聚焦主業(yè)發(fā)展，Mini

LED業(yè)務(wù)有望迎來新發(fā)展——聚燦光電深度報(bào)告0公司基本情況概覽LED芯片行業(yè)概述公司估值與評價(jià)020301公司基本情況概覽

聚燦光電基本情況概覽

公司主要從事化合物光電半導(dǎo)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為GaN基高亮度LED外延片、芯片。公司從成立之日起，就專注于LED外延片、芯片業(yè)務(wù)，主業(yè)聚焦度高；

公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品主要為通用照明、植物照明、車載照明、手機(jī)背光、車載背光、屏幕顯示、可穿戴設(shè)備、醫(yī)療美容等中高端應(yīng)用領(lǐng)域；

公司早年主要生產(chǎn)外延片+芯片，2018年后以芯片為主；黃金是公司生產(chǎn)中的重要導(dǎo)電原料，購入使用后再出售給相關(guān)企業(yè)回收。該部分業(yè)務(wù)營收歸于其他業(yè)務(wù)收入。聚燦光電

公司LED芯片業(yè)務(wù)主要布局序號結(jié)構(gòu)類型發(fā)光顏色綜合良波長主要應(yīng)用領(lǐng)域率LED外延片+芯黃金回收通用照明、景觀照明、背光領(lǐng)域、顯示領(lǐng)域123藍(lán)光綠光藍(lán)光440-470510-540440-470片業(yè)務(wù)正裝倒裝96%以上景觀照明、顯示領(lǐng)域通用照明、景觀照明、特種照明、車載領(lǐng)域91%以上456綠光藍(lán)光綠光510-540440-470510-54090%以上

數(shù)碼產(chǎn)品、景觀照明85%以上

手機(jī)背光、電視背光85%以上

手機(jī)背光、電視背光背光源通用照明信息顯示Mini/背光數(shù)據(jù)：公司年報(bào)、南京證券研究所數(shù)據(jù)：公司年報(bào)、南京證券研究所

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至202

年年報(bào)）其他社會(huì)公眾股東潘華榮孫永杰徐英蓋殷作釗陳年村程飛龍金小雪張玥張欣李濤23.73%

14.67%3.77%1.40%0.60%0.23%0.16%0.16%0.16%0.15%

44.03%聚

燦

光

電100.00%100.00%100.00%聚

燦

宿

遷聚

燦

能

源玄照光電（注銷）

潘華榮、孫永杰為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股比例38.40%，擁有對公司的權(quán)；

玄照光電主要做LED芯片封裝業(yè)務(wù)，2021年9月24日完成注銷，公司戰(zhàn)略性放棄向下游封裝、應(yīng)用產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)延伸。更加專注于外延片及芯片主業(yè)；數(shù)據(jù)：公司2022年年報(bào)、南京證券研究所

公司主營業(yè)務(wù)逐年增長，盈利韌性十足

公司營業(yè)收入主要分為LED芯片及外延片業(yè)務(wù)+其他業(yè)務(wù)，黃金回收業(yè)務(wù)屬于公司其他業(yè)務(wù)收入，該部分業(yè)務(wù)為生產(chǎn)LED芯片過程的附加部分，因而該部分毛利率較低，但黃金回收率的提升將有利于公司LED芯片生產(chǎn)成本的降低。

2018-2022年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為4.58億元、7.72億元、8.68億元、12.09億元、11.48億元，年復(fù)合增長率高達(dá)25.80%。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年所處行業(yè)上市公司（三安光電、華燦光電、乾照光電及聚燦光電，下同）營業(yè)收入規(guī)模合計(jì)分別為126.85億元、123.58億元、138.20億元、196.17億元，年復(fù)合增長率為15.64%。公司主營增長可認(rèn)為顯著高于所處行業(yè)增速；

公司受新冠疫情管控形勢影響、外部沖突加劇等不利因素，出現(xiàn)短暫虧損，其余年份均實(shí)現(xiàn)正的凈利潤，2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2,507.3萬，同比下滑41.6%，但環(huán)比出現(xiàn)較大改善，一季度凈利潤-759.4萬，二季度凈利潤為3,266.6萬，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

公司營業(yè)收入增長情況

公司營業(yè)利潤增長情況上市前上市后上市前上市后數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所

公司注重精細(xì)化運(yùn)營，存貨

應(yīng)收賬款管理遠(yuǎn)超行業(yè)均值

公司自成立以來，始終堅(jiān)持“管理賦能運(yùn)營”，側(cè)重于標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、精細(xì)化，以進(jìn)一步提高運(yùn)營效率。經(jīng)過多年經(jīng)營管理的努力，公司不論是存貨管理，還是應(yīng)收賬款的管理情況，都持續(xù)向好發(fā)展；

根據(jù)公司各年年報(bào)顯示，公司2017年存貨為1.01億元，當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為72.2天。2018年出現(xiàn)一定程度的惡化，此后，雖存貨隨著營收規(guī)模的擴(kuò)大不斷增長，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持穩(wěn)步下滑趨勢，2023年半年報(bào)顯示，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降為44.1天，大幅領(lǐng)先行業(yè)（140-150天）；

根據(jù)公司各年年報(bào)顯示，公司2017年應(yīng)收賬款為1.61億元，當(dāng)年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為86.1天。2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)明顯升高，但規(guī)模始終控制在4億左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也大幅下降，2023年上半年將至64.1天，也明顯領(lǐng)先行業(yè)（100天）。

公司存貨周轉(zhuǎn)情況

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所

公司經(jīng)營管理效率持續(xù)提升，研發(fā)投入鑄就堅(jiān)實(shí)“護(hù)城河”

公司經(jīng)營管理效率方面的提升表現(xiàn)在“三費(fèi)”的持續(xù)下降，2018-2023H1，公司銷售費(fèi)用率從1.54%降至0.58%，管理費(fèi)用率從2019年的3.14%降至1.87%，體現(xiàn)出公司管理能力的穩(wěn)步提升；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2018年的8.77%降至-0.99%，其中2018年為支持宿遷基地建設(shè)，借款及所產(chǎn)生的利息支出增加較多，故財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。隨著公司募集資金償還長期負(fù)債，公司償債壓力大幅減??；

相對應(yīng)地，公司對于研發(fā)部分的投入逐年提升，從2019年的4.0%增加至2022年的6.6%，截至2023年上半年，研發(fā)費(fèi)率為5.7%。公司在產(chǎn)品良率與性能兩方面實(shí)現(xiàn)雙推進(jìn)，銀鏡倒裝產(chǎn)品和Mini

LED產(chǎn)品系列良品率實(shí)現(xiàn)大幅提升，性能持續(xù)突破，高光效和手機(jī)背光系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速提升，產(chǎn)品綜合競爭力強(qiáng)。白光普通照明在保證性能穩(wěn)步提升前提下，單程序時(shí)間縮短、耗材降低，成本效益比實(shí)現(xiàn)最大化。

公司三費(fèi)變化情況

公司研發(fā)人員變動(dòng)情況數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所

LED芯片價(jià)格近年降幅趨緩，公司產(chǎn)銷始終兩旺，產(chǎn)能消化無虞

2018-2022年公司產(chǎn)能利用率分別為95.16%、97.02%、97.50%、98.72%、98.23%，公司一直處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)；產(chǎn)銷率分別為87.43%、102.49%、102.36%、99.15%、96.75%，公司一直處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)（2018年屬于宿遷生產(chǎn)基地建設(shè)期）。綜上所述，公司上述生產(chǎn)關(guān)鍵指標(biāo)常年穩(wěn)居行業(yè)高位，產(chǎn)銷兩旺的新一輪擴(kuò)產(chǎn)將進(jìn)一步提升公司所處行業(yè)地位；

LED芯片價(jià)格從2017年的121.8元，逐年下滑。但是，隨著行業(yè)競爭格局逐步穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格降幅日漸趨緩，近三年LED芯片價(jià)格從64.4元下降至59.1元，年化降幅為2.8%，相比較2017年至2019年，年化降幅為18.9%；

公司LED芯片產(chǎn)銷情況

LED芯片價(jià)格走勢（單位：元）數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、同花順、南京證券研究所02LED芯片行業(yè)概述

LED芯片產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成

LED產(chǎn)業(yè)鏈由襯底加工、LED外延片生產(chǎn)、芯片制造和器件封裝組成，其中，LED芯片是LED生產(chǎn)過程中最為核心的環(huán)節(jié)。LED芯片約占封裝產(chǎn)品成本的65%，終端產(chǎn)品中（以照明產(chǎn)品為例）LED芯片約占總成本的18%。根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，LED芯片制造成本中，襯底晶圓占LED芯片制造成本的比例約50%，折舊及其它占到35%，金屬有機(jī)反應(yīng)源占10%，其它約占5%；歐普、陽光、佛山大陸：木林森、國星、鴻利、兆馳、東山精密、聚飛通用照明國產(chǎn)：廣東中圖、福建晶安、博藍(lán)特、徐州同鑫、水晶光電歐美：Veeco、Aixtron、NipponSanso（日本本土使用）國產(chǎn)：中微公司臺(tái)灣：晶電、宏齊、廣鎵、華上、新世紀(jì)、億光利亞德、洲明、艾比森LED顯示背光應(yīng)用車用臺(tái)灣：億光、光寶、錼創(chuàng)LED襯底（藍(lán)寶石、SiC、Si和GaAs）瑞豐、聚飛、京東方設(shè)備（MOCVD）設(shè)備（PVD/激光刻片機(jī)、蝕刻機(jī)）歐美：陶氏化學(xué)、日韓：日亞、SSC、LG、三星AkzoNobel、賽孚思；國產(chǎn)：南大光電MO源星宇股份LED外延片LED芯片LED封裝工業(yè)氣體/有機(jī)金利亞德、洲明、艾比森、京東方、群創(chuàng)、友達(dá)、三星、LG、索尼、蘋果Mini

LEDMicroLED屬等歐美：CREE、歐司朗、LUMILEDS、大陸：三安光電、兆馳、華燦、聚燦、乾照、蔚藍(lán)、士蘭明芯（士蘭微）國產(chǎn)：久策氣體、金宏氣體、華特氣體歐美：ALLOS、Plessey、Optovate、VueReal、蘋果、歐司朗大陸：三安光電、華燦、乾照、京東方臺(tái)灣：友達(dá)、晶元、錼創(chuàng)日韓：三星、索尼、Mini/MicroLED布局企業(yè)：LG數(shù)據(jù)：LEDinside、頭豹研究院、南京證券研究所

LED芯片及照明產(chǎn)業(yè)規(guī)模

國內(nèi)LED芯片目前已占據(jù)全球大部分產(chǎn)能，中國已經(jīng)成為世界最主要的LED芯片制造基地。根據(jù)CSA

Research統(tǒng)計(jì)，2006年至2022年，LED外延片及芯片環(huán)節(jié)產(chǎn)值從10億元增長至281億元，年復(fù)合增長率達(dá)23.18%。由于國外LED大廠成本控制不及中國芯片廠，紛紛將芯片交由國內(nèi)芯片廠代工。預(yù)計(jì)中國芯片市場仍是未來產(chǎn)能擴(kuò)充的主力市場，中國地區(qū)的產(chǎn)能將會(huì)超過全球的一半以上；

根據(jù)CSA

research發(fā)布的《2022中國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書》顯示，2022年中國LED半導(dǎo)體照明行業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)約為6,750億元，較2021年下滑約13％。

2006

年-2022

年中國外延片及芯片行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模

2011-2022年我國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長率數(shù)據(jù)：CSA

Research、華燦光電2022年度向特定對象發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說明書、南京證券研究所數(shù)據(jù)：CSA

Research、華燦光電2022年度向特定對象發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說明書、南京證券研究所

LED芯片行業(yè)下游市場結(jié)構(gòu)及競爭格局

LED產(chǎn)品主要分布于通用照明、顯示屏、景觀照明、背光應(yīng)用、汽車照明、信號及指示六大領(lǐng)域。由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、國家產(chǎn)業(yè)政策的扶持以及LED技術(shù)的不斷突破，國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，近年來已形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。通用照明占LED應(yīng)用的47%，居第一位；LED在顯示屏應(yīng)用占比提升較快，從2016年12%-13%提升到2021年的15%；

近年來，隨著落后產(chǎn)能淘汰、高端LED應(yīng)用的技術(shù)壁壘提升，以及龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，龍頭企業(yè)的行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。2021年，三安光電、華燦光電、兆馳股份三家企業(yè)分別占據(jù)中國LED芯片產(chǎn)能的27.16%、18.52%、13.58%，合計(jì)近60%。聚燦光電產(chǎn)能占比接近10%，近年來隨著產(chǎn)能穩(wěn)步提升，公司LED芯片環(huán)節(jié)產(chǎn)能占比有望保持繼續(xù)增長。

2021年大陸LED芯片環(huán)節(jié)產(chǎn)能占比數(shù)據(jù)京證券研究所：CSA

Research、華燦光電2022年度向特定對象發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說明書、南數(shù)據(jù)：CSA、研究院、南京證券研究所

MicroLED技術(shù)仍處技術(shù)儲(chǔ)備階段，Mini

LED日漸成熟，有望大規(guī)模應(yīng)用

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)顯示，到2026年中國MiniLED行業(yè)市場規(guī)模有望突破400億元。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Omdia預(yù)測，2022年筆電面板出貨總量將達(dá)3億片，其中Mini

LED筆電面板預(yù)計(jì)占990萬片，滲透率約為3%，創(chuàng)下出貨量及市占率新高。Omdia還推估，到2025年，Mini

LED背光電視的出貨量將達(dá)到2500萬臺(tái)，約占整個(gè)電視市場的10%。另外，Mini

LED背光技術(shù)已上車蔚來ET7、凱迪拉克LYRIQ、理想L9等多款車型，車載顯示市場或?yàn)镸ini

LED背光進(jìn)一步打開成長空間；

Mini

LED顯示有望憑借其高效率、低功耗、高穩(wěn)定、技術(shù)成熟等特點(diǎn)，成為下一代主流顯示技術(shù)的重要選擇，尤其是在TV、筆電/平板、汽車/手機(jī)/VR等領(lǐng)域，具有廣闊的應(yīng)用前景。

中國部分LED芯片企業(yè)涉及Mini/Micro-LED投資事件

LED顯示技術(shù)對比顯示技術(shù)技術(shù)類型傳統(tǒng)LCDOLEDMini

LEDMicro

LED企業(yè)項(xiàng)目類型

投資金額（億元）投資項(xiàng)目背光LED自發(fā)光自發(fā)光自發(fā)光Mini/Micro-LED顯示產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金，該項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)120億元Mini-LED擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地在浙江省義烏市浙江子公司廠區(qū)新型全色系Mini/Micro-LED高性能外延與芯片研發(fā)及生產(chǎn)化項(xiàng)目落地張家港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)三安光電擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)795亮度對比度500低＞2.560K難100500高1-1.520-30K容易--高薄5000高＜0.0580-100K難1000000高厚度（mm）壽命（h）柔性顯示LED數(shù)量級成本功耗可視角度運(yùn)作溫度1580-100K容易10000較高華燦光電成立珠海華匯制造半導(dǎo)體有限公司，從事半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件、Mini-LED芯片設(shè)計(jì)與檢測、LED模組設(shè)計(jì)、集成電路芯片設(shè)計(jì)等領(lǐng)域子公司1低高中等建設(shè)內(nèi)容包括廠房建設(shè)及生產(chǎn)所需設(shè)備購置，建成后可形成年產(chǎn)720萬片Mini/Micro-LED芯片的產(chǎn)能Mini-LED擴(kuò)產(chǎn)提速，擴(kuò)產(chǎn)后GaN月產(chǎn)能總規(guī)?？蛇_(dá)110萬片4寸片，GaAs月產(chǎn)能達(dá)5萬片4寸片約LCD的60-80%

約LCD的30-40%180°×180°30-85℃約LCD的10%180°×180°-100-120℃聚燦光電兆馳股份擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)12160°×90°180°×180°-100-120℃40-400℃未披露產(chǎn)業(yè)進(jìn)展已大規(guī)模量產(chǎn)已規(guī)模量產(chǎn)初步規(guī)模量產(chǎn)研究階段數(shù)據(jù)：各公司公告、頭豹研究院、南京證券研究所數(shù)據(jù)：LEDinside、億渡數(shù)據(jù)、南京證券研究所03公司估值與評價(jià)

公司營收預(yù)測與假設(shè)

公司Mini

LED業(yè)務(wù)自2024年開始貢獻(xiàn)營收，公司規(guī)劃Mini

LED產(chǎn)能720萬片/年，預(yù)計(jì)四年達(dá)產(chǎn)，建設(shè)期產(chǎn)能爬坡，2024年/2025年生產(chǎn)負(fù)荷分別為10%/20%，項(xiàng)目建成后產(chǎn)銷率與公司目前整體產(chǎn)銷率保持一致，假設(shè)為97%。Mini

LED價(jià)格符合逐年下滑趨勢，2023年價(jià)格為175元，其后三年價(jià)格下跌幅度分別為5%/6%/7%；

公司藍(lán)綠光LED產(chǎn)能保持穩(wěn)步增長，未來三年增長率分別為8%/5%/5%（公司目前在建產(chǎn)能410萬片/年）。產(chǎn)能利用率假設(shè)98.5%/98.5%/98.5%，產(chǎn)銷率假設(shè)為97.0%/97.0%/97.0%。藍(lán)綠光產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定，仍假設(shè)為58.77/58.77/58.77；單位：百萬人民幣20192020202120222023H12023E2024E2025ELED芯片及外延片業(yè)務(wù)收入（萬元）77,194.5086,805.33120,902.67114,782.4660,332.79123,838.12140,944.27161,907.15YoY（%）12.45%1,420.0018.63%1,384.5397.50%1,417.15102.36%61.2539.28%1,919.0035.14%1,894.3998.72%1,878.2299.15%64.37-5.06%2,042.006.41%2,005.8898.23%1,940.6796.75%59.155.47%1,077.0011.34%1,058.3198.27%1,026.5797.00%58.778%2,205.368.00%2,172.2898.50%2,107.1197.00%58.7714%2,315.635.00%2,280.8998.50%2,212.4797.00%58.7715%2,431.415.00%2,394.9498.50%2,323.0997.00%58.77藍(lán)綠光LED芯片產(chǎn)能（折2寸片）YoY（%）產(chǎn)量（萬片）1,197.001,161.3297.02%1,190.22102.49%64.86產(chǎn)能利用率（%）銷量（萬片）產(chǎn)銷率（%）單價(jià)（元）藍(lán)綠光LED芯片收入（萬元）77,194.5086,805.33120,902.67114,782.4660,332.79123,838.12130,030.02136,531.53Mini

LED芯片建設(shè)產(chǎn)能（折2寸片）720.00175.00720.00720.00720.00生產(chǎn)負(fù)荷（%）產(chǎn)量（萬片）產(chǎn)銷率（%）銷量（萬片）單價(jià)（元）10.0%72.0097.00%69.8425.0%180.0097.00%174.60145.34166.255.00%156.286.00%10,914.25價(jià)格降幅（%）Mini

LED芯片銷售收入（萬元）7.00%25,375.62其他業(yè)務(wù)收入（萬元）YoY（%）37,136.0553,862.0945.04%80,017.0748.56%88,074.8610.07%59,574.0637.32%105,689.8320.00%116,258.8110.00%122,071.755.00%數(shù)據(jù)：公司各年年報(bào)、公司向特定對象發(fā)行A股