供應(yīng)鏈金融對中小企業(yè)融資約束的影響探究目錄目錄 Ⅲ一 引言 1（一）研究背景與研究意義 1（二）文獻綜述 2二 我國供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵及其融資模式分析 5（一）供應(yīng)鏈金融的基本內(nèi)涵 5（二）供應(yīng)鏈金融的融資模式 6三 我國中小企業(yè)融資約束的分析 9（一）我國中小企業(yè)融資約束的表現(xiàn) 9（二）我國中小企業(yè)融資約束的影響因素分析 11四 研究假設(shè)與研究設(shè)計 13（一）研究假設(shè) 13（二）研究設(shè)計 14五 實證檢驗與結(jié)果分析 16（一）描述性統(tǒng)計分析 16（二）相關(guān)性統(tǒng)計分析 16（三）多元回歸結(jié)果分析 17六 結(jié)論與建議 18參考文獻 20PAGEPAGE1一 引言（一）研究背景與研究意義根據(jù)我國工信部2020年9月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，至2020年底我國中小企業(yè)數(shù)量龐大，已超過3000萬家，且涉足領(lǐng)域?qū)拸V，是國民經(jīng)濟發(fā)展的巨大推動力。但是目前為止，融資困難問題對于我國40%以上的中小企業(yè)來說還是無法逾越的鴻溝，2018年召開的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第14次會議上提出，截至2018年末，我國中小企業(yè)融資缺口仍然還有12萬億，即使資金流長期穩(wěn)定，所付出的融資成本也最少是大型企業(yè)的1.5-2倍。目前我國大多數(shù)中小企業(yè)都存在市場競爭激烈、管理制度落后且融資渠道短缺等問題，如何安全且高效地解決我國中小企業(yè)所面臨的融資約束問題也成為了政府關(guān)注的重點。國外供應(yīng)鏈金融的發(fā)展來源于1803年開展的“物流金融”業(yè)務(wù)，而該業(yè)務(wù)在國內(nèi)開始于1920年的上海銀行，近年來，隨著我國供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)的快速發(fā)展，在政府的支持與領(lǐng)導下，針對中小企業(yè)由于信譽水平較低所面臨的融資約束問題，許多金融機構(gòu)提出“供應(yīng)鏈金融”這一新的解決辦法。2003年中，深圳發(fā)展銀行首先開創(chuàng)性地推出了“1+N”供應(yīng)鏈融資服務(wù)。之后，作為“物流金融”發(fā)起者的上海銀行與中船物流達成供應(yīng)鏈服務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來搭建中船－上銀線上平臺。供應(yīng)鏈金融作為一種因為中小企業(yè)融資約束而出現(xiàn)的新型金融產(chǎn)品，主要優(yōu)勢包括透明的交易背景和循環(huán)穩(wěn)定的資金流，這一運作方式一方面緩解了金融機構(gòu)的交易風險，另一方面也為其帶來了可觀的存款份額和中間業(yè)務(wù)收入，同時為中小企業(yè)提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金鏈。隨著網(wǎng)絡(luò)金融交易平臺的興起，我國一些互聯(lián)網(wǎng)公司也開始參與到“供應(yīng)鏈金融”的建設(shè)中去，2018年，騰訊與供應(yīng)鏈金融平臺聯(lián)易融，共同打造了“供應(yīng)鏈金融+區(qū)塊鏈+ABS平臺”微企鏈，且在運行一年內(nèi)服務(wù)了71家核心企業(yè)且與12家銀行建立合作，這樣的互聯(lián)網(wǎng)交易方式實現(xiàn)了移動端便捷操作，減少了線下提交資料和審核的繁瑣程序，大大提高了放款速度，從而有效解決中小企業(yè)融資難、融資貴的難題，目前，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)的供應(yīng)鏈金融平臺已不僅僅是商業(yè)銀行，包括保險公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺、第三方支付公司都開始參與到供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中，且結(jié)合公司主營業(yè)務(wù)和行業(yè)優(yōu)勢進行服務(wù)項目的調(diào)整，依照不同的行業(yè)下主營業(yè)務(wù)，資金缺口不同的中小企業(yè)提供便捷高效的供應(yīng)鏈金融解決途徑。目前國內(nèi)外學者針對供應(yīng)鏈金融和中小企業(yè)融資約束問題的理論研究已十分充足，但是大多是集中在供應(yīng)鏈金融其本身的運作模式，及自身性質(zhì)等方面，有關(guān)供應(yīng)鏈金融針對中小企業(yè)融資約束的具體效用的檢驗還較少，缺乏實證研究的說服力。本文參考國內(nèi)外文獻的基礎(chǔ)上，在理論分析之后，以深市中小板上市公司2016-2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，采用實證方法進行分析，從而得出相關(guān)結(jié)論，豐富該領(lǐng)域的研究。（二）文獻綜述1.供應(yīng)鏈金融的研究角度供應(yīng)鏈金融在國外發(fā)展較早，其概念最早出現(xiàn)在由Allen.N.B和Gregory.F.U(2004）共同發(fā)表的論文中，詳細闡述了中小企業(yè)所面臨的融資約束，并搭建了關(guān)于解決中小企業(yè)融資問題的整體設(shè)想與框架，開拓了中小企業(yè)融資的新的發(fā)展方向[1],之后，Hoffmann(2005）最先提出一個較容易理解的概念，他提出供應(yīng)鏈金融實質(zhì)上是物流，資金流，信息流三流的統(tǒng)一，可認為將供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)，金融機構(gòu)和第三方物流作為一個整體，共同發(fā)揮作用，從而可降低中小企業(yè)融資成本[2]。由于供應(yīng)鏈金融進入我國較晚，原深圳發(fā)展銀行副行長胡躍飛（2007）是國內(nèi)最早將供應(yīng)鏈金融解釋為以核心企業(yè)的信用擔保為中心，來連接各類中小企業(yè)，也從一定程度上論證了供應(yīng)鏈金融的發(fā)展催生了新的生產(chǎn)組織體系，有助于降低供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的運營成本[8]。吳窯（2012）基于協(xié)同學理論基礎(chǔ)詳細分析供應(yīng)鏈金融的運行機制，系統(tǒng)內(nèi)部的主體要素主要包括以銀行為主的金融機構(gòu)、物流企業(yè)、核心企業(yè)及中小企業(yè)[9]，之后于海靜、康燦華（2017）提出由于供應(yīng)鏈金融是以真實存在的貿(mào)易往來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源，所以很大程度上緩解了銀行的融資風險[10]。2.中小企業(yè)融資約束的成因麥克米倫是最先關(guān)注到中小企業(yè)融資困難問題，他認為中小企業(yè)的資金方通常不愿意為信用度較低的中小企業(yè)提供資金，因此中小企業(yè)融資困難主要是因為存在著長期資金缺乏問題，又被稱為“麥克米倫缺口”，而國內(nèi)的學者大多將融資約束的成因歸咎于中小企業(yè)信貸風險高和市場信息不對稱的問題，單華軍（2005）首先指出中小企業(yè)普遍資信水平較低，且經(jīng)常出現(xiàn)惡意逃避債務(wù)等失信行為主要是因為中小企業(yè)雖經(jīng)營靈活，但規(guī)模并不大，生產(chǎn)經(jīng)營能力也極為不穩(wěn)定，因此對市場風險辨識能力普遍偏低，致使信用風險增長[11]。趙尚梅、陳星（2007）認為，中小企業(yè)大多是家族式經(jīng)營，關(guān)鍵崗位職員均為家族成員，因此企業(yè)內(nèi)部整體呈現(xiàn)封閉性、內(nèi)部關(guān)系紊亂且財務(wù)制度缺乏規(guī)范性等不足，信用風險較高難以獲得信貸支持[12]。李新娟（2017）認為，導致中小企業(yè)融資困難的內(nèi)部原因主要為中小企業(yè)抵御風險能力弱、財務(wù)缺乏規(guī)范性、信用等級差等[13]。王聯(lián)卿（2019）研究發(fā)現(xiàn)，引起中小企業(yè)融資約束的原因主要為民間融資法律不完善、商業(yè)銀行貸款難度大、企業(yè)直接融資行為有限、創(chuàng)投融資要求高、中小企業(yè)自身條件不足等[14]。3.解決中小企業(yè)的融資約束問題的措施進入21世紀以來，隨著全球經(jīng)濟的迅速發(fā)展，商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)開始蔓延，Brsky(2005）建議商業(yè)銀行針對中小企業(yè)的信譽等級制定信譽風險要求較低的小額商業(yè)貸款，商業(yè)銀行在評估企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，對其進行商業(yè)信用擔保，從而從資金源頭上解決中小企業(yè)融資約束的問題[3]，之后TomaszKorol(2013）通過對比美國與歐洲中小企業(yè)的風險預警模型，提出商業(yè)銀行應(yīng)針對中小企業(yè)信譽較低的問題建立相應(yīng)的防控預警，對中小企業(yè)進行系統(tǒng)的財務(wù)數(shù)據(jù)分析和風險測試，通過拓展中小企業(yè)的融資方式進而有效地解決中小企業(yè)融資單一的困境[4]。而相對于國外來說，國內(nèi)針對這方面的研究較晚，因此在借鑒和學習了國外的研究成果的基礎(chǔ)上，主要針對融資信譽較低，規(guī)模較大的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或小微企業(yè)提供扶助和支持，邢樂成和梁永賢（2013）認為中小企業(yè)融資困難的根本是制度管理的缺失及融資渠道的單一，沒有充足且持續(xù)的資金鏈維持企業(yè)的成長，因此要加快發(fā)展小額貸款公司，金融互助社等小型金融機構(gòu)，為更多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和小微企業(yè)建立完整的，多層次的融資體系[15]，近些年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，吳睿和鄧金堂（2018）以此為基礎(chǔ)提出利用互聯(lián)網(wǎng)平臺建立針對小微企業(yè)短期融資的服務(wù)平臺，推出安全高效的融資產(chǎn)品，解決中小企業(yè)融資程序繁瑣，信譽評估困難的問題[16]。4.供應(yīng)鏈金融對中小企業(yè)融資約束的影響國外學者AllenF和QianJ(2004）從理論上闡述了供應(yīng)鏈金融可以通過其特有的融資模式和每種模式特有的運作流程有效降低中小企業(yè)面臨融資約束的程度[5],MartinR.Fellenz,Brady等學者（2007）指出，供應(yīng)鏈金融的融資的關(guān)鍵在于中小企業(yè)自身借助核心企業(yè)的市場經(jīng)營信譽提升自身的資信水平，通過解決中小企業(yè)與商業(yè)銀行之間的信息不對稱問題，來解決企業(yè)自身融資約束的問題[6]。而相比于發(fā)達國家，我國的金融物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，大致在是2003年引入我國，主要受惠于借貸信譽較低的中小企業(yè)，趙亞娟、楊喜孫（2009）基于中小企業(yè)與金融機構(gòu)之間信息不對稱的角度，認為供應(yīng)鏈金融的發(fā)展實質(zhì)上可以幫助中小企業(yè)搜尋有效的市場信息，拓寬融資渠道，且供應(yīng)鏈金融中的信息流、資金流、物流“三流”的結(jié)合在降低融資風險的同時，也可以加快企業(yè)融資的效率[17]。曾云仙（2016）提出從政府角度建立政府信用擔保下的產(chǎn)業(yè)鏈，政府和金融機構(gòu)合作針對中小企業(yè)建立信譽風險管控系統(tǒng)，通過企業(yè)自身信用額度的提高吸引外來融資[18]。隨著保兌倉融資模式的發(fā)展，何向軍（2018）提出要目前我國供應(yīng)鏈管理還較為松散，因此可以利用互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建信息化供應(yīng)鏈管理，通過電商平臺所提供的大數(shù)據(jù)為中小企業(yè)融資提供及時有效的市場信息，從而規(guī)避由于企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱問題[19]，由于目前我國區(qū)塊鏈技術(shù)的逐漸成熟，劉祝前（2020）提出了相關(guān)金融機構(gòu)可以加快研發(fā)“區(qū)塊鏈+供應(yīng)鏈金融”的相關(guān)金融產(chǎn)品，并針對中小企業(yè)加速推廣，從而擴大其供應(yīng)鏈金融服務(wù)范圍的同時，也可以降低中小企業(yè)融資風險[20]。經(jīng)過眾多學者的努力，供應(yīng)鏈金融的體系正在初步成立。5.國內(nèi)外研究述評綜合分析上述文獻發(fā)現(xiàn)，在針對中小企業(yè)融資約束的問題上，很多學者都提出了有效措施，我國目前也已經(jīng)整合推出了很多供應(yīng)鏈金融相關(guān)的銀行業(yè)務(wù)，并且從金融物流和企業(yè)物流的角度建立了資金鏈、物流運輸、銀行擔保這樣一個全面的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)，但是由于數(shù)據(jù)的限制，目前大多數(shù)針對供應(yīng)鏈金融影響中小企業(yè)融資約束的研究還是以理論分析為主，實證方向的數(shù)據(jù)研究還比較少。本文以我國深市中小板上市公司2016-2019年的數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，在構(gòu)建多元回歸模型的基礎(chǔ)上進行實證分析。二.我國供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵及其融資模式分析（一）供應(yīng)鏈金融的基本內(nèi)涵追根溯源，“供應(yīng)鏈金融”這一定義最初是由“供應(yīng)鏈”衍生而來的，而百度百科將其簡化定義為：供應(yīng)鏈是由物料獲取并加工成中間件或成品，再將成品送到顧客手中的一些企業(yè)和部門構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)。而供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)就需要體系化的供應(yīng)鏈管理的支持，由于供應(yīng)鏈鏈條上的企業(yè)數(shù)量較多，人們發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈管理剛好能夠控制物流和信息流和結(jié)算的資金流，同時也能夠有效控制融資風險，這才產(chǎn)生了供應(yīng)鏈金融的概念。所以供應(yīng)鏈金融的概念應(yīng)該是由供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈管理產(chǎn)生的。資金方資金方商業(yè)銀行信托/擔保小貸公司三流信息平臺金融機構(gòu)第三方物流實施主體商業(yè)銀行核心企業(yè)第三方物流基礎(chǔ)服務(wù)行業(yè)組織基礎(chǔ)設(shè)備服務(wù)商信息化服務(wù)商圖-1供應(yīng)鏈金融構(gòu)成圖通過觀察圖1可以得出，供應(yīng)鏈金融在運作過程中是以銀行等金融機構(gòu)為資金方，貫通核心企業(yè)和上下游小微企業(yè)進行商品供應(yīng)，借助第三方物流和信息平臺的輔助支持，從而為中小企業(yè)提供靈活的金融產(chǎn)品和便捷服務(wù)的一種融資方式，簡單來說，就是把資金作為供應(yīng)鏈的一個溶劑來加快其流通速度，目前較為常見的一種完整的供應(yīng)鏈金融體系大致可分為以下四大參與主體：1.供應(yīng)鏈對于供應(yīng)鏈金融這個新興行業(yè)，大家都很容易只關(guān)注“金融”兩個字，而忽略“供應(yīng)鏈”這個大前提，實際上供應(yīng)鏈及其管理才是其中關(guān)鍵所在。供應(yīng)鏈的運作大致可分為三部分：計劃、采購、物流，而在供應(yīng)鏈金融管理過程中，由于鏈條上企業(yè)數(shù)量多，交易頻率高，系統(tǒng)化的供應(yīng)鏈管理更能夠合理控制物流、信息流和資金流的統(tǒng)一運作，同時也能降低中小企業(yè)的融資風險，從而衍生出了供應(yīng)鏈金融的概念。做好供應(yīng)鏈金融，最基礎(chǔ)的步驟就是針對每一個供應(yīng)鏈，都要有一個單獨且合理的供應(yīng)鏈管理方案，供應(yīng)鏈金融嚴格上是由供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈管理所共同運作，脫離供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)，就不能叫不能叫供應(yīng)鏈金融。2.核心企業(yè)一般只有核心企業(yè)才會存在供應(yīng)鏈和管理供應(yīng)鏈，也可以理解為一個核心企業(yè)就代表著一條完整的供應(yīng)鏈，而上下游企業(yè)則是對應(yīng)鏈條上的重要分支。因此，核心企業(yè)要做到“核心”兩個字，就需要對整個供應(yīng)鏈有強大的控制力和號召力。主要可表現(xiàn)為，首先對待上游的供應(yīng)商，核心企業(yè)作為買方要計劃并管理好貨品的采購、庫存和付款流程；而對待下游經(jīng)銷商，作為賣方要能夠協(xié)調(diào)好供貨渠道、市場營銷和預收款的流程。也就是承擔好貨品流通過程中承上啟下的責任，目前來看，我國大部分中小企業(yè)由于缺少靠譜的買賣貨源，因此貨物流通必須依靠核心企業(yè)來完成，也就是常說的“1+N”型供應(yīng)鏈，如果沒有核心企業(yè)在中間進行協(xié)調(diào)，實際上就不是供應(yīng)鏈金融的運行模式。3.三流Hofmann(2005）最早從微觀與宏觀兩個角度提出供應(yīng)鏈金融的參與主體是由供應(yīng)鏈金融內(nèi)的物流、資金流與信息流這“三流”所連接起來的[2]，而這樣系統(tǒng)化的連接方式在實際操作過程中有利于實現(xiàn)資金鏈、供應(yīng)鏈和信息鏈的統(tǒng)一管理，因為在實際供應(yīng)鏈金融運作中這三者都是流動變化的，且在這些變化過程中蘊涵著大量數(shù)據(jù)信息的新舊更替，而這些真實有效的數(shù)據(jù)被統(tǒng)一分析之后，既可用于融資前期分析且識別客戶信譽，又可用于融資后期降低投資風險，在目前互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的時代，主要是依靠各種信息平臺的支持。實際上供應(yīng)鏈前期的信息分析和數(shù)據(jù)運用，一定程度上為后期的供應(yīng)鏈金融的順利運行打下了牢固的基礎(chǔ)。4.融資供應(yīng)鏈金融通常被認為是綜合金融的服務(wù)項目，但其中最重要還是融資所提供的資金鏈，前文分析提到供應(yīng)鏈金融是基于供應(yīng)鏈管理的需要才衍生而來的，而正是因為供應(yīng)鏈管理為企業(yè)資金流提供了有效的風險控制，才使得企業(yè)擁有安全持續(xù)的資金鏈，從而為后續(xù)的貨物買賣及貨物流通提供資金支持，在這個完整的供應(yīng)鏈系統(tǒng)中，核心企業(yè)，金融機構(gòu)，第三方物流基于持續(xù)的融資渠道，協(xié)調(diào)一致，共擔損益，一定程度上除了解決了供應(yīng)鏈條中上下游小微企業(yè)的信譽低，融資難的問題，也為第三方物流和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)帶來了新客戶和中間業(yè)務(wù)，形成一個穩(wěn)定的動態(tài)平衡系統(tǒng)。（二）供應(yīng)鏈金融的融資模式供應(yīng)鏈金融的融資模式與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的融資模式不同，可分為應(yīng)收賬款融資、庫存融資以及預付款融三種傳統(tǒng)的融資模式。1.應(yīng)收賬款融資應(yīng)收賬款融資是使用較高的融資方式，簡單來講就是以未來應(yīng)收到且還未收到的貸款作為企業(yè)資金的一種融資模式。如圖2所示，在這個過程中，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)作為資金供應(yīng)的平臺，負責貨款審批及發(fā)放，而核心企業(yè)由于市場信譽普遍較高，可以為圖-2應(yīng)收賬款融資流程圖上下游企業(yè)提供貸款擔保，也就是說在一定期限內(nèi)，如果被擔保中小企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂，導致其無法償還貸款，作為擔保方的核心企業(yè)將需要履行其后續(xù)的貸款償還義務(wù)。這一運作模式的好處在于一方面可以降低商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的貸款風險，且商業(yè)銀行可以定期根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況及商品盈利數(shù)據(jù)進行貸款數(shù)額的及時調(diào)整，從而為中小企業(yè)提供正規(guī)穩(wěn)定的融資渠道。另一方面，對于中小企業(yè)本身而言，這種融資模式不再需要銀行繁雜的申請手續(xù)，且供應(yīng)鏈企業(yè)對產(chǎn)品買賣，流通的各個步驟更為熟悉，從而更好地根據(jù)企業(yè)運營情況進行風險調(diào)控，有效地緩解了中小企業(yè)因應(yīng)收賬款的難變現(xiàn)性而產(chǎn)生的資金缺口狀況，使得企業(yè)可以及時獲得商業(yè)銀行的短期融資，提高整個供應(yīng)鏈的運行速度。2.庫存融資庫存融資簡單來說就是以庫房中的某類貨物作為抵押物來進行融資的方式。較為常見的一種形式是靜態(tài)庫存融資。如圖3所示，庫存融資主要由三方共同協(xié)作：第三圖-3庫存融資流程圖方物流，商業(yè)銀行，中小企業(yè)，實際操作中，企業(yè)將短期不需要調(diào)用的存貨作為抵押物向金融機構(gòu)申請融資。而在這一過程中，還需要第三方機構(gòu)對存貨的質(zhì)押價值進行評估和預測，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)作為核心環(huán)節(jié)為了降低融資風險，會要求融資企業(yè)以庫存貨物作為抵押的同時，也要簽訂擔保合同或質(zhì)押物回購協(xié)議并支付一定數(shù)額的保證金，除此之外，還需要第三方物流平臺對貨物進行定期的盤存和發(fā)放。當中小企業(yè)向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)按時還款之后，第三方物流則收到商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的發(fā)貨指令按還款比例償還質(zhì)押貨物，相反中小企業(yè)無法在規(guī)定期限內(nèi)償還貸款，其所質(zhì)押的貨物將會被以銀行的名義被出售。庫存融資的優(yōu)勢在于整條供應(yīng)鏈上信息流、物流、資金流三者統(tǒng)籌運作，企業(yè)在收到買方支付的貨款后，第三方物流收到商業(yè)銀行的發(fā)貨指令可以及時地跟進物流進程，實現(xiàn)了供應(yīng)鏈上“三流”的高速流轉(zhuǎn)，加快企業(yè)的融資進程。圖-4預付款融資流程圖請商業(yè)銀行的預付款融資，而商業(yè)銀行和核心企業(yè)之間以第三方物流為鏈條掌控貨物的發(fā)放與貨款的償還進度。預付款融資的優(yōu)勢在于由于核心企業(yè)承諾回購，從而降低了商業(yè)銀行等金融機構(gòu)所面臨的貸款風險，增加其中間業(yè)務(wù)收益，并且培養(yǎng)了一批數(shù)額較大的中小企業(yè)客戶群。三．我國中小企業(yè)融資約束的分析（一）我國中小企業(yè)融資約束的表現(xiàn)現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資約束主要表現(xiàn)為融資成本高、融資難度大、融資風險大三個方面。1.融資成本高在市場經(jīng)營活動中，大部分中小企業(yè)由于信譽較低需要向商業(yè)銀行交付額外的貸款利率作為信用擔保，使得中小企業(yè)擔負較高的融資利率，根據(jù)2020年中國人民銀行抵押貸款的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)的銀行貸款利率一般為基準利率4.35%，而中小企業(yè)自己自行承擔的企業(yè)貸款利率會高于基準利率10%-60%，且部分中小企業(yè)由于財務(wù)報表不夠完善，信用評估報告不齊全，其企業(yè)貸款利率將可能會在基準利率的基礎(chǔ)上繼續(xù)上浮30%-50%，若融資企業(yè)沒有及時向商業(yè)銀行償還能夠進行本息變現(xiàn)的信用抵押品和擔保，那么企業(yè)所負擔的貸款利率將會持續(xù)上浮至200%左右，這個數(shù)額大概為大型企業(yè)所負擔的基準利率的3倍，對于運營資本金儲備份額較低的中小微企業(yè)來說，這無疑會對其造成巨大的融資成本及運營阻力。根據(jù)中國人民銀行2020年1月公布的《2020年社會融資規(guī)模存量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，2020年末我國社會融資規(guī)模存量為284.83萬億元，同比增長13.3%，2020年末對社會融資發(fā)放的人民幣貸款余額占比最大，約為同期社會融資存量的60.2%，相比于上一年增長13.3%；商業(yè)銀行承兌匯票余額占社會融資存量1.2%，同比增長5.3%；而其中值得關(guān)注的是債券融資余額，包括企業(yè)債券及政府債券余額占比為25.9%，同比增長較高為39.3%，主要是因為2019年12月起，人民銀行為了簡化社會融資統(tǒng)計標準，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資進行統(tǒng)計，且與原有“地方政府專項債券”合并為“政府債券”指標，具體如表1所示。表-1中國社會融資存量統(tǒng)計融資方式融資余額（萬億元）占比權(quán)重（%）增長率（相比于2019年）（%）人民幣貸款171.660.2+13.3外幣貸款2.10.7-0.6委托貸款11.063.9+3.4承兌匯票3.511.2+5.3企業(yè)債券27.629.7+17.2政府債券46.0616.2+22.1由表1數(shù)據(jù)可以看出，我國政府及金融機構(gòu)已經(jīng)增加債券和貸款的發(fā)行力度，減緩中小企業(yè)融資成本壓力，但是同時，一些小型的投資公司、民間借貸、基金公司由于信息不透明，無法被計入統(tǒng)計范疇，但是其所占有的社會融資份額還是遠大于商業(yè)銀行及政府債券融資，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款申請多采取抵押或擔保方式，程序復雜的同時，中小企業(yè)還要額外承擔擔保費、抵押資產(chǎn)評估等費用，阻礙許多中小企業(yè)現(xiàn)金流的快速運行及運營需求。2.融資難度大首先，從中小企業(yè)自身性質(zhì)來看，中小企業(yè)融資難主要是其自身“一短三少”的性質(zhì)所導致的，大致可以總結(jié)為：中小企業(yè)壽命短、資產(chǎn)儲蓄少、產(chǎn)品盈利低、市場信譽低。中小企業(yè)作為現(xiàn)代國民經(jīng)濟的重要組成，有著廣泛的社會經(jīng)濟基礎(chǔ)，因此不論是在發(fā)達國家，還是在發(fā)展中國家，中小企業(yè)在數(shù)量上就已經(jīng)占據(jù)優(yōu)先地位。根據(jù)我國國家圖-52014-2020年我國中小企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計圖統(tǒng)計局2020年末發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，如圖5，截止2020年末，我國工業(yè)企業(yè)有37.96萬，中小企業(yè)就有37.8萬個，占比為97%，且自2008年至2020年的占比均在97.00%以上，圖5可以看出，中小企業(yè)的數(shù)量在2014-2020年波動幅度較大，且在2017-2019年處于逐年下降的狀態(tài)，這主要是因為中小企業(yè)融資渠道較少，而企業(yè)本身因為缺乏持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根據(jù)中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會2018年6月24日聯(lián)合發(fā)布的《中國小微企業(yè)金融服務(wù)報告（2018）》顯示，我國中小企業(yè)平均存活周期大概為三年，而存活超過三年以上的企業(yè)僅占少數(shù)，導致小\o"中小企業(yè)規(guī)模"企業(yè)存活周期較短的原因一方面是因為企業(yè)自身經(jīng)營規(guī)模較小和企業(yè)產(chǎn)品科技含量較低，使得企業(yè)在市場競爭中敗下陣來。而另一方面，由于中小企業(yè)通常沒有設(shè)立外部風險防御系統(tǒng)，不能夠及時的收集最新的行業(yè)信息，從而無法及時判斷企業(yè)外部價格波動、金融環(huán)境及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，企業(yè)自身抗風險能力較弱，導致我國大多數(shù)中小企業(yè)壽命周期縮短，新舊中小企業(yè)的更新?lián)Q代較快。3.融資風險較大由于大多數(shù)中小企業(yè)起步較晚，大多都沒有跨過一個完整的市場周期，因此，面對市場競爭中較大的價格波動，如果沒有穩(wěn)定的融資渠道和充足的資金儲備去支撐其后續(xù)可持續(xù)的生產(chǎn)銷售，將會直接導致其在“弱肉強食”的市場競爭中銷聲匿跡，鑒于此，持續(xù)穩(wěn)定且風險較低的融資渠道對于初期資金儲備較少的中小企業(yè)來說十分重要。目前我國的商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為了降低自身的信貸業(yè)務(wù)風險，對于中小企業(yè)的貸款要求十分嚴格，要求中小企業(yè)可持續(xù)運作周期必須為三年以上，且近兩年內(nèi)賬面數(shù)據(jù)需正向漲幅，實際上，這對于我國大多數(shù)現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)困難的中小企業(yè)來說，無疑是一個極大的挑戰(zhàn)。而另一方面，從企業(yè)融資的渠道來看，雖然我國已發(fā)展成多方位的融資結(jié)構(gòu)，但中小企業(yè)融資仍存在"重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券融資"的問題。且由于銀行融資利率及抵押物價值的高不可攀，規(guī)模較小的企業(yè)為了維持經(jīng)營，不得不選擇門檻較低且利率高昂的民間借貸，由此可以看出民間借貸手續(xù)簡單、放貸速度快的優(yōu)勢還是很大程度上吸引了很多中小微企業(yè)，而如何規(guī)范民間借貸，簡化商業(yè)銀行等金融機構(gòu)正規(guī)借貸的流程，這也將成為我國在解決中小微型企業(yè)融資困難問題上的一個急需突破的難題。其次，目前我國大部分中小企業(yè)還未建立起現(xiàn)代化的企業(yè)制度，還普遍存在嚴重的公司治理風險。大多數(shù)公司治理大多趨于家庭式管理，缺乏專業(yè)的治理人才來完善企業(yè)治理機制，就會造成決策權(quán)力過于集中化，缺乏科學性和統(tǒng)籌性，無法適應(yīng)市場秩序的更新?lián)Q代。企業(yè)創(chuàng)新能力不足從而難以在市場上打造自己的差異化和市場優(yōu)勢，一旦市場環(huán)境發(fā)生波動，就可能會使企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營風險。（二）中小企業(yè)融資約束的影響因素分析中小企業(yè)融資約束的主要影響因素可以從企業(yè)自身的現(xiàn)金流、投資機會、公司規(guī)模、資本支出、債務(wù)變動進行分析。1.現(xiàn)金流由于中小企業(yè)普遍缺乏系統(tǒng)化管理的財務(wù)體系，無法做到財務(wù)信息透明化，金融機構(gòu)與企業(yè)之間信息不對稱使得銀行對企業(yè)的融資風險評估過高，導致中小企業(yè)無法通過商業(yè)銀行等正規(guī)的融資渠道獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流來維持后續(xù)的產(chǎn)品運營，比如一些剛起步的高科技企業(yè)雖然有著高質(zhì)量的創(chuàng)新理念，但由于缺乏實體資產(chǎn)作為貸款抵押物，無法獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流來支持核心技術(shù)的研發(fā)，這樣長周期的現(xiàn)金流斷裂就會導致很多有較好行業(yè)前景的小型的科技企業(yè)被吞并或倒閉。另一方面，由于中小企業(yè)在企業(yè)成長過程中忽視信用制度的建設(shè)，在向銀行申請貸款時，商業(yè)銀行會根據(jù)企業(yè)的市場信用度來決定大致的貸款數(shù)額，而企業(yè)的信用度通常是和其資產(chǎn)總額及產(chǎn)品收益相關(guān)聯(lián)，因此如果企業(yè)的盈利情況達不到銀行的貸款要求，就會導致企業(yè)后期可運轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流斷裂，在沒有持續(xù)穩(wěn)定的運營現(xiàn)金的支持下，企業(yè)的后續(xù)發(fā)展就會停滯，這也是我國中小企業(yè)“曇花一現(xiàn)”的主要原因。2.融資機會目前，我國中小企業(yè)由于市場影響力和信譽較低，其所獲得融資的渠道較為狹窄，大多來源于商業(yè)銀行借貸及民間借貸，社會融資及證券市場融資的機會較少，一方面是由于受到我國傳統(tǒng)經(jīng)濟意識的阻礙，人們對于持有資產(chǎn)的投資觀念普遍較低且風險規(guī)避意識較強，因此個體融資和社會融資渠道普遍不發(fā)達，而另一方面中小企業(yè)普遍市場信用度較低，與債券市場的債券發(fā)行份額不相符，因此中小企業(yè)通過發(fā)行公司股份債券來進行直接融資還達不到債券市場的發(fā)行門檻，所以對中小企業(yè)來說，為了企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營獲得穩(wěn)定資金流，其不得不選擇靈活性強且融資門檻較低的民間借貸，但同時也需要承擔民間集資高昂的融資利率，而目前國家政策的扶持對象主要還是收益成熟的大企業(yè)，很多初創(chuàng)型中小企業(yè)由于收益不平穩(wěn)，規(guī)模相對較小無法得到投資機會。在國家政策引導下，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)還是緊隨其后，把大部分的融資機會集中到大企業(yè)客戶群體中，從而使得中小企業(yè)在與大型企業(yè)融資競爭中就已經(jīng)處于“弱勢”地位。3.公司規(guī)模我國中小企業(yè)由于規(guī)模較小，就會導致一部分中小企業(yè)把追求短期收益作為主要目標，忽視了企業(yè)管理及產(chǎn)品創(chuàng)新，且這種權(quán)力高度集中的管理方式會造成企業(yè)內(nèi)部管理層的職責不明確，缺乏完善的公司治理體系。由于組織體制僵化，導致企業(yè)文化不夠有活力，中小企業(yè)便很難留住有益于其發(fā)展的優(yōu)秀管理人才，使得后期無法主動跟進市場制度及價格變動隨時調(diào)整企業(yè)的運營方向，直接導致中小企業(yè)后期的產(chǎn)品創(chuàng)新，市場營銷滯后，影響企業(yè)的總體效益。其次中小企業(yè)在向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)申請貸款過程中，商業(yè)銀行會判斷企業(yè)信用高低，其中一個重要指標就是企業(yè)的資產(chǎn)和規(guī)模大小。然而由于中小企業(yè)普遍市場信用度較低，無法獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)往往無法適應(yīng)。4.非現(xiàn)金凈營運資本很多中小企業(yè)由于缺乏專業(yè)化的投資意見，對資本運營還沒有形成正確的認識，目前我國中小企業(yè)在公司資本管理方面存在的問題大致可分為三類，一是將資本運營只認為是金融產(chǎn)品的投資，為了提高企業(yè)庫存現(xiàn)金的價值，很多中小企業(yè)將企業(yè)的部分庫存資金以公司的名義投資到股票及證券市場當中來獲得企業(yè)營業(yè)外收益,從而為企業(yè)后期的市場運營儲備較為充足的營運資本，但是由于一些企業(yè)對企業(yè)方向判斷的失誤，部分企業(yè)拋棄主要業(yè)務(wù),而將企業(yè)的發(fā)展重心投入在在投資領(lǐng)域,這樣情況下，企業(yè)的現(xiàn)金流會出現(xiàn)短期甚至長期的斷裂，從而不利于企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。二是中小企業(yè)在資本運營中普遍存在跟風問題。很多中小企業(yè)在資金運營過程中沒有根據(jù)企業(yè)的特色指定專業(yè)化的投資方案，且沒有專業(yè)人才對企業(yè)的投資風險及收益進行均衡評估，而普遍存在的情況是，假如某企業(yè)資本運營獲得成功之后,其他企業(yè)就會照搬該企業(yè)的運營方式,而不從企業(yè)角度及財務(wù)情況出發(fā),最終導致投資失敗。5.資本支出上文提到過，中小企業(yè)由于市場信譽較低，商業(yè)銀行為了降低自身的放貸風險，通常將企業(yè)生產(chǎn)使用的機器設(shè)備等固定資產(chǎn)作為向金融機構(gòu)申請融資的抵押物。對于工業(yè)及零售行業(yè)的企業(yè)來說，其所持有的固定資產(chǎn)及存貨較為充分，可以用做抵押，但是對于一些初創(chuàng)型的高科技企業(yè)來說，可作為抵押物的固定資產(chǎn)較少，在向銀行申請借貸款時就會影響到企業(yè)融資的份額，從而阻礙企業(yè)后期高科技產(chǎn)品的創(chuàng)新與改革。而隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，目前一些初創(chuàng)型高科技企業(yè)自主研究并擁有的專利或者高科技產(chǎn)品往往具有廣泛的發(fā)展前景，但是由于銀行員工在對企業(yè)進行融資審批時，由于知識范圍的限制，缺乏針對高科技產(chǎn)品或項目的專業(yè)判斷，只關(guān)注盈利區(qū)間相對較短的實體企業(yè)，最終導致一些長期收益率高的技術(shù)型項目被民間資本和風險投資的所吞并，而商業(yè)銀行則錯過了投資的最好時機。6.短期債務(wù)由于中小企業(yè)資本積累不足，而自身的市場信譽又較低，因此，向銀行等金融機構(gòu)申請的短期債務(wù)占中小企業(yè)的外部融資比例較高，但是企業(yè)在申請短期貸款的過程中，主要面臨兩方面的問題，首先是大部分商業(yè)銀行貸款的審批流程十分繁瑣，隨著近年來我國對于商業(yè)銀行的改制，導致基層銀行在放寬審批流程上的權(quán)力被限制，除此之外，由于中小企業(yè)財務(wù)報表往往不夠規(guī)范，經(jīng)營周期混亂，所以銀行在處理中小企業(yè)的貸款審批時往往需要更為繁瑣的審批及信用評估程序。另一方面，銀行針對中小企業(yè)放貸成本較高，且提供給中小企業(yè)的都是一些短期的借貸款，雖然商業(yè)銀行面對大型企業(yè)放貸額度大，但同時商業(yè)銀行所獲取的貸款利息也在正向增長，相比之下，由于中小型企業(yè)的規(guī)模和盈利額都相對較低，商業(yè)銀行借貸給中小企業(yè)所獲得的小額的利息收益與付出的人力成本不成正比，由于中小企業(yè)經(jīng)營周期短、經(jīng)營收益低、資產(chǎn)質(zhì)押成本低等原因，銀行還需要承擔與收益不成正比的較高的融資風險，致使銀行很少愿意為中小企業(yè)提供長期貸款。對于起步階段市場收益不穩(wěn)定的中小企業(yè)來說，銀行貸款的高利率和低償還周期很容易使得企業(yè)連續(xù)虧損，在無法如期償還短期債務(wù)的情況下，企業(yè)不得不變賣資產(chǎn)作為抵押，從而縮短企業(yè)的運營周期。四．研究假設(shè)與研究設(shè)計（一）研究假設(shè)1.中小企業(yè)融資約束的假設(shè)目前我國中小企業(yè)還普遍存在信息不透明、市場運營能力較差、融資風險及成本較高等問題，對于市場信用度較低的中小企業(yè)來說，通過正規(guī)的融資渠道獲得外部融資十分困難，因此大部分中小企業(yè)只能利用有限的內(nèi)部融資支撐公司日常經(jīng)營。但從長遠來看，缺少穩(wěn)定的融資來源，一定程度上限制了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，于是企業(yè)融資狀況表現(xiàn)最為顯著的現(xiàn)金一一現(xiàn)金流敏感性。因此，可提出假設(shè)H1:H1：中小企業(yè)普遍存在融資約束，且表現(xiàn)最為顯著的現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性。2.供應(yīng)鏈金融對中小企業(yè)融資約束影響的假設(shè)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展之所以可以緩解中小企業(yè)的融資約束，主要歸于兩方面的原因：一是供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)作為上下游企業(yè)的控制中心，能夠有效協(xié)調(diào)好上游供應(yīng)商的貨物買進與下游經(jīng)銷商貨物賣出之間的關(guān)系，同時中小企業(yè)在與核心企業(yè)捆綁的同時，也間接提高了中小企業(yè)的市場信用度，降低其融資風險；二是供應(yīng)鏈為第三方物流、商業(yè)銀行和企業(yè)三方之間建立起物流、資金流與信息流互通的管理系統(tǒng)，三方之間信息的快速更新與傳遞極大程度上緩解了銀企之間信息不對稱的問題。因此，提出假設(shè)H2:H2：供應(yīng)鏈金融的發(fā)展能夠有效緩解中小企業(yè)的融資約束問題。（二）研究設(shè)計1.變量選擇由于我國中小企業(yè)數(shù)目龐大，且大部分中小企業(yè)都還處于企業(yè)融資困難的初期階段，供應(yīng)鏈金融是解決中小企業(yè)融資約束問題的良好對策。本文選取了深市中小板上市企業(yè)2016-2019年的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，并做了篩選，剔除ST/PT的樣本，數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析運用Stata15.0完成，經(jīng)過統(tǒng)計，本文共獲取了2508個有效的樣本值，且變量的選擇如表2所示。表-2變量名稱及定義變量性質(zhì)變量名稱變量定義因變量CASH現(xiàn)金持有量因變量TA自變量CF自變量SCF供應(yīng)鏈金融衡量指標：SCF1=全國短期貸款（發(fā)生額）/本期GDPSCF2=全國商業(yè)匯票（發(fā)生額）/本期GDPSCF3=全國貼現(xiàn)（發(fā)生額）/本期GDP自變量SCF×CF供應(yīng)鏈金融與經(jīng)營現(xiàn)金流的交叉乘項自變量EXPEN自變量NWC企業(yè)的非現(xiàn)金凈營運資本=凈營運資本－貨幣資金自變量SAD控制變量Sales/控制變量LEW資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額控制變量Size企業(yè)規(guī)模=企業(yè)本期總資產(chǎn)的對數(shù)值控制變量Year調(diào)節(jié)變量FIR金融相關(guān)比率=金融機構(gòu)貸款/GDP2.模型選擇為了驗證中小企業(yè)存在融資約束，Almeida(2004）構(gòu)建了現(xiàn)金一一現(xiàn)金流敏感性模型[7]，該模型主要表明了中小企業(yè)為了解決當前的融資約束問題，需要留存較為充分的內(nèi)部融資滿足企業(yè)后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展，而表現(xiàn)出融資約束問題的中小企業(yè)則會出現(xiàn)顯著的現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性。本文將借鑒現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性模型作為模型一來驗證中小企業(yè)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性，參照韓少真等的觀點[23]，除了基本模型中所考慮的現(xiàn)金流、投資機會、公司規(guī)模三個變量外，還在基本模型的基礎(chǔ)上做了一些調(diào)整，增添了非現(xiàn)金凈營運資本變動、資本支出和短期債務(wù)變動三個影響因素來進行驗證。其中，TA為企業(yè)的總資產(chǎn)；ΔCASH為企業(yè)持有現(xiàn)金量變動額；CF為企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流；EXPEN為企業(yè)的資本支出；NCF為非現(xiàn)金凈運營資本；SAD為短期負債；ControlVar為控制項；Year為年度效應(yīng)的虛擬變量；εit為誤差項；其中i表示第i個公司，t表示第t年。而在該模型中，若α1作為現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度系數(shù)為正，則表示中小企業(yè)存在融資約束問題。為了進一步驗證假設(shè)2，即供應(yīng)鏈金融的發(fā)展能夠有效緩解中小企業(yè)的融資約束問題。本文在模型一的基礎(chǔ)上，加入與供應(yīng)鏈金融相關(guān)的變量，從而建立了模型二。薛文廣、張英明（2015）[21]提出供應(yīng)鏈金融這一指標可以從全國短期貸款、商業(yè)匯票、貼現(xiàn)的發(fā)生額三個影響因素來衡量，其中全國短期貸款指的是我國商業(yè)銀行等金融機構(gòu)向資金流動性較低的企業(yè)發(fā)放的期限在1年以下的貸款的，而商業(yè)匯票和貼現(xiàn)也是目前供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中應(yīng)用較為頻繁的金融工具，且參考了何賢杰等所提出的模型[24]，在此基礎(chǔ)上建立模型二如下：其中，SCF為我國供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，而SCF×CF則為供應(yīng)鏈金融發(fā)展與營運現(xiàn)金流的交互乘項，可用來表現(xiàn)出供應(yīng)鏈金融對企業(yè)融資約束的影響程度；α3為交叉乘項系數(shù)，也就是說若假設(shè)2成立的話，那么α3則為負數(shù)，α3＜0，從而可以證明供應(yīng)鏈金融的發(fā)展能夠有效緩解中小企業(yè)的融資約束問題。五．實證檢驗與結(jié)果分析（一）描述性統(tǒng)計分析表3顯示的是對模型中各個主要變量進行描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果。由表2可以顯示，ΔCASH的中位數(shù)和均值相差較小，標準差大概為0.18，從而說明了企業(yè)的現(xiàn)金持股量和數(shù)值之間變動的幅度仍然是比較小的，現(xiàn)金持股數(shù)額基本能夠保持平穩(wěn)。而CF的中位數(shù)是0.2270，平均數(shù)是0.2231，且標準差為0.9375，這說明企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流變化幅度較大，且最大值與最小值相差較大，存在波動幅度，從而說明企業(yè)的現(xiàn)金流變化及有一定的差異性，利用該數(shù)據(jù)進行分析代表性較強。其中度量企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平的三個指標SCF1,SCF2，SCF3的最大值和最小值之間的存在一定的差異，從而說明我國供應(yīng)鏈融資在中小企業(yè)中的發(fā)展水平還不夠均衡。表-3描述性統(tǒng)計分析變量均值最大值最小值中位數(shù)標準差EXPEN0.04383.720.000011451.86000.1500CF0.22310.26260.19140.22700.9375△CASH0.09260.18000.0006360.09030.1800△NWC0.01703.4500-3.8500-0.20000.2790△SAD0.344017.80000.00208.90100.9040TA0.845025.50000.020512.76031.6400SCF10.48060.49740.46690.48200.0123SCF20.20650.24180.17460.20800.0238SCF30.51760.14270.12570.26800.3777（二）相關(guān)性統(tǒng)計分析相關(guān)性檢驗是檢驗不同變量之間的密切程度，本文主要是對中小企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物變動和企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額等進行相關(guān)性分析。表4表示為因變量CASH與主要自變量CF間的相關(guān)程度。由表4可以得出變量間的相關(guān)系數(shù)比較低，因此可以排除多重共線性出現(xiàn)的可能。而因變量CASH與主要自變量CF之間的相關(guān)系數(shù)為正，說明企業(yè)會從自身的經(jīng)營現(xiàn)金流中拿出來一部分應(yīng)對未來可能會發(fā)生的融資短缺，從而可以初步證明假設(shè)1中小企業(yè)存在融資約束問題的合理性及模型一的有效性。而因變量CASH與主要自變量CF之間的相關(guān)系數(shù)為正，說明企業(yè)會從自身的經(jīng)營現(xiàn)金流中拿出來一部分應(yīng)對未來可能會發(fā)生的融資短缺，從而可以初步證明假設(shè)1中小企業(yè)存在融資約束問題的合理性及模型一的有效性。表-4相關(guān)性統(tǒng)計分析變量EXPENCASHTASADNWCCFSCF1SCF3SCF1CFSCF2CFSCF3CFEXPEN1CASH0.41871TA0.62570.82451SAD0.54310.76950.96781NWC-0.5468-0.0302-0.1359-0.06971CF0.43210.57930.67430.5960-0.09571SCF1-0.0628-0.0784-0.0775-0.07140.0362-0.11621SCF2-0.0528-0.0666-0.0531-0.04910.0186-0.09300.7642SCF3-0.0585-0.0788-0.0760-0.06960.0313-0.11980.93251SCF1CF0.35170.47610.56220.4950-0.06430.83640.44670.40571SCF2CF0.09690.13630.18330.1596-0.01360.26160.69850.71810.62021SCF3CF-0.0396-0.0515-0.0435-0.04140.0293-0.06560.93090.99770.45440.73531（三）回歸結(jié)果分析表5是針對假設(shè)1和假設(shè)2的回歸分析結(jié)果，通過表5可以看出，模型一中經(jīng)營現(xiàn)金流CF前的系數(shù)為0.0262，在5%的顯著性水平下顯著，從而證明假設(shè)1中企業(yè)現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性確實存在，證明假設(shè)1我國中小企業(yè)確實存在融資約束問題，由此假設(shè)1成立。而模型二中，經(jīng)營現(xiàn)金流CF前的系數(shù)為0.419，在5%的顯著性水平下顯著；其次根據(jù)供應(yīng)鏈金融SCF與經(jīng)營現(xiàn)金流CF的交互項前的系數(shù)可得，其次供應(yīng)鏈金融的三個量化指標SCF1,SCF2,SCF3的交互項系數(shù)（SCF1×CF、SCF2×CF、SCF3×CF）皆為負數(shù)，從而證明假設(shè)2供應(yīng)鏈金融的發(fā)展能夠有效緩解中小企業(yè)的融資約束的成立。表-5相關(guān)性統(tǒng)計分析變量名稱模型1模型2CF0.0262***0.419**SCF116.300*SCF29.920***SCF3-0.677**SCF1×CF-0.727*SCF2×CF-0.456***SCF3×CF-0.0306**NWC0.006-0.2139***SAD0.050**-0.1276***TA0.1326***0.1439***常數(shù)項0.576***9.340***Year控制控制調(diào)整0.6901***0.6517***注：“*”，“**”，“***”，分別表示該指標在10%,5%和1%水平下顯著。六．結(jié)論與建議（一）結(jié)論本文從現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性的角度出發(fā)，選擇深市中小板上市企業(yè)2016-2019年的共2508個數(shù)據(jù)樣本，通過建立多元回歸模型，通過對實證結(jié)果進行分析，可以得出如下結(jié)論：1.已知模型一回歸分析的結(jié)果顯示，經(jīng)營現(xiàn)金流CF前的系數(shù)為0.0262，且在5%的水平下顯著，從而表明我國中小企業(yè)存在融資約束，表現(xiàn)為顯著的現(xiàn)金一一現(xiàn)金流敏感性，導致中小企很難獲得業(yè)融資成本較低的外源資金，只能依賴于有限的內(nèi)源資金維持經(jīng)營。2.已知模型二回歸分析的結(jié)果顯示，經(jīng)營現(xiàn)金流CF前的系數(shù)為0.419，在5%的顯著性水平下顯著；且供應(yīng)鏈金融的三個量化指標SCF1,SCF2,SCF3的交互項系數(shù)皆為負數(shù)，表明我國供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，能夠有效緩解中小企業(yè)的融資約束問題，進而體現(xiàn)了供應(yīng)鏈金融在我國經(jīng)濟市場發(fā)展中的巨大的發(fā)展?jié)摿?，該結(jié)論為后續(xù)研究提供了數(shù)據(jù)支持。（二）建議通過上述實證分析的結(jié)論，結(jié)合我國中小企業(yè)融資約束現(xiàn)狀及供應(yīng)鏈金融的發(fā)展狀況，提出以下建議。完善企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)，將無形資產(chǎn)納入抵押物范疇上述實證分析結(jié)論表明，中小企業(yè)存在顯著的現(xiàn)金一一現(xiàn)金流敏感性，也就是說企業(yè)缺乏充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流來維持可持續(xù)經(jīng)營，針對這種情況，企業(yè)首先要優(yōu)化內(nèi)部財務(wù)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，招聘專業(yè)化的財務(wù)管理人才，針對企業(yè)日常經(jīng)營的現(xiàn)金流變動，及時進行數(shù)據(jù)更新來提高財務(wù)數(shù)據(jù)的透明度，為后續(xù)向商業(yè)銀行申請企業(yè)融資貸款奠定基礎(chǔ)，另外，由于中小企業(yè)的信用等級較低，在申請銀行貸款時，其所擁有的固定資產(chǎn)通常情況下會被作為申請融資的抵押物，但初創(chuàng)型的高科技企業(yè)可抵壓的固定資產(chǎn)較少，為了讓中小企業(yè)能夠獲得支持其可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)金流，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)可拓寬抵押物范圍，將企業(yè)專利著作權(quán)、應(yīng)收賬款等無形資產(chǎn)作為小微企業(yè)的貸款抵押品。比如說一些擁有多項專利產(chǎn)品技術(shù)的初創(chuàng)型高科技企業(yè)可將其所研發(fā)的技術(shù)作為新型抵押物；而零售型的中小企業(yè)可以將其積壓的庫存產(chǎn)品進行價值評估后作為抵押物；除此之外，其銷售產(chǎn)品所得的應(yīng)收賬款也可成為企業(yè)融資的抵押物。并且由于應(yīng)收賬款在中小企業(yè)資產(chǎn)中占比較大且屬于短期資產(chǎn)，一般具有較強的變現(xiàn)能力，也可以降低商業(yè)銀行的融資風險，所以無形資產(chǎn)也可視為小微企業(yè)有價值的抵押物。拓寬企業(yè)信用評估標準，簡化融資審批流程商業(yè)銀行等金融機構(gòu)可以拓寬企業(yè)融資的信用評估標準，除了考慮企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)之外，也應(yīng)該將中小企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、發(fā)展前景及市場競爭力作為考慮因素來全方位的判斷企業(yè)融資風險程度，由于中小企業(yè)數(shù)量龐大且規(guī)模較小，為了提高中小企業(yè)的融資效率且簡化融資審批流程，政府可成立專門的管理服務(wù)機構(gòu)來對中小企業(yè)進行系統(tǒng)化管控，根據(jù)企業(yè)涉及行業(yè)的不同設(shè)立針對較強的中小企業(yè)服務(wù)體系，以區(qū)域為基礎(chǔ)，成立政策性銀行或金融機構(gòu)，解決中小企業(yè)融資渠道單一，審批程序繁瑣等問題，并由專業(yè)的人員進行統(tǒng)一調(diào)配和管理，從而為中小企業(yè)提供初期融資和后續(xù)經(jīng)營的專業(yè)意見及幫扶，另一方面，且針對企業(yè)自身的財務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)品銷售、市場運營進行系統(tǒng)化的完善。鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新落后的中小企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，尋找新的增長動能，使得企業(yè)后續(xù)獲得更多的融資機會。發(fā)展線上融資服務(wù)平臺，降低銀行融資服務(wù)成本由于中小企業(yè)財務(wù)報表往往不夠規(guī)范，經(jīng)營周期混亂，所以銀行在處理中小企業(yè)的融資審批時往往需要要承擔更高的融資服務(wù)成本和融資風險，導致銀行很少愿意為中小企業(yè)提供貸款，針對這種情況，可以利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，建立線上與線下相結(jié)合的融資服務(wù)平臺，隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，供應(yīng)鏈金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合使得銀企之間通過資金流、物