2023年安防行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、中國安防迎來新一輪景氣周期 41、14-18年迎來智慧城市建設周期 42、高清化進入快速滲透階段 63、行業(yè)、民用興起，運營開始萌芽 7案例一：日本安保龍頭SECOM 10案例2：北美安保龍頭ADT 114、中國安防引領全球 12二、政府投資意愿增強，智慧城市進程加速 151、推進“信息消費”，政府投資意愿強 152、智慧城市建設模式正不斷成熟 183、智慧城市的建設標準即將出臺 204、從廣東看全國智慧城市建設 21三、技術趨勢：高清化、智能化、大數(shù)據(jù) 231、近期價格戰(zhàn)的探討 232、高清化、智能化：升級進行時 263、云存儲、大數(shù)據(jù)：下一輪技術趨勢 30四、產(chǎn)業(yè)鏈交叉延伸，設備廠商具備優(yōu)勢 321、產(chǎn)業(yè)鏈及延伸關系 322、產(chǎn)業(yè)鏈利潤比較 333、結論：從設備延伸，更易誕生龍頭公司 35五、投資策略 361、龍頭公司集中度提升：海康、大華 362、專業(yè)型、資源型小企業(yè)脫穎而出：安居寶 37六、重點公司簡況 381、海康威視：新一輪景氣周期中的安防龍頭 382、大華股份：激勵落定，快馬加鞭 403、安居寶：Q3回歸高成長，小安防的大故事 41一、中國安防迎來新一輪景氣周期在智慧城市逐步落地、高清智能化滲透加速以及民用和運營市場興起的驅動下，安防行業(yè)正迎來新一輪景氣周期。1、2022-2023年迎來智慧城市建設周期安防市場發(fā)展迅猛，超十四五規(guī)劃概率較高。2022年我國安防整體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)達到3200億元，同比2021年2600萬增長20%，行業(yè)保持快速發(fā)展勢頭。展望未來，2021-2023年以政府主導的智慧城市項目進入第二輪實施周期，總投資接近3萬億規(guī)模。我們預測到2023年，安防年產(chǎn)值將超過6000億，超安防“十四五”規(guī)劃的5000億目標。二線城市發(fā)力，開啟新一輪智慧城市建設。04年公安部提出3111工程（平安城市），05年8月開始第一批試點，07年9月開始第二批22城市試點，11年項目建設完畢。而第二輪建設集中在12-19年，從平安城市到智慧城市，體現(xiàn)政府由職能部門向服務型政府的一個轉變。智慧城市建設以二、三線城市為主，城市級別的區(qū)域覆蓋，而一線城市進一步提升覆蓋密度和質量，高清升級改造項目也將帶來新增市場。一線城市的投資熱度持續(xù)，二、三線城市多點開花。如廣州、深圳等一線城市的監(jiān)控覆蓋已經(jīng)達到20萬點，未來要增加到50-60萬點，投資并無放緩跡象。二線城市通常在5-10萬點，三線城市低于5萬點，遠低于一線城市的覆蓋水平。經(jīng)過08-12的建設周期，新一輪智慧城市建設將集中在13-18年，廣大二、三線及內陸城市將是主要推動力。2、高清化進入快速滲透階段百萬高清真正放量，市場規(guī)模成倍增加。高清化概念從08年開始提出，分辨率大多停留在D1（35萬）階段，且價格昂貴，僅有公安和交通等少數(shù)高端行業(yè)用到。高清化趨勢經(jīng)過幾年的資金投入與技術研發(fā)，今年進入收獲階段。百萬入門高清大幅度降價，模擬產(chǎn)品的迅速退出，激發(fā)行業(yè)與民用市場需求。目前來看，高清產(chǎn)品單價要比普通模擬產(chǎn)品貴4-5倍，隨著高清滲透率的不斷提升，市場規(guī)模也成倍增長。高清化進入20%-50%的快速滲透階段。電子新品周期呈現(xiàn)這樣一個特點，新品培育期需要4-5年發(fā)展，而一旦滲透率進入20%就會產(chǎn)生規(guī)模效應，成本迅速下滑、市場快速擴大。對比手機行業(yè)，智能機滲透率從20%提升到50%僅用了不到2年時間，年復合增速高達50%，是手機發(fā)展的黃金時期。同理我們認為前端高清化趨勢今年開始加速，而未來2-3年內，高清產(chǎn)品成長也是最為快速的。高清IPC、HD-SDI、模擬高線共同撐起高清市場。目前高清IPC占據(jù)80%的市場，HD-SDI與模擬高線會在一些改造項目用到。目前市場上720P產(chǎn)品較為成熟，價格也穩(wěn)定，配備高鏡頭后基本可以滿足高清及后續(xù)的智能識別與智能分析。興起的SD-HDI由于在組網(wǎng)和存儲的限制，與網(wǎng)絡平臺兼容性難以配合，故沒有大規(guī)模采用。3、行業(yè)、民用興起，運營開始萌芽行業(yè)、民用等中小型項目正在不斷崛起；除政府意識到安全的重要性之外，普通百姓對安全的渴求也越來越強烈，這給企業(yè)提供了快速成長的市場機遇。安防民用市場正經(jīng)歷一個從萌芽到快速發(fā)展的階段，只要方案、產(chǎn)品適用與民用，適用方便、隱私安全能得到有效的發(fā)展，這將是一個龐大的市場，特點包括：智慧城市投資單項目金額都在千萬級別以上，智慧城市、地鐵、體育場館、智能交通領域才是政府花大力氣投入的重點；公安占政府項目的比重不高，僅8%；政府機關、事業(yè)單位如學校、水利、交通等其他領域項目投入并不比治安建設要少；中小項目中，教育和政府機關占比較高，其中學校項目占30%，說明校園安防依舊是廣東省安防工程建設的熱點項目；未來發(fā)展路徑，從產(chǎn)品提供到安防運營。安防產(chǎn)品不同于手機、PC，后者通過渠道商可以直接交付用戶使用，而安防產(chǎn)品還需要定制化方案和施工、后期還有維護升級，產(chǎn)業(yè)鏈較長。生產(chǎn)型企業(yè)擴張通常包含兩個方面，一方面橫向競爭，擴張其產(chǎn)品線，不僅是視頻監(jiān)控產(chǎn)品線，還有門禁、報警、對講等產(chǎn)品；另一方面產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，包括提供定制化解決方案，搭建系統(tǒng)平臺，甚至安防到運營，產(chǎn)業(yè)鏈越靠近客戶其價值越高。從產(chǎn)品到運維，市場規(guī)模的翻倍。我們研究全球安防Top20的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，收入規(guī)模大的是安防運營企業(yè)，日本最大的安防運營服務商SECOM去年收入86億美元，美國泰科國際旗下的ADT做防火防盜安保運營，去年收入32億美元，美國HoneywellSecurity主營室內門禁、視頻，去年收入24億美元。比較國內安防龍頭?？低?，去年僅12億美元，未來可見的潛在空間還很高；案例一：日本安保龍頭SECOMSECOM成立于1962年，是日本國內最大的安保運營公司，12年收入規(guī)模86億美元（?？档?倍），占據(jù)日本60%以上的市場份額，擁有全球1200多家分支機構，200萬每月付費用戶。其成長路徑從70年代家庭火警到2000年后的民用、商業(yè)安保，未來則是借助其民用市場的積累，跨行業(yè)朝向醫(yī)療、教育、保險、地理位置GIS服務等方向發(fā)展。案例2：北美安保龍頭ADT泰科集成安防是全球領先的一站式集成安防解決方案專家，也是美國、加拿大地區(qū)的安保龍頭，收入規(guī)模32億美元。自動續(xù)約服務與增值業(yè)務保障公司收入來源，長期服務收入占比高達90%。ADT服務覆蓋40個國家，80%的全球前200名零售商，90%的財富500強企業(yè)和數(shù)百萬家庭。ADT從火警報警起家，小商戶的零售安防做大，再到現(xiàn)在的樓宇、金融行業(yè)等綜合解決方案提供商。設備廠商未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰：橫向產(chǎn)品擴張，全球營銷體系與技術研發(fā)平臺；一站式安防服務業(yè)務模式；從“產(chǎn)品供應”-“方案集成”-“服務運營”-“客戶終極需求”；從過往單一產(chǎn)品提供商到現(xiàn)在安防整體方案提供商。4、中國安防引領全球全球整體安防增速不高，約10%左右；從A&S每年統(tǒng)計的全球安防50強數(shù)據(jù)看，全球安防行業(yè)增速并沒有像我國這么高，11年收入同比增長10.3%，10年同比增長12%。參與排名的企業(yè)包括產(chǎn)品制造商以及解決方案供應商，行業(yè)龍頭honeywell安防年收入24億美元，與上年持平，排名第二的博世安防年收入17.5億美元，增速僅僅6%。大陸安防企業(yè)快速崛起，下一步拓展海外市場；以海康和大華為首的大陸企業(yè)增速驚人，年復合增速高達40%-50%。?？?1年排名第5，大華第10，天地偉業(yè)第25，大立科技排48。?？等绻凑战衲臧賰|目標算（16億美元），今年應該進前三。中國安防行業(yè)之所以增長如此強勁，一方面是這幾年政府平安城市建設投入，另外也受益于安防設備國產(chǎn)化趨勢，先占領國內，下一步將走出去搶占海外市場。日系的沒落與?？怠⒋笕A的崛起形成鮮明對比；日本攝像機大廠如松下、索尼、日立從2000年開始收入增速就開始放緩了，07年后更是呈現(xiàn)下滑趨勢，毛利率水平也從30%下滑到20%，08-11年這三家企業(yè)還出現(xiàn)了不同程度的虧損。反觀中國兩大安防企業(yè)海康和大華，借助平安城市建設巨大的發(fā)展機遇，05年到11年兩家年均增長速度高達49%和40%；日系品牌的沒落與國產(chǎn)品牌的崛起表明安防行業(yè)技術壁壘逐步的消融以及國內以“平安城市”等大型政府帶來的機遇。視頻監(jiān)控處于發(fā)展最有利的階段，行業(yè)進入快速發(fā)展期；硬件上，CCD/CMOS高清的傳感器還掌握在日系，國內低像素剛開始起步；DSP、鏡頭國內已經(jīng)開始介入，屬于半國產(chǎn)化階段；其余如PCBA、被動元器件、二級封裝、鋁質機殼、紅外LED、連接器線束等都已經(jīng)完全國產(chǎn)化，而且技術成熟；軟件方面，底層驅動、SOC系統(tǒng)我國還做不了，但基于既有SDK做二次開發(fā)和外圍應用軟件問題不大，國產(chǎn)化就如當年山寨手機那樣，買國外的方案自己做二次開發(fā)，BOM成本可以快速的降低。二、政府投資意愿增強，智慧城市進程加速我們認為從平安到智慧城市，需求實實在在，并從“安全”升級至“安全＋舒適”，而在信息消費政策支持下，安防亦屬于政府調結構的重點面子工程，且智慧城市建設模式正不斷成熟，有助于項目的快速落地。1、推進“信息消費”，政府投資意愿強公共安全超越國防支出，中央的重視程度提升。中國公共安全支出和國防支出逐年呈現(xiàn)上升趨勢，去年我國公共安全支出7018億元，同比增長11%，且高于國防支出7177億元。近年來在經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，社會不穩(wěn)定因素也在逐年上升。新疆的718動亂事件，各地區(qū)城管暴力執(zhí)法事件，以及最新美國斯諾登“棱鏡”門事件，都折射出公共安全的重要性和緊迫性。“信息消費”促進安防行業(yè)迅猛發(fā)展。國務院出臺了《國務院關于促進信息消費擴大內需的若干意見》，引導信息消費規(guī)模快速增長。到2023年，信息消費規(guī)模超過3.2萬億元，年均增長20%以上，帶動相關行業(yè)新增產(chǎn)出超過1.2萬億元，其中基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費規(guī)模達到2.4萬億元，年均增長30%以上。基于電子商務、云計算等信息平臺的消費快速增長，電子商務交易額超過18萬億元，網(wǎng)絡零售交易額突破３萬億元。第二批智慧城市試點的發(fā)布反應政府投資的熱情。試點數(shù)目103家超過此前預期的50家，亦超過第一批90家。我們認為這反映在政府“信息消費”政策背景下，對智慧城市等投資意愿的增強。經(jīng)過3-5年的創(chuàng)建期，住建部將對試點城市組織評估，對評估通過的試點城市進行評定，評定等級由低到高分為一星、二星和三星，視頻監(jiān)控、智能交通、智慧醫(yī)療、數(shù)字城管、智能建筑、智能環(huán)保等細分領域將受益。從住建部名單中我們可以看出有以下幾個特點：1、北上廣深——智慧城市的試點城市；將繼續(xù)推進智慧城市建設，范圍從中心市區(qū)向周邊二線市區(qū)或者衛(wèi)星城市推進。2、華東地區(qū)——智慧城市建設的第一梯隊；山東、江蘇有16個試點，安徽、浙江有10個試點，排名靠前。反映出東部沿海城市的城鎮(zhèn)化發(fā)展的迫切需求。3、內陸地區(qū)——智慧城市建設的第二梯隊；湖南、湖北、河北、江西、貴州等，包含省會城市和一些經(jīng)濟較發(fā)達的城市開展建設。4、西北地區(qū)——更多起到平安城市的作用；新疆烏魯木齊、西藏拉薩的試點更多偏向于公安系統(tǒng)，以維持當?shù)厣鐣姆€(wěn)定以及民族和諧。2、智慧城市建設模式正不斷成熟智慧城市多以“政府租賃+運營商承建”的模式。經(jīng)過一兩年的發(fā)展，智慧城市建設模式不斷成熟。當?shù)卣母鶕?jù)實際財政能力，項目重要程度選擇BT、BOT、BO等不同建設模式，較多是名義上不叫BT的墊資模式。目前除小部分重點項目是甲方直接出資外，大部分項目需要系統(tǒng)集成商墊資完成，完工后甲方根據(jù)各自情況可以選擇租賃或者買斷的方式。這給財政資金并不富裕的廣大二三線城市提供智慧城市建設的可能性。國開行授信資金額度，保證資金鏈條安全。城市級別的的項目通常金額過億元，中小集成商在資質、資金上面不具備優(yōu)勢。目前65%以上的總包商都以運營商為主，而電信憑借固網(wǎng)渠道以及前期“全球眼”項目占到市場一半以上份額。資金方面，國開行等三家銀行提供授信2400億，其它機構2000億，未來3年共計4400億，保障各級城市項目建設的資金鏈條安全。即使是租賃模式，運營商也穩(wěn)賺；市場上很多觀點認為，在財政緊張的局面下，政府強硬采取BT模式對安防整體產(chǎn)業(yè)鏈不利。以我們調研結果看來其實不然，目前大多數(shù)城市級項目政府都是以租賃模式開展，競標相當激烈，而中標企業(yè)通常獲得不低于35%的毛利率水平。以廣東電信為例，建設廣東地區(qū)城市監(jiān)控點5萬端，投資20億元，每年帶來業(yè)務收入超過4億，還不算附帶通信網(wǎng)絡建設的綜合收益。結合具體測算如下：1、每個監(jiān)控點的工程報價在2-5萬。城市級別項目上十萬個，比如深圳、廣州等一線城市，25萬個，廣州20萬個，均攤到單位監(jiān)控的點的工程報價在3萬左右。前端高清化趨勢也將拉高單位成本，原先標清2.7萬/點，高清后5萬/點。中國電信建設平安城市監(jiān)控點超過60萬端，投資超200億，可驗證以上數(shù)字。2、合同租賃期5-6年，單位點800-1500/月。由于電子產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的需求，在標書上面租賃期通常是60個月、72個月，即5-6年。租賃金額以前是由市財政統(tǒng)一撥款，未來將下到各級區(qū)財政。根據(jù)項目具體情況，租金800-1500不等，由于廣東省建設標準及硬件規(guī)格較高，全省的單位平均租金超過1000元。運營商：三年回本、三年賺錢，未來穩(wěn)定現(xiàn)金流。按照以上數(shù)據(jù)我們可以做簡單測算，3.5萬/點的建設成本，投產(chǎn)后每年租金1.2萬/點，三年即可收回成本，合同剩余三年賺錢。合同到期后政府大概率將續(xù)租，且還會有升級改造工程的附加收益。3、智慧城市的建設標準即將出臺平安城市建設原則：兼容性原則、實用性原則。根據(jù)中國電信在智慧城市建設經(jīng)驗，政府在考慮設備和方案時候會兼顧以往的建設項目，分期對落后項目進行高清改造。技術方案既能夠承接前期標清系統(tǒng)，又需要考慮后期的擴容升級。選擇技術方案通?？紤]技術的成熟性和先進性。4、從廣東看全國智慧城市建設去年廣東省委政法委、省綜治委下發(fā)《廣東省社會治安防控視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設三年規(guī)劃(2022-2023)》要求，截止2023年底前，廣東全省要新增96萬個圖像采集點，其中一類點9.6萬個，包含2750個高清卡口；二類點86.4萬個，包括整合省經(jīng)濟與信息化委；省教育廳；省科技廳；省司法廳；省住房城鄉(xiāng)建設廳；省交通運輸廳；省水利廳；省文化廳；省衛(wèi)生廳；省國資委和電力、電化等部門。數(shù)字高清升級，投資規(guī)模是翻倍。雖然本次慧眼工程規(guī)劃100萬個從數(shù)量上與過去持平，但技術要求和建設難度要遠高于之前。已建成的監(jiān)控大多以模擬為主，但目前視頻監(jiān)控技術已經(jīng)轉向數(shù)字化、網(wǎng)絡化、高清化，不僅單點的價格提升，而且在全省互聯(lián)的規(guī)劃下，原有項目的高清升級改造也將帶來市場空間。下半年智慧城市項目集中招投標，市場邁入二次井噴；廣東慧眼工程2022年發(fā)布規(guī)劃，2023年才招標落實。第一個項目落在廣州花都區(qū)，項目總金額1.45億，其中BT項目1.1億元，智能化分析平臺3500萬。而其它城市的招投標集中在今年8-10月份，廣東地區(qū)的建設周期集中在14-15年，我們預計其它內陸城市也將復制廣東地區(qū)的建設模式，安防市場進入二次井噴。未來5年智慧城市3萬億市場，安防行業(yè)迎來新機遇；從廣東看全國智慧城市建設，由于BT、BO模式的興起，加上各地銀行的支持，未來政府投入將更加積極。我們按照一個點2.5萬的均價算，一線和二線城市加起來的市場規(guī)模28000億，其中40%安防市場有11000億，均攤到5年建設周期，每年帶給安防市場2200億元。按照15年安防市場5000億元估算，政府項目占比44%。三、技術趨勢：高清化、智能化、大數(shù)據(jù)1、近期價格戰(zhàn)的探討市場較為關注價格戰(zhàn)帶來惡性競爭。我們認為不需過度擔心，這主要由成本下降和龍頭整合所致。安防行業(yè)價格戰(zhàn)年年都會發(fā)生，而今年以來720P的入門高清降價尤為明顯，去年1000出頭的產(chǎn)品今年只需500-700，產(chǎn)品極具性價比，也導致模擬市場快速萎縮。我們認為價格下降主要由行業(yè)正常成本下降和產(chǎn)品更新?lián)Q代，以及龍頭規(guī)?；蠼柚杀緝?yōu)勢向下垂直整合所致；毛利率不會受到大的影響主要源于持續(xù)研發(fā)投入帶來新品更新，以及上游零組件下降與生產(chǎn)效率提升。1、回顧歷史，安防產(chǎn)品每年下滑是一個常態(tài)。2000年進口彩色400線的攝像機價格還是5000以上，時至今日這款產(chǎn)品不到100元，且即將淘汰。今年主要殺價產(chǎn)品是720P入門高清產(chǎn)品。隨著百萬高清高產(chǎn)化進程的提速，今年賣得最火的720P產(chǎn)品降價幅度較高。去年入門級百萬IPC產(chǎn)品還要1000出頭，到今年7月份一線品牌報價已經(jīng)跌至500-700元，二線廠有300甚至更低的報價；2、產(chǎn)品推陳出新，企業(yè)毛利率水平保持穩(wěn)定；兩年前有傳?？岛痛笕A在后端殺價競爭，但出兩家的毛利率水平并沒有出現(xiàn)大幅度的下滑，甚至海康有這兩年毛利率上漲趨勢。主要原因是持續(xù)的研發(fā)投入將帶高毛利的新品將彌補低端產(chǎn)品的利潤擠壓。未來高毛利產(chǎn)品主要集中在300萬以上、高速球、具備智能識別、分析應用的監(jiān)控設備。3、上游零組件價格下滑也將抵消部分降價因素。安防產(chǎn)品上有零組件主要有光學傳感器、芯片組、PCB、鏡頭、機箱外殼等。上游芯片價格每年的變動幅度也較大，以Sony前端IPC芯片ICX429AKL為例，12、2023年每年價格下滑約15%，而模擬芯片價格下降的更快，其它零組件如PCB、電源、機殼我們預計每年降幅也有15%-20%；總結：殺價地區(qū)主要來自杭州，華南地區(qū)反應不大。華南安防企業(yè)偏小，而且做出口的較多，出口報價已經(jīng)很低了，通常在15-20美元/部，殺價在廣深地區(qū)反應不大。7月份模擬市場降價會比較多，一方面是上游IC的降價，另一方面網(wǎng)絡高清的普及加速模擬市場的退出。主要殺價產(chǎn)品是720P入門高清產(chǎn)品。隨著百萬高清高產(chǎn)化進程的提速，今年賣得最火的720P產(chǎn)品降價幅度較高。去年入門級百萬IPC產(chǎn)品還要1000出頭，到今年7月份一線品牌報價已經(jīng)跌至500-700元，二線廠有300甚至更低的報價；一方面是上游CMOS、IC的正常降價，另一方面像海思等廉價方案的推出也起到了推波助瀾的作用。殺價年年有，但不影響安防行業(yè)成長邏輯。兩年前?？怠⒋笕A在后端也曾經(jīng)殺過價格，但毛利率仍保持高位，甚至落伍的板卡產(chǎn)品毛利率還保持在50%以上。未來3-5年政府進入密集的第二波智慧城市建設周期，每年投資接近2000億。目前我國高清的市場普及率并沒有想象那么高，未來每年滲透率的提升還將維持較長時間。2、高清化、智能化：升級進行時前端高清化、智能化趨勢延續(xù)；視頻監(jiān)控系統(tǒng)的發(fā)展大致經(jīng)歷了三個階段，分別是以模擬設備為主的閉路電視監(jiān)控系統(tǒng)、以PC為主的本地視頻監(jiān)控系統(tǒng)、以網(wǎng)絡為主的遠程視頻監(jiān)控系統(tǒng)；目前安防行業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級中高清化與智能化的趨勢已經(jīng)非常明顯，各大廠商相繼都推出了自己的高清解決方案以及針對不同細分行業(yè)的智能化系統(tǒng)平臺。高清化的覆蓋廣，細節(jié)表現(xiàn)更佳；從過去的“看得見”，到現(xiàn)在的“看得清”，數(shù)字百萬高清攝像技術的發(fā)展，為今后安防監(jiān)控向網(wǎng)絡化、高清化、智能化的發(fā)展打下了良好的基礎。在高清監(jiān)控所擁有的清晰畫面中，可以實現(xiàn)智能分析，對監(jiān)控畫面場景中的人或物進行識別、對比、判斷，并就異?，F(xiàn)象對用戶產(chǎn)生提示或報警，主動識別和控制，在事前做防患于未然。政府以及高端行業(yè)采用IPC的意愿較強。目前網(wǎng)絡視頻監(jiān)控的主力市場集中在政府公安、交通等幾個主要行業(yè)。平安城市項目中，絕大部分明確表示要選擇網(wǎng)絡監(jiān)控。金融和交通行業(yè)在近幾年呈現(xiàn)出了明確的大聯(lián)網(wǎng)需求，網(wǎng)絡化毫無疑問已經(jīng)成為其首要選擇。教育行業(yè)則由于網(wǎng)絡基礎設施的完善傾向于網(wǎng)絡化監(jiān)控。IPC實現(xiàn)真正數(shù)字高清化；模擬攝像機CCD出來的是模擬信號，DSP前第一次AD轉換，傳輸CVBS信號前第二次DA轉換，后端解碼前第三次AD轉化，每次轉化圖像信息都會有損失，圖像效果要大打折扣。高清IPC很多都是采用CMOS傳感器，出來的直接是數(shù)字信號，網(wǎng)絡傳輸也是數(shù)字信號，最終視頻可以做到很好的還原，是真正的數(shù)字化高清化。IPC不斷替代傳統(tǒng)CCTV市場是未來趨勢。今年全球傳統(tǒng)攝像機出貨量在4000萬部，網(wǎng)絡攝像機800萬部，滲透率16.7%。由于IPC均價比傳統(tǒng)攝像機貴4-5倍，從出貨金額看，今年兩者已經(jīng)各占50%，大約在26.5億美元左右規(guī)模。傳統(tǒng)攝像機市場每年5%增量，未來可能轉為負增長；而IPC憑借其便捷、兼容性優(yōu)勢，保持每年30%以上的量增速。智能化需求今年顯現(xiàn)趨勢；隨著視頻監(jiān)控的快速發(fā)展，人均管理攝像機的路數(shù)越來越多，如果單靠人來管理，勢必要增加人力投入，增加運營成本。智能化本質是在眾多信息中抓取有用信息的能力，提醒并防范事件產(chǎn)生更嚴重的后果。目前做的比較好的有人臉識別、車牌識別，車輛跟蹤等；我們認為智能分析這一方面短期內很難一步到位，需要長時間的積累過程。3、云存儲、大數(shù)據(jù)：下一輪技術趨勢安防與IT的融合，云存儲、大數(shù)據(jù)引領未來技術變革。隨之數(shù)據(jù)倉庫、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘等等圍繞大數(shù)量的商業(yè)價值的利用逐漸成為行業(yè)人士爭相追捧的利潤焦點。大數(shù)據(jù)量的應用對安防廠商的要求會越來越高，統(tǒng)一監(jiān)控平臺的門檻會越來越高。未來，技術實力和實際的應用案例是廠家在大平臺項目競投標中取勝的關鍵。大數(shù)據(jù)時代，基于Hadoop的云存儲方案將盛行。面對超大規(guī)模的監(jiān)控應用，存儲系統(tǒng)對數(shù)據(jù)安全性、可靠性和穩(wěn)定性提出更高要求。海康視頻云存儲系統(tǒng)，大華也提出智能存儲方案，將集群容災、全域虛擬、離散存儲等技術有效的使用到視頻監(jiān)控領域的存儲業(yè)務。實現(xiàn)多節(jié)點智能負載、管理集群、海量視頻分析與檢索、海量視頻實時處理、目標索引、濃縮播放、快速檢索、統(tǒng)一服務等智能應用。我們認為后端起家的?？怠⒋笕A掌握入口和數(shù)據(jù)，將引領下一輪技術創(chuàng)新。四、產(chǎn)業(yè)鏈交叉延伸，設備廠商具備優(yōu)勢1、產(chǎn)業(yè)鏈及延伸關系安防全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化程度較高；安防產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的光學零組件、芯片，中游的設備制造廠商，下游的分銷商、集成商、工程商等。整體產(chǎn)業(yè)鏈看，CCD、CMOS的傳感器還是掌握在Sony、松下、日立等日本企業(yè)手中，海思方案今年覆蓋高清編解碼，已經(jīng)被很多廠商所采用，未來也將逐步替代TI、安霸、ADI、Nextchip、等國外芯片，而從制造環(huán)節(jié)往下全都已經(jīng)是很成熟的國產(chǎn)化、本地化方案了。垂直分工的界限不明顯，交叉延伸是常態(tài)；安防行業(yè)不同于手機、PC等消費電子，其產(chǎn)品不能使用的，必須通過平臺集成，工程安裝等中間環(huán)節(jié)才能發(fā)揮作用。而對客戶而言需求的是一體化的解決方案，所以安防產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都有擴張心態(tài)，比如做IC的也要做產(chǎn)品；做產(chǎn)品的也想做方案、做系統(tǒng)；分銷商利潤越來越低也想做產(chǎn)品；集成商與制造商尋求ODM模式，工程商不滿足于工程利潤涉足運維。2、產(chǎn)業(yè)鏈利潤比較上游芯片：高毛利（50-60%），高門檻；此類企業(yè)大部分都有較長的DSP積累，如TI、ADI、AMBA都屬于IC設計類公司。普通企業(yè)想要進入并不容易，因此它們都有較高的毛利率水平，TI毛利率47-52%，ADI64-67%，AMBA63%-65%；最近Intel也看準了安防的火爆市場，以第四代酷睿處理器為基礎，推出“凌動”、“至強”系列，支持4K編碼、超低功耗，重點強調端到端的解決方案。中游設備商：高毛利（40-60%），高研發(fā)投入（7-15%）；安防的制造業(yè)毛利率水平大多集中在40-50%，其中視頻產(chǎn)品的平均毛利率水平要高于非視頻產(chǎn)品（門禁、報警等）。制造業(yè)高毛利率一方面來自于專業(yè)化與定制化，另外高研發(fā)投入也是必須的。海外的一些視頻企業(yè)的研發(fā)/收入占比高達10-15%，而?？?、大華稍微低些7-8%。安防行業(yè)高研發(fā)帶來的高回報，只有與時俱進，領跑行業(yè)才能保證高利潤水平的持續(xù)。下游集成商：考驗資金與項目能力，未來將兩極分化；我國集成商的地域性很強，拿單能力與背景、關系正相關，比如佳都新太、高新興在廣東地區(qū)有優(yōu)勢，烽火科技在湖北有優(yōu)勢。另一個特點就是對集成商的資金考驗越來越嚴厲，大量的BT模式需要總包商來墊資新建。城市級別項目通常過億，大量的中小集成商由于由于資金瓶頸只能競爭紅海市場，而大型集成商則可以享受高規(guī)格大項目所帶來的利潤。下游運維：國內體量小，未來空間還很大。龐大的視頻監(jiān)控系統(tǒng)導致運行與維護費開支巨大，未來安防運維的發(fā)展空間較大。全球市場看，安防服務約占整體市場的1／3，但中國安防服務只有3％左右。目前報警服務還是以公安110為主，未來專業(yè)的監(jiān)控系統(tǒng)管理與維護服務應當成為中國安防服務行業(yè)的重要組成部分。3、結論：從設備延伸，更易誕生龍頭公司（1）設備商具備成本優(yōu)勢與本地化優(yōu)勢；安防的產(chǎn)業(yè)轉移從90年代開始，代理海外產(chǎn)品的經(jīng)銷商轉向設備商，做自主品牌。原先賣2-3萬的設備經(jīng)過國產(chǎn)化后只需要7-8千，不僅價格便宜而且在本地化配套以及后續(xù)服務都較好。目前如三星、Sony都是通過總代的合作模式在中國開展業(yè)務，本土的設備商在渠道和流通環(huán)節(jié)具備優(yōu)勢。（2）設備商具備上下游的整合優(yōu)勢以及把控能力；上游芯片、零組件對安防支持加大，包括芯片的升級換代，Intel在安防IC的介入，海思等國產(chǎn)低成本方案的出臺，westdigital等硬盤廠商推出專有化的監(jiān)控錄像硬盤等。對下游而言，設備商正在做一些平臺化方案，讓中小集成商有更多選擇。大型項目上通常有甲方指定產(chǎn)品，而并非是集成商自己選擇，如此一來，話語權將逐漸朝向設備商一端傾斜。（3）簡單的盈利模式，資金周轉高，不受制于項目進度；設備商的盈利模式很清晰，即產(chǎn)品買賣模式，不需要管理復雜的集成設計與工程施工，也無需按照項目進度結算。產(chǎn)品買賣關系與總包商簽訂的，更沒有BT墊資的壓力。制造商可以專注于產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，制造商作為價值創(chuàng)造的源泉，高毛利率也將得到維持。五、投資策略1、龍頭公司集中度提升：?？?、大華安防雙寡頭的趨勢越來越明顯。在城市級別的項目中，通常只有?？怠⒋笕A等少數(shù)企業(yè)可以入圍。智慧城市項目的規(guī)模通常上億，而公安、交通對高端產(chǎn)品的需求較為強烈，出貨的數(shù)量和利潤都能得到保證。因此，這幾年由政府推動的大型項目集中受益的將是少數(shù)龍頭企業(yè)。民用市場發(fā)力，行業(yè)加速整合。我們認為今年大華、?？抵鲃右l(fā)價格戰(zhàn)，針對的主要是華南的中小企業(yè)。中小安防企業(yè)缺乏核心競爭力，通常只能做民用市場以及低端的海外出口，這一塊市場競爭激烈，報價低，利潤薄。我們從渠道了解到11、12年以及13年華南中小企業(yè)的安防收入基本持平，甚至利潤下滑。尤其是今年模擬產(chǎn)品快速退出市場，行業(yè)加速整合的趨勢明顯。制造商向平臺型服務商轉型。生產(chǎn)制造企業(yè)顯然不是最終形態(tài)，生產(chǎn)型企業(yè)擴張通常包含兩個方面，一方面橫向競爭，擴張其產(chǎn)品線，不僅是視頻監(jiān)控產(chǎn)品線，還有門禁、報警、對講等產(chǎn)品；另一方面產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，包括提供定制化解決方案，搭建系統(tǒng)平臺，甚至安防到運營，產(chǎn)業(yè)鏈越靠近客戶其價值越高。2、專業(yè)型、資源型小企業(yè)脫穎而出：安居寶安防市場蛋糕每年近4000億，龍頭企業(yè)很難做得面面俱到，這就給很多優(yōu)秀的小企業(yè)提供了發(fā)展機遇。在一些利機市場上依靠專業(yè)化服務，擁有地方資源型的企業(yè)依托其核心產(chǎn)品，逐步向外擴張做大做強，選擇思路應包含以下幾個方面：（1）避開視頻監(jiān)控領域：?？怠⒋笕A的雙寡頭趨勢明顯，龍頭企業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢將不斷給廣大中小企業(yè)施加壓力。而小企業(yè)自身缺乏研發(fā)實力，逐步走向低端拼價格，這類企業(yè)很難有大的成長。安防行業(yè)除視頻外還有門禁、對講、報警等其它細分行業(yè)，即使?？?、大華正在進入，但品牌認知度、產(chǎn)品的專業(yè)化程度以及上下游供應鏈體系并不成熟，威脅不會像視頻監(jiān)控那么大。（2）尋找專業(yè)型、資源型企業(yè)：專業(yè)性體現(xiàn)在行業(yè)積累深度，研發(fā)實力，有拳頭產(chǎn)品，且基于拳頭產(chǎn)品的成長能力強。資源型體現(xiàn)在兩個方面，一個是優(yōu)質的客戶資源，客戶依賴程度高，客戶所帶來的發(fā)展空間大；另一個是優(yōu)質渠道資源，包括地方政府關系、行業(yè)人脈等等。（3）依托現(xiàn)有產(chǎn)品有外延趨勢的：非視頻產(chǎn)品線的整體行業(yè)成長性不高，如果只是做現(xiàn)有產(chǎn)品很容易有天花板，必須有外延的拓展業(yè)務。同時拓展業(yè)務又必須依托其原有產(chǎn)品的核心競爭力做配套，逐步做成平臺型企業(yè)。這類似于?？荡笕A依托其后端優(yōu)勢，拓展前端產(chǎn)品線，再做平臺方案的成長路徑。安居寶是一個很好的選擇標的：樓宇對講避開視頻監(jiān)控，依托恒大、保利等地產(chǎn)龍頭企業(yè)以及廣東省本地資源，其核心產(chǎn)品成長確定性強。未來業(yè)務還可以延伸到智能家居、停車場、線纜、咪表卡口等領域，做一體化解決方案提供商。六、重點公司簡況1、海康威視：新一輪景氣周期中的安防龍頭公司前三季度凈利增長42％略超市場預期，單季增長達52％相對二季繼續(xù)提速，同時盈利能力提升，規(guī)模效應顯現(xiàn)。我們認為，安防行業(yè)正迎來新一輪景氣周期，而?？底鳛辇堫^將強者恒強，集中度將進一步提升。三季業(yè)績略超預期，全年展望符合預期。公司前三季度收入68.6億，同比增長43％，歸屬母公司凈利潤17.6億，同比增長42％，對應EPS0.44元，處于公司此前預告的30-50%區(qū)間中偏上，略超市場預期。其中，Q3單季收入和凈利潤同比增長49％和52％，環(huán)比Q2明顯提升。此外，公司預告全年凈利增長30-50%區(qū)間，符合市場預期。盈利能力提升，規(guī)模效應顯現(xiàn)。盡管市場一直擔心行業(yè)價格戰(zhàn)以及政府支付能力下降會影響公司未來收入和盈利能力，但公司仍用超預期增長證明了自己。公司Q3營收同比增長49％，我們認為受益于入門高清和海外市場增長提速以及政府市場穩(wěn)健增長，Q3毛利率環(huán)比上升至48.6％，得益于高清攝像頭和NVR占比提升，以及制造成本效率的改進，公司SmartIPC+NVR組合環(huán)比增長非?？?。同時銷售費用率環(huán)比下降2個點至9％，期間費用率同比和環(huán)比均有下降，規(guī)模效應顯現(xiàn)。市場介意應收賬款提升較大，實際是和收入增長同步的，且將隨著年底回款在Q4得到改善。迎接新一輪景氣周期，龍頭優(yōu)勢進一步擴大。未來國內新一輪智慧城市建設、海外市場需求好轉、民用業(yè)務逐步興起以及高清智能化進入20～50％高速滲透階段，將保障行業(yè)維持較高景氣。而項目向大型化和綜合化演進后，對一體化解決方案、服務支持能力以及墊資能力提升均利好行業(yè)龍頭。我們認為?？祽{借大規(guī)模研發(fā)投入、軟硬件一體化以及全球營銷網(wǎng)絡和品牌，將進一步走向垂直一體化和全球化，實現(xiàn)穩(wěn)健復合增長。公司此前披露了2023年“百億海康”銷售目標，以及2023年實現(xiàn)收入200億元，對應3年復合41％增長，顯示公司對中長線成長的信心。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，市場競爭加劇，技術更新?lián)Q代風險。2、大華股份：激勵落定，快馬加鞭公司公布2023年限制性股票激勵計劃草案，擬授予部分高級管理人員及核心技術（業(yè)務）人員2,780萬股，授予價格為20.42元，分三年按40%/30%/30%解鎖，授予條件為2023年歸屬母公司凈利潤增長不低于60％，解鎖條件為相應年份收入增長不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%。授予條件對應業(yè)績超預期，價格戰(zhàn)無需過度擔憂。激勵計劃授予條件為2023年凈利潤增速不低于60％，對應EPS為0.98元，超過我們及市場一致預期0.95元，說明前期市場對后續(xù)價格戰(zhàn)對毛利率和利潤影響過于悲觀。720P高清價格下滑主要來自成本降低和產(chǎn)品換代因素，以及海康大華向下滲透搶占小廠份額。從公司激勵計劃對全年展望來看，在高清滲透遠未飽和的市場，兩家龍頭共同提升份額仍是趨勢。繼續(xù)看好安防行業(yè)與雙寡頭邏輯，大華解鎖條件僅是保守預測；大華的收入增長不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%的解鎖條件不算高，以收入為目標反映當前公司認為占地盤更重要，這與大華提的2023年53億，15年100億相符，但不代表利潤就不作要求，今年60％增長亦說明問題。未來國內新一輪智慧城市建設、民用市場啟動以及高清智能化升級將保障行業(yè)維持較高景氣，智慧城市一二期共193家名單已發(fā)布，未來幾年將進入集中建設期，而高清滲透率亦將處于從20-50％的快速提升階段，?？岛痛笕A兩家龍頭憑借研發(fā)、規(guī)模和品牌渠道優(yōu)勢，進一步垂直一體化和全球化是大趨勢。風險提示：政府投資減緩，市場競爭加劇，毛利率下滑。3、安居寶：Q3回歸高成長，小安防的大故事安居寶發(fā)布三季度預告，凈利潤區(qū)間6100萬-6600萬，同比增長41-52%，超市場預期。公司在樓宇對講業(yè)務進展迅猛，且Q4將迎來行業(yè)旺季。年底廣州平安城市的招標以及城市咪表項目帶來業(yè)績彈性和想象空間。我們維持2023年、2024年公司eps0.6/0.85元，維持“強烈推薦-A”的評級，上調目標價至27元。三季報預告超預期，單季度環(huán)比增長90%；安居寶預告前三季度凈利潤區(qū)間6100萬-6600萬，推算Q3單季度凈利潤3600-4100萬（其中包含上半年軟件退稅910萬），環(huán)比Q2單季度2000萬凈利潤增長90%。下半年行業(yè)旺季如期的到來。而四季度通常是地產(chǎn)結算高峰，我們預計全年40-50%的增長可期，不考慮平安城市等因素，保守預計全年業(yè)績0.6元。成長主線：以樓宇對講為核心，拓展社區(qū)周邊業(yè)務，從設備商升級為總包商。安居寶從06年開始從事樓宇對講業(yè)務，客戶資源與行業(yè)積累較深。最近兩年公司逐漸擺脫設備商身份，朝向解決方案、系統(tǒng)集成的方向發(fā)展，通過品牌及資金優(yōu)勢安居寶更多以總包商的姿態(tài)出現(xiàn)。除了原有對講產(chǎn)品外，監(jiān)控前、后端設備、車輛進出的卡口、停車場、線纜等產(chǎn)品都將通過原有渠道快速進入市場，為公司未來的高成長帶來堅實保障。成長亮點：“智慧城市、智能交通（咪表）、智能家居”打開想象空間。安居寶通過入股奧迪安獲得集成商資質，廣州3年24億智慧城市建設年底開閘，作為本土安防公司收益程度較為明顯。智能交通主要體現(xiàn)在建立城市級的咪表停車系統(tǒng)，與當?shù)卣餐芾磉\營，如果示范城市起來，未來空間很大。智能家居主要在樣板房，高檔酒店及會所中體現(xiàn)，未來兩年如果民用市場起來，安居寶的渠道和先發(fā)優(yōu)勢是其它廠商所不具備的。風險提示：更嚴厲的房地產(chǎn)調控政策，平安城市招標進度拖后。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產(chǎn)帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長。基于上述分析，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內也很難成為政務接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標準產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖?，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產(chǎn)帶來的成本攤銷任務就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績仍有很大改善空間的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強的排他性。中國消費者千千萬萬，總有些消費者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結構和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進一步梳理產(chǎn)品結構，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績仍有很大改善空間。但上述改進措施何時實施，仍有待觀察。六、主要風險宏觀經(jīng)濟低迷，居民消費升級困難。

2023年健康服務行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務領域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156112\h5（3）重點扶持領域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務 PAGEREFToc370156116\h71、放寬準入條件，明確法無禁止則準入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點 PAGEREFToc370156118\h83、體制內外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務 PAGEREFToc370156121\h96、其他服務業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務院印發(fā)《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內涵豐富、結構合理的健康服務業(yè)體系，健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上。提出了促進健康服務業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準入，簡化緊缺型醫(yī)療機構和連鎖經(jīng)營服務企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準入和配置大型設備的限制。二是加強規(guī)劃布局和用地保障，擴大健康服務業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機構用地。三是優(yōu)化投融資引導政策，鼓勵金融機構創(chuàng)新適合健康服務業(yè)特點的金融產(chǎn)品和服務方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務資源配置，促進優(yōu)質資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護理服務。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務，推進醫(yī)療機構與養(yǎng)老機構等加強合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務業(yè)相關支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務。（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領域廣泛1、本次意見提出到2023年健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內涵豐富、結構合理的健康服務業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務能力，健康管理和服務水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費用中的比重，擴大健康服務相關產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務領域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領域的市場準入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，并首次在細節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機構一視同仁，有利于民營資本真正進入醫(yī)療服務領域，加快設立各類醫(yī)療機構的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務包括推動中醫(yī)服務，包括推動醫(yī)療機構開設中醫(yī)服務和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點扶持領域涵蓋廣泛此次促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務外包等幾個方面。（4）著力加大服務業(yè)的開放力度支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，最初在2023年《關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實非公立和公立醫(yī)療機構在市場準入、社保定點、重點?？平ㄔO、職稱評定、學術地位、等級評審、技術準入等方面同等對待的政策。加大服務業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進入醫(yī)療服務領域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團，引導非公立醫(yī)療機構規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團的發(fā)展。我們認為加大服務業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機構：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達安基因，復星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務能力，包括推動醫(yī)療機構中醫(yī)服務，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務1、放寬準入條件，明確法無禁止則準入醫(yī)療服務業(yè)的準入標準得以明確，有望進入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點鼓勵企業(yè)、慈善機構、基金會、商業(yè)保險機構等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務業(yè)。重點在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點。鼓勵各界投資醫(yī)療服務是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內外平等政策非公立醫(yī)療機構與公立醫(yī)療機構在市場準入、社會保險定點、重點專科建設、職稱評定、學術地位、等級評審、技術準入、水電熱同價等方面實行平等對待的政策。市場準入、社會保險定點、重點專科建設、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機構的建設。但制約非公立醫(yī)療機構發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機構的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學術地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機構能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內容還包括促進人才流動的政策，例如，加快推進規(guī)范的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓和進修等給予非公立醫(yī)療機構支持，并探索公立醫(yī)療機構與非公立醫(yī)療機構在技術和人才等方面的合作機制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機構的高端人才有望向非公立醫(yī)療機構流動，這是未來非公立醫(yī)療機構能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關意見能夠得以貫徹實施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機構的發(fā)展也將進入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設、潔凈手術室建設的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有復星醫(yī)藥、馬應龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調節(jié)價非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機構主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機構大多盈利很少。非公立醫(yī)療機構不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進入醫(yī)療領域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機構更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機構具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務評價、健康管理服務評價，以及健康市場調查和咨詢服務。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉化服務。（1）引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。相關個股達安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達元食品藥品安全技術公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務業(yè)。相關個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務的發(fā)展，其硬件基礎是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機構來說，往往更傾向于購買進口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機構資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達到國際同等水平甚至在個別指標上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡”，包括所謂的“學術會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機構的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機構來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價格較低且質量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設備生產(chǎn)企業(yè)構成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務是醫(yī)院的建筑設計施工，潔凈手術室建設等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險1、商業(yè)健康保險產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險，養(yǎng)老險和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險等。推進商業(yè)保險公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險，擴大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護理商業(yè)險以及與健康管理、養(yǎng)老等服務相關的商業(yè)健康保險產(chǎn)品；推行醫(yī)療責任保險、醫(yī)療意外保險等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險支出占衛(wèi)生總費用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險保費收入900億元，占衛(wèi)生總費用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標，2023年衛(wèi)生總費用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務支出），因此如果商業(yè)健康險支出占衛(wèi)生總費用比重提高6%至10%，則該項業(yè)務保費支出將提高8倍，至8000億元，假設該項業(yè)務收支平衡，保險公司該項業(yè)務保費收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險業(yè)保費收入為15488億元，僅健康險一項，即可使保險業(yè)保費收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務的方式委托具有資質的商業(yè)保險機構開展各類醫(yī)療保險經(jīng)辦服務。政府購買服務有利于健康保險的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務業(yè)發(fā)展目標第八條，標題為“夯實健康服務業(yè)發(fā)展基礎”，主要內容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設。醫(yī)療信息化作為健康服務業(yè)發(fā)展的基礎被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務業(yè)發(fā)展必將帶動相關信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達信息等。2、遠程醫(yī)療：東軟集團。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務平臺：九州通。4、便攜式健康設備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務機構、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務能力。推動醫(yī)療機構開展中醫(yī)醫(yī)療預防保健服務，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內市場，整合當?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務業(yè)的同時發(fā)展。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化