PAGEi中國石油大學(xué)（北京）現(xiàn)代遠程教育畢業(yè)設(shè)計（論文）PAGEXV企業(yè)并購的財務(wù)動因分析摘要自二十一世紀(jì)以來，我國逐漸步入了社會主義市場發(fā)展新時期，資本市場的發(fā)展也在隨之完善提高。在此背景之下，企業(yè)之間的并購現(xiàn)象蔓延，雖然企業(yè)之間進行并購有利于企業(yè)整合資源更好的適應(yīng)市場機制變化和挑戰(zhàn)，但機遇與風(fēng)險往往是并存的，再加上中國企業(yè)缺乏并購的財務(wù)風(fēng)險意識，使企業(yè)并購的低成功率伴隨著嚴(yán)重的后果，因此，如果處理不當(dāng)會導(dǎo)致并購和企業(yè)并購業(yè)務(wù)的雙赤字局面。所有并購風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險成為整個并購活動中最重要的風(fēng)險之一，企業(yè)應(yīng)該怎么辦？無動于衷還是積極面對困難？因此，并購的財務(wù)動機的分析已經(jīng)成為必不可少的研究。本文對各種并購理論文獻進行研究分析后，對并購的概念及利弊進行了簡單介紹，再試從企業(yè)并購的具體財務(wù)動因著手對整個并購過程中的各個環(huán)節(jié)進行分析，最后提出企業(yè)在并購中需要注意的各種事項及應(yīng)遵循的原則。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；企業(yè)并購動因；財務(wù)動因PAGE18目錄第一章緒論 11.1企業(yè)并購研究背景 11.2企業(yè)并購內(nèi)容 11.2.1企業(yè)并購研究意義 21.2.2發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 31.2.3增強市場控制能力 41.2.4獲得被低估價值的公司 41.2.5降低經(jīng)營風(fēng)險 5第二章企業(yè)并購的財務(wù)動因 62.1合理避稅 62.2提高股票投資效益 62.3增強財務(wù)能力 62.4降低代理成本 72.5進入資本市場 72.6企業(yè)價值增值 7第三章企業(yè)并購前的評估與財務(wù)分析 83.1收益法為基礎(chǔ)的財務(wù)評估方法 83.2以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的財務(wù)評估方法 9第四章企業(yè)并購中的財務(wù)分析 114.1企業(yè)并購中的融資方式 114.1.1現(xiàn)金融資支付方式 114.1.2股票融資支付方式 114.2企業(yè)并購中的支付方式 114.2.1現(xiàn)金支付占絕對比重 114.2.2承債式收購 124.2.3政府無償劃撥 124.3企業(yè)并購的最有財務(wù)方式選擇 12第五章企業(yè)并購后的財務(wù)問題及處理策略 145.1企業(yè)并購后財務(wù)整合存在的問題 145.1.1并購企業(yè)對財務(wù)整合方面缺乏重視 145.1.2并購企業(yè)忽視核心競爭力的提升 145.1.3并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理 145.2企業(yè)并購后財務(wù)整合的應(yīng)對措施 155.2.1重視企業(yè)并購后的財務(wù)整合 155.2.2提高并購企業(yè)的核心競爭力 155.2.3加快并購后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 16第六章總結(jié) 17參考文獻 18中國石油大學(xué)（北京）現(xiàn)代遠程教育畢業(yè)設(shè)計（論文）PAGEPAGEI第一章緒論1.1企業(yè)并購研究背景近年來，我國企業(yè)資產(chǎn)重組和并購的快速發(fā)展對理論研究提出了更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。并購是一項重大的戰(zhàn)略投資活動，涉及大量的金融決策活動，比一般的商業(yè)活動有著更為深遠的影響。原因在于，財務(wù)計劃的最終完成的情況會對并購行為的結(jié)果和企業(yè)未來的市場發(fā)展前景直接的作用，在這個過程中財務(wù)決策正確與否對此并無影響。這也是本文進行此方面理論探究的主要原因和意義。1.2企業(yè)并購內(nèi)容（1）經(jīng)營戰(zhàn)略整合在企業(yè)并購?fù)瓿珊?，進行企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略整合是至關(guān)重要的，這也是進行其他經(jīng)濟整合的必要準(zhǔn)備。企業(yè)并購成功的關(guān)鍵在于企業(yè)是否完成并購之前的戰(zhàn)略發(fā)展內(nèi)容和目標(biāo)。（2）人力資源整合在企業(yè)并購初期，各個部門工作人員難免會有些不適，內(nèi)部制度和管理也需要重新調(diào)整來適應(yīng)。而人力資源整合就很好的起到了協(xié)調(diào)融合的作用，讓員工能夠逐漸適應(yīng)并購后的企業(yè)發(fā)展態(tài)勢，消解彼此之間的隔膜，讓企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)成為內(nèi)部每位員工工作的目標(biāo)和動力，從而真正達到企業(yè)并購的戰(zhàn)略性最初發(fā)展目的。（3）組織與制度整合企業(yè)內(nèi)部組織是進行戰(zhàn)略整合的重要環(huán)節(jié)。主要從以下兩方面來進行:首先，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，重新確立新的組織發(fā)展方向和目標(biāo)。再者，是完成組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化重組。制度整是雙方人事、財務(wù)、營銷和發(fā)展職能的互補過程。（4）資產(chǎn)債務(wù)整合企業(yè)資產(chǎn)的類型多樣。包括固定型資產(chǎn)、流動型資產(chǎn)、長期型資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)以及其他類型的資產(chǎn)。（5）財務(wù)整合財務(wù)整合是指企業(yè)并購后由并購方進行財務(wù)的監(jiān)管和核算等相關(guān)管理。通過監(jiān)測被并購方的財務(wù)會計管理工作的具體實施以及內(nèi)部管理體制來達到整合的目的。進行全方位管理兼并公司的財務(wù)和融資等方面的活動，旨在改變之前收入低下的現(xiàn)狀提高企業(yè)運營效率，最終實現(xiàn)兼并業(yè)務(wù)。（6）文化整合在企業(yè)兼并之后，文化整合屬于在短時間內(nèi)無法得到快速發(fā)展的部分。為了能夠盡可能避免兼并過程中企業(yè)文化之間的碰撞所帶來的不利影響。甚至從沖突走向整合，企業(yè)必須遵循實事求是、相互學(xué)習(xí)、求同存異的文化整合新目標(biāo)。從企業(yè)發(fā)展的各個層面進行文化的深層次傳播與融合，建立一種積極向上的良好價值觀。值得注意的是，合并后的公司領(lǐng)導(dǎo)要充分發(fā)揮自身的管理領(lǐng)航作用，能夠獲得員工的信服和支持，才能讓企業(yè)文化整合開展的更為順利。1.2.1企業(yè)并購研究意義面對瞬息萬變的市場經(jīng)濟軌跡和同行業(yè)內(nèi)的激烈競爭，企業(yè)只有在此背景之下奮力前行，不斷創(chuàng)新發(fā)展，才能夠在時代的洪流中走的更為長遠。一般而言，企業(yè)可以通過投資活動進行資本累積，為后續(xù)的發(fā)展提供充足的資金儲備；也可以通過企業(yè)并購的方式完成資源優(yōu)化整合，這種方式比對內(nèi)投資更為長期穩(wěn)妥。（1）企業(yè)并購可以讓企業(yè)在最短時間內(nèi)快速完成市場資源的優(yōu)化整合，避免了很多瑣碎的中間環(huán)節(jié)下喪失很多市場機遇情況的發(fā)生。企業(yè)發(fā)展過程中，同行業(yè)競爭者也在同步追趕尋求發(fā)展機遇。由此可見，能夠在最小的損失下實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益是在為未來的行業(yè)競爭地位和市場占有率的提高打下堅實的基礎(chǔ)。假如企業(yè)選擇內(nèi)部投資的方式來增強企業(yè)實力和內(nèi)部優(yōu)化，就會受到資源配置和項目規(guī)劃周期以及其他各種不可控因素的制約，從整體上延緩企業(yè)的發(fā)展速率。由此可見，企業(yè)在最短時間內(nèi)獲得內(nèi)部資源的整合和擴展，占據(jù)有利的市場競爭地位，就能夠在競爭對手面前略勝一籌，有更多擊敗對手的可能性。尤其是企業(yè)在涉足新領(lǐng)域發(fā)展的過程中，就可以在產(chǎn)品原材料、供應(yīng)鏈管理和運營渠道方面先發(fā)制人，贏得巨大的發(fā)展優(yōu)勢。（2）企業(yè)并購活動可以讓企業(yè)突破以往在市場發(fā)展過程中的阻礙因素，整體實力得到快速提升。企業(yè)涉足新型產(chǎn)業(yè)必定會面臨來自各個方面的挑戰(zhàn)和壓力，比如資金供應(yīng)不足、科學(xué)技術(shù)落后、銷售渠道有限、難以發(fā)展忠實客戶以及缺乏發(fā)展經(jīng)驗等。這些方面的挑戰(zhàn)會讓企業(yè)在進入新領(lǐng)域過程中困難重重，面臨著巨大的發(fā)展風(fēng)險和挑戰(zhàn)。如果企業(yè)選擇并購這種資源整合方式來提高實力，首要解決的問題就是控制行業(yè)內(nèi)的已有企業(yè)，才能夠從根本上解決這些挑戰(zhàn)所帶來的沖擊，以一種低成本高效率的發(fā)展模式迅速打入新市場。除此之外，企業(yè)在進行新領(lǐng)域拓展時有硬性指標(biāo)加以制約，企業(yè)要有一定的規(guī)模和經(jīng)濟實力才能夠進入新行業(yè)。這就在側(cè)面說明了企業(yè)要想擴大規(guī)模就必須以產(chǎn)能過剩等不利因素作為支撐，這樣不僅會引發(fā)行業(yè)內(nèi)的激烈競爭，還會打亂企業(yè)原有的發(fā)展規(guī)劃和進程。如果新產(chǎn)業(yè)的市場需求量呈現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)的突然進入就會打破市場發(fā)展規(guī)律，破壞行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的穩(wěn)定發(fā)展秩序。而此時，企業(yè)并購活動就巧妙的避免了這些內(nèi)部投資方式所帶來的弊端，讓企業(yè)實現(xiàn)先進入后盈利的良好結(jié)果。（3）企業(yè)合并可以讓企業(yè)掌握隨時接受市場發(fā)展變化后應(yīng)對發(fā)展的主動權(quán)。由于社會主義市場經(jīng)濟的全面發(fā)展和經(jīng)濟全球化趨勢的進一步蔓延，國內(nèi)越來越多的企業(yè)想要在國際市場中占據(jù)一席之地。而為了應(yīng)對未來可能遇到的國際市場競爭壓力，企業(yè)會優(yōu)先考慮并購這種風(fēng)險程度比較小的方式來應(yīng)對挑戰(zhàn)。利用外國投資和非股權(quán)投資業(yè)務(wù)來拓寬發(fā)展領(lǐng)域，新的市場和建立國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展利用的生產(chǎn)，市場需求下降等因素帶來的優(yōu)勢，在產(chǎn)能過剩，市場份額的情況下可以有效地應(yīng)對不斷變化的外界環(huán)境。1.2.2發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)兩家企業(yè)在進行正式兼并之后會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，主要體現(xiàn)在公司內(nèi)部的經(jīng)營管理協(xié)同、財務(wù)會計管理協(xié)同、日常經(jīng)營管理協(xié)同。（1）經(jīng)營管理協(xié)同。在公司并購之后，公司內(nèi)部有足夠的管理資源并且能夠隨時高效率運行，那么收購后公司的日常運營會呈現(xiàn)良好狀態(tài)。相反的，如果公司內(nèi)部管理存在缺陷，對資產(chǎn)的管理有一定的瑕疵，那么進行資源的收購并輔之以高效的管理方法，就能夠?qū)⒐緝?nèi)部的管理資源充分利用，最終實現(xiàn)公司效益的提高。（2）財務(wù)會計管理協(xié)同。在公司并購之后，企業(yè)內(nèi)部可以縮減并精簡化內(nèi)部人員構(gòu)成，使得企業(yè)內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)更加合理高效。簡化財務(wù)會計人員，日常資金的使用由企業(yè)統(tǒng)一進行管理，從根本上節(jié)省了人力成本和管理費用。企業(yè)在經(jīng)過一段時間發(fā)展之后，融資借貸的渠道會不斷拓寬，可以更好的解決企業(yè)的內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)問題。除此之外，企業(yè)實行并購可以科學(xué)合理的避免不必要的稅率，假設(shè)收購企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)了很多虧損，并在其年度生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生了大量利潤，那么被收購企業(yè)就可以低價獲得虧損公司的控制權(quán)，并利用其損失在未來一段時間內(nèi)抵消應(yīng)納稅所得額，從而獲得一定的稅收利益。（3）日常經(jīng)營管理協(xié)同。在企業(yè)并購之后，企業(yè)原本的營銷運營網(wǎng)絡(luò)渠道就可以進行整合優(yōu)化，從根本上節(jié)約了營銷過程中的費用。企業(yè)進行創(chuàng)新研究的新產(chǎn)品也可以實現(xiàn)資源共享，讓新產(chǎn)品更快地流入市場占據(jù)市場主導(dǎo)力。在正式并購后，企業(yè)規(guī)模隨之增大，對外界不可控因素的影響和市場挑戰(zhàn)和風(fēng)險的抵御能力有了大大的提升。1.2.3增強市場控制能力企業(yè)實現(xiàn)并購，可以迅速占領(lǐng)橫向以內(nèi)的競爭對手的市場份額，在競爭發(fā)展過程中提升自身的運營能力并占據(jù)有利的市場主導(dǎo)地位。除此之外，隨著同行業(yè)競爭對手的大幅度縮減，企業(yè)僅面對少數(shù)的競爭者時，企業(yè)就可以根據(jù)市場價格進行合理調(diào)控議價，最低的價格獲得充足的原材料，再進行進一步加工生產(chǎn)之后以更高的價格流入市場，從而擴大企業(yè)的整體績效。1.2.4獲得被低估價值的公司在股票交易市場中，公司股票的總市值同于公司內(nèi)部運營的實際經(jīng)營價值。但是由于信息失真和不對稱等外部因素的影響導(dǎo)致市場總市值往往被低估。從某種意義上來講，如果企業(yè)認為被收購的公司經(jīng)過兼并會比之前的公司運營的更好，那么總市值被低估未嘗不是一件好事。企業(yè)可以在進行內(nèi)部整合和資源優(yōu)化之后進行重新出售，從而獲得可觀的效益。1.2.5降低經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)要在科學(xué)有效地追求利益的同時，注意防控風(fēng)險和危機。其中控制風(fēng)險最有效的辦法就是業(yè)務(wù)多樣化，多樣化不僅可以通過公司并購實現(xiàn)，也可以通過內(nèi)部增長實現(xiàn)。然而，通過并購其他公司，收購者可以迅速實現(xiàn)多元化經(jīng)營，從而達到降低投資組合風(fēng)險、實現(xiàn)綜合收益的目標(biāo)。第二章企業(yè)并購的財務(wù)動因在西方發(fā)達國家，對于并購的解釋和看法都有所不同。其中一些理論認為，企業(yè)在進行并購過程中與合理有效的財務(wù)運營方式就可以提高公司的經(jīng)營效率。通過對證券市場信號的分析，有人認為，股票收購傳遞了目標(biāo)公司價值過低的信息，從而導(dǎo)致了買受人和目標(biāo)公司的股價上漲。各種理論、企業(yè)產(chǎn)權(quán)在交易中的流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要的地區(qū)和行業(yè)，同時也考慮到稅收、會計處理和證券交易等內(nèi)在規(guī)律下的一種純粹的貨幣利益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購的財務(wù)動機包括以下幾個方面。2.1合理避稅已經(jīng)擁有廣闊的市場和高利潤的經(jīng)營狀況的企業(yè)往往會選擇擁有良好市場發(fā)展前景的企業(yè)作為并購對象進行更高利潤的追求。在并購過程中如果財務(wù)方法運用得當(dāng)，就會為企業(yè)節(jié)省和避免大量的稅收支出。在我國稅法中對于推遲損失有明確的規(guī)定，而高利潤的企業(yè)往往會選擇近期來虧損較高的企業(yè)作為并購對象，稅收所得的收入可以作為企業(yè)的日?，F(xiàn)金流用來流轉(zhuǎn)使用，提高了企業(yè)的準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)率。在轉(zhuǎn)換成股票之前，延遲支付資本利得可以使公司支付較少的資本利得稅。2.2提高股票投資效益在進行并購過程中，股票市場會形成強烈的起伏波動。這也給投資者帶來了投資機遇，投資者對于并購企業(yè)股票市場的熱衷，反而會促成并購。2.3增強財務(wù)能力在企業(yè)之間正式兼并后，兼并后的企業(yè)通過整合發(fā)展，償還債務(wù)的能力會比之前大大提高，還會在一定程度上減少資金運營成本，流動性增強也意味著借貸能力增強。2.4降低代理成本通過完善和加強內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)制度，公司內(nèi)部人員的薪酬和福利安排，以及經(jīng)理人和股票市場的具體規(guī)劃，可以在很大程度上降低代理成本，為企業(yè)的進一步擴張做好準(zhǔn)備。2.5進入資本市場由于我國市場經(jīng)濟體制不斷完善，整體市場運營呈現(xiàn)蓬勃有力的現(xiàn)狀，金融體制改革與國際經(jīng)濟一體化也在深入推行。企業(yè)進行融資的渠道進行了大規(guī)模的拓展，很多實力雄厚資金充足的企業(yè)已經(jīng)朝著證券市場和國際金融市場進行了擴張和發(fā)展。2.6企業(yè)價值增值從宏觀意義上來講，被收購公司的股票市場價值和盈利的速率都低于收購公司。在這種條件下進行兼并，就能夠進行優(yōu)勢互補，讓企業(yè)的股票價值和盈利速率都保持在一個較高的水平。股票價格的上漲會提高企業(yè)的整體實力和市場價值，由此看來，企業(yè)內(nèi)部和外部規(guī)模在逐漸的擴大，生產(chǎn)資料和原材料的供應(yīng)充足，資金儲備也比之前更加雄厚更能贏得消費者的信賴和支持。當(dāng)市場機制發(fā)生突發(fā)性轉(zhuǎn)變時，企業(yè)也能夠在最快時間進行調(diào)節(jié)，在最大程度上降低企業(yè)的運營風(fēng)險，保障企業(yè)能夠正常盈利。不僅如此，企業(yè)的信貸水平持續(xù)性上升，進行融資而達到資金周轉(zhuǎn)目的的過程中，也會相應(yīng)的降低成本和風(fēng)險。企業(yè)的股票價值提高有利于實現(xiàn)增值。第三章企業(yè)并購前的評估與財務(wù)分析企業(yè)并購實則是一項非常繁瑣且復(fù)雜的工程，不僅需要企業(yè)投入巨大的成本，而且還能夠獲得預(yù)期的收益都還是未知數(shù)，因此對目標(biāo)公司的正確選擇和目標(biāo)進行合理評估的價值公司的企業(yè)能否并購成功的關(guān)鍵，從財務(wù)決策的角度出發(fā)，只有當(dāng)并購能夠為企業(yè)帶來一定的利潤，且企業(yè)并購的收益大于其成本時才可行。目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值評估取決于并購企業(yè)對其未來收益大小的時間預(yù)期?？v觀我國的并購重組實踐內(nèi)容?？梢园l(fā)現(xiàn)雙方企業(yè)在進行內(nèi)部財產(chǎn)和價值評估預(yù)測時，往往會將側(cè)重點放在財務(wù)報表數(shù)據(jù)上而忽略公平交易股票價值。在進行資產(chǎn)評估預(yù)測過后，將財務(wù)報表數(shù)據(jù)作為衡量整個企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)。由此可見，對公平交易股票價值的忽略，很容易造成企業(yè)只停留在企業(yè)的賬面價值上而忽視真正決定企業(yè)價值的所在。眾所周知，企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)中所呈現(xiàn)出來的資產(chǎn)負債和企業(yè)固定資產(chǎn)都是積累而來的，最終得出的賬面價值只是作為歷史價值的一個參考，并不能完全代表現(xiàn)在的企業(yè)價值，更多的是反映以往的經(jīng)濟價值。隨著企業(yè)運營時長增長，企業(yè)的經(jīng)營狀況和內(nèi)部價值也在隨之發(fā)生變化。即使是凈資產(chǎn)也只是代表在過去某一段時間內(nèi)發(fā)生的價值總和。換句話說，賬面價值是過去決策所產(chǎn)生的支付成本。這是一個沉重的人力成本，它與目前的公司價值無關(guān)。通常用收益法和現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的財務(wù)評估方法為主要方式來衡量評估企業(yè)價值。3.1收益法為基礎(chǔ)的財務(wù)評估方法收益法為基礎(chǔ)的財務(wù)評估方法主要是利用企業(yè)當(dāng)期收益和市盈率為主要的計算內(nèi)容，綜合利用周期價值核算來進行的財務(wù)評估方法。收益法在核算評估過程中需要檢查和調(diào)整近期內(nèi)企業(yè)的內(nèi)部盈利情況。然后在此基礎(chǔ)上進行選擇性的計算企業(yè)的股票和市盈率，最后得出系統(tǒng)科學(xué)的市盈率。收益法的具體計算公式為估值收益指數(shù)與市盈率的乘積。3.2以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的財務(wù)評估方法企業(yè)作為長期運營和創(chuàng)設(shè)效益的客觀實體，存在著所有權(quán)變化的情況。如果說生命的無限期延長為一節(jié)課持續(xù)關(guān)注，預(yù)計將產(chǎn)生一系列的未來現(xiàn)金流，投資者必然是股票估值形成整體一個企業(yè)的價值。持續(xù)經(jīng)營的理念要求企業(yè)被視為一個生命系統(tǒng)運營商在營地的每個部門，而不是資產(chǎn)和負債的復(fù)雜。因此，企業(yè)價值是基于未來的概念，可以被定義為投資者的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)長期的當(dāng)前值，這是由潛在未來現(xiàn)金流的評估來確定，其中包括終止的評估商業(yè)價值。第一步，預(yù)測企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)情況，再將現(xiàn)金流扣除稅金之后所得的資金成本下一步運算，在其基礎(chǔ)上增加營運資金、現(xiàn)金流，以及已支付違約金的所有人員。即：企業(yè)值=+最終其中主要變量是自由現(xiàn)金流估值，資本成本，并最終值的現(xiàn)金流的值。自由現(xiàn)金流從本質(zhì)上說，每一個運營中的企業(yè)代表了一系列未來現(xiàn)金流的。這里的現(xiàn)金流是指現(xiàn)金流的融資額產(chǎn)生之前。所以，首先我們需要每年稅收為每個未來一段時間之前預(yù)測企業(yè)盈利。當(dāng)然，基于假設(shè)和判斷的估計預(yù)期收益，是在實踐中并不簡單，很多企業(yè)雖然可以預(yù)計后續(xù)營業(yè)收入或顯著的周期性規(guī)律的趨勢;其次，隨之而來的是折舊以及攤銷的資本支出，將其進行額外的調(diào)整，經(jīng)過國家稅收的征收之后所賺得的盈利就為凈現(xiàn)金流;最后，將每年的凈現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)處理，疊加適合的折現(xiàn)率，最終得出的凈現(xiàn)值就是企業(yè)的自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流能夠反映公司實際上擁有長期發(fā)展的資金儲備情況。以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的財務(wù)評估方法還要考慮到企業(yè)在進行貼現(xiàn)和加權(quán)平均資本成本評估過程中很多制約因素的影響。其中包括普通股票、優(yōu)先股票以及企業(yè)負債等情況。而對資本成本的折現(xiàn)率計算直接影響到對企業(yè)最終價值的估計和衡量。一般情況下，貼現(xiàn)率越高，對于企業(yè)價值的估計很可能低于企業(yè)的實際價值水平；與之相反，如果貼現(xiàn)率越低，對于企業(yè)價值的估計很可能高于企業(yè)的實際價值水平。在市場環(huán)境下，在進行貼現(xiàn)率計算時，買賣雙方都會使用加權(quán)平均資本成本來進行加權(quán)計算，即預(yù)期股本成本=市場無風(fēng)險收益率+市場風(fēng)險率*目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險水平。另一種情況就是計算現(xiàn)金流量，估算產(chǎn)品購買價格進行加權(quán)平均資本成本計算時，主要考慮以下幾個方面的因素。即企業(yè)債務(wù)總成本、股股份成本和資本結(jié)構(gòu)中的債權(quán)權(quán)益比率。債務(wù)成本可以通過調(diào)整無風(fēng)險利率來確定。如無風(fēng)險收益率(如國庫券)為5%，而風(fēng)險補償為2%，那么稅后債務(wù)成本是：(5%+2%)×(l-28%)=47.9%股權(quán)成本是指公司保持其股票市場價格不變的目的。股票融資的投資部分必須獲得的最低回報率。它能調(diào)節(jié)系統(tǒng)風(fēng)險，得到債務(wù)權(quán)益比率是指資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)權(quán)益比率。第四章企業(yè)并購中的財務(wù)分析4.1企業(yè)并購中的融資方式4.1.1現(xiàn)金融資支付方式現(xiàn)金融資支付方式顧名思義是指被并購的企業(yè)向并購企業(yè)付款的過程，可以采取一次性付清或者分期付清的方式。從廣義上說，通過新股收購和合并直接發(fā)行某種形式的票據(jù)并不是一種真正的現(xiàn)金融資支付?，F(xiàn)金融資的優(yōu)勢：雙方的信息對稱的支付現(xiàn)金融資收購，程序較簡單技術(shù)性要求也不高，容易被并購方接受；并購速度相對較快，有利于收購交易完成。劣勢則是，受自身現(xiàn)金數(shù)量及信用能力的制約；目標(biāo)公司的股東不能通過延遲納稅從中得到利益，會限制并購規(guī)模的擴大，在進行跨國并購過程中使用現(xiàn)金融資很可能引發(fā)企業(yè)在貨幣兌換和匯率方面的風(fēng)險和危機。4.1.2股票融資支付方式股票融資，指的是買方出于融資目的而新發(fā)行公司股票，而非目標(biāo)公司的股票或資產(chǎn)。換股合并有可具體分為若干類型，即以固定的比例交換、固定價值交換和套式交換。股票融資支付方式的顯著優(yōu)點：不受并購規(guī)模大小和獲得現(xiàn)金能力的限制；稅收方面，可享受遞延稅和低稅率；分擔(dān)風(fēng)險將減少。股票融資支付方式的缺陷：換股并購將改變并購方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)；承擔(dān)股票價格大幅波動的風(fēng)險；收購成本的不確定，加大了并購交易中的風(fēng)險。換股并購一般要受到各國有關(guān)法律法規(guī)的限制。綜合因素，國內(nèi)上市公司股票的并購尚未得到廣泛應(yīng)用。4.2企業(yè)并購中的支付方式4.2.1現(xiàn)金支付占絕對比重當(dāng)前我國上市公司所采用的并購支付方式較為單一，其中采用頻率最高的非現(xiàn)金支付莫屬了。中國企業(yè)的弱點是籌集資金的能力。中國減少了債務(wù)償還方式，并使用資產(chǎn)來取代并購。國際股票支付和可轉(zhuǎn)換債券很少。因為資本市場發(fā)展不完全，股權(quán)分置等改革的推行，給國內(nèi)企業(yè)借助債券發(fā)行來開展并購融資的債券市場的發(fā)展造成了阻礙。此外，其他金融衍生品的發(fā)展也不容樂觀。金融工具缺乏多樣性是致使并購單一向后支付方式的原因之一。4.2.2承債式收購負債支付方式是我國獨特的債務(wù)收購方式，同時也稱之為零成本收購，即買受人無需以現(xiàn)金支付或政權(quán)的形式便可掌握對目標(biāo)公司的控制權(quán)。該情況主要發(fā)生于自己不具備償債能力之時。目標(biāo)企業(yè)此時的價值小于或等于零。4.2.3政府無償劃撥國家用行政手段將有該國的主要規(guī)劃機構(gòu)的另一個國有企業(yè)的控股權(quán)和資產(chǎn)管理，以及企業(yè)所接受一方無須以任何形式支付補償出讓方的就是政府免費提供資金。近年來，隨著上市公司并購活動的增多，上市公司的自由轉(zhuǎn)讓率呈下降趨勢。簡言之，支付的種類是不夠的。我國并購支付方式的特點表現(xiàn)在其現(xiàn)金支付的方式，而關(guān)于采用股權(quán)方式進行支付的能力則相對較弱。國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的自由性以及債務(wù)收購成為我國支付方式的一大特色。4.3企業(yè)并購的最有財務(wù)方式選擇由上世紀(jì)“上海證券報”所公布的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，截止1997年，上海和深圳股市的上市公司中，開展資產(chǎn)重組的公司達到了211家。而這些公司之所以進行資產(chǎn)重組，在很大程度上是受到股權(quán)或是資產(chǎn)合并、收購的影響。資產(chǎn)交付支付、現(xiàn)金支付、債務(wù)承擔(dān)等均為并購支付方式，其中，最核心關(guān)鍵的支付方式即為現(xiàn)金支付。但是采用現(xiàn)金支付的方式存在一個弊端，即高額的現(xiàn)金流出將極大加重收購公司的財務(wù)負擔(dān)。由我國上市公司資產(chǎn)成本的分析及實證比較得出，較之于股權(quán)融資成本，債務(wù)融資所需付出的成本更低一些，采用債務(wù)融資的方式能有效減少企業(yè)融資成本支出，從而促進企業(yè)市場價值的提高。究其原因，主要分為下述幾點：第一，債務(wù)融資能有效保護稅收；第二，債務(wù)融資可減少企業(yè)經(jīng)營者代理成本的支出；第三，其負債情況不足以影響到企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營，成本破產(chǎn)也低于其債務(wù)融資收入；第四，利率日趨僵化，債務(wù)利率不會因為企業(yè)杠桿增加減少而發(fā)生相應(yīng)變化，債務(wù)水平不會對債務(wù)成本造成影響。根據(jù)2002年至2006年上市公司的定量研究結(jié)果可知，上市公司的權(quán)益資本成本均朝向增加態(tài)勢發(fā)展，比債務(wù)資本成本要更高一些。他們提議，作為上市公司，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇低的債務(wù)融資成本，并非一味追求股權(quán)融資。它提議上市公司在進行股票融資時，應(yīng)當(dāng)從多個方面入手作用，推動債券市場配股的研究發(fā)展。針對國內(nèi)上市公司的代理成本及資本結(jié)構(gòu)間的聯(lián)系展開實證研究，結(jié)果顯示：負債規(guī)模的擴大將有效削減自由現(xiàn)金流經(jīng)理過度在職消費，且限制了過度的投資行為。他們得出下述結(jié)論：盡管基于部分特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)及國內(nèi)同業(yè)拆借市場的背景下，減少債務(wù)代理成本的不同形式的作用；但通過對上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整改進，促進代理成本的減少，從而減少股東價值，實現(xiàn)對在職消費的轉(zhuǎn)移，規(guī)避投資過度行為的發(fā)生。最后他們總結(jié)出下述意見：上市公司應(yīng)當(dāng)對債務(wù)融資占比予以提升，并強化對配股融資占比的控制，從而構(gòu)建高效完善的債券市場。上述是就資本結(jié)構(gòu)展開研究的一些結(jié)論和意見，給國內(nèi)企業(yè)在選擇并購融資方式上提供了指導(dǎo)意見；國內(nèi)企業(yè)在進行現(xiàn)金支付時，應(yīng)當(dāng)對債券支付方式或是杠桿收購方式予以重視。且在相應(yīng)環(huán)境下（例如高資產(chǎn)專業(yè)化等），對股票支付或是交換方法予以關(guān)注。第五章企業(yè)并購后的財務(wù)問題及處理策略5.1企業(yè)并購后財務(wù)整合存在的問題5.1.1并購企業(yè)對財務(wù)整合方面缺乏重視當(dāng)前還存在部分企業(yè)一味追求更廣闊的經(jīng)營范圍，錯誤的認為資產(chǎn)管理是其重要支撐。其長遠擴展所能運用的唯一可行方式，缺乏對并購目的和長期發(fā)展目標(biāo)的一個正確的認識和規(guī)劃，只是想從并購活動中獲得直接的利益，而不考慮并購財務(wù)整合和并購后如何發(fā)展和整合資源問題，致使大多企業(yè)在并購后并未達到預(yù)期效果，不僅沒有實現(xiàn)增值，反之，企業(yè)資產(chǎn)價值還有所降低。5.1.2并購企業(yè)忽視核心競爭力的提升核心競爭力可以為企業(yè)帶來利潤和長期競爭優(yōu)勢，因此加強企業(yè)核心競爭力是并購的根本目的。兼并和收購行為是企業(yè)期望將原來的項目整合在一起形成優(yōu)勢，并在企業(yè)并購制定發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，逐步培養(yǎng)和提高企業(yè)的核心競爭力。如果企業(yè)財務(wù)一體化的影響不像預(yù)期的那么好，那么其核心競爭力基本上是一個下降的趨勢。因此，并購企業(yè)對核心競爭力培育的重視也決定了并購企業(yè)能否取得更好的財務(wù)整合效果。5.1.3并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理企業(yè)利潤及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分布在很大程度上會影響到其發(fā)展能力。企業(yè)若不重視核心能力的培育將使其獲取利潤的實力減弱，資產(chǎn)構(gòu)架不合理也同樣會產(chǎn)生不利影響。如果該企業(yè)的財務(wù)整合結(jié)果不如預(yù)期，償債能力將會大幅下降，由此也說明了償債能力的變小會讓投資人在債務(wù)上的投資提高，增加了并購企業(yè)的運營風(fēng)險，致使資本結(jié)構(gòu)缺乏合理性和有效性。所以，將會導(dǎo)致不合理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，使得財務(wù)整合作用無從發(fā)揮，進而使得并購企業(yè)財務(wù)遭受重大影響，減少其經(jīng)濟收入，從而偏離其預(yù)期效果。5.2企業(yè)并購后財務(wù)整合的應(yīng)對措施5.2.1重視企業(yè)并購后的財務(wù)整合根據(jù)對國內(nèi)兼并和收購企業(yè)案例的分析有效佐證了企業(yè)能否成功并購的核心要素在金融領(lǐng)域的并購整合后期實現(xiàn)，它必須在金融一體化的重要地位。從某種意義上說，并購是容易的，但并購后的整合是困難的。因此，需要及時和有效地執(zhí)行兼并和金融一體化的收購。財務(wù)管理不僅影響合并計劃不能夠達到，而且還影響到并購企業(yè)是否可以通過收購公司實現(xiàn)真正的控制，因此它成為一個企業(yè)組織管理構(gòu)造的中樞核心。開展并購活動的企業(yè)對財務(wù)進行整合是為了在并購后期通過對相關(guān)財務(wù)整合知識的積累在企業(yè)內(nèi)構(gòu)建出一個切實可行的財務(wù)體制，將其在營運、投資融資等財務(wù)行為進行實時有效的控制，逐步實現(xiàn)企業(yè)受益最優(yōu)方案。因此，提高對后期財務(wù)整合的關(guān)注度是極其必要的，不然的話將影響到并購方后期整合的方方面面甚至是使最終無法達成預(yù)期目標(biāo)。5.2.2提高并購企業(yè)的核心競爭力對企業(yè)而言，其核心競爭力強弱與否，將直接影響其經(jīng)濟效益和長遠發(fā)展，所以企業(yè)實行并購的主要目的就在于強化其核心競爭力。根據(jù)理論可知，企業(yè)現(xiàn)有實力、資源等與其能否獲有長期有效的競爭實力是不一定成正比的，作為核心競爭力，應(yīng)當(dāng)是同行業(yè)其他對手所無法比擬的，能為其客戶帶來巨大價值的；是其他企業(yè)所無法超越和模仿的一種競爭力；核心競爭能力必須在企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)體現(xiàn)競爭優(yōu)勢。通過合并和收購活動所需的元素，打造企業(yè)的核心競爭力，如何將這些元素對并購后新企業(yè)核心競爭力進行有效的整合，就成為關(guān)鍵問題。國內(nèi)大量企業(yè)依托著經(jīng)濟資本在近年間不斷提高，就投身于合并浪潮中，籌集資本、人力，擴充企業(yè)實力，但這個過程中一定要考慮自己的資源、企業(yè)的特點及自己企業(yè)的核心競爭力，通過并購來升華這個空間。要想使企業(yè)核心實力得以提高，要先對并購企業(yè)處于頂層的財務(wù)資產(chǎn)進行整合，貫穿并購始終應(yīng)注重企業(yè)核心實力發(fā)揮優(yōu)勢，有效地對資源進行優(yōu)化配置，經(jīng)過重新制定的發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)，逐步發(fā)展和改善企業(yè)核心的競爭實力。企業(yè)競爭力在一定程度上會受到其