證券研究報告

|2023年09月08日生命科學上游板塊2023半年報總結(jié)——厚積薄發(fā)，靜待行業(yè)景氣度拐點行業(yè)研究

·

行業(yè)專題醫(yī)藥生物投資評級：超配（維持評級）報告摘要?

國內(nèi)生命科學上游板塊中報業(yè)績同比承壓生命科學上游板塊2023H1營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤總額分別同比-7.40%/-58.96%/-67.12%，預計主要由于上年同期新冠相關(guān)收入高基數(shù)及費用投放同比增加等因素；分季度看，2023Q1/Q2營收分別同比-12.66%/-1.56%、歸母凈利潤分別同比-65.16%/-49.81%、扣非凈利潤分別同比-71.68%/-60.88%，季度環(huán)比有所改善。盈利能力：2023H1毛利率為48.24%（同比-8.1pp）、凈利率為11.49%（同比-14.7pp），預計主要由于高毛利率的新冠產(chǎn)品營收占比下降及常規(guī)業(yè)務價格波動、收入結(jié)構(gòu)變動等因素；分季度看，2023Q1/Q2毛利率分別為49.47%/47.04%（分別同比-9.1pp/-6.7pp），凈利率分別為11.82%/11.37%（分別同比-17.8pp/-10.9pp），毛凈利率同比降幅收窄。費用率：2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.1%/11.5%/12.7%/-2.4%，分別同比+3.9pp/+3.0pp/+3.4pp/-0.7pp，銷售、管理、研發(fā)費用率同比均有所提升，預計主要由于人員團隊規(guī)模擴張，及加強客戶覆蓋及新產(chǎn)品/技術(shù)開發(fā)導致銷售及研發(fā)投入增加。?

海外生命科學上游企業(yè)中報表現(xiàn)分化?

Charles

River：上半年RMS/模式動物及服務板塊實現(xiàn)營收4.10億美元（同比+12.9%），增長主要來自于中國區(qū)大動物銷售以及收購ExploraBioLabs后動物房租賃業(yè)務快速增長；?

Bio-Techne：FY23實現(xiàn)營收11.4億美元（報表增速+3%、內(nèi)生增速+5%），其中Q4（日歷年Q2，下同）實現(xiàn)營收3.0億美元（報表/內(nèi)生增速+5%），整體收入增速大幅放緩，但分子診斷及GMP級蛋白等新興領域表現(xiàn)亮眼，ExoDx前列腺癌檢測及GMP蛋白產(chǎn)品FY23增速分別達到+92%/+30%，其中Q4單季度增速分別為+68%/+58%；?

Danaher：上半年實現(xiàn)營收143.2億美元（同比-7.2%），凈利潤25.6億美元（同比-24.9%）；其中，Q2實現(xiàn)營收71.6億美元（同比-7.7%），凈利潤11.1億美元（同比-33.3%），預計營收及凈利潤下滑主要由于新冠相關(guān)產(chǎn)品需求下降。?

投資建議：國內(nèi)上游企業(yè)加大研發(fā)投入，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線并切入CGT等前沿領域；加大CAPEX投入，產(chǎn)能擴張形成規(guī)模效應；加速全球化步伐，拓展海外高價值客戶；隨著全球生物醫(yī)藥投融資回暖，生命科學上游賽道有望恢復高增速。建議關(guān)注產(chǎn)品/服務具備競爭力，未來有望突圍國內(nèi)市場、成功國際化的生命科學上游優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如藥康生物、百普賽斯等。?

風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預期的風險、技術(shù)升級迭代的風險、市場競爭激烈的風險、匯率風險等。2目錄國內(nèi)生命科學上游板塊中報總結(jié)海外生命科學上游企業(yè)中報概覽投資建議及風險提示010203生命科學上游中報財務表現(xiàn)概覽?

生命科學上游板塊2023H1營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤總額分別同比-7.40%/-58.96%/-67.12%，預計主表：A股生命科學上游子行業(yè)2020-2023H1主要財務指標項目（億元）

2020A

2021A2022A2023H178.599.92%27.699.326.49%42.4127.828.66%60.054.7要由于上年同期新冠相關(guān)收入高基數(shù)及費用投放同比

營業(yè)收入-7.40%28.3YOY毛利率費用率增加等因素；分季度看，2023Q1/Q2營收分別同比-營業(yè)成本12.66%/-1.56%、

歸

母

凈

利

潤

分

別

同

比

-65.16%/-49.81%、扣非凈利潤分別同比-71.68%/-60.88%，季度環(huán)比有所改善。64.86%6.657.28%9.753.03%14.348.24%7.7銷售費用8.34%5.19.81%8.511.15%11.914.07%6.3管理費用（除研發(fā)）費用率?

盈利能力：2023H1毛利率為48.24%（同比-8.1pp）、凈利率為11.49%（同比-14.7pp），預計主要由于高毛利率的新冠產(chǎn)品營收占比下降及常規(guī)業(yè)務價格波動、收入結(jié)構(gòu)變動等因素；分季度看，2023Q1/Q2毛利率分別為49.47%/47.04%（分別同比-9.1pp/-6.7pp），凈利

率

分

別

為

11.82%/11.37%（

分

別

同

比

-17.8pp/-10.9pp），毛凈利率同比降幅收窄。6.54%4.98.56%8.09.31%13.111.52%7.0研發(fā)費用費用率6.22%0.78.08%0.010.25%-2.012.73%-1.3財務費用費用率0.87%28.10.05%27.7-1.53%23.1-2.38%6.3凈利潤35.75%28.127.91%27.718.05%23.111.49%6.3凈利率歸母凈利潤YOY537.89%27.4-1.20%24.7-16.87%20.1-58.96%4.5?

費用率：2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為扣非凈利潤YOY14.1%/11.5%/12.7%/-2.4%，分別同比503.05%25.2-9.92%17.5-18.41%10.6-67.12%-0.9經(jīng)營性凈現(xiàn)金流ROE+3.9pp/+3.0pp/+3.4pp/-0.7pp，銷售、管理、研發(fā)費用率同比均有所提升，預計主要由于人員團隊規(guī)模擴張，及加強客戶覆蓋及新產(chǎn)品/技術(shù)開發(fā)導致銷售及研發(fā)投入增加。48.23%103.58%19.26%16.49%50.43%12.92%7.95%2.13%15.40%17.69%37.55%16.08%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：以A股生命科學上游板塊13家公司為樣本（藥康生物、南模生物、百普賽斯、義翹神州、近岸蛋白、諾唯贊、奧浦邁、鍵凱科技、優(yōu)寧維、阿拉丁、泰坦科技、畢得醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥）4生命科學上游中報財務表現(xiàn)概覽圖：營收總額及增速（單位：億元、%）圖：歸母凈利潤總額及增速（單位：億元、%）圖：毛利率及凈利率變化（單位：%）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤28.1YoY毛利率凈利率70%60%50%40%30%20%10%0%64.9%14012010080120%100%80%60%40%20%0%30252015105600%500%400%300%200%100%0%127.827.757.3%538%100%53.0%109.423.148.2%99.346.4%43.0%40.6%78.535.7%6037%39.328.7%27.9%2021A26%129%406.34.418.0%2022A20-1%-16.9%-7.4%11.2%2019A11.5%-59.0%-100%7.7%6.7%0-20%02019A2020A2021A2022A2023H12019A2020A2021A2022A2023H12017A2018A2020A2023H1資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：單季度營收總額及增速（單位：億元、%）圖：單季度凈利潤總額及增速（單位：億元、%）圖：期間費用率變化情況（單位：%）銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率財務費用率單季度營收YoY36.99單季度凈利潤YoY403530252015105400%350%300%250%200%150%100%50%1098765432109.21900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%8.8616%31.7314.1%31.0827.7713.6%12.8%12.6%14%12%10%8%27.9712.7%27.1427.536.9511.7%8.2%6.7011.2%10.2%25.646.246.109.8%8.1%22.239.1%20.298.7%8.3%6.2%11.5%4.2910.6%10.2%9.3%3.21

3.138.6%6%6.5%0.9%1.514%-100%-200%2%0.4%0.4%0.3%0.0%0%0%-1.5%2022A0-50%2017A2018A2019A2020A2021A2-022.34H%1-2%-4%資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理5業(yè)績表現(xiàn)分化，海外營收高增?

營收及凈利潤增速分化明顯：營收端預計主要由于各企業(yè)上年同期新冠相關(guān)業(yè)務營收基數(shù)/占比不同；凈利潤端除畢得醫(yī)藥和泰坦科技外，其他企業(yè)均有所承壓，預計主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導致毛利率下降、人員團隊擴張后薪酬支出增加、客戶覆蓋及新產(chǎn)品研發(fā)加大銷售/研發(fā)費用投放、新冠相關(guān)資產(chǎn)減值等因素。?

國際化階段有所不同：2023H1生命科學上游企業(yè)國內(nèi)和海外營收總額分別為43.5/11.2億元，分別同比-13.3%/+25.7%，海外業(yè)務維持較快增長。從海外營收占比來看，百普賽斯（23H1海外常規(guī)業(yè)務同比增速40%+）、義翹神州占比超過60%，鍵凱科技、畢得醫(yī)藥（23H1海外營收同比+45%）、皓元醫(yī)藥（23H1海外營收同比+51%）等處于40%~50%水平，國際化已初見成效；藥康生物（23H1海外營收同比+72%）、奧浦邁等處于10%~15%，仍處于上升期。圖：國內(nèi)生命科學上游企業(yè)營收及增速（單位：億元、%）圖：國內(nèi)生命科學上游企業(yè)凈利潤及增速（單位：億元、%）圖：國內(nèi)生命科學上游企業(yè)海外營收及占比（單位：億元、%）20192020202120222023H123H1同比增速20192020202120222023H123H1同比增速20192020202120222023H123H1海外營收占比12108100%50%40353025201510560%141210870%60%50%40%30%20%10%0%40%20%0%0%6-50%-100%-150%-200%-20%-40%-60%-80%64422000-2資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理6加大新產(chǎn)品/產(chǎn)能布局?

研發(fā)高投入：從研發(fā)投入強度來看，康為世紀、近岸蛋白、諾唯贊研發(fā)支出占營收比例超過30%，百普賽斯、南模生物、奧浦邁、藥康生物、鍵凱科技等處于15%~20%水平；我們預計相關(guān)企業(yè)短期仍將維持較高的研發(fā)投入，以快速拓展新產(chǎn)品/服務。?

CAPEX&在建工程：2023H1國內(nèi)生命科學上游企業(yè)資本開支及在建工程仍處于相對較高水平，預計主要為新產(chǎn)能建設/新業(yè)務布局，固定資產(chǎn)端的持續(xù)投入一定程度上顯示了相關(guān)企業(yè)對未來行業(yè)景氣度抱有相對樂觀的預期。圖：國內(nèi)生命科學上游企業(yè)研發(fā)支出及占營收比例（單位：億元、%）圖：國內(nèi)生命科學上游企業(yè)資本開支（單位：億元）

圖：國內(nèi)生命科學上游企業(yè)在建工程（單位：億元）20192020202120222023H123H1研發(fā)支出占營收比例20192020202120222023H120192020202120222023H14.54.03.53.02.52.01.51.00.50.040%35%30%25%20%15%10%5%121083.53.02.52.01.51.00.50.06420%0資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理7模式動物：海外營收高增，國內(nèi)市場待復蘇?

藥康生物：2023H1實現(xiàn)營收2.96億元（同比+18.2%），其中海外4288萬元（同比+72.4%）、國內(nèi)2.53億元（同比+12.2%）；扣非凈利潤0.50億元（同比-9.0%）。分季度看，2023Q1/Q2分別實現(xiàn)營收1.40億元/1.56億元，分別同比+20.8%/+15.9%、環(huán)比+7.7%/+10.9%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元/0.27億元，分別同比+2.4%/-16.5%，營收和扣非凈利潤環(huán)比有所改善。圖：主要模式動物企業(yè)營收及扣非凈利潤季度同比情況（單位：%）營收YOY扣非凈利潤YOY60%40%20%0%51%46%37%34%32%藥康生物21%21%16%14%2%23Q1?

百奧賽圖：2023H1實現(xiàn)營收3.27億元（同比+42.3%），其中海外1.73億元（同比+95.9%）、國內(nèi)1.54億元（同比+9.4%）；分具體業(yè)務板塊看，模式動物銷售/臨床前藥理藥效/基因變化/抗體開發(fā)業(yè)務分別收入1.15/0.90/0.33/0.88億元，分別同比+58.1%/+36.9%/+14.3%/+43.9%。22Q122Q222Q322Q423Q2-17%-20%80%74%60%40%42%百奧36%36%圖：主要模式動物企業(yè)海外營收及占比（單位：億元、%）22H122H223H1營收占比賽

20%圖0%2.52.01.51.00.50.060%50%40%30%20%10%0%22Q122Q2-17%22Q322Q4-22%23Q123Q2-20%-40%200%140%63%100%0%34%26%22Q320%23Q12%22Q4南模生22Q1-24%22Q2-15%23Q2-100%物-200%-149%-229%-300%-251%藥康生物百奧賽圖南模生物-303%-400%資料

：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：南模生物為2022年全年數(shù)據(jù)；計算營收占比時,藥康生物、百奧賽圖選取23H1、南模生物選取22全年數(shù)據(jù)資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：百奧賽圖為半年度數(shù)據(jù)8模式動物：毛利率企穩(wěn)，經(jīng)營利潤率環(huán)比改善?

藥康生物：2023H1毛利率為68.5%（同比-6.83pp，較2022年全年水平-2.90pp），預計主要由于產(chǎn)品價格波動及收入結(jié)構(gòu)變化所致；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為13.0%/18.8%/17.1%/-2.7%（分別同比-1.48/-0.10/+1.63/+0.13pp），費用率基本穩(wěn)定。圖：主要模式動物企業(yè)經(jīng)營利潤率變動構(gòu)成（單位：%）毛利率

銷售費用率

管理費用率

研發(fā)費用率

財務費用率

經(jīng)營利潤率100%80%藥

60%康

40%生

20%?

百奧賽圖：2023H1毛利率為72.0%（同比-0.93pp），預計主要由于臨床前藥理藥效業(yè)務隨收入增長，毛利率趨于穩(wěn)定，由上年同期較高水平恢復

至

正

常

水

平

；

銷

售

/

管

理

/

研

發(fā)

/

財

務

費

用

率

分

別

為9.0%/36.0%/75.9%/14.3%（分別同比-1.53/-10.89/-66.84/+6.01pp），研發(fā)開支同比減少，研發(fā)費用率大幅改善。物0%-20%-40%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2-60%100%50%0%百奧賽圖圖：主要模式動物企業(yè)季度毛利率對比（單位：%）22Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50%-100%-150%-200%藥康生物南模生物百奧賽圖90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%75%61%76%77%50%73%67%74%

73%74%69%72%57%72%71%69%42%68%68%47%66%42%-250%60%61%40%20%0%南模生40%22Q122Q222Q322Q423Q123Q231%物

-20%-40%-60%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-80%資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：百奧賽圖為半年度數(shù)據(jù)資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：百奧賽圖為半年度數(shù)據(jù)9模式動物：全球多中心產(chǎn)能布局?

藥康生物：北京設施于2023年6月中旬進入試運營階段，已完成引種工作，正在進行引種品系擴繁，8月已開始對外供鼠，9~10月將逐步實現(xiàn)規(guī)模供應；上海藥康寶山設施、廣東藥康二期項目建設進展中，預計將于下半年投產(chǎn)。美國藥康完成設施租賃，后續(xù)完成人員招聘與培訓、生產(chǎn)體系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用。?

百奧賽圖：2023年5月舊金山辦公室正式投入運營，為西海岸客戶提供及時響應服務；2023年8月，遷址至波士頓新租賃的實驗室和動物房，并擴充波士頓子公司研發(fā)生產(chǎn)團隊規(guī)模。?

南模生物：上海共有6個生產(chǎn)研發(fā)基地（半夏路、金科路、哈雷路、金山I期、金山II期、上科路），另有廣東中山基地和北京北辰路基地，共計~14萬籠位，目前使用率70%左右；美國子公司已在美國德州購置房產(chǎn)建設實驗室和SPF級動物房，目前正在進行設計裝修改造。圖：主要模式動物企業(yè)季度CAPEX對比（單位：億元）圖：主要模式動物企業(yè)在建工程數(shù)據(jù)（單位：億元）藥康生物南模生物藥康生物南模生物百奧賽圖2.52.01.51.00.50.02.52.01.51.00.50.02.321.952.221.911.621.721.551.631.321.361.121.040.790.750.720.610.470.240.340.070.310.170.290.200.150.0722Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q322Q423Q123Q2資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：百奧賽圖為半年度數(shù)據(jù)資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理10重組蛋白：常規(guī)業(yè)務穩(wěn)健增長，新冠基數(shù)效應漸消?

百普賽斯：2023H1實現(xiàn)營收2.68億元（同比+17.4%），扣非凈利潤0.90億元（同比-17.4%）。常規(guī)業(yè)務營收2.40億元（同比+33.4%），其中海外常規(guī)業(yè)務增速超過40%；新冠業(yè)務收入2873萬元（同比-41.4%），營收占比進一步降至10.7%，預計其基數(shù)效應將逐步消除。圖：主要重組蛋白企業(yè)營收及扣非凈利潤季度同比情況（單位：%）營收YOY33%扣非凈利潤YOY40%20%0%28%23%20%15%百普賽斯12%?

義翹神州：2023H1實現(xiàn)營收2.92億元（同比-2.3%），其中常規(guī)業(yè)務收入2.34億元（同比+22.6%）；歸母凈利潤1.36億元（同比-29.4%），扣非凈利潤0.81億元（同比-46.8%）。22Q122Q222Q3-13%22Q423Q123Q2-17.2%-20%-17.6%?

近岸蛋白：2023H1實現(xiàn)營收0.75億元（同比-55.1%），其中扣除疫情防控類產(chǎn)品以及mRNA相關(guān)產(chǎn)品后的常規(guī)業(yè)務實現(xiàn)收入0.49億元（同比+15.4%）；歸母凈利潤1236萬元（同比-82.7%），扣非凈利潤-23.6萬（同比-100.34%）。-27%-40%20%10%0%-20%-40%-60%義翹神州22Q122Q222Q322Q4-5%23Q1-11%23Q2圖：主要重組蛋白企業(yè)海外營收及占比（單位：億元、%）常規(guī)業(yè)務常規(guī)業(yè)務-YoY新冠業(yè)務新冠業(yè)務-YoY常規(guī)業(yè)務常規(guī)業(yè)務-YoY新冠業(yè)務新冠業(yè)務-YoY-27%-31%-40%-34%3.02.52.01.51.00.50.050%7.06.05.04.03.02.01.040%-47%-47%40%-58%20%-61%-71%0.292.4023H130%-80%100%0%20%0.4968%53%10%4.57-20%-40%-60%-80%-100%50%0%0.490%6%22Q-23%近岸蛋白-10%-20%-30%-40%0.582.3423H11.0822Q122Q322Q4-19%23Q123Q2-60%-124%1.8022H1-50%-100%-150%-200%1.2721H1-51%-83%-68%-76%1.9122H11.7721H1-50%

0.0-143%資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：從左至右分別為百普賽斯、義翹神州資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理11重組蛋白：毛利率及費用率分化重組蛋白企業(yè)毛利率較22H1水平均有不同程度下降，預計主要由于高毛利率的新圖：主要重組蛋白企業(yè)經(jīng)營利潤率變動構(gòu)成（單位：%）冠產(chǎn)品收入占比下降及常規(guī)業(yè)務收入構(gòu)成變化所致。毛利率

銷售費用率

管理費用率

研發(fā)費用率

財務費用率

經(jīng)營利潤率150%?

百普賽斯：2023H1毛利率為91.1%（同比-4.73pp，較2022全年水平-1.4pp），；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為27.3%/15.0%/22.6%/-13.4%（分別同比+8.39/+2.55/+0.55/-0.76pp），期間費用率合計51.5%（+10.73pp），預計主要由于公司團隊規(guī)模擴大后費用投入相應增加所致。100%百普賽斯50%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2?

義翹神州：

2023H1毛利率為79.6%（同比-8.50pp，較2022全年水平-5.46pp）；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為25.9%/19.3%/13.1%/-12.1%（分別同比+6.88/+6.47/+5.28/+0.98pp），期間費用率合計46.2%（+19.61pp）。-50%-100%150%100%50%0%圖：主要重組蛋白企業(yè)季度毛利率/扣非凈利率對比（單位：%）義翹神州百普賽斯義翹神州近岸蛋白百普賽斯義翹神州近岸蛋白60%50%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%95%91%95%90%53%-50%92%88%92%82%91%82%91%86%47%45%48%

48%37%86%90%82%40%38%34%

35%-100%150%35%72%33%31%32%69%30%26%23%16%20%100%50%10%近岸蛋白0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q20%-10%-20%-30%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50%-100%-150%-17%-22%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：從左至右分別為毛利率、扣非凈利率資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理12分子試劑：新冠相關(guān)收入下滑及資產(chǎn)減值影響當期業(yè)績?

諾唯贊：2023H1實現(xiàn)營收5.71億元（同比-64.7%），扣非凈利潤-1.18億元（同比-120.5%）。分季度看，2023Q1/Q2分別實現(xiàn)營收3.02/2.69億

元，分

別

同比

-69.0%/-58.3%，

分

別環(huán)

比

-76.1%/-11.0%；扣非凈利潤-0.75/-0.43億元，分別同比-118.2%/-126.3%，虧損環(huán)比收窄。圖：主要分子試劑企業(yè)營收及扣非凈利潤季度同比情況（單位：%）營收YOY127%扣非凈利潤YOY118%150%100%50%80%48%諾唯贊0%22Q122Q222Q3-20%22Q423Q123Q2-58%-50%-100%-150%-200%-250%?

康為世紀：2023H1實現(xiàn)營收1.22億元（同比-54.2%），扣非凈利潤-0.21億元（同比-122.2%）。分季度看，2023Q1/Q2分別實現(xiàn)營收0.77/0.45億

元，分

別

同比

-37.2%/-68.7%，

分

別環(huán)

比

-37.8%/-42.0%；扣非凈利潤-0.04/-0.17億元，分別同比-109.9%/-130.6%，虧損環(huán)比有所增加。-69%-118%-126%-188%300%250%200%150%100%50%257%?

海外營收：2023H1諾唯贊和康為世紀分別實現(xiàn)海外收入1685/153萬元，占收入比重分別為2.95%/1.26%，國際化仍處于早期階段?？禐槭兰o42%21%21%13%0%22Q122Q222Q-31%22Q423Q1-37%23Q2-69%-131%-50%-100%-150%-69%-110%資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理13分子試劑：毛利率環(huán)比改善，靜待費用率拐點圖：主要分子試劑企業(yè)經(jīng)營利潤率變動構(gòu)成（單位：%）?

諾

唯

贊

：

23H1毛

利

率

72.3%（

同

比

-1.8pp

）

，

23Q1/Q2分

別

為68.7%/76.4%，分別環(huán)比+7.0/+7.7pp；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為39.8%/20.3%/30.1%/-1.7%，分別同比+27.2/+13.4/+20.4/-1.3pp，預計主要由于費用支出相對剛性且同比略有所增長，新冠相關(guān)產(chǎn)品收入下降導致相應費用率大幅提升。毛利率

銷售費用率

管理費用率

研發(fā)費用率

財務費用率

經(jīng)營利潤率100%80%60%40%諾唯贊20%0%?

康

為

世

紀

：

23H1毛

利

率

70.0%（

同

比

-2.1pp）

，

23Q1/Q2分

別

為68.7%/76.4%，分別環(huán)比+7.0/+7.7pp；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為28.0%/22.6%/34.4%/-6.4%，分別同比+17.9/+15.8/+23.7/-5.3pp。22Q122Q222Q322Q423Q123Q2-20%-40%-60%-80%-100%-120%圖：主要分子試劑企業(yè)季度毛利率/扣非凈利率對比（單位：%）諾唯贊康為世紀諾唯贊康為世紀100%50%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%42%40%78%70%76%76%69%75%68%32%73%32%30%70%69%25%20%62%57%18%康為世紀0%10%8%22Q122Q222Q322Q423Q123Q20%22Q122Q222Q322Q4-5%23Q123Q2-16%-8%-50%-100%-150%-10%-20%-30%-40%-50%-25%-39%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：從左至右分別為毛利率、扣非凈利率資料：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理14生命科學上游主要企業(yè)數(shù)據(jù)對比表：生命科學上游主要企業(yè)數(shù)據(jù)對比（2023H1）藥康生物南模生物百普賽斯義翹神州近岸蛋白奧浦邁鍵凱科技諾唯贊康為世紀阿拉丁泰坦科技688046.SH

688265.SH

301080.SZ

301047.SZ

688137.SH

688293.SH

688356.SH

688105.SH

300358.SZ

688179.SH

688133.SH市值（億元）營收（億元）YoY67321.8139.1%-0.03-159.5%-0.12-64.4%43.7%-761142.92360.7550561075.7173371.854.6%0.31-38.5%0.30-35.0%59.5%16.1%0.2614.2%-722.962.681.211.7133.5616.9%2.6713.2812.6%0.5024.5%0.4121.5%22.9%3.1%0.765.7%-18.2%0.7817.4%0.92-2.3%1.36-55.1%0.12-17.4%0.38-20.2%0.68-64.7%-0.81-113.2%-1.18-120.5%72.3%-歸母凈利潤（億元）YoY-5.0%0.50-15.8%0.90-29.4%0.81-82.7%-0.002-100.3%84.6%--29.0%0.30-38.7%0.67-10.8%2.68扣非凈利潤（億元）YoY-9.0%68.5%16.7%0.50-17.4%91.1%33.6%0.61-46.8%79.6%27.8%0.38-38.8%61.6%24.4%0.21-30.5%78.2%39.0%0.28-8.8%33.9%8.0%毛利率扣非凈利率研發(fā)投入（億元）0.3921.7%-0.251.722.70研發(fā)投入占營收比例（%）

17.1%22.6%1.7913.1%1.8533.9%0.0217.1%0.1416.4%0.8930.1%0.178.0%海外收入（億元）海外收入占比（%）CAPEX（億元）0.4314.5%0.917.89-66.6%0.5463.4%-2.3%11.4%0.2151.8%0.583.0%23.5%3.52--0.870.051.740.231.24公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理15生命科學上游主要企業(yè)年初至今股價表現(xiàn)圖：部分生命科學上游公司2023年初至今股價累計漲幅醫(yī)藥生物（申萬）藥康生物百普賽斯諾唯贊奧浦邁鍵凱科技皓元醫(yī)藥泰坦科技40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%資料：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理16目錄國內(nèi)生命科學上游板塊中報總結(jié)海外生命科學上游企業(yè)中報概覽投資建議及風險提示010203CharlesRiver：上半年模式動物及服務板塊整體增速12.9%?

2023H1

RMS（模式動物及服務）板塊實現(xiàn)營收4.10億美元（同比+12.9%），占總營收比重為19.61%，收入增長主要來自于中國區(qū)大動物銷售以及收購Explora

BioLabs后動物房租賃業(yè)務快速增長；經(jīng)營利潤0.89億美元（+2.2%），經(jīng)營利潤率21.8%（同比-2.3pp），利潤率下降主要由于收購ExploraBioLabs后折舊及員工薪酬支出有所增長。圖：2000-2023H1CharlesRiver各業(yè)務板塊營收拆分（單位：億美元、%）RMSDSAManufacturingRMSYoY4540353025201510530%20%7.910%7.45.20%4.74.324.5-10%-20%-30%-40%3.521.13.89.83.58.418.416.22.86.12.513.213.36.86.55.44.76.74.47.14.37.04.65.45.44.92.54.81.94.33.32.27.42.72.06.66.67.16.95.85.25.45.71.31.85.05.25.14.74.94.94.1020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

2023H1資料

：CharlesRiver財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：RMS，ResearchModel&Service，模式動物及服務18Bio-Techne：內(nèi)生增速放緩，分子診斷及GMP級蛋白產(chǎn)品亮眼?

FY23實現(xiàn)營收11.4億美元（報表增速+3%、內(nèi)生增速+5%），其中Q4（日歷年Q2，下同）實現(xiàn)營收3.0億美元（報表/內(nèi)生增速+5%）；分子診斷及GMP級蛋白產(chǎn)品亮眼，ExoDx前列腺癌檢測及GMP蛋白產(chǎn)品FY23增速分別達到+92%/+30%，其中Q4單季度增速分別為+68%/+58%。?

Protein

Sciences：FY23實現(xiàn)營收8.5億美元（報表增速+2%、內(nèi)生增速+4%），經(jīng)營利潤率44.2%（同比-0.8pp），經(jīng)營利潤率變化主要由于匯率變動及收購Namocell在內(nèi)的戰(zhàn)略收購等因素；Q4實現(xiàn)營收2.23億美元（報表增速+3%、內(nèi)生增速+4%），經(jīng)營利潤率44.7%（同比-0.2pp）；?

Diagnostics

andGenomics：FY23實現(xiàn)營收2.9億美元（報表增速+6%、內(nèi)生增速+8%），經(jīng)營利潤率14.7%（同比-3.1pp），經(jīng)營利潤率變化主要由于上年同期與ThermoFisher簽署ExoTRU腎移植排斥反應檢測獨家開發(fā)和許可協(xié)議及戰(zhàn)略收購等因素。圖：2013-2023財年Bio-Techne分業(yè)務板塊營收及內(nèi)生增速（單位：百萬美元、%）ProteinSciencesBiotechnologyProteinPlatformDiagnosticsandGenomicsDiagnostics內(nèi)生增速12001000800600400200025%20%15%10%5%2932752281851721101121079110477606683284670557225435554223653263172883010%FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23資料

：Bio-Techne財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：Bio-Techne財年為上年0701至當年0630,；內(nèi)生增速剔除并購當年營收貢獻及匯率損益影響，2020/2021年新冠業(yè)務對內(nèi)生增速的貢獻分別為~11%/~13%19Danaher：新冠需求下滑導致業(yè)績承壓?

2023H1實現(xiàn)營收143.2億美元（同比-7.2%），凈利潤25.6億美元（同比-24.9%）；其中，Q2實現(xiàn)營收71.6億美元（同比-7.7%），凈利潤11.1億美元（同比-33.3%），預計營收及凈利潤下滑主要由于新冠相關(guān)產(chǎn)品需求下降。分具體業(yè)務板塊來看：????Biotechnology：23H1/Q2分別實現(xiàn)營收37.5/18.9億元，分別同比-16.4%/-16.8%；經(jīng)營利潤10.8/4.8億美元，分別同比-33.7%/-41.8%；LifeScience：23H1/Q2分別實現(xiàn)營收35.1/18.0億元，分別同比+4.1%/+5.6%；經(jīng)營利潤6.6/3.4億美元，分別同比-1.1%/-2.9%；Diagnostics：23H1/Q2分別實現(xiàn)營收46.1/22.3億元，分別同比-11.5%/-12.9%；經(jīng)營利潤11.0/4.2億美元，分別同比-11.5%/-12.9%；Environment&AppliedSolutions：23H1/Q2分別實現(xiàn)營收24.6/12.5億元，分別同比+3.3%/+1.8%；經(jīng)營利潤6.0/3.0億美元，分別同比+3.3%/-1.6%；?

8月28日，Danaher宣布以每股24.00美元現(xiàn)金收購Abcam，總交易對價約57億美元，以擴大其產(chǎn)品及服務組合，交易預計將于2024年中完成。圖：2014-2023H1Danaher各業(yè)務板塊營收拆分及整體營收增速（單位：億美元、%）BiotechnologyLifeScienceDiagnosticsEnvironment&AppliedSolutionsDental整體營收YoY3503002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%48.346.598.4108.543.128.443.228.139.727.936.