正文目錄A股市場各類投資者結(jié)梳理 12023年A股機構(gòu)投資者股占比微幅下降 1機構(gòu)投資者中基金外和險資占比居前 1股市資金供給分析架 3個人投資者：持股值比上升 3公募基金：基金發(fā)處歷史低位 5外資：外資流入有放緩 7險資：持股市值和比幅回落 8其他機構(gòu)投資者：購度依然較大 11股市資金需求分析架 13一級市場募資：募總環(huán)比下降 13產(chǎn)業(yè)資本：凈減持持減少 14其他各項稅費：各費震蕩下行 15明年股市增量資金望 16股市資金增量供給算 17股市資金邊際需求算 22風險提示 25圖表目錄圖表1：2003年以來A市場機構(gòu)和散戶持市占比 1圖表2：2023年Q2各類資者持股占比明細 2圖表3：2023年Q2各類資者持股市值明細 2圖表4：2003年以來個投資者持股數(shù)據(jù)變化 3圖表5：2012年以來證市場交易結(jié)算資金額化（億元） 4圖表6：2011年以來A市場融資余額規(guī)?；瘍|元） 4圖表7：2003年以來A市場公募基金持股值模變化 5圖表8：三季度偏股型金發(fā)行已經(jīng)處于歷低位 6圖表9：今年來偏股型金股票倉位震蕩提升 6圖表10：今年來陸股通股市值占比小幅下降 7圖表11：2023年來北上金流入有所放緩（元） 7圖表12：2003年以來各險資持倉數(shù)據(jù)變化億） 8圖表13：2013年以來保資金運用余額穩(wěn)健長億元） 9圖表14：2003年以來全社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模化 9圖表15：2013年以來企年金運用余額穩(wěn)健長億元） 10圖表16：2015年以來私基金證券管理規(guī)模化 圖表17：2023年非保本行理財產(chǎn)品余額小回落 12圖表18：2010年以來資信托規(guī)模變化 12圖表19：2013年以來A市場回購規(guī)模變化 13圖表20：2010年以來一市場募資總額變化億） 13圖表21：2010年以來一市場募資結(jié)構(gòu)變化 14圖表22：2013年以來產(chǎn)資本限售解禁規(guī)?；?15圖表23：2011年以來大東減持金額規(guī)模變化 15圖表24：2011年以來兩費用規(guī)模變化 16圖表25：2014年以來兩費用規(guī)模變化 16圖表26：2013年以來A市場銀證轉(zhuǎn)賬資金流變化 17圖表27：2013年以來A市場融資杠桿資金流變化 17圖表28：2014年以來公基金資金凈流入變化 18圖表29：2014年以來北資金凈流入數(shù)據(jù)（元） 18圖表30：2014年以來A市場保險公司資金流數(shù)據(jù) 19圖表31：2014年以來A市場全國社保資金流數(shù)據(jù) 19圖表32：2014年以來A市場企業(yè)年金資金流數(shù)據(jù) 20圖表33：2019年以來A市場私募基金資金流數(shù)據(jù) 20圖表34：2015年以來A市場銀行理財資金流數(shù)據(jù) 21圖表35：2013年以來A市場信托公司資金流數(shù)據(jù) 21圖表36：2013年以來A上市公司回購資金流數(shù)據(jù) 22圖表37：2014年以來A市場IPO募資規(guī)模變化 22圖表38：2014年以來A市場增發(fā)募資規(guī)?；?23圖表39：2014年以來A市場其他方式募資?；?23圖表40：2013年以來A市場凈增減持規(guī)?；?24圖表41：2014年以來A市場交易費用規(guī)?；?24圖表42：2013年以來A市場兩融利息規(guī)?；?25圖表43：2017年以來A股市場流動性測算展（億元） 25A股市場各類投資者結(jié)構(gòu)梳理2023A股機構(gòu)投資者持股占比微幅下降2023AA2000A股市場中散戶持股市值占全部A12%20082009202346.565.2%24.834.8%。圖表1：2003年以來A股市場機構(gòu)和散戶持股市值占比100%

機構(gòu)持股占比 散戶持股占比80%60%40%20%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，注：持股市值占比為占全部A股流通市值比重；因為根據(jù)機構(gòu)披露數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，由于部分機構(gòu)數(shù)據(jù)未披露，因此存在低估機構(gòu)投資者占比，高估個人投資者持股占比的情況。機構(gòu)投資者中基金、外資和險資占比居前10AQFII202371.329.3A5.5A7.8%3.8A5.3%2.7A3.8%2.3A3.3%。1.8A2.5%。圖表2：2023年Q2各類投資者持股占比明細散戶 一般法人 公募 私募國家隊 陸股通 保險公司 非金融上市司社?；?QFII 其他機構(gòu)一般法人,41.0%散戶,34.8%

機構(gòu),65.2%其他機構(gòu),0.4%QFII,0.2%社?；?0.6%

公募,7.8%私募,5.3%國家隊,3.8%非金融類上市公司,1.0%

保險公司,1.9%

陸股通,3.3%來源：，圖表3：2023年Q2各類投資者持股市值明細60000

55367

A股市場各類機構(gòu)投資者持股市值（億元）378012740037801274002326213339705341811343257540000300002000010000公募私募國家隊陸股通保險公司非金融類上市公司社?；餛FII其他機構(gòu)0公募私募國家隊陸股通保險公司非金融類上市公司社?；餛FII其他機構(gòu)來源：，股市資金供給分析框架個人投資者：持股市值環(huán)比上升2003A2009A1.25.938.8%2009202324.834.8%。圖表4：2003年以來個人投資者持股數(shù)據(jù)變化3000002500002000001500001000000

個人投資者持股市值（億元） 個人投資者持股占比（右

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，2023年來。20122015年，證20121260032015634100201820239301.7億元，相比去年底減少2542億元。圖表5：2012年以來證券市場交易結(jié)算資金余額變化（億元）中國:證券公司:客戶交易結(jié)算資金余額4000035000300002500020000150001000050002012-122013-062013-122012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06來源：，以融資余額代表的杠桿資金今年來小幅增加。融資余額反映了投資者在信用賬2010年至25年A201552.072018年底探202310301.5萬億元，相比去年底增加1049億元。圖表6：2011年以來A股市場融資余額規(guī)模變化（億元）22000

融資余額170001200070002000-30002011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，公募基金：基金發(fā)行處于歷史低位2023A200720072.4125.9%2023年中報數(shù)據(jù)，A股市場中公募基金持股市值為5.5萬億元，相比去年小幅提高287億元，占A股流通市值比重為7.8%，相比去年下降0.5個百分點。圖表7：2003年以來A股市場公募基金持股市值規(guī)模變化700006000050000400003000020000100000

公募基金持股市值（億元） 公募基金持股占比（右

30%25%20%15%10%5%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，注：持股市值占比為占全部A股流通市值比重20217736202335342029億份，相比去年同期減少863億份。圖表8：三季度偏股型基金發(fā)行已經(jīng)處于歷史低位股票型基金發(fā)行份額(億份) 混合型基金發(fā)行份額(億份) 被動股票型基金(億份)9000800070006000500040003000200010002010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3來源：，202312789.1%85.9%，0.612.5圖表9：今年來偏股型基金股票倉位震蕩提升普通股票型基金股票投資比例(%) 偏股混合型基金股票投資比例(%)1009080706050402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023來源：，外資：外資流入有所放緩2014A股市20232.3億元，占A3.3%0.1圖表10：今年來陸股通持股市值占比小幅下降300002500020000150001000050000

陸股通持股市值（億元） 陸股通持股占比（右

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%20230.0%2023來源：，注：持股市值占比為占全部A股流通市值比重20238A股1225250規(guī)模相比去年下降650億元。圖表11：2023年來北上資金流入有所放緩（億元）5000450040003500300025002000150010000

陸股通成交凈買入 陸股通累計凈買入（右）351729421997208935172942199720896869006071852502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

20000180001600014000120001000080006000400020000來源：，險資：持股市值和占比小幅回落2003AA20231.8402億元，占A0.2圖表12：2003年以來各類險資持倉數(shù)據(jù)變化（億元）20000180001600014000120001000080006000400020000

保險公司 社?；?企業(yè)年金 險資持股占比（右

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，注：持股市值占比為占全部A股流通市值比重20137.020231027.1201420142015年20132015516.1%12%-13%圖表13：2013年以來保險資金運用余額穩(wěn)健增長（億元）3000002500002000001000000

保險公司保險資金運用余額 保險公司股票和基金占資金運用余額比例(右)1817161514131211109820132014201520162017201820192020202120222023來源：，2003保障基金理事會負責管理的。從具體數(shù)據(jù)來看，2003年我國社?；鹳Y產(chǎn)總額為13252022額588和2022年出現(xiàn)小幅的虧損，其余年份均錄得正收益。圖表14：2003年以來全國社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模變化350003000025000200001500010000

社保基資產(chǎn)額（元） 社?；鹨嫱妒找妫?，右）20151050-50201120122013201420152016201720182019202020212022

-10來源：，2013年以來企業(yè)年金運用余額同樣穩(wěn)健增長。從具體數(shù)據(jù)來看，2013年初我國4906202393.12013圖表15：2013年以來企業(yè)年金運用余額穩(wěn)健增長（億元）3500030000250002000015000100000

全國企業(yè)年金實際運作金額 全國企業(yè)年金季度加權(quán)平均收益率（%，右）121086420-2-420132014201520162017201820192020202120222023來源：，其他機構(gòu)投資者：回購力度依然較大20232023105.71639億元，股票倉位為57.8%，相比去年底下降4.8個百分點。圖表16：2015年以來私募基金證券管理規(guī)模變化700006000050000400003000020000100000

私募基金管理:證券:管理規(guī)模（億元） 股票倉位（%，右61247556235726137662612475562357261376622239124503

85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%來源：，20236.52023年二25.3（）占20136.1%2018年9.9%201920233.3%。圖表17：2023年非保本銀行理財產(chǎn)品余額小幅回落350000300000200000150000100000

理財產(chǎn)品金余額:非本浮收益（億） 權(quán)益類資（%，右）121086420 020132014201520162017201820192020202120222023來源：，202320102.221.92023615.620104.0%201569.5%歷史202364.3%。圖表18：2010年以來資金信托規(guī)模變化250000200000150000100000

資金信托余額（億元） 資金信托余額占比:股票（%，右）1210864202010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

02023來源：，20232018A15020185231298億A1316圖表19：2013年以來A股市場回購規(guī)模變化A股上市公司回購金額(億元)502013/012013/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07來源：，注：按最新公告日統(tǒng)計，且僅統(tǒng)計回購進度為完成和實施兩類股市資金需求分析框架一級市場募資：募資總額環(huán)比下降2023、201320162.1募資規(guī)模震蕩回落。截至2023年11月份，今年一級市場募資總額為1.1萬億元。圖表20：2010年以來一級市場募資總額變化（億元）25000

增發(fā) IPO 配股優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)債 可交換一級市場募資總額(億元)200001500010000500020102011201220132014201520162017201820192020202120222023020102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，IPO2010IPO70%（僅2019201295%年增發(fā)31%，IPO48%202351%，IPO32%83%圖表21：2010年以來一級市場募資結(jié)構(gòu)變化增發(fā) IPO 配股 優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)債 可交換債100%80%60%40%20%201020112012201320142015201620172018201920202021202220230%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，產(chǎn)業(yè)資本：凈減持額持續(xù)減少2023A202345343圖表22：2013年以來產(chǎn)業(yè)資本限售解禁規(guī)模變化限售股解禁市值合計（億元）5722647480572264748046166453433254628425292443303222882228191616860000500004000030000200001000002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023來源：，2023A2023658億202338402020年達2023額共計3182億元。圖表23：2011年以來大股東減持金額規(guī)模變化4000

增持金額（億元） 減持金額（億元） 凈增減持（億元）20000-2000-4000-6000-8000-100002011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，其他各項稅費：各項費用震蕩下行202320103318.43%和9.96%擴張，20102010A3.6億20152021達歷史高峰，截至2023年11月份，全年兩融費用累計已達1361億元。圖表24：2011年以來兩融費用規(guī)模變化16001400120010000

融資利息（億元） 融券利息（億元） 兩融利息總計（億元）2011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，2023AA（）（），2010A202382015A29321500202310126萬億元，對應的交易費用共計1511億元。圖表25：2014年以來兩融費用規(guī)模變化250

成交額(萬億元) 交易費用(億元，右

350050

300025002000150010005000 02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E來源：，明年股市增量資金展望股市資金增量供給測算-9162020擊后A963916圖表26：2013年以來A股市場銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入變化1000080006000400020000

8600

銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入（億元）64433621360024006443362136002400570-445-1221-963 -916-380020132014201520162017201820192020202120222023E2024E來源：，1369202310104920231259左右，明年我們預計通過融資方式帶來的杠桿增量資金為1369億元。圖表27：2013年以來A股市場融資杠桿資金凈流入變化0

融資杠桿資金凈流入額（億元）-2000-4000

6737476567374765257825652300154086012591369-2356-2726-2675來源：，4887億元。23274887圖表28：2014年以來公募基金資金凈流入變化公募基金資金凈流入（億元）142361259314236125939144488734523799295414000120001000080006000200014872000148721421636231720142015201620172018201920202021 0222023E20240E來源：，A1750億元。2014250億元，A1750圖表29：2014年以來北上資金凈流入數(shù)據(jù)（億元）5000450040005000450040003500300025002000150010006866075000185

43223517351729421997208917509002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E來源：，A6541億元。5177億元，明年預計為6541億元。圖表30：2014年以來A股市場保險公司資金凈流入數(shù)據(jù)12000100000

1933

3449

保險公司資金凈流入（億元）8429

9623

5177

6541

-1094

-293

-899

-27952014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E來源：，A343億元。有A535343圖表31：2014年以來A股市場全國社保資金凈流入數(shù)據(jù)1500

全國社保基金資金凈流入（億元）13494701349470504535387343-54-234-168-511 -4885000-10002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E來源：，A141億元。計今年A股市場企業(yè)年金資金凈流入額為113億元，明年預計為141億元。圖表32：2014年以來A股市場企業(yè)年金資金凈流入數(shù)據(jù)企業(yè)年金資金凈流入（億元）651385651385353240 11314134-21-318-3910-200-400-6002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E來源：，A1612億元。A1221億1612圖表33：2019年以來A股市場私募基金資金凈流入數(shù)據(jù)1400013026140001302612000100008000600040003552366920000-2000-4000-1221-1612-6000-384820192020202120222023E2024E來源：，A988億元。202363%。據(jù)此我們估計今年A1590988圖表34：2015年以來A股市場銀行理財資金凈流入數(shù)據(jù)2500200015001000

銀行理財資金凈流入（億元）0

220217041590942220217041590942988738408-39-282-405來源：，A24520172019A596245億元。35：2013A400020000

信托公司資金凈流入（億元）3394339424971275745590958596245-777-1502-2757-391920132014 2015 20162017 201820192020 202120222023E2024E來源：，A1497億元。2013市公司股票回購規(guī)模有所上升，我們預計今年A股市場股票回購資金凈流入額為15041497圖表36：2013年以來A股上市公司回購資金凈流入數(shù)據(jù)16001400120010000

年度回購金額(億元)15111511150414971298977101252386 94451057920132014201520162017201820192020202120222023E2024E來源：，6.2 股市資金邊際需求測算AIPO23652019IPO募資總額也大幅提升。隨著今年AIPOAIPO3415A股市場IPO37262365圖表37：2014年以來A股市場IPO募資規(guī)模變化IPO募資金額（億元）58695426586954264789372623012532236515761496137866960005000400030002000100002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E來源：，A4901億元。201720205456億元，我們預計今年A59524901億元。圖表38：2014年以來A股市場增發(fā)募資規(guī)模變化180001600014000120001000080006000400020000

增發(fā)募資金額（億元）16918169181225312705908269327524833567987229595249012014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E來源：，A1073億元。A20151073億元。圖表39：2014年以來A股市場其他方式募資規(guī)模變化7000

其他方式一級市場募資金額（億元）59933636599336363669378432062721227822172015153510735000400030002000100002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E來源：，A3500億元。A3320億3500圖表40：2013年以來A股市場凈增減持規(guī)模變化0

凈增減持（億元）-489-489-1099-1058-943-900-2126-3625-3320-3500-4299-5725-686820132014 2015 20162017 201820192020 202