯的社會人口特征:這些人一般比較年輕,大部分受過大學(xué)教育,收入穩(wěn)定,從事教育、研究、管理的知識分子占有較大比例。1998年底和1999年底,我們在北京市二十個(gè)證券公司的營業(yè)部進(jìn)行了個(gè)人投資者的抽樣調(diào)查,每次的樣本為600人左右,回收有效問卷保證不低于500份,有效回收率不低于80%。從這兩次調(diào)查的結(jié)果看,目前比較活躍的證券投資者,約有一半左右年齡在39歲以下,比例最大的為30～39歲的群體,占31.4%;49歲以下的投資者占到71.9%。從受教育程度來看,1998年,投資者群體中大專文化程度以上的人占73%左右,1999年,大專以上文化程度的投資者約占調(diào)查樣本的63%左右,高中文化程度投資者的比例由19.7%上升到了28.6%。這一變化說明,投資行為正由文化程度較高的群體向文化程度較低的人群擴(kuò)散。同時(shí)說明證券投資行為已經(jīng)進(jìn)入普及期,向成熟階段發(fā)展。從職業(yè)角度考慮,證券投資群體中四種人所占的比例最大,他們分別是:國家企事業(yè)單位的干部、專業(yè)技術(shù)人員、集體和個(gè)體企業(yè)的管理人員以及離退休人員。1998年,這四種人占投資者總數(shù)的68.4%,1999年,這四種人占投資者群體的62.3%。減少的成分主要是離退休人員的比例由20.9%縮減為14.0%。為什么離退休人員在股市投資者中所占的比例急劇下降,是個(gè)尚待分析研究的問題。投資者群體的組成中,有幾個(gè)結(jié)構(gòu)性的動(dòng)向值得注意:(1)下崗人員的比例由1998年的3.7%增加到1999年的6.3%;(2)人均每月固定收入在500元以下的投資者比例由9.1%上升為17.7%,人均月固定收入在500元～1000元之間的投資者比例由29.0%增至32.5%,換言之,月均固定收入在1000元以下的投資者比例由1998年的38.2%增至1999年的50.2%;(3)當(dāng)年入市的新股民在樣本中的比例由10.3%上升到19.7%。投資者群體的上述結(jié)構(gòu)性變化,反映出證券投資者群體已由高收入階層向低收入階層擴(kuò)散。這本來是正常的擴(kuò)散過程,但低收入者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差,特別是一部分下崗職工,由于就業(yè)困難,拿出多年積蓄,將證券投資作為增加收入的一種方式,投身于股市炒作,降低了證券投資群體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如果股市行情轉(zhuǎn)弱,股價(jià)下跌,將會加大社會的不穩(wěn)定因素。目前國家希望擴(kuò)大國民消費(fèi)和民間投資,連