公司資本運(yùn)作策略和方法

培訓(xùn)課程同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

湖北金瑞陽(yáng)光財(cái)稅文化俱樂(lè)部

E-mail:新形式下的兩種經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)實(shí)例分析——美國(guó)金融危機(jī)會(huì)計(jì)計(jì)量存在的問(wèn)題回購(gòu)105公允價(jià)值計(jì)量模式減值準(zhǔn)備計(jì)提不充分，不利于風(fēng)險(xiǎn)控制金融工具估值時(shí)主觀性強(qiáng)，易高估，易受市場(chǎng)擺布粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，使管理者喪失危機(jī)意識(shí)長(zhǎng)久操作使得負(fù)債很高，風(fēng)險(xiǎn)控制薄弱雷曼兄弟破產(chǎn)案例分析回購(gòu)105回購(gòu)105的操作方法融資手段：隱藏債務(wù)、降低公司杠桿率、維持信用評(píng)級(jí)將價(jià)值100元的資產(chǎn)以105元的價(jià)格抵押出去，并且將這筆交易記錄為銷(xiāo)售業(yè)務(wù)將之前“賣(mài)出〞的資產(chǎn)回購(gòu)，并支付高額利息，把債務(wù)移回了資產(chǎn)負(fù)債表把收到的短期資金用于歸還負(fù)債，從而到達(dá)在資產(chǎn)負(fù)債表日的資產(chǎn)與負(fù)債雙降一、問(wèn)題導(dǎo)入引子——企業(yè)的盈利從哪里來(lái)？企業(yè)的盈利從哪里來(lái)？營(yíng)業(yè)收入

成本費(fèi)用營(yíng)業(yè)外所得稅損益表（期間）－期初公司的價(jià)值凈利潤(rùn)加到資產(chǎn)負(fù)債表增加公司價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)

期初資產(chǎn)負(fù)債表

凈利

期末公司的價(jià)值期末資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)新增的未分配利潤(rùn)?價(jià)值是增加了，但相對(duì)應(yīng)增加的資產(chǎn)是什么?現(xiàn)金的創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入

成本費(fèi)用營(yíng)業(yè)外所得稅損益表（期間）－凈利潤(rùn)加到資產(chǎn)負(fù)債表增加公司價(jià)值資產(chǎn)現(xiàn)金負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)

期初資產(chǎn)負(fù)債表

期末公司的價(jià)值期末資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益未分配利潤(rùn)新增的未分配利潤(rùn)?凈利經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)籌資活動(dòng)期初現(xiàn)金期末現(xiàn)金現(xiàn)金流量表案例分析安然事件:利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不匹配運(yùn)作策略--資產(chǎn)證券化鏈接——資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化作為一種工程融資方式，起源于上世紀(jì)70年代初，首先在美國(guó)被用于推廣住宅按揭融資。到了80年代，這種融資方式在全世界范圍內(nèi)得到了廣泛應(yīng)用，實(shí)行證券化的資產(chǎn)通常包括：住宅按揭、信用卡、汽車(chē)貸款、應(yīng)收帳款、租賃應(yīng)收款等。其操作方式通常是融資方將某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)，該金融機(jī)構(gòu)再以此項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，在債券市場(chǎng)上以發(fā)行債券的方式向投資者進(jìn)行融資。雖然資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上屬于一種融資活動(dòng)，但從法律角度來(lái)看，它只是某項(xiàng)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)砸膊槐灰笤谫Y產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行反映。當(dāng)然，資產(chǎn)證券化的過(guò)程非常繁瑣，并涉及大量的法律、外匯管理、會(huì)計(jì)處理等各方面的問(wèn)題，特別是在我國(guó)實(shí)施起來(lái)難度較大。結(jié)論與啟示關(guān)注現(xiàn)金原那么現(xiàn)金是王，現(xiàn)金是血液，賺到現(xiàn)金才算數(shù)!!!價(jià)值導(dǎo)向的指標(biāo)體系基礎(chǔ):時(shí)期績(jī)效(短期)基礎(chǔ):企業(yè)價(jià)值(長(zhǎng)期)現(xiàn)金流量觀點(diǎn)EVAROCECVACFROI(1)

MVADCF)

絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)absolutrelativ資產(chǎn)負(fù)債觀點(diǎn)現(xiàn)金流量觀點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債觀點(diǎn)CFROI可以使長(zhǎng)期的也可以使短期的，取決于初始量的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)EVA=EconomicValueAdded〔經(jīng)濟(jì)增值〕;ROCE=ReturnonCapitalEmployed〔使用資本回報(bào)率〕;RONA=ReturnonNetAssets〔凈資產(chǎn)回報(bào)率〕;CVA=CashValueAdded〔現(xiàn)金增值〕;CFROI=CashFlowReturnonInvestment〔投資現(xiàn)金回報(bào)率〕;MVA=MarketValueAdded〔市場(chǎng)增值〕;DCF=DiscountedCashFlow〔折現(xiàn)現(xiàn)金流量〕

資產(chǎn)收益率

4.475.948.97382821稅后凈利潤(rùn)–181410利息及所得稅÷

850471234總資產(chǎn)700405210固定資產(chǎn)1506624+流動(dòng)資產(chǎn)

銷(xiāo)售收入 101136 184一家經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)的公司?

564231EBIT成本及費(fèi)用–銷(xiāo)售收入

184136101128947020012002

2003

稅后凈利潤(rùn)212838案例分析實(shí)例引導(dǎo)——一位總經(jīng)理的困惑問(wèn)題：上市公司的資產(chǎn)規(guī)模大，賬面利潤(rùn)大，所有者權(quán)益大，就可以保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一定好嗎？案例分析：資本運(yùn)作——房地產(chǎn)業(yè)的“對(duì)敲〞二、公司資本運(yùn)作根底企業(yè)的組織形式股份：上市公司非上市公司公允價(jià)值的宏觀順周期效應(yīng)

與資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)公允價(jià)值：經(jīng)濟(jì)形式好——錦上添花經(jīng)濟(jì)形式差——雪上加霜

案例分析:資產(chǎn)泡末與資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)問(wèn)題：什么是資本運(yùn)作？

資本運(yùn)作在企業(yè)成長(zhǎng)中的作用正所謂，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)是做“加法〞，資本運(yùn)作是做“乘法〞，企業(yè)高速成長(zhǎng)的奧秘在于資本運(yùn)營(yíng)。如果單靠企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)只能按常規(guī)速度開(kāi)展。如果進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本很好地結(jié)合起來(lái)，企業(yè)資產(chǎn)就可以呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)VS資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)省吃儉用積聚資本新建工廠逐步開(kāi)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)股權(quán)債權(quán)對(duì)外大舉融資并購(gòu)重組迅速做大典型企業(yè)：娃哈哈、老干媽?zhuān)毁J款，不上市，并購(gòu)慎重上市融資地產(chǎn)金融典型企業(yè)：中糧、國(guó)美－財(cái)務(wù)杠桿，上市融資，大舉并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵資本運(yùn)作是指以利潤(rùn)最大化和資本增值為目的，將本企業(yè)的各類(lèi)資本，不斷地與其它企業(yè)、部門(mén)的資本進(jìn)行流動(dòng)與重組，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)重組，以到達(dá)本企業(yè)自有資本不斷增加這一最終目的的運(yùn)作行為。很多人一提到資本運(yùn)作，很自然的想到就是去搞企業(yè)上市、去兼并或收購(gòu)別的企業(yè)。其實(shí)資本運(yùn)營(yíng)有更豐富的內(nèi)涵，包括對(duì)外的投資經(jīng)營(yíng)〔并購(gòu)〕、企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)調(diào)整〔重組〕、吸收外部投資〔融資與上市〕，甚至企業(yè)的租賃、托管等都是資本運(yùn)作的范疇。資本運(yùn)營(yíng)是運(yùn)用財(cái)務(wù)、法律和業(yè)務(wù)等各項(xiàng)手段的全面搏斗技術(shù)。產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)是做“加法〞，資本運(yùn)營(yíng)是做“乘法〞。很多企業(yè)家看到了“乘法〞的高速成長(zhǎng)，卻無(wú)視其隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)中，有太多在產(chǎn)業(yè)界長(zhǎng)袖善舞的企業(yè)家最后在資本運(yùn)營(yíng)中折戟沉沙。德隆及其靈魂人物唐萬(wàn)新，格林柯?tīng)柤捌湔崎T(mén)人顧雛軍，國(guó)美當(dāng)家人黃光?！Y本運(yùn)作是融經(jīng)濟(jì)學(xué)、組織行為學(xué)、管理學(xué)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)、法律、社會(huì)學(xué)等多門(mén)類(lèi)學(xué)科于一體的、各學(xué)科相互交叉的邊緣科學(xué)和應(yīng)用科學(xué)

資本運(yùn)作的內(nèi)涵資本運(yùn)作的內(nèi)涵所謂的資本運(yùn)作，是指對(duì)企業(yè)資本進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃、決策、理財(cái)和投資的業(yè)務(wù)。具體地說(shuō)，是對(duì)企業(yè)可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的資本增值的目標(biāo)?；蛘哒f(shuō)，是如何去經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)利與義務(wù)的問(wèn)題。資本運(yùn)作的內(nèi)涵這里，我們需要注意：1〕所謂的資本，一定是能帶來(lái)增值的價(jià)值，它是一種生產(chǎn)要素。資本運(yùn)作活動(dòng)，就是為價(jià)值增值而進(jìn)行的有關(guān)投資和理財(cái)?shù)幕顒?dòng)；2〕企業(yè)可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素本身就是資本的使用價(jià)值，資本運(yùn)作就是要通過(guò)資本使用價(jià)值的發(fā)揮來(lái)獲得資本價(jià)值的增值；資本運(yùn)作的內(nèi)涵3〕投資活動(dòng)〔Investmentactivity〕和理財(cái)活動(dòng)〔Financingactivity〕是資本運(yùn)作最主要的手段，是使資本實(shí)現(xiàn)增值目標(biāo)的兩個(gè)重要工具，這是同一般商品的經(jīng)營(yíng)通過(guò)對(duì)商品的買(mǎi)賣(mài)來(lái)獲取收益的方法是不同的；4〕資本運(yùn)作的目標(biāo)是使資本增值的最大化，資本運(yùn)作的運(yùn)籌、謀劃和決策，都是圍繞著這一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)展開(kāi)的；5〕資本運(yùn)作一般是通過(guò)運(yùn)用投資和理財(cái)?shù)氖侄螌?duì)資產(chǎn)〔或資本〕進(jìn)行再配置，或是對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)或資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。原存的“資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)〞通常涉及資產(chǎn)或資本在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)以及企業(yè)之間的分布狀況或在企業(yè)內(nèi)部的構(gòu)成情況，這是過(guò)去投資累積、沉淀而存在的結(jié)果，具有“存量〞的性質(zhì)。一般來(lái)說(shuō)，資本運(yùn)作往往帶有用新的增量資本對(duì)資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的性質(zhì)。其目的在于依據(jù)變化的市場(chǎng)環(huán)境或外部環(huán)境而作出調(diào)整，從而提高資本或資產(chǎn)的運(yùn)作效率.主要內(nèi)容資本運(yùn)營(yíng)效應(yīng)

上市公司融資運(yùn)作

上市公司投資運(yùn)作

上市公司資產(chǎn)重組運(yùn)作

上市公司并購(gòu)運(yùn)作

……

三、公司開(kāi)展戰(zhàn)略

與資本運(yùn)作效應(yīng)公司戰(zhàn)略與資本運(yùn)作戰(zhàn)略方案—一系列行動(dòng)的組合公司戰(zhàn)略→投資戰(zhàn)略→投資決策分析〔資本預(yù)算〕→融資決策：資本結(jié)構(gòu)決策營(yíng)運(yùn)資本估算資金到位時(shí)間公司的開(kāi)展戰(zhàn)略主要有兩類(lèi)：一種是內(nèi)部積累型開(kāi)展戰(zhàn)略；另一種是外部交易擴(kuò)張型開(kāi)展戰(zhàn)略。內(nèi)部積累型開(kāi)展戰(zhàn)略即是在公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下通過(guò)整合企業(yè)的內(nèi)部資源，維持并開(kāi)展企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)延續(xù)企業(yè)的生命周期；外部交易擴(kuò)張型開(kāi)展戰(zhàn)略即通過(guò)兼并與收購(gòu)、股權(quán)資本運(yùn)作等方式、方法和手段來(lái)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，吸引外部資源，面向外部要素市場(chǎng)打破現(xiàn)有資源配置格局以增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司的開(kāi)展戰(zhàn)略實(shí)踐證明，企業(yè)的開(kāi)展初期可以通過(guò)內(nèi)部積累型開(kāi)展戰(zhàn)略來(lái)使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益獲得持續(xù)增長(zhǎng)，通過(guò)內(nèi)部資本的原始積累使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。但是如果企業(yè)僅僅采用內(nèi)部積累型開(kāi)展戰(zhàn)略，那么企業(yè)的開(kāi)展就會(huì)受到限制，因?yàn)樵俑呙鞯膬?nèi)部積累型開(kāi)展戰(zhàn)略也只能延續(xù)企業(yè)生命周期，而無(wú)法使企業(yè)獲得持續(xù)的、跳躍式的開(kāi)展。公司的開(kāi)展戰(zhàn)略公司的開(kāi)展戰(zhàn)略通過(guò)外部交易型開(kāi)展戰(zhàn)略的實(shí)施，創(chuàng)造新的企業(yè)組織和企業(yè)制度，才能使企業(yè)爭(zhēng)取和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將外部利潤(rùn)內(nèi)在化?！财髽I(yè)改制上市〕有人把我國(guó)的企業(yè)由產(chǎn)品生產(chǎn)到商品生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變和由單一生產(chǎn)型向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型的轉(zhuǎn)變稱(chēng)為“兩次跳躍〞，而企業(yè)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型向資本運(yùn)作型的轉(zhuǎn)變被稱(chēng)為“第三次跳躍〞。事實(shí)上，這是最最“驚人的一跳〞，需要企業(yè)的經(jīng)理人員對(duì)資本運(yùn)作業(yè)務(wù)的內(nèi)涵、內(nèi)容、方法、模式和運(yùn)作技巧進(jìn)行全面地研究和掌握。案例分析集團(tuán)公司對(duì)上市公司的包裝與利益關(guān)系解決從戰(zhàn)略角度看資本運(yùn)作現(xiàn)代企業(yè)制度確實(shí)立是資本運(yùn)作的前提獲取被兼并企業(yè)局部或全部的產(chǎn)權(quán)是資本運(yùn)作的途徑.控制被兼并企業(yè)是資本運(yùn)作的目的.產(chǎn)權(quán)交易行為是資本運(yùn)作的本質(zhì).資本運(yùn)作是一種投資行為.“資本運(yùn)作〞的含義

從世界各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，資本運(yùn)作實(shí)際上是企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體為適應(yīng)變化著的市場(chǎng)環(huán)境而采取的一個(gè)持續(xù)的動(dòng)態(tài)的調(diào)整過(guò)程。有效率的資本運(yùn)作要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制形成一種動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，這包括了實(shí)體資本或資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整、產(chǎn)權(quán)改革與產(chǎn)權(quán)交易、現(xiàn)代企業(yè)制度的普遍建立、金融投資其衍生工具的創(chuàng)新、無(wú)形資本價(jià)值的增值以及一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)立等方面。企業(yè)資本運(yùn)作的動(dòng)因追求利益最大化動(dòng)機(jī).競(jìng)爭(zhēng)壓力的動(dòng)機(jī).企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)企業(yè)開(kāi)展效率市場(chǎng)份額效應(yīng)企業(yè)開(kāi)展的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)

(1)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

(2)管理協(xié)同效應(yīng)

(3)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

(4)人力資源協(xié)同效應(yīng)企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)——擴(kuò)展通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)合理避稅〔舉例〕通過(guò)資本運(yùn)作可以帶來(lái)財(cái)務(wù)的預(yù)期效應(yīng)〔舉例〕企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)2.企業(yè)開(kāi)展效率資本運(yùn)作是提高企業(yè)開(kāi)展效率高的有效方法。案例：清華同方并購(gòu)魯穎電子企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)3.市場(chǎng)份額效應(yīng)橫向兼并的市場(chǎng)份額效應(yīng)縱向兼并的市場(chǎng)份額效應(yīng)復(fù)合兼并的市場(chǎng)份額效應(yīng)

企業(yè)資本運(yùn)作的效應(yīng)4.企業(yè)開(kāi)展的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略出于戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)的資本運(yùn)作的主要表現(xiàn)：〔1〕有效占領(lǐng)市場(chǎng)〔2〕實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)〔3〕獲得科技競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

典型運(yùn)作模式與分析戰(zhàn)略聯(lián)盟是企業(yè)之間除合資外的另一種合作形式。與合資相比，戰(zhàn)略聯(lián)盟是一個(gè)更加靈活的概念，指按照事先安排好的一系列部署，幾家公司在不同的時(shí)間段協(xié)同工作以達(dá)成特定的目標(biāo)。引入戰(zhàn)略投資者的“連鎖效應(yīng)〞分析四、公司具體運(yùn)作策略和方法

內(nèi)容資產(chǎn)重組——對(duì)一定重組企業(yè)范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、整合或優(yōu)化組合業(yè)務(wù)重組——對(duì)被改組企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新劃分，從而決定哪些業(yè)務(wù)納入上市公司負(fù)債重組——“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)〞股權(quán)重組——股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整人員和組織機(jī)構(gòu)的重組企業(yè)改制上市鎖定市場(chǎng)化改革的路徑提高透明度〔陽(yáng)光是最好的防腐劑——金融市場(chǎng)監(jiān)管的根本原理〕引入現(xiàn)代公司治理的根本框架參與的中介機(jī)構(gòu)是鐵定的得益者上市改革的執(zhí)行者為行政任命—追求政績(jī)國(guó)務(wù)院：銀行改革是“輸不起的改革〞，國(guó)有銀行“上市〞背后銀政合作的工行模式：

和政府合作，工行處理不良貸款的模式短時(shí)間里取得了良好成效，但是對(duì)于此種模式的質(zhì)疑聲也由此而起—中央政府推動(dòng)的財(cái)務(wù)重組方案能否換來(lái)市場(chǎng)機(jī)制的建立和中國(guó)金融環(huán)境的徹底改善？？眾人關(guān)注：工行改制的透明度和效果涉及：不良資產(chǎn)的核銷(xiāo)政府對(duì)工行的注資方案公司治理框架的搭建典型案例分析與實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)銀行資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)狀況的“優(yōu)化〞“銀行內(nèi)部消化〞分析“資本運(yùn)作手段〞分析你覺(jué)得對(duì)實(shí)戰(zhàn)有何啟示？在資本市場(chǎng)上籌集資金融資體制的演進(jìn)與變革融資優(yōu)序理論〔啄食理論〕表內(nèi)融資與表外融資案例：建行的融資模式——啟動(dòng)資產(chǎn)證券化水泵問(wèn)題：表外融資與表內(nèi)融資的區(qū)別何在？分析：表外融資給企業(yè)帶來(lái)的“良性循環(huán)效應(yīng)〞實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)建行的表外融資〔出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)〕你能舉出實(shí)現(xiàn)表外融資的其他具體方式嗎？格力電器之道——“類(lèi)金融〞模式

衡量一家企業(yè)的盈利能力的指標(biāo)可以是ROE，格力的利潤(rùn)率雖然低，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高、財(cái)務(wù)杠桿高，所以造就了非常高的凈資產(chǎn)收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的和海爾。格力電器資產(chǎn)運(yùn)作模式是類(lèi)金融生存，占用供給商和經(jīng)銷(xiāo)商的資金。依靠經(jīng)銷(xiāo)商先付貨款后提貨形成的預(yù)收賬款，以及向供貨商延期支付形成的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，無(wú)息負(fù)債占用資金。格力電器將現(xiàn)金流最大限度地回流到公司?！睴PM戰(zhàn)略〕〔通吃上下游資金：預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款〕，格力電器之道——“輕資產(chǎn)〞模式

格力的銷(xiāo)售規(guī)模和固定資產(chǎn)的比例為14:1〔2021年?duì)I業(yè)收入：固定資產(chǎn)=608:46〕，這意味著銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的增加不需要很大的固定資產(chǎn)投資。上市公司股權(quán)資本運(yùn)作模式吸收合并股權(quán)回購(gòu)〔或稱(chēng)股票回購(gòu)，即StockRepurchases〕增發(fā)新股成立工程公司，間接控股上市公司股權(quán)套作發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

吸收合并

在我國(guó)，根據(jù)?公司法?規(guī)定，公司合并方式可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種方式。吸收合并是指一家公司吸收其它公司，被吸收公司解散的一種兼并方式，因此吸收合并也稱(chēng)存續(xù)合并。存續(xù)合并公司承受被合并公司的所有資產(chǎn)與債務(wù)、權(quán)利與義務(wù)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。因支付方式的不同，吸收合并有兩種根本方式，一是合并方用現(xiàn)金購(gòu)置被合并方的全部資產(chǎn)或股份，被合并方以所得的現(xiàn)金支付給原股東，即被解散公司的股東以股份換取存續(xù)公司的現(xiàn)金；二是合并方以股份換取被合并方的全部資產(chǎn)或股份，被解散公司的股東獲得存續(xù)公司的股份，從而成為存續(xù)公司的新股東，這種支付方式也稱(chēng)為換股收購(gòu)。吸收合并的意義換股收購(gòu)是國(guó)外上市公司進(jìn)行吸收合并最經(jīng)常采用的方式，尤其在同行業(yè)的橫向兼并中被廣泛運(yùn)用。特別是９０年代以來(lái)，在西方證券市場(chǎng)上發(fā)生的大規(guī)模并購(gòu)，包括波音合并麥道、花旗合并旅行者，絕大局部采用換股收購(gòu)或換股收購(gòu)與現(xiàn)金收購(gòu)相結(jié)合的方式達(dá)成。換股收購(gòu)可以突破現(xiàn)金支付能力的約束，利用本公司較高的股價(jià)，低本錢(qián)地兼并其他企業(yè)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。同時(shí)，換股收購(gòu)在擴(kuò)大收購(gòu)方的股本規(guī)模和股東根底上，有利于增強(qiáng)公司實(shí)力。對(duì)被收購(gòu)方而言，如果是一家尚未上市的公司，正好可以實(shí)現(xiàn)借殼上市。吸收合并案例分析：清華同方吸收合并魯穎電子清華同方吸收合并魯穎電子清華同方作為一家高校背景的上市公司，依托一流的科研成果與雄厚的科研根底，已在信息產(chǎn)業(yè)、人工環(huán)境控制工程、核技術(shù)應(yīng)用等領(lǐng)域取得令人矚目的成績(jī)。清華同方吸收合并魯穎電子清華同方公司一直認(rèn)為敏感元件和傳感器領(lǐng)域極具開(kāi)展前途，上市伊始，就將募集資金投入被列入國(guó)家火炬方案的RH型溫度傳感器及其測(cè)量產(chǎn)業(yè)化工程，為公司在電子元器件領(lǐng)域的開(kāi)展打下了根底，但始終未能形成較大的規(guī)模，為加快進(jìn)入電子元器件行業(yè)，公司急于尋找一個(gè)具備相當(dāng)規(guī)模的生產(chǎn)基地。而山東魯穎電子那么是國(guó)內(nèi)最大的中高壓瓷介電容器生成基地，綜合效益指標(biāo)連續(xù)六年居全國(guó)同類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)之首，其主導(dǎo)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率到達(dá)４０%。清華同方吸收合并魯穎電子但魯穎電子同時(shí)也意識(shí)到：企業(yè)生存與開(kāi)展必須走專(zhuān)業(yè)化、集團(tuán)化開(kāi)展之路，產(chǎn)品要打入國(guó)際市場(chǎng)，要有強(qiáng)大的科研、開(kāi)發(fā)實(shí)力作后盾，與清華同方合并后可以分享其技術(shù)、品牌和形象等無(wú)形資產(chǎn)。這樣，雙方通過(guò)友好協(xié)商，清華同方采用了以股換股的方式，吸收合并魯穎電子。魯穎電子在合并前曾在山東企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所上柜交易，總股本為２７３１.０１９２萬(wàn)股，其中，發(fā)起人山東省沂南縣國(guó)資局持有１００８.８萬(wàn)股國(guó)家股，占總股本３７%.但魯穎電子同時(shí)也意識(shí)到：企業(yè)生存與開(kāi)展必須走專(zhuān)業(yè)化、集團(tuán)化開(kāi)展之路，產(chǎn)品要打入國(guó)際市場(chǎng)，要有強(qiáng)大的科研、開(kāi)發(fā)實(shí)力作后盾，與清華同方合并后可以分享其技術(shù)、品牌和形象等無(wú)形資產(chǎn)。這樣，雙方通過(guò)友好協(xié)商，清華同方采用了以股換股的方式，吸收合并魯穎電子。魯穎電子在合并前曾在山東企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所上柜交易，總股本為２７３１.０１９２萬(wàn)股，其中，發(fā)起人山東省沂南縣國(guó)資局持有１００８.８萬(wàn)股國(guó)家股，占總股本３７%.清華同方吸收合并魯穎電子上柜交易的個(gè)人股１７２２.２１９２萬(wàn)股，占總股本６３%。清華同方吸收合并魯穎電子適逢國(guó)務(wù)院清理整頓場(chǎng)外非法股票交易的方案出臺(tái)，清華同方對(duì)魯穎電子的吸收合并開(kāi)創(chuàng)了上市公司兼并在地方上柜交易的企業(yè)的先河，因此，這次合并的方法和原那么對(duì)以后的上市公司資產(chǎn)重組，尤其是對(duì)解決因清理非法場(chǎng)外交易而遺留下的大量上柜交易企業(yè)的出路問(wèn)題有很好的借鑒作用。案例分析：清華同方吸收合并魯穎電子換股收購(gòu)的具體操作是：魯穎電子的國(guó)家股和個(gè)人股均按１.８:１的比例相應(yīng)折換成清華同方國(guó)家股和個(gè)人股，原有資產(chǎn)、債權(quán)和債務(wù)全部并入清華同方，并注銷(xiāo)魯穎電子法人資格。清華同方為吸收合并魯穎電子新增發(fā)５６０.４４４萬(wàn)股國(guó)家股和９５６.７８８４萬(wàn)股個(gè)人股，其中的個(gè)人股經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后期滿三年可上市流通。案例分析：清華同方吸收合并魯穎電子這樣，清華同方在較短時(shí)間內(nèi)獲得了魯穎電子這個(gè)電子元器件生產(chǎn)基地，拓展了在電子元器件等行業(yè)的開(kāi)展空間，實(shí)現(xiàn)了低本錢(qián)跨地區(qū)、跨行業(yè)擴(kuò)張。魯穎電子作為一家股票在地方柜臺(tái)交易的企業(yè)，那么通過(guò)與上市公司的股權(quán)整合而到達(dá)間接上市的目的。股權(quán)回購(gòu)〔或稱(chēng)股票回購(gòu)，即StockRepurchases〕股票回購(gòu)是指公司出資購(gòu)回其發(fā)行的流通在外的股票?；刭?gòu)可以減少公司在外流通的股票數(shù)量，提高每股收益，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)還會(huì)造成股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲，因此，有的公司把它作為向股東派發(fā)股利的一種方式，以到達(dá)避稅目的〔資本利得稅往往低于現(xiàn)金所得稅〕?；刭?gòu)的動(dòng)機(jī)既可看成是為了調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，也可視為一種公司理財(cái)行為或作為反收購(gòu)的的措施。增發(fā)新股

早期主要代表是巴士股份、龍頭股份和康佳集團(tuán)的增發(fā)新股案。巴士股份是由原上海市公共交通總公司聯(lián)合上海市１４家企業(yè)發(fā)起設(shè)立的全國(guó)公交系統(tǒng)首家上市公司，主營(yíng)上海市內(nèi)公交客運(yùn)、埠際長(zhǎng)運(yùn)、高速客運(yùn)和出租車(chē)業(yè)務(wù)。公司的第一大股東上海公交控股，主要從事上海市公交企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理，擁有１２家全資子公司、２家控股公司〔巴士股份為其中之一〕、１１家參股公司。成立工程公司，間接控股上市公司這種方式是以原控股股東以上市公司股權(quán)作為投資，成立一家以控制上市公司股份為目的的工程公司，實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)的轉(zhuǎn)移，通過(guò)控股工程公司間接控股上市公司。間接控股案例之一創(chuàng)智入主五一文〔上市公司〕首次采用這種操作手段，先是由五一文的第一大股東“五一文文化用品商場(chǎng)集體資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)〞以其全部持有的五一文法人股股權(quán)作為出資，與創(chuàng)智公司共同投資設(shè)立湖南創(chuàng)智科技公司〔簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)智科技〞〕，資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)和創(chuàng)智公司各占４９％和５１％的股份，資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)不再擁有五一文的股份，它只擁有創(chuàng)智科技的少數(shù)股權(quán)；股權(quán)套作股權(quán)套作就是一家集團(tuán)公司在擁有多家上市公司的情況下，將甲上市公司的股權(quán)注入乙上市公司，使甲上市公司由集團(tuán)公司的子公司變成乙上市公司的子公司和集團(tuán)公司的孫公司。股權(quán)套作的三個(gè)目的一者可以使集團(tuán)公司套現(xiàn)局部股權(quán)，降低持股本錢(qián)；二者可以理順集團(tuán)內(nèi)部的企業(yè)構(gòu)架，組建合理有序的企業(yè)系集團(tuán)，使集團(tuán)內(nèi)的各產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品之間形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；三者通過(guò)集團(tuán)各子公司之間的股權(quán)重組，擴(kuò)大骨干上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高企業(yè)知名度和核心競(jìng)爭(zhēng)能力，激活公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的股性。一個(gè)精彩的案例上海群眾〔集團(tuán)〕公司對(duì)其控股的兩家上市公司上海群眾出租和浦東群眾進(jìn)行的股權(quán)套作一個(gè)精彩的案例由于歷史原因，群眾出租和浦東群眾均以出租車(chē)經(jīng)營(yíng)為主，隨著上海出租車(chē)市場(chǎng)日趨飽和，兩家公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)矛盾越來(lái)越突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。原來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是由國(guó)家股控股群眾出租，群眾出租控股浦東群眾的縱向單一垂直的控股鏈，但已不適應(yīng)現(xiàn)存的市場(chǎng)形勢(shì)。上海群眾〔集團(tuán)〕公司原股權(quán)結(jié)構(gòu)

控股59.21％〔國(guó)家股〕

控股35.7％

群眾集團(tuán)公司群眾出租浦東群眾作為群眾出租的第一大股東，國(guó)家股股東僅出資５０９０萬(wàn)元就通過(guò)群眾出租、浦東群眾兩家上市公司控股３億多元的社會(huì)資產(chǎn)，但這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司開(kāi)展的制約也是顯而易見(jiàn)的：每到增資配股，群眾出租的第一大股東往往無(wú)力出資參加，進(jìn)而影響到浦東群眾的第一大股東〔群眾出租〕也無(wú)資金；而在董事會(huì)和股東大會(huì)上，絕對(duì)控股的國(guó)家股又一錘定音，也使多元化投資主體形同虛設(shè)。上海群眾管理層股權(quán)套作的方案第一、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。鑒于群眾出租含有Ｂ股，為適應(yīng)境外投資者對(duì)穩(wěn)定收益的偏好，選擇浦東群眾退出出租車(chē)行業(yè)，將相對(duì)穩(wěn)定的出租車(chē)市場(chǎng)及其利潤(rùn)歸并給群眾出租，群眾出租更名為“群眾交通〞；群眾出租的高科技工程及擁有“交大昂立〞的２０％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浦東群眾，讓浦東群眾成為以海洋生物和醫(yī)藥行業(yè)為主的高科技股，并更名為“群眾科創(chuàng)〞。上海群眾管理層股權(quán)套作的方案第二、確立多元化投資主體的格局，使職工通過(guò)持股會(huì)成為上市公司的真正主人。1997年2月，由群眾出租和浦東群眾的２８００余名職工共同出資７０００萬(wàn)元組建職工持股會(huì)，然后，由持股會(huì)作為第一大股東，成立群眾企業(yè)管理公司。作為獨(dú)立法人，企業(yè)管理公司出面申請(qǐng)貸款，購(gòu)置〔受讓〕群眾出租持有的２６００萬(wàn)股浦東群眾法人股。這樣，群眾企業(yè)管理公司成為浦東群眾的第一大股東。上海群眾管理層股權(quán)套作的方案第三、在此根底上，為實(shí)現(xiàn)兩家公司的資產(chǎn)重組〔上市公司之間的資產(chǎn)不能進(jìn)行無(wú)償劃撥〕，上海群眾向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，由群眾出租向浦東群眾定向增發(fā)法人股１．４億股，每股價(jià)格３．１５元，共４．４１億元，浦東群眾以１０００輛營(yíng)運(yùn)車(chē)和兩家交運(yùn)公司的股權(quán)折價(jià)４．４１億元，浦東群眾以１０００輛營(yíng)運(yùn)車(chē)和兩家交運(yùn)公司的股權(quán)折價(jià)４．４１億元認(rèn)購(gòu)，群眾出租就此擁有了浦東群眾的全部交通運(yùn)輸資產(chǎn)，而浦東群眾那么由群眾出租的子公司變成其母公司。上海群眾管理層股權(quán)套作的方案經(jīng)過(guò)上述股權(quán)套作后，職工持股會(huì)成為“老子〞，浦東群眾成為“兒子〞，而群眾出租成為“孫子〞。兩家上市公司形成由持股會(huì)控股，包括國(guó)有股在內(nèi)的多元化主體共同投資、職工當(dāng)家作主的格局。上海群眾〔集團(tuán)〕公司現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)控股95.7％

控股23.41％

控股24.74％

職工持股會(huì)群眾企業(yè)管理公司群眾科創(chuàng)〔原浦東群眾〕群眾交通〔原群眾出租〕案例研究:可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBond,簡(jiǎn)稱(chēng):CB)可轉(zhuǎn)換債券的概念:是一種無(wú)擔(dān)保、無(wú)追索權(quán)、低信用級(jí)別、兼有債券性和股權(quán)性的中長(zhǎng)期混合型融資工具。即一張比市場(chǎng)利率稍低的公司債券加上一個(gè)轉(zhuǎn)換價(jià)格比公司股票市價(jià)略高的選擇權(quán)。轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價(jià)，換取將來(lái)股價(jià)上升，按約定轉(zhuǎn)股價(jià)格換成股票，獲取資本收益的時(shí)機(jī)。特征：是一種附認(rèn)股權(quán)的債券是一種雙重選擇權(quán)：投資者有換股權(quán)，回售權(quán)

發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

案例分析寶安企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券概況：中國(guó)寶安企業(yè)〔集團(tuán)〕股份是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán)。為解決資金需求，1992年10月，經(jīng)股東大會(huì)討論，審議通過(guò)，并經(jīng)有關(guān)部門(mén)同意，公司向社會(huì)公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。1992年，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深交所掛牌交易。是我國(guó)第一張A股上市公司的轉(zhuǎn)券。主要條款：1.發(fā)行規(guī)模：5億元人民幣2.面值：5000元人民幣3.票面利率：附息，年利率3%4.發(fā)行期限：3年5.轉(zhuǎn)股時(shí)間：1993年6月1日至1995年12月31日〔發(fā)行半年后至期末〕6.轉(zhuǎn)股價(jià)格：25元人民幣/股。7.轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整：假設(shè)公司在1993年6月1日前增發(fā)新股，按以下公式調(diào)整：調(diào)整價(jià)=〔〔調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)格-股息〕x原股本+新股發(fā)行價(jià)x新增股本〕/增股后的總股本8.贖回條例：公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按5150元的價(jià)格贖回

結(jié)果

-上市交易情況：轉(zhuǎn)券于1993年2月10日在深圳交易所正式掛牌交易，交易面值1元。當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)1.5元,并迅速抬高到2.67元的最高點(diǎn).寶安A股在2月8日曾升至33.95元的最高紀(jì)錄.隨后,由于宏觀緊縮,股市的高速擴(kuò)容,大規(guī)模的國(guó)債發(fā)行等因素使股市一路低迷,寶安A股股價(jià)也一路下跌,到1995年12月29日,即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天,寶安A股的收盤(pán)價(jià)跌至2.84元.與此相對(duì)應(yīng),轉(zhuǎn)券的價(jià)格也曾跌至最低價(jià)0.78元,最后于到期日以1.02元摘牌.-轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整:1993年4月9日,寶安公司對(duì)1992年實(shí)施10送3的分紅,調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格為19.23元

-轉(zhuǎn)換情況:

截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌,轉(zhuǎn)換為股票的金額為1350.75萬(wàn)元.按每股19.23元的轉(zhuǎn)換價(jià)格,共轉(zhuǎn)股70余萬(wàn)股,占發(fā)行額的2.7%.-轉(zhuǎn)換是不成功的

不成功的原因:-發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳,轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)不當(dāng)發(fā)行時(shí)股市價(jià)格太高(寶安A股均價(jià)28元),相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)格也高(轉(zhuǎn)股價(jià)25元,折價(jià)率10.7%.)-轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整設(shè)計(jì)不合理只允許對(duì)轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整,實(shí)際上,1993年度實(shí)施10送7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,轉(zhuǎn)股價(jià)格都未作調(diào)整.對(duì)投資者保護(hù)不夠.-轉(zhuǎn)券期限太短轉(zhuǎn)券期限的長(zhǎng)短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向工程回報(bào)時(shí)間相匹配.擔(dān)寶安的資金投向主要是超過(guò)3年的中長(zhǎng)期工程,造成尚未有回報(bào)的情況下巨額本金歸還的壓力.虹橋機(jī)場(chǎng)概況:

截至1999年12月1日,虹橋機(jī)場(chǎng)公司總資產(chǎn)41.42億元,股東權(quán)益39.12億元,總股本13.5億元(股),流通股4.5億股.凈利潤(rùn)5.94億元,每股收益0.44元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.47元,凈資產(chǎn)收益率15.19%,資餐負(fù)債率5.55%巨大的資金需求市政府要求虹橋機(jī)場(chǎng)收購(gòu)浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓,需要資金約40億人民幣.兩種選擇:---增發(fā)新股---發(fā)行債券案例分析:虹橋機(jī)場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

增發(fā)新股的優(yōu)劣---資金本錢(qián)低---攤薄每股盈利---國(guó)有股無(wú)錢(qián)配股---負(fù)債率進(jìn)一步減低發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣---資本結(jié)構(gòu)合理化---不攤薄每股盈利---國(guó)有股比例不變---資金本錢(qián)高發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣---資金本錢(qián)比普通債券低---轉(zhuǎn)股后,國(guó)有股比例降低---資本結(jié)構(gòu)合理

實(shí)施

2000年2月25日中國(guó)證監(jiān)委會(huì)批準(zhǔn),發(fā)行13.5億可轉(zhuǎn)換債券.該日向社會(huì)公眾股股東配售,3月2日上網(wǎng)發(fā)行,3月16日起掛牌交易.經(jīng)驗(yàn):---股價(jià)高漲時(shí)應(yīng)增資配股,低迷時(shí)應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司并購(gòu)與重組

婚姻與并購(gòu)戀愛(ài)中的充分了解雙方家庭的認(rèn)同殷實(shí)的物質(zhì)根底感情的溝通與理解健康活潑孩子盡職調(diào)查；股東認(rèn)同；穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)團(tuán)隊(duì)的溝通與理解新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)婚姻的幸福并購(gòu)的成功雖然每天都有公司宣布“戰(zhàn)略合作〞，但許多公司都缺乏“合作戰(zhàn)略〞，置身于高度宣傳中把達(dá)成合作看成終點(diǎn)，而不是作為邁向一個(gè)更大目標(biāo)的手段。眾多失敗案例給大家上了清楚的一課，在交易背后的戰(zhàn)略才是重點(diǎn)而非交易本身。企業(yè)并購(gòu)根本概念兼并(Merger，合并)與收購(gòu)(Acquisitons),統(tǒng)稱(chēng)并購(gòu)(M&A’s)

1.合并

2.收購(gòu)收購(gòu)資產(chǎn)、股票，通常指后者，通過(guò)收購(gòu)股票以取得企業(yè)控制或參與決策權(quán)，取得控制權(quán)的常稱(chēng)為控股合并。

吸收合并

A+B=A’，常見(jiàn)形式——兼并新設(shè)合并

A+B=C，如美國(guó)在線時(shí)代華納實(shí)踐中，兼并和收購(gòu)是企業(yè)資本式擴(kuò)張中根據(jù)實(shí)際情況采取的不同手段而已，基于利益安排、風(fēng)險(xiǎn)控制、法律關(guān)系、稅收籌劃以及企業(yè)品牌、聲譽(yù)等種種考慮設(shè)計(jì)不同的合作方案，故統(tǒng)稱(chēng)“并購(gòu)〞。并購(gòu)動(dòng)因規(guī)模經(jīng)濟(jì)特別適用于重工業(yè)、制造企業(yè)一體化經(jīng)濟(jì)并購(gòu)上下游企業(yè)，交易本錢(qián)內(nèi)部化降低產(chǎn)能防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，扭轉(zhuǎn)行業(yè)供給過(guò)剩局面案例：百聯(lián)集團(tuán)的成立/超市的合并多角化經(jīng)營(yíng)/進(jìn)入新行業(yè)追求投資回報(bào)〔風(fēng)險(xiǎn)投資、投機(jī)〕買(mǎi)賣(mài)企業(yè)、資產(chǎn)、股權(quán)提高市場(chǎng)占有率滲透市場(chǎng)(如貝塔斯曼〕/獲得市場(chǎng)壟斷力量獲得專(zhuān)門(mén)資產(chǎn)商標(biāo)、商譽(yù)、專(zhuān)有技術(shù)、經(jīng)營(yíng)資格、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等，如石油批發(fā)權(quán)的收購(gòu)/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)權(quán)的前期收購(gòu)協(xié)同作用獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流〔超市〕戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略聯(lián)盟、戰(zhàn)略意義〔殼、融資、信息……〕政治經(jīng)濟(jì)目的Sinopec/PetroChina兩大集團(tuán)的組建中戰(zhàn)略投資者引進(jìn)中的利益交換/并購(gòu)海外油源其它種種動(dòng)機(jī)〔如避稅/管理者控制欲/虛榮心……〕并購(gòu)的程序和方法確定兼并雙方辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的清算手續(xù)與法律手續(xù)簽定并購(gòu)協(xié)議與轉(zhuǎn)讓價(jià)款管理清產(chǎn)核資與財(cái)務(wù)審計(jì)并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估處理債權(quán)債務(wù)、員工安置等其它工作確定交易價(jià)格尋找目標(biāo)企業(yè)前提根底核心關(guān)健保障國(guó)有產(chǎn)權(quán)上市公司介入核查妥善處理案例：默克企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)背景：1993年7月，全球最大的制藥企業(yè)——默克公司以66億美元收購(gòu)了麥迪克效勞公司戰(zhàn)略開(kāi)展的目的——實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈銜接縱向一體化

典型案例分析：案例一:反向收購(gòu)--新長(zhǎng)江入主華聯(lián)商城被收購(gòu)方華聯(lián)商城的殼資源分析

股本結(jié)構(gòu):前5大股東名冊(cè)股東名稱(chēng)持股數(shù)(股)所占比例(%)1.秦皇島華聯(lián)集團(tuán)7645632338.602.中國(guó)糖業(yè)酒類(lèi)集團(tuán)公司85556704.323.秦皇島銀河物資經(jīng)銷(xiāo)公司79835114.034.景宏證券投資基金48721662.465.中信(秦皇島)有限責(zé)任公司26824591.35

盈利分析工程\年度每股收益0.30.0860.2330.386每股凈資產(chǎn)1.6011.3712.310流通股5400540030000總股本1980919809110058005凈利潤(rùn)5939.71703.62559.83064.3主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)11483.34973.12607.92273.1內(nèi)部職工股4090409022722272凈資產(chǎn)收益率18.36.2810.0624.74新長(zhǎng)江集團(tuán)的根本狀況注冊(cè)資本1.5億元,主要以市場(chǎng)開(kāi)發(fā)為龍頭,代表作為獨(dú)家開(kāi)發(fā)的合肥長(zhǎng)江批發(fā)市場(chǎng),1997年開(kāi)業(yè),1999年實(shí)現(xiàn)批發(fā)交易額85億元,全國(guó)排名19位.新長(zhǎng)江網(wǎng)絡(luò)公司是新長(zhǎng)江集團(tuán)全資子公司，成立於1998年，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，主要從事電子商務(wù)、信息咨詢和網(wǎng)絡(luò)效勞等。其業(yè)務(wù)的核心就是安徽省商品交易中心，而該中心與合肥的長(zhǎng)江批發(fā)市場(chǎng)緊密聯(lián)合，近期主要目標(biāo)是連接“金卡〞、“金稅〞的金融支付網(wǎng)點(diǎn)系統(tǒng)和物流管理系統(tǒng)。新長(zhǎng)江網(wǎng)絡(luò)公司有上網(wǎng)會(huì)員單位12000戶，網(wǎng)上合同交易每年在1億多。華聯(lián)商城華聯(lián)集團(tuán)新長(zhǎng)江集團(tuán)新長(zhǎng)江網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付1.06億元放棄子公司反向收購(gòu)第一步華聯(lián)商城購(gòu)置新長(zhǎng)江公司的子公司新長(zhǎng)江網(wǎng)絡(luò)公司反向收購(gòu)第二步安徽省長(zhǎng)江公司反向收購(gòu)華聯(lián)商城華聯(lián)商城華聯(lián)集團(tuán)新長(zhǎng)江集團(tuán)新長(zhǎng)江網(wǎng)絡(luò)支付1.14億元華聯(lián)商城21.86%股權(quán)100%控股相對(duì)控股

33.75%反向并購(gòu)?fù)瓿珊蟮墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)

華聯(lián)商城華聯(lián)集團(tuán)新長(zhǎng)江集團(tuán)新長(zhǎng)江網(wǎng)絡(luò)11.89%股權(quán)100%控股21.86%相對(duì)控股反向收購(gòu)操作技術(shù)收購(gòu)方將所屬的資產(chǎn)或者企業(yè)的股權(quán)賣(mài)給被收購(gòu)方,被收購(gòu)方為此支付給收購(gòu)方現(xiàn)金收購(gòu)方利用被收購(gòu)方支付的現(xiàn)金,再加上局部的現(xiàn)金,向被收購(gòu)方的股東單位購(gòu)置股權(quán),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)方的控制收購(gòu)方使用控制權(quán),圍繞在第一步賣(mài)給被收購(gòu)方的資產(chǎn),從新整合資源和業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)被收購(gòu)方戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)調(diào)整反向收購(gòu)的技術(shù)特點(diǎn)反向收購(gòu)中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的循環(huán)變化資產(chǎn)出售

換得現(xiàn)金

支付現(xiàn)金

換得股權(quán)控制資產(chǎn)

案例2：交叉持股沒(méi)有資產(chǎn)紐帶的聯(lián)合是不牢靠的建立資產(chǎn)紐帶需要資金相互持股是一種不需要資金,但又有資產(chǎn)紐帶的聯(lián)合方法

A公司資產(chǎn)負(fù)債表B公司資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債對(duì)外投資A權(quán)益對(duì)外投資A權(quán)益固定資產(chǎn)B權(quán)益固定資產(chǎn)B權(quán)益

A公司B公司股份公司重組投融資后的整合與重組任何企業(yè)融資后的整合，就好似人體器官的移植，要做到不引起機(jī)體的抵抗與排斥，并且在合作后能取得文化上的重組和認(rèn)同。對(duì)于企業(yè)而言，僅僅實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的組織并購(gòu)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要對(duì)融資企業(yè)的戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、制度、人力資源和文化等所有企業(yè)要素進(jìn)行進(jìn)一步的整合重組，最終形成雙方的完全融合，并產(chǎn)生預(yù)期的效益，才算真正實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)的目標(biāo)；一項(xiàng)融資是否真正成功，很大程度上取決于能否有效地整合雙方企業(yè)的人力資源。不成功的交易在整合期間就會(huì)露出端倪。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)失敗案例的調(diào)查，有50%以上是因?yàn)槿狈虿恢匾晫?duì)融資的有效整合，而其中85%以上又與人力資源于并購(gòu)有關(guān)；有資料顯示，企業(yè)并購(gòu)后如果不對(duì)員工進(jìn)行有效的整合，在并購(gòu)的第一年中，有47％的被并購(gòu)企業(yè)高管人員將辭職，三年之內(nèi)，將有72％的骨干員工最終選擇離職。從外延式擴(kuò)張到內(nèi)涵式增長(zhǎng)！整合重組：就是要協(xié)同效應(yīng)熟悉麻將牌的朋友都知道，玩麻將時(shí)，摸一張，打一張，四個(gè)人都在頻繁的對(duì)手中的13張牌進(jìn)行“重組〞，最終的目的就是一個(gè)字－和。企業(yè)的重組也是同樣的道理，旗下五花八門(mén)的資產(chǎn)，進(jìn)行優(yōu)化組合，最大限度發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，也是為了一個(gè)字－贏。相愛(ài)總是簡(jiǎn)單，相處太難！資產(chǎn)重組——對(duì)一定重組企業(yè)范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、整合或優(yōu)化組合業(yè)務(wù)重組——對(duì)被改組企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新劃分，從而決定哪些業(yè)務(wù)納入上市公司負(fù)債重組——“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)〞股權(quán)重組——股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整人員和組織機(jī)構(gòu)的重組重組內(nèi)容

案例分析：上菱冰箱資產(chǎn)重組

1、企業(yè)興衰脈絡(luò)上海光明工具錨鏈廠，1984年更名為上海電冰箱二廠，86年開(kāi)始工生產(chǎn)上菱牌冰箱，93年底、94年初發(fā)行A、B股票。95年產(chǎn)量達(dá)85萬(wàn)臺(tái)，處巔峰狀態(tài)，96年開(kāi)始大幅下滑，98年每股收益僅0.03元。案例分析：上菱冰箱資產(chǎn)重組2、重組第一步:更換大股東９７年１２月５日，上菱電器原控股股東〔國(guó)家股持有者〕---上海輕工控股集團(tuán)將其所持的上菱電器６４.５５％的股份無(wú)償劃給上海電氣集團(tuán)總公司。

國(guó)家股無(wú)償劃撥

新控股股東實(shí)力雄厚：上海電氣〔集團(tuán)〕總公司是國(guó)家方案單列的57家國(guó)家級(jí)企業(yè)集團(tuán)之一，由上海市國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)授權(quán)，對(duì)所屬20余個(gè)行業(yè)、260多家企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。集團(tuán)總資產(chǎn)已達(dá)500億元，銷(xiāo)售額500億元以上，集團(tuán)擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括三菱電梯、開(kāi)利空調(diào)、日立電工等等。引入實(shí)力如此雄厚的大股東，為上菱電器的資本運(yùn)營(yíng)翻開(kāi)了無(wú)限的空間。上海輕工控股〔集團(tuán)〕公司上海電氣〔集團(tuán)〕總公司3、重組第二步：不良的子公司和對(duì)外投資資產(chǎn)剝離上菱電器將其下屬的包括四個(gè)子公司在內(nèi)的局部不良資產(chǎn)和對(duì)外投資進(jìn)行剝離，受讓方均是新入主的上海電氣集團(tuán)總公司，轉(zhuǎn)讓金額６.８９億元。以上的資產(chǎn)重組在９７年內(nèi)帶來(lái)了將近２０００萬(wàn)的投資收益，是當(dāng)年稅后利潤(rùn)的２６％，到達(dá)了改善公司業(yè)績(jī)的目的。

不良的子公司資產(chǎn)和對(duì)外投資上菱電器上海電氣集團(tuán)6.98億元現(xiàn)金4、重組第三步：應(yīng)收帳款、在建工程、長(zhǎng)期投資等不良資產(chǎn)剝離并受讓三菱電梯股權(quán)９８年末，上菱電器將帳面價(jià)值8.7億元的局部應(yīng)收帳款、在建工程、長(zhǎng)期投資和在上海上菱電器技術(shù)效勞中心所持的１００％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東上海電氣集團(tuán)。上菱電器受讓上海機(jī)電實(shí)業(yè)公司100%的股權(quán)，上海機(jī)電實(shí)業(yè)是上海電氣集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其持有上海三菱電梯５２％的股權(quán)。97年以來(lái)，三菱電梯的利潤(rùn)都維持在5個(gè)億以上，這給上菱電器提供了穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

不良的應(yīng)收帳款、在建工程、長(zhǎng)期投資等上菱電器上海電氣〔集團(tuán)〕總公司機(jī)電實(shí)業(yè)公司〔持有三菱電梯５２％股權(quán)〕

5、重組第四步：增發(fā)新股進(jìn)軍高科技產(chǎn)業(yè)

由于上菱電器上述成功的重組取得了良好的成效，９９年６月，上菱電器獲準(zhǔn)增發(fā)１.２億新股，將募資１４.６８億元。定價(jià)方式：此次增發(fā)新股的定價(jià)方式采取市價(jià)折扣法，具體來(lái)講，就是根據(jù)承銷(xiāo)協(xié)議正式簽署日前上菱電器A股股票最后20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格的算術(shù)平均值，在折扣15%--40%的區(qū)間內(nèi)確定發(fā)行價(jià)格。這種發(fā)行價(jià)格確實(shí)定方法比較接近國(guó)際通行的方法，一方面突破了市盈率的限制，能以較高的價(jià)格出售〔預(yù)計(jì)其發(fā)行價(jià)在10元以上〕，籌集更多資金；另一方面，擺脫了B股對(duì)其配股籌資的阻礙。

發(fā)行方式：上菱電器獲準(zhǔn)增發(fā)１.２億新股，其中先向老股東以1:1的比例配售2160萬(wàn)股，然后向基金配售，其余的上網(wǎng)公開(kāi)出售募集資金的投向包括了向大股東上海電氣集團(tuán)收購(gòu)其旗下的兩個(gè)骨干企業(yè)---上海通用冷凍空調(diào)設(shè)備和上海電氣集團(tuán)印刷包裝機(jī)械，兩個(gè)企業(yè)９９年內(nèi)可為公司帶來(lái)近８０００萬(wàn)元凈利潤(rùn)，并同時(shí)利用募集資金向計(jì)算機(jī)、通訊等高科技領(lǐng)域滲透。企業(yè)重組與買(mǎi)〔借〕殼上市買(mǎi)殼上市，就是非上市公司通過(guò)對(duì)上市公司的控股到達(dá)間接甚至直接上市目的的一種企業(yè)重組行為。所謂的“買(mǎi)殼上市〞，是指非上市公司通過(guò)收并購(gòu)控股上市公司的股份來(lái)取得上市地位，然后利用反向收購(gòu)方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。一般在人們的認(rèn)識(shí)中，都是非上市公司先取得上市公司的控股權(quán)，然后再進(jìn)行資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)重組，最后通過(guò)合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。延伸學(xué)習(xí)：借殼上市操作步驟：選擇一家規(guī)模適宜的殼公司，通過(guò)資金、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)置換方式控股該上市公司通過(guò)上市公司大比例的配股籌集資金，將重點(diǎn)工程注入到上市公司中去尋求適宜時(shí)機(jī)，再將非重點(diǎn)工程也注入上市公司。好處：IPO在國(guó)內(nèi)審批環(huán)節(jié)很多，需要的周期也很長(zhǎng)借殼上市手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便，借殼以后，可以通過(guò)增發(fā)新股等方式再融資，同樣存在高溢價(jià)時(shí)機(jī)借殼上市的本卷須知量力而行，切忌“蛇吞象〞摸清“殼公司〞債權(quán)和債務(wù)關(guān)系，控制風(fēng)險(xiǎn)了解“殼公司〞實(shí)際控制人內(nèi)幕，與原有股東達(dá)成默契借殼最正確時(shí)機(jī)和股價(jià)密切相關(guān)借殼操作時(shí)切忌內(nèi)部人及其關(guān)聯(lián)人進(jìn)行股票炒作房地產(chǎn)企業(yè)借殼難度極大借殼上市本質(zhì)上是并購(gòu)上市公司，風(fēng)險(xiǎn)很大！企業(yè)的破產(chǎn)重組企業(yè)資本運(yùn)作的最后手段——擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)，使死的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為活的資源，社會(huì)資源優(yōu)化配置

破產(chǎn)重組破產(chǎn)原因〔經(jīng)營(yíng)失敗〕類(lèi)型具體分析經(jīng)濟(jì)原因?yàn)橥庖颍航?jīng)濟(jì)周期；行業(yè)不景氣；或者是投資回報(bào)低于預(yù)期（機(jī)會(huì)成本）財(cái)務(wù)原因流動(dòng)性不足，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，無(wú)力償還當(dāng)期債務(wù)管理原因管理層無(wú)能現(xiàn)金剩余現(xiàn)金短缺創(chuàng)造價(jià)值損害價(jià)值財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣使用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng)--新的投資--獲得相關(guān)業(yè)