公司簡評研究報告上海機(jī)場（600009.sh）2010年08月27日經(jīng)營快速恢復(fù)世搏支持較大推薦維持評級分析師：毛昂：maoang@業(yè)證書編號：S01302000104051．事件上海機(jī)場2010年8月27日公布中期報告，營業(yè)收入為19.21億元，歸屬于母公司的凈利潤為5.5億元，分別同比增長22.51%和112.47%，實現(xiàn)每股收益0.29元，同比增長123.08%。2．我們的分析與判斷我們認(rèn)為，公司半年度報告表明這樣幾個情況。首先、公司已經(jīng)擺脫國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，進(jìn)入加速恢復(fù)的軌道。2010年上半年，公司共實現(xiàn)飛機(jī)起降158,042架次，旅客吞吐量1901.12萬人次，貨郵吞吐量157.66萬噸，分別比去年同期增長16.66%、27.94%和50.21%。特別是旅客吞吐量加快增長，貨郵吞吐量出現(xiàn)加速上升趨勢。第二、公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.21億元，營業(yè)利潤7.1億元，歸屬于母公司的凈利潤5.5億元，分別比去年同期增長22.53%，109.65%和112.47%，營業(yè)成本12.12億元，同比增長11.30%，收入增長率高于成本增長率11個百分點，毛利率36.91%,同比增長6.41個百分點。公司經(jīng)營進(jìn)入全面恢復(fù)增長趨勢。第三、公司業(yè)務(wù)全面上升。其中，航空以及相關(guān)收入10.3億元，同比增長15.34%；地面服務(wù)收入1.25億元，同比增長34.62%；場地設(shè)備租賃收入1.8億元，同比增長17.97%；商業(yè)收入4.49億元，同比增長42.05%；能源供應(yīng)收入6.3億元，同比增長32.49%；廣告收入2.7億元，同比增長1.8%。綜合分析，航空以及相關(guān)收入貢獻(xiàn)最大，占總收入近54%，穩(wěn)健增長只有15%，而商業(yè)租賃和地面服務(wù)上升最快，分別達(dá)到42%和35%，廣告業(yè)務(wù)增長緩慢只有1%，總體經(jīng)營水平已經(jīng)出現(xiàn)全面恢復(fù)趨勢。表1：公司業(yè)務(wù)分類表項目2010H1比重2009H1比重同比航空及相關(guān)收入103053.60%89356.94%15.34%地面服務(wù)收入1256.51%935.93%34.62%場地及設(shè)備租賃收入1809.37%1539.73%17.97%商業(yè)餐飲租賃收入44923.38%31620.17%42.05%能源轉(zhuǎn)供收入633.28%483.03%32.49%廣告業(yè)務(wù)收入271.41%271.69%1.86%其他收入472.45%392.51%19.61%合計1921100%1568100%22.53%資料來源：公司數(shù)據(jù)中國銀河證券研究部第四、經(jīng)營成本上升11.3%，低于收入增長11個百分點，公司經(jīng)營毛利率從2007--2009年分別58%、39%和31%水平出現(xiàn)連續(xù)下降后，上半年已經(jīng)上升到37%；但距離公司2006年—2007年還有比較大差距。 公司簡評研究報告/交通運輸業(yè)PAGE1請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分第五、公司投資收益為2.23億元，同比上升229%，同比增加收入1.5億元，公司三項費用2.23億元，同比增長8%，費用控制比較好。我們認(rèn)為，公司年報主要說明是以下幾個問題：（1）國內(nèi)航空業(yè)務(wù)率先恢復(fù)。從2010年開始，國內(nèi)航空旅客運輸已經(jīng)出現(xiàn)全面上升趨勢，增長率已經(jīng)達(dá)到17%以上，在國家消費政策支持下，航空業(yè)務(wù)將出現(xiàn)比較好的上升趨勢；（2）國際航空業(yè)務(wù)將全面加速回升。中國經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)，加上國內(nèi)外石油價格保持穩(wěn)健，使得國際航空業(yè)務(wù)成本不斷下降，國際旅客運輸和貨物運輸業(yè)務(wù)出現(xiàn)全面加速上升局面。（3）公司新擴(kuò)建項目全面投入使用，公司在飛機(jī)起降、人員吞吐、貨郵吞吐等方面潛力將逐步發(fā)揮出來，我們預(yù)計：2010年公司收入將上升20%以上，上海世界博覽會對于公司業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比較大，預(yù)計2010年經(jīng)營收入和利潤將有比較大的上升，2011年—2012年將繼續(xù)穩(wěn)健增長，進(jìn)入快速發(fā)展的時期。（4）公司費用率和成本率有望下降。隨著公司工程減少，財務(wù)費用將逐步下降，同時新工程啟動費用和成本大大下降，所以公司總體費用率和成本率有望明顯下降。3．投資建議我們認(rèn)為，受到航空業(yè)增速恢復(fù)以及新擴(kuò)建工程投入使用成本大增的制約，公司經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)健上升，在2010年-2012年在全球航空行業(yè)景氣上升、公司費用率和成本率下降、公司吞吐能力逐步發(fā)揮的情況下，公司經(jīng)營業(yè)績將逐步加快恢復(fù)趨勢。未來隨著航空市場企穩(wěn)和回升、國內(nèi)消費上升和上海世界博覽會的支持，我們預(yù)計公司2010年--2012年收入分別為38.41億、39.87億和41.65億，凈利潤分別為10.92億、11.83億和12.98億，2010年--2012年每股收益分別為0.57元、0.61元和0.67元，按2011年15倍—25倍PE估值，我們認(rèn)為目前公司合理估值應(yīng)該是9.1515.25元，公司長期增長有潛力，中期股票估值比較合理。我們維持公司評級“推薦”。表2：公司業(yè)績預(yù)測表2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E銷售收入(百萬元)2,9593,1443,3513,3383,8413,9874,165增長率%6.25%6.58%-0.39%15.07%3.80%4.46%凈利潤(百萬元)1,5131,6958607061,0921,1831,298增長率%12.03%-49.26%-17.91%54.67%8.33%9.72%攤薄EPS(元)0.790.880.450.370.570.610.67PE(X)24.221.742.551.734.128.528.5PB(X)22.972.952.822.82ROIC4.23%4.27%2.54%3.45%4.32%4.55%5.63%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.24資料來源：公司數(shù)據(jù)中國銀河證券研究部表3：公司損益表2007A2008A2009A2008H12009H12010H1同比一、營業(yè)總收入31443351333815681568192122.53%營業(yè)收入31443351333815681568192122.53%二、營業(yè)總成本15742452273310941297143410.57%營業(yè)成本1322205122929261090121211.23%毛利率57.94%38.79%31.36%40.93%30.50%36.91%21.01%營業(yè)稅金及附加12113413461637823.60%管理費用12612412859546928.23%財務(wù)費用1146173489075-16.51%資產(chǎn)減值損失4-3600三、其他經(jīng)營收益00000投資凈收益36617426817668223228.88%四、營業(yè)利潤19481073874650339710109.58%加：營業(yè)外收入000001266.78%減：營業(yè)外支出252100五、利潤總額19461069872648339711109.93%減：所得稅22116712411860121103.14%六、凈利潤1725902748530279590111.38%減：少數(shù)股東損益30424221203993.94%歸屬母公司所有者凈利潤1695860706509259550112.35%七、每股收益：基本每股收益0.880.450.370.2640.1340.29116.42%資料來源：公司數(shù)據(jù)中國銀河證券研究部單位：百萬元/元評級標(biāo)準(zhǔn)銀河證券公司評級體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團(tuán)隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團(tuán)隊）所覆蓋股票平均回報10%－20%。該評級由分析師給出。中性：是指未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團(tuán)隊）所覆蓋股票平均回報相當(dāng)。該評級由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?－12個月，公司股價低于分析師（或分析師團(tuán)隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。行業(yè)公司覆蓋范圍：600009上海機(jī)場、600004白云機(jī)場、000089深圳機(jī)場、600897廈門空港601111中國國航、600029南方航空、6000115東方航空、600591上海航空600221海南航空、000099中信海直、600270外運發(fā)展、600125鐵龍物流601006大秦鐵路、601333廣深鐵路、600087長航油運、601919中國遠(yuǎn)洋600026中海發(fā)展、601872招商輪船、601866中海集運、600896中海海盛600428中遠(yuǎn)航運、600798寧波海運、600692亞通股份、600561長運股份600611大眾交通、600662強(qiáng)生控股、600834申通地鐵、600326西藏天路600878中儲股份請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分免責(zé)聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其機(jī)構(gòu)或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書面授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復(fù)印本報告。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請或保證。銀河證券認(rèn)為本報告所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時更新本報告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。銀河證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內(nèi)容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應(yīng)當(dāng)咨詢獨立財務(wù)顧問并獨自進(jìn)行投資判斷。本報告并不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)建議或擔(dān)保任何內(nèi)容適合客戶，本報告不構(gòu)成給予客戶個人咨詢建議。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進(jìn)行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)或業(yè)務(wù)支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并無需事先或在獲得業(yè)務(wù)關(guān)系后通知客戶。銀河證券有權(quán)在發(fā)送本報