本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1相關(guān)研究金股推薦-2023/11/302.行業(yè)信息跟蹤（2023.11.20-2023.11.2頻出-2023/11/283.策略專題研究：資金跟蹤系列之九十八：4.策略專題研究：南海與密西西比往事：債務(wù)置換與資產(chǎn)泡沫-2023/11/245.行業(yè)信息跟蹤（2023.11.13-2023.11.19航司運營數(shù)據(jù)延續(xù)改善，光伏出口同環(huán)策略專題研究11月市場表現(xiàn)：A股震蕩企穩(wěn)，美股大幅反彈。A股逐步企穩(wěn)，主題行情特征較為明顯。具體來看，11月以來互動影像游戲、華為鏈、環(huán)保督察等均是市場關(guān)注的主題事件，與之相對應(yīng)的傳媒、汽車、煤炭行業(yè)在所有行業(yè)中漲幅居前。從板塊特征來看，TMT板塊和消費板塊相關(guān)行業(yè)強勢，而周期板塊和金融板塊相關(guān)行業(yè)多有下行，而高端制造板塊內(nèi)部則有所分化。11月美股強勢反彈，核心原因在于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大面積走弱使得投資者對美聯(lián)儲降息的預(yù)期抬升，分母端壓力的緩解推動美股大幅上行。11月以來公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，似乎指向美國經(jīng)濟(jì)基本面正在走弱。投資者開始交易美聯(lián)儲將會開啟降息周期，同時10年期美債收益率也明顯下行。長端利率的下行推動美股在11月大幅反彈。從板塊表現(xiàn)看，除能源板塊仍在調(diào)整外，其他所有板塊均有上行。從全球視角來看，11月全球主要股票市場中小盤風(fēng)格和成長風(fēng)格相對占優(yōu)。股債風(fēng)險溢價：A股持平，港股、美股上升。11月末，以10年期中債國債到期收益率計算的萬得全A風(fēng)險溢價與10月末持平，位于歷史均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間；以7天余額寶年化收益率計算的萬得全A風(fēng)險溢價相比于10月末小幅上升5個BP，同樣位于歷史均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間；以10年期美國國債到期收益率計算的恒生指數(shù)風(fēng)險溢價上升85個BP，標(biāo)普500指數(shù)的風(fēng)險溢價上升31個BP。從格雷厄姆股債比的角度來看，11月末萬得全A的格雷厄姆股債比相比10月下降22個BP；標(biāo)普500的格雷厄姆股債比上升102個BP。估值-盈利匹配度：大盤成長與大盤價值指數(shù)收益率落后ROE的幅度仍在擴大。從PE/PB/PS估值水平以及分化程度上看，整體市場仍處于相對便宜區(qū)間，不同風(fēng)格之間的估值分化并不極端。11月末A股主要寬基指數(shù)的CAPE水平大多與10月末相近，從風(fēng)格上看，11月小盤風(fēng)格指數(shù)的CAPE多有上行，而大盤風(fēng)格指數(shù)的CAPE的下行幅度則相對較大。主要寬基指數(shù)的CAPE已全部處于歷史均值以下，其中創(chuàng)業(yè)板指與中證500的CAPE甚至已接近歷史均值-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)的CAPE均有上行，分別處于歷史均值+1倍至+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差和歷史均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。從收益率-ROE角度來看：當(dāng)前主要的寬基與風(fēng)格指數(shù)中，除中證1000指數(shù)的收益率對ROE仍稍有“透支”以外，其他指數(shù)的收益率均已落后于ROE。本月小盤風(fēng)格指數(shù)的收益率開始追趕ROE，而大盤成長和大盤價值指數(shù)的收益率落后ROE的程度則仍在擴大。對于行業(yè)而言，11月電子、國防軍工、有色金屬、電新行業(yè)的收益率仍在向ROE“還債”，而煤炭、汽車、醫(yī)藥、計算機行業(yè)收益率對ROE的“透支”反而有所擴大。如果我們假設(shè)2019-2023年五年收益率向ROE回歸以及2023年的累計年化收益率-累計年化ROE回歸到過去合理的歷史中樞的情形，那么無論在哪種情形下，滬深300、中盤價值的預(yù)期收益率均排名靠前。在PB-ROE框架下，銀行、石油石化、建筑、交通運輸行業(yè)相對被低估；在PE-G框架下，食品飲料行業(yè)相對被低估；在PS-CFS框架下家電行業(yè)相對被低估；在股息率-預(yù)期ROE變動視角下，銀行、石油石化行業(yè)相對被低估。關(guān)鍵市場特征指標(biāo)：A股波動率回落，估值擴張仍在減緩。11月全部A股上漲個股占比由10月的36.9%上升至65.9%，同時個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差開始回升。11月A股波動率繼續(xù)回落，美股波動率仍在上升。11月全部A股自由流通市值/M2將較10月下降12個BP至12.14%，A股自由流通市值在整個貨幣體系中的占比進(jìn)一步壓縮。A股10月下旬以來的反彈行情中，市場輪動較快且主題行情特征較為明顯。當(dāng)下成長/價值在過去2年的估值收斂成為了看多成長性價比的重要理由。但拆分發(fā)現(xiàn)，成長估值下降主要由利潤增速穩(wěn)定的傳統(tǒng)成長貢獻(xiàn)，而市場當(dāng)下關(guān)注的焦點卻在主題成長和小盤成長，后者過去1年表現(xiàn)并不弱。風(fēng)險提示：測算誤差；樣本代表性誤差；經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21市場表現(xiàn)：A股震蕩企穩(wěn)，美股大幅反彈 31.111月A股：震蕩企穩(wěn)，主題行情特征較明顯 31.211月美股表現(xiàn)：降息預(yù)期抬升助推美股反彈 1.3全球市場：小盤風(fēng)格與成長風(fēng)格相對占優(yōu) 62股債風(fēng)險溢價：A股持平，港股、美股上升 92.1萬得全A風(fēng)險溢價持平，港股、美股上升 92.2格雷厄姆股債比：A股下降、美股上升 3估值-盈利匹配度：大盤成長與大盤價值指數(shù)收益率落后ROE的幅度仍在擴大 3.1PE/PB/PS的估值以及分化程度 3.3收益率-ROE：大盤成長與大盤價值指數(shù)收益率落后ROE的幅度仍在擴大 3.4PB-ROE：銀行、石油石化、建筑、交通運輸行業(yè)相對被低估 3.5PE-G：電新、汽車行業(yè)相對被低估 3.6PS-CFS：家電行業(yè)相對被低估 203.7股息率-ΔROE：銀行、石油石化行業(yè)被低估 204關(guān)鍵市場特征指標(biāo)：A股波動率回落，估值擴張仍在減緩 214.1市場特征指標(biāo)一：上漲個股占比上升，分化程度增加 214.2市場特征指標(biāo)二：A股波動率下降、美股波動率上升 214.3市場特征指標(biāo)三：自由流通市值/M2仍在減緩 225風(fēng)險提示 23插圖目錄 24策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31市場表現(xiàn)：A股震蕩企穩(wěn)，美股大幅反彈11月A股震蕩企穩(wěn)，漲幅居前的行業(yè)背后多有主題事件驅(qū)動。具體來看：11月以來，真人互動影像游戲、華為鏈以及中央環(huán)保督察等先后成為市場較為關(guān)心的主題事件，與之相對應(yīng)的傳媒、汽車、煤炭行業(yè)在所有行業(yè)中漲幅居前。從板塊表現(xiàn)來看：TMT板塊相關(guān)行業(yè)（傳媒、計算機、通信、電子）均有上行；與此同時消費板塊同樣表現(xiàn)強勢，除家電行業(yè)略有回撤外其余消費板塊相關(guān)行業(yè)均有上行；周期板塊中煤炭雖領(lǐng)漲市場，但整體表現(xiàn)不佳；金融板塊同樣有所調(diào)整；而高端制造板塊內(nèi)部分化較為明顯，機械、汽車行業(yè)漲幅居前，電新行業(yè)跌幅較大。從概念指數(shù)來看，漲幅排名靠前的指數(shù)集中在直播平臺、培育鉆石相關(guān)領(lǐng)域，跌幅靠前的指數(shù)多與電池制造相關(guān)。圖1：11月A股震蕩企穩(wěn)，煤炭、傳媒、商貿(mào)零售、汽車等行業(yè)漲幅居前30%20%-10%-20%-30%-40%-50%煤炭傳媒商貿(mào)零售機械計算機消費者服務(wù)農(nóng)林牧漁交通運輸紡織服裝食品飲料輕工制造電力及公用事業(yè)上證指數(shù)萬得全A石油石化房地產(chǎn)鋼鐵基礎(chǔ)化工創(chuàng)業(yè)板指有色金屬電力設(shè)備及新能源非銀行金融當(dāng)月漲跌幅2023年年初以來漲跌幅煤炭傳媒商貿(mào)零售機械計算機消費者服務(wù)農(nóng)林牧漁交通運輸紡織服裝食品飲料輕工制造電力及公用事業(yè)上證指數(shù)萬得全A石油石化房地產(chǎn)鋼鐵基礎(chǔ)化工創(chuàng)業(yè)板指有色金屬電力設(shè)備及新能源非銀行金融60%40%20%圖2：11月A股概念指數(shù)中，漲幅靠前的指數(shù)多集中在直播平臺、培育鉆石相關(guān)領(lǐng)域消費電子代工指數(shù)鋰電電解液指數(shù)大基建央企指數(shù)手機電池指數(shù)寧組合動力電池指數(shù)鋁空氣電池指數(shù)鹽湖提鋰指數(shù)鋰礦指數(shù)保險精選指數(shù)抖音平臺指數(shù)中國廣電指數(shù)超硬材料指數(shù)虛擬人指數(shù)廣電系指數(shù)快手平臺指數(shù)醫(yī)藥商業(yè)精選指數(shù)中國一汽集團(tuán)指數(shù)培育鉆石指數(shù)ETC指數(shù)進(jìn)一步地，我們觀測了2023年10月和2023年11月A股各行業(yè)內(nèi)部上漲個股占比歷史分位數(shù)的變化及個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)的分布（月度漲跌（1）從靜態(tài)視角來看，11月A股除銀行、鋼鐵、建材外，其他所有行業(yè)的上漲個股占比歷史分位數(shù)均在50%以上。與此同時，TMT板塊的行業(yè)內(nèi)個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)相對較高，而金融板塊和大多數(shù)周期板塊相關(guān)行業(yè)的行業(yè)內(nèi)個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差則處在歷史低位。（2）從動態(tài)視角來看，2023年11月相較于2023年10月而言，除鋼鐵行業(yè)外，其他所有行業(yè)的行業(yè)內(nèi)個股上漲占比歷史分位數(shù)均有提升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4圖3：11月，除銀行、鋼鐵、建材外，其他所有行業(yè)的上漲個股占比歷史分位數(shù)均在50%以上行業(yè)個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%電紡織服裝 農(nóng)林牧比分位數(shù)均值=67.26% 傳媒石油石化信商綜合金融貿(mào)零售綜合子機械計建筑標(biāo)準(zhǔn)差分位數(shù)均值=25.73%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%電紡織服裝 農(nóng)林牧比分位數(shù)均值=67.26% 傳媒石油石化信商綜合金融貿(mào)零售綜合子機械計建筑標(biāo)準(zhǔn)差分位數(shù)均值=25.73%煤炭鋼鐵電力設(shè)備及新能源地產(chǎn)醫(yī)藥銀行非銀行金融有色金屬交通運輸漁基礎(chǔ)化工電力及公業(yè)家電0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%行業(yè)個股上漲占比歷史分位數(shù)資料來源：wind，民生證券研究院。注：個股上漲占比和漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差均以月度數(shù)據(jù)為測算基準(zhǔn)；標(biāo)紅的行業(yè)為個股漲跌幅均值排名前五的行業(yè)，標(biāo)綠的行業(yè)為后五的行業(yè)；氣泡大小代表圖4：11月，除鋼鐵行業(yè)外，其他所有行業(yè)的行業(yè)內(nèi)個股上漲占比歷史分位數(shù)均有提升行業(yè)個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)（較上一期變化）60%40%機械20%0%信-20%-40%-60%-80%-100%行業(yè)個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)（較上一期變化）60%40%機械20%0%信-20%-40%-60%-80%-100%石油石化傳媒傳媒食品飲料綜合金融輕工制造鋼鐵非銀行金融電力設(shè)電力電力設(shè)電力備及新能源及公用事業(yè)煤炭交通運輸醫(yī)藥基電子國防軍工通醫(yī)藥基礎(chǔ)化工紡織服裝計算機消費者服務(wù)建材 房地產(chǎn)綜合 房地產(chǎn) 家電農(nóng)林牧-20%0%40%60%80%100%20%-20%0%40%60%80%100%行業(yè)個股上漲占比歷史分位數(shù)（較上一期變化）策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告511月美股強勢反彈，核心原因在于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大面積走弱使得投資者對美聯(lián)儲降息的預(yù)期抬升，分母端壓力的緩解推動美股大幅上行。11月以來公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國的宏觀基本面似乎正在走弱：從就業(yè)角度來看，美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，且失業(yè)率開始抬升；從物價角度來看，美國CPI、核心CPI讀數(shù)均在下行且較預(yù)期值更低；從經(jīng)濟(jì)景氣角度來看，美國10月ISM制造業(yè)PMI和11月Markit制造業(yè)PMI初值均有明顯的下行。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，投資者開始押注美聯(lián)儲將會開啟降息周期：聯(lián)邦基金期貨市場隱含的2024年3月美聯(lián)儲開始降息的概率由10月底的7.8%上升至當(dāng)前的50.2%。與此同時，美國10年期國債收益率在11月開始同步下行。隨著分母端壓力的緩解，美股在11月也出現(xiàn)了明顯的反彈。從板塊表現(xiàn)來看，11月美股除能源板塊仍在調(diào)整外，其他所有板塊均有上行，其中信息技術(shù)、房地產(chǎn)行業(yè)漲幅居前。美國ETF中做多科技、做多海外市場、做空天然氣的ETF漲幅居前，而做多能源、做空科技的ETF跌幅居前。圖5：11月美股強勢反彈，除能源外其他所有板塊均有上行圖6：從ETF的表現(xiàn)來看，做多科技、做多海外市場、做空天然氣的ETF漲幅居前8%6%4%2%0%-2%-4%漲跌幅PE估值分位數(shù)（右）標(biāo)普500信息技術(shù)標(biāo)普500房地產(chǎn)標(biāo)普500可選消費納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500金融標(biāo)普500指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)標(biāo)普500工業(yè)標(biāo)普500材料標(biāo)普500通訊標(biāo)普500醫(yī)療標(biāo)普500公用事業(yè)標(biāo)普500必選消費標(biāo)普500能源90%80%70%60%50%40%30%20%0%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6臺灣中小盤成長臺灣中小盤價值英國中小盤成長英國中小盤價值臺灣大盤成長臺灣大盤價值美國大盤成長美國中小盤成長美國中小盤價值美國大盤價值臺灣中小盤成長臺灣中小盤價值英國中小盤成長英國中小盤價值臺灣大盤成長臺灣大盤價值美國大盤成長美國中小盤成長美國中小盤價值美國大盤價值英國大盤價值英國大盤成長香港中小盤價值香港大盤成長中國小盤成長中國小盤價值香港中小盤成長香港大盤價值中國大盤價值中國大盤成長圖7：11月以來美國十年期國債收益率明顯下降6543210圖8：11月以來聯(lián)邦基金期貨市場隱含的2024年3月美聯(lián)儲降息概率顯著上升聯(lián)邦基金期貨隱含2024年3月FOMC會議降息概率70%60%50%40%30%20%0%從大盤/小盤維度來看：11月全球金融市場中A股、港股、臺股、英股均是小盤風(fēng)格相對占優(yōu)，只有日股出現(xiàn)明顯的大盤風(fēng)格占優(yōu)的現(xiàn)象。從成長/價值維度來看：美股、日股、臺股均是成長風(fēng)格明顯占優(yōu)；A股、英股均出現(xiàn)了小盤股中成長風(fēng)格表現(xiàn)更強、而大盤股中價值風(fēng)格表現(xiàn)更強的現(xiàn)象；只有港股是小盤股中價值風(fēng)格更強而大盤股中成長風(fēng)格更強。圖9：11月，全球股票市場中小盤風(fēng)格、成長風(fēng)格相對占優(yōu)60%40%20%0%-20%-40%-60%2020年以來漲跌幅10月以來漲跌幅（右）20%5%0%-5%-10%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告72020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-02圖10：A股小盤股與大盤股走勢分化明顯圖12：臺股中小盤成長風(fēng)格指數(shù)反彈彈性更強120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-02圖14：日股成長風(fēng)格表現(xiàn)更為強勢60%40%20%0%-20%-40%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-02圖11：港股中小盤價值風(fēng)格指數(shù)韌性較強 香港大盤成長香港大盤價值香港中小盤成長香港中小盤價值80%60%40%20%0%-20%-40%-60%圖13：美股大盤成長風(fēng)格指數(shù)漲幅最大100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-02圖15：英股小盤股表現(xiàn)更為強勢40%20%0%-20%-40%-60%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-02本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8通過比較全球各主要市場成長風(fēng)格指數(shù)與價值風(fēng)格指數(shù)的估值水平與分位數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)：從PE的角度來看，A股成長風(fēng)格指數(shù)的PE絕對在全球主要股票市場中低于美國和日本排名第三；與此同時，A股價值風(fēng)格指數(shù)PE的絕對值已高于歐洲市場、新興市場、歐澳遠(yuǎn)東市場的水平，估值分位數(shù)也相對較高。從PB的角度來看，美股無論是價值還是成長風(fēng)格指數(shù)都是全球最貴的；A股成長指數(shù)PB估值的絕對值低于美股和歐股；A股價值指數(shù)PB估值的絕對值低于美股和歐股，且A股價值股PB估值的歷史分位數(shù)則相對較低，僅高于港股。圖16：A股成長股PE的絕對值低于美股和日股，A股價值股的PE估值高于歐股、新興市場與歐澳遠(yuǎn)東市場，歷史分位數(shù)也相對較高PEPE分位數(shù)（右）40353025205090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%MSCI中國價值指數(shù)MSCI美國價值型指數(shù)MSCI新興市場價值型指數(shù)MSCI歐洲價值型指數(shù)MSCI日本價值型指數(shù)MSCI香港價值型指數(shù)MSCI全球價值型指數(shù)MSCIEAFE價值型指數(shù)MSCI中國成長指數(shù)MSCI美國成長型指數(shù)MSCI新興市場成長型指數(shù)MSCI歐洲成長型指數(shù)MSCI日本成長型指數(shù)MSCI香港成長型指數(shù)MSCI全球成長型指數(shù)MSCIEAFE成長型指數(shù)圖17：從PB來看，美股無論是價值還是成長風(fēng)格指數(shù)都是全球最貴的，而A股的價值股PB估值的分位數(shù)僅高于港股9876543210MSCI中國價值指數(shù)MSCI美國價值型指數(shù)MSCI新興市場價值型指數(shù)MSCI歐洲價值型指數(shù)MSCI香港價值型指數(shù)MSCI全球價值型指數(shù)MSCIEAFE價值型指數(shù)MSCI中國成長指數(shù)MSCI美國成長型指數(shù)MSCI新興市場成長型指數(shù)MSCI歐洲成長型指數(shù)MSCI香港成長型指數(shù)MSCI全球成長型指數(shù)MSCIEAFE成長型指數(shù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告911月末，以10年期中債國債到期收益率計算的萬得全A風(fēng)險溢價與10月末持平，位于歷史均值與歷史+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間；以7天余額寶年化收益率計算的萬得全A風(fēng)險溢價相比于10月末小幅上升5個BP，同樣位于歷史均值與歷史+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間；以10年期美國國債到期收益率計算的恒生指數(shù)風(fēng)險溢價上升85個BP（股票相對債券性價比上升處于歷史均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間；標(biāo)普500指數(shù)的風(fēng)險溢價上升31個BP，處于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差與歷史均值之間。圖18：11月末萬得全A以10年國債收益率計算的風(fēng)險溢價水平與10月末持平圖20：11月以來恒生指數(shù)以10年期美國國債到期收益率計算的風(fēng)險溢價上升了85個BP圖19：11月以來萬得全A以余額寶收益率計算的風(fēng)險溢價上升5個BP，在均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間圖21：11月以來標(biāo)普500以10年期美國國債到期收益率計算的風(fēng)險溢價上升了31個BP策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告102000-01-012001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01+1.5x標(biāo)準(zhǔn)差11月，萬得全A的格雷厄姆股債比相比10月下降22個BP（股票相對于AAA企業(yè)債的性價比下降當(dāng)前萬得全A的格雷厄姆股債比位于歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差與+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差之間；標(biāo)普500的格雷厄姆股債比上升了102個BP（股票相對于AAA企業(yè)債的性價比上升位于歷史均值和+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。圖22：11月以來萬得全A的格雷厄姆股債比下降了22個BP圖23：11月以來標(biāo)普500的格雷厄姆股債比上升了102BP0.10.0501/PE(標(biāo)普500)-2*美國企業(yè)債到期收益率(穆迪Aaa)均值400020000策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告113估值-盈利匹配度：大盤成長與大盤價值指數(shù)收益率落后ROE的幅度仍在擴大從PE/PB/PS估值來看，當(dāng)前A股市場整體的估值水平并不極端，但局部行業(yè)可能存在相對高估1）從寬基指數(shù)估值絕對值和分位數(shù)來看，均處于歷史相對低位2）從行業(yè)估值情況來看，目前只有汽車行業(yè)有兩個估值指標(biāo)的歷史分位數(shù)稍高于60%，相較其他行業(yè)可能略有高估。 圖24：當(dāng)前A股市場整體的估值水平并不極端，只有汽車行業(yè)有兩項估值指標(biāo)稍高于歷史60%分位數(shù) 寬基指數(shù)PE/PB/PS估值與分位數(shù)指數(shù)名稱PE估值PE估值分位數(shù)PB估值PB估值分位數(shù)PS估值PS估值分位數(shù)萬得全A16.9022.8%1.491.7%1.2219.7%上證綜指12.6420.0%1.230.7%1.0619.2%滬深30010.9715.8%1.200.7%1.0920.6%中證50022.4114.3%1.633.2%1.016.9%創(chuàng)業(yè)板指28.220.6%3.7314.5%2.890.2%行業(yè)指數(shù)PE/PB/PS估值與分位數(shù)行業(yè)名稱PE估值PE估值分位數(shù)PB估值PB估值分位數(shù)PS估值PS估值分位數(shù)農(nóng)林牧漁411.67100.0%2.7520.0%1.021.5%傳媒95.2486.0%2.2913.9%2.7917.3%電子74.3281.3%3.2032.8%2.7440.5%鋼鐵37.1578.6%0.9713.0%0.3512.5%計算機86.3963.4%3.4827.8%2.4331.3%汽車31.8162.4%2.2544.5%1.0264.8%消費者服務(wù)60.8860.5%3.1620.7%2.6116.6%醫(yī)藥42.9759.5%3.3116.5%2.9144.4%輕工制造36.6446.1%1.9517.7%1.4619.6%建材23.4245.2%1.170.0%1.030.0%國防軍工63.1239.4%3.0432.5%4.0166.6%綜合金融36.9537.9%1.281.8%2.6212.4%機械32.7035.0%2.2925.8%1.9243.4%交通運輸19.0929.5%1.339.5%0.791.5%紡織服裝27.6229.2%1.7511.6%1.8554.8%非銀行金融16.8927.0%1.222.7%1.6424.2%基礎(chǔ)化工28.0826.4%2.0814.7%1.6635.2%電力及公用事業(yè)19.8025.2%1.6518.0%1.4014.4%食品飲料28.3821.4%5.7247.1%5.3073.1%有色金屬16.6312.8%1.998.9%0.740.5%煤炭9.0212.5%1.4443.2%1.1236.1%家電14.4310.1%2.3825.4%1.0757.3%通信19.349.7%1.6410.5%1.5264.4%建筑9.118.7%0.810.0%0.190.0%石油石化10.097.1%1.1219.9%0.4524.2%銀行4.676.5%0.520.6%1.736.8%電力設(shè)備及新能源19.430.5%2.3822.8%1.462.6%商貿(mào)零售--1.394.0%0.320.2%房地產(chǎn)--0.800.1%0.490.2%綜合--1.8933.3%1.2928.7%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12當(dāng)前不同風(fēng)格指數(shù)之間的估值分化并不極端：當(dāng)前國證成長指數(shù)與國證價值指數(shù)的PE(TTM)估值差位于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差與歷史均值之間，巨潮小盤指數(shù)與巨潮大盤指數(shù)的PE(TTM)估值差位于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差與歷史均值之間，績優(yōu)股指數(shù)與中證紅利指數(shù)的PE(TTM)估值差位于歷史均值與歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)圖25：國證成長指數(shù)與國證價值指數(shù)的PE(TTM)估值之差位于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差與歷史均值之間資料來源：Wind，民生證券研究院。注：均值與標(biāo)準(zhǔn)差計算起圖26：巨潮小盤指數(shù)與巨潮大盤指數(shù)的PE(TTM)估值之差位于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差與歷史均值之間資料來源：Wind，民生證券研究院。注：均值與標(biāo)準(zhǔn)差計算圖27：績優(yōu)股指數(shù)和中證紅利指數(shù)的PE(TTM)估值之差位于歷史均值與歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間4035251550-5 績優(yōu)股指數(shù)-中證紅利（PETTM）均值+1xStd+2xStd-1xStd-2xStd2010-01-012012-01-012014-01-01策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告132018-012018-032019-012019-032018-012018-032019-012019-032020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-092023-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11從上下游行業(yè)之間的估值分化來看：在PE(TTM)視角下，11月下游與上游之間的估值差繼續(xù)擴大，中游與上游的估值差繼續(xù)收斂；在PB(LF)視角下，11月下游與上游的估值差同樣繼續(xù)擴大、中游與上游之間的估值差繼續(xù)收窄。圖28：從PE(TTM)的視角來看，11月下游與上游的估值差繼續(xù)擴大，中游與上游估值差繼續(xù)收斂圖29：從PB(LF)的視角來看，11月下游與上游估值差擴大、中游與上游間的估值差收窄-10PE(TTM)：下游-上游PE(TTM)：中游-上游4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0PB(LF):下游-上游PB(LF)：中游-上游PB(LF):下游-上游策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1411月末A股主要寬基指數(shù)的CAPE水平大多與10月末相近。11月萬得全A的CAPE較10月小幅上升0.10%，若分母換成過去5年經(jīng)通脹調(diào)整的歸母凈利潤最大值，11月萬得全A的CAPE較10月上升0.57%。從風(fēng)格上看，11月小盤風(fēng)格指數(shù)的CAPE多有上行，其中小盤成長、小盤價值指數(shù)的CAPE相較10月分別上升0.34%和0.58%；大盤風(fēng)格指數(shù)的CAPE的下行幅度則相對較大，其中滬深300、大盤成長、大盤價值的CAPE分別較10月下降2.00%、4.46%和1.16%。從CAPE的歷史位置來看，主要寬基指數(shù)的CAPE已全部處于歷史均值以下，其中創(chuàng)業(yè)板指與中證500的CAPE甚至已接近歷史均值-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差；主要風(fēng)格指數(shù)中，大盤成長和小盤價值指數(shù)的CAPE在歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差和歷史均值之間，小盤成長指數(shù)的CAPE已低于歷史-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，大盤價值指數(shù)的CAPE已低于歷史-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差。圖30：2023年11月萬得全A的CAPE較2023年10月上升0.10%圖32：2023年11月上證指數(shù)的CAPE較2023年10 月下降0.16%圖31：分母換成過去5年經(jīng)通脹調(diào)整的歸母凈利潤最大值，則11月萬得全A的CAPE較10月上升0.57%圖33：2023年11月滬深300的CAPE較2023年10月下降2.00%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15圖34：2023年11月創(chuàng)業(yè)板指的CAPE較2023年10月下降3.96%圖36：2023年11月大盤成長的CAPE較2023年10 月下降4.46%圖38：2023年11月小盤成長的CAPE較2023年10 月上升0.34%圖35：2023年11月中證500的CAPE較2023年10月下降0.03%圖37：2023年11月大盤價值的CAPE較2023年10 月下降1.16%圖39：2023年11月小盤價值的CAPE較2023年10 月上升0.58%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1611月美股主要寬基指數(shù)的CAPE均上行：標(biāo)普500指數(shù)的CAPE較2023年10月上升8.20%，納斯達(dá)克指數(shù)的CAPE較2023年10月上升9.99%。標(biāo)普500指數(shù)的CAPE處于歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差和+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，納斯達(dá)克指數(shù)的CAPE位于歷史均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。圖40：2023年11月標(biāo)普500的CAPE較2023年10月上升8.20%50 +1x標(biāo)準(zhǔn)差 -1x標(biāo)準(zhǔn)差+1.5x標(biāo)準(zhǔn)差-1.5x標(biāo)準(zhǔn)差0圖41：2023年11月納斯達(dá)克指數(shù)的CAPE較2023年10月上升9.99%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告173.3收益率-ROE：大盤成長與大盤價值指數(shù)收益率落后從估值與盈利的匹配度來看，當(dāng)前主要寬基和風(fēng)格指數(shù)的收益率與ROE的差異程度相較于2020年底時已大幅下降：2021年以來“還債”最多的指數(shù)是大盤成長與創(chuàng)業(yè)板指，均已回吐了2020年以來的全部估值擴張并處于跑不贏ROE的狀態(tài)。若以2019年初為起始點進(jìn)行計算，當(dāng)前主要的寬基與風(fēng)格指數(shù)中，除中證1000指數(shù)的收益率對ROE仍稍有“透支”以外，其他指數(shù)的收益率均已落后于ROE，其中大盤成長指數(shù)與大盤價值指數(shù)落后最多，其年化收益率落后于年化ROE的幅度分別為為11.77%和10.32%。當(dāng)月來看，主要寬基與風(fēng)格指數(shù)中，小盤風(fēng)格指數(shù)的收益率開始追趕ROE，而大盤成長和大盤價值指數(shù)的收益率落后ROE的程度則仍在擴大。如果以2019年初為基期，萬得全A年化收益率落后年化ROE的幅度已接近1.5%。對于行業(yè)而言，11月電子、國防軍工、有色金屬、電新行業(yè)的收益率仍在向ROE“還債”，而煤炭、汽車、醫(yī)藥、計算機行業(yè)收益率對ROE的“透支”反而有所擴大。至11月末，超過半數(shù)行業(yè)的收益率與ROE之差已收斂至5%以內(nèi)。如果我們假設(shè)2019-2023年五年收益率向ROE回歸以及2023年的累計年化收益率-累計年化ROE回歸到過去合理的歷史中樞的情形，那么無論在哪種情形下，滬深300、中盤價值的預(yù)期收益率均排名靠前。圖42：2023年11月，大盤成長與大盤價值指數(shù)收益率落后ROE的幅度仍在擴大40%30%20%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2020/12/312023/11/302023/11/30-2020/12/312023/11/30-2023/10/31（右）創(chuàng)業(yè)板指大盤成長滬深300萬得全A小盤成長中證500中證1000上證指數(shù)小盤價值大盤價值0.5%0.0%資料來源：wind，民生證券研究院。注：縱軸為2019年至特定時間點的年化收益率-年化ROE（沒有實際值的采用預(yù)測策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18食品飲料食品飲料圖43：至11月末，超過半數(shù)行業(yè)的收益率與ROE之差已收斂至5%以內(nèi)40%2019-2020累計收益對ROE的透支（1）2019至今累計收益對ROE的透支（2）0.5%0.0%資料來源：wind，民生證券研究院。注：縱軸為2019年至特定時間點的年化收益率-年化ROE（沒有實際值的采用預(yù)測圖44：截至11月30日，無論哪種情形下滬深300、中盤價值指數(shù)的預(yù)期收益率均排名靠前指數(shù)代碼881001.WI000001.SH000300.SH399006.SZ000905.SH399372.SZ399373.SZ399374.SZ399375.SZ399376.SZ399377.SZ000852.SH指數(shù)名稱萬得全A上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500大盤成長大盤價值中盤成長中盤價值小盤成長小盤價值中證10002019-2023年五年回歸2019-2023五年ROE累乘59.2%65.5%71.4%93.1%48.7%142.4%69.2%94.2%64.3%59.3%48.9%41.7%2019-2022四年收益率累乘48.4%23.9%28.6%87.7%40.7%74.7%4.9%56.7%13.2%41.6%31.4%41.8%2023年預(yù)期收益率7.3%33.6%33.3%2.9%5.7%38.8%61.3%24.0%45.1%12.5%13.3%0.0%2023年實際收益率-3.2%-1.9%-9.7%-18.1%-5.4%-18.4%-2.1%-21.1%-2.2%-9.6%-0.9%-3.2%預(yù)期-實際10.5%35.5%43.0%21.0%11.1%57.2%63.4%45.1%47.3%22.1%14.2%3.2%2019-2023五年年化ROE9.7%10.6%11.4%14.1%8.3%19.4%11.1%14.2%10.4%9.8%8.3%7.2%回歸歷史合理中樞（參考過去5年累計收益率-累計ROE的中位數(shù)）2018-2022累計收益率-累計ROE中位數(shù)-3.3%-7.6%-4.1%-4.1%0.0%-16.2%-10.3%-11.8%-7.8%-8.2%-6.0%-2.5%截至2023年累計年化ROE10.7%11.5%13.4%11.4%7.9%17.9%13.5%13.1%9.6%10.2%8.5%6.8%2023年預(yù)期收益率15.29%11.31%40.01%14.97%8.04%1.47%16.21%5.53%19.68%4.19%3.25%8.92%2023年實際收益率-3.2%-1.9%-9.7%-18.1%-5.4%-18.4%-2.1%-21.1%-2.2%-9.6%-0.9%-3.2%預(yù)期-實際18.49%13.24%49.71%33.05%13.49%19.90%18.32%26.63%21.86%13.83%4.14%12.12%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告192023年預(yù)測ROE油石化有金屬銀行建筑力及公用事業(yè)2023年預(yù)測ROE油石化有金屬銀行建筑力及公用事業(yè)造材色圖45：適用PB-ROE估值體系的行業(yè)中，銀行、石油石化、建筑、交通運輸行業(yè)相對被低估0.00.51.01.5PB圖46：適用PE-G估值體系的行業(yè)中，食品飲料行業(yè)相對被低估信信00數(shù)計飲料023預(yù)測通裝%基礎(chǔ)化工PE(TTM)2023年預(yù)測凈利潤增速G40%20%-20%-40%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20最近12個月股息率4%2%最近12個月股息率4%2%圖47：從PS-CFS角度來看，家電行業(yè)相對被低估CF/S(TTM)25%20%5%0%)中位數(shù)1.46食品飲料 紡織服裝CF/S(TTM)中位數(shù)11.48%汽車農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售PS(TTM)圖48：從股息率-ROE預(yù)期變動角度來看，銀行、石油石化股息率高且預(yù)期ROE水平較為穩(wěn)定石油石化石油石化有色金屬食品飲料鋼鐵銀鋼鐵基礎(chǔ)化工醫(yī)通通零售房工制造-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2023年預(yù)測ROE-2022年實際ROE策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告212010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-074關(guān)鍵市場特征指標(biāo)：A股波動率回落，估值擴張仍在減緩4.1市場特征指標(biāo)一：上漲個股占比上11月A股上漲個股占比明顯回升，全部A股月度區(qū)間收益率為正的個股占比由10月的36.9%上升至65.9%，同時個股漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差開始上升。圖49：2023年11月A股上漲個股占比回升，個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差同步回升100%80%60%40%20%0%全A上漲占比全A個股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差（季度滾動平均，右）40252050圖50：11月A股波動率略有下降xx圖51：11月美股的波動率繼續(xù)上升策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22如果假設(shè)2023年11月的M2同比增速與2023年10月持平，則截至11月30日全A的自由流通市值/M2將較上一期下降12個BP至12.14%。這意味著A股自由流通市值相對于M2的擴張速度繼續(xù)放緩，A股自由流通市值在整個貨幣體系中的占比進(jìn)一步壓縮。A股10月下旬以來的反彈行情中，市場輪動較快且主題行情特征較為明顯。。當(dāng)下成長/價值在過去2年的估值收斂成為了看多成長性價比的重要理由。但拆分發(fā)現(xiàn)，成長估值下降主要由利潤增速穩(wěn)定的傳統(tǒng)成長貢獻(xiàn)，而市場當(dāng)下關(guān)注的焦點卻在主題成長和小盤成長，后者過去1年表現(xiàn)并不圖52：11月全部A股的自由流通市值/M2下降12BP至12.14%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告235風(fēng)險提示1）測算誤差。文中有關(guān)歷史數(shù)據(jù)的回溯測算可能存在一定的誤差。2）樣本代表性誤差。部分海外機構(gòu)編制指數(shù)的個股覆蓋范圍有限，可能造成測算偏差；我國與海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間存在國家間差異，股票市場估值指標(biāo)的比較可能存在代表性不足的問題。3）經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期。若海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化出現(xiàn)超預(yù)期的變化，會導(dǎo)致投資者的風(fēng)險偏好出現(xiàn)較大的波動，繼而對資產(chǎn)定價產(chǎn)生過大的本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24插圖目錄圖1：11月A股震蕩企穩(wěn)，煤炭、傳媒、商貿(mào)零售、汽車等行業(yè)漲幅居前 3圖2：11月A股概念指數(shù)中，漲幅靠前的指數(shù)多集中在直播平臺、培育鉆石相關(guān)領(lǐng)域 3圖3：11月，除銀行、鋼鐵、建材外，其他所有行業(yè)的上漲個股占比歷史分位數(shù)均在50%以上 4圖4：11月，除鋼鐵行業(yè)外，其他所有行業(yè)的行業(yè)內(nèi)個股上漲占比歷史分位數(shù)均有提升 4圖5：11月美股強勢反彈，除能源外其他所有板塊均有上行 圖6：從ETF的表現(xiàn)來看，做多科技、做多海外市場、做空天然氣的ETF漲幅居前 圖7：11月以來美國十年期國債收益率明顯下降 6圖8：11月以來聯(lián)邦基金期貨市場隱含的2024年3月美聯(lián)儲降息概率顯著上升 6圖9：11月，全球股票市場中小盤風(fēng)格、成長風(fēng)格相對占優(yōu) 6圖10：A股小盤股與大盤股走勢分化明顯 7圖11：港股中小盤價值風(fēng)格指數(shù)韌性較強 7圖12：臺股中小盤成長風(fēng)格指數(shù)反彈彈性更強 7圖13：美股大盤成長風(fēng)格指數(shù)漲幅最大 7圖14：日股成長風(fēng)格表現(xiàn)更為強勢 7圖15：英股小盤股表現(xiàn)更為強勢 7圖16：A股成長股PE的絕對值低于美股和日股，A股價值股的PE估值高于歐股、新興市場與歐澳遠(yuǎn)東市場，歷史分位數(shù)也相對較高 8圖17：從PB來看，美股無論是價值還是成長風(fēng)格指數(shù)都是全球最貴的，而A股的價值股PB估值