地方政府債券融資實(shí)務(wù)（中）胡恒松

申萬宏源證券固定收益總部

市場與研究部總經(jīng)理目錄

一、地方政府債券融資業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

二、

三、地方政府平臺公司債券融資產(chǎn)品介紹債券市場發(fā)展展望（一）債券市場概況（二）企業(yè)債（三）項(xiàng)目收益?zhèn)ㄋ模┕緜ㄎ澹┲衅谄睋?jù)（六）非公開定向債務(wù)融資工具（七）資產(chǎn)證券化（八）地方政府債（九）PPP（公私合作模式）

二、地方政府平臺公司債券融資產(chǎn)品介紹（一）債券市場概況1、債券市場總量回顧2015年，“一級市場快速擴(kuò)容，二級市場熱絡(luò)交易”，是2015年債券市場的真實(shí)寫照。年度總發(fā)行量（萬億）發(fā)行只數(shù)總償還量（萬億）凈融資額（萬億）201523.081648410.3613.86201412.2070916.036.1620139.0536765.213.8420128.1029764.213.8920117.8317446.081.762015年，債券市場共發(fā)行債券1.65萬只，總發(fā)行量達(dá)到23萬億元；相比2014年全年的發(fā)行量，已分別高出135.71%和88.5%。債市總成交金額達(dá)到了718.61萬億元，較2014全年高出84.22%。2、債券產(chǎn)品分類對于非金融企業(yè)而言，債券市場監(jiān)管體系形成了發(fā)改委、證監(jiān)會、交易商協(xié)會三足鼎立的局勢。2015年，針對地方債務(wù)問題，財(cái)政部頒布相關(guān)政策，要求各省啟動(dòng)發(fā)行地方政府債券，對存量地方債務(wù)進(jìn)行置換。3、債券產(chǎn)品發(fā)行統(tǒng)計(jì)43號文下發(fā)后，企業(yè)債的發(fā)行急劇萎縮，2015年上半年的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均同比下降超50%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力的不斷增大，國家發(fā)改委于2015年陸續(xù)出臺多項(xiàng)政策，意圖放松企業(yè)債的監(jiān)管條件，促進(jìn)企業(yè)債的發(fā)行量在下半年快速提升。同時(shí)，證監(jiān)會、銀行間交易商協(xié)會也不斷放松審核限制，助力債券市場的發(fā)展擴(kuò)張。（二）企業(yè)債廣義上的企業(yè)債券是指在中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)在境內(nèi)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。狹義上的企業(yè)債券是指由國家發(fā)改委審批，募集的資金投向涉及固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的債券。企業(yè)債城投債產(chǎn)業(yè)債指以地方政府融資平臺為發(fā)行主體，募集資金投向涉及到地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的企業(yè)債，是地方政府建設(shè)資金融資渠道之一。指主營業(yè)務(wù)較為突出、資產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)符合產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的非地方政府融資平臺的企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券，其募投項(xiàng)目為改進(jìn)生產(chǎn)線等與其自身經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)相符合的非公益性固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。創(chuàng)新的方向募集資金用途債券類型發(fā)行方式條款設(shè)定專項(xiàng)債券綠色債券小微企業(yè)增信集合債項(xiàng)目收益?zhèn)瘎?chuàng)投企業(yè)債券中小企業(yè)集合債券等公募、私募等可續(xù)期債券等2、企業(yè)債的創(chuàng)新分類發(fā)行要素發(fā)行實(shí)例發(fā)行主體境內(nèi)注冊企業(yè)，包括股份有限公司、有限責(zé)任公司、全民所有制企業(yè)九江市城市建設(shè)投資有限公司發(fā)行規(guī)模凈資產(chǎn)：股份有限不低于3千萬，有限責(zé)任不低于6千萬；債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%）14億元（凈資產(chǎn)：14年底凈資產(chǎn)為172.68億元）凈利潤：最近三年平均可分配利潤≧債券一年利息最近三年凈利潤分別為：3.3億元、3.8億元、3.4億元債券期限1年以上，可設(shè)置含權(quán)模式7年（第三年末開始還本）債券利率固定利率，或浮動(dòng)利率方式固定利率，5.5%發(fā)行場所銀行間債券市場，交易所債券市場銀行間+交易所募資投向可用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、收購股權(quán)、償還（銀行）貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、“以新還舊”等全部用于九江市潯陽中心城區(qū)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目增信方式無擔(dān)保、第三方擔(dān)保、抵/質(zhì)押擔(dān)保等無擔(dān)保債券評級強(qiáng)制披露主體和債項(xiàng)評級主體AA，債項(xiàng)AA3、企業(yè)債的發(fā)行要素4、企業(yè)債歷年發(fā)行情況2015年，企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模共計(jì)3,421億元，其中，北京市、江蘇省、湖南省發(fā)行規(guī)模位列前三名，前三名發(fā)行總規(guī)模達(dá)到1000多億元，占全國發(fā)行總量的34.18%。2015年，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的放緩，為促進(jìn)國內(nèi)投資的發(fā)展，發(fā)改委陸續(xù)下發(fā)數(shù)份文件，為地方企業(yè)融資松綁。5、企業(yè)債的政策變遷2015年4月9日，發(fā)布4類專項(xiàng)債券指引，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)債用于城市停車場、地下綜合管廊、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的建設(shè)。2015年5月25日，1327號文發(fā)布，鼓勵(lì)發(fā)債用于七大類重大投資工程包和六大類重要消費(fèi)領(lǐng)域，并打開了縣域企業(yè)發(fā)債的通道。2015年6月19日，1327號文補(bǔ)充說明，放松了發(fā)債指標(biāo)的限制，并對AA+及以上的債券，允許40%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。2015年11月30日，3127號文出臺，AA評級的債項(xiàng)即可免指標(biāo)發(fā)行，鼓勵(lì)募集資金的40%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，同時(shí)加快審核流程。放寬信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債指標(biāo)限制債項(xiàng)級別為AA及以上的發(fā)債主體（含縣域企業(yè)），不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。1創(chuàng)新品種可直接向國家發(fā)改委申報(bào)專項(xiàng)債券，項(xiàng)目收益?zhèn)?，可續(xù)期債券等創(chuàng)新品種債券，發(fā)行人可直接向國家發(fā)改委申報(bào)發(fā)行債券（需同時(shí)抄送省級發(fā)展改革部門）。2提高審核效率國家發(fā)改委將委托第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)就債券申報(bào)的完備性、合規(guī)性開展技術(shù)評估，債券從省級發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報(bào)直至國家發(fā)改委審核時(shí)間，應(yīng)在30個(gè)工作日內(nèi)完成。3支持債券資金用于項(xiàng)目前期建設(shè)企業(yè)債券資金可用于處于前期階段的項(xiàng)目建設(shè)。企業(yè)申報(bào)債券時(shí)，對于已開工項(xiàng)目，應(yīng)提供項(xiàng)目合規(guī)性文件；對于處于前期階段的項(xiàng)目，應(yīng)提供擬支持的項(xiàng)目名單。4增強(qiáng)債券資金使用的靈活度支持企業(yè)利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營運(yùn)資金；同時(shí)，發(fā)債企業(yè)可選擇以一次核準(zhǔn)、分期發(fā)行的方式發(fā)行債券。56、企業(yè)債的現(xiàn)行政策要點(diǎn)7、企業(yè)債的發(fā)行流程假如某縣發(fā)企業(yè)債，首先選定證券公司，然后選定會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評級機(jī)構(gòu)，基本上所有工作現(xiàn)場都由這幾家機(jī)構(gòu)工作完成，之后向省和國家發(fā)改委申報(bào)，如果是鼓勵(lì)類的項(xiàng)目，通常直接報(bào)國家發(fā)改委，省發(fā)改委只要抄送就行，中債登進(jìn)行技術(shù)評估，國家發(fā)改委的材料國家發(fā)改委不直接審，初審權(quán)由中債登進(jìn)行對材料的完備性、合規(guī)性進(jìn)行技術(shù)評估，中債登評估完以后，報(bào)到國家發(fā)改委。之后在指定的媒體和中央各債登記計(jì)算公司登記，然后承銷商銷售，券商發(fā)行人撥款。企業(yè)債的發(fā)行流程，這整個(gè)過程是由證券公司來推進(jìn)的和完成的。報(bào)發(fā)改委預(yù)審，沒有意見就直接正式受理，受理完之后出具受理意見，主承、發(fā)行人回復(fù)；如果有問題，財(cái)經(jīng)司司務(wù)會討論，是否可行，宏觀經(jīng)濟(jì)等，比如：行業(yè)是不是鼓勵(lì)行業(yè)還是行業(yè)受限行業(yè)；規(guī)模是否是30億，如果大于30個(gè)億，應(yīng)該要上發(fā)改委主任辦公會審批，少于30個(gè)億，主任傳簽，然后正式發(fā)行。8、發(fā)改委審核流程2015年4月9日，國家發(fā)改委印發(fā)《城市地下綜合管廊建設(shè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》等4類專項(xiàng)債券發(fā)行政策，鼓勵(lì)加大債券融資對于支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度。9、創(chuàng)新品種:專項(xiàng)債券募集資金占項(xiàng)目總投資的比例由60%升至70%，降低地方GDP水平對地方發(fā)債總規(guī)模的限制。城市地下綜合管廊戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)城市停車場養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)12

2016年以來，共發(fā)行專項(xiàng)債券21期，基本上數(shù)量很少。專項(xiàng)債的停車場有11期，綜合管廊有5期，雙創(chuàng)5期，養(yǎng)老3期。10、專項(xiàng)債券發(fā)行情況綠色債是2015年12月31日由國家發(fā)改委批的。第一、綠色通道加快審批；第二、募集資金占款可以到80%；第三、不受發(fā)債指標(biāo)限制；第四、在資產(chǎn)負(fù)債率低于75%的狀態(tài)下，核定發(fā)展規(guī)模時(shí)，不考慮企業(yè)其它公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。11、創(chuàng)新品種:綠色債券2016年4月15日，北京汽車股份有限公司申請發(fā)行的“16京汽綠色債”經(jīng)國家發(fā)改委審核通過，這是國家發(fā)改委的首單綠色債券。12、綠色債券發(fā)行案例發(fā)行要素債券名稱2016年北京汽車股份有限公司綠色債券發(fā)行期限5+2年期評級水平AAA/AAA發(fā)行規(guī)模發(fā)行總額不超過48億元資金用途其中25億元用于北汽公司株洲基地技術(shù)改造及擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目落成后擬生產(chǎn)北汽自主研發(fā)的小排量節(jié)能型乘用車及同平臺電動(dòng)車；23億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，用于北汽新能源及節(jié)能環(huán)保型汽車的研發(fā)，以減緩汽車尾氣對城市空氣的污染。（三）項(xiàng)目收益?zhèn)?、項(xiàng)目收益?zhèn)亩x項(xiàng)目收益?zhèn)桥c特定項(xiàng)目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營收益的債券。2、項(xiàng)目收益?zhèn)恼哐葑?008年以來，發(fā)改委提出自身有收益的項(xiàng)目，可以通過項(xiàng)目收益?zhèn)鶃韺?shí)現(xiàn)。發(fā)行主體境內(nèi)注冊的具有法人資格的企業(yè)；發(fā)行方式銀行間債券市場內(nèi)公開發(fā)行；銀行間債券市場內(nèi)面向合格投資者（少于200人）非公開發(fā)行。如果各地有好的項(xiàng)目可以發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)梢詧?bào)國家發(fā)改委批，前期投入，但是最終若干年以后收益覆蓋前期的投資和利息，如果覆蓋不了可以有差額補(bǔ)償人來償還，增信措施就是設(shè)置差額補(bǔ)償人。償債資金現(xiàn)金流募集資金現(xiàn)金流發(fā)行人發(fā)行人投資人主承銷商中央國債登記結(jié)算有限公司差額補(bǔ)償人募集資金使用專戶償債資金專戶項(xiàng)目收入歸集專戶設(shè)立全部劃轉(zhuǎn)為償債準(zhǔn)備金應(yīng)付利息及本金繳款付息兌付接收募集資金扣除承銷費(fèi)用發(fā)行人項(xiàng)目使用資金設(shè)立保障本息兌付補(bǔ)足差額項(xiàng)目收入全部進(jìn)入歸集專戶外部擔(dān)保人差額補(bǔ)償人無法保障本息兌付時(shí)補(bǔ)足差額項(xiàng)目收益?zhèn)鶅?yōu)勢包括成本、用途、還款、審批等方面，發(fā)改委也會給予綠色通道。發(fā)行人債券簡稱發(fā)行日期規(guī)模期限主體級別債項(xiàng)級別發(fā)行利率擔(dān)保方式四川煤氣化有限責(zé)任公司16川煤氣化項(xiàng)目NPB2016-4-1520.007-AA7.00差額補(bǔ)償+第三方擔(dān)保騰沖市越州水務(wù)投資開發(fā)有限責(zé)任公司