2023年余熱鍋爐行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、余熱鍋爐領(lǐng)域絕對龍頭 PAGEREFToc356934014\h3二、天然氣氣源放量，電站進(jìn)入建設(shè)景氣周期 PAGEREFToc356934015\h61、天然氣電站建設(shè)三大觸發(fā)因素 PAGEREFToc356934016\h6（1）調(diào)峰減排壓力提升氣電需求 PAGEREFToc356934017\h6（2）氣源放量解決資源瓶頸 PAGEREFToc356934018\h8（3）不看成本看盈利，天然氣電廠具備優(yōu)勢 PAGEREFToc356934019\h112、電站建設(shè)井噴，有望帶動余熱鍋爐年均26億需求 PAGEREFToc356934020\h133、公司天然氣發(fā)電余熱鍋爐行業(yè)領(lǐng)先 PAGEREFToc356934021\h14三、鋼鐵余熱看微利時代下的降本需求 PAGEREFToc356934022\h17四、水泥余熱空間有限 PAGEREFToc356934023\h19五、總包方式趨于靈活，發(fā)揮余地大 PAGEREFToc356934024\h21一、余熱鍋爐領(lǐng)域絕對龍頭余熱鍋爐絕對龍頭，產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣泛。公司是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發(fā)和制造基地。目前公司的余熱鍋爐產(chǎn)品已有20余個系列100多個品種，廣泛應(yīng)用于我國的鋼鐵、建材、電力、有色金屬、焦化、化工等行業(yè)。公司主要產(chǎn)品除余熱鍋爐之外，還包括工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、核電容器和電站輔機等。2023年公司以蒸噸計算的余熱鍋爐市場占有率為30.19%，遙遙領(lǐng)先其余企業(yè)，行業(yè)地位穩(wěn)固。鍋爐行業(yè)景氣度低，節(jié)能減排概念支撐公司盈利指標(biāo)穩(wěn)定。公司營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定增長，2023年，同比增長19.89%，一季度收入的高速增長主要源自鋼鐵貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴大。利潤方面，繼連續(xù)兩年的高速增長之后，2023年公司凈利潤略降1.75%，仍好于行業(yè)大趨勢，應(yīng)是受益于節(jié)能減排投資。利潤率方面，隨著材料成本的上升以及鋼鐵貿(mào)易規(guī)模的擴大，公司毛利率與凈利率出現(xiàn)下滑，隨著鋼鐵貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴張，趨勢仍將延續(xù)。二、天然氣氣源放量，電站進(jìn)入建設(shè)景氣周期1、天然氣電站建設(shè)三大觸發(fā)因素（1）調(diào)峰減排壓力提升氣電需求當(dāng)前調(diào)峰形勢嚴(yán)峻。從地方電網(wǎng)調(diào)峰形勢來看，當(dāng)前形勢愈加嚴(yán)峻。以上海電網(wǎng)為例，到2023年，年最高負(fù)荷已達(dá)2500萬千瓦左右，而最大日峰谷差已達(dá)1013萬千瓦，最大日峰谷差占最高負(fù)荷比在40%左右，專家預(yù)測這種比例在2023年仍將保持。這意味著在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，供電高峰的夏季，上海電網(wǎng)要提供峰谷差在40%左右的最高負(fù)荷，調(diào)峰難度較大。經(jīng)過“十一五”期間的上大壓小，原來可以兩班制運行從而參與調(diào)峰的的老火電機組基本淘汰進(jìn)一步增加了調(diào)峰難度，由于上海本地沒有水電，新的調(diào)峰要依靠中型火電機組的低功率運行、增加快速啟停的燃機裝機以及控制外電輸入等手段。從上海的外電輸入來看，無論是向上線還是在建的皖電東送特高壓，送電方均為大水電或大火電機組，不可能作為調(diào)峰使用，只能依靠本地中型火電機組作為中間負(fù)荷調(diào)節(jié)，輔以燃機調(diào)節(jié)尖峰負(fù)荷。這將燃?xì)怆娬窘ㄔO(shè)擺在非常重要的位置。電網(wǎng)調(diào)峰嚴(yán)峻是普遍現(xiàn)象，氣電作為優(yōu)秀調(diào)峰電源需求巨大。我國全國水電裝機占比為22.36%，在富水區(qū)域通過常規(guī)水電棄水以及抽蓄完成調(diào)峰是常規(guī)手段。廠網(wǎng)分離以來，各電廠更注重自身盈利，一味要求水電站棄水調(diào)峰并不經(jīng)濟，尤其是在豐水期被迫的棄水調(diào)峰更不可取。從具備棄水調(diào)峰能力的華中電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、以及華東電網(wǎng)的福建等區(qū)域看，出于經(jīng)濟性、水利功能以及各種實際情況考慮單純依靠棄水進(jìn)行調(diào)峰也無法完全滿足，如南方電網(wǎng)因大量水電主要是西電東送入廣東，在夏季這些電要作為廣東省的基荷使用，因此在用電高峰的夏季廣東省也不具備足夠的棄水調(diào)峰能力，而需要通過新建抽蓄以及燃機進(jìn)行調(diào)峰。綜上，調(diào)峰形勢嚴(yán)峻是大部分地區(qū)電網(wǎng)特別是高負(fù)荷高峰谷差的電網(wǎng)的普遍現(xiàn)象，建設(shè)抽蓄以及燃?xì)怆娬具M(jìn)行調(diào)峰是迫切需求，由于抽蓄電站有選址局限性，建設(shè)一批燃?xì)怆娬緷M足這些地區(qū)的電網(wǎng)調(diào)峰需求是十分迫切的。減排壓力大，氣電代替火電。對于氣電的清潔性，我們不再過多闡述，從數(shù)據(jù)上看，50萬千瓦化石燃料電廠進(jìn)行比較，天然氣電站在主要污染物SO2、NOx和TSP（總懸浮顆粒物）、以及減排重點CO2上的排放指標(biāo)遠(yuǎn)低于燃煤電站。在節(jié)能減排壓力之下，上氣電也是一種較優(yōu)的選擇。（2）氣源放量解決資源瓶頸歷史顯示，我國氣電與氣源供給協(xié)調(diào)發(fā)展。盡管擁有調(diào)峰、減排等多重對氣電的需求，但氣電的發(fā)展呈現(xiàn)階段式特征，與我國天然氣供給增長的有很大關(guān)系。從近十年的我國天然氣產(chǎn)量看，我國天然氣產(chǎn)量增速較快的時段出現(xiàn)在2023-2023年這段時間，也就是西氣東輸一期投產(chǎn)的時間段，而我國氣電市場第一次井噴也出現(xiàn)在這段時間。2023年底，國家計委對首批燃?xì)怆娬?個專案19套9F級燃?xì)廨啓C機組進(jìn)行捆綁招標(biāo)，是第一次氣電市場井噴的標(biāo)志性事件，而首臺9F級燃機張家港華興電力1號機組在2023年6月成功并網(wǎng)以及之后的一系列燃?xì)怆娬镜牟⒕W(wǎng)，也正是在2023年10月西氣東輸一期干線全線投產(chǎn)后不久。以史為鑒，2023年以來的氣電井噴與近年來我國解決海外氣源，開始天然氣進(jìn)口有較大關(guān)系。我國從2023年開始進(jìn)口LNG（液化天然氣），增長快速，而自2023年起，隨著西氣東輸二線的逐漸貫通，我國開始通過管道自土庫曼斯坦進(jìn)口天然氣。2023-2023年我國天然氣進(jìn)口量復(fù)合增長率達(dá)到98.6%，遠(yuǎn)超同期國內(nèi)天然氣產(chǎn)量增速。到2023年，我國天然氣進(jìn)口量已占到國內(nèi)總供給的23.1%，成為我國天然氣供應(yīng)不可或缺的一部分。我們預(yù)計憑借西氣東輸二線的支線持續(xù)建設(shè)、海外LNG供應(yīng)不斷落實、中緬天然氣管道開建以及極具希望的中俄天然氣管道項目，我國天然氣進(jìn)口量將在整個“十四五”期間保持快速增長，有望在2023年占國內(nèi)總供給比例達(dá)到40%左右。消費量顯示氣源放量后氣電占比在不斷提升，空間仍巨大。從我國天然氣消費組成上看，2023年以來，電力耗氣占比不斷提升，顯示受制于氣源供給的氣電需求正在加速釋放。從世界范圍內(nèi)發(fā)電量組成上看，2023年中國的天然氣發(fā)電在整個電力供應(yīng)中占比僅為1.54%，遠(yuǎn)落后于全球的21.40%。2023年中國這一數(shù)據(jù)為1.84%，占比有提升趨勢，即使考慮到我國能源結(jié)構(gòu)煤電一家獨大的局面，氣電未來的空間仍較大。（3）不看成本看盈利，天然氣電廠具備優(yōu)勢短期成本無優(yōu)勢，但綜合效益突出。由于天然氣價格長期處于上升態(tài)勢，使氣電機組燃料成本長期高于煤電機組，我們對9F級機組上網(wǎng)電價進(jìn)行了關(guān)于年運行小時數(shù)和氣價的敏感性分析，以10%投資回報率計算，在運行達(dá)到預(yù)期的3500小時、氣價4元/m3的情況下，含稅上網(wǎng)電價要達(dá)到1.074元/KWH的水平，而從2023年的各省市平均上網(wǎng)電價看，平均上網(wǎng)電價最高的廣東也僅在0.5元/KWH左右，顯然若同樣競價上網(wǎng)，氣電的競爭力遠(yuǎn)弱于煤電。我們認(rèn)為兩方面原因是氣電在表觀成本劣勢下仍能生存并發(fā)展的原因：一是“照付不議”合同的存在。以廣東珠江電廠所述LNG電站為例，其長期享受早期簽訂的澳大利亞LNG合約氣，價格約在1.6元/m3，遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨氣的水平，使其可以承受0.5元/KWH左右的上網(wǎng)電價，仍然可以盈利。二是氣電所具備的綜合社會效益，氣電在減排、改善一次能源結(jié)構(gòu)以及調(diào)峰調(diào)頻等方面的優(yōu)勢，使其發(fā)揮的綜合社會效益不能僅以成本論。補貼削弱成本劣勢，保障長期盈利。氣電必須要發(fā)展，而在天然氣價格越來越高的情況下，越早建電站確立合約價，則越能在未來取得盈利，因為隨著氣價的上調(diào)，上網(wǎng)電價長期看也必然是上升的。目前各地均存在對于氣電的各種形式補貼，根據(jù)電監(jiān)會2023年底發(fā)布的《風(fēng)電安全監(jiān)管報告》，明確指出將制定調(diào)峰調(diào)頻電源的電價補貼政策，我們認(rèn)為對于天然氣的補貼將長期存在，但形式可能有多種，包括附加環(huán)保電價、建立調(diào)峰電價機制、補貼上網(wǎng)電價、補貼氣價等，這些補貼形式將削弱天然氣的成本劣勢，并保證天然氣電廠的長期盈利。在目前煤電普遍虧損或微利的情況下，投資天然氣電廠既符合社會效益需要，又具備短期盈利能力，同時還可搶占當(dāng)前相對低價的氣源，這是從盈利角度對當(dāng)前天然氣建設(shè)井噴的解釋，也可認(rèn)為是在電力領(lǐng)域，國家層面通過價格調(diào)控趨向整體社會效益最大化。2、電站建設(shè)井噴，有望帶動余熱鍋爐年均26億需求氣電建設(shè)井噴將帶動天然氣余熱鍋爐放量。前面利用較大篇幅贅述了氣電井噴發(fā)展的促發(fā)因素與必然性，而這一井噴態(tài)勢將在“十四五”期間得到延續(xù)，并帶動天然氣余熱鍋爐設(shè)備市場的大量需求。據(jù)稱，即將發(fā)布的電力工業(yè)十四五規(guī)劃中，提到2023年我國氣電總裝機規(guī)模將達(dá)到6000萬千瓦；而截止2023年底，我國氣電裝機已達(dá)3265萬千瓦，刨除2023年已進(jìn)行招標(biāo)的16臺9F級余熱鍋爐（每臺對應(yīng)一套39萬千瓦聯(lián)合循環(huán)機組），尚未招標(biāo)的氣電設(shè)備訂單約在2111萬千瓦左右。考慮到2年的電站建設(shè)期，2023-2023年中期，年均需求約在22臺，考慮到天然氣余熱鍋爐1-1.2億元左右的單價水平，年均余熱鍋爐市場容量應(yīng)在22-26億元上下。3、公司天然氣發(fā)電余熱鍋爐行業(yè)領(lǐng)先公司是我國余熱鍋爐絕對龍頭，天然氣余熱鍋爐歷史業(yè)績絕對領(lǐng)先。公司余熱鍋爐產(chǎn)品多樣化，在全行業(yè)內(nèi)產(chǎn)量產(chǎn)值均排名首位，以2023年統(tǒng)計數(shù)據(jù)計，公司余熱鍋爐按產(chǎn)量（蒸噸）計算的市場占有率達(dá)到30.19%。從天然氣余熱鍋爐歷史業(yè)績看，9E級機組上，公司從80年代至90年代初自主開發(fā)9E級燃機余熱鍋爐，2023年公司與荷蘭NEM公司合作，為鎮(zhèn)海聯(lián)合發(fā)電制造了2套9E燃機余熱鍋爐取得成功。截至2023年8月，公司已制造9E級燃機余熱鍋爐70套，產(chǎn)品出口印度、印度尼西亞、馬來西亞、阿塞拜疆等地，國內(nèi)市場占有率達(dá)88.9％。目前主流的9F級機組上，公司已擁有成熟的設(shè)計、制造經(jīng)驗。2023年底，國家計委對首批8個專案19套9F級余熱鍋爐捆綁式招標(biāo)，公司一舉獲得其中6個項目16套中標(biāo)，完全展示了公司在此領(lǐng)域的強勢地位。截至2023年8月，公司已銷售28套，國內(nèi)市場占有率達(dá)50.9%。在2023年市場招標(biāo)當(dāng)中，公司中標(biāo)全部16臺9F機組余熱鍋爐中的11臺，占有率達(dá)到68.7%，優(yōu)勢地位仍然突出。2023競爭有惡化跡象，市場重演2023年格局。2023年以來，天然氣余熱鍋爐市場中標(biāo)價格下滑嚴(yán)重。市場呈現(xiàn)與2023-2023年基本相同的情況，當(dāng)時首輪招標(biāo)中，公司19臺拿了16臺，市場占有率84.2%，之后招標(biāo)中價格下跌，公司第二輪招標(biāo)只拿到2臺。隨著低價中標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)虧損，此后價格再回升，公司重新進(jìn)入，市場占有率再提升。我們預(yù)計本輪情況有可能復(fù)制當(dāng)時走勢，公司在明年有望看到天然氣余熱鍋爐訂單的回升。此外，2023年以來部分項目采用了動力島打捆招標(biāo)的方式，使得公司被排除在競爭之外，比較有代表性的是中海油上半年對中山嘉明電廠三期項目3臺39萬千瓦和珠海電力一期項目2臺39萬千瓦的動力島設(shè)備進(jìn)行打捆招標(biāo)，東方電氣最終中標(biāo)，總價達(dá)到38.7億元。公司面對新情況由于沒有9F級燃機合作伙伴，暫時還無應(yīng)對辦法。這種現(xiàn)象目前還是個別情況，我們將繼續(xù)關(guān)注市場招標(biāo)形式未來的走勢，而從長遠(yuǎn)來看，公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，可配套三大主要技術(shù)路線的9F級鍋爐，且產(chǎn)能配置與余熱鍋爐需求契合，我們看好公司長期可保持50%左右的市場占有率，短期業(yè)績會受到2023年高訂單的提振，長期看，在競標(biāo)回歸理性后，預(yù)計可保持30%左右的增長。三、鋼鐵余熱看微利時代下的降本需求我國鋼鐵余熱利用率仍有大幅提升空間。發(fā)達(dá)國家普遍的鋼鐵行業(yè)余熱利用率在90%，其中最高的日本新日鐵能達(dá)到92%，而國內(nèi)的利用率仍較低，僅為25.8%，寶鋼等大型企業(yè)在30%-50%的水平，提升空間仍較大。從余熱品質(zhì)的利用率上看，目前高溫余熱回收率可達(dá)44.4%，中溫余熱達(dá)30.2%，低溫余熱回收率在1%以下，在各品質(zhì)階層，特別是中低溫余熱回收方面潛力更大。當(dāng)前提升利用率的難度主要在中低溫余熱利用技術(shù)上，從公司目前產(chǎn)品性能上看，目前最低可利用的燃燒值在500kcal/m3，通常焦?fàn)t煤氣燃燒值4000kcal/m3，轉(zhuǎn)爐煤氣2023kcal/m3，高爐煤氣800cal/m3。也就是說，公司產(chǎn)品至少用作中溫余熱的高爐煤氣回收是沒有問題的，且作為余熱鍋爐領(lǐng)域的國內(nèi)龍頭，公司仍有進(jìn)一步拓展需求的空間。當(dāng)前企業(yè)盈利狀態(tài)有利于推廣余熱裝置。從企業(yè)投資的角度看，若鋼鐵公司盈利能力極強，為避免停產(chǎn)帶來的盈利損失，停產(chǎn)改造加裝余熱利用裝置的意愿不會強；而若鋼鐵公司處于極度虧損狀態(tài)，進(jìn)行改造對其盈利能力不會有幫助，也沒有意愿投資余熱裝置。2023年以來，從營收排名前十的鋼鐵上市公司看，凈利率出現(xiàn)普遍持續(xù)下滑，以2023年一季度情況看，十家公司中有6家處于凈利率-3%至3%區(qū)間的微利或微虧狀態(tài)。我們認(rèn)為在這種情況之下，企業(yè)投資進(jìn)行余熱裝置加裝改造的意愿會更強，因為余熱利用是企業(yè)有效的降本手段，在盈虧平衡點上，余熱利用可能就是企業(yè)扭虧或保證不虧的關(guān)鍵所在。鍋爐行業(yè)不景氣，公司重新殺回鋼鐵市場。公司正在重新重視鋼鐵市場，干熄焦余熱鍋爐方面，公司作為國內(nèi)首家開發(fā)該種類鍋爐的單位，重新開始競爭該市場，上半年實現(xiàn)訂單10余臺。高爐煤氣余熱鍋爐方面，公司在130、200、440噸等高噸位鍋爐的基礎(chǔ)上，開始下探至75噸等小型鍋爐，盡量多承接訂單。吹氧轉(zhuǎn)爐余熱鍋爐方面，公司產(chǎn)品在可靠性上具有絕對優(yōu)勢，在轉(zhuǎn)爐高溫的情況下，公司產(chǎn)品可以使用8-10年，遠(yuǎn)高于部分僅能使用2-3年的產(chǎn)品，盡管價格更高，但從綜合效益看，具備相當(dāng)競爭力。我們預(yù)計公司鋼鐵余熱鍋爐領(lǐng)域可保持一個持續(xù)微增的狀態(tài)。四、水泥余熱空間有限降本是主要需求，但配置率高，空間有限。目前水泥行業(yè)與鋼鐵同樣處于微利時代，對于配置余熱系統(tǒng)的干法水泥窯可以使每噸水泥電價成本節(jié)省24元，配置余熱系統(tǒng)降低成本已是共識，這也造成當(dāng)前配置率較高，近5年新增的干法水泥產(chǎn)能預(yù)計余熱鍋爐配置率在90%以上。從水泥余熱目前的需求端看，主要來自三部分。一是新建，在東部地區(qū)限制水泥生產(chǎn)線建設(shè)的情況下，主要新建水泥窯的需求均來自西北、西南地區(qū)，2023年新增新興干法產(chǎn)能回落，約為2.05億噸左右，我們預(yù)計未來年新增產(chǎn)能將繼續(xù)回落，未來三年年均新增產(chǎn)能預(yù)計在1.5億噸左右。二是改造，自水泥余熱回收流行以來，2023-2023年新增新型干法產(chǎn)能占累計產(chǎn)能比例約57.5%，假設(shè)這部分產(chǎn)能95%配置了余熱系統(tǒng)，剩余產(chǎn)能中目前85%配置了余熱系統(tǒng)，則剩余改造空間大概在當(dāng)前產(chǎn)能的10.9%左右，即1.5億噸產(chǎn)能左右。三是海外拓展，海外一些地區(qū)，如東南亞基本沒有做余熱回收的，公司在逐漸進(jìn)入，希望能有所突破。由此看來，不考慮海外需求，2023-2023年市場總需求約在6億噸產(chǎn)能左右。年水泥余熱鍋爐需求理論上約8.7億元。以5000t/d水泥生產(chǎn)線為測算基準(zhǔn)，2023-2023年，年均加裝余熱系統(tǒng)的生產(chǎn)線條數(shù)約在87條左右，對應(yīng)年鍋爐需求174臺，按照水泥窯余熱鍋爐500萬元的單價測算，年市場規(guī)模應(yīng)在8.7億元左右，從臺數(shù)上看，這一結(jié)果較2023-2023年水泥余熱鍋爐產(chǎn)量的259、297臺呈現(xiàn)明顯萎縮。從公司在水泥行業(yè)的情況看，至2023年8月，公司水泥窯余熱鍋爐產(chǎn)品銷售達(dá)600余臺/套，市場占有率70％以上。我們預(yù)計目前公司市場占有率仍能維持50%左右，未來三年水泥余熱鍋爐年均貢獻(xiàn)收入4.3億元。五、總包方式趨于靈活，發(fā)揮余地大兩類總包，方式靈活。公司開展總包業(yè)務(wù)包括EPC和EMC兩類，其中EPC由子公司西子聯(lián)合工程公司負(fù)責(zé)，EMC由孫公司煥新節(jié)能負(fù)責(zé)。從收入上看，目前EPC的總包收入是公司總包業(yè)務(wù)的絕對主體，但隨著EMC的引入，公司總包趨于靈活。從公司的EMC實施看，在預(yù)付款比例，工程分包，運行期分成等方面均具備較大的彈性，為加快資金流動，公司也會鼓勵客戶提早回購運營期項目，從而使公司有承接更多項目的可能。從目前看，EMC項目增多短期的弊病是公司回款周期加長，且EMC包給西子聯(lián)合工程公司的工程部分業(yè)務(wù)，在計入收入時抵消掉了，使公司總包收入賬面增長不快。而從長期看，EMC模式增加了公司執(zhí)行總包的靈活性，除了傳統(tǒng)的EPC收入中的工程收入和設(shè)備收入之外，還增加了運營期收入以及項目整體轉(zhuǎn)讓時的溢價收益。三個EMC項目，兩項順利，寧夏暫停。公司當(dāng)前有三個EMC項目，截止2023年6月底，宣鋼項目已全部轉(zhuǎn)固，開始分享合同能源收益；福建鑫海項目根據(jù)目前項目進(jìn)度也將于年內(nèi)轉(zhuǎn)固開始貢獻(xiàn)收益。寧夏金旌項目據(jù)公司披露由于客戶擅自拆除硅鐵爐設(shè)備，導(dǎo)致合同無法正常履行，目前進(jìn)度暫停，在進(jìn)行司法程序。從規(guī)模上看，我們認(rèn)為保持當(dāng)前三個EMC項目對公司來講是合適的，自從上市以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升，至2023年中報已經(jīng)64.52%，為上市以來最高值，而公司現(xiàn)金流情況也不容樂觀，上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-6.19億元，為可追溯的歷史最差水平。在這種情況下，我們認(rèn)為公司EMC業(yè)務(wù)應(yīng)優(yōu)先解決寧夏金旌項目的問題，獲取應(yīng)得的賠償，此外在收取另兩個項目的合同能源收益的同時，可以考慮尋求在合適價位提前出售項目贏得回款。EMC項目預(yù)計年增厚業(yè)績0.04元左右。我們粗略估算兩個轉(zhuǎn)固項目可在2023年為公司帶來5000萬左右的收入，由于余熱發(fā)電機組本身無燃料成本，而燃料成本在普通燃煤機組上網(wǎng)電價構(gòu)成中可占到65%左右，因此項目的實際利潤率是很高的。我們假設(shè)以兩項目年均發(fā)電均可在5000小時，公司的項目分成比例為60%，則兩項目預(yù)計每年可貢獻(xiàn)凈利潤1600萬元以上，對應(yīng)年增厚每股收益0.04元左右。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達(dá)到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進(jìn)行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。《規(guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目。《規(guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進(jìn)行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團抓住教育產(chǎn)業(yè)的機遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運作，將有資產(chǎn)增值機遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點。2、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來看，年我國0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2023年數(shù)據(jù)對比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。從受教育程度來看，具有大學(xué)(大專以上)文