工業(yè)氣體行業(yè)市場分析工業(yè)氣體——現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，被喻為“工業(yè)的血液”工業(yè)氣體——“工業(yè)的血液”，國內(nèi)市場空間接近2000億元工業(yè)氣體：現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，廣泛應(yīng)用于幾乎所有工業(yè)領(lǐng)域。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，工業(yè)氣體作為現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，在國民經(jīng)濟(jì)中有著重要的地位和作用，廣泛應(yīng)用于鋼鐵冶煉、石油加工、焊接及金屬加工、航空航天、汽車及運(yùn)輸設(shè)備等領(lǐng)域。由于工業(yè)氣體對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著戰(zhàn)略性的先導(dǎo)作用，因此被喻為“工業(yè)的血液”。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，工業(yè)氣體可以分為大宗氣體和特種氣體。大宗氣體指純度要求低于5N，產(chǎn)銷量大的工業(yè)氣體，根據(jù)制備方式的不同可分為空分氣體和合成氣體。特種氣體指被應(yīng)用于特定領(lǐng)域，對純度、品種、性質(zhì)有特殊要求的工業(yè)氣體，根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同可分為標(biāo)準(zhǔn)氣體、醫(yī)療氣體、激光氣體、食品氣體、電光源氣體以及電子氣體。從市場規(guī)模的占比中來看，大宗氣體在下游應(yīng)用市場中的需求占比約為80%，特種氣體占比約為20%。在特種氣體中，電子特氣占特種氣體市場規(guī)模的60%，在所有工業(yè)氣體中占比12%。上游：空分設(shè)備行業(yè)集中度較高，杭氧股份為國內(nèi)龍頭低溫空氣分離法：目前主流的空氣分離技術(shù)是低溫空氣分離法，原理是利用氮、氧沸點(diǎn)不同，在高壓低溫的條件下，首先將空氣進(jìn)行液化處理，之后進(jìn)行精餾工序，傳熱對液體空氣進(jìn)行分離。空分設(shè)備的成本結(jié)構(gòu)：空分設(shè)備由多個(gè)部件組合而成，主裝置、貯存設(shè)備、壓縮機(jī)的成本占比較高。空分主裝備包括精餾塔及其內(nèi)部的填料、塔內(nèi)件、換熱器和相關(guān)的動設(shè)備等，是價(jià)值量占比最大的環(huán)節(jié)，成本占比達(dá)到27.64%；輔助生產(chǎn)項(xiàng)目主要是氣體球罐、液態(tài)氣體貯存系統(tǒng)，成本占比25.15%；壓縮機(jī)是空分設(shè)備生產(chǎn)難度較大的環(huán)節(jié)，壓縮機(jī)包括空氣壓縮機(jī)、氧壓機(jī)和氮壓機(jī)，成本占比分別為13.68%、5.60%、1.92%，合計(jì)達(dá)到21.20%。中游：國產(chǎn)替代趨勢明朗，現(xiàn)場制氣項(xiàng)目回收期約9年，25年項(xiàng)目IRR約10.4%工業(yè)氣體的供應(yīng)模式包括現(xiàn)場制氣、零售供氣，分別滿足不同需求的客戶群體。2021年，現(xiàn)場制氣在工業(yè)氣體供應(yīng)中占比最大，達(dá)到65%；其次是儲槽供氣，占比達(dá)到21%；剩下的氣體供應(yīng)為瓶裝供氣，供應(yīng)占比為14%。外包氣體供應(yīng)相較自建裝備具備諸多優(yōu)勢。由于自建裝置前期投入很大，且對運(yùn)營和管理能力要求較高，出于降低成本、集中精力發(fā)展主業(yè)的考慮，越來越多的國內(nèi)企業(yè)選擇將氣體供應(yīng)業(yè)務(wù)外包，外包供氣模式成為行業(yè)主流模式。國內(nèi)工業(yè)氣體外包起步較晚，供應(yīng)占比依然較低，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)工業(yè)氣體外包供應(yīng)占比預(yù)計(jì)僅為57.8%，相較于成熟市場的80%的第三方氣體供應(yīng)比例仍有不小的提升空間。未來中游的第三方氣體供應(yīng)商市場空間有望得到擴(kuò)充。下游：工業(yè)氣體下游廣泛，鋼鐵、石油化工為主要下游領(lǐng)域氧氣、氮?dú)夂蜌鍤饩哂刑囟ǖ奈锢砗突瘜W(xué)特性，是現(xiàn)代工業(yè)的重要基礎(chǔ)原料，廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)眾多領(lǐng)域。2022年國內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)占比前三的行業(yè)為鋼鐵、石油化工、其他化工，這三類較為傳統(tǒng)的行業(yè)合計(jì)占比接近55%。短期邏輯：順周期核心受益方向，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動工業(yè)氣體量價(jià)齊升短期邏輯：受益順周期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動工業(yè)氣體量價(jià)齊升2021年大宗氣體價(jià)格達(dá)峰值后逐步下滑。2023年1月，氧氣、氮?dú)?、氬氣月均價(jià)格為395.67/471.39/601.31元/噸，均處于較低位置。2023年大宗氣體價(jià)格持續(xù)回升。截止至2023年7月31日，氧氣、氮?dú)?、氬氣月均價(jià)分別為562.90/570.15/1145.06元/噸；較年初，分別+42.27%/+20.95%/+90.43%。同環(huán)比分析，氧氣價(jià)格同比、環(huán)比均為正，分別為+17.67%/16.82%。這說明氧氣價(jià)格提升且保持上升趨勢；氬氣價(jià)格同比為正、環(huán)比為負(fù)，分別為+75.56%/-5.01%。這說明氬氣價(jià)格提升幅度大，但增速放緩；氮?dú)馔h(huán)比均為負(fù)，分別為-4.53%/-4.16%。氬氣價(jià)格仍在低谷，有較大提升空間。綜上所述，2023年大宗氣體市場供需修正，價(jià)格逐步回升；其中氧氣保持提升趨勢，氮?dú)馓醿r(jià)空間大，氬氣提升幅度大。短期邏輯：受益順周期，下游景氣度持續(xù)回升鋼廠開工率正逐步回升。高爐電爐開工率均有明顯提升。7月國內(nèi)高爐開工率83.6%，同比+7.42pct，環(huán)比+0.44pct；電爐開工率62.2%，同比+12.18pct，環(huán)比+1.92pct。鋼廠開工率同比降幅收窄。6月，線材、螺紋鋼、電爐（短流程）開工率分別同比-4.68pct/-5.28pct/+3.39pct；相較于5月的-7.65/-8.03/-4.17pct同比降幅收窄，鋼廠開工率或?qū)⒅鸩綇?fù)蘇。粗鋼、鋼材產(chǎn)量回升。截止至2023年6月，粗鋼、鋼材當(dāng)月產(chǎn)量分別為9111.04/12007.93萬噸，同比+0.40%/+5.40%。粗鋼、鋼材累計(jì)產(chǎn)量達(dá)53564.10/67654.79萬噸，同比+1.30%/4.40%。下游鋼廠開工率或?qū)⒅鸩綇?fù)蘇，粗鋼、鋼材產(chǎn)量已開始反彈，下游景氣度較好。長期邏輯：參考海外經(jīng)驗(yàn)，規(guī)模效應(yīng)是工業(yè)氣體行業(yè)的必要擴(kuò)張模式，國內(nèi)工業(yè)氣體成長邏輯堅(jiān)實(shí)海外巨頭啟示錄：規(guī)模效應(yīng)是工業(yè)氣體行業(yè)的必要擴(kuò)張模式全球市場競爭格局：兩大國際龍頭不斷通過收購擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)體量。全球工業(yè)氣體市場目前已經(jīng)形成寡頭壟斷的市場格局。2000-2018年間，德國林德氣體通過對瑞典AGA和英國BOC的收購，以及與美國普萊克斯的合并成為最大的工業(yè)氣體公司，形成林德氣體集團(tuán)，與收購了美國Airgas的法國液化空氣分庭抗禮。美國空氣化工、德國梅塞爾和日本大陽日酸形成第二梯隊(duì)。國際工業(yè)氣體市場份額主要由兩大巨頭占據(jù)。從全球工業(yè)氣體市場來看，德國林德、法國液化空氣兩家占據(jù)了較高的市場份額，市占率分別為21%、20%，體量規(guī)模上相較其他工業(yè)氣體供應(yīng)商具備較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，美國空氣產(chǎn)品、日本太陽日酸，市占率分別為7%、5%。杭氧股份的收入、利潤體量較海外巨頭仍存在較大差距，而增速優(yōu)于海外巨頭，未來成長空間廣闊。但得益于中國經(jīng)濟(jì)的騰飛、國內(nèi)氣體的需求高增，以及國內(nèi)制造業(yè)對國產(chǎn)氣體供應(yīng)的訴求，杭氧股份在中長期維度上的增速十分可觀，中期（18-22四年）收入、凈利潤C(jī)AGR分別為12.8%、13.1%；長期（12-22十年）收入、凈利潤C(jī)AGR分別為9.1%、10.3%，整體增速優(yōu)于海外巨頭。營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤率水平仍較海外巨頭有較大差異，主要原因有四，1）海外巨頭規(guī)模優(yōu)勢較大，規(guī)模優(yōu)勢明顯；2）空分裝置折舊年限通常為5-15年，海外巨頭氣體業(yè)務(wù)起步較早，資產(chǎn)大多已折舊完成，而杭氧的空分裝置資產(chǎn)仍會產(chǎn)生大量的設(shè)備折舊費(fèi)用；3）海外巨頭的下游領(lǐng)域廣泛，醫(yī)療、電子、食品等高附加值領(lǐng)域占比較高，相比之下杭氧的主要面向冶金及化工等傳統(tǒng)領(lǐng)域；4）海外巨頭的零售氣體占比較高，拓寬銷售模式。凈利潤率：凈利潤率水平仍低于海外巨頭的水平，但差距有所縮小，主要原因是杭氧的稅率基本在15%左右，而以林德為代表的海外巨頭稅率約為25%。銷售模式：林德銷售模式多樣化，杭氧目前較為單一。林德瓶裝氣體銷售占比最高，達(dá)到35.2%；槽車以及現(xiàn)場制氣分別為27.6%/28.4%；相較于林德，杭氧零售氣體業(yè)務(wù)有發(fā)展空間。下游分布：杭氧下游以冶金為主，林德下游較分散。林德化工與能源占比為25%，冶金采礦占比19%；杭氧冶金占比過半，達(dá)到68.4%，化肥第二，占比21.0%。相較于林德，杭氧在下游應(yīng)用領(lǐng)域上有較大拓展空間。一帶一路帶動工業(yè)氣體企業(yè)出口。一帶一路國家對于我國出口形成有效支撐。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，一帶一路國家對于我國的出口體量形成越來越有效的支撐，我國出口美歐日的金額占比逐步從45%左右下行至36%；而我國出口東南亞國家聯(lián)盟的金額占比逐步從9%提升至接近20%。一帶一路沿線國家鋼鐵需求量大，帶動國內(nèi)工業(yè)氣體企業(yè)出口。以印度、俄羅斯、印尼為代表的一帶一路沿線國家表觀鋼鐵需求量持續(xù)擴(kuò)張，2009-2019年十年CAGR分別達(dá)到5.89%/5.82%/7.95%；其中印度2019年同比+6.08%，需求量達(dá)到10.26萬噸。印尼杭氧項(xiàng)目打響海外擴(kuò)張的第一槍，杭氧將為KPS位于印尼奧比島（OBI）的不銹鋼項(xiàng)目進(jìn)行BOO供氣，設(shè)備產(chǎn)能2.5萬方，投資2.97億元。特種氣體：國內(nèi)市場或?qū)⑼黄?20億元，國產(chǎn)替代亟需提速市場規(guī)模：電子特氣指應(yīng)用于超大規(guī)模集成電路(IC)、平面顯示器件(LCD、LED、OLED)、太陽能電池等電子工業(yè)的特種氣體。2022年預(yù)計(jì)全球市場規(guī)模達(dá)357億元，國內(nèi)221億元，占全球62%。下游領(lǐng)域：電子特氣下游集成電路占比較大，從全球來看，電子特種氣體應(yīng)用于集成電路行業(yè)的需求占市場總需求的71%，應(yīng)用于顯示面板行業(yè)的需求占市場總需求的18%；從我國來看，電子特種氣體應(yīng)用于集成電路行業(yè)的需求占市場總需求的45%，應(yīng)用于顯示面板行業(yè)的需求占市場總需求的35%。電子特種氣體作為關(guān)鍵的半導(dǎo)體材料之一，被廣泛用于半導(dǎo)體制造過程中清洗、刻蝕、成膜、摻雜等工藝環(huán)節(jié)，被譽(yù)為電子工業(yè)的“血液”。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)原材料中，電子特氣是僅次于硅片的第二大市場需求材料，在半導(dǎo)體材料成本占比達(dá)13%。根據(jù)LinxConsulting，2021年全球電子特氣市場規(guī)模約312億元，全球前十大電子特氣品種包括三氟化氮、六氟化鎢、六氟丁二烯等氣體品種，其中三氟化氮需求量最高，全球市場規(guī)模62.8億元，占總體規(guī)模的20%。集成電路：全球半導(dǎo)體周期有望迎來困境反轉(zhuǎn)，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)能占比逐步提升。據(jù)美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(SIA)2023年6月6日公布，2023年4月全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額為400億美元，與2023年3月的398億美元相比增長0.3%，比2023年4月的總額下降21.6%，2022年4月總計(jì)509億美元。根據(jù)最新發(fā)布的WSTS行業(yè)預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年全球芯片銷量將出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，然后在2024年強(qiáng)勁反彈；2023年全球年銷售額將下降10.3%，然后在2024年反彈并增長11.9%。根據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，2022年四季度，位于中國大陸的半導(dǎo)體產(chǎn)能占到全球的24%，該比例自2017年開始持續(xù)增長，我們判斷未來或?qū)⒊掷m(xù)提升。顯示面板行業(yè)早期主要集中在日本、韓國以及中國臺灣，在國家產(chǎn)業(yè)政策支持、技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破等多重利好因素的推動下，我國顯示面板行業(yè)取得了長足進(jìn)步，已逐漸成為全球第一大顯示面板產(chǎn)業(yè)集中地。根據(jù)DSCC預(yù)測，中國（不包含港澳臺地區(qū)）面板產(chǎn)能份額將由2020年的53%提升至2025年的71%。隨著全球顯示面板市場規(guī)模的穩(wěn)步提升及相關(guān)產(chǎn)業(yè)向我國的持續(xù)轉(zhuǎn)移，我國面板行業(yè)仍具備穩(wěn)定的增長空間。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)顯示面板出貨量由2016年4,360萬平方米增長至2021年10,020萬平方米，保持了較快增長，并預(yù)計(jì)至2025年將增長至約12,120萬平方米。重點(diǎn)公司分析杭氧股份：上游設(shè)備+中游氣體雙龍頭，與盈德整合有望擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢杭氧作為國內(nèi)國內(nèi)空分設(shè)備的龍頭，市占率超過50%，依托空分裝置優(yōu)勢，從上游設(shè)備制造向中游氣體供應(yīng)切入，在增量市場的市占率接近50%，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。我國工業(yè)氣體市場規(guī)模接近2000億元，海外企業(yè)仍占有較大的存量市場份額；目前國內(nèi)廠商在新增訂單上占據(jù)明顯優(yōu)勢，外資逐漸退出中國市場，國產(chǎn)替代空間較大。產(chǎn)能擴(kuò)張順利進(jìn)行，22年底產(chǎn)能約194萬方，集中于冶金、化工等順周期核心受益方向，23年預(yù)計(jì)新增41萬方產(chǎn)能，同比+21%。2022年底杭氧股份的氣體產(chǎn)能約為194萬方，主要客戶的下游領(lǐng)域集中在冶金、化工領(lǐng)域，均為順周期的主要受益方向。公司預(yù)計(jì)23年有徐州杭氧6.2萬、吉林杭氧4萬、衢州時(shí)代鋰電5萬等空分項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，新增制氧容量約41萬方，預(yù)計(jì)23年底產(chǎn)能達(dá)到235萬方，同比+21%。國內(nèi)工業(yè)氣體競爭格局迎來優(yōu)化，盈德杭氧兩大巨頭有望3年內(nèi)迎來整合。從全球工業(yè)氣體發(fā)展史來看，市場集中度呈現(xiàn)不斷提升態(tài)勢，林德、法液空等巨頭在收購兼并中不斷擴(kuò)大規(guī)模，市場由無序競爭逐漸向寡頭壟斷發(fā)展，競爭格局得到改善。盈德與杭氧作為國內(nèi)工業(yè)氣體的兩大巨頭企業(yè)，在設(shè)備制造與氣體供應(yīng)領(lǐng)域的優(yōu)勢互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)明顯。在杭氧間接控股股東杭州資本的推動下，二者預(yù)計(jì)將在3年內(nèi)開啟整合，兩大氣體龍頭的整合有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢。陜鼓動力：透平技術(shù)賦能，壓縮空氣+工業(yè)氣體有望放量陜鼓動力：是國內(nèi)能量轉(zhuǎn)換設(shè)備的龍頭企業(yè)。公司為石油、化工、冶金、空分、圖：陜鼓動力收入結(jié)構(gòu)電力、城建、環(huán)保、制藥和國防等國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)提供透平機(jī)械系統(tǒng)問題解決方案及系統(tǒng)服務(wù)的制造商、集成商和服務(wù)商。目前公司形成了“能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造、工業(yè)服務(wù)、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營”三大業(yè)務(wù)板塊。1）第一板塊能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造：包括各類透平壓縮機(jī)、工業(yè)能量回收透平、汽輪機(jī)等。2）第二板塊工業(yè)服務(wù)：包括能量轉(zhuǎn)換設(shè)備全生命周期健康管理服務(wù)、EPC等；3）第三板塊能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營：包括分布式能源智能一體化園區(qū)、污水處理、氣體業(yè)務(wù)等。收入利潤穩(wěn)定增長，毛利率、凈利率有所提升。2022年公司營業(yè)總收入107.66億元，歸母凈利潤9.68億元，分別同比增長3.91%和12.96%；銷售毛利率上升至22.04%，同比+3.16pct。華特氣體：氣體產(chǎn)品豐富，深度綁定全球Tier0級別客戶營收方面：華特氣體2018、2019、2020、1021、2022年分別實(shí)現(xiàn)8.2億元、8.4億元、10.0億元、13.5億元、18.0億元營收，2022年?duì)I收增速達(dá)+33.84%，連續(xù)兩年增速超過30%。特種氣體營業(yè)收入較22年底增長65.94%，主要系受半導(dǎo)體氣體原料價(jià)格大幅上漲影響，特種氣體銷售量與價(jià)格對應(yīng)增長所致。利潤方面：華