影響上市企業(yè)股利分配的要素與優(yōu)化建議摘要：股利分配是企業(yè)財務管理中的四大財務活動之一,企業(yè)的股利分配政策既影響著投資者可獲得的投資收益,同時又反作用于企業(yè)的籌資額度。企業(yè)高盈利,一般多派發(fā)股利;企業(yè)盈利甚微,一般少派發(fā)或不派發(fā)紅利。企業(yè)派發(fā)紅利的形式可以是現金、股票、債權或其他非現金形式的資產,我國企業(yè)投資者比較偏愛現金股利,而本文中涉及的股利分配是指現金股利的發(fā)放。本文主要研究了影響上市企業(yè)股利分配的影響因素,我國股利政策分配存在的問題,并提出了相對應的改善措施。關鍵詞：股利政策;影響因素;對策;股利政策由企業(yè)董事會制定,由股東決定,企業(yè)是否發(fā)放股利不僅要考慮企業(yè)的長期經營發(fā)展需要,同時也需要顧及中小股東的權益,吸引潛在投資者。企業(yè)的股利發(fā)放要保持一定的連續(xù)和穩(wěn)定性,若企業(yè)不發(fā)放股利應在當年公布的財務報表中披露,做到信息公開及時。本文主要研究了影響上市企業(yè)股利分配的影響因素,及其在分配中存在的問題,同時提出了相對應的改善措施。一、上市公司股利分配政策的影響因素(一)投資者的偏好1938年威廉姆斯等人對股利分配政策研究提出了“在手之鳥”理論,該理論認為“雙鳥在林,不如一鳥在手”,企業(yè)的股利就是這只“鳥”。對于企業(yè)而言,若企業(yè)當年有盈余則該盈余留存企業(yè)用于企業(yè)的日后再投資,盈余歸企業(yè)所有,對于股利以何種形式分配,取決于企業(yè)的高管;若企業(yè)投資失敗,則損失由投資者和企業(yè)一起承擔。對于投資者而言,投資者則更傾向于企業(yè)將盈余作為股利進行分配,將這只“鳥”掌握在自己手里,減少留存企業(yè)收益不分配的不確定性。對于風險厭惡型的投資者,他們更希望企業(yè)分配股利,減少留存,這樣有利于投資者自身資金的安排,同時避免了高管或大股東為了自身的利益不分配股利侵害自身的利益。(二)稅收的影響稅負對于股利分配的影響,主要有兩種分配理論。第一種是邊際所得稅率的研究(Elton和Gruber,1970),該理論認為邊際所得稅率越高,則越傾向于企業(yè)少支付股利,減少投資者自身的稅負負擔;當邊際所得稅率越低,則越傾向于企業(yè)多分配股利,第二種理論是依據無稅假設提出的股利無關論(Farrar和Selwyn,1967),該理論認為資本利得的所得稅率低于股利的所得稅稅率,即投資者更希望通過轉讓股票獲取收益,從而減少自身稅負負擔同時又獲取股票的相關收益。針對個人因持有股票、股權而從企業(yè)獲得股息、紅利所得,依據我國的《個人所得稅法》征收個人所得稅,征收比例為按股息或紅利的20%。為進一步發(fā)展我國資本市場,我國財政部等相關部門于2015年出臺針對轉讓或持有上市公司股票獲得股息紅利所得的優(yōu)惠政策。我國對個人轉讓持股期限一年以上的,免征個人所得稅;轉讓持股期限在一個月以上至一年之間的,減按50%征收個人所得稅。從這個稅收優(yōu)惠可以看出,投資者持股期限越長,稅負越低。當投資者轉讓股票承擔的稅負超過所獲得股息紅利所承擔的稅負時,投資者會更傾向于企業(yè)發(fā)放股利。(三)信號傳遞的作用信號傳遞理論認為,企業(yè)的外部投資者與企業(yè)內部的經營管理者所掌握的信息是不對稱的。對于中小股東而言,他們獲取企業(yè)的經營信息很少,且在股東大會上,他們所持股份少且分散,存在一種“人微言輕”的尷尬境地,無法保護自身的權益。但投資者可以從企業(yè)支付股利情況來判斷企業(yè)經營情況,即企業(yè)支付股利傳遞給投資者的信息是管理者預計企業(yè)未來發(fā)展前景較好,盈利將會大幅增長,企業(yè)自身資金充足,依存留存收益發(fā)展的資金需求較少,管理者通過股利支付這種方式向投資者傳遞這一利好消息;若企業(yè)不支付股利或少支付股利,則會引起投資者的擔憂,對企業(yè)未來的發(fā)展前景表示擔心,這不利于企業(yè)股價的穩(wěn)定。因此,對于外部投資者而言,為了維護自身利益,他們會更傾向于企業(yè)分配股利。(四)控制高管成本隨著企業(yè)的規(guī)模不斷壯大,企業(yè)所有權和經營權的分離,便產生了代理問題。代理成本是指企業(yè)股東與職業(yè)經理人之間包括監(jiān)督成本和約束成本在內的全部費用(Jensen和Meckling,1976)。在企業(yè)經營管理中,企業(yè)高管是企業(yè)的實際經營者,他們直接掌握企業(yè)的全部經營信息,股東通過第三方審計監(jiān)督經營者。經營者的努力經營可以獲得固定薪酬或與其業(yè)績掛鉤的薪資獎勵。企業(yè)分配股利,有利于減少企業(yè)的現金流量,避免高管的惡意自利消費行為,同時股利的分配會造成企業(yè)資金的減少,迫使高管對外融資,維持現有的業(yè)績,謀求企業(yè)的發(fā)展,這也間接減少了企業(yè)的監(jiān)管成本。(五)股權結構股權結構集中,信息傳遞速度快且可靠,減少了股東與經營管理者之間的信息不對稱,決策權集中,股東要求支付股利的欲望低,這種股權結構主要存在于家族式企業(yè)或由銀行和行業(yè)集團主導的大型國有企業(yè)。股權結構分散的上市公司,所有權與經營權分離程度高,管理者通過投資滿足私欲動機強,股東則傾向于高股利分配政策,減少管理者手中可支配的現金流。二、我國股利政策分配存在的問題從理論上講,股利分配應該由企業(yè)自由決策,不應該有強制性的分紅。但在國內,自2000年以來中國證監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布并實施了一系列鼓勵上市公司分紅的政策。由于它們對不進行再融資的上市公司沒有約束力,而只是規(guī)范再融資上市公司的分紅行為,將股利支付與再融資資格聯(lián)系在一起,對有再融資需求或潛在再融資需求的上市公司有“軟約束”,這些政策被稱為“半強制分紅政策”。該政策自實施以來,上市公司分紅稍顯積極,但實際效果并不明顯,仍存在問題。(一)企業(yè)不分配股利從我國2016年～2019年期間A股上市企業(yè)數據分析,2019年我國上市的企業(yè)數量一共有3980家,其中股利分配的有2659家;2018年我國上市的企業(yè)總量共有3541家,其中股利分配的有2607家;2017年我國上市的企業(yè)總量共有3484家,其中股利分配的有2412家;2016年我國上市的企業(yè)總量共有3047家,其中股利分配的有2012家;不分紅企業(yè)占比呈上升趨勢。企業(yè)不分配股利,利潤留存在企業(yè)發(fā)展,投資者只能依靠買賣股票賺取差價獲利。企業(yè)不分配股利,無形中會增加企業(yè)持有現金的機會成本,容易引發(fā)企業(yè)高管的自我消費和各種腐敗問題,影響企業(yè)的發(fā)展,損害了投資者的利益。在成熟的資本市場上,投資者應該是關注資本的長期增值,而不應靠投機套利賺取差價作為收益。而我國上市公司不分配股利,不重視給予投資者回報,不重視投資者的感受的現象,恰恰是資本市場不成熟的表現,它在一定程度上將會阻礙我國資本市場的發(fā)展與繁榮。(二)異常高派現所謂異常高派現是指企業(yè)的自身盈利狀況不足以支付企業(yè)的高額股利,其主要的表現形式有派發(fā)的每股現金股利不低于0.1元,或是派發(fā)的每股現金股利大于每股收益。異常高派現的現象主要存在于股權比較集中的上市公司,企業(yè)的大股東或控股股東為了自身的利益犧牲中小股東的利益,實行股利高派現的短視行為。1997年宇通客車上市,在1997年至2019年期間,宇通客車共派發(fā)21次分配現金股利,從公開數據反映宇通客車平均每年的每股分紅高達0.77元,至今一共送股6次,在凈利潤處于負增長的同時依然堅持派發(fā)現金股利,平均每年派發(fā)現金股利0.7元,股利支付率比同行業(yè)平均水平高出9倍,可見宇通客車是高派現股利政策。高派現股利政策并沒有提升宇通客車的企業(yè)價值,市場反應平淡,并沒有收到投資者的青睞追捧,股價并沒有大幅度提升,反而致使宇通客車的融資需求增加。高派現股利政策主要滿足了控股股東的私欲,造成留存企業(yè)資金減少,雖降低了高管的代理成本,但同時忽略了企業(yè)的投資機會,影響了企業(yè)的長期成長。三、完善我國上市企業(yè)股利分配政策的建議(一)保持企業(yè)股利分配政策的盈利與穩(wěn)定性高派現股利分配政策不利于企業(yè)的長期發(fā)展,導致企業(yè)留存過少,新增負債,加大企業(yè)的財務風險;不分配股利政策無法滿足中小股東的投資需求,保持企業(yè)一個穩(wěn)定的股利政策很有必要。穩(wěn)定的股利分配政策是建立在滿足企業(yè)自身經營需求及戰(zhàn)略投資前提下,持續(xù)地發(fā)放一定的股利,滿足了中小股東的利益,又防止了企業(yè)現金流過多,被高管私用,同時也傳遞了企業(yè)經營狀況良好的信息。(二)防止“一股獨大”,保護中小股東利益股權結構集中,容易造成一股獨大,高度掌控公司,對公司的股利分配形成一言堂制,股權結構失衡,易形成控股股東為了自己的私欲不顧及中小股東及企業(yè)的利益,發(fā)放高額股利。上市企業(yè)內部可以建立股權制衡機制,增加控股股東數量,稀釋現有控股股東權利,形成相互制衡監(jiān)督的局面,股權制衡機制可以監(jiān)督控股股東,同時也防止其侵害中小股東的權益。中小股東要提高自身的股東維權意識,積極參加網絡股東會議,參與到企業(yè)的經營中來,保護自身的權益。(三)加強政府監(jiān)督與市場干預現金分紅是資本市場的一項基礎工作,證監(jiān)會可以定期或不定期依據《上市公司章程指引》、《關于加強社會公眾股股東權益保