目 錄1、背景：2024年銀行資負(fù)安排或許不一樣” 6、2023年開門紅量?jī)r(jià)欠平衡，大行過(guò)量放貸、小行被動(dòng)買債 6、變化一：銀行或統(tǒng)籌考慮2023年末收官與2024年開門紅 7、變化二：“盤活資源有深意，2024年銀行或加快結(jié)構(gòu)調(diào)整 72、銀行資負(fù)規(guī)劃的基礎(chǔ)邏輯：擺規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)的方式方法 8、擺規(guī)模：傳統(tǒng)以盈利定資產(chǎn)、資產(chǎn)定負(fù)債，在多重約束中找平衡 8、調(diào)結(jié)構(gòu)：引導(dǎo)類、限額類及精細(xì)化管理方法 14、引導(dǎo)類手段：經(jīng)濟(jì)資本成本率、FTP加減點(diǎn) 14、限額類方法：管控資本額度、設(shè)置持債限額等 16、精細(xì)化管理手段：司庫(kù)損益再分配、存款差異化定價(jià)等 193、探析銀行季末行為：主觀意愿與外部約束的平衡 21、沖存貸：主觀意愿上，銀行傾向于在季末時(shí)點(diǎn)追求規(guī)模排名 21、沖量貸款（票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、法人賬戶透支、國(guó)內(nèi)信用證+福費(fèi)廷等） 21、沖量存款（銀承+保證金存款、理財(cái)季末到期等） 23、銀行資金融出意愿下降：主要來(lái)自于外部監(jiān)管約束 25、贖回基金：騰挪規(guī)模與安排流動(dòng)性 29——專欄①：銀行經(jīng)營(yíng)行為對(duì)LCR的影響 30——專欄②：資本充足壓力可能導(dǎo)致的銀行季末行為 314、回溯：2023年銀行資負(fù)行為的另類特征 33、解析同業(yè)存單利率上行 33、大行融出意愿降低 36、負(fù)債成本壓降成效不佳 375、展望：2024年銀行資負(fù)規(guī)劃的可能方向 39、核心關(guān)注兩大問(wèn)題：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債成本 39、2024年銀行資負(fù)行為的四個(gè)判斷 41、信貸：節(jié)奏偏穩(wěn)，量?jī)r(jià)平衡 41、配債：維持較強(qiáng)配置力度，配債節(jié)奏前置 42、負(fù)債：掛牌引導(dǎo)下降，存款主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu) 42、融資：大行TLAC達(dá)標(biāo)在即，銀行業(yè)資本補(bǔ)充提速 446、投資建議 457、風(fēng)險(xiǎn)提示 45圖表目錄圖1：2023Q1新增貸款規(guī)模超出2022年同期（億元） 6圖2：2023年以來(lái)貸款加權(quán)平均利率持續(xù)下行（%） 6圖3：2023年以來(lái)大行貸款增速高于中小行 6圖4：2023年以來(lái)小行債券投資增速高于大行 6圖5：上市銀行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)拆分--息差拖累加劇 7圖6：42家上市銀行2023Q1-Q3累計(jì)營(yíng)收增速環(huán)比下降 7圖7：2023Q3末國(guó)有行和城商行貸款占比提升 7圖8：2023Q3末國(guó)有行和城商行存款占比提升 7圖9：自2022年4月起，社融-M2增速差轉(zhuǎn)負(fù) 8圖10：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式 8圖從資本使用效率出發(fā)來(lái)排布規(guī)模結(jié)構(gòu)預(yù)算 10圖12：一季度大額存單發(fā)行量較大（萬(wàn)億） 12圖13：一般性存款利率低于主動(dòng)存款（%，2023年10月） 12圖14：2023年銀行發(fā)行同業(yè)存單置換結(jié)構(gòu)性存款 13圖15：NCD利率基本介于大額存單和結(jié)構(gòu)性存款之間 13圖16：存貸增速差走闊時(shí)，被動(dòng)負(fù)債占比下降 14圖17：2023年中小行債券投資維持較高增速 14圖18：銀行經(jīng)營(yíng)行為在監(jiān)管約束框架內(nèi)進(jìn)行 14圖19：商業(yè)銀行可通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本引導(dǎo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)方向 15圖20：商業(yè)銀行可通過(guò)調(diào)整FTP加點(diǎn)引導(dǎo)資負(fù)業(yè)務(wù)方向 15圖21：各類資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重-收益率對(duì)比 16圖22：資本緩沖空間較小的銀行會(huì)控制FVOCI占比（2023Q3） 19圖23：上市銀行分賬戶持債特征不同（2023H1） 19圖24：司庫(kù)收入來(lái)源：期限錯(cuò)配收入 20圖25：南京銀行個(gè)人大額存單利率差異化（2023.10.12） 20圖26：南京銀行個(gè)人定期存款利率差異化（2023.12.19） 20圖27：商業(yè)銀行存貸款利率授權(quán)機(jī)制 21圖28：新增RMB貸款呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征（億元） 21圖29：一般貸款和票據(jù)融資同比增速趨勢(shì)相反 22圖30：月末票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率波動(dòng)大 22圖31：銀行承兌匯票流轉(zhuǎn)過(guò)程示意圖 22圖32：銀行一級(jí)市場(chǎng)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)示意圖 23圖33：上市行福費(fèi)廷占對(duì)公貸款余額比例，光大、齊魯、鄭州高于5%（2023H1） 23圖34：新增存款規(guī)模呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征（億元） 24圖35：季末月居民存款高增，非銀存款回落（億元） 24圖36：季末理財(cái)產(chǎn)品到期數(shù)量較多 24圖37：銀行承兌匯票保證金存款占總存款比例低于10%上限 24圖38：月末R007往往大幅抬升，季末月更為明顯（2023年，%） 25圖39：我國(guó)流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制：央行—大行—中小行非銀機(jī)構(gòu) 25圖40：銀行季末月貸款增量規(guī)模較大（億元） 26圖41：季末R007和DR007利差大幅抬升（%） 26圖42：銀行回購(gòu)質(zhì)押物多為利率債（2023H1） 27圖43：非銀機(jī)構(gòu)回購(gòu)質(zhì)押物利率債占比低（2023H1） 27圖44：2018年以后廣義信貸增速與M2增速偏離度可控 28圖45：季末壓降同業(yè)負(fù)債影響銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)資金融出意愿 28圖46：部分上市銀行季末回購(gòu)資金余額占凈資產(chǎn)比例距監(jiān)管要求較近 29圖47：2023H1多數(shù)上市銀行匿名客戶投資規(guī)模上限低于500億（億元） 30圖48：2023Q1和Q4同業(yè)存單到期收益率上行（%） 33圖49：2023年國(guó)有行同業(yè)存單發(fā)行量占比明顯提升 34圖50：國(guó)有行同業(yè)存單發(fā)行量占比明顯高于往年同期 34圖51：特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行（億元） 35圖52：10月商業(yè)銀行持倉(cāng)國(guó)債和利率債增速明顯抬升 35圖53：2023年7月以來(lái)保險(xiǎn)存款規(guī)模持續(xù)下降（億元） 35圖54：月以來(lái)貨基賣出同業(yè)存單 36圖55：月以來(lái)同業(yè)存單期限利差走闊（BP） 36圖56：9月以來(lái)國(guó)有行質(zhì)押式回購(gòu)利率明顯回落 36圖57：國(guó)有行逆回購(gòu)利率均值超股份行（%） 36圖58：2023年四季度以來(lái)匯率仍承壓（%） 37圖59：9月后中小銀行個(gè)人定期存款增速超過(guò)大型銀行 37圖60：2023年上市銀行平均負(fù)債成本率仍有所上行 38圖61：2023年國(guó)股行存款平均成本率抬升 38圖62：活期存款成本率即時(shí)反映掛牌利率調(diào)降（BP） 41圖63：平安銀行定期存款平均成本率改善節(jié)奏（BP） 41圖64：Q1大行貸款增量大，對(duì)公貸款占比高（億元） 42圖65：2024Q1大型銀行新增人民幣貸款約3.8萬(wàn)億 42圖66：2021年以來(lái)上市銀行金融投資維持高增速 42圖67：商業(yè)銀行配債節(jié)奏偏前置，亦受供給節(jié)奏擾動(dòng) 42圖68：存款期限利差（3Y-1Y）收窄 43圖69：5Y存款利率與3Y存款利率倒掛 43圖70：2023Q2和Q3大額存單發(fā)行規(guī)模同比基本持平 43圖71：中小行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模同比下降（億元） 43圖72：預(yù)計(jì)銀行核心一級(jí)和二級(jí)資本缺口較大（億元） 45圖73：預(yù)計(jì)2024-2026年國(guó)股行資本缺口較大（億元） 45表1：各銀行面臨的資本充足率監(jiān)管要求不同 9表2：商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)要求 9表3：銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)定期監(jiān)測(cè) 10表4：商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)綜合凈收益對(duì)比 表5：銀行自營(yíng)投資各類債券綜合凈收益率對(duì)比 表6：各類可用穩(wěn)定資金（NSFR分子）折算率（越大越利于指標(biāo)改善） 13表7：各類現(xiàn)金流入項(xiàng)目（LCR分母構(gòu)成項(xiàng)）提取率（越小越利于指標(biāo)改善） 13表8：銀行可通過(guò)調(diào)整FTP加點(diǎn)引導(dǎo)存款期限結(jié)構(gòu)調(diào)整 16表9：銀行可通過(guò)調(diào)整FTP加點(diǎn)引導(dǎo)存款類型結(jié)構(gòu)調(diào)整 16表10：四種情形下金融市場(chǎng)部資本考核結(jié)果 17表各區(qū)域存款利率不同（2021年5月） 20表12：交易對(duì)手為非銀機(jī)構(gòu)時(shí)，同業(yè)拆出和買入返售資本占用更高 27表13：考核結(jié)果不同，適用差異化準(zhǔn)備金利率 27表14：對(duì)商業(yè)銀行廣義信貸增速考核要求 28表15：考核要求商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債占比不得超過(guò)1/3 28表16：當(dāng)LCR<1時(shí)，融出資金使得LCR下降 29表17：投資資管產(chǎn)品或ABS形成的特定風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)算方法 30表18：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為對(duì)LCR指標(biāo)影響匯總表 30表19：國(guó)股行持倉(cāng)二永債占比較低（億元） 31表20：抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降 32表21：部分銀行抵債資產(chǎn)余額較高（2023H1） 32表22：銀行資負(fù)行為定價(jià)模型應(yīng)用：2023年一季度同業(yè)存單利率上行的解釋 34表23：銀行資負(fù)行為定價(jià)模型應(yīng)用：9月以來(lái)同業(yè)存單利率上行的解釋 34表24：當(dāng)LCR不達(dá)標(biāo)時(shí)，融出資金使得LCR指標(biāo)進(jìn)一步惡化 36表25：上市銀行個(gè)人存款成本率壓降情況好于對(duì)公存款成本率 38表26：上市銀行存款期限拉長(zhǎng)（剩余期限口徑） 39表27：資本新規(guī)落地后商業(yè)銀行資產(chǎn)配置方向演變 40表28：平安銀行存款掛牌利率下降 41表29：2023年6月協(xié)定存款和通知存款利率上限下調(diào) 44表30：預(yù)計(jì)2025年初國(guó)內(nèi)G-SIBs的TLAC缺口約2.18萬(wàn)億 44表31：預(yù)計(jì)2025年初國(guó)內(nèi)G-SIBs的TLAC缺口約1.15萬(wàn)億 44表32：受益標(biāo)的估值表 451、背景：2024年銀行資負(fù)安排或許“不一樣”、2023年開門紅量?jī)r(jià)欠平衡，大行過(guò)量放貸、小行被動(dòng)買債2023年開年銀行業(yè)信貸投放力度較強(qiáng)。2023Q1累計(jì)新增人民幣貸款10.6萬(wàn)億20222.26圖1：2023Q1新增貸款規(guī)模出2022年同期（億元） 圖2：2023年以來(lái)貸款加權(quán)平利率持續(xù)下行（%）0

其他類 非銀同業(yè) 個(gè)人 對(duì)公

7.006.005.004.002021-102023-103.002021-102023-10

金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率中國(guó):金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款中國(guó):金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 資料來(lái)源：，研究所中小銀行貸款增速降至10%以下。機(jī)構(gòu)行為上同樣出現(xiàn)分化，各類型銀行經(jīng)營(yíng)狀態(tài)并不相同，大行搶占信貸規(guī)模，擠壓小行項(xiàng)目資源，部分區(qū)域性中小銀行只能被動(dòng)增加債券配置力度。小銀行我們分成三種，一是區(qū)域下沉小微銀行，客群定價(jià)有優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然亮眼；二是區(qū)域政信類銀行，依靠項(xiàng)目資源儲(chǔ)備，依然擴(kuò)張高景氣；三是其他，大部分中小銀行面臨需求不足、中收下滑、風(fēng)險(xiǎn)釋放的壓力，尤其全國(guó)性股份制銀行更為明顯。圖3：2023年以來(lái)大行貸款增高于中小行 圖4：2023年以來(lái)小行債券投增速高于大行18%16%14%12%10%8%6%

中小型銀行貸款增速 大型銀行貸款增速

25%20%15%10%5%0%

中小型銀行債券投資增速大型銀行債券投資增速數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所由此推論，20232023202Q133.843pc。圖上市銀行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分息差拖累加劇 圖6：42家上市銀行2023Q1-Q3累計(jì)營(yíng)收增速環(huán)比降80%60%40%20%0%-20%-40%202020212022-60%202020212022

16%12%8%4%0%-4%-8%

國(guó)有行 股份行 城商農(nóng)商行 上市銀行2021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H122Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q32021Q12021H12021Q1-Q32022Q12022H12022Q1-Q32023Q12023H12023Q1-Q3規(guī)模 凈息差 非息 成本 減值 稅收2021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H122Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q32021Q12021H12021Q1-Q32022Q12022H12022Q1-Q32023Q12023H12023Q1-Q3數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所/2024產(chǎn)/在2024、變化一：銀行或統(tǒng)籌考慮2023年末收官與2024年開門紅17202320242023Q32024我們認(rèn)為2024年信貸總量或與2023以此來(lái)“盤活存量金融資源”。圖7：2023Q3末國(guó)有行和城商貸款占比提升 圖8：2023Q3末國(guó)有行和城商存款占比提升100%80%60%40%20%0%

57%57%

56%

56%

48%

47%

52%

53%

100%81%80%81%80%66%66%65%64%78%78%2023Q320222023Q320222023Q320222023Q32022國(guó)有行 股份行 城商行 農(nóng)商行80%70%60%50%40%30%20%10%2023Q3

2022

2023Q3

2022

2023Q3

2022

2023Q3

2022 0%國(guó)有行

股份行

城商行

農(nóng)商行同業(yè)資產(chǎn) 現(xiàn)金及存放中央銀行發(fā)放貸款及墊款 金融投其他資產(chǎn)

同業(yè)負(fù)債 向央行借

吸收存款

其他負(fù)債數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2024年銀行或加快結(jié)構(gòu)調(diào)整新形勢(shì)下，銀行加快資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要性進(jìn)一步提高：行前瞻引導(dǎo)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持量?jī)r(jià)平衡。在外部融資困難，無(wú)法對(duì)核心一級(jí)資本2024圖9：自2022年4月起，社融-M2增速差轉(zhuǎn)負(fù)14.010.06.02.0-2.0-6.0-10.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05-14.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05

4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07國(guó):社會(huì)融資規(guī)模存量:同比國(guó):M2:同比-M2(右軸）2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所/營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，在既定的風(fēng)險(xiǎn)偏好上，這資金一進(jìn)一出的效率將反映為最終的（（圖10：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式資料來(lái)源：研究所2、銀行資負(fù)規(guī)劃的基礎(chǔ)邏輯：擺規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)的方式方法、擺規(guī)模：傳統(tǒng)以盈利定資產(chǎn)、資產(chǎn)定負(fù)債，在多重約束中找平衡傳統(tǒng)邏輯：以盈利目標(biāo)和政策導(dǎo)向定規(guī)模擴(kuò)張計(jì)劃→尋求多重約束條件下的最優(yōu)結(jié)構(gòu)安排→分支機(jī)構(gòu)執(zhí)行計(jì)劃。速及各季度擴(kuò)張節(jié)奏等。資產(chǎn)增長(zhǎng)情況，確定全年總量盤子增速目標(biāo)；②確定了資產(chǎn)增速目標(biāo)后，需匹配相傳統(tǒng)的預(yù)算邏輯便于理解和執(zhí)行，分拆利潤(rùn)目標(biāo)看起來(lái)也十分有效，但實(shí)際運(yùn)行也存在一定弊端。比如這種經(jīng)營(yíng)模式往往重營(yíng)收和利潤(rùn)，忽略資源投入與機(jī)會(huì)成本，從而在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中業(yè)務(wù)部門與資源配置部門常常存在考核“博弈”的現(xiàn)象。G-SIBsD-SIBs0D-SIBs分組銀行名稱核心一級(jí)資本充足率D-SIBs分組銀行名稱核心一級(jí)資本充足率一級(jí)資本充足率資本充足率杠桿率要求第四組工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行9.00%10.00%12.00%4.75%交通銀行8.50%9.50%11.50%4.50%招商銀行、興業(yè)銀行8.25%9.25%11.25%4.38%第二組中信銀行、浦發(fā)銀行、郵儲(chǔ)銀行8.00%9.00%11.00%4.25%光大銀行、民生銀行、平安銀行、華夏銀行、第一組寧波銀行、江蘇銀行、廣發(fā)銀行、上海銀行、南京銀行、北京銀行7.75%8.75%10.75%4.13%未入選其他未入選銀行7.50%8.50%10.50%4.00%第三組資料來(lái)源：人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所②流動(dòng)性約束：（CRNRR）NSFR流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo) 計(jì)算公式 監(jiān)管要求 適用商業(yè)銀行表2：商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)要求流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo) 計(jì)算公式 監(jiān)管要求 適用商業(yè)銀行出量?jī)舴€(wěn)定資金比例（NSFR）可用的穩(wěn)定資金÷所需的穩(wěn)定資金不低于100%資產(chǎn)規(guī)模不小于2000億人民幣的商業(yè)銀行流動(dòng)性比例（LR出量?jī)舴€(wěn)定資金比例（NSFR）可用的穩(wěn)定資金÷所需的穩(wěn)定資金不低于100%資產(chǎn)規(guī)模不小于2000億人民幣的商業(yè)銀行流動(dòng)性比例（LR）流動(dòng)性資產(chǎn)余額÷流動(dòng)性負(fù)債余額不低于25%所有商業(yè)銀行流動(dòng)性匹配率（LMR）加權(quán)資金來(lái)源÷加權(quán)資金運(yùn)用不低于100%所有商業(yè)銀行

不低于100% 資產(chǎn)規(guī)模不小于2000億人民幣的商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率（HQLAAR）

優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)÷短期現(xiàn)金凈流出 不低于100% 資產(chǎn)規(guī)模小于2000億人民幣的商業(yè)銀行資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所變動(dòng)和凈利息收入NII變動(dòng)?！渡虡I(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂15%NIIEVE標(biāo)，核心在于管控重定價(jià)周期。在具體的管理中，銀行會(huì)對(duì)債券投資設(shè)置一定利率敏感性限額以及投資組合的敞口限額。在NII變動(dòng)和EVE變動(dòng)較大的時(shí)期，商業(yè)銀行需管控投資久期，嚴(yán)格控制中長(zhǎng)期尤其是超長(zhǎng)期債券投資。表3：銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)定期監(jiān)測(cè)單只券種利率敏感性投資組合敞口限額利率情景價(jià)格變動(dòng)限額投資期限累計(jì)占比-300BPXX%1Y以內(nèi)重定價(jià)≥xx%-200BPXX%2Y以內(nèi)重定價(jià)≥xx%-100BPXX%3Y以內(nèi)重定價(jià)≥xx%+100BPXX%5Y以內(nèi)重定價(jià)≥xx%+200BPXX%10Y以內(nèi)重定價(jià)≥xx%+300BPXX%15Y以內(nèi)重定價(jià)≥xx%資料來(lái)源：研究所理層面，價(jià)格管理層面，新傳導(dǎo)邏輯：重點(diǎn)是盤活存量金融資源，提升使用效率。下的資負(fù)預(yù)算應(yīng)是全面預(yù)算管理的核心，尤其在新資本辦法落地后或切換為以資本圖11：從資本使用效率出發(fā)來(lái)排布規(guī)模結(jié)構(gòu)預(yù)算資料來(lái)源：研究所擺規(guī)模需要考慮哪些問(wèn)題？首先要看性價(jià)比、同時(shí)還要資負(fù)協(xié)調(diào)、監(jiān)管指標(biāo)不①資產(chǎn)端：一個(gè)常見(jiàn)的綜合凈收益對(duì)比表。綜合凈收益率=名義收益率稅收成本資本成本存款派生收益測(cè)算過(guò)程企業(yè)貸款票據(jù)貼現(xiàn)按揭貸款消費(fèi)貸款測(cè)算過(guò)程企業(yè)貸款票據(jù)貼現(xiàn)按揭貸款消費(fèi)貸款拆放銀行6M名義收益率①3.82%1.80%4.02%3.41%2.89%平均負(fù)債成本率②1.95%1.95%1.95%1.95%1.95%稅收成本③=①*④+（①-②）*⑤0.70%0.07%0.76%0.57%0.41%增值稅④6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%所得稅⑤25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%資本成本-現(xiàn)行辦法⑥=10.5%*7.5%*⑧0.79%0.79%0.39%0.59%0.20%資本成本-新辦法⑦=10.5%*7.5%*⑨0.59%0.79%0.24%0.59%0.32%資本轉(zhuǎn)換系數(shù)10.5%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%資本成本率7.5%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：現(xiàn)行辦法⑧100.00%100.00%50.00%75.00%25.00%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：新辦法⑨75.00%100.00%30.00%75.00%40.00%存款派生收益 ⑩1.30%0.00%0.00%0.00%0.00%信用成本 ?1.38%0.00%0.55%1.40%0.00%綜合收益率（現(xiàn)行資本辦法） ?=①-③-⑥+⑩-?2.25%0.94%2.32%0.85%2.29%綜合收益率（新資本辦法） ?’=①-③-⑦+⑩-?2.45%0.94%2.48%0.85%2.17%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、、研究所注：企業(yè)貸款、按揭貸款、票據(jù)融資名義收益率為2023年9月新發(fā)生加權(quán)平均利率；消費(fèi)貸款名義收益率為2023年11月線上消費(fèi)貸最低執(zhí)行利率均值；拆放銀行名義收益率為2023年9月以來(lái)存款類金融機(jī)構(gòu)信用拆借加權(quán)利率均值。(AAA)5Y(AAA)5Y(AAA-)5Y(AAA-)5Y名義收益率(AAA)5Y(AAA)5Y(AAA-)5Y(AAA-)5Y名義收益率2.54%2.61%2.63%2.86%3.09%3.30%3.41%平均負(fù)債成本率1.95%1.95%1.95%1.95%1.95%1.95%1.95%稅收成本0.00%0.16%0.00%0.40%0.47%0.54%0.57%增值稅0.00%0.00%0.00%6.00%6.00%6.00%6.00%所得稅0.00%25.00%0.00%25.00%25.00%25.00%25.00%資本成本-現(xiàn)行辦法0.00%0.00%0.16%0.20%0.79%0.79%1.97%資本成本-新辦法0.00%0.00%0.08%0.32%0.59%1.18%1.97%資本轉(zhuǎn)換系數(shù)10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%資本成本率7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：現(xiàn)行辦法0%0%20%25%100%100%250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：新辦法0%0%10%40%75%150%250%綜合收益率 2.54%2.44%2.48%2.26%1.83%1.98%0.87%國(guó)債國(guó)債5Y國(guó)開債5Y地方債5Y銀行普通債企業(yè)債二級(jí)資本債銀行永續(xù)債（現(xiàn)行資本辦法）國(guó)債5Y國(guó)債5Y國(guó)開債5Y地方債5Y銀行普通債(AAA)5Y企業(yè)債(AAA)5Y二級(jí)資本債(AAA-)5Y銀行永續(xù)債(AAA-)5Y綜合收益率 2.54%2.44%2.56%2.15%2.03%1.59%0.87%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、、研究所注：各類債券名義收益率為2023年9月以來(lái)到期收益率均值②負(fù)債端：同樣要比價(jià)，平衡量、價(jià)、期之間的關(guān)系量：資負(fù)缺口較大時(shí)，銀行更偏好上量快的負(fù)債，如大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等主動(dòng)存款。一季度是銀行信貸投放力度最大的階段，往往是最缺負(fù)債規(guī)模的時(shí)候，我們看到大額存單在每年一季度的發(fā)行通常較多。圖12：一季度大額存單發(fā)行量較大（萬(wàn)億）大額存單發(fā)行規(guī)模（萬(wàn)億）6.00大額存單發(fā)行規(guī)模（萬(wàn)億）5.004.003.002.001.002019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行、研究所價(jià)：當(dāng)負(fù)債成本管理成為重點(diǎn)時(shí)，銀行偏好低成本穩(wěn)定的核心負(fù)債，同期限負(fù)債類型來(lái)看，普通定期存款>大額存單>同業(yè)存單>結(jié)構(gòu)性存款。2022年以來(lái)，在資產(chǎn)端收益率持續(xù)下行的背景下，銀行主動(dòng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大活期存款沉淀力度，壓降結(jié)構(gòu)性存款、協(xié)議存款等高價(jià)產(chǎn)品規(guī)模，2023年以來(lái)同樣觀察到銀行同業(yè)存單發(fā)行置換高成本負(fù)債。注：2023年中報(bào)中披露，核心存款為內(nèi)部管理指標(biāo)，不含大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等成本較高的存款。其核心存款日均余額65607.59億元，較2022年末增加7030.08億元，增幅12%。圖13：一般性存款利率低于主動(dòng)存款（%，2023年10月）國(guó)有行股份行國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行3.002.502.001.503M6M1Y2Y3Y3M6M1Y2Y3Y5Y3M6M1Y2Y3Y5Y3M6M1Y2Y3Y5Y3M6M1Y2Y3Y5Y定期存款 大額存單 結(jié)構(gòu)性存款數(shù)據(jù)來(lái)源：融360數(shù)字科技研究院、研究所圖14：2023年銀行發(fā)行同業(yè)存置換結(jié)構(gòu)性存款 圖15：NCD利率基本介大額單和結(jié)構(gòu)性存款之間結(jié)構(gòu)性存款同比增量（億元） 同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月同業(yè)存單同比增量（億元）10000同業(yè)存單同比增量（億元）5000

同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個(gè)月4.00% 結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期中間收益率結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期最高收益率3M大額存單4.00% 0

3.50%3.00%2.50%2.00%2020-122021-022020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所1Y100%NSFR30天以上的負(fù)債不構(gòu)成LCRCRLCRNSFR分子，以更低的提取率計(jì)入LCR表6：各類可用穩(wěn)定資金（NSFR分子）折算率（越大越利于指標(biāo)改善）6個(gè)月內(nèi)6-12個(gè)月1年以上監(jiān)管資本100%100%100%零售和小企業(yè)客戶穩(wěn)定存款95%95%100%零售和小企業(yè)客戶欠穩(wěn)定存款90%90%100%企業(yè)客戶存款50%50%100%同業(yè)負(fù)債（同業(yè)拆入、同業(yè)存單）0%50%100%資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所負(fù)債類型 提取率表7：各類現(xiàn)金流入項(xiàng)目（LCR分母構(gòu)成項(xiàng)）提取率（越小越利于指標(biāo)改善）負(fù)債類型 提取率零售存款小企業(yè)存款

穩(wěn)定存款 5%（滿足相關(guān)條件的為欠穩(wěn)定存款 10%穩(wěn)定存款 5%（滿足相關(guān)條件的為欠穩(wěn)定存款 10%業(yè)務(wù)關(guān)系存款 25%（符合條件的為5%或3%）企業(yè)存款 40%（符合條件的為同業(yè)存單 100%資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所注：剩余期限在30天以內(nèi)的負(fù)債才計(jì)入LCR分母，前后臺(tái)的沖突有時(shí)來(lái)自于，業(yè)務(wù)部門認(rèn)為客戶在其他業(yè)務(wù)上可貢獻(xiàn)綜合收益，比如為大企業(yè)客戶讓渡一些存款價(jià)格維系客戶關(guān)系，可衍生債券承銷、信貸等其他業(yè)務(wù)2023年和年有效信貸需求不足，可能會(huì)導(dǎo)致小行被動(dòng)配債。為了使資負(fù)兩端協(xié)調(diào)，銀行有時(shí)要推動(dòng)一般性存款增長(zhǎng)匹配貸款增長(zhǎng)，控制主動(dòng)負(fù)債規(guī)模，根據(jù)市場(chǎng)利率環(huán)境圖16：存貸增速差走闊時(shí)被負(fù)債占比下降 圖17：2023年中小行債券投資持較高增速2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%

存貸增速差同業(yè)負(fù)債（含CD）+結(jié)構(gòu)性存款占比（右軸）2022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09

22%20%18%16%14%12%10%

債券投資yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所EVE和其他監(jiān)管指導(dǎo)要求圖18資料來(lái)源：研究所、調(diào)結(jié)構(gòu)：引導(dǎo)類、限額類及精細(xì)化管理方法資負(fù)安排已經(jīng)規(guī)劃好，但實(shí)際運(yùn)行效果不佳沒(méi)達(dá)到預(yù)期，或是臨時(shí)有一些增量機(jī)會(huì)，需要調(diào)整既有的結(jié)構(gòu)怎么辦呢？FTP加減點(diǎn)調(diào)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)FTP導(dǎo)分支機(jī)構(gòu)調(diào)整業(yè)務(wù)方向。通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本引導(dǎo)：一是調(diào)整經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量系數(shù)本=監(jiān)管資本口徑資本轉(zhuǎn)換系數(shù)（10.5%）*經(jīng)營(yíng)策略調(diào)節(jié)系數(shù)，經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)。二是調(diào)整經(jīng)濟(jì)資本成本率，7.5%1pct8.5%圖19：商業(yè)銀行可通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本引導(dǎo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)方向資料來(lái)源：研究所通過(guò)FTP加減點(diǎn)引導(dǎo)：FTPFTP貸款FTP）FTP圖20：商業(yè)銀行可通過(guò)調(diào)整FTP加點(diǎn)引導(dǎo)資負(fù)業(yè)務(wù)方向資料來(lái)源：研究所調(diào)負(fù)債結(jié)構(gòu)FTP3個(gè)月6個(gè)月1年2年33個(gè)月6個(gè)月1年2年3年存款利率（%）1.531.731.852.142.58存款FTP（%）1.201.501.702.102.55存款客戶經(jīng)理利差（BP）33231543數(shù)據(jù)來(lái)源：研究所（注：表中存款利率和存款FTP為假設(shè)數(shù)據(jù)）表9：銀行可通過(guò)調(diào)整FTP加點(diǎn)引導(dǎo)存款類型結(jié)構(gòu)調(diào)整普通定期存款大額存單結(jié)構(gòu)性存款存款利率（%）1.531.792.30存款FTP（%）1.201.502.10存款客戶經(jīng)理利差（BP）332920數(shù)據(jù)來(lái)源：研究所（注：表中存款利率和存款FTP為假設(shè)數(shù)據(jù)）調(diào)期限結(jié)構(gòu)FTPFTP有+計(jì)息負(fù)債成本率：2.04%,3.38%,100%計(jì)息負(fù)債成本率：2.04%,3.38%,100%生息資產(chǎn)收益率：3.67%企業(yè)債,3.17%,100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：61%同業(yè)存單,2.49%,25% 商金債,2.68%,25%同業(yè)業(yè)務(wù),2.79%,25%地方債,2.70%,20%政金債,國(guó)債,2.56%,0% 2.68%,0%現(xiàn)行《資本管理辦法》按揭貸款,4.09%,75%企業(yè)貸款,3.91%,100%票據(jù)融資,2.17%,100%新版《資本管理辦法》風(fēng)計(jì)息負(fù)債成本率：2.04%生息資產(chǎn)收益率：計(jì)息負(fù)債成本率：2.04%生息資產(chǎn)收益率：3.67%企業(yè)債,3.17%,75%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：61%商金債,2.68%,40%按揭貸款,4.09%,30%同業(yè)存單,2.49%,40% 地方債,國(guó)債,2.56%,0% 2.70%,10%政金債,2.68%,0%同業(yè)業(yè)務(wù),2.79%,40%企業(yè)貸款,3.91%,75%票據(jù)融資,2.17%,75%二級(jí)資本債,3.38%,150%

風(fēng)160%權(quán)140%重120%

險(xiǎn)權(quán)140%重100%80%60%40%20%0%0.00%

1.00%

2.00%

4.00% 5.00%收益率

120%100%80%60%40%20%0%0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00% 5.00%收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：、各公司公告、《商業(yè)銀行資本管理辦法》、研究所2023H1/票據(jù)融資/2023年以來(lái)/政策金融債/企業(yè)債/普通金融債/5（AAA）20235年期（-1年期（）203年以來(lái)到期收益率均值；同業(yè)業(yè)務(wù)為工行、建行、農(nóng)行、交行、郵82023H1收益率均值?？赡苡泄芸赜麊挝坏馁Y本額度、管控投債部門FVOCI入賬、管控持有優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)下限、管控持債組合久期等要求。經(jīng)濟(jì)資本的分配規(guī)則：總量匹配500500僅用一項(xiàng)指標(biāo)來(lái)衡量，哪一個(gè)比較好？通常銀行會(huì)用權(quán)益收益率(ROE)和資產(chǎn)收益率（ROA）衡量盈利能力，但只考慮賬面盈利忽略承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也存在一定缺陷?，F(xiàn)階段部分銀行已形成為EVA、RAROC為主導(dǎo)的考核體系，將資本成本嵌入到分支機(jī)構(gòu)的盈利考核目標(biāo)中。經(jīng)濟(jì)資本下的分支機(jī)構(gòu)考核模式：RAROCRAROC2023Q1有四種金融市場(chǎng)部A，50800300金融市場(chǎng)部B，40200300金融市場(chǎng)部C，30億元，實(shí)際使用50計(jì)算邏輯金融市場(chǎng)部A金融市場(chǎng)部B金融市場(chǎng)部C金融市場(chǎng)部D凈利潤(rùn)（億元）①504030計(jì)算邏輯金融市場(chǎng)部A金融市場(chǎng)部B金融市場(chǎng)部C金融市場(chǎng)部D凈利潤(rùn)（億元）①504030302022年末RWA余額（億元）②30003000300030002023Q1新增RWA（億元）③8002005505002023Q1獲配的RWA預(yù)算額度④500500500500超限/結(jié)余⑤＝③-④300-300500是否向總行申請(qǐng)資本交易是是是否交易結(jié)果 申請(qǐng)購(gòu)全額300申請(qǐng)出200億全申請(qǐng)買50億，全 無(wú)交易億，獲批150億額批準(zhǔn)額批準(zhǔn)交易價(jià)格0.810.3/2023Q1末實(shí)際RWA余額⑥＝②+③38003200335031502023Q1末考核余額 ⑦＝⑥+獲批部分價(jià) 4070 3000 3365 3150格+未獲批部分*12023Q1末實(shí)際資本占用（EC）⑧=⑥*10.5%399336352331資料來(lái)源：研究所

*100%金融市場(chǎng)部3003000.8150億元RWA對(duì)應(yīng)資本，剩余部分按1倍加計(jì)形成處罰。金融市場(chǎng)部2001倍（1。金融市場(chǎng)部50（0.3）金融市場(chǎng)部D：金融市場(chǎng)部A（實(shí)際購(gòu)入額度*價(jià)格+未交易部分*1）*10.5%=（3800+150*0.8+150）BCD則分別為305374368億元。處罰凈利潤(rùn)-資本成本，RAROC=（凈利潤(rùn)/資本占用）*100%。在計(jì)算出這兩4雖然A推論：資本新規(guī)落地后對(duì)各類銀行投資行為影響程度不一，實(shí)際影響不應(yīng)只看對(duì)應(yīng)品種的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化。資本緩沖空間有限的銀行影響或更大，可能給部分業(yè)務(wù)FVOCIFVOCIFVOCIFVOCIFVOCI圖22：資本緩沖空間較小的銀行會(huì)控制FVOCI占比（2023Q3）渝農(nóng)滬農(nóng)渝農(nóng)滬農(nóng)江陰瑞豐招商工商建設(shè)無(wú)錫 貴陽(yáng)西安青農(nóng)長(zhǎng)沙鄭州常熟廈門齊魯蘇農(nóng)紫金交通重慶中國(guó)郵儲(chǔ)農(nóng)業(yè)民生北京南京江蘇光大張家港寧波上海平安浦發(fā)浙商興業(yè)華夏成都杭州中信蘭州青島資本緩 6.00沖空間 5.004.003.002.001.000.000% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%FVC占比數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖23：上市銀行分賬戶持債特征不同（2023H1）100%0%AC FVOCI FVTPL 總額政府債 政金債 企業(yè)債 金融債 基金投資 非標(biāo) 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、研究所（注：統(tǒng)計(jì)樣本為42家上市銀行）管控持有流動(dòng)性資產(chǎn)下限。HQLA精細(xì)化管理：除了規(guī)模結(jié)構(gòu)的框架性安排外，對(duì)于期限、資本、定價(jià)的管理，銀行還儲(chǔ)備有豐富的管理工具，我們示意性的介紹兩種：FTPFTP圖24：司庫(kù)收入來(lái)源：期限錯(cuò)配收入資料來(lái)源：研究所客群上：對(duì)公活期存款價(jià)格普遍敏感性低，可以保持同業(yè)中較低水平；特定客群基于利率敏感性差異提供優(yōu)惠利率以換取增量客戶、增量存款；戰(zhàn)略級(jí)客戶看綜合貢獻(xiàn)。區(qū)域上：根據(jù)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)程度，實(shí)行差異化掛牌。表11：各區(qū)域存款利率不同（2021年5月）區(qū)域3個(gè)月6個(gè)月1年2年3年5年?yáng)|北1.4731.7392.0402.8443.6113.197華中1.4711.7342.0722.7703.4543.133華東1.4611.7272.0392.7603.5343.197華北1.4691.7322.0812.8373.6113.241西南1.4921.7612.0742.8503.6023.234西北1.4451.6972.0352.7323.5983.134華南1.4511.7062.0272.7163.4003.080數(shù)據(jù)來(lái)源：融360數(shù)字科技研究院、研究所存款金額上：根據(jù)起存金額差異化定價(jià)。大額存單本質(zhì)上就是有更高起存金額圖25：南京銀行個(gè)人大額存單利率差異化（2023.10.12）圖26：南京銀行個(gè)人定期存款利率差異化（2023.12.19）資料來(lái)源：南京銀行鑫梅花財(cái)富管理公眾號(hào) 資料來(lái)源：南京銀行上海分行公眾號(hào)RAROC分級(jí)授權(quán)利率管理：圖27：商業(yè)銀行存貸款利率授權(quán)機(jī)制資料來(lái)源：研究所（注：圖中FTP加點(diǎn)為假設(shè)值）3、探析銀行季末行為：主觀意愿與外部約束的平衡比如（、沖存貸：主觀意愿上，銀行傾向于在季末時(shí)點(diǎn)追求規(guī)模排名、沖量貸款（福費(fèi)廷等）1月、3月、691369+圖28：新增RMB貸款呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征（億元）60000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2013 2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行季末最常用的貸款沖量方式為票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率可作為一般性貸款投放力度的觀察指標(biāo)。各項(xiàng)貸款包含一般性貸款和票據(jù)貼現(xiàn)，當(dāng)一般性貸款需求不足時(shí)，銀行可以多做票據(jù)貼現(xiàn)填補(bǔ)各項(xiàng)貸款規(guī)模。銀行承兌匯票期限短、流動(dòng)性好，若銀行月末或季末貸款增長(zhǎng)承壓，往往會(huì)在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)帖買入票據(jù)來(lái)完成信貸考核，此時(shí)“以票沖貸”的行為會(huì)使得轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅下降。圖29：一般貸款和票據(jù)融同增速趨勢(shì)相反 圖30：月末票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利波大國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:1個(gè)月%國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:3個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:1個(gè)月%國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:3個(gè)月%國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:6個(gè)月%20%15%10%5%0%

100%80%60%40%20%0%-20%-40%2016-012016-082016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08

4.003.503.002.502.001.501.000.502023-01-172023-02-022023-01-172023-02-022023-02-152023-02-282023-03-132023-03-242023-04-102023-04-212023-05-062023-05-182023-05-312023-06-132023-06-272023-07-102023-07-212023-08-032023-08-162023-08-292023-09-112023-09-222023-10-112023-10-242023-11-062023-11-172023-11-30數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖31：銀行承兌匯票流轉(zhuǎn)過(guò)程示意圖資料來(lái)源：研究所法人賬戶透支法人賬戶透支業(yè)務(wù)類似于企業(yè)客戶的信用卡，屬于貸款承諾的一種，當(dāng)企業(yè)需要用款時(shí)，可以在約定的額度內(nèi)透支。由于法人賬戶透支期限短，操作流程靈活，也可能是銀行季末沖量途徑之一。在季末銀行貸款沖規(guī)模時(shí)，客戶經(jīng)理或向企業(yè)客戶營(yíng)銷，在額度內(nèi)短期提款。國(guó)內(nèi)信用證福費(fèi)廷與票據(jù)貼現(xiàn)一樣，福費(fèi)廷也被納入銀行對(duì)公貸款口徑。圖32：銀行一級(jí)市場(chǎng)福費(fèi)廷業(yè)務(wù)示意圖資料來(lái)源：研究所福費(fèi)廷流動(dòng)性好，可在二級(jí)市場(chǎng)買賣，常被用作快速調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的工具。貸款投放乏力，銀行為滿足信貸的監(jiān)管要求（如信貸總量，或者普惠貸款、地產(chǎn)貸202365.76%。圖33：上市行福費(fèi)廷占對(duì)公貸款余額比例，光大、齊魯、鄭州高于5%（2023H1）100%80%60%40%20%0%北京銀行長(zhǎng)沙銀行鄭州銀行青島銀行齊魯銀行蘇農(nóng)銀行張家港行股份行

城商行

農(nóng)商行對(duì)公貸款中：福費(fèi)廷 對(duì)公貸款中：票據(jù)貼現(xiàn) 對(duì)公貸款中：一般性貸款數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、研究所福費(fèi)廷“沖量”需求主要取決于銀行的信貸擺布。一般臨近月末、季末時(shí)點(diǎn)的“沖量”需求較高，因此福費(fèi)廷二級(jí)市場(chǎng)利率通常為月末走低、月初走高。這種現(xiàn)象在大行身上表現(xiàn)得尤為明顯。、沖量存款（銀承）將理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)成季末前到期。觀察理財(cái)產(chǎn)品到期情況，季末月最后一周到期的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量較多，理財(cái)?shù)狡诤笥捎诰用裰匦逻M(jìn)行資產(chǎn)配置有一定的時(shí)滯，資金以存款形式留在銀行表內(nèi)，商業(yè)銀行一般性存款短期內(nèi)高增，這也是季末月居民存款高增而非銀存款回落的原因之一。圖34：新增存款規(guī)模呈現(xiàn)明的季節(jié)性特征（億） 圖35：季末月居民存款高，銀存款回落（億元）住戶存款（億元） 非銀存款（億元）80000住戶存款（億元） 非銀存款（億元）800000 2013 20142017 20182021 2022 2023 600004000002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09-400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖36：季末理財(cái)產(chǎn)品到期數(shù)量較多752680679752680

到期數(shù)量(只)2023-012023-01W12023-01W32023-01W52023-02W22023-02W42023-03W22023-03W42023-04W22023-04W42023-05W22023-05W42023-06W12023-06W32023-07W12023-07W32023-07W52023-08W22023-08W42023-09W22023-09W42023-10W22023-10W42023-11W12023-11W32023-12W1數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所利用銀行承兌匯票吸收保證金存款。季末商業(yè)銀行可能還存在通過(guò)開票獲取保100%10%10%圖37：銀行承兌匯票保證金存款占總存款比例低于10%上限10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2020 2021H1 2021 2022H1 2022 2023H1中信銀行 民生銀行 興業(yè)銀行 鄭州銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、研究所、銀行資金融出意愿下降：主要來(lái)自于外部監(jiān)管約束商業(yè)銀行作為銀行間市場(chǎng)的主要資金融出方，通常在季末時(shí)點(diǎn)資金融出意愿會(huì)有所下降。觀察銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性情況，跨月和跨季資金面往往階段性緊張，R007在月末，尤其是季末大幅上行。圖38：月末R007往往大幅抬升，季末月更為明顯（2023年，%）4.504.003.503.002.502.001.501.00月初 月中 月末1月 2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月 11月數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所OMO、MLF）大行風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，且對(duì)資金收益率要求不高，傾向于和銀行同業(yè)合作，比較少向非銀機(jī)構(gòu)開放白名單。圖39：我國(guó)流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制：央行—大行—中小行—非銀機(jī)構(gòu)逆回購(gòu)利率:7天 銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天2.80季末融資成本上行，銀行和非銀利差拉大中小行大行季末融資成本上行，銀行和非銀利差拉大中小行大行央行非銀機(jī)構(gòu)2.402.202.001.801.602023-08-012023-08-052023-08-092023-08-132023-08-172023-08-212023-08-252023-08-292023-09-022023-09-062023-09-102023-09-142023-09-182023-09-222023-09-261.402023-08-012023-08-052023-08-092023-08-132023-08-172023-08-212023-08-252023-08-292023-09-022023-09-062023-09-102023-09-142023-09-182023-09-222023-09-26數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所具體來(lái)看，季末商業(yè)銀行融出意愿下降或是由于：①信貸高增，消耗超儲(chǔ)，銀行可用資金減少，運(yùn)行下來(lái)有流動(dòng)性缺口。即期缺口：銀行需要遵守法定準(zhǔn)備金制度，透支法定準(zhǔn)備金可能會(huì)被警告或罰款，在平頭寸時(shí)，信貸過(guò)量投放帶來(lái)的流動(dòng)性缺口會(huì)限制銀行融出。遠(yuǎn)期缺口：資負(fù)缺口拉大時(shí)，銀行要被動(dòng)發(fā)行同業(yè)存單來(lái)補(bǔ)充負(fù)債。圖40：銀行季末月貸款增量規(guī)模較大（億元）2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所②R007DR007圖41：季末R007和DR007利差大幅抬升（%）2021-09-29,0.982021-09-29,0.982023-06-29,0.942022-03-30,0.902020-06-30,0.752021-06-29,0.862021-12-30,1.552023-03-30,1.592021-01-28,1.752022-12-27,2.292.001.501.000.502020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11-0.50R007與DR007利差數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所與交易對(duì)手是非銀機(jī)構(gòu)相比，拆放給銀行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低。另外，在質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行融入資金多以利率債質(zhì)押，而非銀機(jī)構(gòu)多以信用債、金融債作為質(zhì)押物，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用弱，資本占用較多。這使得銀行季末面臨資本充足率考核時(shí)，對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資金融出意愿不高。表12：交易對(duì)手為非銀機(jī)構(gòu)時(shí)，同業(yè)拆出和買入返售資本占用更高商業(yè)銀行資金融出方式商業(yè)銀行非銀機(jī)構(gòu)《現(xiàn)行資本辦法》《新資本辦法》《現(xiàn)行資本辦法》《新資本辦法》信用拆借

<30天 20% 20%>30天 25% 40%

100%

100%，75%（投資級(jí))質(zhì)押式回購(gòu) 足額質(zhì)

適用質(zhì)押物風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，若以國(guó)債、政金債質(zhì)押適用質(zhì)押物風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，信用債、金融債占比高，資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所

0%

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用弱圖42：銀行回購(gòu)質(zhì)押物多利債（2023H1） 圖43：非銀機(jī)構(gòu)回購(gòu)質(zhì)押利債占比低（2023H1）100%80%60%40%20%0%

90%90%95%43%54%建設(shè)銀行 北京銀行 上海銀行

100%0%

9.2%9.2%23.1%16.7%44.4%18.5%中金公司國(guó)投資本西部證券中信證券股票 信用債 同業(yè)存單 金融債政府債 政金債 金融債 其他債券 票據(jù) 應(yīng)計(jì)利息

國(guó)債 政府債 可轉(zhuǎn)債 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、研究所央行的）表13：MPA考核結(jié)果不同，適用差異化準(zhǔn)備金利率機(jī)構(gòu)分類評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)差別準(zhǔn)備金利率系數(shù)正常情況增強(qiáng)宏觀調(diào)控極端情況AA檔機(jī)構(gòu) 七大方面指標(biāo)均為優(yōu)（優(yōu)秀線90分執(zhí) B檔機(jī)構(gòu) 除A檔C檔以外的機(jī)構(gòu)執(zhí)行正常檔激勵(lì)。 111資本和杠桿情況、定價(jià)行為中任意一項(xiàng)不達(dá)C檔機(jī)構(gòu) 標(biāo)，或資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、資產(chǎn)質(zhì)量、 外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行中任意兩項(xiàng)及以上不達(dá)標(biāo)(達(dá)標(biāo)線60分)；給予適當(dāng)約束。資料來(lái)源：IMI財(cái)經(jīng)觀察公眾號(hào)、研究所廣義信貸增速N-SIFIsR-SIFIs、CFIsM220pct、22pct、25pct，否則得分為=+++++（表表14：MPA對(duì)商業(yè)銀行廣義信貸增速考核要求指標(biāo)體系 相關(guān)公式全國(guó)性重要機(jī)構(gòu)（N-SIFIs）區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（R-SIFIs）普通機(jī)構(gòu)（CFIs)資產(chǎn)負(fù)債 廣義信貸（60分

廣義信貸增速與目標(biāo)M2

（0，：0分[0，20%]：60分

（2，：0分[0，22%]：60分

（5，∞：0分[0，25%]：60分資料來(lái)源：IMI財(cái)經(jīng)觀察公眾號(hào)、研究所大型銀行廣義信貸與M2偏離度（剔除同業(yè)）中小型銀行廣義信貸與M2偏離度（剔除同業(yè)大型銀行廣義信貸與M2偏離度中小型銀行廣義信貸與大型銀行廣義信貸與M2偏離度（剔除同業(yè)）中小型銀行廣義信貸與M2偏離度（剔除同業(yè)大型銀行廣義信貸與M2偏離度中小型銀行廣義信貸與M2偏離度30%20%10%0%2015-122016-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所同業(yè)負(fù)債占比上限會(huì)放大資金面波動(dòng)。季末商業(yè)銀行為滿足同業(yè)負(fù)債33%的占比上限，有收縮同業(yè)負(fù)債的動(dòng)力，傳導(dǎo)至資產(chǎn)端，銀行或拋售部分資管產(chǎn)品，非銀機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)負(fù)債端贖回，或提前拋售利率債等流動(dòng)性較好的品種，這使得非銀機(jī)構(gòu)普通機(jī)構(gòu)（CFIs)區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（R-SIFIs）全國(guó)性重要機(jī)構(gòu)普通機(jī)構(gòu)（CFIs)區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（R-SIFIs）全國(guó)性重要機(jī)構(gòu)（N-SIFIs）相關(guān)公式指標(biāo)體系資產(chǎn)負(fù)債

同業(yè)負(fù)債（25分

同業(yè)負(fù)債/總負(fù)債*100%

（（3，：0分 （（3，：0分 （（3，：0分（（5，33：1525（（8，33：1525分（（0，33：1525分（3）[0，25%]：60分 （3）[0，28%]：60分 （3）[0，30%]：60分資料來(lái)源：IMI財(cái)經(jīng)觀察公眾號(hào)、研究所圖45：季末壓降同業(yè)負(fù)債影響銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)資金融出意愿資料來(lái)源：研究所監(jiān)管規(guī)定銀行回購(gòu)資金余額占比上限。2017年《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》中約定，存款類金融機(jī)構(gòu)（不含開發(fā)性銀行與政策性銀行）自營(yíng)債券正80%。2023圖46：部分上市銀行季末回購(gòu)資金余額占凈資產(chǎn)比例距監(jiān)管要求較近買入返售占凈資產(chǎn)比例賣出回購(gòu)占凈資產(chǎn)比例買入返售占凈資產(chǎn)比例賣出回購(gòu)占凈資產(chǎn)比例100%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長(zhǎng)沙銀行成都銀行重慶銀行貴陽(yáng)銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行無(wú)錫銀行張家港行蘇農(nóng)銀行江陰銀行瑞豐銀行0%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長(zhǎng)沙銀行成都銀行重慶銀行貴陽(yáng)銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行無(wú)錫銀行張家港行蘇農(nóng)銀行江陰銀行瑞豐銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所注：買入返售&賣出回購(gòu)為2023Q3末數(shù)據(jù)，凈資產(chǎn)為2023Q2末數(shù)據(jù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)考核：當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性覆蓋率達(dá)標(biāo)承壓時(shí)，融出資金使得LCR資金融出 期限 LCR變動(dòng)方向進(jìn)一步下降，因此部分季末LCR達(dá)標(biāo)有壓力的銀行資金融出意愿下降。表16：當(dāng)LCR<1資金融出 期限 LCR變動(dòng)方向同業(yè)拆出/質(zhì)押式回購(gòu)

<30天 當(dāng)LCR>1時(shí)，LCR上升；LCR<1時(shí)，LCR下降。>30天 LCR下降資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所、贖回基金：騰挪規(guī)模與安排流動(dòng)性LCR>1（）208年5原）ABS0.15%15%常分散，且交易活躍程度較高，穿透難度較大，易被劃分至匿名客戶，因此部分商是否可穿透 產(chǎn)品規(guī)模 處理方法 影響表17：投資資管產(chǎn)品或ABS形成的特定風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)算方法是否可穿透 產(chǎn)品規(guī)模 處理方法 影響可識(shí)別基礎(chǔ)資產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)暴露不小于一級(jí)資本凈額0.15%風(fēng)險(xiǎn)暴露小于一級(jí)資本凈

將資產(chǎn)管理產(chǎn)品或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的最終債務(wù)人作為交易對(duì)手，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴計(jì)入不同交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露露計(jì)入該交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)暴露。額0.15% 將資產(chǎn)管理產(chǎn)品或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身作為

對(duì)非同業(yè)單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露不得易對(duì)手，并視同非同業(yè)單一客戶，將基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)超過(guò)一級(jí)資本凈額的15%，但每個(gè)產(chǎn)不可識(shí)別基礎(chǔ)資

風(fēng)險(xiǎn)暴露小于一級(jí)資本凈額0.15%

險(xiǎn)暴露計(jì)入該客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

品單獨(dú)作為非同業(yè)單一客戶產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)暴露不小于一級(jí)資凈額0.15%

商業(yè)銀行應(yīng)設(shè)置唯一的匿名客戶，并將其視同非對(duì)非同業(yè)單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露不得同業(yè)單一客戶，將所有產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露超過(guò)一級(jí)資本凈額的15%，所有產(chǎn)品計(jì)入匿名客戶。 均計(jì)入一個(gè)非同業(yè)單一客戶資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所圖47：2023H1多數(shù)上市銀行匿名客戶投資規(guī)模上限低于500億（億元）國(guó)有行股份行國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行600050004000300020001000瑞豐銀行瑞豐銀行匿名客戶規(guī)模上限 基金投資規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所

——專欄①：銀行經(jīng)營(yíng)行為對(duì)LCR的影響改善LCRLCR18商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為分類 具體行為 30天以內(nèi) 30天以上表18：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為分類 具體行為 30天以內(nèi) 30天以上債券發(fā)行和投資

發(fā)行同業(yè)存單

LCR>1LCR上升

LCR上升申贖基金

投資特別國(guó)債 LCR不變投資特殊再融資債 LCR下降申購(gòu)貨基 當(dāng)LCR>1時(shí)，LCR上升；反之下降贖回貨基 當(dāng)LCR>1時(shí)，LCR下降；反之上升央行互動(dòng) OMO LCR不變 -MLF - LCR當(dāng)LCR>1時(shí)，LCR上升；同業(yè)拆出（信用）

反之下降

LCR下降LCRLCRLCR而定同業(yè)拆入（信用）資金融入融出

質(zhì)押式逆回購(gòu)LCRLCRLCR>1LCR上升質(zhì)押式正回購(gòu)（資金融入）

當(dāng)LCR>1時(shí)，LCR上升；反之下降

LCR下降買斷式逆回購(gòu)（資金融出）

LCR>1LCR下降

LCR不變或下降LCRLCRLCR>1LCR上升買斷式正回購(gòu)（資金融入）資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所——專欄②：資本充足壓力可能導(dǎo)致的銀行季末行為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)略高出150150150（1）2）賣出高資本占用債券100%（2024150%）/250%100%表19：國(guó)股行持倉(cāng)二永債占比較低（億元）永續(xù)債二級(jí)資本債二級(jí)債占投資比例永續(xù)債二級(jí)資本債二級(jí)債占投資比例工商銀行0.631274.041.21%-1087.321.17%建設(shè)銀行-1094.211.28%-1090.921.43%農(nóng)業(yè)銀行1.031718.921.80%9.331312.511.59%中國(guó)銀行26.65907.471.41%30.021040.491.69%郵儲(chǔ)銀行-522.941.05%-485.111.12%交通銀行-166.750.42%-153.690.44%招商銀行-370.041.33%-2.200.01%中信銀行-106.590.43%-60.330.26%興業(yè)銀行-5.580.02%-47.420.16%光大銀行0.46245.461.20%1.85140.110.76%華夏銀行2.8353.380.41%---數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、研究所清理非生息資產(chǎn)（250400非自用不動(dòng)產(chǎn) 《現(xiàn)行資本辦法》 《新資本辦法》表20：抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降非自用不動(dòng)產(chǎn) 《現(xiàn)行資本辦法》 《新資本辦法》因行使抵押權(quán)等方式而持有并在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的非自用不動(dòng)產(chǎn)

100% 100%其他非自用不動(dòng)產(chǎn) 1250% 400%資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所表21：部分銀行抵債資產(chǎn)余額較高（2023H1）銀行名稱固定資產(chǎn)（億元）遞延所得稅資產(chǎn)（億元）抵債資產(chǎn)(億元)工商銀行2744108434.97建設(shè)銀行153412265.94農(nóng)業(yè)銀行1406157512.62中國(guó)銀行231668320.05郵儲(chǔ)銀行3996490.90交通銀行210243310.13招商銀行10619414.48中信銀行31653011.71浦發(fā)銀行4206464.14民生銀行50957039.76興業(yè)銀行2845854.00平安銀行1034342.63光大銀行2293372.45華夏銀行43111921.02數(shù)據(jù)來(lái)源：、各公司公告、研究所適度加大核銷力度25%的遞延所得稅資產(chǎn)250。（25%）,250%A5030億元（認(rèn)定依據(jù)如銀行實(shí)際核銷30億元等，則多計(jì)提的減值使得稅前利潤(rùn)減少50-30=2020*25%=5301020204、回溯：2023年銀行資負(fù)行為的另類特征2023（1）223（34.1、解析同業(yè)存單利率上行2023202391020228.5pct、15.1pct9.1pct。 中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):6中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模同比增量（億元） 中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):6中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模同比增量（億元）4.003.002.001.00800060004000200002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖49：2023年國(guó)有行同業(yè)存單行量占比明顯提升 圖50：國(guó)有行同業(yè)存單發(fā)量比明顯高于往年同期100%0%

.9%15.8%.9%15.8%16.5%18.3%27.0%

35%30%25%20%15%10%5%

2023年 2022年 2021年0%農(nóng)信社 農(nóng)商行 民營(yíng)銀行 國(guó)有行 股份行 城商行 其他

1月 2月 3月 9月 10月 11月數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2023（2031（2）司庫(kù)管理預(yù)期202321.6負(fù)債量?jī)r(jià)平衡：20221.1表22：銀行資負(fù)行為定價(jià)模型應(yīng)用：2023年一季度同業(yè)存單利率上行的解釋預(yù)期收益率資負(fù)行為主導(dǎo)的影響因素?cái)_動(dòng)項(xiàng)A1A2A3A4狹義流動(dòng)性-實(shí)際到期收益率上限：MLF利率|中樞：SHIBOR|下限：存款利率資負(fù)頭寸缺口司庫(kù)預(yù)期管理負(fù)債量?jī)r(jià)平衡監(jiān)管規(guī)則變化√√√一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)影響程度機(jī)構(gòu)行為變化β1β2β3β4-+++++++--資料來(lái)源：研究所2023年9表23：銀行資負(fù)行為定價(jià)模型應(yīng)用：9月以來(lái)同業(yè)存單利率上行的解釋預(yù)期收益率資負(fù)行為主導(dǎo)的影響因素?cái)_動(dòng)項(xiàng)A1A2A3A4實(shí)際到期收益率上限：MLF利率|中樞：SHIBOR|下限：存款利率資負(fù)頭寸缺口司庫(kù)預(yù)期管理負(fù)債量?jī)r(jià)平衡狹義流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則變化√-√√一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)影響程度機(jī)構(gòu)行為變化β1β2β3β4-+++-+++++資料來(lái)源：研究所023年1010月和11.140.4510月11月圖51：特殊再融資債券大模行（億元） 圖52：10月商業(yè)銀行持倉(cāng)國(guó)債10月11月2500200015000

30%25%20%15%10%5%0%

國(guó)債 地方債數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、研究所202372023102.581646億元。主要源于保險(xiǎn)協(xié)議存款期限長(zhǎng)、利率高，現(xiàn)階段銀行息差壓力大，對(duì)長(zhǎng)久期高定價(jià)存款偏好程度下降，到期后不再續(xù)作，傾向于用久期較短的同業(yè)存單作為高定價(jià)存圖53：2023年7月以來(lái)保險(xiǎn)存款規(guī)模持續(xù)下降（億元）2583830000258382900028000270002600025000240002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09230002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09中國(guó):保險(xiǎn)公司:保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額:銀行存款數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2023月《商業(yè)銀行資本管理辦法》正式稿落地，其中對(duì)資管產(chǎn)品的資本計(jì)量要求相較于征求意見(jiàn)稿有一定程度的放松，但對(duì)貨幣基金這類穿透難度大的產(chǎn)品，負(fù)債端仍有3M圖月以來(lái)貨基賣出同業(yè)單 圖月以來(lái)同業(yè)存單期限差走闊（BP）0

貨幣基金凈買入同業(yè)存單（億元）

80 同業(yè)存單利差（ 同業(yè)存單利差（6M-1M）40200-20-402023-09-152023-09-202023-09-152023-09-202023-09-252023-09-302023-10-052023-10-102023-10-152023-10-202023-10-252023-10-302023-11-042023-11-092023-11-142023-11-192023-11-242023-11-292023-12-04數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所、大行融出意愿降低2023年99月國(guó)有行和股份行融出資金利率出現(xiàn)倒掛，反映大行融出意愿非常低。我們認(rèn)為其LCR圖56：9月以來(lái)國(guó)有行質(zhì)式購(gòu)利率明顯回落 圖57：國(guó)有行逆回購(gòu)利率值股份行（%）806040200

國(guó)有行質(zhì)押式回購(gòu)（萬(wàn)億元）

2.001.901.801.701.601.501.40

國(guó)有行國(guó)有行股份行4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心、研究所被動(dòng)配置特殊再融資債，流動(dòng)性指標(biāo)承壓。（10（8540%，LCRLCR100%監(jiān)管底LCR銀行經(jīng)營(yíng)行為 30天以內(nèi) 30天以上表銀行經(jīng)營(yíng)行為 30天以內(nèi) 30天以上債券投資 投資特殊再融資債 LCR下降資金融出

同業(yè)拆出/質(zhì)押式回購(gòu)/買斷式回購(gòu)

當(dāng)LCR<1下降LCR上升

LCR下降資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、研究所匯率壓力下，央行或有隱性指導(dǎo)。進(jìn)入四季度，人民幣即期匯率仍居高不下，本幣貶值壓力下，可能會(huì)導(dǎo)致大行資金融出價(jià)格受到監(jiān)管管控。圖58：2023年四季度以來(lái)匯率仍承壓（%）7.607.407.207.006.806.606.206.00

即期匯率:美元兌人民幣數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2023年最后兩個(gè)月和20242024Q1大行存款流失：920239圖59：9月后中小銀行個(gè)人定期存款增速超過(guò)大型銀行中小型銀行 大型銀行 四大24.34%27%24.34%25%23%21%19%17%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10

25.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所、負(fù)債成本壓降成效不佳2022920226下降，降幅遠(yuǎn)低于存款掛牌利率下降幅度。圖60：2023年上市銀行平均負(fù)成本率仍有所上行 圖61：2023年國(guó)股行存款平均本率抬升2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%

2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3國(guó)有行 股份行 城商2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

0.00%

國(guó)有行

股份行

城商行

農(nóng)商行

上市銀行農(nóng)商行 上市銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所注：利息支出/(計(jì)息負(fù)債期初期末均值)

2022H1 2022 2023H1數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所注：存款利息收入/存款日均余額計(jì)算銀行名稱2023H1存款平均成本率（銀行名稱2023H1存款平均成本率（）2022變動(dòng)（BP）較2022H1變動(dòng)（BP）存款總額公司活期公司定期個(gè)人活期個(gè)人定期存款總額公司活期公司定期個(gè)人活期個(gè)人定期存款總額公司活期公司定期個(gè)人活期個(gè)人定期工商銀行1.901.002.740.272.7215815-4-17201322-7-22建設(shè)銀行1.770.952.710.252.7142-5-4-175310-7-24農(nóng)業(yè)銀行1.771.152.750.252.667719-4-14101431-6-19郵儲(chǔ)銀行1.540.84-71-11-5-13-94-11-8-16交通銀行2.351.06161121-53211526-112招商銀行1.611.132.700.432.749846-3121446-7興業(yè)銀行2.261.253.020.253.150-62-3-231-31-5-32浦發(fā)銀行2.191.542.800.232.9191117-4-22131521-7-28中信銀行2.141.422.860.332.908612501011136-3民生銀行2.331.382.870.282.98424-5-10666-8-15光大銀行2.351.222.850.362.965187-5-149289-7-21平安銀行10.222.95112514-5-15153914-7-20華夏銀行2.051.112.570.222.77242-6-1