PAGEPAGE1本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）開(kāi)題報(bào)告書題目證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系研究——以股票價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系為例院系金融學(xué)院年級(jí)專業(yè)金融學(xué)姓名學(xué)號(hào)指導(dǎo)教師職稱副教授開(kāi)題時(shí)間本選題研究的目的及意義本選題研究的目的：股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，與經(jīng)濟(jì)狀況緊密相聯(lián)，常被看作經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表。與此同時(shí)，國(guó)家的財(cái)政狀況、金融環(huán)境、匯率調(diào)整等因素也會(huì)影響股票價(jià)格的沉浮。筆者結(jié)合大學(xué)四年的學(xué)習(xí)和對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的廣泛閱讀，加深了對(duì)證券市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間相關(guān)關(guān)系的認(rèn)識(shí)和了解，將證券市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素間的相關(guān)關(guān)系作為我的畢業(yè)論文選題，目的是希望用自己的專業(yè)知識(shí)對(duì)上述問(wèn)題做出解答。本選題研究的意義：一是探索國(guó)內(nèi)股票價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系，以判斷股票是否是通貨膨脹良好的保值品，進(jìn)而能對(duì)投資者的操作提供參考依據(jù)。二是借鑒國(guó)外的研究成果，對(duì)國(guó)內(nèi)股票價(jià)格和通貨膨脹關(guān)系的研究是對(duì)新興市場(chǎng)兩者關(guān)系的探索，是對(duì)兩者關(guān)系理論的一種補(bǔ)充。三是通貨膨脹和股票價(jià)格是宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中兩個(gè)重要的方面，對(duì)于兩者關(guān)系的研究，有助于認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的關(guān)系。2、2、本選題國(guó)內(nèi)外研究狀況綜述(一)國(guó)外研究現(xiàn)狀20世紀(jì)五十年代以前，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為股票是抵御通貨膨脹的有效手段。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，費(fèi)雪效應(yīng)假說(shuō)認(rèn)為，在長(zhǎng)期中，由于貨幣中性，資產(chǎn)的名義利率=實(shí)際利率+通脹率，即通脹和資產(chǎn)名義利率的變化是同方向同程度的。股票作為資產(chǎn)的代表，其價(jià)格也隨著通貨膨脹呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。因此股票價(jià)格不受通脹影響，是很好的保值品。然而20世紀(jì)七十年代西方各國(guó)普遍通脹，股市也呈現(xiàn)低迷，越來(lái)越多的實(shí)證分析表明，股票價(jià)格與通貨膨脹并不存在正相關(guān)關(guān)系，并且更多呈現(xiàn)的是相反的關(guān)系，因此大家都試圖用自己的理論來(lái)解釋這一現(xiàn)象。其中比較有代表性的是Fama（1981）提出“代理”的假說(shuō)，認(rèn)為股票價(jià)格與通貨膨脹的負(fù)相關(guān)關(guān)系實(shí)質(zhì)上是股票價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的代理：在貨幣供給是外生決定且保持不變和人們的預(yù)期理性的前提下，根據(jù)貨幣數(shù)量論MV=PY，隨著P上漲而M不變，Y必然下降，即經(jīng)濟(jì)下滑。人們因此預(yù)期拋售股票導(dǎo)致股票價(jià)格下降，通過(guò)代理表現(xiàn)出股票價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的負(fù)相關(guān)。這一的開(kāi)創(chuàng)性的理論成果對(duì)以后的學(xué)者進(jìn)行研究起了一個(gè)很好的啟示性作用。但后來(lái)的學(xué)者很快就發(fā)現(xiàn)在他對(duì)兩者關(guān)系的解釋中一一貨幣供給不變的這一條件在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中很難匹配，這就使得他的“代理”效應(yīng)受到一定的限制。據(jù)此，以Solnic（1996）和Gultekin（1996）為代表的學(xué)者對(duì)二戰(zhàn)后7個(gè)國(guó)家的股票與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的研究，證實(shí)了大部分國(guó)家戰(zhàn)后的股票價(jià)格與通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Shape（2002）對(duì)美國(guó)1979-1998標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的研究表明短期中較高的通脹總是對(duì)應(yīng)較低股票價(jià)格，反之較低通脹則對(duì)應(yīng)較高股價(jià)，Ritter和Warr（2003）也得出了短期中低通脹率催生牛市的結(jié)論。GeskeandRoll（1983）考察了二戰(zhàn)后美國(guó)股價(jià)與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為既然股價(jià)和通貨膨脹之間的關(guān)系涉及到貨幣的需求與供給，因此在一個(gè)完整的模型中，應(yīng)該考察貨幣供給方的行為。他們認(rèn)為中央銀行實(shí)行了一種因?yàn)槌嘧忠碌姆粗芷谪泿耪撸瑥亩鴮?dǎo)致股票價(jià)格與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。Kaul（1987）在《股票收益與通貨膨脹：貨幣部門的作用》一文中闡述，股票價(jià)格和通貨膨脹之間的關(guān)系是由經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣需求與貨幣供給兩者如何實(shí)現(xiàn)決定的。他指出貨幣需求以及反經(jīng)濟(jì)周期的貨幣供給能夠解釋戰(zhàn)后美國(guó)股市股價(jià)與通貨膨脹負(fù)相關(guān)關(guān)系。他還指出：如果貨幣需求是伴之以順經(jīng)濟(jì)周期的貨幣供給，那么股價(jià)和通貨膨脹之間的關(guān)系可能為正。也即是說(shuō)，貨幣需求和供給如何實(shí)現(xiàn)決定了股價(jià)與通貨膨脹之間的關(guān)系。但隨著兩者實(shí)現(xiàn)的不同方式，股價(jià)和通脹之間也將出現(xiàn)出不同的關(guān)系，或?yàn)檎?、或?yàn)樨?fù)的關(guān)，即：如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起貨幣需求上升，如果貨幣供給增長(zhǎng)，則物價(jià)相應(yīng)上升。因此，順經(jīng)濟(jì)周期貨幣政策會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格通貨膨脹正相關(guān)，逆經(jīng)濟(jì)周期貨幣政策會(huì)導(dǎo)致二者呈負(fù)相關(guān)。根據(jù)Kaul的理論，Graham（2007）用二戰(zhàn)后（1953-1990）美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，股票價(jià)格和通貨膨脹在1976年之前以及1982年之后呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但1976-1982年期間卻呈明顯正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)過(guò)查證發(fā)現(xiàn)1976年到1982年間，美國(guó)的貨幣政策是順周期性質(zhì)的，所以他認(rèn)為股票收益和通貨膨脹關(guān)系的非單一性可能是由于在這期間美國(guó)政府執(zhí)行的是顧周期貨幣政策，而其他時(shí)間執(zhí)行的是逆周期貨幣政策引起的。同時(shí)，Graham（2007）也檢驗(yàn)了財(cái)政赤字貨幣化對(duì)股票價(jià)格和通貨膨脹率關(guān)系的作用，他得出了與GeskeandRoll不同的結(jié)論，他認(rèn)為赤字貨幣化并沒(méi)有很明顯地引起股票價(jià)格和通貨膨脹兩者負(fù)相關(guān)，起明顯作用的是貨幣政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)。在代理效應(yīng)及其延伸理論方面也有人提出了一些不同的看法。McCarthy（2009），NajandandSeifert（2008）用Fama（1981）提出的“代理”效應(yīng)對(duì)美國(guó)歐洲的一些國(guó)家進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示代理效應(yīng)不能解釋美國(guó)通貨膨脹和股票價(jià)格間的負(fù)關(guān)系。對(duì)歐洲的英國(guó)和德國(guó)而言，檢驗(yàn)結(jié)果雖然與美國(guó)不同，但也不支持“代理”效應(yīng)；LiwHsueh與Clayton（2009）用股票價(jià)格和預(yù)期實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正相關(guān)、政府采取反周期的貨幣政策、預(yù)期貨幣供給的增加會(huì)導(dǎo)致預(yù)期通貨膨脹率上升的三個(gè)假定來(lái)檢驗(yàn)“代理”效應(yīng)在美國(guó)、德國(guó)、加拿大及英國(guó)是否成立。結(jié)果顯示三個(gè)假定也不成立，“代理”效應(yīng)假說(shuō)并不成立。ModiglianiandCohn（2008）認(rèn)為，通貨膨脹幻覺(jué)可能是對(duì)股票價(jià)格和通貨膨脹負(fù)相關(guān)關(guān)系解釋的原因。他們認(rèn)為投資人用名義利率對(duì)公司盈利進(jìn)行貼現(xiàn)而錯(cuò)誤估計(jì)股價(jià)，當(dāng)通貨膨脹較高時(shí)，股價(jià)下跌。當(dāng)通貨膨脹較低或通貨緊縮時(shí)，股價(jià)上漲，從而股票價(jià)格與通貨膨脹呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。但他們又同時(shí)指出在兩者在長(zhǎng)期呈現(xiàn)出Fisher效應(yīng)，股票能夠成為通貨膨脹的保值品。Shaipe（2009）對(duì)美國(guó)1979-1998標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的研究證實(shí)，短期中較高的通貨膨脹總是對(duì)應(yīng)著較低的股票價(jià)格,通貨膨脹降低，股價(jià)上升。RitterandWarr（2003）檢驗(yàn)了美國(guó)1983—2000年的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)，得出了低通貨膨脹率催生了牛市行情的結(jié)果。CampbellandVuoteenaho（2007）用1927-2002年美國(guó)數(shù)據(jù)分析表明：通貨膨脹與長(zhǎng)期股票價(jià)格正相關(guān)。然而，由Comell（1983）發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假說(shuō)（TheRiskPremiumHypothesis）派認(rèn)為，較高的通貨膨脹率增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加而提高折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的提高會(huì)導(dǎo)致未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值減少和股價(jià)降低，造成股票價(jià)格與通貨膨脹率之間的負(fù)向相關(guān)。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀由于90年代初我國(guó)才正式成立上交所和深交所，所以對(duì)于股票價(jià)格和通貨膨脹關(guān)系的研究起步比較晚。侯舒和（2004）、李恒光（2009）等人從理論上闡述了股價(jià)和通貨膨脹兩者的關(guān)系，他們后相關(guān)的實(shí)證才逐步展開(kāi)。靳云匯、于存高（2008）對(duì)1993—1996年的月度數(shù)據(jù)對(duì)兩者進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)兩者具有負(fù)相關(guān)的結(jié)論。隨后趙蓉、黎春（2009）等人也得出了兩者負(fù)相關(guān)的結(jié)論。雷明國(guó)（2009）對(duì)股票價(jià)格和通貨膨脹關(guān)系進(jìn)做了實(shí)證研究，用1996—2002年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了Fisher理論在國(guó)內(nèi)是不成立的，他認(rèn)為股價(jià)和通貨膨脹存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)他闡述預(yù)期的通貨膨脹對(duì)預(yù)期的股票價(jià)格有顯著的負(fù)效應(yīng)，可是非預(yù)期的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的預(yù)期負(fù)相關(guān)性不是很顯著。陳金賢（2003）對(duì)中國(guó)1995年1月一2002年1月的數(shù)據(jù)究表明，長(zhǎng)期中股票價(jià)格和通貨膨脹呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，通貨膨脹與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈反向關(guān)系，股票價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系，代理效應(yīng)成立；但短期中股票價(jià)格與通貨膨脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)三者得到關(guān)系不顯著。劉仁和、陳柳欽（2004）分析了通貨膨脹與中國(guó)股價(jià)之間的時(shí)序關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格與通貨膨脹呈反向關(guān)系。劉金全等（2007）研究了股票價(jià)格與通貨膨脹波動(dòng)性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率的波動(dòng)性能夠影響股價(jià)的變化，且兩者之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系。以上的學(xué)者雖然在理論和數(shù)據(jù)的處理上存在著一些不同，但他們得出的結(jié)論基本是一致的，即股票價(jià)格和通貨膨脹呈現(xiàn)一種負(fù)的相關(guān)性。與他們不同的是有些學(xué)者卻提出了不同或相反的觀點(diǎn)。王曉芳、高繼祖（2006）使用1997—2006年的月度數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股票價(jià)格與通貨膨脹率之間的理論關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)論表明，在短期和長(zhǎng)期通貨膨脹率與股票價(jià)格均呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系。劉忠江（2008）通過(guò)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)1992—2007年，以2000年為分界點(diǎn)得出我過(guò)的股票價(jià)格和通貨膨脹是正相關(guān)的，張博琳（2008）以2006—2007年的數(shù)據(jù)得出我國(guó)的股票價(jià)格是和通貨膨脹正相關(guān)的。上述學(xué)者是對(duì)我國(guó)股票價(jià)格和通貨膨脹關(guān)系研究的一個(gè)較好總結(jié)，但卻找不到一個(gè)統(tǒng)一的答案?？梢砸?jiàn)得，在股票價(jià)格與通貨膨脹率的關(guān)系這一問(wèn)題上的結(jié)論并不統(tǒng)一。縱觀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，許多學(xué)者對(duì)通貨膨脹和股票價(jià)格的相關(guān)關(guān)系提出了自己看法，多數(shù)人認(rèn)為是負(fù)相關(guān)關(guān)系，也通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了他們的結(jié)論，也有一部分人認(rèn)為兩者的關(guān)系是正相關(guān)的，特別是最近國(guó)內(nèi)許多學(xué)者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了不同時(shí)間段得出了兩者正相關(guān)的結(jié)論越來(lái)越多。但是仔細(xì)觀察數(shù)據(jù)便可發(fā)現(xiàn)，研究的時(shí)間段不同，得出的結(jié)論就有所差異甚至是相反。特別是國(guó)內(nèi)的學(xué)者，所取的時(shí)間段不同，得出的結(jié)果也往往不同。因此在這里有必要從不同的時(shí)間段來(lái)試探性地檢驗(yàn)一下中國(guó)股票價(jià)格和通貨膨脹的相關(guān)關(guān)系，來(lái)初步判別是否和許多學(xué)者說(shuō)的一樣只呈現(xiàn)單一的負(fù)相關(guān)或正相關(guān)。有鑒于此，本文將截取1993-2008這15年的CPI指數(shù)和上證指數(shù)，并用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件STATA做回歸從而得出二者之間的關(guān)系，來(lái)說(shuō)明通貨膨脹與股票價(jià)格之間到底如何相關(guān)。3、本選題研究的主要內(nèi)容及寫作提綱（1）主要內(nèi)容本文將從經(jīng)濟(jì)周期的角度，重點(diǎn)討論分析經(jīng)濟(jì)周期中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與溫和通脹、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與明顯通脹兩個(gè)階段動(dòng)態(tài)地分析通貨膨脹與股票價(jià)格（本文將以上證指數(shù)為股票價(jià)格的代表）二者之間的關(guān)系，以小見(jiàn)大地折射證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的周期性聯(lián)系。（2）擬定寫作提綱如下：第一部分：首先提出了論文寫作的背景，指出了論文的寫作目的以及研究?jī)烧哧P(guān)系的意義。第二部分：對(duì)相關(guān)理論和文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，介紹了國(guó)內(nèi)外關(guān)于股票價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系研究的現(xiàn)狀，此基礎(chǔ)上形成論文的理論指導(dǎo)和方法借鑒。第三部分：在國(guó)內(nèi)外研究結(jié)論上，筆者選取了1993—2005和2006—2008兩個(gè)時(shí)間段（選擇具有一定目的性)，并闡明數(shù)據(jù)選擇的理由。第四部分：運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對(duì)中國(guó)股票價(jià)格和通貨膨脹的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出了既有負(fù)相關(guān)又有正相關(guān)的非單一性結(jié)論。筆者認(rèn)為不同的經(jīng)濟(jì)狀況下通貨膨脹的表現(xiàn)和影響股票價(jià)格因素對(duì)股票的作用方向也會(huì)不同，從而導(dǎo)致兩者關(guān)系呈現(xiàn)非單一性，因此通貨膨脹和股票價(jià)格兩者關(guān)系應(yīng)該在不同經(jīng)濟(jì)狀況中加以討論。第五部分：結(jié)語(yǔ)。4、主要參考文獻(xiàn)[1]CampbellJohnY.InflationIllusionAndStockPrices[J].AmericanEconomicReview,5,2004,(94):19-23.[2]Carry.J.Schinasi.Assetsprices,MonetaryPolicyandtheBusinesscycle[J].Finance&development,5,1995.[3]CornellB.TheMoneySupplyAnnouncementsPuzzles:ReviewandInterpretation[J].AmericanEconomicReview,1983,(73):644-657.[4]Fama,AssetReturnandInflation[J]JournalofFinacialEcnomics,5,1977:115-146.[5]Fama,Inflation,OutputandMoney[J].JournalofBusiness,5,1992.[6]Fama,StockReturns,Realactivity,InflationandMoney[J].AmericanEconomicReview,7,1981:545-564.[7]Fama,Stockreturn,ExpectedReturns,andRealactivity[J].JournalofFinance,1990:1089-1108[8]Feldstein,Martin.InflationandtheStockMarket.AmericanEconomicReview,1983,(73).[9]FisherIrving.TheTheoryofInterest[M].NewYork:Macmillan,1930:156-159.[10]Fred,C.Graham.Inflation,RealStockReturns,andMonetaryPolicy[J].AppliedFinancialEconotnics,6,1997:29-35.[11]Geske.R,andR.Roll.TheMonetaryandFiscallinkagebetweenStockReturnsandInflation[J]JournalofFinance1983,(38):1-33.[12]Gultekin,N.B.StockMarketReturnsandInflation:EvidencefromOtherCountries[J].JournalofFinance,1996,(38):49-65.[13]Graham,F.C.Inflation,RealStockReturns,andMonetaryPolicyf[J]AppliedFinancialEconomics,1996,(6):29-30.[14]Kaul. 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