第九章股利政策第一節(jié)股利概述第二節(jié)股利分配程序第三節(jié)股利分配實際第一節(jié)股利概述一、利潤分配的順序二、股利支付程序三、股利支付方式一、利潤分配的順序〔一〕利潤分配工程盈余公積金法定盈余公積金恣意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會根據(jù)需求決議注：當(dāng)年盈余公積金累計額到達(dá)公司注冊資本50%時，可不再提取。按我國<公司法>規(guī)定，公司利潤分配的工程包括以下三個部分：1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)展公司消費(fèi)運(yùn)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。

2.股利股利〔利潤〕的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為根據(jù)，每一股東獲得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份原那么上應(yīng)從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分〞原那么。但假設(shè)公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。〔二〕稅后利潤分配的順序p243●彌補(bǔ)虧損●計提法定盈余公積金●計提恣意盈余公積金●向普通股股東〔投資者〕支付股利〔分配利潤〕二、股利支付程序p244圖11-4股利支付程序董事會宣揭露放股利的日期確定股東能否有資歷領(lǐng)取股利的截止日期領(lǐng)取股利的權(quán)益與股票彼此分開的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期股利支付過程中的重要日期股利宣告日即公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東（即在此日及之前持有或買入股票的股東）才有資格領(lǐng)取本期股利。除息日（除權(quán)日）也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。股利支付日是公司確定的向股東正式發(fā)放股利的日期。三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：

現(xiàn)金股利

股票股利

財富股利

負(fù)債股利股票回購股票分割股利支付形式特點(diǎn)現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。股票股利股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。負(fù)債股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的?！纠}·單項選擇題】假設(shè)上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，那么這種股利的方式稱為〔〕。A.現(xiàn)金股利B.股票股利C.財富股利D.負(fù)債股利

【答案】D【解析】負(fù)債股利是公司以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的?！惨弧彻善惫衫锕善惫衫緦?yīng)分給投資者的股利以股票的方式發(fā)放。股票股利普通會使發(fā)行在外的股數(shù)添加、每股價錢降低，但它并未改動每位股東的股權(quán)比例，也不添加公司資產(chǎn)。表11-4資產(chǎn)負(fù)債表金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計1000負(fù)債300普通股(1000000股，每股1元)100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計700負(fù)債和股東權(quán)益總計1000發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計1000負(fù)債300普通股(1100000股，每股1元)110資本公積100留存收益490股東權(quán)益合計700負(fù)債和股東權(quán)益總計1000【例】某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-4所示。表11-5投資者股利支付前后的收益金額單位：元隨著股票總數(shù)的添加，股票的市場價錢下跌?！l(fā)放前股票市場價錢：每股10元【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益為2000000元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動，那么股票股利支付后對該股東的影響見表11-5所示。項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000▲有影響的項目無影響的項目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）股數(shù)（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市價（下降）。（1）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、所有者權(quán)益總額均不變）；（2）股東持股比例；（3）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會改變股東持股的市場價值總額；股票股利的影響【提示】發(fā)放股票股利對一切者權(quán)益的內(nèi)部構(gòu)造的影響我國做法：股票股利按面值確定：未分配利潤按面值減少〔添加的股數(shù)×每股面值〕，股本按面值添加〔添加的股數(shù)×每股面值〕，資本公積不變；在美國等西方國家發(fā)放股票股利通常是以發(fā)放前的股票市價為根底，將股票股利從留存收益工程轉(zhuǎn)出，其中按照股票面額部分轉(zhuǎn)至股本工程，股票市價與面值之差的部分轉(zhuǎn)入資本公積工程?！捕撑c資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較相同點(diǎn)(1)會使股東具有相同的股份增持效果，但并未增加股東持有股份的價值；(2)由于股票股利與轉(zhuǎn)增都會增加股本數(shù)量，但每個股東持有股份的比例并未改變，結(jié)果導(dǎo)致每股價值被稀釋，從而使股票交易價格下降。區(qū)別點(diǎn)（1）對所有者權(quán)益內(nèi)部具體項目的影響不同。

（2）派發(fā)股票股利來自未分配利潤，股東需要繳納所得稅，而資本公積轉(zhuǎn)增股東不需要繳納所得稅?！踩嘲l(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增資本對股票價錢的影響。通常，發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增資本都會使股票價錢下降。

在除權(quán)〔除息〕日，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利股票的除權(quán)參考價：〔四〕股票股利的意義意義說明（1）使股票的交易價格保持在合理的范圍之內(nèi)在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股市價，使股價保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。（2）以較低的成本向市場傳達(dá)利好信號通常管理者在公司前景看好時，才會發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發(fā)放視為利好信號。（3）有利于保持公司的流動性如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當(dāng)發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部，作為營運(yùn)資金或用于其他用途。★股票分割將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利非常相近。從會計的角度看，股票分割對公司的財務(wù)構(gòu)造不會產(chǎn)生任何影響，普通只會使發(fā)行在外的股數(shù)添加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都堅持不變，股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。股票分割前股票分割后普通股（1000000股，每股1元）100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計700普通股（2000000股，每股0.5元）100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計700表11-6股票分割前后的股東權(quán)益金額單位：萬元【例】承【例11-4】假設(shè)上述公司決議實施兩股換一股的股票分割方案以替代10%的股票股利，股票的市場公平價錢從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本構(gòu)造如表11-6。公司管理當(dāng)局實行股票分割的主要目的和動機(jī)◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做預(yù)備◆有助于公司兼并、合并政策的實施〔二〕股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)（1）面值不變（2）股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化

（3）屬于股利支付方式

（1）面值變?。?）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變

（3）不屬于股利支付方式

相同點(diǎn)（1）普通股股數(shù)增加；

（2）每股收益和每股市價下降；

（3）資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變）。

〔二〕股票回購與現(xiàn)金股利公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，假設(shè)需求也可重新出賣?！锕善被刭弻嵺`上是現(xiàn)金股利的一種替代方式，股票回購普通會改動公司的資本構(gòu)造，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財務(wù)杠桿比率?！铿F(xiàn)金股利闡明公司獲利才干強(qiáng)，運(yùn)營現(xiàn)金充足；但有時也能夠暗示公司短少良好的投資時機(jī)。與股票回購后股票價錢堅持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價錢通常會下降。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益A股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金150000其他資產(chǎn)850000合計1000000流通在外普通股股數(shù)：100000股每股市價=1000000/100000=10負(fù)債0股東權(quán)益1000000合計1000000表11-7股票回購與現(xiàn)金股利金額單位：元【例】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-7。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益

B發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計900000流通在外普通股股數(shù)：100000股每股市價=900000/100000=9負(fù)債0股東權(quán)益900000合計900000

C股票回購后資產(chǎn)負(fù)債表（以每10元的價格回購股票）現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計900000流通在外普通股股數(shù)：90000股每股市價=900000/90000=10負(fù)債0股東權(quán)益900000合計900000股票回購與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購現(xiàn)金股利不同點(diǎn)（1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低；

（2）股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。（3）不屬于股利支付方式

（4）可配合公司資本運(yùn)作需要（1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；（2）穩(wěn)定到手的收益；（3）屬于股利支付方式

相同點(diǎn)（1）所有者權(quán)益減少；

（2）現(xiàn)金減少

股票回購與股票分割及股票股利的比較內(nèi)容股票回購股票分割及股票股利股數(shù)

減少增加每股市價

提高降低每股收益

提高降低資本結(jié)構(gòu)

改變，提高財務(wù)杠桿水平不影響控制權(quán)

鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)不影響第二節(jié)股利分配實際一、股利政策與投資、籌資決策二、股利政策無關(guān)論三、“一鳥在手〞實際四、差別稅收實際五、股利政策的實證研討一、股利政策與投資、籌資決策股利政策所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)展分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益投資決策既定的情況下，股利政策的選擇本質(zhì)上歸結(jié)于公司能否用留存收益〔內(nèi)部籌資〕或以出賣新股票〔外部籌資〕來融通投資所需求的股權(quán)資本。公司三大財務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、構(gòu)造與本錢投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、構(gòu)造與本錢投資規(guī)模、組合與收益股利支付率股利支付率股利政策籌資決策二、股利政策無關(guān)論●由米勒〔Miller〕和莫迪格萊尼(Modigliani〕初次提出的?！馦M實際以為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利才干和風(fēng)險組合所決議，而不是由公司股利分配政策所決議。〔1〕投資者并不關(guān)懷公司股利的分配。〔2〕股利的支付比率不影響公司的價值?！咎崾尽吭搶嶋H是建立在完全市場實際之上的，又被稱為完全市場實際。三、“一鳥在手〞實際●主要代表人物M.Gordon和D.Durand●根本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得〔風(fēng)險小〕〔風(fēng)險大〕由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不情愿要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手〞。四、差別稅收實際●差別稅收實際是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的?！窀舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時思索到貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率一樣，實踐的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必需比具有同等風(fēng)險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率，才干補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東呵斥的價值損失。結(jié)論〔1〕假設(shè)不思索股票買賣本錢，由于股利收益的稅率高于資本利得稅率，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策〔2〕假設(shè)存在股票的買賣本錢，甚至當(dāng)資本利得稅與買賣本錢之和大于股利收益稅時，偏好獲得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策?！咎崾尽慷惒顚嶋H闡明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差別時，將使股東在繼續(xù)持有股票以期獲得預(yù)期資本利得與立刻實現(xiàn)股利收益之間進(jìn)展權(quán)衡?！参濉承?yīng)實際〔1〕邊沿稅率較高的投資者〔高收入階層和風(fēng)險偏好投資人，稅負(fù)高，偏好資本增長〕偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。〔2〕邊沿稅率較低的投資者〔低收入階層和風(fēng)險厭惡投資人，稅負(fù)低，偏好現(xiàn)金股利〕喜歡高股利支付率的股票?！咎崾尽靠蛻粜?yīng)實際是對稅差效應(yīng)實際的進(jìn)一步擴(kuò)展，研討處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差別?！擦炒韺嶋H第一，股東與債務(wù)人之間的代理沖突。債務(wù)人為維護(hù)本身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。股利支付率高，有利于滿足股東獲得股利收益的愿望。第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。對處于外部投資者維護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益損害?！财摺承盘枌嶋H增發(fā)股利能否一定向股東與投資者傳送了好音訊，對這一點(diǎn)的認(rèn)識是不同的。股利信號實際為解釋股利能否具有信息含量提供了一個根本分析邏輯，鑒于股東與投資者對股利信號信息的了解不同，所做出的對企業(yè)價值的判別也不同。第三節(jié)股利政策的實施一、影響股利政策的要素二、股利政策的實施一、影響股利政策的要素(1)資本保全(2)公司積累(3)凈收益(4)償債才干(5)超額累計利潤法律因素<公司法><證券法>因素說明1.資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。2.企業(yè)積累的限制按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊資本的50%時，才可以不再提取。3.凈利潤的限制規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。4.超額累積利潤限制許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。5.無力償付的限制基于對債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個公司已經(jīng)無力償付負(fù)債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。限制性條款〔1〕未來的股利只能以簽署合同后的收益來發(fā)放；〔2〕營運(yùn)資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；〔3〕將利潤的一部分以償債基金的方式留存下來；〔4〕利息保證倍數(shù)低于一定程度時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等〔1〕變現(xiàn)才干〔2〕舉債才干〔3〕盈利才干〔4〕投資時機(jī)〔5〕資本本錢公司因素〔1〕穩(wěn)定收入〔2〕股權(quán)稀釋〔3〕稅賦

股東因素公司要素限制因素說明盈余的穩(wěn)定性盈余相對穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)流動性較低的公司往往支付較低的股利舉債能力具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。投資機(jī)會有良好投資機(jī)會的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策股東要素限制因素說明穩(wěn)定的收入考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；

避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)稀釋考慮為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利?！纠}·單項選擇題】我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是〔〕。A.資本公積B.恣意盈余公積C.法定盈余公積D.上年未分配利潤【答案】A【解析】按照資本保全原那么不能用股本和資本公積金發(fā)放股利。【例題·多項選擇題】從以下哪些要素思索股東往往希望公司提高股利支付率〔〕。A.躲避風(fēng)險B.穩(wěn)定股利收入C.防止公司控制權(quán)旁落D.避稅【答案】AB【解析】股東為防止控制權(quán)稀釋，為了避稅往往希望公司降低股利支付率【例題·多項選擇題】以下情形中會使企業(yè)減少股利分配的有〔〕?！?004年〕A.市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱B.市場銷售不暢，企業(yè)庫存量繼續(xù)添加

C.經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資時機(jī)

D.為保證企業(yè)的開展，需求擴(kuò)展籌資規(guī)模【答案】ABD【解析】選項A、B、D都會導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，所以為了添加可供運(yùn)用資金，應(yīng)盡量多留存，少發(fā)股利；但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資時機(jī)時，企業(yè)會出現(xiàn)資金剩余，所以會提高股利分配。二、股利政策的實施〔一〕剩余股利政策①確定最正確資本支出程度〔根據(jù)資本投資方案和加權(quán)平均資本本錢〕◆假設(shè)滿足后有剩余，那么發(fā)放股利②設(shè)定目的資本構(gòu)造〔股東權(quán)益資本/債務(wù)資本〕債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆假設(shè)留存收益缺乏，需發(fā)行新股③最大限制滿足股東權(quán)益數(shù)的需求◎公司的收益首先該當(dāng)用于盈利性投資工程資本的需求，在滿足了盈利性投資工程的資本需求之后，假設(shè)有剩余，那么公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。①確定最正確資本支出程度120萬元滿足后剩余：150－84＝66〔萬元〕股利發(fā)放額：66萬元股利支付率〔66÷150〕×100%＝44%②設(shè)定目的資本構(gòu)造〔股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%〕債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限制滿足股東權(quán)益數(shù)的需求120×70%【例11-3】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最正確資本構(gòu)造為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊沿資本本錢和投資時機(jī)方案決議的最正確資本支出為120萬元。資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——此時，現(xiàn)存的收益〔150萬元〕滿足不了資本預(yù)算對股權(quán)資本的需求量〔210萬元〕，∴不能發(fā)放股利，需求發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的缺乏?！纠砍小纠?1-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，那么采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：◎剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資時機(jī)和盈利程度的變動而變動。

在盈利程度不變的情況下，股利將與投資時機(jī)的多少呈反方向變動，投