第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本第四章資本成本本章考情分析最近3年題型題量分析試卷I試卷Ⅱ試卷Ⅱ試卷I試卷Ⅱ單項選擇題1題1.5分1題1.5分——1題1.5分1題1.5分多項選擇題1題2分1題2分 計算分析題 —— 綜合題 0.4題6分0.4題6分分0.33題5分2題3.5分2題3.5分0.4題6分0.4題6分1.27題5.5分1.33題本章教材的主要變化本章基本結(jié)構(gòu)框架(一)資本成本的含義第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本資金籌集費：手續(xù)費、發(fā)行費資金占用(使用)費：利息、股利表示方法無風(fēng)險投資所要求的報酬率，如無風(fēng)險投資所要求的報酬率，如公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同(經(jīng)營風(fēng)險不同),資本結(jié)構(gòu)不同(財務(wù)風(fēng)險不同),因此各公司的資本成報酬率經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險溢價財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本區(qū)別公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的必關(guān)系②的投資項目的風(fēng)險=企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險，則項目資本成本=公司資本成本②新的投資項目的風(fēng)險≥企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本≥公司資本成本③新的投資項目的風(fēng)險≤企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本≤公司的資本公司的資本成本主要用于評估企業(yè)價值(第8章)、投資決策(第5章)、籌資決策(第9、10章)、營運資本管理(第12章)和企業(yè)業(yè)績評價(第20章)。說明外部因素市場利率上升，公司的債務(wù)成本會上升，也會引起普通股和優(yōu)先市場風(fēng)險①市場風(fēng)險溢價由資本市場上的供求雙方?jīng)Q制①稅率是政府政策，個別公司無法控制②稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)①適度負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)下，資本成本最?、谠黾觽鶆?wù)的比重，會使平均資本成本趨于降司的財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險提高，又會引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升②如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險的新項目大量投資，公司資產(chǎn)的稅前債務(wù)資本成本的估計二、債務(wù)資本成本的估計L稅后債務(wù)資本成本的估計意的問題(1)區(qū)分歷史成本和未來成本作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能(2)區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本因為存在違約風(fēng)險，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益(3)區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù)由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)，實質(zhì)上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的1.到期收益率法財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本適用范圍式中：P?—債券的市價【教材例題4-1】A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%,每年付息一次，【答案】900=1000×7%×(P/A,K,22)+1000×用內(nèi)插法求解：設(shè)折現(xiàn)率=8%,設(shè)折現(xiàn)率=7%,未來流入現(xiàn)值項目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模負(fù)債資金(利息率：10%)0資金獲利率息稅前利潤利息0稅前利潤所得稅(稅率25%)稅后凈利潤(1)由于利息可以抵稅，所以：債務(wù)稅后資本成本=債務(wù)稅前資本成本×(1-所得稅率)(2)對于年內(nèi)付息多次的債券計算資本成本時首先要確定稅前年有效資本成本，最后再確定稅后年資本成本。續(xù)【教材例題4-1】假設(shè)其他條件不變，改債券每半年付息一次。A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%,每半年付息一次，剛支付上年利息，目前市價為900元。【答案】900=1000×3.5%×(P/A,ra,44)+1000×(P/F,ra,44)用內(nèi)插法求解：每期折現(xiàn)率=ra=3.99%第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本到期日相同到期日相同適用范圍計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好的規(guī)模、負(fù)債比率和財務(wù)狀況也比較類似公司應(yīng)具有的特征有()。(2015年)【教材例4-2(改)】ABC公司的信用級別為B級。為估計其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，期限長的債券利率較高。對于已經(jīng)上市的債券來說，到期債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表4-1所示。公司到期日到期日公司債券信用1月28日財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本乙2022年9月26日2022年7月4日丙2023年8月15日2024年2月15日丁2027年9月25日2028年2月15日風(fēng)險補償【解析】假設(shè)同期限的政府債券的市場收益率為3.5%,則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：【例題·單選題】甲公司采用風(fēng)險調(diào)整法估計債務(wù)成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信用風(fēng)險補償率時，應(yīng)當(dāng)選擇()。(2013年)【例題·計算題】甲公司擬于2014年10月發(fā)行3年期的公司債券，債券面值為1000元，每半年付息一次，2017年10月到期還本。甲公司目前沒有已上市債券，為了確定擬發(fā)行債券的票面利率，公司決定采(1)收集同行業(yè)的3家公司發(fā)行的已上市債券，并分別與各自發(fā)行期限相同的已上市政府債券進行比較，結(jié)果如下發(fā)債公司到期日到期日票面利A公司3年期2015年5月6日3年期2016年6月8日B公司5年期2016年1月5日5年期2017年10月10日C公司7年期2017年8月5日7年期2018年10月10日(2)公司債券的平均風(fēng)險補償率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%(3)使用3年期政府債券的票面利率估計無風(fēng)險利率，無風(fēng)險利率=4%(4)稅前債務(wù)資本成本=無風(fēng)險利率+公司債券的平均風(fēng)險補償率=4%+4%=8%(5)擬發(fā)行債券的票面利率=稅后債務(wù)資本成本=8%×(1-25%)=6%。(1)請指出小w在確定公司擬發(fā)行債券票面利率過程中的錯誤之處，并給出正確的做法(無需計算)。(2)如果對所有錯誤進行修正后等風(fēng)險債券的稅前債務(wù)資本成本為8.16%,請計算擬發(fā)行債券的票面利率和每期(半年)付息額。(2014年)【答案】(1)①使用風(fēng)險調(diào)整法估計債務(wù)資本成本時，應(yīng)選擇若干信用級別與本公司相同的已上市公司②計算債券平均風(fēng)險補償率時，應(yīng)選擇到期日與已上市公司債券相同或相近的第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本④估計無風(fēng)險利率時，應(yīng)按與擬發(fā)行債券到期日相同或相近的政府債券(即5年期政府債券)的到期收益⑤確定票面利率時應(yīng)使用稅前債務(wù)資本成本；小w使用的是稅后債務(wù)資本成本。每期(半年)付息額=1000×8%/2=40(元)?！纠}·綜合題】甲公司是一家制造業(yè)上市公司。目前公司股票每股45元。預(yù)計股份未來增長率8%;長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019末發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可靠，資料三：甲公司尚無上市債券，也找不到合適的前上市交易的同行業(yè)其他公司債券及與之到期日相近的政府債發(fā)行公司到期日到期日乙2021年2月15日2021年1月31日丙2022年11月30日2022年12月10日丁2025年1月2024年11月15日戊2029年11月30日2029年12月1日率參考10年期政府到期收益率。(2019年部分)【答案】稅前債務(wù)資本成本=6.75%+[(5.63%-4.59%)+(6.58%-5.32%)+(7.20%-6.75%)]/3=7.67%。適用范圍需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風(fēng)險調(diào)整法確定其債務(wù)成本 財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本利息利息V利息利息ψ利息間；T—公司的所得稅稅率；I—每年的利息額；Ka—經(jīng)發(fā)行成本調(diào)整后的債稅后債務(wù)成本Ka=Ka×(1-T)【教材例4-3】ABC公司擬發(fā)行30年期的債券，面值1000元，利率10%(按年付息),所得稅稅率25%,平價發(fā)行，發(fā)行費用率為面值的1%?！窘馕觥?000×(1-1%)=1000×10%×(P/A,K,30)+1000×(P/F,K,30)稅后資本成本=10.11%×(1-25%)=7.58%?！纠}·計算題】ABC公司擬發(fā)行30年期的債券，面值1000元，利率10%,所得稅稅率25%,平價發(fā)行。(1)若債券規(guī)定每年付息一次，計算債務(wù)的稅后資本成本；(2)若債券規(guī)定每半年付息一次，計算債務(wù)的稅后資本成本?！敬鸢浮?1)若債券規(guī)定每年付息一次債務(wù)的稅后資本成本=10%×(1-25%)=7.5%(2)若債券規(guī)定每半年付息一次債務(wù)的稅前資本成本=(1+10%/2)2-1=10.25%債務(wù)的稅后資本成本=10.25%×(1-25%)=7.69%。第1頁共10頁【例題·多選題】下列各項中可用于估計普通股資本成本的方法有()。(2018年卷A.財務(wù)比率法B.資本資產(chǎn)定價模型C.固定股利增長模型D.債券收益率風(fēng)險調(diào)整模型【解析】選項A屬于稅前債務(wù)資本成本的估計方法。(一)資本資產(chǎn)定價模型權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價【教材例4-4】市場無風(fēng)險利率為10%,平均風(fēng)險股票報酬率14%,某公司普通股β值為1.2(1)政府債券期限的選擇(2)選擇票面利率或到期收益率(1)普通股是長期的有價證券(2)資本預(yù)算涉及的時間長(3)長期政府債券的利率波動較小第2頁共10頁(3)選擇名義利率或?qū)嶋H利率的+r名義=(1+r實際)×(1+通貨膨脹率名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n預(yù)計：Po×(1+通貨膨脹率)×Qo×(1+②①名義收入增長率=(①-②)/②=(1+通貨膨脹率)×(1+實際增長率)-11+名義增長率=(1+通貨膨脹率)×(1+實際增長率)名義流量=實際流量×(1+通貨膨脹率)n率進行折現(xiàn)。(一致性原則)率為3%,求該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計。第3頁共10頁時間第3年【答案】解法1:將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。時間第2年名義現(xiàn)金流量現(xiàn)值(按10%折NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127解法2:將實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。時間(按6.80%折第1年第1年凈現(xiàn)值NPV=-500+234.08+245.48+147.7實際折現(xiàn)率=(1+名義折現(xiàn)率)/(1+通貨膨脹率)-1=(1+10%)/(1+3%)1=6.80%。第4頁共10頁(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù))時，最(2)預(yù)測周期特別長【例題·多選題】采用實體現(xiàn)金流量模型進行企業(yè)價值評估時，為了計算資本成本，無風(fēng)險利率需要使用實際利率的情況有()。(2018年卷I)A.預(yù)測周期特別長B.β系數(shù)較大C.存在惡性通貨膨脹D.市場風(fēng)險溢價較高【例題·計算題】(1)2020年資本市場相關(guān)信息如下：國債12020年10月12日3年3.9%4.0%國債32018年12月21日10年4.0%4.4%(2)乙公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/股東權(quán)益)為2/3。等風(fēng)險債券稅前資本成本8%;普通股β系數(shù)1.4,市場組合必要報酬率9%。企業(yè)所得稅稅率25%。要求：采用資本資產(chǎn)定價模型，估計乙公司的股權(quán)資本成本；按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，估計乙公司的加權(quán)【答案】乙公司的股權(quán)資本成本=4.4%+1.4×(9%-4.4%)=10.84%乙公司的加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×2/5+10.84%×3/5(1)計算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式(2)關(guān)鍵變量的選擇第5頁共10頁②如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)使用每周或每月的收益率使用每周或每月的收益率(3)使用歷史β值估計權(quán)益資本的前提①β值的驅(qū)動因素不一定時間越長估計得值就越可靠使用每日內(nèi)的收益率時由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益②使用歷史β值的前提如果公司在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計權(quán)益成本。3.市場風(fēng)險溢價的估計(1)市場風(fēng)險溢價的含義市場風(fēng)險溢價=rm-rRF通常被定義為在一個相當(dāng)長的歷史時期里，市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差(2)權(quán)益市場收益率的估計由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)【教材例4-5】某證券市場最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見表4-3所示表4-3【答案】算術(shù)平均收益率=[60%+(-25%)]/2=17.5%參數(shù)估計的說法中，正確的有()。(2012年)()。(2010年)算第7頁共10頁【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度，既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也要包括(二)股利增長模型(1)歷史增長率【教材例4-6】ABC公司20×1年-20×5年的股利支付情況如表4-4所示。表4-4ABC公司20×1年-20×5年的股利支付情況表【手寫板】【解析】ABC公司的股利(幾何)增長率為：(2)可持續(xù)增長率期初權(quán)益預(yù)期凈利率為6%,則股利的增長率為：股資本成本，下列各項中，可作為股利增長率的有()。(2017年)企業(yè)當(dāng)前的每股股利為3元，每股凈利潤為5元，每股凈資產(chǎn)為20元，每股市價為50元，則股票的資本成本為()?！窘馕觥款A(yù)計利潤留存率=1-3/5=40%第9頁共10頁權(quán)益凈利率=5/20=25%股利的增長率=可持續(xù)增長率=預(yù)計利潤留存率×權(quán)益凈利率/(1-預(yù)計利潤留存率×權(quán)益凈利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%股票的資本成本=3×(1+11.11%)/50+11.11%=17.78%。(3)采用證券分析師的預(yù)測轉(zhuǎn)換的方法是計算未來足夠長期間(例如30年或50年)的年度增長率的幾何平均數(shù)?！窘滩睦?-8】公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的實際價格為23元。證券分析師預(yù)測，未來5年的增長率逐年遞減，第5年及其以后年度為5%。(1)計算幾何平均增長率。預(yù)計未來30年的股利，如表4-5所示表4-5對A公司的股利預(yù)測股權(quán)成本=2×(1+5.3293%)/23+5.3293%=9.15907%+5.3293%=14.49%(2)根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權(quán)成本。根據(jù)固定增長股利估價模型，設(shè)股權(quán)成本為rs第10頁共10頁(rs-14%)/(15%-14%)=(23-25.45)/(2第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本 公司上市債券到期日政府債券到期日H2015年1月28日2015年2月1日M2016年9月26日2016年10月1日L2019年10月15日2019年10月10日第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本根據(jù)所給資料，估計無風(fēng)險利率，計算W項目的加權(quán)【答案】無風(fēng)險利率為5年后到期的政府債券的到期收益率，即4.3%。企業(yè)信用風(fēng)險補償率=[(6.5%-3.4%)+(7.6%-3.6%)+(8.3%-4.3%)]÷3=3.7%股權(quán)資本成本=8%×(1-25%)+5%=11%加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×(2/5)+11%×(3【教材例4-9(改)】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)1000萬元，沒有負(fù)債，全部為權(quán)益資本。其總資產(chǎn)凈利率為15%,每年凈收益150萬元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長率為零。公司發(fā)行在外的普通股100萬股，每股息前稅后利潤1.5元(150萬元/100萬股)。股票的價格為每股10元。公司為了擴大規(guī)模購置新的資產(chǎn)(該資產(chǎn)的期望報酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)相同),擬以每股10元的價格增發(fā)普通股100萬股，發(fā)行費用率為10%。【答案】ABC公司r?=1.5/[10×(1-10%)]+0=16.67%由于資產(chǎn)報酬率(總資產(chǎn)凈利率)只有15%,因此該增資方案不可行。 【例題·單選題】公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%,公司發(fā)行新的普通股，預(yù)計發(fā)行費率為2%,則留存收益的資本成本為()。財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本內(nèi)容優(yōu)先股籌資、永續(xù)債籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資、附認(rèn)(一)優(yōu)先股資本成本的估計內(nèi)容優(yōu)先股資本成本包括股息和發(fā)行費用【教材例4-10】某公司擬發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格105元，每股發(fā)行費用5元，預(yù)計每股年股息季股利=10/4=2.5(元)季優(yōu)先股成本=2.5/(116.79-2)=2.18%年有效優(yōu)先股成本=(1+2.18%)4-1=9.01%。(二)永續(xù)債的資本成本的估計式中，rpa表示永續(xù)債資本成本；Ip表示永續(xù)債每年利息；P表示永續(xù)債 分類為金融負(fù)債的永續(xù)債或優(yōu)先股原則上按照借款費用進行處理，可以稅前抵扣，并可在此基礎(chǔ)上分類為權(quán)益工具的永續(xù)債或優(yōu)先股第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本式中：rv—加權(quán)平均資本成本W(wǎng)y—第j種個別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))擇根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是經(jīng)常變化的指根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例和實際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu) 第四章++資本成本財務(wù)成本管理(2021)考試輔導(dǎo)第四章++資本成本來的決策是不相關(guān)的沉沒成本，選項B正確；存在發(fā)行費用，會增加成本，所以需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)分開，分別計量資本成本和權(quán)重，選項C正確；因為存在違約風(fēng)險，債務(wù)【例題·計算題】甲公司是一家上市公司，主營保健品生產(chǎn)和銷售。2017年7月1日，為對公司業(yè)績進行(1)甲公司目前長期資本中有長期債券1萬份，普通股600萬股，沒有其他長期債務(wù)和優(yōu)先股。長期債券發(fā)行于2016年7月1日，期限5年，票面價值1000元，票面利率8%,每年6月30日和12月31日付息。公司目前長期債券每份市價935.33元，普通股每股市價10元。(2)目前無風(fēng)險利率6%,股票市場平均收益率11%,甲公司普通股貝塔系數(shù)1.4。(3)甲公司的企業(yè)所得稅稅率25%。(1)計算甲公司長期債券稅前資本成本。(2)